公司股价表现 - 2024年2月25日，公司股价收于19.36元，单日下跌2.96% [1] 首次公开发行(IPO)概况 - 公司于2023年6月21日在深圳证券交易所创业板上市 [1] - 公开发行新股数量为4015.00万股，发行价格为24.66元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为人民币99009.90万元 [1] - 募集资金净额为89208.04万元 [1] IPO募集资金与原计划对比 - 实际募资净额比原计划募集资金少59368.51万元 [1] - 根据招股说明书，公司原计划募集资金148576.55万元 [1] IPO募集资金用途 - 原计划募集资金拟用于研发设计中心建设项目、仓储物流体系扩建项目、郑州总部运营管理中心建设项目及补充流动资金 [1] IPO发行费用 - 首次公开发行股票的发行费用总额为9801.86万元（不含增值税） [1] - 其中，支付给保荐机构及主承销商的保荐承销费用为6565.35万元 [1] 中介机构信息 - 本次IPO的保荐机构（主承销商）为广发证券 [1] - 保荐代表人为肖东东、谭旭 [1]

核心观点 - 公司是一家主营自有品牌家居产品研发、设计和销售的跨境电商企业，其海外营收占比极高，业务模式受益于人民币贬值，并积极应用AI技术提升运营效率 [2][3][7] 业务与运营 - 公司建立了“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境电商出口仓储物流体系，在德国、美国等地设有海外自营仓，实现了仓储物流自主管控，提升了运作效率和消费者满意度 [2] - 公司已将ChatGPT集成进内部系统，在营销内容生产、文案撰写、翻译及小语种客服辅助等方面发挥作用，以节省人力成本并提高精准度和效率 [3] - 公司主营业务收入构成为：跨境电商零售99.09%，其他(补充)0.91% [7] 财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；归母净利润2.72亿元，同比减少2.09% [8] - 公司A股上市后累计派现4.01亿元 [8] 市场与概念 - 公司产品线覆盖宠物系列（如猫爬架、宠物窝垫）和庭院系列（如藤编家具、野餐垫、吊床等），涉及宠物经济、露营经济等概念 [2] - 公司海外营收占比为98.88%，业务模式受益于人民币贬值 [3] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居，概念板块包括小盘价值、小盘、户外用品（露营）、网红直播、跨境电商等 [7] 股东与股本 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.05万，较上期减少7.59%；人均流通股18473股，较上期增加8.21% [8] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股942.84万股，相比上期增加169.40万股 [8]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后政府改用《1974年贸易法》第122条对全球进口商品临时加征15%关税 [5] - 此次法律工具的变更延续了保护主义贸易底色，旨在弥补因IEEPA被判违宪而留下的预计超过1600亿美元的收入缺口 [5] - 裁定后，对华综合关税净下降约5%，整体关税压力得到明显缓解 [5] 事件概况与法律变更 - **事件**：2026年2月20日上午，美国最高法院以6:3的投票结果裁决特朗普政府此前依据IEEPA加征的对等关税违法，认为总统监管进口的权力不等同于征税权 [5] - **政府应对**：2月20日下午，特朗普签署新行政令，改用《1974年贸易法》第122条，拟于2月24日凌晨起对全球进口商品临时加征10%关税，后改为该条款上限的15% [5] - **有效期**：该临时关税有效期为150天，除非获国会授权延长，否则将于2026年7月24日自动失效 [5] - **法律背景**：被废除的IEEPA为应对国家紧急状态设计，而第122条是专门为解决大规模且严重的国际收支逆差设计，明确授予总统在收支失衡时征收不超过15%附加税的权力 [5] 新关税政策要点 - **范围有限**：122条款关税设立了广泛的商品豁免清单，包括关键矿物、能源产品、部分农产品（如牛肉和西红柿）、药品、乘用车及部分商用车、符合《美墨加协定》（USMCA）的商品，以及受232条款管辖的商品等 [4] - **无国别差异**：122条款关税法律规定了最高15%的税率上限，实施全球统一基准税率，使大多数贸易伙伴面临相同的15%关税，取消了此前的国别差异 [4] - **性质**：此次加征的15%属于全球普适性关税 [5] 对华关税影响测算 - **原有结构**：裁定前，美国对中国商品征收的关税主要分为四类叠加：301关税（7.5%-25%）、232关税（25-50%）、IEEPA下的专项税种（如芬太尼+对等关税，合计20%） [5] - **裁定影响**：取消IEEPA下的专项税种（包括10%芬太尼关税、10%对等关税以及暂停1年的24%对华关税），新增122条款关税（15%），232条款及301条款不受影响 [5] - **净影响**：裁定后，20%的违法关税被取消，白宫加征15%新关税，但由于存在大量豁免，最终对华综合关税净下降约5% [5] 推荐公司列表 - 报告推荐的公司包括：安克创新、绿联科技、赛维时代、苏美达、吉宏股份、致欧科技、华凯易佰 [5] 可比公司盈利预测（部分数据） - **致欧科技**：2024年归母净利润3.34亿元，2025年预测4.00亿元，2026年预测5.56亿元；对应2025年预测PE为20倍 [6] - **吉宏股份**：2024年归母净利润1.82亿元，2025年预测2.74亿元，2026年预测3.76亿元；对应2025年预测PE为29倍 [6] - **华凯易佰**：2024年归母净利润1.70亿元，2025年预测1.98亿元，2026年预测2.82亿元；对应2025年预测PE为28倍 [6] - **安克创新**：2024年归母净利润21.14亿元，2025年预测27.26亿元，2026年预测33.79亿元；对应2025年预测PE为19倍 [6] - **赛维时代**：2024年归母净利润2.14亿元，2025年预测3.31亿元，2026年预测4.45亿元；对应2025年预测PE为27倍 [6] - **绿联科技**：2024年归母净利润4.62亿元，2025年预测6.29亿元，2026年预测8.36亿元；对应2025年预测PE为43倍 [6] - **苏美达**：2024年归母净利润11.48亿元，2025年预测13.55亿元，2026年预测14.13亿元；对应2025年预测PE为12倍 [6] - 上述公司评级均为“增持” [6]

公司股份回购与股东回报 - 公司股份回购方案已实施完毕，累计回购股份2,905,400股，占总股本的0.72% [2] - 回购的剩余股份计划在完成后的36个月内用于股权激励或员工持股计划，若未及时使用将予以注销 [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税) [1] 公司近期经营业绩 - 公司2025年前三季度实现营收60.82亿元，同比增长6.18% [1][3] - 公司2025年前三季度归母净利润为2.72亿元，同比下降2.09% [1][3] - 公司应收账款同比增幅显著，需关注年报披露后的财务表现 [3]

公司股份回购完成情况 1. 公司本次股份回购方案已实施完毕 [1] 2. 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份2,905,400股，占公司目前总股本的0.72% [1] 股份回购交易细节 1. 本次回购股份的最高成交价为20.24元/股，最低成交价为14.82元/股 [1] 2. 本次回购股份的成交总金额为50,001,617.00元（不含交易费用） [1] 回购方案执行结果 1. 公司实际回购股份总金额已超过回购方案中设定的回购资金总额下限5,000万元 [1] 2. 公司实际回购股份总金额未超过回购方案中设定的回购资金总额上限10,000万元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 报告认为跨境电商行业盈利周期性强，但当前时点处于经营偏底部向上周期，负面影响趋缓，预计2026年行业有望迎来轻装上阵，收入和盈利实现拐点向上 [7][9][10] - 行业长期增长中枢较高，由海外电商渗透率提升和中国卖家份额提升共同驱动，但短期盈利能力易受外部贸易环境、库存周期、运费及合规成本等因素扰动 [7][8] - 行业结构正从早期的铺货红利时代，迈向精品化、合规化阶段，头部卖家的相对优势和竞争力持续强化 [8] - 当前行业投资机会在于：1）经营层面库存去化接近尾声，海运费有下行空间，盈利修复具备较强空间；2）下游渠道多元化（AI驱动、线下渠道、新兴内容平台）有望加速海外电商渗透及中国卖家份额提升，并驱动新一轮补库周期 [9][10] 根据目录总结 引言：探寻跨境电商的经营周期 - 跨境电商是一种在海外电商平台实现终端销售的出口模式，其产业链条（上游备货至海外仓，中游清关、干线运输、尾程配送）相比传统消费品出口模式更长、环节更多 [7][22] - 由于产业链条长，当外部贸易环境出现扰动时，行业盈利能力波动较大。