行业趋势 - 未来两年美国年金销售额可能达到7000亿美元，2023年达3850亿美元创纪录，较2022年增长23% [1] - 过去16年美国年金年销售额超2000亿美元，预计2024和2025年年销售额超3000亿美元，到2026年将连续四年超3000亿美元 [2] - 年金需求的关键驱动因素是零售和养老金寻求更高综合收益率，以及更多婴儿潮一代退休和更高利率使投保人月付款增加 [1] 推荐股票 阿波罗全球管理公司（APO） - 2022年1月完成以72亿美元股票收购退休服务公司阿西尼65%股权，收购完成后阿波罗股东持有合并后公司76%股份 [4] - 阿西尼提供固定指数年金、注册指数挂钩年金、固定年金和即期年金，截至2023年9月30日，总资产2700亿美元，净投资资产2080亿美元 [5] - 2023年阿西尼营收291.4亿美元，占阿波罗总收入89%，公司净收入51.3亿美元 [7] - 2021年第四季度到2023年第四季度，阿波罗管理总资产从4980亿美元增至6510亿美元，增长31%，其中4930亿美元可产生费用，大量资金流入来自退休服务业务 [8] - 过去一年阿波罗股价上涨58% [8] 安联集团（ALIZY） - 德国领先的全球金融服务提供商，在70个国家拥有超1.22亿客户，员工15.9万人，其中近16357人在美国，第三方管理资产超17.7亿美元 [10] - 提供固定指数年金和注册指数挂钩年金，2022年人寿和健康保险业务收入占比49%，营业利润占比36%，资产管理业务以5%的收入贡献22%的营业利润 [11] - 2023年前九个月总收入1319.7亿美元，同比增长4.7%，营业利润118.9亿美元，由人寿和健康保险业务驱动，2023年计划营业利润153.5亿美元 [12] - 截至2023年9月30日，新业务保费现值546.9亿美元，较上年略有下降，2023年前九个月净资产收益率15.8%，较上年提高310个基点，股价接近52周高点27.19美元 [13] 林肯国民公司（LNC） - 过去五年股价下跌近57% [14] - 2023年第四季度运营收入8.9亿美元，较2022年运营亏损11.8亿美元大幅改善，第四季度年金销售额首次超20亿美元，收入受固定年金业务推动 [15][17] - 2023年第四季度年金收入44亿美元，同比增长36%，全年年金收入128亿美元，同比增长8% [18] - 公司过去一年进行转型，目标是2024年及以后运营利润率达可持续的7%，股息收益率6.7% [19]

文章核心观点 - 价值投资是在任何市场环境中寻找优质股票的流行方式，Zacks开发风格评分系统来突出特定特征股票，安联和CNO金融集团是当前被低估的价值股 [1][3][9] 价值投资分析方法 - 价值投资者依靠对关键估值指标的传统分析来寻找被低估的股票以获取利润 [2] - Zacks开发风格评分系统，价值投资者可关注“价值”类别评级高的股票，与高Zacks排名搭配时，“价值”类别获“A”评级的是市场上最强的价值股 [3] 安联（ALIZY）情况 - 安联目前Zacks排名为2（买入），价值评级为A [4] - 安联市净率（P/B）为1.62，行业平均为2.71，过去一年其P/B最高1.73，最低1.39，中位数1.57 [5] - 安联市销率（P/S）为0.61，行业平均为1.01 [6] CNO金融集团情况 - CNO金融集团Zacks排名为1（强力买入），价值评级为A [7] - CNO金融集团市净率（P/B）为1.37，行业平均为2.71，过去一年其P/B最高2.12，最低1.15，中位数1.37 [7][8]

文章核心观点 - 价值投资是一种广受欢迎的投资方式,投资者通过各种估值指标来寻找价值股[2] - Zacks开发了创新的风格评分系统,可以识别出具有特定特征的股票,如价值股[3] - 目前Allianz(ALIZY)和Mnchener RckversicherungsGesellschaft(MURGY)都被评为价值股,具有较高的价值评分[4][7] 公司总结 Allianz(ALIZY) - 公司当前持有Zacks排名2(买入)和A级价值评分[4] - 公司的账面市值比(P/B)为1.62,低于行业平均水平2.63[5] - 