板块整体表现 - 商用车板块9月1日较上一交易日上涨0.54% [1] - 上证指数当日上涨0.46%报收3875.53点，深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 个股涨跌情况 - 江铃汽车领涨板块，收盘价21.67元，涨幅4.69%，成交量15.52万手，成交额3.32亿元 [1] - 宇通客车涨幅2.46%报收28.30元，成交量22.76万手，成交额6.47亿元 [1] - 安凯客车上涨1.36%至5.95元，成交量22.33万手，成交额1.32亿元 [1] - 曙光股份上涨1.08%至3.75元，成交量26.75万手，成交额9974.57万元 [1] - 东风股份上涨0.79%至7.61元，成交量44.61万手，成交额3.39亿元 [1] - 中国重汽下跌0.83%至17.99元，成交量12.93万手，成交额2.33亿元 [2] - 金龙汽车下跌0.80%至12.42元，成交量14.08万手，成交额1.75亿元 [2] - 江淮汽车下跌0.42%至54.22元，成交量65.17万手，成交额35.21亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.6亿元，游资资金净流入1.06亿元，散户资金净流入1.54亿元 [2] - 宇通客车主力净流入4888.56万元，占比7.56% [3] - 福田汽车主力净流入874.96万元，占比2.24% [3] - 中国重汽主力净流出1187.92万元，占比5.10% [3] - 江铃汽车主力净流出1009.94万元，占比3.05% [3] - 中集车辆游资净流出1302.92万元，占比6.85% [3] - 安凯客车游资净流出889.87万元，占比6.74% [3]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业收入达97.5亿元 毛利达14.6亿元 中国市场成为核心增长引擎[1][9] - 通过"星链计划"战略有效应对行业同质化竞争 半挂车业务实现量价齐升 中国市场占有率提升至23.07%[6][13] - 新能源业务成为重要增长极 EV-DTB系列产品销量同比增幅超69% 在纯电动专用车细分市场占据领先地位[15][16] - 研发投入同比大幅增长30.4% 重点布局纯电动头挂列车等创新产品 致力于构建新能源运输装备全生态链[18][20] 财务业绩表现 - 实现营业收入97.5亿元 其中全球半挂车业务收入69.24亿元（占比71%）上装及底盘业务收入14.73亿元（占比15.1%）[4] - 总资产231.5亿元 较上年末增长2.1% 净资产144.1亿元 较上年末增长0.2%[1] - 经营活动现金流量净额9.3亿元 同比增长1.5% 整体毛利率保持在15%水平[1][9] - 中国市场营收占比44.97% 毛利率达12.88% 同比提升3.05个百分点[7] 半挂车业务分析 - 全球半挂车总产量5.3万台 其中中国市场3.16万台 全球南方市场9839台 欧洲市场3289台 北美市场7888台[6] - 中国市场销量同比增长10% 营收同比增长11% 毛利率提升2.4个百分点 经营利润大幅增长74%[6] - 全球南方市场销量同比增长13% 毛利率提升4.6个百分点 欧洲子公司SDC营收同比增长8.7%[6] - 星链半挂车业务占总营收近30% LTP集团产量提升21% 人均产量提升20% 单车成本下降15%[13] 新能源业务突破 - EV-DTB上装业务营收8.68亿元 其中渣土车销售2554台（同比增142.55%）搅拌车955台（同比增86.26%）冷藏车1277台（同比增69.8%）[15] - EV-DTB渣土车市占率25.1% 搅拌车市占率13.13% 总计交付超4700套上装产品[16] - "好马配好鞍"产品交付1704列 同比增长25% 与陕重汽等主机厂深化战略合作[16] - 研发投入2.05亿元（同比增30.4%）重点推进"汉诺威计划" 开发纯电动头挂列车产品[18] 战略转型进展 - "星链计划"与"雄起计划"融合升级为"唯有星链计划" 液罐车业务国内营收同比增长超30% 人效提升22.5%[13][14] - 第三次创业聚焦"反内卷"战略 构建高端制造体系与管理新基建[11] - 推进"跨洋运营"向"无国界企业"转型 强化全球供应链韧性[20] - 规划EV-RT2.0产品型谱 重点开发工程场景纯电动头挂列车 预计在汉诺威车展发布新品[18] 市场地位巩固 - 中国半挂车市场占有率提升至23.07% 连续六年保持行业第一[6] - 成为新能源重卡头部企业首选合作伙伴 EV-DTB产品市场占有率名列前茅[15] - 行业唯一能提供三大类DTB产品企业 六家工厂覆盖黄河流域与长江中下游核心市场[15]

