回购方案 - 2024年7月9日通过回购股份方案，资金2000 - 4000万元[3] - 回购价格上限多次调整，现99.32元/股[3] 回购进展 - 2024年11月未回购股份[4] - 截至11月30日，回购261,600股，占比0.3947%[4] - 截至11月30日，成交金额20,135,165元[5] 合规情况 - 回购时间、价格等符合规定[6]

保荐代表人变更 - 2024年11月19日公司收到中原证券变更持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人徐政因工作调整不再担任[1] - 中原证券委派习歆悦接替徐政，变更后保荐代表人为刘军锋和习歆悦[1] 持续督导期限 - 持续督导期限至2024年12月31日[1] 新保荐代表人履历 - 习歆悦现任中原证券企业融资八部业务董事，曾参与多个项目[3]

报告投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 中熔电气2024Q3表现超预期，归母净利润同比+90.9%，总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 车端增速跑赢行业，新品上量有望贡献弹性。新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速。公司新品包含激励及智能熔断器等，未来有望得到更广泛应用[6] - 出海项目定点加速，2025年有望放量。已收到德国某头部车企项目订单，定点项目签约金额预测为9 - 12亿元。2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] - 风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元。给予2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间110.20 - 132.24元[8] 各部分总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，中熔电气市场表现与海通综指相比，有不同程度的涨幅或跌幅变化[3] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[4] 盈利情况 - 2024Q3总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元[8] 业务板块 车端业务 - 2024年上半年电力熔断器及配件收入为5.4亿元，其中新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速[6] - 新品包含激励及智能熔断器等，激励熔断器在电车高压快充趋势下有望逐步增配，智能熔断器可提供主被动一体保护，未来有望得到更广泛应用[6] 出海业务 - 已进入特斯拉、戴姆勒等供应链，收到德国某头部车企项目订单，预计2025年5月开始SOP，签约金额预测为9 - 12亿元[7] - 2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] 风光储业务 - 2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，优质客户有望带动订单持续增长[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩高速增长，主要因加强与客户沟通使下游订单快速增长，新能源车领域熔断器销售增长是业绩增长核心力量，且盈利能力环比回暖，费用控制能力良好 [1] - 国内新能源车销量持续高增，新型储能装机放量打开公司电力熔断器市场空间，公司在多领域布局较早，客户资源优质，有望受益于行业扩张红利 [1] - 维持公司“买入”评级，预计2024 - 2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.70亿元、2.43亿元和2.91亿元，对应全面摊薄EPS分别为2.56元、3.67元、4.39元，估值水平基本合理，成长预期较好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 第三季度营业总收入3.72亿元，同比增长41.57%，归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长90.92%；前三季度营业总收入9.66亿元，同比增长27.46%，归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长40.40% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为14.53亿元、19.24亿元、23.74亿元，增长比率分别为37.14%、32.43%、23.36%；净利润分别为1.70亿元、2.43亿元、2.91亿元，增长比率分别为45.10%、43.40%、19.42% [3] 