文章核心观点 - 2025年中国商用车行业呈现出“增量不增利”的核心矛盾，即市场规模回暖（销量同比增长10.9%至429.6万辆）但行业整体盈利能力显著下滑（7家头部车企前三季度净利润总和同比下降40%），竞争逻辑正从“抢增量”转向“卷存量” [8][9][13][29] - 行业盈利困境源于多重因素叠加：运力过剩导致运价低迷（如广州至北京17.5米货车运费从2023年初22000元跌至2025年12月约7000元）；新能源车凭借更低运营成本（最低0.5-0.6元/公里）拉低市场运价，挤压燃油车利润空间；企业面临新能源与智能化转型的高昂成本 [17][20][22][25] - 在普遍盈利承压的背景下，少数企业通过五大路径实现突围：精准把握政策机遇、深耕新能源特定场景、拓展海外市场、掌控全产业链、聚焦专用车细分领域 [34][54] - 行业破局方向在于重构赚钱逻辑，从依赖一次性销售转向车辆全生命周期价值创造，具体通过“以规模换生存、以技术换增量、以模式换利润”三步走策略实现 [56][59][70] 2025年商用车市场整体表现 - **销量规模回暖**：2025年中国商用车全年销量达429.6万辆，同比增长10.9%，产销重回400万辆以上 [8] - **重卡市场领跑**：重卡作为经济“晴雨表”表现亮眼，全年销售114.5万辆，同比大幅上涨27% [13] - **新能源渗透率提升**：2025年新能源商用车渗透率已突破25%，国内销量达87.1万辆，同比增长63.7% [28][42] - **出口成为核心增长动力**：2025年商用车出口首次突破100万辆，达106万辆，同比增长17.2%，新兴市场（拉美、东南亚、中东）贡献主要增量 [28] 行业核心矛盾：“增量不增利” - **盈利与规模背离**：2025年前三季度，北汽福田、一汽解放等7家头部商用车企营业总收入同比增长5.8%至2101.81亿元，但净利润总和仅为25.74亿元，同比大幅下降40% [13] - **下游环节承压**：盈利压力传导至下游，传统燃油车经销商收入下滑，维修企业因新能源车单车配件产值仅为燃油车的20%–30%而面临业务收缩 [16] - **根本原因在于运价低迷**： - 2025年中国公路物流运价指数均值仅105.1点，处于历史低位 [17] - 具体线路运费暴跌，如广州至北京17.5米大货车运费从2023年初22000元跌至2025年12月约7000元，降幅超三分之二 [17] - **新能源车成本优势重塑运价规则**：智能货运平台基于新能源车更低的运营成本（电动重卡能源成本可低至0.5-0.6元/公里，而柴油重卡约2.2-2.5元/公里）动态调低运价建议，导致燃油车在部分线路上“接单即亏本” [20][22][23] - **转型成本高昂**：新能源三电成本优化需规模支撑，部分企业未盈亏平衡；同时布局纯电、混动、氢燃料多条技术路线导致研发等支出巨大；智能化自动驾驶尚处示范阶段，未能贡献利润 [25][27] 盈利企业的成功路径（五大突围方向） - **政策机遇把握者**：精准对接政策需求，在国三、国四车辆淘汰更新（2025年淘汰更新超25万辆）及新能源公交替代（更新11.4万辆/套）中锁定机会。例如中国重汽前三季度营收404.9亿元（+20.55%），净利润10.50亿元（+12.45%），增长归因于“以旧换新”政策 [36]。客车板块受益明显，宇通、中通等四家上市客车企业前三季度合计净利润同比增长41.1% [39] - **新能源场景领跑者**：通过“场景适配+产品定制”解决痛点，获得高盈利。例如福田汽车前三季度营收454.5亿元（+27.09%），净利润11.13亿元（+157.45%），其2025年新能源车销量达101,200辆，同比激增87.21% [40]。三一、徐工在新能源工程车（如纯电矿卡）封闭场景也获大量订单 [42] - **海外深耕者**：通过长期本地化布局打造第二增长曲线，缓解国内盈利压力。2025年商用车出口106万辆，中国重汽重卡出口突破15万辆；金龙汽车2025上半年海外销售占比达63.68%；福田汽车在欧美及泰国市场取得突破 [44][45][47] - **全产业链掌控者**：掌控核心产业链以构筑成本护城河。例如潍柴动力前三季度营收1705.71亿元（+5.32%），净利润88.78亿元（+5.67%），凭借对发动机、变速箱等核心零部件的自主掌控规避价格波动风险 [48]。中国重汽的盈利韧性也源于从关键零部件到整车的全链条布局 [50] - **专用车细分龙头**：聚焦高定制化、高毛利细分领域，成为“隐形冠军”。