中集车辆坦桑尼亚市场拓展 - 公司高管团队走访坦桑尼亚市场 参观当地最大管道生产企业 制糖企业及大型水坝工地 调研半挂车在能源与农产品运输领域的实际运营表现[1] - 与客户签署2026年度2000台半挂车战略合作协议 合作共建坦桑尼亚达累交付服务中心 全面升级本地化交付与服务能力[3][15][18] - 批量交付500辆管道运输车 打造坦桑能源运输标杆 定制化食糖运输半挂车帮助客户提升物流效率并降低运营成本[4][10] 具体业务合作进展 - 深入当地最大管道生产企业调研500余台管道运输半挂车运营情况 针对运输场景打造标准化平板车 成为客户能源运输体系核心装备[4][6] - 访问领先糖业集团MITBWA 考察原料与成品运输动线 定制化食糖运输半挂车具备高效密闭无损特性[8][10] - 考察东非水坝大型灌溉项目 与项目方开展重型设备运输及建材物流需求调研 提供整体运输解决方案[12][14] 战略合作与本地化布局 - 2025年累计向KD客户交付1000台半挂车 新签2000台年度协议覆盖管道运输 食糖物流及多元散货运输领域[17][18] - 新建坦桑尼亚达累交付服务中心与批量订单形成战略协同 通过本地化服务提升非洲市场运输解决方案质量[3][18][20] - 公司以客户为中心 以产品为基石 以服务为承诺 持续助力非洲区域经济发展[20] 行业动态补充 - 潍柴动力2025半年报显示营收1132亿元 净利润56.4亿元[26] - 纯电动客车采购招标总金额超6.4亿元 涉及842辆车辆[26] - 燃气重卡动力榜单显示解放动力份额显著提升 欣旺达在重卡电池超充领域取得新突破[24][26]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.84% 领涨个股为曙光股份（涨幅3.23%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点 深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨 5只个股下跌 呈现分化态势[1][2] 个股价格表现 - 曙光股份收盘价3.84元 成交量63.38万手 成交额2.40亿元[1] - 江淮汽车涨幅2.34% 成交额37.14亿元为板块最高[1] - 福田汽车成交量140.98万手 为板块最活跃个股[1] - 江铃汽车跌幅最大（-1.77%） 汉马科技次之（-1.31%）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.7亿元 游资净流入2264.35万元 散户净流入2.47亿元[2] - 江淮汽车主力净流入2906.92万元（占比0.78%） 为唯一主力资金净流入个股[3] - 金龙汽车主力净流出4553.07万元（占比-16.89%） 为资金流出最严重个股[3] - 中国重汽游资净流入3829.37万元（占比12.86%） 显示游资积极介入[3] 成交活跃度 - 东风股份成交额5.25亿元 江淮汽车成交额37.14亿元 显示大资金关注度较高[1][2] - 福田汽车成交量140.98万手 宇通客车成交量11.81万手 反映个股流动性差异显著[1] - 中隼车辆散户资金净流入1157.59万元（占比5.97%） 显示散户参与度较高[3]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

公司战略与业务进展 - 公司举行2025年中期业绩说明会 接受77家机构调研 包括中信证券 中金公司等45家线下及东方证券 中泰证券等32家线上机构 [1] - 公司以"星链计划"应对行业"内卷" 2025年上半年该计划进入IMP2阶段 星链半挂车业务占总营收近30% 利润和销售利润率同环比上升 生产效率显著提升 [2] - 公司推进"星链计划"与"雄起计划"迭代为"唯有星链计划" 下半年将强化生产组织协调以提升市场份额 [2] 北美市场表现与策略 - 2025年1-6月北美半挂车产量同比下降24.3% 需求疲软 但公司上半年在北美市场销量7,888台并保持盈利 [2] - 随着关税和"双反调查"结果落地 叠加三季度传统旺季 北美市场有望弱复苏 [2] - 公司通过"大白熊计划"优化转型 重塑全球供应链 提升当地集采比例 构建核心零部件工厂以增强供应链韧性 [2] 新兴业务发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程为工程机械专用车市场带来机遇 公司EV·DTB业务应用于该领域 2025年上半年构建新商业模式并与核心主机厂协同 [2] - 公司在泸州建设超级中心 上半年已设立营销服务公司并建设交付大库 [2] - 公司启动"汉诺威计划"拓展纯电动头挂列车产品组合 尽管国家标准尚未出台且市场处于培育期 公司仍将深度参与标准制定并加速技术产品化 [2]

