营收相关 - 2024年公司营业收入下降，尤其是童装业务，原因是坚持稳中有升的价格策略 [2] - 2024年电商渠道营收下降，华北、华东等部分线下区域营收增长 [3] 渠道布局 - 未来倾向于在线上渠道树立品牌形象，作为发布新品及线上线下同款的窗口，维护价格策略，促进高质量发展 [3] - 线下渠道现有店铺数量少，有市场空间，将置换优质店铺、开拓新渠道、开设旗舰店，直营带动加盟发展 [3][10] 盈利能力 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润约为1.71亿元，在服装行业47家公司中排名第12位 [3] 产品品类拓展 - 2025年秋冬暇步士男女装设计聚焦经典休闲风格，渠道增设优质门店，开展营销活动 [4] - 童装模块稳中有进建设渠道，置换资源、开新店、开展营销活动 [4] - 拟采用合作模式经营暇步士成人鞋品类 [10] 品牌建设与推广 - 2025年品牌宣传除明星达人引流种草，还注重线下营销，围绕水孩儿三十周年开展主题活动 [5] 研发设计 - 公司有30余年研发设计经验，有完善体系、稳定队伍和版型数据库 [5] - 各品牌聚焦不同风格，在版型、材质、时尚感方面进行适合中国消费者的改进 [5] 线上业务 - 线上业务各品牌退货率可控，通过升级产品和品牌形象、优化运营策略、应用AI技术降低退货率，提高运营效率 [6] 生育率影响应对 - 中国儿童人口基数大，经济发展，市场注重品牌化等趋势明显，公司有市场空间 [10] - 优化线下渠道，收购暇步士全品类IP资产，扩充主营品类 [10] 国际市场 - 现阶段暂无拓展国际市场计划，未来根据发展情况考虑 [10]

股东大会信息 - 公司第四届董事会于2025年4月24日决议召集本次股东大会，4月28日发出通知[6] - 本次股东大会现场会议于2025年5月13日15:00召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[7] 股东出席情况 - 出席本次股东大会的股东及代理人共108人，持股70,109,472股，占比64.9162%[10] - 出席现场会议的股东及代表共5人，持股69,708,270股，占比64.5447%[10] - 参加网络投票的股东共103人，持股401,202股，占比0.3715%[10] 议案投票情况 - 《关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》同意69,973,170股，占比99.8056％[16] - 《关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》中小投资者同意占比66.0266％，反对占比33.3503％，弃权占比0.6231％[16]

股东大会情况 - 股东大会于2025年5月13日下午15:00召开[5] - 108人投票，代表股份70,109,472股，占比64.9162％[7] 议案表决情况 - 《关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》总表决中，同意69,973,170股，占比99.8056％[9] - 中小股东表决中，同意264,900股，占比66.0266％[11]

公司调研纪要 - 嘉曼服饰2023年主要变化包括暇步士成人鞋授权到期后拟采用合作模式经营，男女装设计聚焦经典休闲风格，童装模块稳中有进地进行渠道建设 [1] - 设计团队和销售团队由公司骨干和外部招聘人员组成，加盟商对2025年秋冬季产品设计风格、流行色运用、版型面料功能性和舒适度表示积极态度 [1] - 价格策略以树立品牌定位为目标，结合市场销售情况和促销规则轻微浮动，主营产品定位于3-12岁中大童，国际高端童装集合店BEBELUX内有销售婴童服饰产品 [1] - 未来若有合适品牌不排除继续收购，现阶段仍以经营现有品牌业务为主，公司维持相对稳定分红比例，不排除后续进一步提高分红比例 [1] 机构背景 - 星石投资成立于2007年，是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一，中国证券投资基金业协会首批特别会员，2015年成为国内首批百亿证券私募 [2] - 开创中国私募行业多个第一，包括第一家荣获"晨星中国对冲基金奖"的中国私募，第一批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募基金，囊括国内外100多个奖项 [2] - 专注于股票多头策略，拥有40人专业投研团队，采用多层面驱动因素投资方法进行全行业覆盖研究，实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制 [2] 团队架构 - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔，拥有22年大型基金管理经验，曾管理基金兴和、基金兴华、华夏回报等多只知名产品 [2] - 采用自主培养精英毕业生模式，投研文化认同度高，核心团队稳定性强，通过股权激励和合伙人机制保持团队活力 [2] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体架构，2019年底形成近百人专业团队 [2] 市场合作 - 入选几乎所有大型商业银行"私募白名单"，与12家银行总行深度合作，为银行私行定制服务体系 [2] - 中国第一家担任银行理财产品投资顾问的私募基金，第一批被银行FOF产品投资的私募基金 [2] - 与银行资产管理、资管公司、高校基金会、海外机构等机构投资者展开合作 [2] 投资方法 - 基于对中国市场深度理解，打造适应A股市场的多层面驱动因素投资方法，通过研究类别、行业、公司等基本面寻找强劲驱动因素 [2] - 合规风控体系包括类公募架构和事前、事中、事后三级风控体系，贯穿投资研究全过程 [2]

