现金管理 - 2024年10月同意用不超6000万元闲置募集资金现金管理[1] - 海城中科、晋城中科签协定存款合同，有额度、利率和有效期[1][2][3] 过往情况 - 中科环保、海城中科协定存款已到期赎回，部分未到期[9] 其他 - 与受托方无关联，产品低风险有风控措施[4][5] - 议案已通过相关会议审议[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 7.12 元 [2][13][16][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是技术研发实力雄厚的中科院体系环保产业平台，开拓供热、持续并购，成长动力充足，未来业绩增长有望超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预测 2024 - 2026 年净利润分别为 3.21、4.03、4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.27、0.33 元 [13][16] - 采用 FCFF 模型计算公司股权价值为 7.12 元/股 [21] - 采用 PEG 估值，选取可比公司，给予公司 2025 年 1.12 倍 PEG，合理估值 7.70 元 [23] - 综合两种估值方法，选择较低者，给予目标价 7.12 元 [25] 中科环保：技术积累深厚的中科院环保平台 中科院控股的垃圾焚烧龙头公司 - 依托中科院科技资源和成果产业化经验，是中科院以科技创新为引领的环保产业平台 [26] - 垃圾焚烧技术始于 1995 年，后消化吸收丹麦伟伦技术并改进 [26] - 截至 2023 年底，在手订单总规模 15,950 吨/日，已投产规模 10,500 吨/日 [13][26] 垃圾焚烧产能释放驱动公司业绩稳健增长 - 主营生活垃圾处理等业务，2023 年上述业务收入占比分别为 72%、22%、3%、1% [31] - 2017 - 2023 年，收入 CAGR 24%，扣非归属净利润 CAGR 85% [31] - 2023 年综合毛利率 39.83%，净利润率 22.13%，ROE 8.17% [33] 控股股东实力雄厚，股权激励彰显信心 - 控股股东为中科实业集团，实控人为中国科学院控股有限公司 [35] - 2024 年 9 月出台限制性股票激励计划，拟授予 3,013.70 万股，占总股本 2.05% [36] 垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购&出海 我国垃圾焚烧行业已进入成熟期 - 2017 - 2023 年行业产能爆发式增长，CAGR 19% [41] - 截至 2023 年底，城市生活垃圾焚烧产能 86.2 万吨/日，占无害化处置总产能比例 75.3% [41] - 2023 年县城垃圾焚烧产能 21.5 万吨/日，仍有提升空间 [42] 存量项目聚焦运营提质增效 - 协同供热、与其他废弃物协同处置成普遍现象，AI + 智慧焚烧提升运营效率 [46] - 垃圾焚烧与 AIDC 具备协同优势，或成新趋势 [47] 并购整合阶段到来，龙头扩张空间较大 - 行业进入并购整合阶段，小企或退出，龙头有望并购项目扩大规模 [48][49] 焚烧出海，积极开拓海外市场 - “一带一路”国家成出海首选，我国技术和经验有优势 [51] 开拓供热&持续并购，成长动力充足 供热持续开拓，50%运营项目实现工业供热 - 2023 年全年供热 111.54 万吨，同比增长 24%，2024H1 供热 78.34 万吨，同比增长 60% [13][55] - 供热优势突出，截至 2024H1 签署 11 个供热意向协议，预计新增年供热量超 75 万吨 [56][59] 寻找有供热潜能标的，并购开拓规模 - 2023 年收购常宁和赵县项目，绿色热能业务版图延伸 [60] 中科院体系创新驱动技术改进，激发增长动力 - 在丹麦伟伦炉排炉技术基础上创新，处于国内领先水平 [61] - 加强与中科院合作，投入研发，核心装备销售增长 [66][68] 重视股东回报，承诺高比例分红 - 2022 及 2023 年股利支付率分别为 38%、55% [71] - 2024 - 2028 年度现金分红率不低于 60% [13][71]

