文章核心观点 公司通过排名系统和风格评分系统为投资者寻找优质股票，安联集团（ALIZY）当前可能被低估，是市场上表现强劲的价值股之一 [1][4] 公司情况 - 安联集团（ALIZY）目前Zacks排名为2（买入），价值评级为A [6] - 安联集团P/B比率为1.73，过去一年最高达1.84，最低为1.42，中位数为1.63 [3] - 安联集团P/S比率为0.63 [7] 行业情况 - 行业平均P/B比率为2.23 [3] - 行业平均P/S比率为0.97 [7] 投资策略 - 价值投资策略旨在识别被市场低估的公司，投资者使用基本面分析和传统估值指标选股 [5] - 投资者可利用风格评分系统寻找具有特定特征的股票，价值投资者可关注“价值”类别 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度总业务量达480亿欧元，增长7.5% [4] - 运营利润40亿欧元，占年度中点展望的27% [4] - 股东核心净收入同比增长16% [4] - 偿付能力II资本充足率为203%，较2023年末略有下降 [9] - 核心每股收益为6.42欧元，同比增长18% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C） - 内部增长7.5%，综合比率为91.9%，运营利润21亿欧元，同比增长超10% [5][6] - 续保费率持续上升，零售端季度续保费率达11%，汽车业务更高，商业业务中MidCorp增长6%，LargeCorp增长3.5% [16] - 投资收益同比增长19%，经济再投资收益率为4.3% [22] 人寿与健康险 - 新业务价值达13亿欧元，为单季度最高，新业务利润率为5.7%，高于5%的目标 [7][24] - 合同服务边际（CSM）增长1.7%，运营利润13亿欧元，占年度预期的26% [26][27] 资产管理 - 第三方资产管理规模较年初增长4%，季度净流入资金340亿欧元 [29] - 收入增长5%，运营利润增长7% [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国和澳大利亚市场费率变化最高，德国P&C业务在汽车和非汽车领域均有良好增长，新增10万客户，占德国客户总数的1% [15][60] - 零售汽车业务在欧洲市场有所改善，季度综合比率提高至94.6%，英国、法国和意大利业务盈利能力增强 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续关注优化资本配置，包括寿险后援业务和再保险等方式 [97] - 商业和零售业务动态不同，商业业务费率环境有所缓和，零售业务前景更积极 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年开局良好，各业务板块均有增长，关键指标优于全年预期，有信心实现148亿欧元±10亿欧元的展望 [33][34] - 目前判断全年业绩还为时尚早，需关注自然灾害发展和通胀趋势 [110][111] 其他重要信息 - 公司对房地产投资组合进行按市值计价的重新评估，去年评估减值8%，第一季度减值约2% [68] - 预计全年房地产投资组合的重新评估水平与第一季度相似，之后估值将趋于平稳 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1承保损失率记账的谨慎性及CSM非经济变动和假设变化的未来预期 - 第一季度承保损失率的大损失和天气相关部分符合预期，纯承保损失率因年初谨慎处理，目前的改善水平良好 [37][40] - CSM非经济部分的变动与适应IFRS 17准则和市场动态有关，考虑到市场情况和业务动态，出现负调整是合理的 [41][43] 问题2: 贴现对综合比率影响的变动因素及全年预期，以及利息及类似收入增长的可持续性 - 贴现影响有季节性，第一季度较高，之后会降低；主要驱动因素包括部分运营实体的业务量增加、通胀水平较高以及收益率环境改善 [48][49] - 利息及类似收入与利息 accretion 相关，虽有正向影响但不宜过度外推 [53] 问题3: 德国P&C市场的机会，新增客户情况及IBNR准备金的情况 - 德国P&C业务在汽车和非汽车领域均有增长，新增10万客户占德国客户总数的1%，有较大增长机会 [59][60] - 通胀准备金性质已转变，已反映在2023年末的结果和准备金中，目前已对长期通胀影响进行调整 [56][58] 问题4: 寿险业务资本生成低于预期的原因及房地产投资组合的估值调整情况 - 第一季度寿险业务增长较快，需要为增长提供一定资金支持，这是暂时影响，整体趋势良好 [67] - 去年房地产投资组合评估减值8%，第一季度减值约2%，预计全年类似，之后估值将趋于平稳 [68][70] 问题5: 名义费率增长对应的实际费率增长情况，以及德国监管机构讨论的过渡措施的相关情况 - 实际费率增长因市场和业务线而异，如德国汽车业务实际费率增长超10%，英国汽车业务也有显著增长 [74] - 过渡措施对公司业务无实质影响，目前监管机构重新计算的过渡金额已降至零，后续可能不再认可该过渡措施 [76][78] 问题6: 新业务SCR增加的原因及与同行的比较，以及未贴现承保损失率的季节性和全年预期 - 主要是寿险业务增长较快，且历史有效保单的抵消作用略有减少，预计未来季度运营资本生成在6 - 8个百分点 [84][85] - 承保损失率有不同组成部分，会有波动，全年指导值71是合理的，可能会有轻微变动，公司认为综合比率在93% - 94%的范围是合适的 [87][90] 问题7: 零售汽车市场的转机情况及房地产重新评估的原因和金额 - 零售汽车业务在欧洲市场有所改善，季度综合比率提高至94.6%，英国、法国和意大利业务盈利能力增强 [94] - 房地产按市值计价进行重新评估是为了公允反映资产价值 [95] 问题8: 寿险后援业务的情况及商业与零售业务在贴现、BYD和自然灾害影响方面的披露需求 - 公司持续关注优化资本配置，寿险后援业务是考虑因素之一，但当前经济环境对其开展不太有利，高利率环境使其风险回报特征有所改善 [97][98] - 目前暂不打算调整年度报告披露，商业业务的贴现影响比零售业务高1个百分点，商业业务第四季度全球损失率为67.9，费用率优于零售业务 [99][102] 问题9: PIMCO资金流入情况及私募债务和私募股权的表现 - 4月PIMCO资金净流入呈高个位数增长，管理层对其进一步发展持乐观态度 [105] - 公司对私募股权和债务投资组合的发展感到满意，该组合质量高且多元化 [106] 问题10: 零售定价的收益情况及能否将Q1运营利润乘以4估算全年利润 - 目前判断全年业绩还为时尚早，需关注自然灾害发展和通胀趋势，部分业务定价增长在Q2 - Q3开始，收益模式预计下半年更强 [110][113] 问题11: AGCS业务的储备金进展、新业务情况、未来索赔预期、定价情况及风险敞口减少的领域 - AGCS业务内部增长略低，主要是未承接部分定价不准确的业务，第一季度有延迟入账情况，将在第二季度弥补 [115][116] - 公司对AGCS业务的储备金实力感到满意，第一季度储备金释放减少是自然情况，且通过小并购出售了20亿欧元储备金 [118][119] 问题12: 巴西洪水的损失情况 - 目前该事件尚早，损失预计为低至中个位数水平，可良好管理 [123]

文章核心观点 - 保险多行业中安联集团（ALIZY）和苏黎世保险集团（ZURVY）均为不错选择，基于估值数据，安联集团是更优价值之选 [1][8] 投资分析方法 - 发现价值机会的最佳方式是结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中的高评级 [2] - Zacks排名强调盈利预测和预测修正，风格评分用于识别具有特定特征的股票 [2] - 价值投资者会分析广泛传统数据和指标，以判断公司当前股价是否被低估 [4] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估公司，如市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [5] 公司情况对比 - 安联集团和苏黎世保险集团Zacks排名均为2（买入），意味着两家公司盈利预测均有积极修正，盈利前景改善 [3] - 安联集团远期市盈率为10.33，苏黎世保险集团为11.73；安联集团PEG比率为2.88，苏黎世保险集团为3.46 [6] - 安联集团市净率为1.78，苏黎世保险集团为2.69；安联集团价值评级为B，苏黎世保险集团为C [7]

