投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），扣非净利润1.93亿元（同比+20.14%），经营活动现金流净额2.98亿元（同比+24.52%）[1] - 毛利率同比提升4.6个百分点至43.96%，其中生活垃圾焚烧发电业务收入6.91亿元（同比+14.81%），毛利率52.57%（同比+1.27个百分点），处理垃圾213.63万吨（同比+10.07%），上网电量5.29亿度（同比+6.44%）[3] - 供热业务量87.75万吨（同比+12.01%），供热比稳定在40%以上，新增晋州项目产能快速提升，四川三台/绵阳项目持续推进[3] - 外延并购进展：完成晋州项目交割（首月扭亏），收购广西贵港（1500吨/日）和平南项目（1200吨/日），在手产能规模20900吨/日（已投产14400吨/日）[3] - 2024-2028年分红承诺不低于归母净利润60%，2024年实际分红比例61.96%，预测2025-2027年股息率2.9%/3.5%/4%[3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，对应PE 20.73x/17.13x/15.19x[3] - 2025E毛利率41.4%（2023A为39.8%），ROE提升至10.7%（2023A为7.9%），EPS 0.27元（2023A为0.18元）[5] - 资产负债表：2025E总资产82.65亿元（同比+10.3%），货币资金12.20亿元，应收账款7.97亿元[6] - 现金流：2025E经营活动现金流净额9.05亿元（同比+32.7%），投资活动现金流净流出6.62亿元[6] 业务动态 - 项目建造业务收入1.33亿元（同比+43.70%）[3] - 正在推进晋城项目移动供热覆盖、衡阳/玉溪项目热用户市场拓展[3]

股价表现 - 7月31日股价报收5.39元，较前一交易日下跌0.11元，跌幅2.00% [1] - 当日成交量为227961手，成交金额1.24亿元 [1] - 主力资金净流出1423.33万元，占流通市值比为0.42% [1] 公司业务 - 主营业务包括生活垃圾焚烧发电、生物质能综合利用等环保领域 [1] - 采用"热电联产"模式，将生活垃圾焚烧与发电相结合，实现资源循环利用 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48% [1] - 2025年上半年实现净利润1.96亿元，同比增长19.83% [1] - 半年报预约披露日期为2025年8月13日 [1]

品牌焕新发布会 - 公司于2025年7月15日在佛山南海举行品牌焕新发布会，发布全新品牌价值体系，包括品牌愿景、主张、精神及标识（LOGO）[1] - 发布会同步揭牌"瀚蓝环境人工智能联合研究院"并发布多个创新项目[1] - 佛山市政府、南海区政府及多家投资机构高层出席活动，包括佛山市委常委刘杰、南海区区长王勇、广东恒健总经理杨晨晖等[1][9][10] 品牌战略升级 - 新LOGO象征公司25年发展基因的凝练，体现"勇于挑战、不断创新"的企业精神[6] - 公司从2000年地方供水企业成长为全国综合环境服务商，生活垃圾焚烧发电规模全国前三、A股第一[8] - 品牌主张"创新，让绿色更可及"将作为发展核心，推动经济效益与社会责任协同[9] 人工智能布局 - 成立"瀚蓝环境人工智能联合研究院"，目标打造国内首个环保领域"行业超脑"与"企业超脑"[15] - 研究院聚焦模型、算法、智能化应用研发，合作伙伴包括瑞泊科技（拥有自研高等级大模型）[15] - 公司业务场景覆盖54个城市77个县区，日处理垃圾近10万吨，积累海量结构化数据可赋能AI研发[15][16] 战略合作动态 - 与广东恒健签署战略协议，双方将在股权合作、资本运营、基金投资等领域深化联动[18][19] - 联合瑞泊科技、阿里云、中兴新云等企业共建"人工智能助力绿色发展生态圈"[18] - 此前通过南海上市公司高质量发展基金完成并购粤丰环保，实现垃圾焚烧规模跃升[19] 政府与行业支持 - 南海区区长提出"好、强、要、赢"四维发展理念，强调科技创新、研发投入与合规运营[9] - 佛山市政府要求公司继续发挥绿色创新赋能者作用，打造全国环保领域标杆项目[10] - 会议采用100%绿色电力证书覆盖用电，实践低碳发展理念[19]