盈利能力 - 第三季度销售毛利率39.06%、销售净利率14.67%，分别环比回升0.42、2.82个百分点 [1] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为38.51%、37.87%、37.24%，净利率分别为11.68%、12.65%、12.24% [11] 费用情况 - 前三季度销售、管理、研发和财务费用分别达0.58亿元、0.68亿元、0.97亿元和480.77万元，分别同比增长11.61%、16.57%、14.25%和82.12%，除财务费用外，其他费用增速低于营业收入增速 [1] 市场环境 - 2024年1 - 10月，国内新能源汽车销量869.2万辆，同比增长38.3%；新能源汽车出口105.8万辆，同比增长6.3% [1] - 2024上半年国内新型储能新增投运装机13.67GW/33.41GWh，功率规模、能量规模同比均增长超过七成 [1] 财务报表预测 |报表类型|项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产（百万元）|991|1134|1399|1800|2247| ||非流动资产（百万元）|374|549|629|698|762| ||资产总计（百万元）|1365|1683|2028|2497|3009| ||流动负债（百万元）|500|696|859|1380|1123| ||非流动负债（百万元）|28|2|5|8|11| ||负债合计（百万元）|528|698|865|1392|1131| ||归属母公司股东权益（百万元）|837|986|1163|1366|1617| |利润表|营业收入（百万元）|755|1060|1453|1924|2374| ||营业成本（百万元）|438|626|894|1195|1490| ||营业利润（百万元）|172|134|200|286|342| ||利润总额（百万元）|174|136|200|286|342| ||净利润（百万元）|154|117|170|243|291| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|38|85|72|134|197| ||投资活动现金流（百万元）|2|-135|-101|-100|-100| ||筹资活动现金流（百万元）|-8|101|43|2|-1| ||现金净增加额（百万元）|33|51|14|36|97|[7][8][9][10] 主要财务比率 |比率类型|项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入（%）|96.04|40.41|37.14|32.43|23.36| ||营业利润（%）|114.87|-22.24|49.02|43.40|19.42| ||归属母公司净利润（%）|91.11|-23.94|45.10|43.40|19.42| |获利能力|毛利率（%）|41.93|40.88|38.51|37.87|37.24| ||净利率（%）|20.38|11.04|11.68|12.65|12.24| ||ROE（%）|18.37|11.87|14.60|17.81|17.97| ||ROIC（%）|16.81|10.15|12.55|15.17|15.31| |偿债能力|资产负债率（%）|38.67|41.45|42.65|45.29|46.25| ||净负债比率（%）|63.04|70.80|74.36|82.77|86.05| |营运能力|总资产周转平|0.64|0.70|0.78|0.85|0.86| ||应收账款周转平|3.21|2.82|3.31|3.82|3.73| ||应付账款周转平|2.93|3.19|4.76|5.49|5.33| |估值比率|P/E|50.42|66.29|45.68|31.86|26.68| ||P/B|9.26|7.87|6.67|5.67|4.79| ||EV/EBITDA|59.60|51.60|33.36|23.89|19.96|[11]

回购资金 - 回购资金总额不低于2000万元，不超过4000万元[3] 回购价格 - 回购价格上限最初不超100元/股，2024年7月17日调为99.42元/股，9月27日调为99.32元/股[3] 回购期限 - 回购股份实施期限自2024年7月9日起12个月内[3] 回购情况 - 2024年10月未回购股份[4] - 截至2024年10月31日，回购261,600股，占总股本0.3947%[4] - 截至2024年10月31日，最高成交价79.55元/股，最低74.34元/股[4] - 截至2024年10月31日，累计成交20,135,165元（不含交易费用）[5]