行业趋势 - 未来两年美国年金销售额可能达到7000亿美元，2023年达3850亿美元创纪录，较2022年增长23% [1] - 过去16年美国年金年销售额超2000亿美元，预计2024和2025年年销售额超3000亿美元，到2026年将连续四年超3000亿美元 [2] - 年金需求的关键驱动因素是零售和养老金寻求更高综合收益率，以及更多婴儿潮一代退休和更高利率使投保人月付款增加 [1] 推荐股票 阿波罗全球管理公司（APO） - 2022年1月完成以72亿美元股票收购退休服务公司阿西尼65%股权，收购完成后阿波罗股东持有合并后公司76%股份 [4] - 阿西尼提供固定指数年金、注册指数挂钩年金、固定年金和即期年金，截至2023年9月30日，总资产2700亿美元，净投资资产2080亿美元 [5] - 2023年阿西尼营收291.4亿美元，占阿波罗总收入89%，公司净收入51.3亿美元 [7] - 2021年第四季度到2023年第四季度，阿波罗管理总资产从4980亿美元增至6510亿美元，增长31%，其中4930亿美元可产生费用，大量资金流入来自退休服务业务 [8] - 过去一年阿波罗股价上涨58% [8] 安联集团（ALIZY） - 德国领先的全球金融服务提供商，在70个国家拥有超1.22亿客户，员工15.9万人，其中近16357人在美国，第三方管理资产超17.7亿美元 [10] - 提供固定指数年金和注册指数挂钩年金，2022年人寿和健康保险业务收入占比49%，营业利润占比36%，资产管理业务以5%的收入贡献22%的营业利润 [11] - 2023年前九个月总收入1319.7亿美元，同比增长4.7%，营业利润118.9亿美元，由人寿和健康保险业务驱动，2023年计划营业利润153.5亿美元 [12] - 截至2023年9月30日，新业务保费现值546.9亿美元，较上年略有下降，2023年前九个月净资产收益率15.8%，较上年提高310个基点，股价接近52周高点27.19美元 [13] 林肯国民公司（LNC） - 过去五年股价下跌近57% [14] - 2023年第四季度运营收入8.9亿美元，较2022年运营亏损11.8亿美元大幅改善，第四季度年金销售额首次超20亿美元，收入受固定年金业务推动 [15][17] - 2023年第四季度年金收入44亿美元，同比增长36%，全年年金收入128亿美元，同比增长8% [18] - 公司过去一年进行转型，目标是2024年及以后运营利润率达可持续的7%，股息收益率6.7% [19]

文章核心观点 - 价值投资是在任何市场环境中寻找优质股票的流行方式，Zacks开发风格评分系统来突出特定特征股票，安联和CNO金融集团是当前被低估的价值股 [1][3][9] 价值投资分析方法 - 价值投资者依靠对关键估值指标的传统分析来寻找被低估的股票以获取利润 [2] - Zacks开发风格评分系统，价值投资者可关注“价值”类别评级高的股票，与高Zacks排名搭配时，“价值”类别获“A”评级的是市场上最强的价值股 [3] 安联（ALIZY）情况 - 安联目前Zacks排名为2（买入），价值评级为A [4] - 安联市净率（P/B）为1.62，行业平均为2.71，过去一年其P/B最高1.73，最低1.39，中位数1.57 [5] - 安联市销率（P/S）为0.61，行业平均为1.01 [6] CNO金融集团情况 - CNO金融集团Zacks排名为1（强力买入），价值评级为A [7] - CNO金融集团市净率（P/B）为1.37，行业平均为2.71，过去一年其P/B最高2.12，最低1.15，中位数1.37 [7][8]

文章核心观点 - 价值投资是一种广受欢迎的投资方式,投资者通过各种估值指标来寻找价值股[2] - Zacks开发了创新的风格评分系统,可以识别出具有特定特征的股票,如价值股[3] - 目前Allianz(ALIZY)和Mnchener RckversicherungsGesellschaft(MURGY)都被评为价值股,具有较高的价值评分[4][7] 公司总结 Allianz(ALIZY) - 公司当前持有Zacks排名2(买入)和A级价值评分[4] - 公司的账面市值比(P/B)为1.62,低于行业平均水平2.63[5] - 公司的销售价格比(P/S)为0.62,低于行业平均水平0.98[6] Mnchener RckversicherungsGesellschaft(MURGY) - 公司当前持有Zacks排名2(买入)和A级价值评分[7] - 公司的市盈率(P/E)为9.99,低于行业平均水平8.18[8] - 公司的市盈率/预期增长比率(PEG)为2.22,高于行业平均水平0.76[8] - 公司的账面市值比(P/B)为1.92,低于行业平均水平2.63[10] 行业总结 - 行业内平均账面市值比(P/B)为2.63[5][10] - 行业内平均销售价格比(P/S)为0.98[6] - 行业内平均市盈率(P/E)为8.18[8] - 行业内平均市盈率/预期增长比率(PEG)为0.76[8]

