医药行业现状与展望 - 医药下行周期已持续超过3年半，行业处于历史低点，公募基金对医药板块持仓比例降至8.58%，环比下降1.08pct，为历史最低位 [3] - CDMO板块率先见底反弹，药明康德反弹60%，药明生物反弹110%，药明合联一度逼近历史新高 [3] - 支付端和融资端迎来破局：丙类医保目录年内发布，商保支持创新药落地；未盈利生物科技企业IPO有望重新开闸 [3][5][6] 创新药领域 - 2024年国内医药企业BD交易总金额达635亿美元，同比增长22.59%，创历史新高；重磅交易达24项，总金额430亿美元，占全球20% [9] - 全球临床管线中至少五分之一有中国公司参与，ADC、双抗、CAR-T领域中国参与比例超一半 [10] - 重点公司动态： - 百济神州：2025年经营利润预计转正，多款药物将读出POC数据 [7] - 信达生物：玛仕度肽6mg获批，IBI363多项POC数据即将公布 [7] - 科伦博泰：SKB264国内商业化销售推进，NSCLC关键临床数据读出 [7] CXO领域 - CDMO行业回暖：凯莱英2024年新签订单同比增长20%，康龙化成新签订单增长超20% [11] - 药明生物预计2025年收入加速增长，药明康德TIDES业务2024年增长超60%，2025年继续增长超60% [11] - 临床CRO景气度回升：泰格医药2024年净新增订单84-89亿元，昭衍新药2024Q4营收环比增长41% [11] 医疗器械领域 - 医疗设备招投标显著复苏：2024年12月全国招投标金额270.64亿元，环比增长72.11% [12] - 细分设备增长：CT、MR、超声设备环比分别增长78.91%、79.28%、53.15% [12] - 迈瑞医疗全球竞争力凸显：2023年人均创利9万美元，ROE达36%，远超美敦力、雅培 [12] 中药领域 - 中药行业周期反转：2024H1中药板块营收同比下降2.8%，净利润下降5.6% [13] - 2024年业绩预告显示30家中药企业中仅8家净利润增长，14家下滑超100% [13] - 和黄医药以6.08亿美元出售上海和黄药业45%股份，资金将用于创新药国际化 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [1][9][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注家用医疗器械领域，产品种类丰富、渠道覆盖广泛、技术先进且竞争力强，通过强化数字运营和研究用户需求推出创新产品，积累了良好口碑和知名度 [7][9][88] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为32.47、38.33、45.24亿元，同比增速分别为13.80%、18.02%、18.04%；对应归母净利润分别为3.21、4.31、5.52亿元，同比增速分别为26.39%、34.04%、28.11%；EPS分别为1.54、2.06、2.64元，当前股价对应PE分别为22.48、16.77、13.09倍 [6][9][88] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：专注家用医疗器械 - 公司自2007年成立，历经发展成为家用医疗器械知名企业，业务涵盖研发、生产、销售和服务，产品线丰富，覆盖多领域，通过收购和研发丰富品类，构建全渠道营销网络，智能制造升级，疫情后业绩回归稳健增长 [7][13][26] - 公司股权集中，核心高管经验丰富，国内设有多家子公司和分公司，形成完善网络 [18] 产品端：聚焦核心业务，持续优化产品结构 康复辅具：外延并购，竞争力不断增强 - 康复辅具潜在市场大，公司产品平价与高端兼具、型号丰富，助听器等已规模化自产 [39] - 2021年收购吉芮医疗，2022年收购“背背佳”相关业务，完善产品结构，增强竞争力 [40] - 业务业绩持续增长，2024H1营收增至6.01亿元，营收占比提升至38.59%，毛利率达61.52% [42] 健康监测：传统业务，创新注入新活力 - 健康监测是传统大品类业务，疫情下业绩有波动，2024H1营收占比降至15.40% [45] - 公司推出多款创新产品，如血糖尿酸一体机、CGM等，有望助推业绩恢复常态化增长 [47] 医疗护理：有望回归常态化增长 - 医疗护理产品为日常必备，公司生产工艺成熟、品牌力强 [50] - 疫情后业绩回落但收入体量仍有提升，2024H1收入3.86亿元，同比下降7.21%，毛利率达53.63% [55] - 未来将专注美容修复等产品研发，提升市场占有率和毛利率 [55] 呼吸支持：体量较小，发展空间广阔 - 呼吸支持产品自研自产比例提升，2024H2推出多款新品，品牌价值和销售规模有望增长 [57] - 板块当前体量小，公司设立研究院攻关创新，计划升级产品，未来业绩有望较快增长 [58] 听力业务：稳健发展，未来可期 - 老龄化助推听力验配市场增长，老年人市场占主导，中青年市场潜力大 [63] - 线下健耳听力门店数增加，2024H1达814家，带动听力验配营收增长，2024H1收入1.33亿元，同比增长33.48% [66] - 健耳听力提升门店服务能力，优化供应链和产品结构，数字化转型提升管理水平和满意度 [69] 渠道端：构建立体式营销网络，把握兴趣电商机遇 - 公司构建立体式营销体系，业务发展经历线下为主到线上为主再到线上线下齐头并进阶段 [72][73][75] - 线下业务以自营门店和零售药房合作为主，2024H1收入4.21亿元，与药房建立稳定合作，增强竞争优势 [76] - 国内医疗器械线上销售发展好，公司完成主要电商平台布局，运营经验丰富，2024H1线上收入10.69亿元，兴趣电商增长亮眼 [77][78][79] - 公司全渠道融合升级，线上线下共同发力，优化服务，精准把握市场需求 [84] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年康复辅具板块营收分别为11.59、13.91、16.70亿元 [86] - 预计2024 - 2026年医疗护理板块营收分别为7.77、8.55、9.41亿元 [86] - 预计2024 - 2026年健康监测板块营收分别为4.99、5.99、6.88亿元 [86] - 预计2024 - 2026年呼吸支持板块营收分别为4.01、4.21、4.42亿元 [86]