例如中集车辆“星链”半挂车毛利率提升2.6个百分点，中国市场占有率23.07%；冰熊专用车新能源冷藏车销量增35%，毛利率提升至18.2% [51][53] 2026年行业破局方向与策略 - **总体战略转变**：从依赖一次性销售差价，转向车辆全生命周期的长期价值创造 [56] - **第一步：用规模换生存**——抓住政策与海外市场红利 - 政策窗口明确：2026年将推进大规模设备更新，国四重卡约50万辆待置换车辆释放存量需求 [60] - 海外市场升级为“主阵地”：中国客车出口连续多年保持30%以上高增长，50%的欧洲客车用户知晓中国电动客车品牌 [63][65] - **第二步：用技术换增量**——新能源与智能化突破存量竞争 - 新能源：2026年新能源重卡渗透率预计突破30%，电动重卡在标载场景下可实现约60%的能源成本节省（约10万元/年），换电模式与金融创新是发力重点 [66] - 智能化：通过辅助驾驶、数据收集与智能平台优化车队调度、路径规划，将车辆升级为“智能移动单元”以提升运营效率 [68] - **第三步：用模式换利润**——构建全生命周期服务生态 - 行业短板明显：经销商零服吸收率仅20%多（远低于美国100%），五年保值率约35%（大幅落后于日系车55%–60%） [70] - 转型方向：从车辆制造商转型为整合能源、金融、数据、服务的移动运力解决方案提供商，打造覆盖“能源补给、金融方案、智能运维、二手车处置”的闭环服务体系 [73]

市场行情与板块表现 - 现货黄金价格创历史新高，最新报每盎司5080.60美元，涨幅达2% [1] - 现货白银价格盘中一度突破108美元/盎司，日内涨幅超过4.6% [1] - 区域局势升温和美国天然气价格上涨推动石油板块走高 [1] - 中证全指自由现金流指数上涨0.81%，成分股白银有色、南山铝业、株冶集团、中国海油、中集车辆分别上涨10.03%、7.08%、6.06%、5.86%、4.55% [1] - 全指现金流ETF鹏华上涨1.84%，最新价报1.33元，冲击6连涨 [1] 指数产品与投资逻辑 - 现金流指数中的“强周期资源”权重（如有色、化工）与市场热点高度共振，彰显其作为工具型产品的精准赛道价值和结构优势 [1] - 有机构指出，在市场回归理性背景下，现金流指数重点布局的有色金属、化工、石化等板块的景气度和确定性突出 [1] - 全指现金流ETF鹏华紧密跟踪中证全指自由现金流指数 [2] - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年12月31日，中证全指自由现金流指数前十大权重股分别为中国海油、上汽集团、格力电器、中远海控、牧原股份、中国铝业、TCL科技、宝钢股份、长城汽车、正泰电器 [2] - 前十大权重股合计占比53.78% [2]

事件概述 - 中集车辆通过其美国子公司Vanguard Global Trailer Holding，连同旗下三家公司，正式参与美国商务部针对墨西哥、加拿大和中国生产的“厢式半挂车及其组件”发起的反补贴、反倾销调查 [2] - 调查由美国挂车制造商联盟申请，美国商务部于美国时间2026年1月21日正式启动 [2] - 调查主张，近年来来自墨西哥的厢式半挂车整车对美国出口规模持续处于高位，对美国国内产业构成了市场压力 [2] 调查程序与时间线 - 美国国际贸易委员会预计将于2026年2月17日作出关于产业损害的初裁 [3] - 若为肯定性初裁，美国商务部预计将分别于2026年3月27日及6月10日公布反补贴调查初裁与反倾销调查初裁 [3] - 相关预计日期可能因外部环境变化或程序调整而发生延期 [3] - 预计所有程序完成并公布最终结果需要约12至18个月 [3] 公司的应对措施与战略考量 - 中集车辆已在总部成立专门的项目协调小组，以保障参与调查所需的文件和资料能有序送达，这源于Vanguard Global与中集车辆位于青岛的子公司存在相关组件的供应链关系 [3] - Vanguard Global在美国构建了专门的项目组织，并聘请了专业律师团队，积极应对本次调查 [3] - 公司举措旨在保障现有供应链平稳运行，并加快扩大其在美国的相关组件产能 [3] 潜在的市场影响与机遇 - 鉴于在美相关整车制造与销售企业存在寻求替代供应商的潜在需求，这可能为在产品质量、技术适配性与供应链韧性方面具备优势的其他地区组件供应商带来潜在的市场调整机遇 [2]