财务数据和关键指标变化 - 前九个月营收增长7%，主要由财产 - 意外险和寿险业务推动，资管业务与去年相比呈负趋势，但第三季度实现正增长 [4] - 营业利润达110亿美元，比去年同期高4%，按比例计算比预期高3% - 4% [5] - 核心净收入比去年增长25%，经调整后与营业利润增长基本一致 [8] - 第三季度营业利润35亿欧元，受13亿欧元净巨灾损失和负外汇影响，外汇调整后营业利润比去年高10% [10][11] - 股东核心净收入21亿欧元，受 Voy a交易5亿欧元正收益影响 [12] - 季度末偿付能力比率为212%，较上季度提高3个百分点，对市场敏感性略有降低 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 财产 - 意外险业务 - 营业利润14亿欧元，受13亿欧元巨灾损失影响，保险服务结果下降近6亿欧元，但投资结果提供部分支撑 [22] - 保险收入175亿欧元，高于去年和上季度，综合比率受巨灾影响，承保损失率较去年改善2.4% [23] - 零售综合比率年初至今为95.6%，商业业务综合比率为89.7% [24] - 费用比率与上季度持平，约为25.1%，受季节性和IFRS 17过渡影响，与预期相符 [25] - 运营投资利润8亿欧元，再投资收益率接近5%，较2021年的1.3%大幅提升 [29] 寿险业务 - 新业务实现双位数增长，新业务利润率超6%，新业务价值约9亿欧元，经外汇调整后比去年高6% - 6.1% [32][34] - PVNBP增长6.9%，考虑贴现影响后实际增长8.6%，且逐季加速 [33] - CSM释放12亿欧元，经外汇调整后为13亿欧元，与预期相符；正常化CSM增长略低于1%，年初至今在4% - 5%之间 [38][39] - 营业利润13亿欧元，与CSM释放相符，运营投资结果略高于年度预期 [41][42] 资产管理业务 - 管理总资产稳定在2.2万亿欧元，第三方资产管理规模较去年增长2个百分点 [45] - 第三季度净流入近11亿欧元，PIMCO年初至今净流入30亿欧元，连续三个季度实现正流入 [46] - 内部收入增长4.5%，名义收入因负外汇影响下降，PIMCO表现强劲，AGI和PIMCO利润率有韧性 [48] - 营业利润近8亿欧元，与去年持平且高于上季度，PIMCO经外汇调整后营业利润同比增长超9%，成本收入比改善 [51][52] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 财产 - 意外险业务通过提价和承保行动应对通胀，商业业务表现强劲，对管理通胀环境有信心 [21][31] - 寿险业务注重新产品创新，提升新业务价值和利润率，实现稳定增长 [32][102] - 资产管理业务在当前环境下保持稳定和韧性，待利率稳定后有望受益增长 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司整体业绩强劲，尽管受巨灾事件和外汇影响，但各业务线仍有良好发展，对年底和明年前景充满信心 [9][16] - 偿付能力比率稳定，资本状况良好，获评级机构认可，为未来发展提供坚实基础 [17][18] 其他重要信息 - 公司将于11月24日举办Allianz Inside Series活动，分享再保险相关更多细节 [82] - 公司已实施25亿欧元股票回购计划，未对年底是否继续回购置评 [94] 问答环节所有提问和回答 问题1: 巨灾损失加载预期及德国P&C业务表现原因 - 公司考虑在规划假设中适当提高巨灾损失加载，但幅度不会太大；德国P&C业务受益于商业业务发展和零售业务定价、承保行动，需持续应对通胀 [61][62][63] 问题2: 非寿险费用比率走势、监管发展影响及持续率和CSM假设情况 - 寿险业务持续率已正常化，无需调整CSM假设；非寿险费用比率受会计和季节性影响，底层数据符合战略预期；公司关注监管发展并采取相应行动，但目前不担忧 [71][73][74][76] 问题3: 再保险计划、P&C投资结果及定价变化情况 - Allianz partners定价动量下降主要因业务组合影响；目前再保险聚合保障未触发，公司对再保险计划满意，2024年希望简化；P&C投资利息收入10亿欧元，扣除利息增值后，全年利息增值预期约7亿欧元，估值结果受外汇影响好于预期 [81][82][83] 问题4: 寿险投资收入预期及资管业务第四季度资金流向 - 寿险投资收入本季度高于预期，因复杂会计效应，未来会有波动，建议参考7亿欧元的年度预期；10月PIMCO出现约6亿欧元资金流出，预计利率环境稳定后将实现增长 [87][88][89] 问题5: 德国寿险和健康险业务表现及股票回购计划 - 德国寿险和健康险业务总保费与去年基本持平，新业务利润率强，单期保费业务受利率环境影响；已实施25亿欧元股票回购，未对年底是否继续置评 [93][94] 问题6: 