公司的销售价格比(P/S)为0.62,低于行业平均水平0.98[6] Mnchener RckversicherungsGesellschaft(MURGY) - 公司当前持有Zacks排名2(买入)和A级价值评分[7] - 公司的市盈率(P/E)为9.99,低于行业平均水平8.18[8] - 公司的市盈率/预期增长比率(PEG)为2.22,高于行业平均水平0.76[8] - 公司的账面市值比(P/B)为1.92,低于行业平均水平2.63[10] 行业总结 - 行业内平均账面市值比(P/B)为2.63[5][10] - 行业内平均销售价格比(P/S)为0.98[6] - 行业内平均市盈率(P/E)为8.18[8] - 行业内平均市盈率/预期增长比率(PEG)为0.76[8]

财务数据和关键指标变化 - 前九个月营收增长7%，主要由财产 - 意外险和寿险业务推动，资管业务与去年相比呈负趋势，但第三季度实现正增长 [4] - 营业利润达110亿美元，比去年同期高4%，按比例计算比预期高3% - 4% [5] - 核心净收入比去年增长25%，经调整后与营业利润增长基本一致 [8] - 第三季度营业利润35亿欧元，受13亿欧元净巨灾损失和负外汇影响，外汇调整后营业利润比去年高10% [10][11] - 股东核心净收入21亿欧元，受 Voy a交易5亿欧元正收益影响 [12] - 季度末偿付能力比率为212%，较上季度提高3个百分点，对市场敏感性略有降低 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 财产 - 意外险业务 - 营业利润14亿欧元，受13亿欧元巨灾损失影响，保险服务结果下降近6亿欧元，但投资结果提供部分支撑 [22] - 保险收入175亿欧元，高于去年和上季度，综合比率受巨灾影响，承保损失率较去年改善2.4% [23] - 零售综合比率年初至今为95.6%，商业业务综合比率为89.7% [24] - 费用比率与上季度持平，约为25.1%，受季节性和IFRS 17过渡影响，与预期相符 [25] - 运营投资利润8亿欧元，再投资收益率接近5%，较2021年的1.3%大幅提升 [29] 寿险业务 - 新业务实现双位数增长，新业务利润率超6%，新业务价值约9亿欧元，经外汇调整后比去年高6% - 6.1% [32][34] - PVNBP增长6.9%，考虑贴现影响后实际增长8.6%，且逐季加速 [33] - CSM释放12亿欧元，经外汇调整后为13亿欧元，与预期相符；正常化CSM增长略低于1%，年初至今在4% - 5%之间 [38][39] - 营业利润13亿欧元，与CSM释放相符，运营投资结果略高于年度预期 [41][42] 资产管理业务 - 管理总资产稳定在2.2万亿欧元，第三方资产管理规模较去年增长2个百分点 [45] - 第三季度净流入近11亿欧元，PIMCO年初至今净流入30亿欧元，连续三个季度实现正流入 [46] - 内部收入增长4.5%，名义收入因负外汇影响下降，PIMCO表现强劲，AGI和PIMCO利润率有韧性 [48] - 营业利润近8亿欧元，与去年持平且高于上季度，PIMCO经外汇调整后营业利润同比增长超9%，成本收入比改善 [51][52] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 财产 - 意外险业务通过提价和承保行动应对通胀，商业业务表现强劲，对管理通胀环境有信心 [21][31] - 寿险业务注重新产品创新，提升新业务价值和利润率，实现稳定增长 [32][102] - 资产管理业务在当前环境下保持稳定和韧性，待利率稳定后有望受益增长 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司整体业绩强劲，尽管受巨灾事件和外汇影响，但各业务线仍有良好发展，对年底和明年前景充满信心 [9][16] - 偿付能力比率稳定，资本状况良好，获评级机构认可，为未来发展提供坚实基础 [17][18] 其他重要信息 - 公司将于11月24日举办Allianz Inside Series活动，分享再保险相关更多细节 [82] - 公司已实施25亿欧元股票回购计划，未对年底是否继续回购置评 [94] 问答环节所有提问和回答 问题1: 