公司股价与交易表现 - 1月26日，中集车辆股价上涨5.07%，报收10.16元/股，成交额2.73亿元，换手率1.90%，总市值190.41亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中集车辆(集团)股份有限公司，总部位于香港，并在广东省深圳市设有地址，成立于1996年8月29日，于2021年7月8日上市 [1] - 公司主营业务为半挂车、专用车上装、冷藏厢式车厢体等的生产，其主营业务收入构成为：全球半挂车80.61%，上装、底盘及牵引车17.14%，其他(补充)2.25% [1] 主要流通股东动态 - 大成基金旗下的大成高鑫股票A（000628）位列公司十大流通股东，该基金在三季度减持了502.89万股，当前持有2505.78万股，占流通股比例为1.34% [2] - 基于1月26日股价涨幅测算，大成高鑫股票A当日在该股票上浮盈约1227.83万元 [2] - 该基金成立于2015年2月3日，最新规模120.42亿元，今年以来收益1.83%，近一年收益20.42%，成立以来收益431.01% [2] - 该基金的基金经理为刘旭，累计任职时间10年185天，现任基金资产总规模265.33亿元，任职期间最佳基金回报401.35% [3] 基金重仓持股动态 - 大成基金旗下另一只基金大成创业板两年定开混合A（160926）重仓持有中集车辆，该基金在四季度减持38.89万股，当前持有298.46万股，占基金净值比例为3.64%，为公司第八大重仓股 [4] - 基于1月26日股价涨幅测算，大成创业板两年定开混合A当日在该股票上浮盈约146.25万元 [4] - 该基金成立于2020年7月16日，最新规模5.65亿元，今年以来收益2.45%，近一年收益27.07%，成立以来收益12.43% [4] - 该基金的基金经理为邹建，累计任职时间5年2天，现任基金资产总规模11.23亿元，任职期间最佳基金回报16.29% [5]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周五收报26,749点，上涨120点，重上10天线(26,724点)，大市成交2,409亿元 [4] - 恒指短期上升动能不足，预计将受制于2025年11月高位27,188点 [1] - 美国联邦储备局于2025年12月宣布减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 [2] - 市场预期2026年美联储主席换届后货币政策立场转鸽，预测减息2次，高于美联储预测 [1] - 美联储上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [2] - 美国延续减息，内地放宽货币政策的空间加大，市场预期2026年第一季度内地可能降准降息以落实扩内需、科技自主自强等重点工作 [1] - 中证监重申推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，但沪深北交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力 [1] - 港股对全球流动性变化更为敏感，在地缘政治不稳下，外资或减慢流入，同时北水自去年第四季以来显著减慢流入 [1] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎来旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利 [5] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块 [5] 宏观焦点 - 有传闻称中国考虑收紧内地企业赴港IPO标准，包括设最低市值限制，但内媒核实称“消息不实，境外上市政策未变” [2][6] - 中国人民银行行长潘功胜表示，人行专设5,000亿元人民币服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构创新金融产品 [6] - 中国商务部监测数据显示，2025年手机和智能机器人数字产品网上零售额分别增长20.5%和18% [6] - 2025年内地实际使用外资金额为7,476.9亿元人民币，按年下降9.5%，为2014年以来最低，并连续三年下降 [6] - 