证券代码：301376 证券简称：致欧科技 公告编号：2025-039 致欧家居科技股份有限公司 关于合计持股 5%以上股东减持股份的预披露公告 公司股东珠海和谐博时一号投资合伙企业（有限合伙）、珠海富邦凯瑞管 理咨询企业（有限合伙）、天津德辉投资管理合伙企业（有限合伙）保证向本 公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 特别提示： 致。 致欧家居科技股份有限公司（以下简称"公司"）股东珠海和谐博时一号投资 合伙企业（有限合伙）（以下简称"和谐博时"）、珠海富邦凯瑞管理咨询企业（有 限合伙）（以下简称"富邦凯瑞"）、天津德辉投资管理合伙企业（有限合伙）（以 下简称"天津德辉"）为公司首次公开发行股票上市前股东，合计持有公司股份 22,462,006 股（占公司总股本比例为 5.5945%，占剔除公司回购专用账户股份后总 股本比例为 5.6162%），上述三位股东之间未签署一致行动协议，遵循谨慎性原则， 减持时比照一致行动人相关规则进行信息披露。 和谐博时、富邦凯瑞、天津德辉计划自本减持计划公告之日起 15 个交易日之 后 3 个月内通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份，减持 ...

财务表现 - 2024全年实现营业收入81.24亿元（同比+33.74%），归母净利润3.34亿元（同比-19.21%），扣非归母净利润3.09亿元（同比-28.53%）[1] - 2025Q1实现营业收入20.91亿元（同比+13.56%），归母净利润1.11亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+24.86%）[1] - 2024FY毛利率34.65%（同比-1.67pct），归母净利率4.11%（同比-2.69pct）[1] 利润率下滑原因 - 行业竞争加剧导致销售费用率上升至24.70%（同比+1.49pct）[1] - 海运费上涨：2024年6月末上海集装箱出口运价指数（SCFI综合指数）较年初大幅上涨95.8%[1] - 汇兑损益变动：经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023年的3,892万元收益转为2024年的1,773万元损失[1] 战略调整 - 欧洲市场：通过新品类开发和渠道拓展扩大优势，利用本地仓储物流优势开展物流服务[2] - 新兴市场：与主流平台合作挖掘韩国、拉丁美洲和中东等市场机遇[2] - 供应链优化：加大东南亚采购力度，2025年内实现对美出货大部分从东南亚出货以应对关税影响[2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为98.07/117.34/139.98亿元，对应增速分别为20.72%/19.65%/19.29%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64/4.84/5.81亿元，对应增速分别为9.09%/32.94%/20.17%[2] - EPS分别为0.91/1.20/1.45元/股[2]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动等多重外部因素影响，公司沿产品系列化等业务思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B7亿同增17%，线下B2B5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性和供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为9.96/13.25/13.28/14.05/15.20百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45，EV/EBIT分别为11.85/8.42/8.44/5.57/3.50 [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格19.24元 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2亿同增25%；24年公司营收81亿同增34%，归母净利3.3亿同减19%，扣非后归母净利3.1亿同减29% [1] - 2024年经营受全球地缘政治波动、海运成本上行、关税加码预期及行业竞争加剧等影响，但公司沿产品系列化、全渠道、一盘货思路深耕家具家居品类，包括物流优化、渠道开拓、共创提效 [1] - 2024年各品类营收均增长，家具系列42亿同增37%，家居系列30亿同增36%，宠物系列7亿同增19%，运动户外2亿同增20% [1] - 2024年各地区营收均增长，欧洲49亿同增31%，北美30亿同增39%，日本0.6亿同增30% [1] - 2024年各平台及渠道营收均增长，亚马逊54亿同增31%，OTTO4亿同增40%，独立站2亿同增58%；线上B2B营收7亿同增17%，线下B2B营收5亿同增10% [2] - 目前美国东南亚发货占比约40%，87%产品订单已落地东南亚，计划到25Q3东南亚成美国主发货基地，但25Q2、25Q3切换有空档有负面影响 [3] - 东南亚采购和物流成本比国内高，综合有25%额外成本，与国内25%关税成本持平 [3] - 公司将SKU分三类，未转移SKU涨价售罄淘汰，已转移SKU不提价销售，过渡期SKU现阶段涨价销售，转移完成后降价冲销 [3] - 2025年美国市场原设定40%增长目标，现设定不增长，国内供应链转移真空期影响近10亿销额，美国超3个月在库库存可衔接 [3] - 到2025Q3发货维度转移完成，销售维度库存衔接有问题，25Q3前方库存发货受负向影响，25Q4基本恢复正常 [4] - 调整盈利预测，考虑关税政策不确定性及供应链切换额外成本，预计2025 - 27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值为3.9/5.7/7.3亿元），对应PE为20X/14X/11X [5] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元，增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元，增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元/股 [9] 估值数据 - 2023 - 2027E市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72 [9] - 2023 - 2027E市销率分别为1.27/0.95/0.83/0.71/0.60 [9] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [9] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为726.22/687.05/2066.02/2349.64/3641.19百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为190.46/282.71/132.87/290.40/136.98百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为879.47/1323.58/1385.58/1521.36/978.09百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为5581.34/6271.77/5878.90/6479.30/6842.37百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6074.19/8123.84/9350.53/10884.02/12821.38百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为3868.04/5308.64/6095.61/6976.66/8180.04百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为1409.97/2006.51/2300.23/2677.47/3154.06百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为412.88/333.57/384.68/551.25/700.70百万元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1499.08/2293.94/1868.10/676.62/1498.37百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1621.00/-243.85/102.39/-15.61/-10.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 4.66/-2180.84/-591.52/-377.39/-195.88百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为11.34%/33.74%/15.10%/16.40%/17.80%，营业利润增长率分别为58.26%/-17.91%/15.90%/45.82%/30.12%，归属于母公司净利润增长率分别为65.08%/-19.21%/15.32%/43.30%/27.11% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为36.32%/34.65%/34.81%/35.90%/36.20%，净利率分别为6.80%/4.11%/4.11%/5.06%/5.47% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为44.08%/48.55%/39.90%/39.23%/34.25%，净负债率分别为10.68%/23.41%/-30.33%/-39.65%/-64.75% [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为36.41/34.34/45.00/51.43/60.00，存货周转率分别为7.75/7.38/6.90/7.49/10.26 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.03/0.83/0.96/1.37/1.75元，每股经营现金流分别为3.73/5.71/4.65/1.69/3.73元，每股净资产分别为7.77/8.04/8.80/9.81/11.21元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为18.71/23.16/20.08/14.01/11.02，市净率分别为2.48/2.39/2.19/1.96/1.72，EV/EBITDA分别为11.69/8.28/8.25/5.47/3.45 [10]