公司基本信息 - 证券代码为 301276，证券简称为嘉曼服饰 [1] - 投资者关系活动类别为其他 - 策略会，时间是 2025 年 5 月 9 日，地点在北京中国大饭店 [2] - 参与单位有浙商证券、煜德投资、星石投资、平安理财等，上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 业务变化 暇步士成人鞋 - 今年被授权商授权到期，拟采用与行业经验丰富团队合资并授予品牌授权的合作模式经营 [2] 暇步士男女装 - 2025 年秋冬季设计更聚焦经典休闲风格，倡导“Made for Comfort. Made for Life.”理念，融入家庭温情与度假松弛感，注重高品质和时尚性，结合经典与潮流，围绕家庭化、度假化场景塑造松弛感 [2] - 渠道按品牌发展节奏增设优质门店，推进明星合作、达人种草，注重线下营销活动 [2] 童装模块 - 稳中有进进行渠道建设，置换原有渠道优质资源，在流量大、位置佳商场开设新门店，增加线下触达，配合产品升级、品牌周年庆开展营销活动 [2][3] 团队构成 - 暇步士男女装设计团队及销售团队以公司骨干人员和外部招聘人员“老带新”结构组成，设计团队有独立业务组，销售团队分线上和线下部门 [3] 订货会表现 - 2025 年秋冬季暇步士男女装订货会，多数加盟商对产品呈现态度积极，认为设计风格聚焦经典休闲，流行色运用丰富，版型面料考虑功能性和舒适度 [3] 价格策略 - 以树立品牌定位为目标，以去年下半年坚挺价格策略为基础，结合市场销售、线下商场活动和线上平台大促规则轻微浮动 [3] 品牌规划 - 现金充沛、主业造血能力强，若有合适品牌不排除收购以完善多品牌矩阵，现阶段以经营现有品牌业务、扩大品牌资产为主要目标 [3] 赛道布局 - 国际高端童装集合店 BEBELUX 有销售婴童服饰产品但占比小，暇步士、水孩儿及哈吉斯童装主营产品定位 3 - 12 岁中大童 [3] 分红规划 - 本着积极回报投资者理念，维持相对稳定分红比例，在无重大资本性支出且盈利能力提高时，不排除提高分红比例 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元含税，每10股转增2股，派息率45% [1] - 童装和电商拖累营收，24年童装营收10亿同比-17%，成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；24年直营营收3亿同比+14%，加盟营收2亿同比+15%，电商营收6亿同比-18%；25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元，归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元，EPS为1.6、1.8、2.1元，PE为13x、11x、10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元，市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88，市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87，市销率分别为1.94、2.03、1.88、1.71、1.51，EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为 - 0.94亿、5.19亿、 - 3.67亿、 - 5.10亿、 - 5.48亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.58亿、 - 1.00亿、 - 0.19亿、 - 0.10亿、0.08亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为0.76%、 - 4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；获利能力方面，毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；偿债能力方面，资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；营运能力方面，应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元（含税），每10股转增2股，派息率45% [1] - 24年童装营收10亿同比-17%，毛利率61%同比+1pct；成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；其他营收0.3亿或为收购品牌授权费收入。24年直营营收3亿同比+14%，毛利率66%同比+3pct；加盟营收2亿同比+15%，毛利率54%同比+1pct；电商营收6亿同比-18%，毛利率66%同比+6pct。25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，主因销售费率38%同比+5pct。成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元（25 - 26年前值12.8、14.6亿元）；归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元（25 - 26年前值为1.8、2.0亿元）；EPS为1.6、1.8、2.1元（25 - 26年前值为1.7、1.9元）；PE为13x、11x以及10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57%；EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低股价为24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元；负债合计分别为4.72亿、5.06亿、3.46亿、6.75亿、5.19亿元；股东权益合计分别为20.09亿、20.94亿、22.40亿、23.95亿、25.74亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为-0.94亿、5.19亿、-3.67亿、-5.10亿、-5.48亿元；筹资活动现金流分别为-0.58亿、-1.00亿、-0.19亿、-0.10亿、0.08亿元；现金净增加额分别为0.10亿、5.55亿、-0.36亿、-5.08亿、0.14亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；营业利润增长率分别为13.78%、-8.72%、4.89%、11.65%、13.97%；归属于母公司净利润增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；净利率分别为15.62%、15.58%、14.87%、15.10%、15.24%；ROE分别为8.96%、8.18%、7.88%、8.25%、8.79%；ROIC分别为180.88%、29.40%、27.10%、23.42%、15.15% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；净负债率分别为-3.52%、-30.24%、-26.77%、-2.81%、-1.03%；流动比率分别为3.83、4.28、4.83、2.42、2.43；速动比率分别为2.85、3.16、4.15、1.33、1.74 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50；存货周转率分别为2.64、2.35、3.32、2.92、2.93；总资产周转率分别为0.47、0.43、0.46、0.46、0.48 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；每股经营现金流分别为1.50、1.25、3.24、0.12、5.14元；每股净资产分别为18.60、19.39、20.74、22.18、23.83元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88；市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87；EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11；EV/EBIT分别为4.65、2.91、3.36、4.40、4.02 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、路演活动、其他 [2] - 参与单位及人员包括广发证券左琴琴等 14 家单位或个人 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点为线上电话会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 公司业务情况 毛利率上涨原因 - 旗下品牌有品牌效应，成本控制和定价有优势，毛利率维持高位 [3] - 2024 年暇步士男女装自营，利润空间大拉动利润率 [3] - 价格策略筛选出符合品牌定位消费者，看重品牌情绪价值 [3] 男女装设计及供应链情况 - 与暇步士男女装供应商度过磨合期，与部分优质供应商稳定合作并更新名录 [3] - 2025 年秋冬季暇步士男女装聚焦经典休闲风格，强调舒适感和实用性 [3] 2025 年一季度业绩情况 - 销售收入增长但净利润下降，原因是销售费用增长和其他业务收入下降 [3] - 销售费用增长因广告营销活动多和新增男女装店铺直接销售费用 [3] - 其他业务收入下降因成人鞋品类被授权商授权到期 [3] 暇步士成人鞋品类规划 - 拟采用与行业经验丰富团队合资并授予品牌授权模式经营 [3] 品牌营销活动规划 - 2025 年除明星达人引流种草，注重线下营销，如户外广告等 [3][4] - 围绕水孩儿三十周年开展主题营销活动 [4] 开店计划 - 现有店铺数量少，有市场空间 [4] - 优化线下渠道，置换优质店铺，开拓新渠道，开设旗舰店 [4] - 直营先行带动加盟稳步发展 [4]