北京市设定2026年GDP增长目标为5%左右，2025年北京市地区生产总值5.2万亿元人民币，按年增长5.4% [6] - 深圳自1月23日起将商业房贷最低首付比例降至30% [6] - 日本央行维持短期利率0.75厘不变，并上调经济增长和通胀预期，行长植田和男表示若经济如预期将继续加息 [2][7] - 日元兑美元汇率在植田和男记者会后剧烈波动，市场怀疑日本官方出手干预 [7] - 北欧大型投资者对持有美国资产风险警惕加深，部分正评估采取行动，欧洲最大退休基金ABP去年削减美债持仓 [7] - 欧盟将针对美国、总额达930亿欧罗的一篮子报复性贸易措施的暂停期再延长6个月 [7] - 美国1月标普全球制造业PMI初值为51.9，服务业PMI初值为52.5，均小幅低于预期，但显示商业活动保持增长 [8] - 韩国媒体报道，三星电子2026年首季将NAND快闪记忆体加价1倍，SK海力士有类似加幅 [8] 企业消息 - 招商银行2025年归属于该行股东的净利润为1,501.81亿元人民币，按年增长1.21%，资产总额约13.07万亿元人民币，较上年末增幅7.56% [2][9] - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，2025年其海外交付量为105万辆 [2][10] - 内地能量饮品制造商东鹏饮料于1月26日起招股，计划集资最多101.4亿元，并引入腾讯等为基石投资者 [2][9] - 国泰君安国际预期2025年度净利润介乎12.8亿至13.8亿元，较2024年飙升2.65倍至2.93倍 [9] - 信达国际预期2025年全年综合净利润约7,400万元至8,200万元，按年上升6.2至6.9倍 [9] - 越秀地产预期2025年度股东应占盈利按年下降约90%至95%，至约5,000万至1亿元人民币 [2][11] - 中国中冶预期2025年全年归属于上市公司股东的净利润13亿至16亿元人民币，按年减少76.28%至80.73% [10] - 方舟健客预期2025年度录得净利润约700万元至1,000万元人民币，实现扭亏为盈，收入预计增长约30%至35亿至35.5亿元人民币 [10] - 华电国际2025年全年累计完成发电量262.27百万兆瓦时，较上年同期公告数据上涨17.81% [10] - 爱康医疗的全关节手术机器人获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，是国内首个实现覆盖髋、膝、单髁关节置换及翻修手术的全关节手术机器人 [9] - 高等法院批准汇丰控股私有化恒生银行，预计1月26日生效，恒生银行上市地位预期于1月27日撤销 [9] - 东风集团私有化及分拆旗下岚图汽车于香港上市的交易取得关键进展，岚图汽车港股上市已获中国证监会备案批准 [9] - 佑驾创新获得某知名车企的智能驾驶产品订单，预计全生命周期订单总金额超过13亿元人民币，计划于2026年中启动量产 [10] - 香港航空与阿里巴巴旗下飞猪及千问App达成深度AI战略合作，成为首批连接千问App“AI订机票”功能的航空公司 [10] - 腾讯2025年全年共查处触犯“腾讯高压线”案件70多宗，90多人被解雇，其中20多人因涉嫌犯罪被移送公安机关处理 [10] - 百度文心助手将自1月26日至3月12日发放5亿现金红包，用户使用文心助手有机会瓜分 [10] - TikTok母公司字节跳动敲定协议，将成立一家多数为美国人所有的合资企业，以避免美国对TikTok的禁令 [10] - 有报道称长和拟将港口资产拆分，通过新股权结构推动出售 [11] - 万科的美元债券债权人要求在重组计划中有更大话语权，同时万科撤回了分拆3个仓储物流园REIT上市的申请 [11] - 中集车辆的子公司参与美国商务部针对墨西哥、加拿大和中国生产的“Van-Type Trailers”发起的反补贴、反倾销调查 [11]