意大利、德国和瑞士综合比率情况及寿险CSM增长风险 - 意大利再保险计划触发点较低，瑞士高巨灾损失被低天气相关损失和径流效应抵消，三国剔除巨灾影响后底层表现强劲；建议参考6月Inside Allianz Series幻灯片了解寿险CSM相关情况 [98][99][100] 问题7: 意大利业务新业务保费增长原因及美国新业务利润率下降情况 - 意大利业务通过推出新产品创新应对利率环境，效果良好；美国新业务利润率波动正常，AZ Life整体利润符合预期 [102][103][104] 问题8: 寿险净资金流入情况、未提高指引原因及交接时的保守表现 - 年初至今寿险净资金流入为负20亿欧元，主要因第三季度生产减少；考虑到巨灾情况，公司决定谨慎维持指引不变；未明确说明交接时的额外保守表现 [108][109][110] 问题9: 德国汽车保险定价和索赔通胀情况 - 德国预计2025年达到预期综合比率表现，德国运营实体技术卓越，定价模型精确，正逐步调整定价水平以应对通胀 [114][115][116]

业绩总结 - 2023年9个月集团总业务量为1221亿欧元，同比增长7.0%[3] - 2023年9个月运营利润为109.81亿欧元，同比增长3.6%[3] - 股东核心净收入为68亿欧元，较上年增加4亿欧元[3] - 2023年第三季度总业务量为365亿欧元，同比增长9.3%[7] - 第三季度运营利润为34.68亿欧元，同比下降14.6%[7] - 股东核心净收入为21亿欧元，较上年下降6亿欧元[14] - 2023年第三季度自然灾害影响为13亿欧元，导致财务压力[15] - 2023年截至目前，运营利润为22.14亿欧元，同比下降7.4%[105] 用户数据 - 2023年第三季度，保险收入（已赚保费）增长4.6%[32] - 总体P/C业务部门在2023年第三季度的总增长为6.1%，内部增长为10.8%[32] - 德国市场的总增长为7.1%，内部增长同样为7.1%[31] - 英国市场的总增长为9.3%，内部增长为9.7%[31] - 新业务销售增长7%，总L/H部门销售额为EUR 14,384百万，同比增长6.9%[60] - 新业务价值增长2.1%，达到EUR 0.9亿[61] - 美国市场新业务销售以当地货币增长13%，新业务利润率为6.7%[64] 财务健康 - 2023年9月的偿付能力II比率为212%，较6月增加3个百分点[24] - 2023年9月股东权益增加18亿欧元，主要受净收入和外汇影响[22] - 预计2023年净运营资本生成将增加8%-10%[29] - 2023年第三季度的综合比率为96.2%，同比上升3.7个百分点[47] - 2023年第三季度的费用比率为25.1%，与2023年上半年持平[41] - 2023年第三季度的吸引性损失比率改善至68.0%，较2022年第三季度的72.5%有所改善[40] - 2023年第三季度，集团的有效税率为24%，较上年下降2个百分点[108] 投资与市场表现 - 投资结果同比增长19.2%，达到8.02亿欧元[54] - 经济再投资收益率上升至5.1%，较2022年12月的3.2%有所提高[63] - 2023年第三季度，管理资产总额（AuM）稳定在2.2万亿欧元，较2022年年底减少1亿欧元[91] - 第三方管理资产（3rd party AuM）为1.7万亿欧元，较2023年第二季度增长0.5%[95] - 固定收益资产为1,274亿欧元，增长0.9%；多资产为168亿欧元，下降1.3%；股票为142亿欧元，下降4.1%；另类投资为86亿欧元，增长5.6%[93] - PIMCO在2023年第三季度的第三方净流入为100亿欧元，主要来自固定收益业务[96] - AllianzGI在2023年第三季度的第三方净流入为10亿欧元，主要来自固定收益和多资产业务[97] 风险与展望 - 预计未来的业绩可能会受到经济和竞争环境变化的影响[129] - 财务市场的表现，包括市场波动性和流动性，将对公司业绩产生重要影响[129] - 自然灾害导致的保险损失事件的频率和严重性将影响公司的损失费用发展[129] - 公司的死亡率和发病率水平及趋势将对财务结果产生影响[129] - 信用违约的程度和利率水平将是关键的财务指标[129] - 欧元/美元汇率的变化将对公司的财务状况产生影响[129] - 法律和法规的变化，包括税收法规，将影响公司的运营[129] - 收购的影响及相关整合问题将是公司未来发展的重要因素[129]

