可转债发行 - 2023年3月31日发行614.033万张，募资61,403.30万元[2] - 初始转股价格41.08元/股，最新8.86元/股[3] 转股信息 - 转股期为2023年10月9日至2029年3月30日[3] - 转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股[13] - 不足1股余额转股当日后五个交易日内现金兑付[13] - 当日买进当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[13] 赎回情况 - 2025年6月19日至7月9日触发有条件赎回条款[8] - 赎回价格100.36元/张，票面利率1%，计息130天[9][10] - 赎回对象为2025年8月7日收市后在册持有人[10] - 2025年8月5日起停止交易，8月8日起停止转股[10] - 赎回日为2025年8月8日，登记日为8月7日[11] - 发行人8月13日资金到账，持有人8月15日收到赎回款[11] - 赎回结束后7个交易日内刊登结果和摘牌公告[11] 股东情况 - 2025年1月9日至7月8日，珠海凯越期初持有2306336张，期末为0张[11][12] 合规情况 - 提前赎回权经董事会审议通过，符合法规及约定[14] - 保荐人对提前赎回无异议[14]

会议相关 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年7月9日召开，9名董事全出席[3] 股票与转债 - 2025年6月19日至7月9日，公司股票至少十五个交易日收盘价不低于11.52元/股[4] - 公司董事会决定提前赎回“志特转债”，授权管理层处理后续事宜[4] - 《关于提前赎回“志特转债”的议案》全票通过[4]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

可转债发行上市情况 - 公司于2023年3月31日发行可转债614.033万张，每张面值100元，募集资金总额6.14033亿元，扣除发行费用710.38万元后净额6.069292亿元 [1] - 可转债于2023年4月21日在深交所挂牌交易，债券简称"志特转债"，代码"123186" [2] - 初始转股价格为41.08元/股，截至公告日最新转股价为8.86元/股 [2] 可转债转股期限与价格调整 - 转股期为2023年10月9日至2029年3月30日 [2] - 转股价格经历多次调整：2023年7月3日因限制性股票登记从41.08元调整为40.99元，2024年6月7日从27.22元调整为27.12元，2024年10月9日从27.12元调整为27.11元 [2][3] - 2024年12月9日向下修正转股价至18元/股，2025年1月21日再次修正至12.5元/股 [3][4] 可转债转股及股份变动 - 2025年第二季度"志特转债"因转股减少936,862张，转股数量10,573,840股，剩余可转债3,235,900张，票面金额3.2359亿元 [1][5] - 公司总股本从262,209,777股增至375,656,543股，其中限售流通股减少138,800股至156,484股 [6] - 股份变动主要由于高管锁定股解除锁定及可转债转股导致 [6] 可转债回售情况 - 2023年10月因募投项目变更触发回售条款，共回售60张，金额6,009.84元（含息税） [4]

可转债发行 - 2023年3月31日发行可转债614.033万张，募资61,403.30万元[4] 转股价格调整 - 初始转股价格41.08元/股，截至公告日最新8.86元/股[5] - 多次因激励计划、权益分派等调整转股价格[5][6][7][9] - 2024 - 2025年两次向下修正转股价格[8] 股价表现 - 2025年6月19日至7月2日，十日收盘价不低于转股价格130%[3]

可转债情况 - 2023年3月31日发行可转债614.033万张，募资61,403.30万元，净额60,692.92万元[4] - 可转债初始转股价格41.08元/股，最新8.86元/股[8] - 2023年10月16 - 20日“志特转债”回售60张，金额6,009.84元[13][14] - 2025年第二季度“志特转债”因转股减少936,862张，转成10,573,840股[3][15] - 截至2025年第二季度末，“志特转债”剩余3,235,900张，票面323,590,000元[3][15] - 可转债转股期为2023年10月9日至2029年3月30日[3][7] - 2022 - 2025年多次调整可转债转股价格[8][9][10][11][12] 股本情况 - 2025年第二季度限售股减少138,800股，比例从0.11%降至0.04%[15] - 2025年第二季度无限售股增加113,585,566股，比例从99.89%升至99.96%[15] - 2025年第二季度总股本增加113,446,766股，达375,656,543股[15]

