收购方案变更 - 公司终止原发行股份及支付现金收购贝特电子计划，转为推进纯现金收购 [2] - 新方案交易对方从67名减少至6名主要股东，收购方式改为纯现金 [7] - 终止原方案因交易对方数量多、条件未达成一致，且预计年内无法完成交割 [8] 现金收购细节 - 拟以现金收购贝特电子全部或部分股份，具体数量取决于尽职调查及评估结果 [11] - 协议设定2025年10月31日为最后期限，逾期未签正式合同则自动终止 [11] - 收购对价将以专业机构评估为依据，支付细节待尽职调查后确定 [11] 标的公司背景 - 贝特电子主营电力电子保护元件，产品包括熔断器、保险丝等 [11] - 曾于2023年6月申请创业板IPO（拟募资5.5亿元），2024年8月撤回材料 [11] - 公司与标的业务协同性强，属电力电子保护元器件大类，可提升终端客户价值 [11] 公司业绩表现 - 2024年营收60.33亿元（同比+11.53%），归母净利润10.02亿元（同比+8.50%） [12] - 2025年一季度营收15.79亿元（同比+18.90%），归母净利润2.73亿元（同比+51.22%） [12] - 公司为IDM模式半导体厂商，产品覆盖汽车电子、清洁能源、5G等领域 [12] 市场反应 - 7月3日收盘价51.60元/股，总市值280.4亿元 [13] - 7月4日开盘股价下跌3.66%，或因原收购方案终止影响 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][64] 报告的核心观点 - 军用火工品赛道高景气，设备端突出，佰奥智能2024年获8.19亿火工品订单，未来智能装备需求放量将带来更大市场空间 [4][60][64] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X [4][64] 根据相关目录分别总结 火工品：弹药产业链最为紧缺物资，设备端景气先行 - 战争中弹药消耗大，火工品是弹药产业链核心紧缺环节，掌握其大规模制造能力掌握战争韧性，相关公司资本开支提升，为佰奥智能带来机遇 [1][15] - 火工品是武器弹药重要子系统，包括多种元件和装置，其安全性等影响武器性能 [16] - 过去火工品因安全生产问题拖延下游装备交付，兵器工业集团推进黑灯工厂建设，2023年以来相关公司资本支出提升，预示行业高景气 [17] 火工品智能设备壁垒很高，在2027年备战背景下有望迎来快速成长期 - 弹药生产易燃易爆，自动化改造刻不容缓，兵器工业集团制定“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”任务，虽前期进度低，但已进入加速阶段 [20][21] - 火工品制造复杂，对设备安全性和精度要求高，军品供应商验证流程长，国内仅少数企业有制造供应能力 [2][22] - 兵器工业集团下属子集团生产线智能化改造需求大，含能材料产线和弹类智能制造生产线需求将为火工品设备带来增量空间 [25][28][29] - 火工品智能设备领域由军工科研院所与民企共同参与，佰奥智能是典型民企 [30][31] 佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 公司从事智能制造装备业务，应用于消费电子、新能源汽车和火工品行业，2024年智能组装设备营收4.53亿元，毛利率25.93% [32][34] - 2020 - 2024年公司营收CAGR达8.44%，2024年获8.19亿中标通知书，合同负债增长预示2025年高增长 [39] - 公司加大研发投入，采用单元化、模块化设计，实现定制化设备标准化生产，降低成本，可共线生产 [49] - 2024年末存货增长，预示积极备产；实控人技术出身，管理层齐心，实施股权激励和员工持股计划 [53][54][55] - 公司有火工品等研发经验，掌握防爆核心技术，2023年成立防爆机器人团队，产品可提高效率 [57] - 2024年公司获8.19亿火工品订单，内江新厂投产；防爆机器人等获防爆证书，有多项专利，可提供高危场景解决方案 [3][59] 投资建议 - 火工品是弹药产业链紧缺物资，佰奥智能2024年中标8.19亿订单，进入高速增长期 [60] - 消费电子领域，2024年中国智能手机出货量增长，公司卡位主流方向，绑定优质客户，竞争力和效率有望提升 [60] - 新能源领域，2024年我国新能源汽车产量增长，公司产品线丰富，未来将拓展至新能源贮能电池领域 [60] - 预计2025 - 2027年智能组装设备业务营收增速分别为140%、30%、25%，毛利率28%；零组件业务营收增速30%，毛利率8%；费用率下降 [63][64]

公司调研信息 - 中熔电气泰国生产基地产能预计占总产能的10%，主要服务欧美市场，但海外生产成本高于国内 [1] - 西安基地二期项目已启动建设，预计2027年底初步建设完成 [1] - 公司在机器人领域探索Efuse等产品的应用方案，处于市场初期起步阶段 [1] - 公司现金流未受显著影响，付款周期稳定，客户以行业龙头为主 [1] - 公司计划在2030年前通过并购补强产品组合，提升核心竞争力，主要考量战略契合度、团队融合度和行业前景 [1] - 面对降价压力，公司通过技术创新推出差异化产品，缓解价格竞争压力 [1] - 激励熔断器在高电压场景应用成趋势，市场渗透率有望持续提高 [1] 机构背景 - 深圳市协众投资管理有限公司成立于2012年2月，以定向增发业务为主，专注国内金融市场 [2] - 公司秉承"创造价值"的投资理念和"感恩客户"的经营理念 [2] - 公司着力培养高素质的投研队伍，形成投资与研究相互促进、良性互动的公司文化 [2] - 公司管理层拥有多年投资管理经验，具有深厚的资源整合能力和风险管理能力 [2]

调研机构与时间 - 陕西省证券投资基金业协会等16家机构于2025年6月13日调研公司 [1] 海外产能布局 - 泰国生产基地未来规划占总产能10% 主要服务欧洲北美市场 [2] - 海外生产成本高于国内 若关税政策改善将优先从国内供应 [2] 西安基地二期规划 - 二期项目已启动建设 预计2027年底初步完成 [3] 机器人领域布局 - 正在探索Efuse等产品应用方案 处于市场初期阶段 [4] 现金流与付款周期 - 现金流未受显著影响 客户以行业龙头为主 回款稳定 [5] 并购策略 - 计划2030年前通过并购补强产品组合 核心考量因素包括战略契合度、团队融合度及行业前景 [6] 毛利率与竞争策略 - 客户注重研发能力与服务质量 公司通过技术创新推出差异化产品缓解价格压力 [7] - 2025年一季度毛利率达38.56% [9] 激励熔断器增长趋势 - 高电压场景应用成为行业趋势 产品增速显著 渗透率有望持续提升 [8] 财务表现 - 2025年一季度主营收入3.9亿元(同比+44.98%) 归母净利润6075.49万元(同比+125.81%) [9] - 负债率49.42% 财务费用246.56万元 [9] 机构预测与评级 - 90天内10家机构给出评级(8家买入 2家增持) 目标均价114.59元 [9] - 2025年净利润预测区间2.83亿-3.32亿元 2026年3.39亿-4.60亿元 [10] - 东吴证券给出最高目标价171元 华泰证券预测2027年净利润5.37亿元 [10] 融资融券数据 - 近3个月融资净流入1708.54万元 融券净流出38.13万元 [10]

公司活动概况 - 投资者关系活动类别为分析师会议 [2] - 参与单位包括陕西省证券投资基金业协会等众多机构 [2] - 活动时间为2025年6月13日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长方广文等 [2] 公司业务布局 海外产能布局 - 泰国生产基地产能预计未来占总产能10%左右，服务欧洲、北美市场 [2] - 海外生产成本高于国内，若关税及政策环境改善，优先从国内供应 [2] 西安基地二期规划 - 二期项目已启动建设，预计2027年底初步建设完成 [2] 机器人领域布局 - 正在探索相关产品（如Efuse）应用方案，处于市场初期起步阶段 [2] 公司财务与经营情况 现金流与付款周期 - 公司现金流未受显著影响，客户以行业龙头为主，回款相对稳定 [2] 降价压力与毛利率保持 - 客户看重供应商综合能力，公司通过技术创新推出差异化产品缓解价格竞争压力 [3] 激励熔断器增长趋势 - 激励熔断器在高电压场景应用成行业趋势且逐步标准化，增速显著，未来渗透率有望提高 [3] 公司未来策略 - 计划在2030年前通过并购补强产品组合，考量因素包括战略契合度、团队融合度、行业前景 [3]