担保情况 - 2024年3月27日同意向慈溪中科新增担保额度16000万元，10月17日新增不超14000万元[2] - 2025年3月14日为慈溪中科两笔融资提供连带责任保证[3] - 本次担保前未使用额度25000万元，本次用13500万元，剩11500万元[5] - 本次担保前对慈溪中科担保额度82000万元，担保后为95500万元[5] 慈溪中科情况 - 注册资本35500万元，公司持股100%，资产负债率71.06%[4][5] - 2023年末资产总额161326.92万元，负债114635.88万元，净资产46691.03万元[7] - 2023年度营收69362.53万元，利润总额14086.43万元，净利润12173.83万元[7] 其他 - 公司已签担保合同总额95500万元，实际担保余额37686.50万元，占比11.07%[9][10] - 公司及控股公司无逾期、涉诉及败诉担责的对外担保情形[10]

公司基本信息 - 证券代码为 301175，证券简称为中科环保 [1] - 投资者关系活动类型为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位有银华基金、北京卧龙私募等 [2] - 活动时间为 2025 年 3 月 7 日的 10:00 - 11:00、13:00 - 14:00、15:00 - 16:00 [2] - 活动地点为公司会议室和石家庄中科新能源有限公司 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书王建强等 [2] 公司业绩情况 - 2024 年度营业总收入 166,279.94 万元，同比增长 18.43% [2] - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 32,069.50 万元，同比增长 18.92% [2] 供热业务相关 - 供热收入部分预付款，部分月度结算次月回款，热用户多为工业企业，现金流稳定 [3] - 供热价格参考当地指导价，基于需求量及蒸汽标准确定，调价是市场化行为，未来或调增价格 [4] 垃圾焚烧发电与智算中心合作 - 智算中心为垃圾焚烧发电行业带来新商业模式和机遇，二者双向赋能 [5] - 垃圾焚烧向智算中心供能优势：清洁，解决能耗指标优化 PUE；稳定，年均利用超 7000h；有区位优势，减少传输损耗和时延；节能高效，蒸汽制冷降低能耗 [6][7] - 与智算中心合作可提升垃圾焚烧发电企业盈利水平 [7] - 公司绿色热能技术改造经验丰富，热电比、供热效率领先，慈溪项目热能利用效率达 60% [7] - 公司项目布局重点区域，单炉年均运行超 8000h，近 3 年绿色热能规模复合增长率 40%，产能释放后规模将扩大 [7] 运营项目电价及补贴 - 未纳入国补清单项目：三台、晋城、海城项目 [7] - 三台、晋城项目非竞价，电价 0.65 元/度；海城项目竞价，申报价 0.607 元/度 [7] - 未来两年无国补到期项目 [8] 在建项目投产 - 玉溪项目开工，衡阳、江油、藤县项目前期手续基本完成，预计今年年中到明年陆续投产 [9][12] 资本开支与分红 - 2023 年投资性支出约 8.76 亿元，预计未来几年维持该水平 [10] - 每年经营活动现金净流入 4 - 5 亿元，未来或提升；2024 年 9 月末资产负债率 48.57%，有债权融资空间 [10] - 主体信用评级 AA + 级，可通过多种方式融资；可探索股权融资工具 [10] - 上市首年分红 0.81 亿元；2023 年度分红金额同比增长 81.82%，现金分红比例 54.58% [11] - 2024 - 2028 年每年度现金分红比例不低于 60% [11]

