核心财务表现 - 第一季度调整后每股收益为1.15美元，略高于分析师预期的1.14美元 [3] - 第一季度总营收达到111.6亿美元，高于市场预期的110亿美元 [3] - 公司业绩部分得益于新收购的癌症诊断业务 [1] 未来业绩指引 - 公司更新了2026年调整后每股收益指引，预计在5.38美元至5.58美元之间 [2] - 新的指引较此前预测的5.55美元至5.80美元有所下调 [2] - 下调原因是近期收购癌症测试制造商Exact Sciences预计将给2026年利润带来0.20美元的负面影响 [1] 战略与业务发展 - 公司近期以230亿美元收购了癌症测试制造商Exact Sciences [1] - 管理层认为，收购Exact Sciences为公司产品组合增加了一项高增长业务 [2] - 公司最大的收入部门——医疗器械部门持续表现强劲 [2] 市场反应 - 尽管业绩超预期，但公司股价在盘前交易中下跌了2% [1]

财务业绩：收入与利润 - 2026年第一季度总销售额为111.64亿美元，同比增长7.8%（报告基础），可比基础增长3.7%[4][7] - 2026年第一季度净销售额为111.64亿美元，同比增长7.8%[32] - 2026年第一季度按GAAP计算的净收益为10.77亿美元，同比下降18.7%；调整后（非GAAP）净收益为20.22亿美元，同比增长5.4%[32][33] - 2026年第一季度摊薄后每股收益（GAAP）为0.61美元；调整后（非GAAP）每股收益为1.15美元，同比增长5.5%[32] - 2026年第一季度调整后稀释每股收益为1.15美元，同比增长6%[4] - 2026年第一季度运营收益为13.45亿美元，同比下降20.6%[32] - 2026年第一季度可比收入（非GAAP）为114.48亿美元，同比增长3.7%（剔除收购、多年度协议及汇率影响）[42] 财务业绩：成本与费用 - 2026年第一季度销售、一般及行政费用（SG&A）为37.40亿美元，同比大幅增长22.2%[32] - 毛利率受指定项目影响总额为4.48亿美元，其中无形资产摊销占4.20亿美元[49] 业务线表现：营养品业务 - 营养品业务全球销售额为20.17亿美元，同比下降6.0%（报告基础），可比基础下降7.7%[7][8] 业务线表现：诊断业务 - 诊断业务全球销售额为21.80亿美元，同比增长6.1%（报告基础），可比基础增长1.8%；其中癌症诊断业务（含收购的Exact Sciences）可比增长13.4%[7][11][14] 业务线表现：成熟药品业务 - 成熟药品业务全球销售额为14.26亿美元，同比增长13.2%（报告基础），可比基础增长9.0%[7][15] 业务线表现：医疗器械业务 - 医疗器械业务全球销售额为55.39亿美元，同比增长13.2%（报告基础），可比基础增长8.5%；其中糖尿病护理业务销售额20.80亿美元，同比增长13.8%[7][18][19] - 2026年第一季度医疗设备业务总销售额为55.39亿美元，同比增长13.2%；可比收入（非GAAP）为52.82亿美元，同比增长8.5%[42] 地区表现 - 2025年全年总销售额为443.28亿美元，其中国际销售额为272.02亿美元，美国销售额为171.26亿美元[30] 管理层讨论和指引 - 公司预测2026年全年可比销售额增长率为6.5%至7.5%[4][22] - 公司预测2026年全年调整后稀释每股收益为5.38美元至5.58美元[4][22] - 公司预测2026年第二季度调整后稀释每股收益为1.25美元至1.31美元[22] 收购与整合影响 - 公司完成对Exact Sciences的收购，预计将导致2026年全年调整后稀释每股收益稀释0.20美元[4][22] 其他财务数据（非业务核心） - 2026年第一季度有效税率（GAAP）为25.6%；剔除特定项目后（非GAAP）的税率为15.2%[38] - 2025年“所得税”项包含约2亿美元与先前确认的重大非现金递延所得税收益相关的调整[50] 特殊项目与调整 - 2026年第一季度结构心脏业务获得来自竞争对手的多年度协议补偿付款800万美元，该协议最后一笔付款于本季度确认[42][44] - 收购相关费用在税前利润中影响为2800万美元[49] - 重组与降本计划费用在税前利润中影响为4900万美元[49] - 无形资产摊销对总指定项目影响最大，金额为4.2亿美元，占税前总指定项目52000万美元的80.8%[49] - 其他项目（含MDR/IVDR合规成本等）在税前利润中影响为2300万美元[49] - 总指定项目对税前利润的总影响为5.2亿美元[49] - 与指定项目相关的所得税净收益为7400万美元[49] - 指定项目对净收益的总影响为5.94亿美元[49] - 指定项目对稀释后每股收益的影响为0.33美元[49]