信用评级 - 公司主体信用等级和志特转债评级均为A+，评级展望稳定[7] 财务数据 - 2024年境外收入5.20亿元，同比增长41.85%，净利润扭亏为盈达0.86亿元[8][11] - 2025年3月末总资产54.86亿元，总债务25.76亿元，短期债务占比70.01%[9][16] - 2024年应收款项期末占总资产占比30.74%，计提信用减值损失1.28亿元，同比增长45.05%[16] - 2024年销售毛利率25.38%，2025年1 - 3月为28.08%[9] - 2024年总债务/总资本61.83%，2025年3月为58.00%[9] - 2024年经营活动现金流净额/净债务1.51%，2025年3月为6.56%[9] - 2025年1 - 3月，公司营业收入为5.56亿元，净利润为0.25亿元[78] - 2025年3月，公司销售毛利率为28.08%[78] 业务数据 - 2024年铝模板业务收入14.77亿元，毛利率30.05%[14] - 2024年公司铝模系统收入14.77亿元，占比58.48%，毛利率30.05%；防护平台收入1.60亿元，占比6.35%，毛利率3.29%；装配式预制件收入4.32亿元，占比17.12%，毛利率16.39%[38] - 2024年公司境外业务收入占比达20.58%，较2023年增加4.2个百分点[37] - 2024年国内铝模租赁收入9.19亿元，国内铝模租赁市场份额较稳定[46] - 2024年前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为28.42%，第一大客户占比20.69%[46] - 2024年铝模系统销售出库面积43.04万平方米，同比增长17.56%[48][49] - 2024年铝模系统租赁收入100000.10万元，销售收入47110.25万元[51] - 防护平台2024年销售/租赁出库数量10404.00机位，产销率88.18%[51] 产能数据 - 2024年铝模系统产能492.98万平方米，产量408.00万平方米；防护平台产能14,606.00机位，产量11,799.00机位；装配式预制件产能271,000.00立方米，产量201,396.53立方米[43] 股东数据 - 截至2025年3月末，公司股本增至2.62亿股，控股股东珠海凯越持股比例从45.07%降至37.65%，实控人可控制股份表决权占比从57.09%降至48.97%[21] - 截至2025年3月末，公司前五名股东合计持股比例53.65%，持股数量140,678,545股[23] 募集资金 - 志特转债发行规模6.1403亿元，截至2025年6月26日债券余额3.24亿元[19] - 截至2025年4月，志特转债募集资金专项账户余额0.29亿元，闲置资金买理财0.70亿元[20] - 截至2025年3月末，募投项目“重庆志特生产基地（一期）建设项目”结项，节余资金1792.02万元补充流动资金[20] - 截至2025年6月26日，志特转债累计因回售及转股减少2.90亿元，2025年5月23日转股价格调至8.86元/股[20] 其他事项 - 2024年11月公司董事会换届，变动人数4人超三分之一，董事会仍为9人[24] - 2024年公司收购广东志特钢结构有限公司拓展业务[27] - 2024年公司研发投入0.91亿元，期末研发人员367人，同比减少9.16%[40] - 2024年会计估计变更使营业成本和固定资产减少4643.97万元，净利润增加3760.16万元[55] - 公司多个项目预计总投资159834.86万元，已投资75320.51万元，尚需投资84514.35万元[44] - 截至2025年5月15日，公司作为被告的未决诉讼涉案金额合计228.29万元，作为原告的境内未决诉讼涉案金额约8558.82万元，马来西亚案件涉案金额至少1356.33万马币[77]