根据测算，2024年、2025年Q1-Q3，五家样本跨境电商企业收入同比增长分别为26%、15%，但扣非净利润同比下降46%、仅增长1%，近两年行业盈利能力阶段性承压 [7] - 行业特性为高客单价、高加价倍率，但归母净利率普遍在5-10%左右，盈利能力受海运费、关税、汇率、平台佣金等外生指标以及库存周转效率、投流效率等内生指标影响较大 [22][25] 复盘：盈利周期性强，头部优势显现 - **历史增长驱动**：海外电商渗透率及中国卖家份额的持续提升，奠定了行业较高的增长中枢。历史上行业收入扰动主要源于贸易及平台政策紧缩，压制因素解除后恢复增长较快 [8] - **结构演变**：行业从2010-2019年的电商红利、铺货为王时代，逐步迈向精品化、合规化。头部大卖（精品卖家）的份额增长高于行业平均水平 [8][48] - **盈利周期关键因素**： 1. **存货**：库销比是卖家盈利能力的前置指标，且与跨境电商出口增速高度相关。景气上行周期加速补库，放缓阶段则主动去库存，复盘显示去化周期约1-2年 [8][68] 2. **运费**：干线运输费用（海运费）指标周期性较强，对盈利影响显著 [8][68] 3. **合规成本**：随着海关、平台、税务体制完善，整体合规成本上行，但头部大卖因体制完善，相对优势强化 [8][68] - **具体阶段复盘**： - **2010-2019年（铺货和红利时代）**：早期中国卖家借助eBay、亚马逊全球开店等平台红利及搜索引擎（如Google SEO）流量红利崛起，代表企业有兰亭集势、Shein等。此阶段存货和现金流周转的稳定性比规模增长更重要，跨境通因库存和现金流问题进入下行周期即是例证 [28][30][36][42][43] - **2020-2022年（迈入精品和合规化）**：疫情初期线上需求脉冲式增长，但随后因需求回落、平台封号（如2021年亚马逊大面积封停中国卖家账号）、海运费高企，行业进入主动去库存阶段。精品化、合规化成为趋势，对存货管理和合规要求更高 [47][48] - **2023年（底部拐点向上）**：得益于宏观环境回暖（美国GDP同比增长2.9%，CPI同比4.1%）、电商渗透率企稳回升、海运费从高位回落（SCFI指数从超5000点恢复）及关税政策扰动暂缓，行业盈利大幅修复，卖家进入主动补库阶段 [51] - **2024-2025年（贸易紧缩、渠道分散）**：贸易环境紧缩（如2025年美国加征关税）、海运费因航线绕行（亚欧航线运距增40%）再次走高，叠加新兴平台（如TEMU、Shein、TikTok Shop）崛起导致渠道流量分散，行业供给再次进入去化阶段，盈利能力承压（样本企业扣非净利润增速慢于收入增速） [56][61][62] 当下：负面影响趋缓，行业底部向上 - **核心判断**：行业处于经营偏底部向上周期，主要基于上游、中游、下游三方面分析 [9][71] - **上游**：卖家海外供应链有序转移，中国电商税务体制改革（如2025年《互联网平台企业涉税信息报送规定》推动增值税监管从“企业自主申报”转向“平台数据验证”），有助于合规头部大卖竞争格局优化，缓解低价竞争 [65][66][71] - **中游**： 1. **库存**：头部卖家库销比已进入历史低位，距离2024年第三季度开始的库存高点去化已长达一年半，预计去化进入尾声。部分企业如华凯易佰、吉宏股份、乐歌股份的库销比已处于2021年以来的0%分位（即历史最低水平） [71][76][77] 2. **运费**：伴随船只供给提升、航运运距有望缩短，海运费仍有下行空间 [71][73] - **下游**： 1. **渠道多元化**：虽然亚马逊平台走向成熟，但AI驱动流量入口升级、线下渠道及内容平台为增长提供新空间 [9][71] 2. **线下渠道机遇**：沃尔玛等平台积极引入中国卖家，其线上中国活跃卖家占比从2021年的1%提升至2025年1月的28%。进入KA线上渠道是入驻其线下渠道的关键，头部跨境电商企业线下渠道收入占比已从2021年的15%提升至2025年上半年的18% [81][83] 3. **AI赋能**：AI应用正从商家侧赋能转向改变消费者购物决策链路。例如，谷歌推出AI代理下单协议（UCP），并与沃尔玛合作将AI购物功能整合至Gemini平台，实现“AI应用内搜集信息-购买”的决策闭环，有望提升转化率与客单价，进一步加速电商渗透 [86][87][89] 投资建议：轻装上阵，业绩拐点可期 - **总体判断**：短期看，2026年跨境电商行业有望轻装上阵，实现收入和盈利拐点向上；中长期看，出海企业将逐渐建立品牌基础并渗透线下渠道 [10][90] - **具体推荐**： 1. 重点推荐凭借渠道和运营优势建立基础，并逐步延伸至研发端优势、通过品类创新建立品牌认知的电商型企业：**安克创新**、**绿联科技** [10][90] 2. 推荐存货已进入低位阶段、后续有望补库，且在AI时代下信息化建设持续强化的公司：**华凯易佰**、**赛维时代**、**致欧科技** [10][90] - **行业内重点公司推荐及评级**：绿联科技（买入）、华凯易佰（买入）、赛维时代（买入）、致欧科技（买入）[11]