雅培公司2026年第一季度业绩 - 第一季度调整后每股收益为1.15美元 超出市场预期的1.14美元 [2] - 第一季度总营收为111.6亿美元 超出市场预期的110亿美元 [2] - 业绩超预期部分得益于新收购的癌症诊断业务 [1] - 业绩超预期亦得益于其最大的收入部门医疗设备部门的持续强劲表现 [2] 雅培公司重大收购 - 公司于2025年11月同意以每股105美元的价格收购癌症检测制造商Exact Sciences [3] - 该交易价值高达230亿美元 是公司规模最大的收购之一 [3] - 此次收购标志着公司大举进军快速增长的癌症诊断市场 [3] 博世公司2026年展望 - 公司预计2026年销售额和盈利能力将有所提高 [3] - 增长动力源于对新技术的投资以及包括裁员在内的结构性措施带来的积极影响 [3]

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公司2026年第一季度业绩概览 - 2026年第一季度报告销售额为111.64亿美元，同比增长7.8%，可比口径增长3.7% [4][5][7] - 第一季度GAAP摊薄后每股收益为0.61美元，调整后摊薄每股收益为1.15美元，同比增长6% [4] - 公司于2026年3月23日完成对Exact Sciences的收购，确立了其在肿瘤诊断市场的领导地位 [4] 公司2026年及第二季度业绩指引 - 公司预计2026年全年可比销售额增长6.5%至7.5% [4][24] - 公司预计2026年全年调整后摊薄每股收益为5.38美元至5.58美元，其中包含因收购Exact Sciences产生的0.20美元稀释影响 [4][25] - 公司预计2026年第二季度调整后摊薄每股收益为1.25美元至1.31美元 [25] 各业务板块第一季度业绩表现 - **营养品业务**：全球销售额报告口径下降6.0%，可比口径下降7.7% [10] 美国市场销售额下降11.6%，其成人营养和儿科营养分别下降9.2%和13.0% [9][10] - **诊断业务**：全球销售额报告口径增长6.1%，可比口径增长1.8% [12][14] 核心实验室诊断业务在美国、欧洲和拉丁美洲实现增长 [14] 快速/分子诊断业务因呼吸道病毒季较弱导致需求下降 [15] 癌症诊断业务（含收购的Exact Sciences）实现增长，由Cologuard®的两位数增长及新产品Cancerguard®推动 [16] - **成熟药品业务**：全球销售额报告口径增长13.2%，可比口径增长9.0% [18] 关键新兴市场销售额报告口径增长12.9%，可比口径增长9.4%，在拉丁美洲和亚太地区多个国家实现两位数增长 [19] - **医疗器械业务**：全球销售额报告口径增长13.2%，可比口径增长8.5% [24] 电生理、心力衰竭和心律管理业务实现两位数增长 [24] 糖尿病护理业务中，连续血糖监测仪销售额报告口径增长14.2%，可比口径增长7.6% [24] 近期业务发展与合作 - 2026年1月，公司与AtaCor Medical合作开发下一代血管外植入式心律转复除颤器系统 [4] - 2026年2月，公司公布VERITAS研究的积极早期结果，显示研究性Amulet 360™左心耳封堵器具有临床意义的封堵率 [4] - 2026年3月，公司公布FreeDM2随机对照试验结果，显示使用FreeStyle Libre®的2型糖尿病患者糖化血红蛋白降低0.6%，每天处于健康血糖范围的时间增加2.5小时 [4] 公司财务与股东回报 - 公司于2026年2月20日宣布季度股息为每股0.63美元，将于2026年5月15日支付 [27] - 公司已连续54年增加股息支付，是标普500股息贵族指数成分股 [27] - 2025年公司全球总销售额为443.28亿美元，其中美国市场171.26亿美元，国际市场272.02亿美元 [29]

市场开盘前动态 - 美国股指期货在周四早盘交易中走高 [1]