星链计划与反内卷成效 - 星链半挂车业务占总营收比重近30% [3] - 星链半挂车LTP集团产量提升15% [3] - 星链液罐车LTP集团整体人效提升22.5% [4] - 液罐车业务国内营收增长超30% [4] - 人均产量提升20%，单车人工与制造费用大幅下降 [3] 北美市场战略与应对 - 2025年1-6月北美半挂车产量10.88万台，同比下降24.3% [4] - 北美半挂车业务实现销量7,888台并保持盈利 [4] - 推进"大白熊计划"构建北美供应链保障体系 [4] - 完成Vanguard GT Holding治理架构升级，构建"无国界企业"底座 [5] - 形成"当地集采为主，全球保供为辅"的全球供应链模式 [5] EV·DTB业务与新能源布局 - EV·DTB业务聚焦工程机械及基础设施建设领域 [5] - 在泸州建设全国唯一可同时为三大主流车型配套EV·DTB上装的超级中心 [7] - 设立泸州中集车辆西南营销服务有限公司并建设LoD交付大库 [7] - 启动"汉诺威计划"拓展纯电动头挂列车产品组合 [6][7] - 通过三管齐下方式加速纯电动头挂列车布局：参与标准制定、技术产品化、打造闭环解决方案 [8] 战略融合与组织升级 - 星链计划与雄起计划融合为"唯有星链计划" [4] - 成立"唯有星链"LTP促进委员会和业务集团促进委员会 [4] - 构建星链标杆LTP中心以提升市场份额和盈利增长 [4] - 深化"当地制造"战略，增强供应链韧性并输出新质生产力 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入97.53亿元同比下降8.85% 归母净利润4.03亿元同比下降28.48% 但第二季度净利润环比增长25.41% 中国市场营收占比提升成为最大贡献区域 新能源业务快速发展 EV-DTB上装产品销量大幅增长 公司通过差异化战略与新能源车企合作 持续扩大上装委改业务阵营 [2][3][4][5][6][7] 财务业绩 - 上半年营业收入97.53亿元同比下降8.85% 归母净利润4.03亿元同比下降28.48% [3] - 第二季度归母净利润2.24亿元 环比第一季度增长25.41% [3] - 整体毛利率保持在15%水平 中国市场毛利率同比提高3.05% [4] - 研发投入2.05亿元同比增长30.39% 为近年来同期最大增幅 [5] 区域市场表现 - 中国市场营收占比提升 成为收入贡献最大区域 有效对冲北美市场下滑影响 [4] - 北美市场因关税政策及需求下滑出现衰退 后续预计步入弱复苏状态 [3] - 北美市场毛利率传统上高于其他市场 但上半年营收占比下降 [4] 新能源业务发展 - EV-DTB上装业务营收8.68亿元 新能源占比显著增长 [6] - EV-DTB·渣土车销量增长超142% EV-DTB·搅拌车销量增长超86% EV-DTB·冷藏车销量增长近70% [6] - 推出"汉诺威计划" 聚焦纯电动头挂列车产品组合及运营保障基站建设 [5] - 与宇通/徐工/比亚迪等新能源车企战略合作 与宁德时代/亿纬锂能/国电投等电池及换电服务商合作推广充换电模式 [6] 战略定位 - 专注上装业务不做底盘 通过差异化战略避免同质化竞争 [6] - 成为新能源重卡底盘企业首选的上装委托加装连锁企业 [7] - 行业唯一能提供三大类DTB产品的头部企业 [6] - 战略方向从新能源重卡到新能源牵引头再到纯电动头挂列车 参与每个里程碑运营 [5]

核心观点 - 公司25Q2业绩环比改善 营收51.6亿元环比+12.4% 归母净利润2.24亿元环比+25.4% [2] - 25H1半挂车业务区域表现分化 中国/南方市场/欧洲增长亮眼 北美市场承压 [4][5] - EVDTB业务高速增长 新能源产品市占率领先 [6] - 下调2025年盈利预测至10.91亿元 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 25Q2毛利率15.7% 同比+1.1pct 环比+1.4pct [3] - 25Q2销售净利率4.4% 同比-1.05pct 环比+0.54pct [3] - 预计2025-2027年归母净利润10.91/15.03/18.78亿元 对应EPS 0.58/0.80/1.00元 [7] - 2025年预测PE 15.59倍 2027年降至9.05倍 [7] 业务分区域表现 - 中国半挂车25H1销量3.16万台同比+10% 收入+11% 毛利率+2.4pct [4] - 南方市场25H1销量0.98万台同比+13% 毛利率+4.6pct [4] - 欧洲市场25H1 SDC营收同比+8.7% [4] - 北美25H1半挂车销量0.79万台同比-14% 毛利率-5.1pct [5] 新能源业务 - EVDTB业务25H1营收8.7亿元 销量1.2万台 [6] - 渣土车销量0.74万台同比+142.5% 搅拌车0.28万台同比+86.3% [6] - 冷藏车销量0.22万台同比+69.8% [6] - 新能源产品销量0.48万台 占总销量38% [6] 预测与估值 - 下调2025年盈利预测至10.91亿元（原16.8亿元） [7] - 预计2025-2027年收入增长率1%/13%/11% [9] - 归母净利润增长率预计0.48%/37.86%/24.90% [9] - 当前估值处于低位 维持"买入"评级 [7]

商用车板块市场表现 - 商用车板块整体下跌3.75% 领跌个股为江淮汽车下跌6.29% [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] - 板块内10只个股全部下跌 跌幅区间为2.19%-6.29% [1] 个股交易数据 - 江淮汽车成交量108.53万手 成交额56.13亿元 为板块最高成交额 [1] - 福田汽车成交量138.31万手 为板块最高成交量 [1] - 宇通客车成交额51.3亿元 中国重汽成交额3.27亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出11.97亿元 游资净流入4.1亿元 散户净流入7.87亿元 [1] - 宇通客车获主力净流入3746.04万元 占比7.3% 为唯一主力资金净流入个股 [2] - 一汽解放主力净流出5387.51万元 占比14.19% 为板块最高主力资金流出 [2] - 汉马科技主力净流出4482.49万元 占比13.07% 金龙汽车主力净流出4955.95万元 占比14.24% [2]