报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司公告不提前赎回“志特转债”彰显长期发展信心，有助于缓解前期可能赎回公告引发的股价波动担忧情绪 [7][11][12] - 2025 年公司铝模板主业预计修复，行业需求触底回升、供给出清价格企稳、海外业务增长及成本端下降等因素将带动业绩增长 [7][13][14] - 公司布局 AI4S，与多方合作打开第二曲线成长空间，合作方背景雄厚有望加速成长 [7][21][22] 根据相关目录分别进行总结 不提前赎回公告情况 - 公司公告不提前赎回“志特转债”，并将不行使提前赎回权利延期至 6 月 18 日，3 月 18 日股价已触发赎回条款，考虑转股时间短等因素为保护持有人利益做出此决定 [1][11] - 截至 3 月 18 日收盘，志特正股价格 20.32 元/股，志特转债价格 161.6 元/张，对应转股溢价率为 -0.59%，转股价为 12.5 元 [1][11] 股价波动情况 - 截至 3 月 18 日收盘，公司股价较 3 月 13 日收盘价回调约 6.7%，股价整体承压，原因之一是 3 月 11 日发布可能满足赎回条件提示性公告引发担忧 [7][12] - 截至 3 月 18 日收盘，志特转债余额 4.2877 亿元，对应已转股比例约 30.2%，本次公告有助于缓解担忧 [7][12] 铝模板主业情况 - 2024H2 以来公司海外业务加速带动业绩改善，2024 年实现收入 24.8 - 26 亿元，同比 +10.81% - 16.17%，归母净利润 0.65 - 0.95 亿元，同比大幅扭亏为盈，预计 2025 年延续该趋势 [13] - 铝模板行业需求将触底回升，一二线城市地产逐渐筑底，二手房出售挂牌价指数提升，未来土地购置和新开工修复将带动铝模板需求 [14] - 供给出清将改善供需关系，带动铝模板价格回升，2023 年中小企业持续退出行业，小型企业约 75%、中型企业约 45%离场 [15] - 公司海外业务将保持增长，25/26 年海外收入目标 10/15 亿，已公告与沙特 Mabani 公司及中国化学工程（马来西亚）合作协议 [15] - 中期内公司成本端有下降空间，地产需求修复提升周转速度、效率提升降低非标报废率、控制低毛利业务规模可提升盈利能力 [16] AI4S 布局情况 - 2 月公司与上海尖晶合资成立 2 亿元基金投资数字经济，3 月与量子科技长三角创新中心、合肥微观纪元数字科技签订战略合作协议，拟与微观纪元、深圳方众特投资设立 3000 万元合资公司 [7][21] - 合作方背景雄厚，尖晶资本在新兴科技领域投资孵化多个优质企业，微观纪元核心团队来自顶尖高校，有专家顾问团队，确保算力资源供给，且拥有 20 项专利，在生物医药分子筛选领域前景广阔 [22] 盈利预测情况 - 预计 2024 - 2026 年，公司归母净利润 0.93/2.02/3.08 亿元，对应 3 月 18 日收盘价分别为 56.8/26.1/17.1x P/E [8] - 2023 - 2026 年，营业收入分别为 2238.05/2486.37/2896.09/3374.91 百万元，增长率分别为 15.99%/11.10%/16.48%/16.53% [9] - 归属母公司净利润分别为 -45.30/92.66/201.61/307.56 百万元，增长率分别为 -125.50%/304.57%/117.57%/52.55% [9]

股权质押 - 公司控股股东珠海凯越解除500万股质押，占其所持股份5.06%，占总股本1.91%[2] - 公司控股股东珠海凯越解除1200万股质押，占其所持股份12.16%，占总股本4.58%[2] - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人所持公司股份无质押情形[3] 股本信息 - 公司2025年3月18日总股本为262,206,297股[2]

股权变动 - 控股股东等合计持股比例由49.58%被动稀释为48.98%[4] - 珠海凯越等多家股东持股比例有变动，高渭泉持股比例不变[8] 融资与股本 - 2023年3月31日发行可转债募资61,403.30万元[5] - 2025年部分转债转股，总股本由259,027,577股增至262,206,297股[6]

会议信息 - 公司第四届董事会第八次会议于2025年3月18日召开，9名董事全出席[3] 转债赎回 - 2025年2月20日至3月18日“志特转债”触发有条件赎回条款[4] - 公司本次及未来三个月不行使提前赎回权利[4] - 2025年6月18日后触发将另行开会决定[4] - 《关于不提前赎回“志特转债”的议案》全票通过[5]

