报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.3亿元同比-5.2%，归母净利润0.52亿元同比+3.1%，业绩略超市场预期 [7] - 2025Q1销售淡季产销同比持平，新工厂产能释放可期，预计2025Q1产品销量4.2万吨接近去年同期，产品均价7907元/吨yoy - 5%，吨毛利超2000元/吨，毛利率25.8% yoy + 0.8pct，2025年伴随安徽新工厂产能释放毛利率有望提升 [7] - 2025年公司主要产品伴随新工厂结构升级，未来产量有80% +空间，2027年产量或达33万吨；轴承领域2025年开始放量，毛利率有提升空间；公司是机器人减速器柔轮材料领域领军者，未来或率先受益于机器人放量 [7] - 2025Q1公司费用控制良好，新工厂费用暂未释放，销售/管理/研发费用率分别yoy - 0.3/0.5/0.2/0.1pct，产品吨净利超1200元/吨yoy + 3%，预计2025年总体股权激励费用降近2000万元，Q2开始固定资产计提折旧对业绩有负面影响 [7] - 调整公司2025 - 26年EPS为2.9/3.8元/股，新增2027年EPS为5.4元/股，对应公司PE37/28/19X，看好公司进口替代钢材龙头地位 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,353|1,485|1,841|2,365|2,989| |同比（%）|11.69|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润（百万元）|200.72|206.94|234.13|309.57|441.14| |同比（%）|42.20|3.10|13.14|32.22|42.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.48|2.55|2.89|3.82|5.44| |P/E（现价&最新摊薄）|42.67|41.39|36.58|27.67|19.42| [1] 市场数据 - 收盘价105.67元，一年最低/最高价31.12/119.90元，市净率4.99倍，流通A股市值4,689.39百万元，总市值8,564.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.17元，资产负债率15.86%，总股本81.05百万股，流通A股44.38百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,235|1,578|1,963|2,503| |非流动资产|741|731|732|731| |资产总计|1,976|2,309|2,694|3,234| |流动负债|264|352|413|496| |非流动负债|59|59|59|59| |负债合计|323|411|472|555| |归属母公司股东权益|1,653|1,898|2,222|2,679| |所有者权益合计|1,653|1,898|2,222|2,679| |负债和股东权益|1,976|2,309|2,694|3,234| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,485|1,841|2,365|2,989| |营业成本(含金融类)|1,103|1,363|1,733|2,159| |税金及附加|9|12|15|19| |销售费用|34|52|71|75| |管理费用|54|74|95|111| |研发费用|61|83|106|129| |财务费用|2|3|4|4| |加:其他收益|13|10|10|10| |投资净收益|2|4|4|3| |公允价值变动|0|1|1|0| |减值损失|(1)|(3)|(3)|(3)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|236|267|352|502| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|236|266|352|502| |减:所得税|29|32|43|61| |净利润|207|234|310|441| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|207|234|310|441| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.55|2.89|3.82|5.44| |EBIT|236|269|356|507| |EBITDA|260|288|375|526| |毛利率(%)|25.75|26.00|26.75|27.76| |归母净利率(%)|13.93|12.71|13.09|14.76| |收入增长率(%)|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润增长率(%)|3.10|13.14|32.22|42.