回购计划 - 公司拟回购资金5000万 - 1亿，最初回购价不超28元/股[2] - 2025年6月12日起上限调至27.8元/股，11月19日调至27.6元/股[3] 回购情况 - 截至公告日回购2905400股，占总股本0.72%，成交50001617元[5] - 已在规定期限完成回购，与方案无差异[6] 股份处理 - 1213500股过户至员工持股计划账户，1691900股存回购专用账户[12] - 36个月未用完已回购股份，未使用部分将注销[12]

合规运营 - 公司章程和公司治理制度完备合规且有效执行[2] - 内部审计部门至少每季度审计募集资金存放与使用情况[3] - 建立防占用资金制度且无占用情形[4] 募集资金 - 募集资金到位后一个月内签三方监管协议且有效执行[4] 业绩情况 - 业绩无大幅波动，与同行业可比公司比较无明显异常[5] 其他 - 现场检查对应2025年，时间为2025年12月29日[2] - 公司已披露公告与实际情况一致无重大未披露事项[3] - 公司及股东完全履行相关承诺[5] - 完全执行现金分红制度并如实披露[5] - 现场检查未发现违法违规情形[5]

培训概况 - 广发证券为致欧科技2025年度持续督导培训于12月29日开展[1] - 培训对象为致欧科技控股股东等相关人员[1] 培训流程 - 培训前编制讲义要求了解内容[2] - 培训中依讲义讲解监管新规等[2] - 培训后提供讲义课件和学习资料[2] 培训效果 - 使人员对监管规定和运作要求认识更系统全面[5] - 达到预期效果[5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：跨境电商，特别是家居品类跨境电商[2] * 公司：致欧科技（文中亦称“洲科技”）[1] 核心观点与论据 * **公司定位与增长逻辑**：公司定位为“线上宜家”，品类拓展空间广阔是其核心增长点[2][4] 公司通过成熟的运营体系和仓储物流支持，不断拓展新品类，成为增长核心抓手[4][11] * **行业格局与公司机遇**：跨境电商行业竞争激烈，但随着国内税收规范化及反避税政策出台，中长期行业格局有望优化[2][4] 中国企业凭借高效率、低成本和产业集群优势在全球占据重要地位[2][6] * **市场与需求展望**：美国和欧洲是家居品类主要市场，其耐用品需求与利率相关[6] 美国耐用品需求高度敏感于利率变化，预计2026年陆续降息有望释放需求端[14] * **公司业绩与拐点**：2025年前三季度，公司收入增长6%，归母净利润下降2%，扣非净利润增长11%[2][7] 欧洲市场增长10%以上，北美因关税影响增速放缓至2%[7] 通过加快新产品推出及提高美国和东南亚产能覆盖度，2025年第四季度经营拐点显现[4][11] * **业务模式与市场布局**：公司专注于中小件家居产品（卧室、厨房、客厅、庭院及宠物系列），占总收入88%[6] B2C模式占比84%，亚马逊是核心平台，占B2C收入79%[2][6] 收入60%来自欧洲，30%多来自美国[3] * **竞争优势**： * **品牌运营**：在欧洲表现强劲，2025年10月法国全品类排名第四，意大利第五[8] * **研发策略**：采取买手制与自主研发相结合，不断推出高品质产品[8] * **仓储物流**：在欧洲建立了完善体系，自发货比例达78%，拥有法国、西班牙、意大利等地前置仓网络，降低了物流成本[9] 物流体系能力的提升支持其从中小件产品扩展到床、床垫等中大件产品[10][11] * **美国市场进展**：美国市场批发比例仅30%，低于欧洲，但自发货比例正逐步提升[10] 公司依托自身物流体系推出大件产品，新品成功率有望更高[10] * **内部激励**：2025年9月新增股权激励方案，设定了2026年和2027年的收入及利润考核目标，2025年增速考核目标为25%以上，将积极推动公司达成预期业绩[4][12] * **利润率与估值**：公司利润率目前处于历史低位，随着行业格局优化未来有望上升[13] 公司估值处于底部位置，具备投资价值[2][5] 其他重要内容 * **关税影响与应对**：2025年关税影响了北美市场增速，二、三季度因缺货导致美国市场下滑，但四季度改善[7] 公司通过提高东南亚采购比例来覆盖对美出货，逐步消除关税影响[2][7] * **产能布局**：公司海外产能，特别是东南亚对美产能覆盖度较高，支持增长[13]