回购计划 - 公司计划回购资金5000万 - 1亿，价格不超53元/股[1] - 2024年度权益分派后回购价上限调为不超51.83元/股[2] - 半年度权益分派后调为不超51.25元/股[2] 实际回购情况 - 2024年1月29日至12月31日回购1497362股，占总股本0.72%[3] - 最高成交价36.60元/股，最低31.194元/股，成交50097188.23元[3] 其他回购相关 - 2024年8月7日回购注销2021年限制性股票激励计划对应14.625万股[6] - 董事、副总裁等部分人员回购注销一定数量股票[6] - 回购股份用于股权激励或员工持股，未用部分注销[8]

投资情况 - 公司对湘江善诺认缴出资900万元，比例4.50%，全体合伙人认缴总额20000万元[2] 基金备案 - 湘江善诺于2025年1月22日完成私募投资基金备案登记[3] 基金信息 - 湘江善诺基金管理人是深圳前海上善金石，托管人是浙商银行，备案编码SASV60[3]

公司信息 - 湖南雅健医疗开发有限公司近日成立，法定代表人为张志明，注册资本为2000万元 [1] - 公司经营范围包括食品销售、药品零售、消毒器械销售、第三类医疗器械经营、助动自行车及零配件销售、母婴用品销售等 [1] - 该公司由可孚医疗全资持股 [1] 行业动态 - 新成立的湖南雅健医疗开发有限公司涉及多个医疗健康相关领域，包括医疗器械、药品零售及母婴用品销售 [1] - 公司业务范围广泛，涵盖医疗健康产业链的多个环节，显示出行业对多元化发展的需求 [1]

交易概述 - 可孚医疗完成对上海华舟控股权的收购 光源资本担任卖方财务顾问 [3] - 交易完成后双方将在产品生态、营销体系、商业模式等方面深度协同 [4] 上海华舟业务分析 - 成立于2002年 是国内首家生产新型胶粘产品的企业 专注优质敷料和基础耗材研发生产20余年 [3] - 核心产品包括基础耗材、高端敷料、手术产品 客户覆盖国内外知名医疗器械品牌商 头部客户合作超10年 [3] - 依托胶粘技术积累 近年积极研发新型医用敷料产品 2016年被通和毓承收购后运营管理能力显著提升 [3] 可孚医疗业务布局 - 家用医疗器械行业领先企业 提供全生命周期健康管理解决方案 业务覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持等五大领域 [4] - 构建完善研发生产营销体系 通过线上线下融合渠道实现市场广泛覆盖 同时拓展海外、商超及医院市场 [4] 战略协同价值 - 上海华舟将补充可孚医疗的敷料产品组合 并利用其先进生产设施加速新品研发 [4] - 可孚医疗将通过营销布局、渠道势能和品牌运营经验对上海华舟深度赋能 [4] - 双方优势互补 可孚医疗将吸纳上海华舟的研发技术 强化市场竞争力 [4] 交易方评价 - 通和毓承认为可孚医疗在中国市场具备极强生命力 华舟加入将实现双赢 [3][4] - 上海华舟创始人强调企业技术底蕴与文化优势 看好可孚领导下的发展前景 [4] - 可孚医疗董事长高度认可华舟生产管理细节 承诺全力支持未来发展 [4] 财务顾问观点 - 光源资本称此次交易体现产业资源优化配置 未来将持续推动医疗健康领域并购整合 [4][5] - 交易展现光源资本在医疗器械并购、PE退出等领域的专业能力 将深化产业投行战略定位 [4][5]