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|109|186|80|168| |投资活动现金流|(159)|(107)|(88)|(16)| |筹资活动现金流|(116)|(8)|(18)|(5)| |现金净增加额|(166)|70|(10)|162| |折旧和摊销|24|19|19|19| |资本开支|(272)|(19)|(20)|(19)| |营运资本变动|(120)|(72)|(256)|(301)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.65|23.42|27.42|33.05| |最新发行在外股份（百万股）|81|81|81|81| |ROIC(%)|12.01|12.40|14.33|17.33| |ROE - 摊薄(%)|12.52|12.34|13.93|16.47| |资产负债率(%)|16.34|17.80|17.51|17.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|41.39|36.58|27.67|19.42| |P/B（现价）|5.12|4.51|3.85|3.20| [8]

市场扩张和并购 - 2022年6月17日拟在安徽投资设全资子公司建生产基地[2] 项目调整与投资 - 2022年9月22日调整募投项目实施地点[3] - 2024年8月19日追加投资提升安徽基地产能[3] 产能情况 - 安徽基地本年度预计新增产能4万吨[5] - 未来整体产能将提至15万吨[5] 新技术研发 - 2025年依托机器人材料研究院探索冲压材料创新应用[6] 风险提示 - 安徽基地达产能尚需时间，存在效益不及预期风险[9]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入332,077,371.54元，较上年同期减少5.24%[5] - 归属于上市公司股东的净利润52,251,237.87元，较上年同期增长3.14%[5] - 营业总收入本期发生额为3.32亿元，较上期发生额3.50亿元下降5.24%[19] - 营业总成本本期发生额为2.79亿元，较上期发生额3.00亿元下降7.11%[19] - 营业利润本期为59,456,210.49元，上期为60,116,607.32元[20] - 净利润本期为52,251,237.87元，上期为50,662,761.03元，同比增长约3.13%[20] - 基本每股收益本期为0.64元，上期为0.65元[20] - 稀释每股收益本期为0.63元，上期为0.64元[20] 现金流情况（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额77,157,355.70元，较上年同期增长177.20%[5] - 经营活动产生的现金流量净额本期为77,157,355.70元，上期为27,834,330.96元，同比增长约177.20%[23] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 61,462,581.90元，上期为 - 48,377,520.03元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为19,687,604.40元，上期为 - 29,451,553.53元[24] - 现金及现金等价物净增加额本期为35,382,378.20元，上期为 - 49,988,639.02元[24] - 期末现金及现金等价物余额本期为169,601,103.36元，上期为247,903,738.39元[24] 其他财务数据变化 - 本报告期末总资产2,039,475,429.12元，较上年度末增长3.19%[5] - 应收款项融资期末余额145,458,772.61元，较期初增长126.99%，系持有的银行承兑汇票增加[8] - 其他非流动资产期末余额29,448,984.63元，较期初减少31.05%，系购建长期资产预付款项减少[8] - 应付职工薪酬期末余额9,728,430.00元，较期初减少61.17%，系支付上年度年终奖金[8] - 长期借款期末余额63,619,333.06元，较期初增长93.03%，系项目贷款增加[8] - 财务费用本期发生额451,282.58元，较上期减少32.27%，系银行借款利息减少[8] - 