财务数据和关键指标变化 - 上半年运营利润75亿欧元，较上期增长15%，比预期高6% [3] - 核心净收入47亿欧元，比去年增长90%，调整后增长15% [7] - 第二季度核心净收入25亿欧元，比去年增长23% [9] - 偿付能力比率提高3个百分点，经调整后Q2较Q1仍有2个百分点的负面影响 [11] - 资本生成中，有机资本生成强劲，业务发展需求0.3亿欧元主要来自财产险业务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 上半年运营利润近40亿欧元，综合比率92% [4] - 费率变化或续保率达7.4%，零售业务接近9%，商业业务超5% [14] - 运营利润同比增加2亿欧元，增长11%，得益于收入增加、综合比率降低和投资收入改善 [16] - 商业业务综合比率86.3%，零售业务综合比率与去年同期持平 [17] - 部分公司如英国、澳大利亚和西班牙表现落后，AGCS季度综合比率88.3%，半年综合比率90.8% [19][20] - 投资收益较去年第二季度增加8000万欧元，经济投资收益率超4% [22] 人寿健康业务 - 新业务利润率稳定在6%，高于5%的目标 [5] - 部分地区业务量下降，但美国业务增长20% [25] - 第二季度CSM增长1.5%，年化增长率6%，半年年化增长率5%，可能高于之前预计的4% [27][28] - 上半年运营利润25亿欧元，符合预期 [30] 资产管理业务 - 第三方资产管理规模与第一季度基本持平，较年初增长2% [32] - 第二季度PIMCO资金流入约40亿欧元，7月流入60亿欧元 [34] - 收入较去年下降，内部增长率为 - 2%，AGI费用利润率因Voya交易显著降低 [35][36] - 运营利润下降7%，符合预期，上半年运营利润超14亿欧元，全年目标30亿欧元 [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场环境仍困难，费率调整17%，零售接近20%，预计全年综合比率接近96.8%，明年降至95%以下 [70][71] - 德国市场综合比率稳定在90%左右，零售业务有压力，商业业务表现良好 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 财产险业务在通胀环境下保持谨慎，不通过改变价格目标或定价来获取市场份额，而是依靠卓越的商业模式和优质的客户服务 [47] - 将AGCS与中型企业业务整合，以实现增长、提高效率和获得更好的技术成果 [62][63] - 注重品牌建设和客户反馈，以促进客户增长 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体上半年和第二季度业绩强劲，对全年剩余时间充满信心 [2][10] - 财产险业务表现出色，商业业务发展良好，零售业务有韧性，能够抵消部分业务中的通胀影响 [23] - 人寿业务新业务利润率稳定，业务价值增加，对新会计准则持积极态度 [31] - 资产管理业务有望实现全年30亿欧元的运营利润目标 [39] 其他重要信息 - 公司预计未来三年获得230亿欧元的现金汇款，流动性状况良好 [58] - 房地产估值下降对公司影响不大，因有大量未来可自由支配的收益 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: P&C业务利润率和费率是否可推动业务量增长，Allianz Partners费率加速原因，德国人寿健康业务销售下降原因，偿付能力比率与现金及资本运用的关系 - 通胀有不确定性时保持谨慎，不通过改变价格获取市场份额；Allianz Partners费率调整是因健康业务通胀；德国人寿业务数据受利率影响，实际降幅较小，银行渠道业务量低，其他渠道正常，无退保问题 [45][47] - 公司现金状况良好，有稳定现金汇款，偿付能力比率和资本流动性状况不限制资本部署 [46] 问题2: 人寿业务展望是否保守，CSM预期存续回报增加原因及合理水平，企业部门业绩超预期是否有一次性因素及是否可持续 - 人寿业务运营利润较稳定，会逐渐增加，全年预计略高于50亿欧元；CSM预期存续回报可能高于25亿欧元，因利率上升和回报增加；企业部门全年目标8亿欧元，业绩超预期有一定保守因素 [49][50] 问题3: 商业P&C业务剔除折扣后表现，偿付能力敏感性下降原因，集团房地产和另类投资风险情况 - 商业业务表现强劲，有折扣因素，AGCS等业务改善是因前期清理工作；未进行额外重大风险降低措施，市场积极影响偿付能力比率和敏感性；房地产估值下降对CSM影响1.5%，公司有大量未来可自由支配收益 [52][54] 问题4: 公司现金管理和资本管理思路，3%的标准化有机资本生成率是否可持续及来源 - 