财务表现 - 2024年收入81.2亿/+33.7%，归母净利润3.3亿/-19.2%，扣非归母净利润3.1亿/-28.5% [1] - 2024Q4收入24.0亿/+23.6%，归母净利润0.6亿/-55.7%，扣非归母净利润0.5亿/-57.7% [1] - 2025Q1收入20.9亿/+13.6%，归母净利润1.1亿/+10.3%，扣非归母净利润1.2亿/+24.9%，盈利环比改善 [1] - 2024年毛利率34.7%/-1.7pct，归母净利率4.1%/-2.7pct，2025Q1毛利率35.4%/-0.6pct，归母净利率5.3%/-0.2pct [3] 渠道与产品结构 - 2024年亚马逊/OTTO/独立站/其他渠道增速分别为31.0%/40.3%/57.5%/99.7%，TEMU成为线上B2C第四大平台 [2] - 2024年新品与次新品营收同比+89%，占总营收比例提升至37% [2] - 公司持续拓展TEMU、Tiktok、SHEIN等新兴渠道，完善独立站和美国线下商超Hobby Lobby等KA渠道 [2] 区域市场与供应链 - 2024年欧洲收入49.0亿/+31.3%，法国、意西前置仓发货比例提升至37.8%/72.8%，尾程时效缩短1-2天 [3] - 2024年北美收入30.2亿/+38.8%，美国自发订单比例提升至27.75%，平均尾程价格下降4-5美元/单 [3] - 公司向东南亚迁移供应链，2024年底实现20%的东南亚对美出货，未来将持续提升比例 [3] 费用与汇兑影响 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，财务费用率下降主要系汇兑收益增加 [3]

回购计划 - 公司拟用自有资金及贷款回购股份，金额5000万 - 1亿[2] - 回购价不超28元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日，回购154.65万股，占比0.39%[3] - 最高成交价19元/股，最低14.82元/股[3] - 成交金额2494.2375万元（不含费用）[3]

政策支持与行业动态 - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金，继续支持消费品以旧换新，旨在减轻企业垫资压力并确保优惠直达消费者[1] - 东莞拟出台新房全装修销售新规，要求2025年5月1日起新建住宅项目实行全装修交付，涵盖固定设施、设备管线等基础功能，并强调"样板先行"和材料抽检[3] 行业财务表现 - 一季度中国家具制造业利润总额37.1亿元，同比下降40.1%，营业收入1459.8亿元，同比下降2.2%[2] - 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业利润总额53.9亿元，同比下降11.9%，营业收入2041.4亿元，同比下降1.6%[2] - TOTO 2024财年收入7245亿日元（约人民币368亿元），增长3.2%，但归母净利润122亿日元（约人民币6.19亿元），下滑67.3%，中国市场收入下滑20.4%至669亿日元，亏损扩大至36亿日元[5] 企业动态与业绩 - 嘉寓股份因连续20个交易日股票收盘价低于1元，被深交所终止上市[4] - TOTO关闭北京、上海工厂，产能减少约四成，但计划通过自动化升级提高效率，并瞄准中高端市场[5] - 顾家家居曝光95家侵权店铺，其中淘宝45家、闲鱼41家，其余分布在京东、拼多多等平台[6] - "中国家居林"沙漠绿化公益项目在宁夏银川灵武市正式揭牌，由多家泛家居企业和协会共同参与[7] 企业年报汇总 - 帝欧家居2024年净利润亏损5.69亿元，同比提高13.53%，营业收入27.41亿元，同比下降27.12%[6] - 恒林股份2024年净利润2.63亿元，同比下降0.02%，营业收入110.29亿元，同比增长34.59%[7] - 趣睡科技2024年净利润2896.66万元，同比增长21.4%，营业收入3.47亿元，同比增长13.93%[7] - 中天精装2024年净利润亏损4.28亿元，同比下降5239.2%，营业收入3.62亿元，同比下降56.0%[7] - 尚品宅配2024年净利润亏损2.15亿元，同比下降432.12%，营业收入37.89亿元，同比下降22.67%[7] - 顾家家居2024年净利润14.17亿元，同比下降29.38%，营业收入184.80亿元，同比下降3.81%[8] - 志邦家居2024年净利润3.85亿元，同比下降35.23%，营业收入52.58亿元，同比下降14.04%[8] - 好莱客2024年净利润8052.1万元，同比下降62.93%，营业收入19.10亿元，同比下降15.69%[9] - 金螳螂2024年净利润5.44亿元，同比下降46.89%，营业收入183.29亿元，同比下降9.20%[9] - 居然智家2024年净利润7.69亿元，同比下降40.8%，营业收入129.7亿元，同比下降4.0%[9] - 皮阿诺2024年净利润亏损3.75亿元，同比下降535.88%，营业收入8.86亿元，同比下降32.68%[9] - 东易日盛2024年净利润亏损11.71亿元，同比下降462.98%，营业收入12.96亿元，同比下降55.84%[9] - 