宏观与市场动态 - 现货黄金价格首次突破每盎司5000美元，日内上涨0.5%，上周累计上涨8.5% [2][61] - 黄金上涨源于特朗普政策重塑国际关系格局，以及投资者撤离主权债券与外汇市场 [2][61] - 彭博美元即期指数当周下跌1.6%，创自5月以来最大单周跌幅，疲软美元提振贵金属需求 [2][61] - 过去8个交易日，股票型ETF净流出额接近5000亿元，宽基ETF遭遇大幅赎回 [3][62] - 多只宽基ETF的最新份额已低于中央汇金2025年底的持有份额 [3][62] - 美联储继任主席热门人选里克·里德尔获提名概率从4%升至50%左右 [4][63][64] - 多家机构预测2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期 [6][7][66] - 2025年第四季度，公募货币基金、债券基金合计规模环比增长超1万亿元 [7][66] - “固收+”和FOF产品出现大户单笔豪掷上百万元的抢购场面 [7][66] - 全球大宗商品可能迎来远超市场预期的超级周期，基金经理战略性增配有包罗色金属和基础化工 [10][69] 行业趋势与热点 - 半导体行业A股上市公司并购持续活跃，胜宏科技、晶丰明源、盈方微等披露并购方案 [8][67] - 商业航天领域投资人严重短缺，有三年以上专注经验的纯粹商业航天投资人非常少 [9][68] - 马斯克表示，仅凭光伏与储能就足以满足美国每年一半的能源消耗 [9][68] - 马斯克称未来三年内，SpaceX和特斯拉旗下工厂的光伏产能将达到每年100GW [9][68] - 覆铜板产业掀起扩产潮，核心材料国产替代加速 [17][76] - 下游市场需求旺盛，多家锂电产业链企业预告业绩大增 [17][76] - 券商开年调研440家A股公司，电力设备、化工板块热度上升 [17][76] - 十大券商策略认为总体赚钱效应已逼近高位，需寻找“强承接”行业 [18][76] - 市场策略建议围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合，并可逢低增配非银及内需品种 [18][76] 交易所与新股动态 - 2026年以来，北交所迎来科马材料、爱舍伦、国亮新材三家公司上市 [11][70] - 截至1月23日，北交所上市公司达290家，总市值9670.53亿元，逼近万亿元大关 [12][70] - 北交所IPO审核保持高频节奏，预计后续IPO有望维持高速发行态势 [12][70] 公司特定事件与公告 - 锋龙股份股票自2025年12月25日至2026年1月23日连续17个交易日涨停，价格涨幅405.74%，自1月26日起停牌核查 [5][19][65][77] - 嘉美包装自2025年12月17日至2026年1月23日期间价格涨幅408.11%，自1月26日起停牌核查 [5][20][65][79] - 八一钢铁预计2025年亏损18.50亿元到20.50亿元，期末净资产为负，股票可能被实施退市风险警示 [21][22][80] - 湖南黄金拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，以整合金矿资源采选与冶炼环节，股票将于1月26日复牌 [23][81] - 永杰新材拟以支付现金方式购买奥科宁克秦皇岛100%股权和奥科宁克昆山95%股权，总对价等值于1.8亿美元 [24][82] - 潍柴重机澄清传言，称目前没有燃气中速机产品进军到北美发电市场 [53][110][111] - 中集车辆子公司及旗下三家公司参与美国商务部发起的反补贴、反倾销调查 [58][115] 公司业绩预告 - 先导智能预计2025年归母净利润15亿元—18亿元，同比增长424.29%—529.15% [25][83] - 中微半导预计2025年归母净利润2.84亿元左右，同比增长107.55%左右 [26][84] - 莱尔科技2025年营业总收入9.62亿元，同比增长82.79%，归母净利润4246.41万元，同比增长13.67% [28][86] - 炬芯科技预计2025年归母净利润2.04亿元，同比增加91.40% [32][89] - 思特威预计2025年归母净利润9.76亿元到10.31亿元，同比增幅149%到162% [34][91] - 国药一致预计2025年归母净利润10.55亿元—12.15亿元，同比增长64.20%—89.11% [43][99] - 福达股份预计2025年归母净利润3.1亿元到3.3亿元，同比增加67.31%到78.11% [45][101] - 招金黄金预计2025年归母净利润1.22亿元—1.82亿元，上年同期亏损1.27亿元 [38][95] - 豫园股份预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，将出现亏损 [27][85] - 合富中国预计2025年净利润亏损2500万元到3600万元，上年同期净利润2756.63万元 [29][87] - 长久物流预计2025年净利润亏损5000万元到7500万元，上年同期净利润7956.55万元 [30][31][88] - 黄山谷捷预计2025年归母净利润5100万元—6100万元，同比下降45.50%—54.43% [33][90] - 新点软件预计2025年归母净利润2640万元到3960万元，同比减少80.61%到87.08% [36][93] - 澳柯玛预计2025年净利润亏损1.7亿元至2.2亿元，上年同期亏损4852.54万元 [37][94] - 至纯科技预计2025年净利润亏损3亿元至4.5亿元之间，上年同期净利润2359.75万元 [39][40][96] - 郑州煤电预计2025年净利润亏损约9.16亿元，上年同期净利润2.83亿元，煤炭平均售价同比下降15.6% [41][97] - 华大智造预计2025年净利润亏损2.21亿元到2.73亿元，亏损同比减少3.28亿元到3.80亿元 [42][98] - 安达智能预计2025年净利润亏损1亿元到1.4亿元，上年同期亏损3074.52万元 [44][100] - 海目星预计2025年净利润亏损8.5亿元到9.1亿元，上年同期亏损1.63亿元 [46][102][103] - 艾迪药业预计2025年净利润亏损约1600万元到2400万元，上年同期亏损1.41亿元 [35][92] 公司资本运作 - 美迪西股东林长青拟减持不超过80万股，即不超过公司总股本的0.60% [47][104] - 上海沪工股东明鑫光储计划减持不超过公司总股本的3%，即不超过1010.72万股 [48][105] - 德力佳拟投资50亿元投建10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目 [49][106] - 华东重机收到印度阿达尼集团中标通知书及签署国内项目，境内外项目合计总金额折合人民币约12.5亿元 [50][107] - 中成股份发行股份购买资产并募集配套资金事项获深交所审核通过 [51][108] - 大富科技拟申请注册发行不超过3亿元科技创新公司债券 [52][109] - 中宠股份拟以1亿元—2亿元回购股份，回购价格不超过78元/股 [54][112] 技术创新与产品 - 银河通用机器人成为2026年央视春晚指定具身大模型机器人 [13][71] - 电科蓝天是国内宇航电源核心供应商，公开发行股票17370万股 [14][72] - 招银国际研报看好字节、腾讯、阿里、DeepSeek在中国AI通用助手赛道形成第一梯队 [15][73] - 腾讯元宝将发放10亿元，百度将发放5亿元春节红包 [15][73] - “国产GPU四小龙”摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技纷纷登陆或申请登陆资本市场 [16][74][75] - 方盛制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏获得药品注册证书 [55][113]

事件概述 - 美国商务部于美国时间2026年1月21日正式启动对来自墨西哥、加拿大和中国的厢式半挂车及其组件的反补贴、反倾销调查 [1] - 此次调查由美国挂车制造商联盟（包括Great Dane LLC, Wabash National Corporation, Stoughton Trailers LLC）此前向美国国际贸易委员会和美国商务部提出申请 [1][2] 公司应对措施 - 中集车辆由在美子公司Vanguard Global Trailer Holding牵头，联合旗下三家子公司（Vanguard National Trailer Corporation, Vanguard Reefer Trailer Inc., Vanguard Refrigerated Trailer Co., Ltd (Canada)）共同参与此次调查 [1] - 公司成立总部项目协调小组，保障参与调查所需文件和资料有序送达Vanguard Global [4] - Vanguard Global在美国构建专门项目组织并聘请专业律师团队积极应对调查 [4] - 公司将采取措施保障现有厢式半挂车组件供应链平稳运行，同时加快扩大在美国两个地点的组件产能 [4] 调查程序与时间线 - 美国国际贸易委员会预计于美国时间2026年2月17日作出产业损害初裁 [3] - 若初裁肯定，美国商务部预计于美国时间2026年3月27日公布反补贴调查初裁，于2026年6月10日公布反倾销调查初裁 [3] - 