巨灾损失加载预期及德国P&C业务表现原因 - 公司考虑在规划假设中适当提高巨灾损失加载，但幅度不会太大；德国P&C业务受益于商业业务发展和零售业务定价、承保行动，需持续应对通胀 [61][62][63] 问题2: 非寿险费用比率走势、监管发展影响及持续率和CSM假设情况 - 寿险业务持续率已正常化，无需调整CSM假设；非寿险费用比率受会计和季节性影响，底层数据符合战略预期；公司关注监管发展并采取相应行动，但目前不担忧 [71][73][74][76] 问题3: 再保险计划、P&C投资结果及定价变化情况 - Allianz partners定价动量下降主要因业务组合影响；目前再保险聚合保障未触发，公司对再保险计划满意，2024年希望简化；P&C投资利息收入10亿欧元，扣除利息增值后，全年利息增值预期约7亿欧元，估值结果受外汇影响好于预期 [81][82][83] 问题4: 寿险投资收入预期及资管业务第四季度资金流向 - 寿险投资收入本季度高于预期，因复杂会计效应，未来会有波动，建议参考7亿欧元的年度预期；10月PIMCO出现约6亿欧元资金流出，预计利率环境稳定后将实现增长 [87][88][89] 问题5: 德国寿险和健康险业务表现及股票回购计划 - 德国寿险和健康险业务总保费与去年基本持平，新业务利润率强，单期保费业务受利率环境影响；已实施25亿欧元股票回购，未对年底是否继续置评 [93][94] 问题6: 意大利、德国和瑞士综合比率情况及寿险CSM增长风险 - 意大利再保险计划触发点较低，瑞士高巨灾损失被低天气相关损失和径流效应抵消，三国剔除巨灾影响后底层表现强劲；建议参考6月Inside Allianz Series幻灯片了解寿险CSM相关情况 [98][99][100] 问题7: 意大利业务新业务保费增长原因及美国新业务利润率下降情况 - 意大利业务通过推出新产品创新应对利率环境，效果良好；美国新业务利润率波动正常，AZ Life整体利润符合预期 [102][103][104] 问题8: 寿险净资金流入情况、未提高指引原因及交接时的保守表现 - 年初至今寿险净资金流入为负20亿欧元，主要因第三季度生产减少；考虑到巨灾情况，公司决定谨慎维持指引不变；未明确说明交接时的额外保守表现 [108][109][110] 问题9: 德国汽车保险定价和索赔通胀情况 - 德国预计2025年达到预期综合比率表现，德国运营实体技术卓越，定价模型精确，正逐步调整定价水平以应对通胀 [114][115][116]

业绩总结 - 2023年9个月集团总业务量为1221亿欧元，同比增长7.0%[3] - 2023年9个月运营利润为109.81亿欧元，同比增长3.6%[3] - 股东核心净收入为68亿欧元，较上年增加4亿欧元[3] - 2023年第三季度总业务量为365亿欧元，同比增长9.3%[7] - 第三季度运营利润为34.68亿欧元，同比下降14.6%[7] - 股东核心净收入为21亿欧元，较上年下降6亿欧元[14] - 2023年第三季度自然灾害影响为13亿欧元，导致财务压力[15] - 2023年截至目前，运营利润为22.14亿欧元，同比下降7.4%[105] 用户数据 - 2023年第三季度，保险收入（已赚保费）增长4.6%[32] - 总体P/C业务部门在2023年第三季度的总增长为6.1%，内部增长为10.8%[32] - 德国市场的总增长为7.1%，内部增长同样为7.1%[31] - 英国市场的总增长为9.3%，内部增长为9.7%[31] - 新业务销售增长7%，总L/H部门销售额为EUR 14,384百万，同比增长6.9%[60] - 新业务价值增长2.1%，达到EUR 0.9亿[61] - 美国市场新业务销售以当地货币增长13%，新业务利润率为6.7%[64] 财务健康 - 2023年9月的偿付能力II比率为212%，较6月增加3个百分点[24] - 2023年9月股东权益增加18亿欧元，主要受净收入和外汇影响[22] - 预计2023年净运营资本生成将增加8%-10%[29] - 2023年第三季度的综合比率为96.2%，同比上升3.7个百分点[47] - 2023年第三季度的费用比率为25.1%，与2023年上半年持平[41] - 2023年第三季度的吸引性损失比率改善至68.0%，较2022年第三季度的72.5%有所改善[40] - 