公司业绩情况 - 2024年度营业总收入166,279.94万元，同比增长18.43% [2] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润32,069.50万元，同比增长18.92% [2] IDC对垃圾焚烧发电行业的影响 - 智算中心为垃圾焚烧发电行业提供新商业模式和发展机遇，二者双向赋能 [3] - 垃圾焚烧发电向智算中心供能有清洁、稳定、区位、节能高效四大优势 [3] - 与智算中心合作可提升垃圾焚烧发电行业整体盈利水平 [3] - 中科环保开展绿色热能高效利用业务早，技术改造经验丰富，热电比、供热效率领先 [3] - 慈溪项目输出绿热时热能利用效率可达60% [3] - 公司项目单炉年均运行小时数超8000h，绿色热能规模近3年复合增长率达40%，预计2027年有望翻倍 [3] 供热业务增长潜力 - 慈溪、宁波项目联网供热后覆盖周边工业园区，将开拓热用户扩大覆盖范围及密度 [5] - 石家庄项目毗邻生物医药园区，已覆盖50余家热用户，将推进改扩建提升供热能力 [5] - 绵阳、三台等项目周边工业发达，已与多家企业签署供热意向协议 [5] 在建项目进展 - 玉溪、衡阳项目已开工建设，江油、藤县项目前期手续基本完成，预计今年年中到明年陆续投产 [6] 并购方向 - 围绕固废处理主业开展并购，重点关注基本面好且有供热潜力的项目 [7] - 并购后通过多种方式提质增效提升项目业绩，如石家庄项目收购后首季度扭亏为盈并盈利攀升 [7] - 积极推进工业固危废资源化及可再生碳氢燃料等新能源领域的第二增长曲线探索 [8] 国补回款情况 - 截至2024年6月末，应收账款中国补不超过1.2亿元，占比较小 [8] - 2024年7月收到国补回款约0.23亿元，扣除后应收账款中国补金额小于1亿元 [8] - 近两年每年收到国补约4000万元，与当年新增国补应收账款基本持平 [8]

营业相关指标变化 - 2024年营业总收入166,279.94万元，较上年同期增长18.43%[4][5] - 2024年营业利润40,441.09万元，较上年同期增长13.44%[4][5] - 2024年利润总额40,132.05万元，较上年同期增长13.52%[4][5] 净利润相关指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润32,069.50万元，较上年同期增长18.92%[4][5] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润31,609.19万元，较上年同期增长23.22%[4][5] 每股相关指标变化 - 2024年基本每股收益0.22元，较上年同期增长22.22%[4] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产2.43元，较期初增长5.19%[4][6] 收益率相关指标变化 - 2024年加权平均净资产收益率9.22%，较上年增加1.05%[4] 资产相关指标变化 - 报告期末总资产748,998.16万元，较期初增长4.73%[4][6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益358,092.21万元，较期初增长5.18%[4][6]

上市情况 - 公司2022年7月8日在深交所创业板上市，发行367,219,884股[1] - 发行前总股本1,104,660,116股，发行后1,471,880,000股[2] 股份流通 - 2023年1月9日，21,424,142股网下配售限售股上市流通[2] - 2023年7月10日，275,962,068股股份上市流通[2] - 4,705,900股将于2025年2月28日上市流通[3] 限售情况 - 本次解除限售前，限售股占比58.07%，解禁后占比57.75%[10] - 本次申请解除限售股东为中科环保员工资管计划[5]

股份数据 - 本次解除限售股东户数1户，股份4,705,900股，占总股本0.3197%[3] - 公司发行后总股本为1,471,880,000股[5] - 无流通限制股占发行后总股本21.73%，有流通限制股占78.27%[6] 时间相关 - 本次解除限售股份2025年2月28日上市流通[4] - 2023年1月9日、7月10日部分限售股上市流通[6][7] 其他 - 富诚海富通剩余4,705,900股本次申请解限售[13] - 解除限售后限售股占总股本57.75%，无限售股占42.25%[15] - 保荐机构对本次战略配售股份上市流通无异议[16]

资金管理 - 2024年10月同意用不超6000万元闲置募集资金现金管理[1] - 2月7日协定存款10万元，利率下浮50BP，有效期至2025年10月16日[1][2] 过往情况 - 2023 - 2024年多笔协定存款到期赎回，利率多上浮10 - 20BP[8] 其他 - 进行现金管理购买低风险产品，拟定五项风控措施[4] - 《议案》已通过审议，无需另行提交董事会[6]

会议信息 - 公司于2024年12月5日公告召开2024年第五次临时股东大会通知[5] - 现场会议于2024年12月20日15:00在北京市海淀区召开[6] - 网络投票时间为2024年12月20日[8] 参会情况 - 出席会议股东及代理人382名，代表股份871,753,644股，占比59.2272%[10] - 中小投资者股东381名，代表股份21,753,644股，占比1.4779%[15] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》869,866,644股同意，占比99.7835%[19] - 中小投资者股东该议案19,866,644股同意，占比91.3256%[19] 会议结论 - 律师认为会议召集、召开等均合法有效[20]