可转债信息 - 公司发行可转换公司债券核准规模为61,403.30万元，募集资金净额为60,692.92万元[9] - 可转债于2023年4月21日起在深交所挂牌交易，简称“志特转债”，代码“123186”[10] - 可转债发行总额为61,403.30万元，发行数量为614.033万张[11] - 可转换公司债券期限为2023年3月31日至2029年3月30日[12] - 可转换公司债券票面面值为100元，按面值发行[13] - 可转换公司债券票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.7%、第五年2.4%、第六年2.8%[14][15] - 可转债转股期为2023年10月9日至2029年3月30日[16] - 可转换公司债券信用等级为A+，公司主体信用等级为A+，评级展望稳定[17] - 单独或合计持有本期债券未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人可书面提议召集债券持有人会议[20] - 可转换公司债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价[21] - 转股价格向下修正条件为任意连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%[25] - 到期赎回价格为可转债票面面值的115%（含最后一期利息）[28] - 有条件赎回条件为A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）或未转股余额不足3000万元[29] - 有条件回售条件为最后两个计息年度，股票连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格的70%[31] - 可转债采用每年付息一次的付息方式，发行首日为2023年3月31日[34][36] - 付息日为发行首日起每满一年的当日，遇法定节假日或休息日顺延[36] - 付息债权登记日为每年付息日的前一交易日，公司在付息日后五个交易日内支付当年利息[36] - 债券违约事件中，单独或合计持有未偿还债券总额10%以上的债券持有人书面通知违约仍未纠正构成违约[38] - 公司聘请国信证券担任可转债受托管理人并订立《债券受托管理协议》[41] - 转股价格调整依据国家法律法规及证券监管部门相关规定制订[24] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，公司注册资本24,647.04万元，总股本246,470,657股[45][47] - 2024年公司营业收入252,638.67万元，同比增长12.88%；归属于上市公司股东的净利润7,369.51万元，同比增长262.69%[49] - 2024年末公司资产总额545,582.14万元，同比增长7.65%；归属于上市公司股东的净资产152,291.48万元，同比增长1.31%[49] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额3,060.78万元，同比增长106.44%[49] - 2024年末流动比率0.99倍，速动比率0.85倍，母公司资产负债率62.87%，合并口径资产负债率69.28%[68] 募集资金情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额614,033,000.00元，实际募集资金净额606,929,226.41元[52][54] - 截至2024年12月31日，公司已累计使用募集资金506,571,742.43元，募集资金余额105,399,534.94元[53][54] - 2024年投入项目金额140,617,998.19元[54] - 累计变更用途的募集资金总额10,000.00万元，比例为16.48%[60] - 江门志特生产基地（二期）建设项目本报告期投入3,911.47万元，累计投入15,153.64万元，投资进度64.54%[60] - 重庆志特生产基地（一期）建设项目本报告期投入2,393.55万元，累计投入8,211.04万元，投资进度82.73%[60] - 装配式产业园项目承诺投资10,000.00，实际投资9,994.69，完成率99.95%[61] - 补充流动资金承诺投资17,289.62，实际投资17,297.80，完成率100.05%[61] - 公司使用募集资金置换已预先投入募投项目的自筹资金11,566.49万元及支付发行费用的自筹资金100.38万元[62] - 报告期末，公司尚未使用的募集资金为10,539.95万元，其中现金管理余额1,850.00万元，活期存款8,689.95万元[62] - 2024年公司使用募集资金相关债权23,478.69万元及利息2,300万元向全资子公司江门志特增资[62] 其他信息 - 2025年公司已支付“志特转债”第二年利息，计息期间为2024年3月31日至2025年3月30日[70] - 2025年中证鹏元维持公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定，“志特转债”信用等级为A+[72] - 江门志特生产基地（二期）等三个项目截至报告期末尚未产生效益[61] - 2023年公司“江门志特生产基地（二期）建设项目”新增实施地点[61] - 截至报告出具日，发行人未发生《债券受托管理协议》列明的重大事项[75] - “志特转债”初始转股价格为41.08元/股，自2025年5月23日起调整为8.86元/股[76] - 2023 - 2025年期间转股价格多次调整[76][77][78][79] - 2024年度权益分派以257,182,317股为基数，每10股派现1元，预计派现25,718,231.7元，每10股转增4股[79] - 2024年度权益分派调整后转股价格为8.86元/股[79]

担保额度 - 2025年度公司为控股子公司预计担保额度不超331470万元[3] - 资产负债率≥70%子公司担保额度不超224770万元，＜70%不超106700万元[3] 具体担保事项 - 公司为广东科技向中行授信提供最高1000万元保证[4] - 公司等为江门装配向建行授信提供最高1200万元保证[5] - 公司为江门志特向开平农商行授信提供最高4000万元保证[5] - 江门志特为广东钢结构向开平农商行授信提供最高1000万元保证[6] 额度调剂与公司情况 - 公司将广东科技1000万元担保额度调剂至广东钢结构[11] - 广东钢结构注册资本1500万元，江门志特持股75%[12] 担保现状与期限 - 截至披露日，公司及子公司担保总余额97326.62万元，占2024年净资产63.91%[12] - 担保期限自2024年股东大会通过至2025年股东大会，可循环使用[3]

担保额度 - 2025年度公司为控股子公司预计担保额度不超331,470万元[3] - 为资产负债率≥70%子公司担保额度不超224,770万元[3] - 为资产负债率＜70%子公司担保额度不超106,700万元[3] 具体担保 - 为甘肃志特借款提供1,000万元连带责任保证[4] - 为海南志特授信提供1,000万元连带责任保证[5] 额度调剂 - 将广东志特2,000万元担保额度调剂至甘肃和海南志特[8] 股权信息 - 公司持有甘肃志特60%股权，其注册资本10,000万元[9] - 公司持有海南志特83.5%股权，其注册资本10,000万元[10] 担保现状 - 截至披露日，公司及子公司担保总余额95,454.47万元，占2024年净资产62.68%[10] - 无对合并报表外单位等不良担保情形[10]