其他收益本期发生额2,462,861.82元，较上期减少63.01%，系政府补助及进项税加计抵减减少[8] - 资产总计期末余额为20.39亿元，较期初余额19.76亿元增长3.19%[17] - 负债合计期末余额为3.23亿元，较期初余额3.23亿元基本持平[17] - 所有者权益合计期末余额为17.16亿元，较期初余额16.53亿元增长3.8%[17][18] - 货币资金期末余额为1.67亿元，较期初余额1.32亿元增长26.82%[16] - 应收账款期末余额为3.86亿元，较期初余额4.52亿元下降14.57%[16] - 投资性房地产期末余额为961.27万元，较期初余额986.81万元下降2.59%[16] - 短期借款期末余额为9406.42万元，较期初余额1.04亿元下降9.62%[17] - 长期借款期末余额为6361.93万元，较期初余额3295.85万元增长93.03%[17] 股东持股情况 - 钱和生持股比例25.67%，持股数量20,802,500股[11] - 唐卫国持股比例7.68%，持股数量6,224,062股[11] - 招商银行鹏华碳中和主题基金持股比例4.76%，持股数量3,860,390股[11] - 苏州和升控股持股比例4.49%，持股数量3,636,647股[11] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股数量为3,728,955股，占公司总股本的4.60%[11] - 付卫平合计持有1,561,500股，王新民合计持有805,100股，陈忠灵合计持有739,000股，黄海燕合计持有664,000股，深圳宽源私募证券基金合计持有662,000股[11] 限售股情况 - 唐卫国期初限售股数5,043,000股，本期增加80,550股，期末限售股数5,123,550股[13] - 周辉期初限售股数1,686,000股，本期解除限售359,475股，期末限售股数1,326,525股[13] - 限售股份期初总数8,279,000股，本期解除限售359,475股，本期增加273,600股，期末总数8,193,125股[13] 股东关系情况 - 沈春林和钱和生系表兄弟关系，钱一仙系钱和生侄女，唐卫国系周辉之配偶的堂哥[11] 其他重要内容 - 公司第一季度报告未经审计[25]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0 64元 较2024年同期下降1 54% [1] - 每股净资产从2024年一季报的19 77元降至0元 同比下降100% [1] - 每股公积金同比增长6 2%至11 82元 每股未分配利润同比大幅增长19 33%至8 89元 [1] - 营业收入同比下降5 14%至3 32亿元 但净利润逆势增长1 96%至0 52亿元 [1] - 净资产收益率小幅下降3 42个百分点至3 11% [1] 股东持股变动 - 前十大流通股东持股比例合计25 25% 较上期增加316 78万股 [1] - 招商银行旗下鹏华碳中和基金新进持股386 04万股 占比8 7%成为第一大流通股东 [2] - 付卫平增持46 32万股至156 15万股 国泰估值优势基金增持43 47万股至84 57万股 [2] - 唐卫国减持58 05万股 黄海燕减持20 61万股 王怡彬减持57万股 [2] - 曹蕾 钱荣根 史改敏三位股东退出前十大股东行列 [2] 分红政策 - 本报告期未实施利润分配或资本公积金转增股本方案 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予翔楼新材“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 翔楼新材主业稳健增长，人形机器人业务未来可期，收入稳健增长且毛利率持续提升，布局机器人冲压材料业务卡位优势明显 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比+9.74%；归母净利润2.07亿元，同比+3.10%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+12.26% [1] - 2024年第四季度公司实现营收4.11亿元，同比+1.08%；归母净利润0.68亿元，同比+7.57%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+16.28%；毛利率为27.35%，同比+1.66pct [2] - 分产品看，汽车零部件冲压材料2024年实现营收12.47亿元，同比+10.05%，毛利率为24.64%，同比+0.46pct；工业用冲压材料实现营收1.51亿元，同比+13.76%，毛利率为20.77%，同比+2.16pct [2] 业务布局优势 - 公司在汽车、轴承市场冲压技术获下游客户普遍认可，与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系，间接配套众多知名汽车品牌 [3] - 凭借原有市场冲压材料技术积累，公司往机器人领域材料开发，涉及减速器里多种材料，在机器人领域冲压路线生产效率优势明显，人形机器人降本趋势下冲压材料路线有望成主流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.27、2.77和3.42亿元，对应PE值分别为32.59、26.72、21.66倍 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,485|1,835|2,272|2,807| |营业收入增长率|9.7%|23.6%|23.8%|23.6%| |归属母公司净利润（百万元）|207|227|277|342| |净利润增长率|3.1%|9.7%|22.0%|23.3%| |每股收益（元）|2.69|2.80|3.42|4.21| |市盈率|20.67|32.59|26.72|21.66| |市净率|2.69|4.12|3.76|3.39| |净资产收益率(%)|13.19%|12.64%|14.06%|15.64%| |股息收益率(%)|1.10%|1.15%|1.40%|1.72%| |总股本 (百万股)|80|81|81|81| [4] 股价表现 - 2025年4月17日收盘价91.28元，12个月股价区间31.27 - 117.69元，总市值7,398.55百万元，总股本81百万股，A股81百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M绝对收益-17%、相对收益-11%；3M绝对收益53%、相对收益54%；12M绝对收益135%、相对收益129% [8]

项目进展 - 公司IPO募投两项目预定可使用状态时间由2024年12月延期至2025年4月[4] 检查情况 - 华泰联合证券于2025年4月1 - 2日对公司2024年情况进行现场检查[2]

项目进展 - 公司IPO募投两项目预定可使用状态时间由2024年12月延至2025年4月[3] 保荐人情况 - 保荐人查募集资金专户每月1次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见4次[4] - 对公司培训1次，日期为2024年8月29日[4] 合规情况 - 公司信息披露文件审阅及时[3] - 相关规章制度健全有效执行[3] - 募集资金项目进展与披露一致[3] - 公司及股东承诺均已履行[6] - 重大合同履行无重大风险[7]

新产品开发 - 公司目前新产品开发项目涵盖汽车、轴承、机器人领域核心部件材料，批量生产时间取决于客户端测试周期 [2] 竞争优势 - 积累优质客户资源，与多家国内外知名汽车零部件供应商合作，产品应用于多个汽车品牌，且在多领域积累客户 [3] - 口碑积累形成品牌优势，树立品质优、性价比高的形象 [3] - 在细分专业领域掌握核心技术，拥有高素质研发团队 [3] - 形成快速的客户响应机制，能保证交货周期 [3] - 建立严格的质量控制体系，获得相关认证 [3] - 有研发创新优势，拥有多项专利，掌握核心技术，安徽新建研发中心将提升研发和定制化能力 [3] 盈利情况 - 2024年度，公司全年实现营业收入14.85亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.07亿元，同比增长3.1%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长12.26%，盈利水平保持稳步增长 [4] 营收增长驱动因素 - 2024年度营业收入增长9.74%，汽车零部件板块和工业板块贡献主要增量 [4] 新能源汽车影响 - 2024年新能源汽车行业延续强劲增长势头，公司产品应用于众多知名新能源汽车品牌，品牌销量增长带动公司业绩增长 [4] - 下游汽车行业竞争加剧加速精冲材料国产替代，公司精冲材料相比海外供应商有价格优势，且服务意识强、响应效率高、供货周期短，能享受行业格局变动机遇实现快速发展 [4] - 公司产品应用于汽车各个领域，座椅系统、安全系统等体量稳步增长 [4] 人形机器人领域进展 - 公司在机器人领域关注谐波减速器、行星减速器、RV减速器对于材料的应用，部分产品已给客户试样，部分产品还在开胚冲压阶段 [5] 未来盈利增长点 - 安徽新工厂一期产能15万吨，今年产能释放4万吨，产品类别涵盖附加值更高的轴承、机械设备等领域材料，将提升公司整体盈利能力 [6] 行业情况 - 