交易概况 - 公司以公开摘牌方式成功竞得北控水务旗下广西贵港北控水务环保有限公司100%股权及广西平南县北控水务环保有限公司100%股权，成交价格分别为3.03亿元和5175万元，合计3.54亿元 [1] - 贵港环保主要运营贵港市垃圾焚烧发电项目，项目分三期，总规模1500吨/日，已全部投运 [1] - 平南环保主要运营平南县垃圾焚烧发电项目，项目总规模1200吨/日，其中一期600吨/日已投运 [1] 战略意义 - 本次交易符合公司战略规划，有助于增加生活垃圾焚烧发电业务规模，拓展广西固废处理市场布局及绿色热能高效利用模式的推广 [1] - 预计将提升公司未来营业收入和利润，进一步提高公司核心竞争力，对业务发展及经营业绩提升产生积极影响 [1] 行业背景 - 城镇化进程有序推进，城镇生活垃圾清运规模日益增加，带动生活垃圾总体处理需求持续旺盛 [1] 财务表现 - 2022年至2024年，公司分别实现营业收入15.97亿元、14.04亿元、16.63亿元，同比增长5.34%、-12.07%、18.43% [2] - 2022年至2024年，归母净利润分别为2.12亿元、2.7亿元、3.21亿元，同比增长22.47%、27.12%、18.92% [2] - 2025年一季度，公司实现营业收入4.12亿元，同比增长14.08%；归母净利润0.78亿元，同比增长7.11% [2] - 上市以来，公司累计实现归母净利润8.81亿元 [2] 股价表现 - 公司股价在2022年7月18日触及历史高点10.38元/股，截至7月1日收盘报5.21元/股，期间跌幅近50% [2] 股东动态 - 控股股东自愿延长所持限售股份锁定期12个月（2025年7月8日至2026年7月7日），基于对公司未来发展前景的信心和价值的高度认可 [2]

收购交易概况 - 公司以公开摘牌方式收购北控水务（广西）集团有限公司持有的贵港环保100%股权及平南环保100%股权，转让价格分别为3.03亿元和5175万元 [2] - 交易完成后，贵港环保和平南环保将成为公司的全资子公司 [2] - 公司已与广西联合产权交易所集团有限责任公司签订《成交确认书》，确认成为两公司股权转让的受让方 [3] 标的公司业务详情 - 贵港环保主要运营贵港市垃圾焚烧发电项目，采用BOO模式，总投资额约9.18亿元，总规模1500吨/日（一期600吨/日、二期300吨/日、三期600吨/日），已全部投运 [2] - 平南环保主要运营平南县垃圾焚烧发电项目，特许经营期至2052年3月31日，采用BOO模式，总投资额约5.31亿元，总规模1200吨/日（一期600吨/日已投运） [2] 标的公司财务数据 - 贵港环保账面净资产2.6亿元，评估值3.35亿元，增值率28.74% [2] - 平南环保账面净资产5726.14万元，评估值5750万元，增值率0.42% [2] 公司战略与业务协同 - 公司系国内较早从事生活垃圾焚烧发电产业化的企业，具有丰富的BOT、BOO项目经验 [3] - 本次交易符合公司战略规划，有助于增加生活垃圾焚烧发电业务规模，拓展广西固废处理市场布局及绿色热能高效利用模式的推广 [4] - 预计交易将提升公司未来营业收入和利润，增强核心竞争力 [4] 公司并购历史与成效 - 近年来公司积极并购具有供热潜能的标的，并通过运营标准化提升业绩，例如2023年底收购的石家庄项目首季度扭亏为盈，2024年单体项目净利润增长5000万元，合并报表净利润贡献约10% [4] - 境外业务方面，公司与乌兹别克斯坦安集延州（1500吨/日）和扬吉尤利市（800吨/日）政府签订了生活垃圾焚烧发电项目合作备忘录 [4]