曲美家居2024年净利润亏损1.63亿元，同比增长46.49%，营业收入35.52亿元，同比减少11.81%[10] - 美克家居2024年净利润亏损8.64亿元，同比下降86.48%，营业收入33.95亿元，同比下降18.83%[10] - 中源家居2024年净亏损4173.9万元，同比下降295.4%，营业收入16.02亿元，同比增长45.42%[11] - 致欧科技2024年净利润3.34亿元，同比下滑19.21%，营业收入81.24亿元，同比增长33.74%[12] - 索菲亚2024年净利润13.71亿元，同比增长8.69%，营业收入104.94亿元，同比下降10.04%[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但海运拖累盈利，2025Q1海运回落后盈利改善但收入有压力；北美区域优化措施落地增长提速；产品、供应链、营销全面改善，期待关税后稳健成长；考虑关税影响下调盈利预测，但中长期壁垒显著维持“增持”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收81.24亿元，同比+33.74%，归母净利润3.34亿元，同比-19.2%，扣非后净利润3.09亿元，同比-28.53%，Q4收入23.96亿元，同比+23.62%，归母净利润0.56亿元，同比-56%，扣非归母净利润0.50亿元，同比-58%；2025Q1收入20.91亿元，同比+14%，归母净利润1.11亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 预计2025 - 2027年实现收入97.7/120.3/148.2亿元，同比+20%/+23%/+23%，归母净利润3.88/5.47/7.27亿元，分别同比+16%/+41%/+33%，对应PE 18/13/10X [11] 分产品情况 - 家具系列收入41.98亿元，同比+37%，毛利率34.56%，同比-1.75pct；家居系列收入29.53亿元，同比+36%，毛利率35.5%，同比-1.91pct；运动户外收入2.05亿元，同比+20%；宠物系列收入6.76亿元，同比+19% [2] 分地区情况 - 欧洲收入48.96亿元，同比+31%，优势地位稳固，截至24年底，亚马逊公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有438个，法国站点有392个 [3] - 美国收入30.17亿元，同比+39%，强化供应链能力，仓储体系覆盖全美，优化尾程物流，自发尾程配送费用每单下降约4 - 5美元，12月自发订单比例提升至27.75% [3] - 日本收入6233万元，同比+30%；其他区域收入5710万元，同比+69% [3] 分渠道情况 - 亚马逊收入53.7亿元，同比+31%，为核心渠道；OTTO收入3.51亿元，同比+40%；独立站收入2.14亿元，同比+58%；其他B2C渠道收入9.01亿元，同比+100% [4] - 新渠道拓展顺畅，TEMU平台8月欧洲开放半托管后爆发式增长，精准卡位新兴渠道红利期，实现渠道结构升级 [4] 产品、供应链、营销情况 - 产品：2024年推出系列化产品，新增全球专利授权424项，新增31项国际权威设计大奖 [5] - 供应链：深化海外供应链布局，2024年开始东南亚供应链迁移工作，年底实现20%的东南亚对美出货 [5] - 营销：2024年广告营销费用占营收比例仅3.86%，整合运营形成闭环，独立站复购用户同比稳步增长 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8124|9769|12034|14820| |(+/-) (%)|33.74%|20.25%|23.19%|23.15%| |归母净利润（百万元）|334|388|547|727| |(+/-) (%)|-19.21%|16.45%|40.89%|32.86%| |每股收益(元)|0.83|0.97|1.36|1.81| |P/E|21.53|18.49|13.13|9.88| [13] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金2095百万元、营业成本6497百万元、经营活动现金流380百万元等 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 致欧科技2024年年报及2025年一季报显示公司营收增长，盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健，未来有望受益于品类、平台多元化发展和全球供应链布局优化 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入81.24亿元（同比+33.7%），归母净利润3.34亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.09亿元（-28.5%）；24Q4实现收入23.96亿元（+23.6%），归母净利润0.56亿元（-55.7%），扣非归母净利润0.50亿元（-57.7%）；25Q1实现收入20.91亿元（+13.6%），归母净利润1.11亿元（+10.3%），扣非归母净利润1.20亿元（+24.9%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.1/5.3/6.6亿元，PE分别为17.6X/13.5X/10.8X [4] 业务表现 - 分产品看，2024年家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入41.98/29.53/6.76/2.05亿元，分别同比+36.8%/+35.9%/+19.2%/+19.8%，主力品类家具家居增长良好 [2] - 分地区看，2024年在欧洲/北美/日本/其他地区营收占比分别为61.0%/37.6%/0.8%/0.7%，欧洲是最大市场，其次是北美 [2] - 渠道方面，巩固亚马逊平台头部地位，加速布局新兴流量阵地；2024年除前三大平台外，其他B2C第三方平台营收达9.03亿元（+99.7%），TEMU平台快速增长，精准卡位SHEIN、TikTok等新兴渠道红利期 [2] 财务指标 - 2024年公司毛利率为34.7%（同比-1.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5pct/-0.3pct/持平/+1.1pct；存货周转天数约75天，同比基本保持稳定；经营活动所得现金净额22.9亿元 [3] - 2025Q1公司毛利率为35.4%（同比-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/4.4%/0.8%/-1.3%，分别同比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct [3] 品牌与供应链 - 2024年正式完成"SONGMICS HOME"主品牌对三大子品牌全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同 [4] - 预计将持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场的影响，年内实现对美出货大部分从东南亚出货，并持续进行全球供应链寻源与布局 [4]

文章核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年受海运运费影响利润下滑，2025Q1利润率有所好转，持续投入长期能力建设，考虑外部因素下调2025 - 26年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][2][4] 财务表现 - 2024年公司实现收入81.2亿元，同比+33.7%；归母净利润3.3亿元，同比-19.2%；扣非净利润3.1亿元，同比-28.5% [1] - 2025Q1公司实现收入20.9亿元，同比+13.6%；归母净利润1.1亿元，同比+10.3%；扣非净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 公司计划每股分配股利0.2元，加上Q3分配的0.1元/股，全年共分红0.3元/股，分红率36%，对应4月30日收盘价股息率为1.8% [1] - 2024年公司毛利率/销售净利率为34.7%/4.1%，同比-1.67%/ -2.69%，2024Q4毛利率/净利率为33.6%/2.3% [1] - 2025Q1公司毛利率/销售净利率为35.4%/ 5.3%，同比-0.6/ -0.2pct，环比Q4同比1.8%/ +3.0% [2] - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为24.3%/4.4%/ 0.8%/ -1.3%，同比-0.1/ +0.7/ -0.1/ -2.7pct [2] 利润影响因素 - 2024年红海危机致运价大涨，6月末SCFI综合指数较年初大幅上涨95.8%，运费涨价影响24H2业绩，2024年公司运费成本占收入比重达18.5%，同比+0.8pct [1] - 2025Q1管理费用提升因股权激励开支提升，财务费用率波动受汇兑影响 [2] 长期能力建设 供应链 - 持续推进全球化战略，强化东南亚备份产能，缓解关税影响 [3] - 提高生产标准化，年底标准五金SKU数量下降率达70% [3] 品牌 - 完成“SONGMICS HOME”主品牌对三大子品牌的全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同 [3] - 产品聚焦系列化，2024年推出Ekho、Helen、Kara、Kate等系列化产品 [3] 物流 - 2024年底全球自营仓面积达33.49万平方米，法国前置仓发货比例提升30pct达37.8% [3] - 意西前置仓发货比例提升14pct达72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1 - 2天 [3] - 美国自发订单比例提升至27.75%，全年平均尾程价格下降4 - 5美元/单 [3] 渠道平台 - 2024年3月公司率先以半托管模式入驻TEMU美国站，8月扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，年末TEMU平台成第四大线上B2C销售渠道 [3] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预期从5.5/ 6.4亿元至4.2/ 5.4亿元，预计2027年归母净利润为6.8亿元；同比+25%/ +30%/ +25%，对应4月30日收盘价为17/ 13/ 11倍P/E [4] - 考虑股价已有回调，维持“买入”评级 [4]