投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，预计第四季度将出现经营拐点 [1][2][4] - 公司作为家居跨境出海先锋，增长抓手丰富，经营质量持续提升，海外降息有望催化行业需求 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.3亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入20.37亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降23%；实现扣非净利润0.63亿元，同比下降36% [2][4] - 2025年前三季度累计实现营业收入60.82亿元，同比增长6%；实现归母净利润2.72亿元，同比下降2%；实现扣非净利润2.87亿元，同比增长11% [4] - 第三季度毛利率同比下降0.3个百分点，归母/扣非净利率虽同比有所下降，但环比第二季度基本稳定 [11] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计派发现金红利0.80亿元 [4] 分区域经营分析 - 欧洲区域是主要增长驱动，估计延续上半年趋势，第三季度欧洲收入同比实现双位数增长 [11] - 美国市场估计出现下降，主要受关税影响导致采购转移过程中的缺货影响，该影响预计第四季度逐步消除 [11] 未来增长驱动与经营优化 - 销售模式切换及东南亚供应链布局到位，期待第四季度旺季弹性：亚马逊部分销售SC-VC模式切换对收入确认节奏的影响估计在第四季度消除；海外供应链培育缓解关税影响，上半年末公司对美出货已下单率已达约70%，当前比例估计进一步提升，第三季度存货环比已出现增长 [11] - 增长核心驱动来自新品类（尤其高值大件）、新平台、新地区：对标宜家尚有约2/3品类拓展空间，伴随仓配能力提高，拓展床/床垫/柜子等偏大件品类以及户外/宠物等多品类；深耕亚马逊，把握Temu、TK等渠道红利；聚焦欧美，培育加墨澳韩等市场 [11] - 内生优化进展显著：欧洲仓网布局不断完善，2024年实现前置仓发货时长缩短1-2天，尾程自发比例提升5.5个百分点至69.4%，2025年上半年欧洲尾程费用占收入比重下降0.7个百分点；美国2024年完成美东、美西、美南、美北、美中覆盖，尾程自发比例提升17.8个百分点至27.8%，2025年上半年美国尾程费用占收入比重下降1.9个百分点；供应链标准化和归一化持续，输出多项标准规范实现降本提效 [11] 公司竞争力与财务预测 - 公司品牌力持续强化，截至2025年上半年，在亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN的484/452/165个 [11] - 近期公司新推股权激励，对2026-2027年均有收入和利润考核目标，彰显发展信心 [11] - 财务预测显示，预计营业总收入将从2025年的90.20亿元增长至2027年的136.59亿元；归母净利润预计从2025年的3.72亿元增长至2027年的6.29亿元；每股收益预计从2025年的0.92元增长至2027年的1.56元 [15]

证券日报网讯致欧科技（301376）10月30日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司欧洲地区第 三季度实现营收13.75亿元左右，同比增长约14.8%，仍然保持了稳健的增长态势。北美市场实现6.08亿 元，同比下滑18.8%。主要原因是受关税问题国内停止大部分发货且东南亚产能没有及时到货导致的缺 货影响，该部分影响将因2025年Q4及未来持续到货而持续减弱。 ...

证券日报网讯致欧科技（301376）10月30日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司上半年新品 上新较少主要受到美国关税加征的影响，原定新品规划无法落地，公司在Q2调整了公司新品策略，加 大了欧洲新品的投入，这类新品将在Q4持续到货销售，新品占比将高于上半年。今年的新品策略更偏 向大件品类，基于公司充分的市场调研论证及仓储物流优势，大件产品目前在欧洲市场表现较好。 ...

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 致欧科技10月30日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，美国市场明年核心的增长 来源于东南亚转移后家居家具产品的开售，结合运营端VC、仓储物流持续优化，美国的盈利水平将持 续修复。 ...

成本分析 - 东南亚对美关税水平低于国内关税水平 [1] - 东南亚整体采购成本略高于国内 但不同材质品类存在差异 [1] - 东南亚整体供应链成本低于国内 [1] - 未来随着体量增加仍有采购成本持续下降的空间 [1] 产品策略 - 公司未将部分产品转移至东南亚 [1] - 部分品类通过涨价及部分供应商搬迁至东南亚实现供应衔接 [1] - 部分低毛利产品且无法迁移的会进行淘汰 [1]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 致欧科技10月30日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，从去年开始，公司组织架 构不断优化，受结构变化的调整产、供、销业务协同更为紧密。下半年开始，公司在绩效考核方式上 从"目标达标制"转向"增量考核"逻辑，对增量部分给予团队奖金提成，激励员工追求增量。 ...