公司收购 - 公司以公开摘牌方式成功竞得广西贵港北控水务环保有限公司100%股权及广西平南县北控水务环保有限公司100%股权，成交价格分别为人民币30267万元和5175万元 [1] - 贵港环保运营贵港市垃圾焚烧发电项目(1500吨/日)，平南环保运营平南县垃圾焚烧发电项目(1200吨/日，已投运600吨/日) [1] - 交易完成后，贵港环保与平南环保将成为公司全资子公司 [1] 战略布局 - 此次交易是公司深化固废及新能源领域布局的重要举措，有助于扩大广西市场份额并完善区域产业链布局 [1] - 交易符合公司战略规划，可提升生活垃圾焚烧发电业务规模并增强华南地区市场竞争力 [2] - 此前收购的石家庄项目在收购后首年净利润较前一年提升约5000万元，市场期待此次收购带来营业收入和利润增长 [2] 股东支持 - 控股股东中科实业集团自愿延长所持限售股份锁定期12个月(2025年7月8日至2026年7月7日)，以支持公司未来发展 [2] - 控股股东此举旨在促进公司持续稳定健康发展并增强投资者信心 [2] 行业前景 - 随着"双碳"目标推进，生活垃圾焚烧发电行业迎来政策红利期 [2] - 公司通过股东支持及优质资产整合，有望进一步提升行业地位并为长期业绩增长奠定基础 [2]

行业背景 - 城市人口急剧增加和消费水平提升导致生活垃圾产量大幅增长，一些城市面临"垃圾围城"的环境危机 [1] - 科学、高效、环保的垃圾处理成为众多城市亟待攻克的难题 [1] 公司运营与技术 - 肥西公司每天处理2000吨生活垃圾，每年可减少二氧化碳排放约26万吨，相当于节约标煤9.6万吨 [2] - 截至2025年5月底，公司累计消纳生活垃圾和餐厨垃圾超410万吨，实现上网电量13.4亿度 [2] - 公司采用全封闭运行的垃圾吊抓斗系统，将发酵后的生活垃圾精准送入焚烧炉 [2] - 高温焚烧产生的热能转化为蒸汽驱动汽轮机发电，清洁电能并入电网 [2] - 园区内配套建设炉渣综合处理利用、餐厨厨余、污泥干化项目，固废处理总规模达3900吨 [2] 科技创新与成果 - 公司已累计申请专利32项、软著作权10项，形成一批具有自主知识产权的核心技术 [3] - 2024年公司入选合肥市"无废细胞"名单，获评"无废工厂"称号 [3] - 采用先进环保技术和实时公开污染物排放数据等措施消除公众"邻避效应" [3] 社会影响与教育 - 建设以"环境保护及资源利用"为主题的环保科普馆 [3] - 定期开展垃圾分类宣传、环保知识宣讲等活动带动全社会参与生态环境保护 [3]

员工情况 - 2023 年底员工总数 4632 人，生产人员 2511 人；2024 年底员工总数 4578 人，生产人员 2415 人，2024 年员工总数同比增加 37%，生产人员占比下降至 51% [2] 业务格局与规划 - 公司经过“十四五”战略性重大资产重组，形成“一核两翼三支撑”业务发展格局，“十五五”将巩固生活垃圾处理主业核心竞争力，秉持绿色低碳理念发展新质生产力，努力建设世界一流企业 [3] 资金投入与成本 - 2024 年度环保板块营业成本 34.73 亿元，2025 年二三季度固废和污水处理投入情况需关注后续定期报告 [4][10] 业务收入与毛利率 - 2024 年固废处理设备收入同比增长 11.5%，毛利率同比下降 3.4 个百分点；新能源固废回收业务收入占比不足 9%，毛利率高于传统业务 18 个百分点 [4][5] 客户集中度 - 2024 年前五大客户合计销售金额占比 33.55%，第一大客户占比 11.62%，不存在客户依赖风险 [6] 现金流与利润 - 2024 年经营活动产生的现金流量净额同比降低 2.27%，净利润同比降低 16.14% [6] 资产负债率与融资成本 - 2024 年末资产负债率为 54.27%，较上年下降 6 个百分点，随着市场 LPR 利率下行，融资成本逐步降低 [6] 短期借款与货币资金 - 2023 年末短期借款余额为 1250046509.68 元，2024 年末为 74068259.71 元，同比降低 94.07%，货币资金同比下降 63.42%，财务状况良好 [7] 政府补助 - 2024 年公司政府补助占净利润比例为 27%，公司将通过多种方式拓展多元化收入来源提升盈利能力 [9] 市场占有率与竞争力 - 节能环境生活垃圾焚烧处理量约占全国 7%-8%，环保装备板块小型化装备取得阶段性成效，将推动产业链协同发展 [10] 应收账款周转天数 - 2024 年应收账款周转天数延长至 182 天，同比增加 35 天，主要因政府方结算周期性及可再生能源发电补贴核查等因素，后续应收款项回收有积极影响 [10][11] 关联交易 - 2024 年度日常关联交易发生额为 31551.37 万元，营业收入为 591933.98 万元，关联交易以市场价格为基础，遵循公平合理原则，不影响独立性和形成依赖 [12] 资本性支出与研发投入 - 2024 年资本性支出同比下降 31%，公司主业未涉足碳捕集业务 [12] 合同负债 - 2024 年公司合同负债同比增加 24%，生产经营稳定向好 [12] 投资性房地产与长期股权投资 - 公司未从事房地产业务；2024 年投资收益为 -7180422.00 元，占整体业绩比例较小，对整体业绩影响不大 [13] 一季度业绩 - 2025 年第一季度归母净利润为 2.82 亿元，相比上年一季度增幅 42.72% [14] 股价与市值管理 - 二级市场股价受多重因素影响，公司将提升发展质量、创造价值，落实市值管理相关制度和计划提升股东回报 [14] 特高压业务 - 公司主业为生活垃圾焚烧发电、环保装备及电工装备，下属子公司涉及特高压装备母机制造业务，将根据客户需求提供产品和服务 [14][15]