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 24Q3业绩高增长,归母净利润提升显著 [3][4] - 激励熔断器有望加速放量,受益新能源车行业快速发展和800V高压平台渗透率提升 [5] - 25年海外营收有望加速增长,公司获得德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点 [5] 财务数据总结 - 24Q3单季度实现营收3.72亿元,同比+41.57%,环比+14.46%;实现归母净利润0.55亿元,同比+90.92%,环比+44.74% [4][6] - 24Q1-Q3实现营收9.66亿元,同比+27.46%;实现归母净利润1.2亿元,同比+40.4% [4] - 24Q3单季度毛利率38.98%,环比增长0.21pcts,同比增长0.37pcts;24Q1-Q3毛利率38.61%,同比下降2.15pcts [5] - 预测24-26年EPS分别为2.83/4.15/5.70元 [5] 估值分析 - 给予公司高于可比公司平均估值20%的估值溢价,对应25年30.93xPE,上调25年目标价为128.49元 [5][13] - 可比公司平均24-25年PE分别为32.59和25.78 [13] 风险提示 - 原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是电力熔断器龙头,EV高电压趋势有望带动公司产品价值量提升,同时公司也在积极推进新品激励熔断器放量,以及海外市场的开拓的销售,未来具备较好的成长空间 [2] - 随着公司收入规模起量,费用端将会持续优化,预计公司2024-2026年营收分别为14.32/19.57/26.23亿元,对应增速分别为35.1%/36.7%/34.1%;归母净利润分别1.83/3.21/4.48亿元,对应增速分别为56.8%/74.7%/39.8% [2][3] 财务指标总结 收入和利润 - 2024年前三季度公司实现收入9.66亿元,同比增加27.46%;归母净利润1.2亿元,同比增加40.4%;扣非归母净利润1.18亿元,同比增加40.69% [2] - 单季度来看,24Q3公司收入3.72亿元,同比增加41.57%,环比增加14.5%;归母净利润0.55亿元,同比增加90.92%,环比增加41.79%;扣非归母净利润0.54亿元,同比增加94.09%,环比增加43.58% [2] 盈利能力 - 24年前三季度毛利率为38.63%,同比下降2.09pcts,净利率为12.42%,同比增加1.15pcts - Q3单季度毛利率为39.06%,同比减少1.62pcts,环比增长0.43pct,净利率为14.67%,同比增加3.79pcts,环比增长2.82pcts [2] 费用情况 - 24年前三季度期间费用率为23.56%,同比下降2.52pcts;财务/管理/研发/销售费用率分别为0.5%/7.05%/10%/6.02%,同比变化分别为增加0.15pct/下降0.66pct/下降1.16pct/下降0.85pct [2]

公司和行业研究纪要总结 行业概况 - 公司主要从事电动汽车、新能源车、储能等业务,占公司总收入80%以上 [6] - 公司在电动汽车行业占据较高的市场份额,并且近年来市场份额呈现稳步上升趋势 [6] - 欧洲电动车市场受碳排放目标影响,预计明年销量将有较大提升,公司与欧洲车企的合作也在稳步推进 [7] 公司经营情况 - 公司三季度收入约8000万元,预计全年收入有望达到1-1.5亿元之间 [1] - 公司三季度业务增速较快,但公关处业务增速相对较低,需进一步分析 [2] - 公司毛利率有所下降,主要受上游原材料价格上涨等因素影响,但预计后续价格相对稳定 [5] - 公司正在拓展新产品线,如储能、光伏等,以提升营运能力,同时也在维护现有业务的稳定性 [8] 新产品和技术 - 公司正在开发800V电动车用熔断器产品,包括传统熔断器和激励熔断器,目前方案还在完善 [11][12] - 公司泰国工厂已于10月份开始投产,为公司提供部分产能支持 [12][13] - 公司正在加大实验室、自动化等方面的投入,为新产品开发提供支持 [13] - 公司明年有望推出新能源车用BDU、EPUS等新产品样机 [16] - 公司正在积极开发适用于储能领域的激励熔断器产品 [17] 财务和业绩展望 - 公司三季度收入约8000万元,全年有望达到1-1.5亿元,但1.5亿元的目标压力较大 [1][15] - 公司毛利率有所下降,主要受上游原材料价格上涨等因素影响,但预计后续价格相对稳定 [5][15] - 公司正在通过拓展新产品线、分摊费用等措施努力提升四季度的毛利率水平 [15]