财务表现 - 2024年公司收入10.99亿元，同比下降4.57%，归母净利1.71亿元，同比下降4.84%，扣非归母净利1.30亿元，同比增长4.91%，经营性现金流1.35亿元，同比下降16.64% [1] - 2024Q4收入4.12亿元，同比下降5.2%，归母净利0.67亿元，同比增长28.0%，扣非归母净利0.62亿元，同比增长23.5% [1] - 2025Q1收入2.95亿元，同比增长2.7%，归母净利0.45亿元，同比下降16.1%，扣非归母净利0.38亿元，同比下降15.4% [2] - 2024年每10股派发现金红利7.2元，转增2股，分红率45.3%，股息率3.54% [1] 业务分析 - 童装收入9.57亿元，同比下降16.87%，其中线下直营/加盟/线上收入分别为2.82/1.59/6.26亿元，同比增长14.11%/15.63%/-18.26% [3] - 暇步士成人装并表贡献收入1.1亿元，利润0.19亿元，净利率13.6% [4] - 授权费收入大幅增长至3200万元，同比增长2738.7% [3] - 2024年直营/加盟店数分别为176/377家，净开11/3家，直营店效同比增长7%，加盟单店出货增长15% [3] 渠道表现 - 线上平台一/二/三/四收入分别为2.42/1.73/1.43/0.47亿元，同比下降25.3%/16.3%/9.4%/12.4%，退货率分别为53.87%/37.46%/38.67%/21.76% [3] - 西南/中南地区收入同比增长81.9%/77.6%，涨幅最大 [3] - 2024年新开直营门店78家，其中暇步士66家，平均面积114平方米 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率62.0%，同比提升2.2PCT，其中童装/成人装毛利率分别为60.73%/80.47% [5] - 2024年净利率15.6%，同比持平，销售费用率35.1%，同比增加1.3PCT [5] - 2025Q1毛利率64.1%，同比提升1.5PCT，净利率15.1%，同比下降3.4PCT [6] 运营效率 - 2024年末存货5.11亿元，同比增长20%，存货周转天数403天，同比增加67天 [6] - 应收账款0.55亿元，同比增长43.7%，应收周转天数15天，同比增加4天 [6] - 应付账款2.10亿元，同比增长39.5%，应付周转天数144天，同比增加12天 [6] 未来展望 - 成人装业务是未来最大增长空间，2025年有望加速开店 [7] - 童装主业2025年春夏订货会金额1.94亿元，同比增长7.45% [7] - 下调2025-2026年收入预测至12.82/13.80亿元，归母净利预测至2.07/2.29亿元 [7]

资金募集 - 公司发行2700万股A股，发行价40.66元/股，募资总额109,782.00万元，净额99,458.56万元[2] 资金使用变更 - 变更“营销体系建设项目”用途，用10,501万元募资及2,359.00万元自有资金投资“营销体系建设及升级项目”[4] - 终止“企业管理信息化项目”，将2,334万元募资永久补充流动资金[4] - 变更“营销体系建设及升级项目”实施主体[4] 资金存储 - 截至2025年3月24日，募资专户存储金额184,150,327.06元[6] - 330,000,000元募资购买现金管理产品[6] 协议相关 - 签订《募集资金专户存储四方监管协议》[13] - 支取超5000万元或募资净额20%（孰低）乙方通知丙方[9] - 乙方按月出具对账单并抄送丙方[9] - 保荐代表人可查询、复印专户资料[8][9] - 协议至专户资金支出完毕且督导期结束失效[10] 其他 - 公告含第四届董事会第三次、五次会议决议[13] - 公告日期为2025年4月28日[14]