证券代码：301087 证券简称：可孚医疗 公告编号：2024-081 可孚医疗科技股份有限公司 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 可孚医疗科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 1 月 25 日召开 第二届董事会第六次会议及第二届监事会第六次会议，审议并通过《关于回购公 司股份方案的议案》。公司计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司人民 币普通股 A 股股份，用于实施员工持股计划或者股权激励。本次拟用于回购的 资金总额为不低于人民币 5,000 万元（含）且不超过人民币 10,000 万元（含）， 回购股份价格不超过人民币 53.00 元/股（含），回购股份期限自公司董事会审议 通过本次回购股份方案之日起十二个月内。具体内容详见公司在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）披露的相关公告。 2023 年年度权益分派实施后，本次回购股份价格上限由不超过人民币 53.00 元/股（含）调整为不超过人民币 51.83 元/股（含）；2024 年半年度权益分派实 施后，回购股份价格上 ...

报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[8][9][13] 报告的核心观点 - 可孚医疗是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[8] - 新冠后恢复稳健增长：2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[8] - 首次覆盖，给予"买入"评级：预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月26日收盘价为37.05元，一年内最高/最低价为47.50/25.50元，市净率为1.6，股息率为4.86%，流通A股市值为33.56亿元，上证指数/深证成指为3259.76/10333.23[1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为22.68元，资产负债率为26.65%，总股本/流通A股为2.09亿/0.91亿，流通B股/H股为-/-[1] 报告原因 - 首次覆盖[2] 证券分析师 - 陈烨远，联系人李敏杰[2] 相关研究 - 医药生物[2] 一年内股价与大盘对比走势 - 无具体内容[3][4] 2024年11月27日 - 可孚医疗(301087)[5] 财务数据 - 2023年营业总收入为28.54亿元，同比下降4.1%；2024Q1-3营业总收入为22.49亿元，同比增长5.9%；2024E-2026E营业总收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，同比增长率分别为11.5%、20.4%和18.7%[6] - 2023年归母净利润为2.54亿元，同比下降15.7%；2024Q1-3归母净利润为2.52亿元，同比增长4.1%；2024E-2026E归母净利润分别为3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，同比增长率分别为41.6%、27.0%和22.3%[6] - 2023年每股收益为1.24元，2024Q1-3每股收益为1.24元，2024E-2026E每股收益分别为1.72元、2.19元和2.67元[6] - 2023年毛利率为43.3%，2024Q1-3毛利率为51.4%，2024E-2026E毛利率分别为50.6%、51.0%和51.3%[6] - 2023年ROE为5.2%，2024Q1-3ROE为5.3%，2024E-2026EROE分别为7.4%、8.9%和10.4%[6] - 2023年市盈率为30倍，2024E-2026E市盈率分别为22倍、17倍和14倍[6] 渠道能力 - 线下渠道：公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道，为全国20多万家药店提供商品和服务，连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市，自建直营门店约800余家[7] - 线上渠道：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司，目前已完成天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购等国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式[7] 投资要点 - 可孚医疗成立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[8] - 新冠后恢复稳健增长：2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[8] - 首次覆盖，给予"买入"评级：预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[9] 风险提示 - 研发风险、市场竞争加剧、成本波动[10] 多业务协同发展 - 康复辅助器具：持续高增长，背背佳整合成功，已经成为公司新的收入和利润增长点[10] - 医疗护理：新冠期间贡献较大，预计随着渠道和终端库存的消化以及基数效应的消除，预计企稳回升，公司产品同时丰富和升级[10] - 健康监测：随着基数因素消失，2024下半年公司该板块业务也会同比恢复正增长[10] - 呼吸支持：随着公司自有品牌产品的推出，未来发展重心也将从代理转变为自主自产模式[10] - 中医理疗：2023年新冠放开以来，理疗仪、膏贴等核心产品需求旺盛[10] - 听力：2023年新店开设较多，随着新门店运营质量提升，对业绩的贡献会加速显现[10] 投资案件 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[13] 关键假设点 - 康复辅助器具：2024年受到背背佳等新品带动，预计全年高增。预计2024-2026年收入增速分别为55%、30%、25%[14] - 医疗护理：去年基数较高，预计今年收入与去年持平，2025和2026年恢复10%的稳健增长[14] - 健康监测：新冠期间基数较高，预期全年下滑15%，2025和2026年恢复15%的稳健增长[14] - 呼吸支持：新冠期间基数较高，预期全年下滑15%，2025和2026年恢复20%的稳健增长[14] - 中医理疗：公司产品丰富，下游需求旺盛，预计2024-2026年分别增长30%、25%和20%[14] - 毛利率：保持今年上半年水平[14] 有别于大众的认识 - 市场认为家用赛道竞争过于激烈，我们认为公司品牌和渠道优势明显，已经在消费承压环境下展现了成长韧性[15] - 市场认为听力验配业务前景有限，我们认为连锁门店运营需要一定经营爬升周期，公司成立较早的门店经营稳健，公司通过管理赋能有望逐渐提升新门店利润率[15] 股价表现的催化剂 - 家用器械需求提升：经济刺激政策，包括可能的补贴政策将拉动家用器械的换新[16] - 听力门店经营加速提升：公司管理赋能，如果新门店提前进入盈利阶段将拉动公司业绩增长[16] 核心假设风险 - 研发风险：随着公司产品持续推陈出新和品类拓展，公司产品结构逐步高端化，产品研发的难度增加，关键产品研发失利将影响公司业绩[17] - 市场竞争加剧：公司在家用设备领域具备竞争优势，但近年来也持续有新厂家进入家用市场，存在市场竞争加剧的可能[17] - 成本波动：公司部分产品受到原材料、元器件等成本影响，毛利率会出现波动[17] 公司深度 - 可孚医疗：家用医疗器械领先企业[33] 长期深耕家用医疗器械，产品品类多元 - 可孚医疗成立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[33] 业绩稳增长，自产/自有品牌的比例提升 - 公司业绩稳健：公司2023年收入28.5亿元，同比下降4%（2022年新冠高基数），2019-2023年CAGR为18%。2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[42] - 公司以线上收入为主：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式。当前公司收入以线上为主，2023年公司线上收入18.27亿元，收入占比64%，2019-2023年CAGR为15%[47] - 自产/自有品牌的比例不断提升：公司以代理/贴牌起家，近年来已经转型为自己品牌/自产为主的模式。2021年公司自有品牌收入占比超过80%，自产产品收入占比超过50%[57] 渠道和品牌优势明显，兴趣电商高增 - 品牌优势：公司在主品牌"可孚"基础上，公司构建了多元化的品牌矩阵，包括康复领域"健耳听力""吉芮医疗"和"背背佳"，美容修复领域"颜本舒"，以及专注呼吸领域"氧立得"等品牌[65] - "线下+线上"渠道优势：公司通过不断完善线上线下全渠道网络建设，目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道[65] 多业务协同发展，经营全面向好 - 康复辅助器具：听力高潜力，背背佳整合成功[96] - 医疗护理：疫情期间高基数，即将企稳回升[101] - 健康监测：抗原影响消除，预计长期稳增[107] - 呼吸支持：行业空间巨大，公司代理转自有[115] - 中医理疗：恢复增长，前景广阔[127] - 听力：行业空间巨大，看好"健耳"发展潜力[132]