市场表现与指数动态 - 标普500指数周三上涨0.8%，收于创纪录的7,022.95点，延续近期涨势 [1] - 该基准指数已完全收复因伊朗战争造成的跌幅，并创下历史新高 [2] - 标普500指数在过去11个交易日中有10日上涨，标普500期货在早盘交易中微涨0.19% [4] 市场驱动因素与情绪 - 近期涨势由地缘政治担忧缓解、油价从近期高点大幅回落以及对战争经济影响可能受控的信心增强所驱动 [3] - 投资者情绪迅速转变，基于对局势降级的希望 [2] - 市场乐观情绪受到围绕伊朗谈判的乐观情绪支撑，标普500周三开盘于6,978.17点，高于前一收盘价6,967.38点 [4] 潜在风险与市场结构 - 美国财政部长暗示，由于战争影响，本季度经济增长可能“比之前更慢” [3] - 市场仍存在涨势能否扩大到引领近期大部分涨幅的大型科技股之外的疑问 [3] 关键事件与市场预测 - 美国总统表示伊朗战争“非常接近结束”，并重申德黑兰希望达成协议 [2] - 4月15日的Polymarket市场赌注结果为“上涨”，交易者正确预测了市场高开 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于对海外龙头2025年业绩的总结，提出了对中国医疗器械细分领域的投资机会展望 [2][25][29] 报告核心观点 海外医疗器械行业在2025年呈现“平台稳、设备承压、耗材分化、IVD探底”的结构性特征 [2][6] 跨越多赛道、多区域的平台型业务体系是龙头保持长期稳健发展的理想形态 [2][25] 从海外龙头表现映射中国投资机会，看好心血管耗材（特别是电生理、神经介入、结构性心脏病、心衰）、持续血糖监测（CGM）等高景气赛道对应的国产企业 [2][25] 对于医疗设备，海外龙头对中国市场2026年预期谨慎，国产厂家有望加速替代 [2][29] 对于IVD，预计国内景气度可能在2026年逐步筑底并边际改善 [2][29] 根据目录内容总结 平台型公司：总体增长稳健 - 选取的6家平台型公司（美敦力、强生、雅培、波士顿科学、史赛克、BD）2025年器械相关业务总营收基本保持中高个位数或双位数同比增长，业绩增长稳健 [2][5][6] - **美敦力**：FY2026Q1-3（对应2025Q2-4）内生营收259.01亿美元，同比+5.4% [5][38] 心血管业务内生同比+9.0%，其中电生理业务自FY2026Q1以来连续三个季度增速近50%、71%、80% [38][42][44] 糖尿病业务内生同比+7.8%，由CGM驱动 [38][44] - **雅培**：2025年器械业务总收入303.24亿美元，同比+7.0% [5][46] 医疗器械部门收入213.87亿美元，内生同比+11.9%，其中糖尿病护理（CGM为主）内生同比+16.3% [46][50][51] 诊断业务收入89.37亿美元，内生同比-4.5%，受新冠产品基数和中国市场环境影响 [46][47][51] - **强生**：2025年医疗器械部门收入337.92亿美元，运营同比+5.4% [53][54] 心血管业务运营同比+15.2%是主要驱动力，但电生理业务（+6.4%）受PFA领域竞争加剧影响 [54][56][57] 公司有意分拆低增长的骨科业务（2025年运营同比+0.3%） [56][57] - **波士顿科学**：2025年营收200.74亿美元，运营同比+19.2% [60][61] 心血管业务运营同比+22.5%，其中电生理业务同比+73.3%，Watchman左心耳封堵器业务同比+28.9% [63][64] 公司战略放弃TAVR赛道 [64] - **史赛克**：2025年营收251.16亿美元，内生同比+10.3% [67][68] 外科与神经技术业务内生同比+15.4%，骨科业务内生同比+3.8% [67][68] - **BD**：FY2025（2024Q4-2025Q3）营收218.40亿美元，内生同比+2.9% [74][75] 公司剥离了生命科学板块中的生物科学与诊断业务 [75] 医疗设备类公司：传统设备承压，手术机器人一枝独秀 - 选取的6家设备类公司中，仅直觉外科实现20.5%的高增速，GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯等传统设备公司增速承压或下滑 [2][5][6] - 2025年医学设备类总营收820.3亿美元，同比增长6% [17][18] 手术机器人细分领域收入同比最快，达+21% [17][18] - **中国市场普遍承压**：GE医疗中国区收入同比下滑4.6% [17][83] 西门子医疗中国区收入同比下滑1.0% [17][85] 奥林巴斯消化内科与外科中国区收入分别同比下滑9%、16% [17][18] 