公司总体情况 - 2024年是战略转型关键年，秉持企业使命和愿景，坚持相关原则，弘扬“四千”精神，推进业务布局优化，深耕核心业务，协同拓展其他业务，经营效益攀升，重点战略破局落地，能力显著提升 [1] - 2024年度，营业收入66.11亿元，同比上升1.36%，主营业务收入63.90亿元，同比上升2.39%，占比96.66%；净利润12.29亿元，同比上升4.16%；归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比上升6.18%；总资产307.08亿元，同比上升5.42%；资产负债率68.88%，较上年降低2个百分点；加权平均净资产收益率14.31%，较上年降低1.04个百分点 [2] - 2025年围绕打造国际知名环保科技集团目标，以“优新提存”为总牵引，贯彻“三基一稳一突破”主基调，强化核心能力，推动转型与优化，深化融合，提升综合实力 [2] - 2025年一季度，利润总额3.79亿元，同比增长21.16%；净利润2.97亿元，同比增长19.08%；营业收入15.36亿，同比增长13.19%；毛利率39.57%，较上年同期下降2.4个百分点；销售净利率19.36%，较上年同期增长0.96个百分点 [3] 主要交流问题及措施 存量资产管理 - 成立数智运营部，统筹制定年度各板块经营目标，强化预算执行和管控，完善预算指标过程体系，加强评价与考核 [4][5] - 严格成本费用支出，降本增效，争取增量政策资金，提升资产收益水平 [5] 财务管理改进 - 促进应收账款回收，召开专项会议，自建回款云平台，借助化债政策 [6] - 降低存量债务成本，统筹财务资源，制定融资规划，利用优势多元化合作 [6] - 降低资产负债率，垃圾焚烧发电项目转运营，提升效率增加净利润 [6] - 注重成本管控，优化生产指标，全过程预算管控 [6] - 开展费用管控，实施全面预算管理，前瞻管理月度预算 [6] - 业财融合资产管理创新，加速业务与财务融合，梳理流程，形成手册，构建指标库和表单模型 [6] 市值管理与投资者关系 - 搭建内部董秘运营体系，开展培训活动，提升专业水平，规范行为 [7] - 加强与投资者互动沟通，承办活动，举办业绩说明会，获成长百强称号 [7] - 强化战略定位与业务聚焦，结合国家战略，突出重要性，加强沟通与预期管理，制定分红政策，做实ESG治理及披露，精细化IR管理，建立市值管理机制 [7] 供排水一体化战略 - 2024年牵头编制全国首个省级《供排水一体化整合方案》，推动5项省级系列政策出台 [8] - 组建信阳城发水务有限公司，将64万吨供排水项目纳入统一运维管理，打造样板，开展智慧管控平台建设，复制模式中标项目，运营管理规模翻番 [8] 再生资源业务 - 以“两网融合、利他共生”为理念，采用创新模式，搭建“嘚嗒回收”平台，构建三级网络 [10] - 已在郑州、许昌等地落地项目，郑州项目聚焦回收体系建设，许昌项目打造中原循环经济创新高地 [10] 科技创新和数智化建设 - 加大科技投入，成立研究院和博士后流动站，招聘博士，建立创业孵化器，做优省级实验室，建立大学生创业孵化基地，搭建环保产业技术资源聚合平台 [11] - 依托城发数智转型图谱，打通业务边界，复制标杆项目经验，深化与互联网企业合作，孵化“环保智能云”，建立“环保大模型”，打造数字化服务体系和产品 [11][12] 高速公路板块 - 三条公路运营良好，开展改扩建可行性论证前期准备工作，创新探索服务区建设升级，开发路衍经济项目 [13] 融资需求 - 已提交“关于提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票”的股东会议案，等待股东会审议，按需统筹安排 [14] 收购傲蓝得影响 - 注入新的盈利增长点，提升环卫业务体量、市场拓展及运营能力 [15][16] - 协同推动存量资产质量提升，为垃圾焚烧发电和循环资源回收项目提供协同 [16] - 为后续业务拓展提供支撑，项目位于有市场机遇地区 [16] 应收账款情况 - 2025年一季度应收账款约40亿元，因项目运营规模和营收提升增加，可能导致现金流承压等问题，但基本为高信用等级 [17] - 解决措施包括借助化债政策、建立内部机制、加大使用者付费比例、考虑利用资本市场（研究ABS发行等） [17] 业务布局方向 - 做大固废基石业务，依托产业园布局，配套项目打造“大固废”产业生态，并购优质垃圾发电项目 [19] - 发展成长业务，包括水务、再生资源回收、城市服务、海外业务 [19] - 培育探索业务，如环保装备制造、飞灰利用、人工智能大模型应用场景、碳交易等，按原则筛选，跑通商业模式 [20] - 转化存量业务，发挥交通业务现金流支撑作用，做好环保集成服务业务协同，退出非主营业务领域 [20]