**致欧科技 2025年第三季度电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 公司为家居跨境电商致欧科技[1] * 行业涉及跨境电商、家居家具、宠物用品、收纳品类等[21] 核心财务表现与原因分析 * 2025年第三季度总收入20.37亿元，同比增长1.53%[3] * 欧洲市场单季度收入13.75亿元，同比增长15%[2][3] * 北美市场收入6亿元，同比下降18%，其中美国市场下降20%，主要受关税问题影响[2][3][4] * B2C收入15亿元，同比下降6%；B2B收入5亿元，同比增长108%[2][4] * 净毛利率约为35%，较去年同期略有下降，主要受采购成本和关税影响[3] * 净利润同比下滑约20%，原因包括销售费用、管理费用、财务费用增加及汇率波动导致汇兑损失（本期亏损500万元，去年同期实现汇兑收益1200万元）[2][3] 供应链建设与成本优化 * 东南亚供应链采购成本平均高于中国约10%，部分品类（如板式家具）成本已接近或低于国内，含铁产品高10%-15%[5] * 公司淘汰了无法转移至东南亚、毛利较差的20%品类，并通过涨价和迁移供应商保留其他品类[2][5] * 自去年底起已完成约30%的供应链转移，主力工厂基本完成磨合[11] * 通过优化海运费和尾程仓储物流成本，部分抵消了成本和关税上涨的影响[2][3] 市场策略与运营优化 **欧洲市场** * 推行新VC模式并获得亚马逊政策支持，优化尾程配送和产品配置[3][9] * VC模式下收入口径较SC低30%，但GMV实际增速高于收入口径增速[3][13] * 通过增大本地仓发货比例、与平台谈判获得成交费优惠优化尾程物流[6] * 增长驱动力来自市占率未达20%的品类以及新引入的床、床垫、背包、餐具等新品[13][26] **美国市场** * 受关税影响，2025年Q3为经营低点，预计Q4为同比恢复增长的转折点[8][31] * Q3尾程费占比下降1.8%，未来通过加大自营仓占比、提升库内效率，预计每件货物可节省1-2美元[2][7] * 2026年经营状况预计全面恢复，核心驱动力为基于东南亚供应链开发的大件家具新品（如梳妆台、床头柜、床）上市，预计具备极强竞争力[8][13] * 与Wayfair、Target、沃尔玛进行战略性合作，但短期内核心仍聚焦亚马逊平台[15] **品牌与渠道策略** * 将原三大品牌归拢至SoMix Home标识下，设立官方店以统一品牌形象[3][16] * 实际运营维持三档品牌：集团品牌Somix Home、亚马逊主品牌、性价比品牌Le Dream，以区分不同渠道和客群[17][18] * 与希音（唯一P0级卖家）、Temu（欧洲招商标杆卖家）深度合作，并根据平台特性区隔品牌运营[3][16] * 欧洲线下渠道收入占比低于10%，目前处于孵化和攻坚阶段，采用合作开店模式控制风险[22][23][24] 未来展望与规划 * 预计2025年Q4业绩进入改善状态，成为同比增长转折点[4][8] * 2026年美国市场分三阶段恢复：Q2-Q3应对关税，Q4东南亚发货占比近80%，2026年全面恢复并提升[7][8] * 2026年预计30亿增量中，超过一半由新品支撑，大件家具约占60%（约9亿元）[26] * 大件产品（如床）在欧洲和美国的毛利水平均高于平均值[27] * 2026年欧洲区域因增加新品类，营销费用占比预计增加约2-3个百分点，但将通过平台资源支持抵消部分成本[19] * 仓储面积将伴随业绩每年30%以上增长进行扩张，主要为租金性支出[19]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入60.82亿元，同比增长6.18% [2] - 2025年前三季度毛利率35.01%，趋于稳定 [2] - 2025年前三季度净利润2.72亿元，同比下滑2.09% [2] - 欧洲地区第三季度营收约13.75亿元，同比增长14.8% [2] - 北美市场第三季度营收6.08亿元，同比下滑18.8% [2] 区域市场表现与策略 - 北美市场下滑主因关税问题导致国内停止大部分发货及东南亚产能未及时到货 [2] - 欧洲市场在德国中型重量段尾程价格最优，小重量和大重量段仍有优化空间 [3] - 美国市场通过提升自发货比例，美线尾程费用显著降低 [3] - 欧洲市场80%本地发货，本地尾程账号优势逐步显现 [3] 供应链与成本优化 - 东南亚对美关税低于国内关税水平 [3] - 东南亚整体采购成本略高于国内，但整体供应链成本低于国内 [3] - 未来随体量增加，东南亚采购成本有持续降本空间 [3] - 未转移东南亚产品部分通过涨价及供应商搬迁实现衔接，部分低毛利产品淘汰 [3] 产品策略与新品表现 - 下半年新品占比将高于上半年，新品策略更偏向大件品类 [3] - 系列化产品在连带率和复购率上优于非系列化产品 [4] - 系列化新打法为先推出主品类头部款，成功后再拓展系列 [4] - 基于市场调研及仓储物流优势，大件产品在欧洲市场表现较好 [3] 组织管理与未来增长 - 公司绩效考核从“目标达标制”转向“增量考核”逻辑 [4] - 欧洲市场明年增长驱动力来自现有产品优化及新品类/新特性老品类 [4] - 美国市场明年增长来源于东南亚转移后家居家具产品开售及运营端优化 [4] - 公司储备未来增长机会，如拓展更多渠道及推进首家线下合作门店落地 [4]