公司预计未来三年获得230亿欧元现金汇款，现金和流动性状况良好；资本生成率有望提高，因人寿业务发展和财产险业务增长变化 [57][58] 问题5: 德国非寿险业务情况，AGCS和中型企业业务表现及原因，PIMCO 7月资金流入情况 - PIMCO 7月资金流入6亿欧元，近三个月流入约10亿欧元；德国综合比率稳定在90%左右，零售有压力，商业表现好；中型企业业务表现好，整合AGCS和中型企业业务有望带来增长和效率提升 [59][60][62] 问题6: 投资配置是否有变化，人寿业务净流量转正原因，综合比率关注指标及未来展望 - 投资配置无重大变化；人寿业务净流量转正主要因美国业务增长，亚洲和德国也有贡献；综合比率同时关注折现和非折现情况，目标是未来改善 [65][66] 问题7: 意大利和法国人寿业务第二季度是否有资金流出及与第一季度相比情况 - 法国有资金流出，与上季度情况大致相同 [68] 问题8: 英国市场是否有改善，费率调整对综合比率的影响，FCA消费者责任对附属收入的影响 - 英国费率调整足以抵消通胀，预计全年综合比率接近96.8%，明年降至95%以下；无法立即回答FCA消费者责任相关问题 [70][71] 问题9: P&C业务何时实现业务量增长，零售费率调整剔除英国后的情况及是否有超额利润 - 难以预测业务量增长时间，但公司通过品牌建设和关注客户反馈等措施促进增长；欧洲部分国家零售费率调整在5% - 7%，澳大利亚为10%，预计费率不会下降，有通胀压力时会适度加速调整 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 2022年新方法下运营利润为138亿欧元，接近旧方法的142亿欧元；净收入比旧方法低超3亿欧元；调整后核心净收入约70亿欧元 [4][6][7] - 2023年第一季度，营收方面财产险保持强劲，寿险/健康险两位数增长，资产管理营收低迷；运营利润超去年且超预期5%；核心净收入22亿欧元，调整潜在处置影响后超23亿欧元，年化达94亿欧元；偿付能力比率206%，宣布15亿欧元股票回购 [20][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险（P&C） - 整体增长率达11%，续约率稳健且加速；运营利润增加约3.5亿欧元，综合比率改善约2个百分点至91.9%，优于2023年预期1个百分点；运营投资结果同比下降，但符合计划，运营利润近19亿欧元，年化约75亿欧元 [25][26][32] 寿险（Life） - 生产下降约12%，剔除贴现影响后下降6%；新业务利润率上升，新业务超10亿欧元且相对稳定；合同服务边际（CSM）季度增长率约1%，年化约4%；运营利润略超预期 [33][34][37] 资产管理 - 第三方资产管理规模增长约2%；营收下降，但费率边际上升；运营利润同比下降，但符合预期，若市场稳定有望实现30亿欧元的年度目标 [42][43][44] 企业部门 - 表现符合预期，略好于去年，得益于意大利银行业务利润增加 [45] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是结合资本部署，包括股票回购和并购，以确保短期业绩和中长期业务发展 [59][60] - 资产管理新资金投资逐渐向传统固定收益资产倾斜，减少对另类资产的配置 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2023年开局良好，各业务表现强劲，运营业绩超预期，有信心将良好势头延续至后续季度 [20][48] - 财产险业务对通胀挑战反应积极，后续季度有望保持强劲；寿险业务受益于高利率，各运营实体表现稳定；资产管理业务若市场稳定，有望实现年度目标 [80][81][82] 其他重要信息 - 本次财报首次基于IFRS 9/17会计准则，新旧方法下部分指标有差异，但总体影响不大 [1][4] - 公司将运营利润和核心净收入作为主要关键绩效指标（KPI） [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何确认财产险业务准备金的谨慎性 - 可与首席精算师深入交流数据以获取信心；也可查看公司过往记录，公司能根据自然灾害情况合理调整赔付，且综合比率表现良好，整体业务质量高 [52][53][58] 问题2：为何股票回购规模为15亿欧元，后续回购和并购计划如何 - 公司战略是结合资本部署，包括股票回购和并购，过去两者预算大致为50 - 50，未来将继续遵循此策略，但暂不透露后续具体安排 [59][60] 问题3：寿险在美国的对冲调整情况及经济对冲的可靠性 - 