公司上市进展 - 益坤电气在浙江证监局完成IPO辅导报告备案，拟北交所上市，辅导机构为兴业证券 [2] - 公司与辅导对象于2023年12月26日签署辅导协议，自2023年12月29日至2025年5月15日共开展5期辅导工作 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1993年12月，主营业务为轨道交通和电网行业过电压保护设备制造和在线监测系统开发 [2] - 主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器及组件、在线监测装置及系统 [2] 财务表现 - 2024年实现营业收入3.39亿元，同比增长19.33% [3] - 归属于挂牌公司股东的净利润0.54亿元，同比增长30.26% [3] - 毛利率33.71%，较上年同期32.57%有所提升 [3] - 加权平均净资产收益率19.73%，较上年同期17.24%有所提升 [3] - 资产总计4.64亿元，较上年期末4.16亿元增长11.50% [3] 股权结构与实际控制人 - 实际控制人为余燕坤、余明宣、余敏源三人，合计控制公司54.63%股份 [4] - 余燕坤直接持股2.60%，余敏源持股19.26%，余明宣直接持股21.84%并通过两家企业控制10.93%股份 [4] - 三人于2017年12月19日签署《共同控制协议书》确认共同控制关系 [4] 管理层信息 - 余燕坤担任公司董事长，持股2.5976%，1948年10月出生 [5][6] - 余明宣任董事、总经理，持股21.8475%，1972年11月出生 [5] - 余敏源任董事，持股19.2647%，1976年3月出生 [5] - 余燕坤职业经历包括1969-1973年任黑龙江梧桐河农场分场食堂管理员、小学校长，1974-1994年历任平阳县压力容器制造厂副厂长、厂长，1994年至今历任公司总经理、董事长 [6]

行业概述 - 车用熔断器是汽车电路中的核心保护元件，功能为在电路异常时切断电路以保护电气系统 [2] - 按结构可分为片式熔断器和管式熔断器 [2] - 2024年中国市场规模达16亿元，同比增长38.17%，高端产品（如智能熔断器）渗透率突破15% [1][10] 行业发展历程 - 1950s-1970s：技术积累期，仿苏生产，产品单一，应用于传统汽车低压电路 [3] - 1980s-1995：标准过渡期，引入IEC标准，技术升级，应用扩展至工业控制等领域 [3] - 1996-2010：国产替代期，外资主导中高端市场，国内企业逐步缩小差距 [3] - 2011至今：智能化转型期，新能源汽车推动高压熔断器（1000V+）需求，单车价值量提升至1000-1200元 [4] 行业产业链 - 上游：原材料（铜、银、陶瓷等）、零部件（外壳、端子等）、生产设备（冲压机、测试设备等） [6] - 中游：车用熔断器生产制造 [6] - 下游：汽车行业，2025年1-4月中国汽车产销量同比分别增长12.91%和10.81% [8] 市场规模与增长驱动 - 新能源汽车高速增长推动市场规模扩张，高端产品单价较传统产品高3-5倍 [1][10] - 国标《电动汽车用高压熔断器》实施，强制要求电池包、充电桩配备专用熔断器 [1][10] - 800V高压平台普及推动熔断器耐压等级升级，智能熔断器渗透率有望从15%提升至30%以上 [8][17] 竞争格局 - 外资主导高端市场（力特、伊顿、美尔森），本土企业加速替代（中熔电气、好利科技） [12] - 