精冲相较于传统加工方式具有材料利用率高、生产效率高等特殊优势，精冲材料行业渗透率逐步提升，行业整体仍在增长趋势 [7] 市场开拓 - 公司除开拓汽车、工具刀具、轴承、机器人领域外，一直在关注其他领域，布局新领域的前提是体量足够大，公司材料也可应用于高铁、航空等领域 [7] 行业前景 - 随着精冲渗透率的提升和精冲材料在机器人、轴承等领域的应用，行业发展前景广阔 [7] 市场占有率 - 2024年公司受限于产能规模，整体市占率变化不大，预计2025年随着安徽新产能逐步释放，市占率会有一定提升，与竞争对手相比，公司市场占有率属于第一梯队 [7] 股权激励效果 - 公司自2022年及2023年推行股权激励以来，每年营收利润端保持稳步增长，说明推行股权激励、提升员工积极性有必要且已显现重要作用 [7]

文章核心观点 知名私募东方马拉松近期调研翔楼新材，翔楼新材在机构调研中介绍业务情况、优势及发展方向等信息，东方马拉松是有成熟价值投资体系的私募基金公司 [1][2] 机构调研情况 - 知名私募东方马拉松近期对翔楼新材进行调研 [1] 翔楼新材业务情况 - 安徽工厂轴承材料利润率略高于汽车，售价可能超1万元，单吨盈利预计高于汽车业务 [1] - 板材替代棒材在汽车、轴承、机器人领域成新发展方向，公司基于成功案例推进技术迭代合作 [1] - 公司无年降要求，50%客户逐月调价，50%客户锁价，利润率较稳定 [1] - 汽车领域增量来自老客户和新客户，被动安全系统预计实现增量 [1] - 公司与冲压厂商合作生产柔轮半成品，提供的柔轮半成品可帮客户省略前7道工序，后续8道工序需客户自行完成 [1] - 安徽工厂下半年部分产量用于轴承材料，设备工艺与汽车材料相似，机械设备有升级 [1] - 舍弗勒增量持续增长，2024年成公司第一大客户，2025年增量趋势延续 [1] - 若美国关税持续提高，公司可能暂停对美出口，海外收入占比不到1%，影响较小 [1] - 公司材料可用于高铁、航空等领域，但因研发团队人数有限，目前未开发 [1] 翔楼新材优势及难点 - 公司在材料研究、模具技术、热处理及工艺方面具备优势 [1] - 冲压工艺优势是降本增效和提升疲劳性能，难点包括产品尺寸和厚度限制、生产批量要求、模具成本高昂 [1] - 公司核心优势是长期积累的材料研发经验、强大客户群及丰富项目经验，形成难以复制的竞争壁垒 [1] 翔楼新材发展方向 - 安徽工厂未来几年研发费用可能持续增长，轴承、机器人等领域新项目将在安徽研发 [1] - 材料研究院不仅开发减速器材料，还探索机器人领域其他板块，目标从单一零部件拓展至所有零部件 [1] 东方马拉松公司情况 - 核心团队2004年组建，是中国本土价值投资领域较早探索者和实践者 [2] - 聚集有实业背景和丰富投资经验的人员，形成相对完整、成熟的价值投资体系 [2] - 团队擅长全产业链深度研究，总部在深圳，上海有办公地点，股东在香港注册资管公司，持香港证监会九号牌照，是内地少数取得国际资管业务资质的私募公司 [2] - 核心投资研究团队人员有十五年以上专业经验，为投资者提供长期专业投资服务 [2]

基金调研概况 - 4月15日共17家公司被机构调研，其中14家获得基金参与调研 [1] - 10家以上基金扎堆调研的公司共6家，东方钽业、翔楼新材、艾为电子分别获35家、34家、18家基金调研 [1] - 基金调研公司按板块分布：深市主板4家、创业板5家、沪市主板2家、科创板3家 [1] - 涉及10个行业，电子、机械设备、计算机、有色金属行业各有2家公司被调研 [1] 被调研公司特征 - 总市值不足100亿元的公司有9家，包括凌霄泵业、东方钽业、翔楼新材等 [1] - 近5日13家公司股价上涨，翔楼新材涨幅最高达28.82%，茂莱光学、艾为电子分别涨19.06%、13.16% [1] - 近5日资金净流入公司7家，翔楼新材净流入1.24亿元居首，茂莱光学、艾为电子分别净流入5724.57万元、2197.18万元 [2] 公司业绩表现 - 已公布一季报的3家公司中，密尔克卫、金徽酒净利润同比增幅分别为14.02%、5.77% [2] - 东方钽业一季度预计净利润中值5850万元，同比增长17.64% [2] 重点公司数据 | 公司名称 | 基金调研家数 | 最新收盘价(元) | 近5日涨跌幅(%) | 行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 东方钽业 | 35 | 14.51 | 9.84 | 有色金属 | | 翔楼新材 | 34 | 90.69 | 28.82 | 钢铁 | | 艾为电子 | 18 | 69.29 | 13.16 | 电子 | | 密尔克卫 | 10 | 49.92 | 10.20 | 交通运输 | | 茂莱光学 | 2 | 291.70 | 19.06 | 电子 | [2]