飞利浦成长型市场增速（+5%）受中国市场下滑拖累 [17][18] - **经常性收入占比高**：海外设备龙头经常性收入（服务、耗材）占比较高，如GE医疗超50%，直觉外科达75%，而国产厂商如联影医疗、澳华内镜该比例较低，有较大提升空间 [18] - **直觉外科**：2025年营收100.65亿美元，同比+21% [5][97] 达芬奇手术量达315万例，同比+18% [97][98] 海外手术量同比增速（23%）高于美国（15%） [98] - **GE医疗**：2025年营收206.25亿美元，内生同比+3.5% [5][81] 对中国区2026年业绩保持谨慎，预计将下滑 [81][83] - **西门子医疗**：2025财年营收233.75亿欧元，内生同比+5.9% [85][86] 诊断业务（+0.4%）受中国市场拖累，预计2026年诊断业务在中国仍面临挑战 [85][86] - **飞利浦**：2025年营收178.34亿欧元，内生增长2% [87][89] 预计2026年中国市场业绩将趋于稳定，但对影像设备业务短期保持谨慎 [88] - **奥林巴斯**：FY2026Q1-3营收7154亿日元，同比-1%，中国市场在FY26Q3恢复增长 [91][92][95] - **费森尤斯医疗**：2025年护理赋能业务（透析产品与设备）营收62.07亿欧元，同比+2.2% [5][101] 该业务中国区受集采影响，预计2026年影响将减弱 [99][102] 耗材类公司：心血管增速高于其他成熟耗材赛道，CGM持续高增长 - 耗材类公司增速分化，心血管总体营收同比达到14%，显著高于骨科、外科、眼科等成熟赛道（合计同比+7%） [2][10][14] - **心血管耗材**：8家样本公司心血管相关营收合计600.5亿美元 [10] 细分赛道中，电生理（+22%）、神经介入（+16%）、心衰（+15%）增速领先 [10] 美国市场心血管收入同比+17%，高于非美市场的+10% [10] 电生理在PFA术式推广下快速增长，波士顿科学电生理业务同比+73% [2][10] - **其他耗材**：除心血管外耗材营收999.8亿美元，同比+7% [14][15] 糖尿病赛道（主要为CGM）同比+15%，增长最快 [14][15] 成熟赛道如骨科、外科、眼科均为中高个位数稳健增长 [14][15] - **爱德华生命科学**：2025年营收60.65亿美元，同比+10.7% [5][108] TMTT（经导管二尖瓣与三尖瓣治疗）业务同比+53.1% [109][110] - **德康**：2025年营收46.62亿美元，同比+15.0% [5] - **爱尔康**：2025年营收103.19亿美元，同比+4.0% [5] IVD类公司：中国区业绩承压，有望在26年触底回升 - IVD整体营收同比下滑2%，各海外龙头中国区业务普遍下滑 [2][21] - 2025年IVD类总营收468.6亿美元 [21] POCT同比下滑11.9%，主要受雅培等公司新冠产品高基数影响 [2][21] 中心实验室（生化、免疫等）同比下滑2.6%，主因中国IVD市场医疗政策变化 [2][21] - **中国区业绩承压**：丹纳赫诊断业务高增长市场收入同比下滑0.4%，受中国抵消 [21] 罗氏诊断亚太收入下滑12% [21] 希森美康中国区收入同比下滑20.1% [21] 生物梅里埃中国市场收入下滑14% [21] - **展望**：结合海外龙头观点，报告预计国内IVD市场景气度可能在2026年逐步筑底并边际改善 [2][29] 西门子医疗预计2026年中国诊断业务仍面临挑战 [29] 希森美康预计其中国收入在FY2027H2（对应2026Q4）开始恢复 [29]

公司业绩预期 - 雅培实验室预计将于4月16日盘前公布第一季度业绩 [2] - 预计每股收益将增长5.5%至1.15美元 [2] - 预计营收将实现温和增长 [2]

