本次债券基本情况 - 债券简称为佩蒂转债，代码为123133 SZ，发行主体为佩蒂动物营养科技股份有限公司 [1] - 发行规模为人民币72,000万元，发行数量为720万张，每张面值100元，按面值发行 [2][3] - 债券期限为自发行之日起六年，票面利率逐年递增，第一年0 4%、第二年0 6%、第三年1 0%、第四年1 5%、第五年2 0%、第六年2 5% [3] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止，初始转股价格为19 92元/股 [4][5] 募集资金使用情况 - 募集资金总额72,000万元，净额71,185 98万元，拟投资于新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目（23,650万元）、年产5万吨新型宠物食品项目（27,350万元）及补充流动资金（21,000万元） [11][14] - 截至2024年底，新西兰湿粮项目累计投入6,632 85万元（进度28 05%），新型宠物食品项目累计投入7,580 72万元（进度28 57%） [18] - 两个项目均延期至2025年12月31日完成，主要因新西兰施工周期长、设备进口流程复杂及国内产线建设周期差异 [19] 公司经营与财务状况 - 2024年营业收入16 59亿元，同比增长17 56%，归属于上市公司股东的净利润1 82亿元，同比扭亏（2023年净亏损1,038 48万元） [13] - 主营业务为宠物食品研发制造，产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、宠物零食、干湿粮及保健食品等 [13] - 截至2024年末资产总额29 95亿元，归属于上市公司股东的净资产18 47亿元，加权平均净资产收益率10 40% [13] 债券条款与执行情况 - 设有转股价格向下修正条款：连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价85%时可触发修正 [6][7] - 赎回条款：期满后按面值115%赎回未转股债券；转股期内若股价连续30日中有15日不低于转股价130%或未转股余额不足3,000万元时可触发赎回 [8] - 2024年12月完成第三次付息，计息期间利率1 0%，每10张派息10元（含税） [24] - 中证鹏元维持主体及债券信用等级AA-，评级展望稳定 [25][26] 资金管理情况 - 2024年使用闲置募集资金进行现金管理最高额度30,000万元，截至年底未归还金额21,000万元 [23] - 曾两次合计使用32,000万元闲置募集资金临时补充流动资金，均按期归还 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 随着养猫人群增加、对宠物健康重视程度提高，猫粮市场有较大增长潜力，功能粮、老年猫粮、高端猫粮、湿粮等细分市场增长快，品牌需调整产品策略以满足高收入人群高端化定制化需求，适应00后消费特点，企业要通过创新与技术研发推动产品升级，国产品牌需突破市场局限提升国际竞争力 [4][7][13][19][21] 各问题总结 Q1：城镇宠物猫市场的持续扩大，是否意味着未来猫粮市场仍有较大的增长潜力？在哪一细分猫粮市场上有更大的发展趋势？ - 未来猫粮市场保持较高发展趋势，2024年城镇宠物猫数量达7153万只，同比增长2.5%，消费市场规模达1445亿元，同比增长10.7%，食品市场份额52.8%，主粮、营养品小幅上升，零食小幅下降 [4] - 功能粮、老年猫粮、高端猫粮、湿粮等细分市场增长快，提供个性化精准营养解决方案，功能性营养成主流趋势，老龄化产品需求增长 [4] - 湿粮有望成发展趋势，2024年一线城市猫主人对烘培粮、湿粮偏好度高，湿粮贴近食材原始状态，减少添加剂使用，提升安全性与健康价值 [5] Q2：随着养猫人群画像向高收入人群转变，用户对猫粮更加高端化定制化，猫粮市场上品牌应如何调整产品策略以满足这些需求？ - 猫粮市场重点是建立定制化服务和提升产品功效，高收入人群对品质和功效要求高，品牌应增加高蛋白、低脂肪、无谷物等健康理念产品 [7] - 高端猫粮品牌应根据宠物因素提供定制化产品，如益顿打造全链路定制化猫粮系统 [7] - 深入细分产品研发，明确标注营养成分关键指标，研发贴合不同状况宠物的猫粮，拓展高端产品线 [8] Q3：在养宠物猫的人群中，00后逐渐增多，这种代际变化如何影响猫粮购买行为，品牌又该如何适应这种变化？ - 00后养猫多为独居或小户型居住，对小型包装、方便储存的猫粮需求增加，品牌优化产品规格，推出小包装、迷你装、旅行装等 [13] - 线上营销创新，品牌应实现猫粮成分透明化，消除消费者顾虑 [14] - 00后对猫粮包装和口味有个性化追求，品牌采用独特包装设计，推出多种口味猫粮 [14] Q4：在猫粮市场高端化与品质化趋势下，企业如何通过创新与技术研发，推动产品升级以满足消费者对高品质猫粮的需求？ - 企业通过创新与技术研发推动产品升级，消费者关注产品配方、肉源安全性、天然性和功能性，海外龙头和国内品牌均在多维度创新 [20] - 猫粮可创新方向包括成分创新、效用创新、拟人化创新、定制创新、湿粮型主食 [19] Q5：与全球10大猫粮品牌相比，中国猫粮品牌较少且多为海外历史悠久的品牌，中国猫粮品牌应如何突破市场局限，提升国际竞争力？ - 国产猫粮品牌在市场竞争中面临挑战，进口品牌在配方与供应链生产等方面占先发优势，消费信任度高，国产品牌需探索拓展道路 [23] - 2023年猫粮市场top3中仅网易严选入选，top10中国产猫粮品牌仅麦富迪，麦富迪通过优化产品配方等取得成绩 [23]