2023年第三季度，集团的有效税率为24%，较上年下降2个百分点[108] 投资与市场表现 - 投资结果同比增长19.2%，达到8.02亿欧元[54] - 经济再投资收益率上升至5.1%，较2022年12月的3.2%有所提高[63] - 2023年第三季度，管理资产总额（AuM）稳定在2.2万亿欧元，较2022年年底减少1亿欧元[91] - 第三方管理资产（3rd party AuM）为1.7万亿欧元，较2023年第二季度增长0.5%[95] - 固定收益资产为1,274亿欧元，增长0.9%；多资产为168亿欧元，下降1.3%；股票为142亿欧元，下降4.1%；另类投资为86亿欧元，增长5.6%[93] - PIMCO在2023年第三季度的第三方净流入为100亿欧元，主要来自固定收益业务[96] - AllianzGI在2023年第三季度的第三方净流入为10亿欧元，主要来自固定收益和多资产业务[97] 风险与展望 - 预计未来的业绩可能会受到经济和竞争环境变化的影响[129] - 财务市场的表现，包括市场波动性和流动性，将对公司业绩产生重要影响[129] - 自然灾害导致的保险损失事件的频率和严重性将影响公司的损失费用发展[129] - 公司的死亡率和发病率水平及趋势将对财务结果产生影响[129] - 信用违约的程度和利率水平将是关键的财务指标[129] - 欧元/美元汇率的变化将对公司的财务状况产生影响[129] - 法律和法规的变化，包括税收法规，将影响公司的运营[129] - 收购的影响及相关整合问题将是公司未来发展的重要因素[129]

财务数据和关键指标变化 - 上半年运营利润75亿欧元，较上期增长15%，比预期高6% [3] - 核心净收入47亿欧元，比去年增长90%，调整后增长15% [7] - 第二季度核心净收入25亿欧元，比去年增长23% [9] - 偿付能力比率提高3个百分点，经调整后Q2较Q1仍有2个百分点的负面影响 [11] - 资本生成中，有机资本生成强劲，业务发展需求0.3亿欧元主要来自财产险业务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 上半年运营利润近40亿欧元，综合比率92% [4] - 费率变化或续保率达7.4%，零售业务接近9%，商业业务超5% [14] - 运营利润同比增加2亿欧元，增长11%，得益于收入增加、综合比率降低和投资收入改善 [16] - 商业业务综合比率86.3%，零售业务综合比率与去年同期持平 [17] - 部分公司如英国、澳大利亚和西班牙表现落后，AGCS季度综合比率88.3%，半年综合比率90.8% [19][20] - 投资收益较去年第二季度增加8000万欧元，经济投资收益率超4% [22] 人寿健康业务 - 新业务利润率稳定在6%，高于5%的目标 [5] - 部分地区业务量下降，但美国业务增长20% [25] - 第二季度CSM增长1.5%，年化增长率6%，半年年化增长率5%，可能高于之前预计的4% [27][28] - 上半年运营利润25亿欧元，符合预期 [30] 资产管理业务 - 第三方资产管理规模与第一季度基本持平，较年初增长2% [32] - 第二季度PIMCO资金流入约40亿欧元，7月流入60亿欧元 [34] - 收入较去年下降，内部增长率为 - 2%，AGI费用利润率因Voya交易显著降低 [35][36] - 运营利润下降7%，符合预期，上半年运营利润超14亿欧元，全年目标30亿欧元 [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场环境仍困难，费率调整17%，零售接近20%，预计全年综合比率接近96.8%，明年降至95%以下 [70][71] - 德国市场综合比率稳定在90%左右，零售业务有压力，商业业务表现良好 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 财产险业务在通胀环境下保持谨慎，不通过改变价格目标或定价来获取市场份额，而是依靠卓越的商业模式和优质的客户服务 [47] - 将AGCS与中型企业业务整合，以实现增长、提高效率和获得更好的技术成果 [62][63] - 注重品牌建设和客户反馈，以促进客户增长 