报告公司投资评级 - 首次覆盖给予翔楼新材“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 翔楼新材主业稳健增长，人形机器人业务未来可期，收入稳健增长且毛利率持续提升，布局机器人冲压材料业务卡位优势明显 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比+9.74%；归母净利润2.07亿元，同比+3.10%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+12.26% [1] - 2024年第四季度公司实现营收4.11亿元，同比+1.08%；归母净利润0.68亿元，同比+7.57%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+16.28%；毛利率为27.35%，同比+1.66pct [2] - 分产品看，汽车零部件冲压材料2024年实现营收12.47亿元，同比+10.05%，毛利率为24.64%，同比+0.46pct；工业用冲压材料实现营收1.51亿元，同比+13.76%，毛利率为20.77%，同比+2.16pct [2] 业务布局优势 - 公司在汽车、轴承市场冲压技术获下游客户普遍认可，与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系，间接配套众多知名汽车品牌 [3] - 凭借原有市场冲压材料技术积累，公司往机器人领域材料开发，涉及减速器里多种材料，在机器人领域冲压路线生产效率优势明显，人形机器人降本趋势下冲压材料路线有望成主流 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.27、2.77和3.42亿元，对应PE值分别为32.59、26.72、21.66倍 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,485|1,835|2,272|2,807| |营业收入增长率|9.7%|23.6%|23.8%|23.6%| |归属母公司净利润（百万元）|207|227|277|342| |净利润增长率|3.1%|9.7%|22.0%|23.3%| |每股收益（元）|2.69|2.80|3.42|4.21| |市盈率|20.67|32.59|26.72|21.66| |市净率|2.69|4.12|3.76|3.39| |净资产收益率(%)|13.19%|12.64%|14.06%|15.64%| |股息收益率(%)|1.10%|1.15%|1.40%|1.72%| |总股本 (百万股)|80|81|81|81| [4] 股价表现 - 2025年4月17日收盘价91.28元，12个月股价区间31.27 - 117.69元，总市值7,398.55百万元，总股本81百万股，A股81百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M绝对收益-17%、相对收益-11%；3M绝对收益53%、相对收益54%；12M绝对收益135%、相对收益129% [8]

项目进展 - 公司IPO募投两项目预定可使用状态时间由2024年12月延期至2025年4月[4] 检查情况 - 华泰联合证券于2025年4月1 - 2日对公司2024年情况进行现场检查[2]

项目进展 - 公司IPO募投两项目预定可使用状态时间由2024年12月延至2025年4月[3] 保荐人情况 - 保荐人查募集资金专户每月1次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见4次[4] - 对公司培训1次，日期为2024年8月29日[4] 合规情况 - 公司信息披露文件审阅及时[3] - 相关规章制度健全有效执行[3] - 募集资金项目进展与披露一致[3] - 公司及股东承诺均已履行[6] - 重大合同履行无重大风险[7]

新产品开发 - 公司目前新产品开发项目涵盖汽车、轴承、机器人领域核心部件材料，批量生产时间取决于客户端测试周期 [2] 竞争优势 - 积累优质客户资源，与多家国内外知名汽车零部件供应商合作，产品应用于多个汽车品牌，且在多领域积累客户 [3] - 口碑积累形成品牌优势，树立品质优、性价比高的形象 [3] - 在细分专业领域掌握核心技术，拥有高素质研发团队 [3] - 形成快速的客户响应机制，能保证交货周期 [3] - 建立严格的质量控制体系，获得相关认证 [3] - 有研发创新优势，拥有多项专利，掌握核心技术，安徽新建研发中心将提升研发和定制化能力 [3] 盈利情况 - 2024年度，公司全年实现营业收入14.85亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.07亿元，同比增长3.1%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长12.26%，盈利水平保持稳步增长 [4] 营收增长驱动因素 - 2024年度营业收入增长9.74%，汽车零部件板块和工业板块贡献主要增量 [4] 新能源汽车影响 - 2024年新能源汽车行业延续强劲增长势头，公司产品应用于众多知名新能源汽车品牌，品牌销量增长带动公司业绩增长 [4] - 下游汽车行业竞争加剧加速精冲材料国产替代，公司精冲材料相比海外供应商有价格优势，且服务意识强、响应效率高、供货周期短，能享受行业格局变动机遇实现快速发展 [4] - 公司产品应用于汽车各个领域，座椅系统、安全系统等体量稳步增长 [4] 人形机器人领域进展 - 公司在机器人领域关注谐波减速器、行星减速器、RV减速器对于材料的应用，部分产品已给客户试样，部分产品还在开胚冲压阶段 [5] 未来盈利增长点 - 安徽新工厂一期产能15万吨，今年产能释放4万吨，产品类别涵盖附加值更高的轴承、机械设备等领域材料，将提升公司整体盈利能力 [6] 行业情况 - 精冲相较于传统加工方式具有材料利用率高、生产效率高等特殊优势，精冲材料行业渗透率逐步提升，行业整体仍在增长趋势 [7] 市场开拓 - 公司除开拓汽车、工具刀具、轴承、机器人领域外，一直在关注其他领域，布局新领域的前提是体量足够大，公司材料也可应用于高铁、航空等领域 [7] 行业前景 - 随着精冲渗透率的提升和精冲材料在机器人、轴承等领域的应用，行业发展前景广阔 [7] 市场占有率 - 2024年公司受限于产能规模，整体市占率变化不大，预计2025年随着安徽新产能逐步释放，市占率会有一定提升，与竞争对手相比，公司市场占有率属于第一梯队 [7] 股权激励效果 - 公司自2022年及2023年推行股权激励以来，每年营收利润端保持稳步增长，说明推行股权激励、提升员工积极性有必要且已显现重要作用 [7]

文章核心观点 知名私募东方马拉松近期调研翔楼新材，翔楼新材在机构调研中介绍业务情况、优势及发展方向等信息，东方马拉松是有成熟价值投资体系的私募基金公司 [1][2] 机构调研情况 - 知名私募东方马拉松近期对翔楼新材进行调研 [1] 翔楼新材业务情况 - 安徽工厂轴承材料利润率略高于汽车，售价可能超1万元，单吨盈利预计高于汽车业务 [1] - 板材替代棒材在汽车、轴承、机器人领域成新发展方向，公司基于成功案例推进技术迭代合作 [1] - 公司无年降要求，50%客户逐月调价，50%客户锁价，利润率较稳定 [1] - 汽车领域增量来自老客户和新客户，被动安全系统预计实现增量 [1] - 公司与冲压厂商合作生产柔轮半成品，提供的柔轮半成品可帮客户省略前7道工序，后续8道工序需客户自行完成 [1] - 安徽工厂下半年部分产量用于轴承材料，设备工艺与汽车材料相似，机械设备有升级 [1] - 舍弗勒增量持续增长，2024年成公司第一大客户，2025年增量趋势延续 [1] - 若美国关税持续提高，公司可能暂停对美出口，海外收入占比不到1%，影响较小 [1] - 公司材料可用于高铁、航空等领域，但因研发团队人数有限，目前未开发 [1] 翔楼新材优势及难点 - 公司在材料研究、模具技术、热处理及工艺方面具备优势 [1] - 冲压工艺优势是降本增效和提升疲劳性能，难点包括产品尺寸和厚度限制、生产批量要求、模具成本高昂 [1] - 公司核心优势是长期积累的材料研发经验、强大客户群及丰富项目经验，形成难以复制的竞争壁垒 [1] 翔楼新材发展方向 - 安徽工厂未来几年研发费用可能持续增长，轴承、机器人等领域新项目将在安徽研发 [1] - 材料研究院不仅开发减速器材料，还探索机器人领域其他板块，目标从单一零部件拓展至所有零部件 [1] 东方马拉松公司情况 - 核心团队2004年组建，是中国本土价值投资领域较早探索者和实践者 [2] - 聚集有实业背景和丰富投资经验的人员，形成相对完整、成熟的价值投资体系 [2] - 团队擅长全产业链深度研究，总部在深圳，上海有办公地点，股东在香港注册资管公司，持香港证监会九号牌照，是内地少数取得国际资管业务资质的私募公司 [2] - 核心投资研究团队人员有十五年以上专业经验，为投资者提供长期专业投资服务 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位达111家，包括UBS、路博迈基金、华夏基金等众多基金、证券、资管及投资公司 [2][3][4][5] - 活动时间为2025年04月15日15:00 - 16:00，地点在腾讯会议，上市公司接待人员为董事会秘书钱雅琴女士 [5] 业务盈利与市场情况 - 安徽工厂轴承材料利润率略高于汽车，售价可能超1万元，单吨盈利暂无确切数据，但预计利润率高于汽车业务 [6] - 公司并非汽车零部件企业无年降要求，50%客户逐月调价，50%客户锁价且倾向降价，整体利润率稳定，降本压力影响有限 [6] - 2024年舍弗勒成为公司第一大客户且增量持续增长，2025年仍延续增长趋势 [7] - 公司去年海外营收约1200万元，其中直接出口美国约700 - 800万元，海外收入占比不到1%，关税若维持高位可能暂停对美出口，对公司影响小 [7] 业务增量与客户情况 - 安徽工厂今年有4万吨增量，1万吨用于轴承，3万吨用于汽车领域，汽车领域增量含新老客户，新客户增量逐步释放，有望较快达成3万吨增量目标 [6] 技术工艺与优势 - 公司在机器人领域优势源于原材料利用率和生产效率提升，虽无冲压设备和模具加工能力，但有材料研究能力和模具技术专家，与冲压厂商合作生产柔轮半成品 [6] - 公司在材料、热处理及工艺方面具备优势，从炼钢厂环节调配材料，确保基础参数达标后深加工再交付下游 [6] - 冲压工艺核心优势是降本增效和提升疲劳性能，满足机器人批量生产需求并优化疲劳性能 [7] - 公司核心优势在于长期积累的材料研发经验、强大客户群及丰富项目经验，形成难以复制的竞争壁垒 [8] 业务难点与预期 - 机器人材料用板材冲压工艺难点在于产品尺寸和厚度限制、生产批量要求及模具成本高昂，未来市场放量后成本和效率优势将更明显 [6][7] - 安徽工厂下半年有部分产量用于轴承材料，设备为升级后的冷轧设备和热处理线，工艺路线与汽车材料无大区别 [7] 研发情况与方向 - 安徽工厂未来几年研发费用可能持续增长，因轴承、机器人等新项目将在安徽研发 [7] - 公司关注其他领域，但布局新领域需体量足够大，目前因研发团队有限，高铁、航空等领域尚未开发 [7] - 人形机器人材料研究院不仅开发减速器材料，还探索机器人其他板块，未来将拓展至所有零部件，加大关键零部件卡脖子材料攻关力度并探索其他金属材料应用可行性 [8] 产品供应情况 - 公司提供柔轮半成品，可帮客户省略前7道工序，后续8道工序由客户自行完成 [7]

文章核心观点 翔楼新材2024年年报营收与净利润创新高但增速放缓引发市场担忧，成本压力、市场竞争、现金流问题等带来经营挑战，虽在汽车精冲材料领域有优势且有新业务拓展，但国际化进展慢、技术创新存疑，高分红方案下安徽新厂投产业绩待察，平衡短期回报与长期竞争力是关键课题 [2][3] 业绩表现 - 2024年实现营业收入14.85亿元，同比增长9.74% [2] - 2024年实现归母净利润2.07亿元，同比仅增长3.1%，较2023年42.2%的增速大幅下滑 [2] - 2024年扣非净利润同比增长12.26% [2] - 2024年经营活动现金流净额为1.09亿元，同比骤降34.45% [2] 经营压力因素 - 净利润增速放缓主要因成本压力与市场竞争加剧 [2] - 2024年毛利率微增0.39个百分点至25.75%，但净利率从2023年的14.83%降至13.93%，反映原材料成本管控或费用端有挑战 [2] - 现金流与净利润背离凸显经营压力，2024年经营活动净现金流/净利润比值仅为0.53，低于行业健康水平 [2] - 应收账款占比持续攀升至总资产的22.86%，回款能力弱化 [2] 业务优势与问题 - 在汽车精冲材料领域占据优势，产品间接配套特斯拉、比亚迪等头部车企 [3] - 积极拓展机器人材料等新业务 [3] - 2024年出口业务占比不足1%，国际化进展缓慢 [3] - 研发投入在同业中排名第7，技术创新能否支撑未来增长存疑 [3] 分红与未来发展 - 宣布每10股派现10元并转增4.5股的高分红方案 [3] - 资本性支出持续高于经营性现金流，安徽新厂投产后能否提振业绩尚待观察 [3] - 平衡短期股东回报与长期竞争力是下一步发展关键课题 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 100.80 元，对应 2025 年 36X 的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 翔楼新材 2024 年营收和归母净利润实现增长，毛利率稳定净利率略降，主业产能有提升空间，机器人业务推进，分红回购彰显价值，预计 2025 - 2027 年营收和净利润持续增长 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 14.85 亿元，同比 +9.74%；归母净利润 2.07 亿元，同比 +3.10%；单 Q4 营收 4.11 亿元，同比 +1.08%；归母净利润 0.68 亿元，同比 +7.57% [1] - 2024 年毛利率 25.75%，同比 +0.39pct；净利率 13.93%，同比 -0.90pct；期间费用率 10.17%，同比 +0.65pct [2] 产能情况 - 2024 年产能 18 万吨，处于国内同行业第一梯队；安徽新工厂一期规划产能 15 万吨，2025 年 4 月建成，当年释放产能 4 万吨 [3] 业务进展 - 将精冲工艺复用至机器人零部件材料生产，3 月 15 日成立机器人材料研究院，部分材料已完成开模或进入测试阶段 [4] 分红回购 - 拟每 10 股派息 10 元（含税），合计现金分红 0.77 亿元，占 2024 年净利润 37.37%；拟每 10 股转增 4.5 股，转增 34.80 百万股 [12] - 董事、副总经理张玉平计划 2025 年 3 月 12 日至 9 月 11 日增持公司股票，金额不低于 700 万元，不超过 1300 万元 [12] 预测数据 - 预计 2025 - 2027 年营收 18.26/21.58/24.91 亿元，同比增速 22.96%/18.18%/15.38%；净利润 2.27/2.95/3.58 亿元，同比增速 9.66%/29.96%/21.36% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 -7.4%、52.1%、122.1%；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 -12.3%、52.6%、129.2% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长 未来产能将进一步提升 新材料研发积极推进 盈利能力有望拓宽 [1][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.43、2.95和3.51亿元 对应现价 PE分别为29/24/20倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收14.85亿元 同比增长9.74%；归母净利润2.07亿元 同比增长3.10%；扣非归母净利2.03亿元 同比增长12.26% [1] - 2024Q4实现营收4.11亿元 同比增加1.08%、环比增长11.92%；归母净利润0.68亿元 同比增加7.57%、环比增长51.10%；扣非归母净利0.67亿元 同比增加16.28%、环比增长51.59% [1] 公司经营亮点 - 精冲销量提升 2024年精冲材料销量18.15万吨 同比增长11.74% 产能利用率高 并优化扩充产能 [2] - 毛利率小幅增长 2024年整体毛利率为25.75% 同比增长0.39pct；Q4毛利率为27.35% 同比增长1.66pct 环比增长2.18pct [2] - 加大研发投入 2024年研发费用0.61亿元 同比增长20.21% 研发费用率4.12% 同比增加0.36pct [2] 未来核心看点 - 把握需求释放机遇 积极扩张产能 2024年产能18万吨 属国内同行业第一梯队 安徽新厂项目预计2025年4月建成 当年有望释放产能4万吨 开拓高端轴承、机器人等下游市场 [3] - 立足汽车零部件国产替代 精密冲压新材料可用于多种零部件一次成形 降低下游客户成本 已在汽车多领域实现进口替代 与多家知名供应商建立长期合作关系 [3] - 力争突破机器人材料研发 已进入轴承领域核心客户产业链 开拓新兴应用领域 2025年3月成立机器人材料研究院 助力人形机器人量产降本 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|1,800|2,195|2,589| |增长率（%）|9.7|21.2|21.9|18.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|207|243|295|351| |增长率（%）|3.1|17.2|21.4|19.1| |每股收益（元）|2.55|2.99|3.63|4.33| |PE|34|29|24|20| |PB|4.3|3.9|3.5|3.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润同比、环比均增长 [1] - 公司精冲销量提升、毛利率小幅增长且加大研发投入 [2] - 公司未来将积极扩张产能、立足汽车零部件国产替代并力争突破机器人材料研发，盈利能力有望拓宽 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比增长9.74%；归母净利润2.07亿元，同比增长3.10%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长12.26% [1] - 2024Q4公司实现营收4.11亿元，同比增加1.08%、环比增长11.92%；归母净利润0.68亿元，同比增加7.57%、环比增长51.10%；扣非归母净利0.67亿元，同比增加16.28%、环比增长51.59% [1] 公司经营亮点 - 2024年公司精冲材料销量18.15万吨，同比增长11.74%，保持高产能利用率并优化扩充产能 [2] - 2024年公司进行订单结构优化，整体毛利率为25.75%，同比增长0.39pct；Q4毛利率为27.35%，同比增长1.66pct，环比增长2.18pct [2] - 2024年公司研发费用0.61亿元，同比增长20.21%，研发费用率4.12%，同比增加0.36pct [2] 公司未来看点 - 2024年公司产能为18万吨，安徽新厂项目预期2025年4月建成，预计当年释放产能4万吨，倾向高端制造领域开拓下游市场 [3] - 公司生产的精密冲压新材料可用于多种零部件一次成形，在汽车领域实现进口替代，与多家知名供应商建立合作关系 [3] - 公司已进入轴承领域核心客户产业链，2025年3月成立机器人材料研究院，力争突破机器人材料研发 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|1,800|2,195|2,589| |增长率（%）|9.7|21.2|21.9|18.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|207|243|295|351| |增长率（%）|3.1|17.2|21.4|19.1| |每股收益（元）|2.55|2.99|3.63|4.33| |PE|34|29|24|20| |PB|4.3|3.9|3.5|3.1| [5]