对冲调整是因会计变更，需平衡经济、法定和IFRS会计的对冲；旧会计下对冲正常，新会计下第一季度数据显示对冲反应正常，并非对冲本身问题 [61][62][63] 问题4：若提前一年按IFRS 17校准对冲，对现金等非会计方面有无影响 - 会有不同现金流，因不同对冲方案会产生不同结果；公司一直根据现行会计进行对冲，并综合考虑多种会计因素 [67][68] 问题5：本季度财产险业务赔付率较去年第一季度下降3个百分点，按旧会计计算本季度赔付率是否为1%，以及对通胀准备金的信心和发展情况 - 剔除风险调整后，2023年第一季度赔付率为1.2%，2022年第一季度为4.2%；风险调整约80个基点且相对稳定；通胀准备金有所增加，显示第一季度决策的稳健性 [72][73] 问题6：寿险业务的持续率情况，按地区和渠道划分 - 总体持续率良好，美国、德国、意大利和法国大部分情况符合预期，部分小业务组合或分销渠道有轻微波动，但无重大问题 [74][75] 问题7：公司业务发展势头强劲的具体体现，以及如何推动股价达到3亿欧元 - 财产险两位数增长且费率加速，保费收入增加；寿险各运营实体表现稳定，高利率有利；资产管理规模上升且有资金流入，接近年度目标；若市场稳定，各业务有望取得更好成绩 [80][81][82] 问题8：寿险公司的现金流情况，特别是分红情况 - 第一季度寿险公司已分红约2亿欧元，且有增长趋势，虽增长对资本有一定压力，但后续仍可能有分红；总体公司汇款情况良好 [85][86] 问题9：公司对另类资产的态度及调整原因 - 并非剥离另类资产，而是新资金投资减少对其配置，更多投向传统固定收益资产；因传统固定收益资产收益率高且资本效率高，能为客户提供良好价值主张 [87][88][113] 问题10：核心净收入的定义及排除的投资影响 - 调整项包括微小的购买差距会计影响（PGAAPs），因其非现金且计算随意，不反映交易经济实质；还排除公允价值波动，主要来自债券基金、新兴市场基金等，去年债券波动影响大 [93][94][95] 问题11：寿险CSM在2022年下降且第一季度增长不明显的负面差异，以及CSM是否会增长 - 2022年CSM下降因利率上升和股市下跌；短期内新业务和释放可能持平，若生产恢复正常水平且新业务利润率超5%，CSM初始值将高于释放值，但2023年需谨慎看待 [97][101][102] 问题12：对寿险公司资产压力测试，特别是商业房地产的额外分析 - 对寿险公司进行多方面测试，包括退保率加倍情况，因退保费用和收益调整，影响不大；商业贷款组合规模约150亿欧元，质量高、贷款价值比约55%、债务服务比率约2倍且分散；CMBS约50 - 60亿欧元，大部分为AAA级 [98][99][100] 问题13：风险调整对综合比率是否有拖累 - 理论上业务增长时风险调整会有微小拖累，但实际数据中影响不显著 [92] 问题14：如何建模计算贴现收益 - 按年度计算，可采用约2年久期、约4%贴现率，取损失比率的50%乘以保险收入；季度计算有噪音，但两种影响大致抵消 [108][109] 问题15：CSM预期增长的假设 - CSM预期增长相对稳定，经济参数变化导致的波动反映在经济差异中，不会大幅改变预期增长 [110][111] 问题16：财产险业务中法国和西班牙市场增长与费率动态差异原因，是否在管理风险敞口 - 西班牙主要是为应对市场综合比率上升，推动保费增长并调整业务组合；法国主要是计算方法导致数据差异，业务量未显著下降 [120][121] 问题17：寿险CSM对权益和利率敏感性差异原因 - 目前数据显示对权益敏感性高于利率，过去对利率敏感性更高；实际计算中，偿付能力比率对利率也较稳定，波动主要来自风险资本要求（SCR）而非自有资金 [122][123] 问题18：利率稳定对PIMCO的影响，是否更接近稳定状态 - 年初PIMCO资金流入强劲，3 - 4月资金流平稳；目前情况比去年稳定，若美国债务上限问题解决且通胀稳定，预计会有大量资金流入 [124][125][126] 问题19：财产险业务中AGCS费率变化2.3%是否能覆盖通胀和再保险成本，以及业务增长近22%的原因 - 实际费率约4% - 5%，与预期通胀相符；AGCS各业务线费率有差异，保留率超90%，综合比率良好，费率增长能匹配通胀并保持盈利 [131] 问题20：Allianz Leben对年金化选项的风险敞口，以及客户行使该选项的变化 - 不清楚年金化选项业务占比，但客户行为无变化，该选项利用率低 [130] 问题21：财产险业务价格增长势头是否达到峰值，2023年价格增长预期是否明确 - 预计价格变化将保持稳定，目前的费率增长足以匹配通胀，且公司会考虑潜在通胀；不同运营实体情况有差异，需具体分析 [134][135][137]