公司市场地位与表现 - 公司在欧洲市场有较高的占有率，在欧洲线上家居家具品类排名头部位置[1] - 欧洲市场单三季度实现双位数的增长[1] - 公司计划持续夯实欧洲市场的领先优势，并扭转美国市场收入增长不达预期的局面[1] 公司财务指标 - 公司2025年第三季度毛利率为35.17%[1] - 2025年第三季度毛利率环比2025年第二季度有一定程度增长[1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入60.82亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.72亿元，同比下降2.1%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.37亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.81亿元，同比下降23.3%，扣非归母净利润0.63亿元，同比下降36.0% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税） [1] 分地区业务策略 - 欧洲市场作为业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖以巩固竞争优势并提升市场份额 [1] - 美国市场重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度 [1] - 新兴市场持续开拓布局，例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入以开拓新增长空间 [1] 供应链与运营管理 - 公司推进东南亚供应链布局，预计自25Q3开始东南亚将成为对美国主发货基地，北美地区供应链切换短期对收入增速产生负面影响 [1] - 公司已完成2025年度欧线、美线海运长约谈判，成功锁定全年海运价格以规避价格波动风险 [2] - 2025年上半年欧洲尾程配送成本占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程占比同比下降1.93个百分点 [2] 销售渠道与创新 - 除传统SC销售渠道外，公司加大VC渠道投入，采用VOC创新销售模式，商品通过AmazonVC模式销售以享受平台自然流量及更低费率 [2] - 2025年上半年以AmazonVC为主的线上B2B渠道收入为4.59亿元，同比增长59.5% [2] - 公司构建“市场洞察-标准化设计研发-快速迭代”的创新闭环，推行产品部件底盘共用和标准化开发流程以缩短新品上市周期 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.0%，同比下降0.1个百分点，第三季度单季毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点 [3] - 前三季度销售费用率为25.0%（同比+0.4pct），管理费用率为4.2%（同比+0.6pct），研发费用率为0.8%（同比-0.1pct），财务费用率为-0.9%（同比-1.5pct） [3] - 第三季度单季财务费用率为0.9%，同比上升0.9个百分点，主要系汇率波动导致的汇兑损益波动所致 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度公司存货周转天数约为88.5天，同比增加约7天 [3] - 2025年前三季度公司实现经营活动所得现金净额20.82亿元 [3] 未来盈利展望 - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、6.9亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为21.7倍、14.5倍、11.6倍 [4]