中熔电气全球市占率超20%，国内达40%，进入特斯拉、比亚迪等供应链 [12][13] - 好利科技聚焦性价比，在中低端市场占优，2025年Q1净利润同比增长186.08% [15] 重点企业 - **中熔电气**：2025年Q1营收3.90亿元（+44.98%），净利润0.61亿元（+125.81%），产品覆盖500V-1000V高压熔断器 [13] - **好利科技**：2025年Q1营收1.01亿元（+55.59%），净利润1733.04亿元（+186.08%），提供全套电动汽车电路保护方案 [15] 行业趋势 - **技术升级**：研发耐压超1000V的智能熔断器，集成通信与自诊断功能，材料创新（银-铜复合导体） [17] - **场景拓展**：应用延伸至充电桩、储能、光伏等领域，光储业务收入占比超25% [18][19] - **国产替代与全球化**：本土企业通过技术突破替代外资，中熔电气在泰国、德国设立子公司 [20]

公司与E单位暂定价争议 - 公司与E单位就M03灭火系统与M29抑爆系统暂定价存在争议，审价程序尚未启动，双方仍在协商中 [1] - 截至2024年末，涉及争议的累计营业收入达5,356.20万元，2025年发出276万元含税产品 [2] - E单位2025年在手订单1,132.48万元，其中争议产品占比99.6%达1,128万元 [2] - 若价格调减5%-25%，预计对2025年收入影响267.81万至1,339.05万元，净利润影响227.64万至1,138.19万元 [4][42] 军品业务经营情况 - 2024年灭火抑爆系统收入7,480.95万元，同比下降45.6%，毛利率下降20.76个百分点至37.95% [11] - 收入下滑主因整车年度任务减少、军方调减某型号产品价格及暂定价调整 [11] - 委托研制项目收入93.66万元，同比下滑89.57%，毛利率为负因部分项目转为亏损合同 [18][19] - 军品收入占比99.66%，民品仅25.41万元且毛利率为-233.96% [50] 客户集中度与订单风险 - 第一大客户中国兵器工业集团2024年销售额4,716.29万元，占比63.04%，较上年下降9.9个百分点 [47] - 2025年预计交付订单中，灭火抑爆系统占比83.19%，显示核心业务持续性 [48] - 军方配套关系具有稳定性，除非技术颠覆或重大质量问题不会轻易更换供应商 [49] 财务与退市风险 - 2024年四季度净利润骤降3,546.38万元，主因收入调减1,126.94万元及计提减值损失1,936.67万元 [25][26] - 募投项目进度35.38%，已延期至2026年7月，存在再次延期风险 [7] - 若军方订单持续延迟或民品拓展不及预期，可能触发营业收入低于1亿元的退市指标 [5][51] 行业对比分析 - 同行业公司如北方光电、北方长龙2024年净利润分别下滑397.95%和194.36%，行业整体承压 [12] - 公司毛利率降幅高于同行，主因产品结构单一及电子类产品定价特性差异 [13] - 第四季度净利润下滑趋势与捷强装备、景嘉微等同行一致，无显著差异 [33]

公司业绩表现 - 2024 年度，公司实现营业收入 65949.99 万元，同比增长 16.94%；利润总额 12236.61 万元，同比增长 17.49%；归属于上市公司股东的净利润 10555.23 万元，同比增长 17.39% [2][8] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 3441.29 万元，同比大幅增长 57.71% [2][3] 行业发展情况 - 2024 年及 2025 年一季度，电子元器件行业整体发展形势良好，在消费电子复苏，AI、汽车电子等新兴产业快速发展背景下，产业具备广阔增量市场空间，长期增长态势良好 [2][17] - 电子元器件行业前景乐观，5G、物联网及新能源汽车发展增加对高性能、小型化和集成化被动元件需求，电流感测精密电阻应用广泛，电流传感器在新兴市场应用潜力大 [19] 