可转债发行 - 2023年3月31日发行614.033万张可转债，募资61,403.30万元[4] - 转股期为2023年10月9日至2029年3月30日[5] - 初始转股价格41.08元/股，最新12.50元/股[5] 赎回情况 - 2025年2月20日至3月18日股票触发有条件赎回条款[3] - 董事会决定本次及未来三月不行使提前赎回权[3] - 2025年6月18日后重新计算触发将另行决定[3] 减持情况 - 2024年9月19日至2025年3月18日控股股东等主体卖出全部转债[11] - 截至披露日未收到未来6个月减持计划[12] - 公司将合规减持并及时披露信息[13] 保荐意见 - 保荐人认为不提前赎回符合规定且无异议[14] 备查文件 - 包含第四届董事会第八次会议决议[15] - 包含国信证券核查意见[15]

可转债发行 - 2023年3月31日发行可转债614.033万张，募资61,403.30万元[1] 转股信息 - 转股期为2023年10月9日至2029年3月30日[2] - 初始转股价格41.08元/股，截至2025年3月18日为12.50元/股[2] 赎回情况 - 2025年2月20日至3月18日股票触发有条件赎回条款[6] - 2025年3月18日董事会决议本次不行使提前赎回权利[9] - 未来三个月不行使，6月18日后另行决定[9] 持有情况 - 2024年9月19日至2025年3月18日相关主体清仓“志特转债”[7] - 截至2025年3月18日未收到未来6个月减持计划[8] 保荐意见 - 保荐人认为不提前赎回符合规定且无异议[10]

股权变动 - 控股股东等合计持股比例由50.39%被动稀释为49.58%[4] - 珠海凯越等多家持股比例有变动，高渭泉持股比例不变[8] 资本运作 - 2023年3月31日发行可转债614.033万张，募资61,403.30万元[5] - 2025年3月13日部分“志特转债”转股，公司总股本增加[6]

担保额度 - 2024年为控股子公司预计担保不超21.5亿元[3] - 为资产负债率≥70%子公司担保不超20.7亿元[3] - 为资产负债率＜70%子公司担保不超8000万元[3] 担保事项 - 为甘肃志特采购货款提供1920万元连带责任担保[4] - 将山东志特1920万元担保额度调剂至甘肃志特[6] 股权结构 - 公司持有甘肃志特60%股权[6] 担保余额 - 截至披露日，担保总余额8.050252亿元，占2023年净资产53.55%[8]

股权变动 - 控股股东等合计持股比例由51.81%被动稀释为50.39%[4] - 珠海凯越等多家股东持股比例下降，高渭泉不变[8] 资本运作 - 2023年3月31日发行可转债募资61,403.30万元[5] - 2025年部分“志特转债”转股，总股本增加[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入24.8 - 26亿元，同比+10.81% - 16.17%，归母净利润0.65 - 0.95亿元，同比大幅扭亏为盈；2月合资成立2亿元基金投资数字经济；3月与量子科技相关方战略合作并拟设3000万元合资公司 [6] - 2024H2起海外业务加速，业绩明显改善，按中位数算H2收入14.1亿元，同比+14.6%，归母净利润7243万元，同比扭亏；25/26年海外收入目标10/15亿，海外业务有望带动业绩增长 [6] - 投资合作方背景雄厚，看好投资业务增厚公司利润及估值 [6] - AI与主业协同良好，有望从多方面降本，提升盈利中枢和竞争力；近期布局AI + 量子科技，有望增厚业绩估值、降本增效、打开成长空间 [6] 相关目录总结 基本数据 - 总市值4305.32百万元，流通市值4300.19百万元 [5] - 52周最高/最低股价17.99/6.36元，最高/最低PE 322.32/ - 41.24，最高/最低PB 3.30/1.19 [5] - 52周涨幅113.40%，换手率493.16% [5] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2238.05|2486.37|2896.09|3374.91| |增长率(%)|15.99%|11.10%|16.48%|16.53%| |EBITDA（百万元）|1005.08|422.51|591.08|749.14| |归属母公司净利润（百万元）|-45.30|92.66|201.61|307.56| |增长率(%)|-125.50%|304.57%|117.57%|52.55%| |EPS(元/股)| - 0.18|0.37|0.81|1.24| |市盈率（P/E）|—|46.46|21.35|14.00| |市净率（P/B）|2.09|2.74|2.48|2.16| |EV/EBITDA|4.58|13.68|9.63|7.24| [9]