预计所有调查程序完成并公布最终结果需要12至18个月 [4] - 上述日期为初步预计，可能因新的调查申请、延期事项或外部环境变化而延期 [3] 行业背景与潜在影响 - 申请方主张，近年来来自墨西哥的厢式半挂车整车对美国出口规模持续处于高位，对美国国内产业构成市场压力 [2] - 调查涵盖多个贸易伙伴，包括加拿大和中国的相关产品 [2] - 在美相关整车制造与销售企业为保障供应链存在寻求替代供应商的潜在需求 [2] - 这为在产品质量、技术适配性与供应链韧性方面具备优势的其他地区组件供应商带来了潜在的市场调整机遇 [2] - 参与调查的企业包括墨西哥、加拿大企业，以及工厂在美国本土但供应链在墨、加、中的美国企业，不少企业同时涉及整车和供应链 [4] 公司战略考量 - 中集车辆在2024年将北美半挂车业务融合进Vanguard Global [2] - 通过Vanguard Global牵头参与调查，旨在充分保障公司在选择和管理厢式半挂车供应链方面的自主性 [2] - Vanguard Global长期与中集车辆在青岛的子公司青岛中集冷藏车运输设备有限公司存在厢式半挂车组件的供应链关系 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年12月重卡行业销量顺利收官，收获同比“九连增”，连续4个月销量超过10万辆 [4] - 随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年重卡国内销量有望达到76万台，同比下滑5.3% [4] - 预计2026年重卡整体批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口有望维持增长 [4] - 天然气重卡和新能源重卡渗透率有望在政策推动及内生增长动力下进一步提升 [4] 总量市场表现 - 12月国产重卡销量10.3万台，同比增长22%，环比下降9% [2][4] - 1-12月国产重卡累计销量114.4万台，同比增长27% [4] - 12月同比增速收窄，主要因2024年同期受国三“以旧换新”政策推动基数较高，且部分企业将批发销量留至2026年一季度 [4] 天然气重卡市场表现 - 12月国产天然气重卡销量1.3万台，同比增长19%，环比下降33% [2][4] - 1-12月国产天然气重卡累计销量19.0万台，同比增长19% [4] - 12月国产天然气半挂牵引车销量1.2万台，同比增长17%，环比下降34% [4] - 1-12月国产天然气半挂牵引车累计销量18.3万台，同比增长19% [4] - 12月重卡天然气渗透率为12%，1-12月累计渗透率为17% [4] - 根据全生命周期成本测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气较为经济 [4] 新能源重卡市场表现 - 12月国产新能源重卡销量2.7万台，同比增长139%，环比增长12% [2][4] - 1-12月国产新能源重卡累计销量19.2万台，同比增长175% [4] - 12月重卡新能源渗透率26%，1-12月累计新能源渗透率17% [4] - 根据全生命周期成本（TCO）测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优 [4] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力 [4] 投资策略与建议 - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] 重点覆盖公司业绩预测 - 潍柴动力（000338.SZ）：2025年预测EPS为1.44元，对应PE为15.53倍，评级增持 [5] - 中国重汽A股（000951.SZ）：2025年预测EPS为1.33元，对应PE为13.11倍，评级增持 [5] - 中国重汽H股（3808.HK）：2025年预测EPS为2.51元，对应PE为11.94倍，评级增持 [5] - 中集车辆（301039.SZ）：2025年预测EPS为0.54元，对应PE为18.00倍，评级增持 [5] - 福田汽车（600166.SH）：2025年预测EPS为0.18元，对应PE为18.22倍，评级增持 [5] - 一汽解放（000800.SZ）：2025年预测EPS为0.09元，对应PE为77.56倍，评级增持 [5]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年12月重卡行业销量顺利收官，收获同比“九连增”，连续4个月销量超过10万辆 [4] - 随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年重卡国内销量有望达到76万台，同比下滑5.3% [4] - 在2017-21年高置换基数下，预计重卡销量下滑幅度有限，2026年整体批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口有望维持增长 [4] - 天然气重卡作为使用成本较低的设备，在大规模设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [4] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长 [4] 2025年12月及全年销量数据总结 - **总量数据**：12月国产重卡销量10.3万台，同比增长22%，环比下降9% [2][4] - **累计总量**：1-12月国产重卡累计销量114.4万台，同比增长27% [4] - **天然气重卡**：12月国产天然气重卡销量1.3万台，同比增长19%，环比下降33% [2][4] - **天然气重卡累计**：1-12月国产天然气重卡累计销量19.0万台，同比增长19% [4] - **新能源重卡**：12月国产新能源重卡销量2.7万台，同比增长139%，环比增长12% [2][4] - **新能源重卡累计**：1-12月国产新能源重卡累计销量19.2万台，同比增长175% [4] 细分市场与渗透率分析 - **天然气半挂牵引车**：12月国产天然气半挂牵引车销量1.2万台，同比增长17%，环比下降34% [4] - **天然气半挂牵引车累计**：1-12月国产天然气半挂牵引车累计销量18.3万台，同比增长19% [4] - **月度渗透率**：12月重卡的天然气渗透率为12%，新能源渗透率为26% [4] - **累计渗透率**：1-12月重卡的天然气渗透率为17%，累计新能源渗透率为17% [4] 全生命周期成本（TCO）分析 - **天然气重卡**：对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的 [4] - **新能源重卡**：新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优 [4] 投资策略与推荐公司 - **推荐公司**：报告推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] - **重点公司估值**：报告提供了潍柴动力、中国重汽（A/H）、中集车辆、福田汽车、一汽解放等公司的业绩预测及财务估值数据 [5]

商用车板块市场表现 - 2025年1月21日，商用车板块整体上涨0.74%，表现强于上证指数（上涨0.08%）和深证成指（上涨0.7%）[1] - 板块内个股表现分化，江淮汽车以2.84%的涨幅领涨，收盘价为52.45元，成交量为61.84万手，成交额为32.09亿元[1] - 中国重汽、福田汽车、中通客车、曙光股份、一汽解放当日均录得上涨，涨幅分别为1.35%、1.30%、0.43%、0.31%、0.29%[1] - 板块内有多只个股下跌，其中金龙汽车跌幅最大，为2.09%，收盘价20.19元，成交额7.41亿元[2] - 中集车辆、宇通客车、江铃汽车、安凯客车、东风股份、汉马科技当日分别下跌1.35%、0.99%、0.94%、0.60%、0.41%、0.31%[1][2] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为4.17亿元[2] - 游资资金和散户资金当日均为净流出，净流出金额分别为1.68亿元和2.49亿元[2] - 江淮汽车获得主力资金大幅净流入2.74亿元，主力净流入占比达8.53%，是板块内资金关注度最高的个股[3] - 金龙汽车和中国重汽也获得主力资金净流入，金额分别为7280.34万元和3966.52万元，主力净流入占比分别为9.82%和14.18%[3] - 部分个股主力资金为净流出，例如中通客车主力净流出1717.58万元，福田汽车主力净流出1380.23万元[3] - 中集车辆和江铃汽车获得游资资金净流入，金额分别为1042.93万元和313.05万元[3]