公司竞争优势 - 赛道及成长性优势，公司提供优质电流感测解决方案，成为众多产业指标客户优选供应商，与客户深度合作探索 [3] - 研发和技术优势，公司通过多年经验积累和技术改造升级，建立完善生产制造工艺体系 [3] - 全球化优势，公司采取全球化布局策略，能快速响应全球各地客户需求 [3] - 头部客户优势，公司与多个行业头部客户建立长期稳定合作关系，积累丰富技术和市场经验 [3] 业务板块与增长潜力 - 2024 年公司业绩增长得益于传统行业与新兴市场共同发力，在保持传统行业既有客户稳定同时，开拓 AI 算力、光伏储能、汽车电子等新兴市场，新兴领域优质客户导入带来新增长点 [5] - 未来随着新技术和新应用落地推广，电子元器件需求持续上升，公司将优化产品结构，加大市场开拓力度，提高市场占有率，实现业务持续增长 [5] 公司业务布局与进展 - 汽车电子、工业、光伏等新兴领域是公司重点关注产业，相关客户及业务布局持续拓展，报告期内有新项目进入量产阶段 [7] - 公司在电流感测精密电阻、电力熔断器、电流传感器三大产品线陆续推出新产品，产线扩充持续进行，电流传感器有望开辟新营收增长点，在新能源汽车、光伏等新兴市场应用潜力大 [7][9] - 公司募投项目建设持续推进，新增产能后续逐步释放，电流感测精密电阻扩产作业按计划及市场情况稳步推进，珠海募投项目建设进度顺利 [10][11][13] 客户与订单情况 - 公司在通信及汽车电子领域核心客户有比亚迪、零跑汽车、现代摩比斯等，汽车领域客户及业务布局持续拓展，预计在手订单保持较好增速 [6][7] - 公司聚焦新能源、汽车电子、AI 等高增长赛道，已成功导入多家重要客户并实现小批量订单交付，会按规则披露在手订单情况 [15][16] 公司应对措施与规划 - 公司高度重视投资者关系管理，通过多渠道与投资者交流，未来将积极与机构投资者交流，传递公司基本面，维护投资者信心 [6][22] - 公司关注国际市场动态变化，积极调整经营策略，应对潜在风险，如中美关系对经营业绩暂无直接重大影响，后续会关注变化并调整策略 [8] - 公司作为新上市公司，在资本市场运作与市值管理方面强化信息透明度，依法依规管理投资者关系，与机构投资者沟通；在产品市场开拓方面围绕核心技术与产业指标客户策略，推动新产品导入重点应用领域，聚焦高潜力市场布局 [13] 其他问题回应 - 公司产品可应用于人形机器人领域，目前主营业务产品属电子产品基础性元器件，具体业务进展关注后续信息披露 [8][20] - 公司与英伟达、高通保持长期稳定合作关系，具体业务进展关注后续公告披露 [13][17] - 公司在精密电阻方面主要竞争对手有 Vishay、ISA、Rohm、KOA、国巨、乾坤、大毅等 [22] - 公司产品目前在 AEBS 领域尚无应用 [22] - 公司已进入小米供应链，小米为终端客户之一 [24] - 电流传感器市场主要需求驱动力来自新能源汽车、光储充整合系统、高效能电源与伺服器电源、工业自动化与家电变频化，市场具备中长期稳定成长趋势 [25]

研发情况 - 2024年公司加大研发投入，提升产品竞争力，拓展电路安全领域，与科研院校和行业公司合作进行前瞻性技术储备 [1] - 截至报告期末，公司仍有专利权的专利共97项，报告期内新取得21项专利权，覆盖多项技术 [2] 业务经营情况 - 2024年度电力熔断器业务快速增长，传统电子业务在保证存量市场的同时稳健推进，三端保险丝业务发展良好，电子业务收入和利润水平有效提升 [3] - 2024年度新能源电力熔断器产品业务表现优异，收入占比接近公司主营业务收入的三分之二，成为主导核心业务 [5] 业绩增长原因 - 2024年国内经济稳步回升和新质生产力快速发展推动行业需求增长，公司紧跟机遇，在新能源领域拓展，电力熔断器产品及配件销量显著增加 [4] - 公司持续扩充和优化产品线，加大技术深造和迭代升级，拓展销售渠道，提升市场竞争力和占有率 [4] 实控人调查情况 - 截至目前，公司实控人汤奇青先生尚未收到中国证监会就立案调查事项的最终结论性意见或决定，公司日常生产经营活动正常开展 [6]