市场概述 - 2026年第一季度市场宏观波动加剧 地缘政治冲击 利率预期变化和经济预期演变主导了市场 在伊朗冲突引发市场回调前 主要指数表现看似相对稳定 但实际市场条件更为动荡 出现了剧烈的板块轮动和阶段性回撤 反映出市场越来越受自上而下的宏观力量而非公司基本面驱动[3] - 在此背景下 价值股表现显著优于成长股 罗素1000价值指数回报率为2.1% 而罗素1000指数和罗素1000成长指数分别下跌4.2%和9.8% 成长股的高估值使其在利率预期上升和不确定性增加时更易受到估值压缩的影响 而能源等与实物资产相关的价值型板块则受益于大宗商品价格上涨和盈利预期改善[4] - 中东紧张局势升级 包括霍尔木兹海峡能源供应中断 加剧了市场波动并引发了对通胀和增长风险的重新定价 能源价格上涨加剧了市场对滞胀的担忧 供应中断持续时间的不确定性导致市场情绪剧烈波动 这些条件总体上有利于市场中更具周期性和资产敏感性的领域 进一步支撑了价值股的表现[5] 投资组合表现与行业分析 - 信息技术板块表现疲软 软件和IT服务公司的疲软反映了投资者对人工智能颠覆传统服务平台潜力 及其对商业模式和支出优先级后续影响的日益不确定性 以企业为中心的软件和服务公司 如Salesforce和Amdocs 因需求温和及前瞻性展望趋谨慎的迹象而承压 市场担忧AI相关增量投资和销售支出可能限制利润率进一步扩张[8] - 必需消费品板块 负面表现主要由能量饮料公司Celsius的持仓导致 好市多推出低价自有品牌能量饮料后竞争压力加剧 引发了对需求中断和价格压力的担忧 对未来通胀压力可能损害消费者支出的担忧也拖累了股价[9] - 能源板块表现强劲 雪佛龙 康菲石油 EQT以及能源基础设施提供商SLB等持仓受益于中东地缘政治紧张局势推动的石油 汽油和天然气价格大幅上涨 这加强了上游生产商的盈利前景以及中东内外能源基础设施的整体前景[10] - 医疗保健板块表现突出 强生公司业绩超预期 关键药品表现强劲 医疗技术业务需求具有韧性 该板块的强势延伸至生物制药和生命科学公司 吉利德科学受益于对成熟疗法的持续需求以及对其研发管线持久性的情绪改善 雅培实验室通过其诊断 医疗器械和营养产品多元化组合的稳定执行做出了贡献[11] - 材料板块是相对表现的贡献者 投入成本上升 供应条件收紧以及地缘政治发展推动了关键市场的定价动态改善 Corteva因全球化肥市场趋紧 中东天然气和化肥供应链中断加剧了这种情况 而改善了农业价值链的定价能力 Freeport-McMoRan则受益于铜价上涨 这是需求预期改善和持续供应限制共同作用的结果[12][13] 投资组合调整与交易活动 - 在医疗保健板块进行了积极调整 新开仓了礼来 Alnylam Pharmaceuticals和波士顿科学 这些交易反映了利用短期不确定性造成的市场错位 并将资本重新配置到更具吸引力的长期机会上的策略[14] - 礼来因市场对减肥药价格压力的担忧而承压 但市场可能低估了其需求强度 公司在该领域的领导地位以及未来创新推动持续增长的潜力 Alnylam面临近期的销售波动 但这被视为暂时性的 其基于RNA疗法的领先平台支撑了强劲的长期前景 波士顿科学则因其电生理业务增长放缓而股价承压 但公司凭借多元化的产品组合和多个持续增长途径仍处于有利地位[15] - 为资助这些新增头寸 在美敦力经历一段强劲表现后清仓了其头寸 最初的投资逻辑 即其进入脉冲场消融领域将推动增长加速 已基本实现 展望未来 随着同比基数变得更高以及其他关键举措的采用进展更为渐进 增长预计将面临更大挑战[16] - 期间还新开仓了能源板块的Kinetik 金融板块的Capital One Financial和工业板块的TFI International 同时清仓了能源板块的BP 工业板块的Fortune Brands Innovations和房地产板块的American Tower[22] 市场展望与投资机会 - 市场环境仍然不确定 宏观经济和地缘政治发展可能继续推动市场波动 尽管情况已从近期的极端水平稳定下来 但关键风险仍未解决 特别是围绕能源市场 通胀和利率的风险 持续的大宗商品强势可能抑制增长 同时使通胀保持高位 此外 相对压缩的风险溢价使市场对新信息敏感 容易出现情绪的急剧转变[17] - 市场开始出现领导力可能扩大的迹象 与更具体需求驱动因素相关的行业 如能源和工业 似乎得到更好的支撑 尽管短期路径可能仍不平坦 但这一环境应继续为有纪律的长期投资者创造机会[18] 投资组合表现归因 - 从绝对回报看 投资组合在11个投资的行业中有4个行业做出了正面贡献 领先的贡献者是能源和材料板块 而金融板块拖累最大[19] - 从相对回报看 整体个股选择拖累了表现 但被积极的行业配置效果部分抵消 能源 信息技术 必需消费品 金融 公用事业和通信服务板块的个股选择对表现造成拖累 相反 医疗保健 材料和工业板块的个股选择 以及对能源和材料板块的超配 被证明是有益的[20] - 个股层面 对相对回报贡献最大的是雪佛龙 美光科技 SLB 康菲石油和Corteva 对相对回报拖累最大的是Salesforce Corebridge Financial Ryan Specialty Holdings 美国银行以及未持有埃克森美孚[21]