全球宠物食品市场概况 - 全球宠物食品市场展现出强劲而持久的增长势头，消费体量扩大且消费理念和产品结构发生深刻变化[1] - 宠物在人类生活中的情感价值升维，从"动物伴侣"转变为"家庭成员"，成为市场增长的核心驱动力[1][4] 意大利市场表现 - 2024年意大利宠物总数稳定在6500万只，其中猫数量从2023年1020万只增至1190万只（年增16.7%），狗数量从880万只增至900万只（年增2.3%）[2] - 猫成为意大利市场新增长引擎，其消费潜力释放与城市化、单身及空巢人口比例上升等社会趋势相关[2] 湿粮与干粮市场分析 - 2023年全球湿粮市场规模达350亿美元，占猫狗粮总销售额27%，其中猫湿粮占比高达61%[3] - 2023年湿粮市场恢复增长动力（年销量增1.4%），受"天然、无添加、高适口性"等消费偏好推动[3] - 干粮仍占主导地位，2023年1-7月中国京东平台宠物主粮（主要为干粮）销量3000万（同比增21%），销售额43亿元（同比增11%）[3] 消费升级趋势 - Z世代与千禧一代推动消费多元化精细化，追求"人宠同食级"标准及情绪满足型产品（如社交功能零食、节日限定口味）[4] - 宠物食品高端化趋势显著，2023年全球高端宠物食品销量增2%，市场价值增10%，单位价值显著上涨[5] - 高端产品聚焦无谷、天然、有机及特殊功能型（如肠胃调理、皮毛亮泽、老龄专用）需求[6] 未来发展方向 - 市场从"功能满足"转向"情感共鸣"与"文化共建"，围绕品质、健康、个性化三大关键词[7] - 品牌竞争重点转向品牌温度与用户连接力，市场将融合科技、文化、服务与社交属性[7]

宠物经济 - 京东618期间超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100% [1] - 宠物成交用户同比增长32% 新晋养宠用户同比增长39% [1] - 猫干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、网易严选、渴望、蓝氏、天然百利、爱肯拿、弗列加特、诚实一口、冠能 [1] - 狗干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、伯纳天纯、疯狂小狗、爱肯拿、渴望、网易严选、蓝氏、冠能、凯锐思 [1] - 猫零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、蓝氏、顽皮、弗列加特、网易严选 [1] - 狗零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、爵宴、疯狂小狗、ZEAL、顽皮 [1] 生猪市场 - 6月20日全国外三元生猪均价14.22元/kg 周环比上涨1.43% [2] - 15公斤仔猪均价31.85元/公斤 周环比下跌3.16% [2] - 商品猪出栏均重128.28kg 周环比下降0.54kg [2] - 全国冻品库容率14.04% 环比上升0.15pct [2] - 猪价跌破14元/kg后二次育肥进场情绪提升 市场流通猪源减少 [2] - 养殖端恢复增量出栏 学校放假及高温导致白条走货难度加大 [2] 禽类市场 - 白羽肉毛鸡价格7.12元/kg 周环比下跌2.06% [2] - 鸡苗价格1.86元/羽 周环比下跌32.12% [2] - 鸡肉产品价格下跌导致经销商拿货谨慎 屠宰企业亏损 [2] - 北方高温天气降低养殖户补栏积极性 种鸡场降价销售 [2] 饲料原料 - 玉米现货均价2417.06元/吨 环比上涨0.47% [3] - 豆粕现货均价3015.14元/吨 环比上涨1.59% [3] - 小麦现货均价2441.67元/吨 环比上涨0.46% [3] - 阴雨天气影响玉米到货 贸易商挺价导致价格偏强 [3] - 美国大豆优良率不及预期 巴西产量上调 阿根廷维持丰产 [3] - 中东局势紧张加剧供应忧虑 豆粕终端提货高位增长 [3] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份 [4] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年“618”宠物经济高景气，宠食各品类有排名；本周猪价涨、毛鸡和鸡苗价跌、玉米等现货价涨；投资建议关注生猪养殖、后周期、种植链和宠物板块相关公司 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/6/16 - 2025/6/20）农林牧渔板块跑输大盘，申万农林牧渔指数周下跌3.13%；子板块农产品加工等均下跌 [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿以上个股中，中牧股份等3家上涨，安德利等5家跌幅居前 [18] 重点数据追踪 生猪——进入去库存阶段 - 6月20日全国外三元生猪均价14.22元/kg，周环比涨1.43%，仔猪均价周环比跌3.16%；商品猪出栏均重降，冻品库容率升；猪价先因二次育肥上涨，后养殖端出栏增加且需求无利好 [24] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至6月20日，白羽肉毛鸡价格7.12元/公斤，周环比跌2.06%，鸡苗价格1.86元/羽，周环比跌32.12%；毛鸡价格低位震荡，鸡苗因价格弱势和高温养殖户补栏积极性降低 [34] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至6月15日，中速鸡价格5.36元/斤，环比下跌5.47%；受暴雨及台风影响，续养市场观望，珠三角成鸡销量降，鸡苗行情低迷 [44] 饲料板块 - 截至6月20日，玉米、豆粕、小麦现货均价环比分别上涨0.47%、1.59%、0.46%；玉米受天气和政策影响，豆粕受供应和需求因素影响 [47] 大宗农产品 - 截至6月20日，国内天然橡胶期货价格13950元/吨，周环比+0.98%；供给进入增产期，需求端有刚需和成本支撑 [65] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐巨星农牧等；后周期板块关注海大集团等；种植链关注苏垦农发等；宠物板块关注乖宝宠物等 [4][70][74]