根据会议记录,总结如下: 一、行业和公司概况 1. 公司主营业务包括电动汽车、公共轨道交通、风光储等,占比合计超80%。[6] 2. 公司在电动汽车行业占据较高市场份额,且份额正在逐步扩大。主要竞争对手为国外品牌如巴斯曼等。[6,15] 3. 公司与下游客户的价格调整机制为一年一调,与上游电池材料的季度调整不同,这主要得益于公司在行业中的壁垒和格局较为稳定。[6,15] 二、三季度业绩表现 1. 前三季度销售额9.66亿元,同比增长27.4%;三季度单季度销售额3.7亿元,同比增长41%。[1] 2. 前三季度净利润约1.2亿元,同比增长40%;三季度净利润5400多万元,同比增长90%。[1] 3. 前三季度毛利率38.6%,三季度为39%。[1] 4. 研发费用占销售收入约10%,销售费用占6%,管理费用占6.7%。[1] 三、业务板块分析 1. 电动汽车业务占比约61%,公共轨道交通约10%,风光储业务约20%。[2] 2. 风光储业务三季度同比增长约20%,其中储能表现较好,光伏一般。公司在光伏市场份额相对稳定。[2,10] 四、费用及利润分析 1. 毛利率改善主要源于年初开始的降本增效措施、自动化推进以及产品结构变化。[3] 2. 激励熔断器前三季度销售约8000万元,全年有望达到1-1.5亿元规模。[3,11] 3. 研发费用同比增长10-14%,占销售收入比例从11%下降至10%,未来两三年预计占7-8%。[3,12] 4. 费用率下降主要受益于销售额增长以及股份支付费用摊薄。[3,12] 5. 明年股权激励费用将下降约2000万至3900万左右。[5,7] 五、竞争格局及客户关系 1. 公司与下游客户的价格调整机制为一年一调,与上游电池材料的季度调整不同,这主要得益于公司在行业中的壁垒和格局较为稳定。[6,15] 2. 公司面临一定的降价压力,但预计行业将通过竞争出清部分企业后走向良性发展。[6] 3. 公司最大客户收入占比未超20%,客户相对分散。[7,18] 六、海外业务 1. 在海外更多与整车厂直接合作,包括产品定型、签订协议等,与国内主要与电池或监控企业合作有所不同。[7] 2. 泰国工厂9月底具备生产能力,10月已开始生产,主要生产新能源车熔断器。[7] 七、特定产品进展 1. 激励熔断器大客户送样进展缓慢,可能是因为客户自有方案且缺乏切换动力。[8,22] 2. 激励熔断器在储能领域有所进展,正在与客户积极对接。[8,23] 3. 与美国客户在储能领域的合作进展较快,因为客户没有现成产品。[8,23] 4. 高压配电盒等集成产品布局正在进行,预计明年会有样品出来。[8,24] 综上所述,公司三季度业绩表现亮眼,主要得益于电动汽车和风光储业务的良好表现。未来公司将继续推进成本控制、新产品研发等措施,维持并提升盈利水平。[1-8,10-24]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q3收入372亿元,同比+41.57%,环比+14.50%;归母净利润5458.02万元,同比+90.92%,环比+41.79% [1] - 前三季度公司实现收入9.66亿元,同比+27.46%;归母净利润1.20亿元,同比+40.40% [1] - 公司三季度业绩超出预期,主要系公司积极加强与客户的深入合作,下游订单同比持续快速增长 [1] 公司费用管控 - 公司加强费用管控,股权激励费用减少,带动销售费用率、管理费用率、研发费用率下降,费用端压力减弱 [1] - 24Q3期间费用率为20.32%,环比-3.05pct,较Q1下降7.97pct,逐季下降趋势明显 [1] 公司业务发展 - 公司下游以新能源汽车、新能源风光发电及储能行业为主,24H1营收占比达89.35% [2] - 公司积极开发新产品,发力新兴市场,看好激励熔断器等中高端产品加速放量,并积极推进海外市场拓展 [1][2] 财务数据总结 收入及利润 - 24-26年归母净利润预测为1.84亿元、3.41亿元、4.42亿元,同比增速分别为+57.63%、+85.16%、+29.32% [3] - 24-26年EPS预测为2.78元、5.15元、6.66元 [3] 盈利能力 - 24-26年毛利率预测为40.20%、40.38%、40.46% [15] - 24-26年净利率预测为12.87%、18.24%、18.23% [15] - 24-26年ROE预测为17.43%、26.52%、26.79% [15] 估值水平 - 给予公司25年22倍PE,对应目标价113.27元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为22倍 [10]