告编号：2024-047）。 二、进展情况 近日，公司收到基金管理人通知，根据《中华人民共和国证券投资基金法》 和《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，通和四期已在中国证 券投资基金业协会完成私募投资基金备案登记手续，取得《私募投资基金备案证 明》，相关备案信息如下： 证券代码：301087 证券简称：可孚医疗 公告编号：2024-080 可孚医疗科技股份有限公司 关于与专业投资机构共同投资的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、对外投资概述 可孚医疗科技股份有限公司（以下简称"公司"）作为有限合伙人，以自有 资金投资合肥通和四期股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"通和四期"）。 通和四期全体合伙人认缴出资总额为 100,000 万元，公司认缴出资 2,000 万元， 认缴出资比例为 2.00%。具体内容详见公司于 2024 年 6 月 27 日在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）披露的《关于与专业投资机构共同投资的公告》（公 四、备查文件 1 《私募投资基金备案证明》。 特此公告。 可孚医 ...

产品与收入 - 今年下半年公司健康监测和呼吸支持板块有较多创新产品上市有望驱动未来收入增长 [1] - 公司线上渠道收入占比约2/3线下渠道收入占比约1/3与行业终端基本保持一致 [2] 销售季节性 - 一季度和四季度销售相对较好冬季慢性病高发期健康监测医疗护理呼吸支持等产品需求旺盛且叠加双十一双十二年终大促等活动迎来销售旺季 [2] - 二三季度受夏季炎热天气影响线下渠道客流量减少销售收入会受到一定影响 [2]