| 涨幅前 五 | 雪榕生物 | 保龄宝 | *ST 绿康 | 华绿生物 | 正虹科技 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 20.7% | 12.1% | 11.7% | 6.8% | 6.6% | | 跌幅前 | 秋乐种业 | 欧福蛋业 | 傲农生物 | 金河生物 | 西王食品 | | 五 | -12.1% | -10.9% | -8.7% | -8.1% | -7.7% | ◆ 资料来源：iFinD，中航证券研究所整理 ◆ ◆ 1 [证券研究报告] 弗列加特获猫干粮品牌成交全额排行榜 No.8 和猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.7。中宠股份旗下品牌顽皮获猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.5，中宠旗下品 牌 ZEAL、顽皮、领先分别获狗零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.4、No.5、No.8。 宠物品牌 618 成交同比表现强劲,关注销售进展对宠物食品板块的催化。我们认 为,宠物经济是行业重要趋势性机会,宠物食品消费规模大且望保持较高速增长,随着 头部国货宠物食品企业进一步开疆拓土,并在自主品牌建设战略推进下,提高占有率和 盈利能力,具备 ...

中国宠物经济六大发展趋势 1 营养保健精细化与本土化 - 宠物营养需求从基础温饱转向精细化、功能化补充，维生素、鱼油等基础补充剂市场稳固，益生菌、软骨素等功能性产品高速增长 [3] - 本土"宠物养生"概念兴起，含枸杞、黄芪等中草药成分的保健品凭借"天然"特性满足差异化需求 [5] 2 智能化产品创新加速 - 智能喂食器、饮水机、猫砂盆等设备解决外出管理痛点，渗透率快速提升，技术迭代推动高端化、数据化服务发展 [6] - 2025年广交会显示宠物智能用品领域活力强劲，江苏正浩公司凭借生物酶除臭技术获20万美元欧洲试订单 [6][8] 3 消费结构高端化与个性化 - 年轻群体支付意愿强烈，高肉含量主粮、进口天然粮、定制鲜食服务占据更大市场份额 [8] - 设计师品牌宠物服饰、豪华猫爬架等精致用品需求增长，宠物美容、行为训练等体验式消费兴起 [8] 4 国产品牌崛起与食品细分 - 本土品牌凭借鲜肉粮、草本配方等创新加速崛起，市场份额稳步提升 [10] - 主粮细分出鲜肉粮、烘焙粮等概念，零食形态丰富化催生专业鲜食品牌和线下体验业态 [10] 5 线上渠道主导与社交电商崛起 - 淘宝、京东等综合电商为核心阵地，小红书、抖音等社交平台成为重要决策入口 [12] - 品牌通过DTC模式结合私域流量运营提升复购率 [12] 6 健康医疗专业化与保险萌芽 - 连锁宠物医院集团整合服务能力，专科医疗如牙科、心脏科需求增长 [14] - 宠物保险渗透率低于10%，但年复合增长率预期达20%，产品设计优化成发展关键 [14] 7 成分透明化驱动品牌信任 - "天然"、"无添加"标签偏好明显，配方透明度成为品牌信任基石 [16] - 供应链管理和品控标准提升推动健康理念品牌获得市场机会 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年全年营收增长，净利润扭亏为盈，但24Q4和25Q1单季度营收下滑，25Q1净利润下降 [1] - 国内自主品牌增势良好，代理业务收缩，国外市场25Q1受关税影响短期承压，后续可通过产能布局降低冲击，且公司积极开发非美客户 [2] - 国内毛利率持续改善，但因营销费用增加等因素，盈利能力阶段性承压 [3] - 考虑关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司主粮布局助力长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，23年同期净亏损0.11亿元；扣非归母净利润1.81亿元，23年同期净亏损0.07亿元 [1] - 24Q4单季度营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+22.63% [1] - 25Q1营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-47.54% [1] - 