财务表现 - 2024年公司总资产144.80亿元，归属于上市公司股东的所有者权益66.82亿元，加权平均净资产收益率8.47%，基本每股收益1.31元 [1] - 2024年营业收入31.73亿元同比微降0.17%，归属于上市公司股东的净利润5.61亿元同比下降6.90% [3] - 经营性现金流净额15.96亿元同比增长26.75%，现金及现金等价物净增加额2.54亿元 [3] - 拟每10股派发现金股利3元（含税），合计分红金额1.28亿元 [7] 业务结构 - 固废主业稳健发展，构建全产业链生态闭环：前端智慧收运系统，中端生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾资源化等多元业务矩阵，末端炉渣飞灰再生材料开发 [2] - 已落地21座垃圾焚烧发电厂及20期餐厨项目，年垃圾入库处理928.36万吨，转化清洁电能30.36亿度，年提取油脂量3.14万吨 [2] - 营收下滑主要系BOT项目建造收入减少2.3亿元，但运营端生活垃圾处理营收22.96亿元同比增长3.50%，餐厨垃圾处理营收4.62亿元同比增长27.29% [3] 技术创新 - 南太湖五期1,000吨项目采用单元制、超高压炉内再热技术，全厂热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由350度跃升至700度 [4] - 餐厨垃圾处理业务提油率提升至3.84%较上年增加0.4个百分点，残渣率降至17%同比下降4.6个百分点 [4] - 湖州项目应用厌氧氨氧化工艺，预计可使污水处理综合成本降低35%以上 [4] 市场布局 - 采取"立足浙江，辐射全国"策略，在9个省份运营21座生活垃圾焚烧发电厂，总处理规模21,820吨/日 [4][6] - 下设子公司98家含5家海外子公司，国际化布局延伸至泰国、柬埔寨和新加坡 [1][6] - 与泰国公司签署3.935亿元合同涉及两个9.9MW垃圾焚烧发电厂，在越南成立首个海外办事处并获得太平垃圾焚烧发电项目IPA [6] ESG实践 - 构建自然向好、社会共融、责任治理三大支柱的可持续发展框架，年垃圾处理928.36万吨相当于减少标准煤消耗约100万吨 [7] - 作为全国固废行业十大影响力企业及中国环境企业营收50强，探索绿色、循环、科技发展之路 [2][7]