2024年国外和国内分别实现收入13.71/2.88亿元，同比+29.12%/-17.56% [2] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入5.05/6.08/4.03/1.18亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64% [2] - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为29.42%/34.98%/28.62%，25Q1同比+4.26pcts，环比-6.37pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为7.08%/12.40%/8.45%，25Q1同比+3.81pcts，环比-3.95pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.02%/11.09%/9.31%，25Q1同比+2.98pcts，环比-1.78pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为10.98%/8.15%/6.76%，25Q1同比-4.10%，环比-1.40pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.00/2.40亿元（较前次分别下调7.1%/6.7%），新增2027年归母净利润预测为2.67亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元，当前股价对应P/E分别为19/16/14倍 [4] 其他信息 - 预计25Q2新西兰主粮项目将进入大规模出货阶段，有望贡献新增量 [2] - 公司总股本2.49亿股，总市值37.23亿元，一年最低/最高股价为11.36/19.90元，近3月换手率为219.44% [6]

活动基本信息 - 活动编号为 2025 - 003，类别为特定对象调研（线上会议） [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点在浙江省平阳县水头镇标准园区宠乐路 1 号 [3] - 参与人员包括申万宏源证券、中金基金等 29 家机构人员，上市公司接待人员有董事会秘书张璇、证券事务代表方静和证券专员王薇薇 [2][3] 业务相关问题交流 关税影响 - 公司暂未承担美国市场关税，本次关税调整对公司无重大影响，后续会关注国际贸易政策变化并规划 [3] 海外产能布局 - 柬埔寨已投产两个工厂，今年将筹建新厂；孟加拉生产基地正在筹建中 [3] 收入及毛利情况 - 宠物牵引用具营业收入 455,985,380.07 元，同比增 35.60%，毛利率 23.20%，同比增 0.56% [4] - 宠物零食营业收入 606,609,452.17 元，同比增 16.38%，毛利率 28.17%，同比增 2.07% [4] - 其他宠物产品及其他营业收入 196,419,086.82 元，同比增 11.67%，毛利率 60.18%，同比降 1.89% [4] 收入增长原因 - 全球宠物行业稳定增长，公司通过 OEM/ODM 模式绑定国际连锁零售商，境外营收 11.24 亿元，同比增 27.15% [4] - 海外生产线布局完善，在国内、柬埔寨、孟加拉均有产能，提升抗风险能力，保证产品稳定供应 [5] - 产品品类丰富，加快各品类产品研发创新，与核心客户合作稳定，拓展新客户进展顺利 [6][7] - 国内自建销售渠道，推出自有品牌，开拓国内市场 [7] 国内团队与自有品牌 - 2023 年收购杭州肥圆网络科技有限公司，设立杭州源飞数字科技有限公司，完成国内品牌运营团队组建，团队共百余人 [7] - 2024 年推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，分别定位全品类、功能性、高端品牌，满足不同消费者需求 [7][8]

财务表现 - 2024年营业收入16.59亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.82亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10个百分点，得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升 [1] - 分业务看，畜皮咬胶收入5.05亿元（+19.1%），植物咬胶6.08亿元（+43.7%），营养肉质零食4.03亿元（+26.6%），主粮和湿粮1.18亿元（-43.6%） [1] - 2024Q4营业收入3.36亿元（同比-32.1%），归母净利润0.27亿元（同比+51.7%），2025Q1营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润0.22亿元（同比-46.7%） [1] 海外产能布局 - 越南工厂产能利用率保持高位，持续满负荷运行 [1] - 柬埔寨爵味工厂2024年净利润0.51亿元，利润率14.3%（2023年为-1%），成为重要利润来源 [2] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，预计2025年释放20%-30%产能 [2] - 2025年已将美国客户订单基本全部转移至东南亚工厂交付，通过全球化产能布局对冲扰动 [2] 国内市场发展 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33% [2] - 爵宴品牌增长52%，2024年国内业务毛利率31.7%，同比增长8.04个百分点 [2] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.14亿元（+15.34%）、21.63亿元（+13.04%）、23.87亿元（+10.37%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元（+9.16%）、2.21亿元（+11.15%）、2.51亿元（+13.53%） [3] - 对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [3]