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体上半年和第二季度业绩强劲，对全年剩余时间充满信心 [2][10] - 财产险业务表现出色，商业业务发展良好，零售业务有韧性，能够抵消部分业务中的通胀影响 [23] - 人寿业务新业务利润率稳定，业务价值增加，对新会计准则持积极态度 [31] - 资产管理业务有望实现全年30亿欧元的运营利润目标 [39] 其他重要信息 - 公司预计未来三年获得230亿欧元的现金汇款，流动性状况良好 [58] - 房地产估值下降对公司影响不大，因有大量未来可自由支配的收益 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: P&C业务利润率和费率是否可推动业务量增长，Allianz Partners费率加速原因，德国人寿健康业务销售下降原因，偿付能力比率与现金及资本运用的关系 - 通胀有不确定性时保持谨慎，不通过改变价格获取市场份额；Allianz Partners费率调整是因健康业务通胀；德国人寿业务数据受利率影响，实际降幅较小，银行渠道业务量低，其他渠道正常，无退保问题 [45][47] - 公司现金状况良好，有稳定现金汇款，偿付能力比率和资本流动性状况不限制资本部署 [46] 问题2: 人寿业务展望是否保守，CSM预期存续回报增加原因及合理水平，企业部门业绩超预期是否有一次性因素及是否可持续 - 人寿业务运营利润较稳定，会逐渐增加，全年预计略高于50亿欧元；CSM预期存续回报可能高于25亿欧元，因利率上升和回报增加；企业部门全年目标8亿欧元，业绩超预期有一定保守因素 [49][50] 问题3: 商业P&C业务剔除折扣后表现，偿付能力敏感性下降原因，集团房地产和另类投资风险情况 - 商业业务表现强劲，有折扣因素，AGCS等业务改善是因前期清理工作；未进行额外重大风险降低措施，市场积极影响偿付能力比率和敏感性；房地产估值下降对CSM影响1.5%，公司有大量未来可自由支配收益 [52][54] 问题4: 公司现金管理和资本管理思路，3%的标准化有机资本生成率是否可持续及来源 - 公司预计未来三年获得230亿欧元现金汇款，现金和流动性状况良好；资本生成率有望提高，因人寿业务发展和财产险业务增长变化 [57][58] 问题5: 德国非寿险业务情况，AGCS和中型企业业务表现及原因，PIMCO 7月资金流入情况 - PIMCO 7月资金流入6亿欧元，近三个月流入约10亿欧元；德国综合比率稳定在90%左右，零售有压力，商业表现好；中型企业业务表现好，整合AGCS和中型企业业务有望带来增长和效率提升 [59][60][62] 问题6: 投资配置是否有变化，人寿业务净流量转正原因，综合比率关注指标及未来展望 - 投资配置无重大变化；人寿业务净流量转正主要因美国业务增长，亚洲和德国也有贡献；综合比率同时关注折现和非折现情况，目标是未来改善 [65][66] 问题7: 意大利和法国人寿业务第二季度是否有资金流出及与第一季度相比情况 - 法国有资金流出，与上季度情况大致相同 [68] 问题8: 英国市场是否有改善，费率调整对综合比率的影响，FCA消费者责任对附属收入的影响 - 英国费率调整足以抵消通胀，预计全年综合比率接近96.8%，明年降至95%以下；无法立即回答FCA消费者责任相关问题 [70][71] 问题9: P&C业务何时实现业务量增长，零售费率调整剔除英国后的情况及是否有超额利润 - 难以预测业务量增长时间，但公司通过品牌建设和关注客户反馈等措施促进增长；欧洲部分国家零售费率调整在5% - 7%，澳大利亚为10%，预计费率不会下降，有通胀压力时会适度加速调整 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 2022年新方法下运营利润为138亿欧元，接近旧方法的142亿欧元；净收入比旧方法低超3亿欧元；调整后核心净收入约70亿欧元 [4][6][7] - 2023年第一季度，营收方面财产险保持强劲，寿险/健康险两位数增长，资产管理营收低迷；运营利润超去年且超预期5%；核心净收入22亿欧元，调整潜在处置影响后超23亿欧元，年化达94亿欧元；偿付能力比率206%，宣布15亿欧元股票回购 [20][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险（P&C） - 整体增长率达11%，续约率稳健且加速；运营利润增加约3.5亿欧元，综合比率改善约2个百分点至91.9%，优于2023年预期1个百分点；运营投资结果同比下降，但符合计划，运营利润近19亿欧元，年化约75亿欧元 [25][26][32] 寿险（Life） - 生产下降约12%，剔除贴现影响后下降6%；新业务利润率上升，新业务超10亿欧元且相对稳定；合同服务边际（CSM）季度增长率约1%，年化约4%；运营利润略超预期 [33][34][37] 资产管理 - 第三方资产管理规模增长约2%；营收下降，但费率边际上升；运营利润同比下降，但符合预期，若市场稳定有望实现30亿欧元的年度目标 [42][43][44] 企业部门 - 表现符合预期，略好于去年，得益于意大利银行业务利润增加 [45] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是结合资本部署，包括股票回购和并购，以确保短期业绩和中长期业务发展 [59][60] - 资产管理新资金投资逐渐向传统固定收益资产倾斜，减少对另类资产的配置 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2023年开局良好，各业务表现强劲，运营业绩超预期，有信心将良好势头延续至后续季度 [20][48] - 财产险业务对通胀挑战反应积极，后续季度有望保持强劲；寿险业务受益于高利率，各运营实体表现稳定；资产管理业务若市场稳定，有望实现年度目标 [80][81][82] 其他重要信息 - 本次财报首次基于IFRS 9/17会计准则，新旧方法下部分指标有差异，但总体影响不大 [1][4] - 公司将运营利润和核心净收入作为主要关键绩效指标（KPI） [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何确认财产险业务准备金的谨慎性 - 可与首席精算师深入交流数据以获取信心；也可查看公司过往记录，公司能根据自然灾害情况合理调整赔付，且综合比率表现良好，整体业务质量高 [52][53][58] 问题2：为何股票回购规模为15亿欧元，后续回购和并购计划如何 - 公司战略是结合资本部署，包括股票回购和并购，过去两者预算大致为50 - 50，未来将继续遵循此策略，但暂不透露后续具体安排 [59][60] 问题3：寿险在美国的对冲调整情况及经济对冲的可靠性 - 对冲调整是因会计变更，需平衡经济、法定和IFRS会计的对冲；旧会计下对冲正常，新会计下第一季度数据显示对冲反应正常，并非对冲本身问题 [61][62][63] 问题4：若提前一年按IFRS 17校准对冲，对现金等非会计方面有无影响 - 会有不同现金流，因不同对冲方案会产生不同结果；公司一直根据现行会计进行对冲，并综合考虑多种会计因素 [67][68] 问题5：本季度财产险业务赔付率较去年第一季度下降3个百分点，按旧会计计算本季度赔付率是否为1%，以及对通胀准备金的信心和发展情况 - 剔除风险调整后，2023年第一季度赔付率为1.2%，2022年第一季度为4.2%；风险调整约80个基点且相对稳定；通胀准备金有所增加，显示第一季度决策的稳健性 [72][73] 问题6：寿险业务的持续率情况，按地区和渠道划分 - 总体持续率良好，美国、德国、意大利和法国大部分情况符合预期，部分小业务组合或分销渠道有轻微波动，但无重大问题 [74][75] 问题7：公司业务发展势头强劲的具体体现，以及如何推动股价达到3亿欧元 - 财产险两位数增长且费率加速，保费收入增加；寿险各运营实体表现稳定，高利率有利；资产管理规模上升且有资金流入，接近年度目标；若市场稳定，各业务有望取得更好成绩 [80][81][82] 问题8：寿险公司的现金流情况，特别是分红情况 - 第一季度寿险公司已分红约2亿欧元，且有增长趋势，虽增长对资本有一定压力，但后续仍可能有分红；总体公司汇款情况良好 [85][86] 问题9：公司对另类资产的态度及调整原因 - 并非剥离另类资产，而是新资金投资减少对其配置，更多投向传统固定收益资产；因传统固定收益资产收益率高且资本效率高，能为客户提供良好价值主张 [87][88][113] 问题10：核心净收入的定义及排除的投资影响 - 调整项包括微小的购买差距会计影响（PGAAPs），因其非现金且计算随意，不反映交易经济实质；还排除公允价值波动，主要来自债券基金、新兴市场基金等，去年债券波动影响大 [93][94][95] 问题11：寿险CSM在2022年下降且第一季度增长不明显的负面差异，以及CSM是否会增长 - 2022年CSM下降因利率上升和股市下跌；短期内新业务和释放可能持平，若生产恢复正常水平且新业务利润率超5%，CSM初始值将高于释放值，但2023年需谨慎看待 [97][101][102] 问题12：对寿险公司资产压力测试，特别是商业房地产的额外分析 - 对寿险公司进行多方面测试，包括退保率加倍情况，因退保费用和收益调整，影响不大；商业贷款组合规模约150亿欧元，质量高、贷款价值比约55%、债务服务比率约2倍且分散；CMBS约50 - 60亿欧元，大部分为AAA级 [98][99][100] 问题13：风险调整对综合比率是否有拖累 - 理论上业务增长时风险调整会有微小拖累，但实际数据中影响不显著 [92] 问题14：如何建模计算贴现收益 - 按年度计算，可采用约2年久期、约4%贴现率，取损失比率的50%乘以保险收入；季度计算有噪音，但两种影响大致抵消 [108][109] 问题15：CSM预期增长的假设 - CSM预期增长相对稳定，经济参数变化导致的波动反映在经济差异中，不会大幅改变预期增长 [110][111] 问题16：财产险业务中法国和西班牙市场增长与费率动态差异原因，是否在管理风险敞口 - 西班牙主要是为应对市场综合比率上升，推动保费增长并调整业务组合；法国主要是计算方法导致数据差异，业务量未显著下降 [120][121] 问题17：寿险CSM对权益和利率敏感性差异原因 - 目前数据显示对权益敏感性高于利率，过去对利率敏感性更高；实际计算中，偿付能力比率对利率也较稳定，波动主要来自风险资本要求（SCR）而非自有资金 [122][123] 问题18：利率稳定对PIMCO的影响，是否更接近稳定状态 - 年初PIMCO资金流入强劲，3 - 4月资金流平稳；目前情况比去年稳定，若美国债务上限问题解决且通胀稳定，预计会有大量资金流入 [124][125][126] 问题19：财产险业务中AGCS费率变化2.3%是否能覆盖通胀和再保险成本，以及业务增长近22%的原因 - 实际费率约4% - 5%，与预期通胀相符；AGCS各业务线费率有差异，保留率超90%，综合比率良好，费率增长能匹配通胀并保持盈利 [131] 问题20：Allianz Leben对年金化选项的风险敞口，以及客户行使该选项的变化 - 不清楚年金化选项业务占比，但客户行为无变化，该选项利用率低 [130] 问题21：财产险业务价格增长势头是否达到峰值，2023年价格增长预期是否明确 - 预计价格变化将保持稳定，目前的费率增长足以匹配通胀，且公司会考虑潜在通胀；不同运营实体情况有差异，需具体分析 [134][135][137]

业绩总结 - 2022年总业务量为EUR 153.3亿，较IFRS 4的EUR 152.7亿略有增长[3] - 2022年经营利润为EUR 13,814百万，较IFRS 4的EUR 14,164百万下降[3] - 2022年股东核心净收入为EUR 6,984百万，较IFRS 4的EUR 6,738百万有所增加[4] - 2022年综合比率为93.3%，较IFRS 4的94.2%有所改善[5] - 2023年第一季度总业务量为EUR 46.0亿，同比增长3.5%[37] - 2023年第一季度经营利润为EUR 3,731百万，同比增长24.2%[37] - 2023年第一季度股东核心净收入为EUR 2,173百万，较去年同期的EUR 2,032百万有所增加[38] - 2023年第一季度综合比率为91.9%，较去年同期的93.8%下降[39] 用户数据 - 2022年股东权益在IFRS 9/17下为EUR 86.1亿，较IFRS 4有所增加[29] - 2023年第一季度股东权益增加24亿欧元，主要驱动因素为20亿欧元的股东净收入[54] - 2023年第一季度的SII资本化比率从201%上升至206%，主要受有机资本生成和市场影响的推动[57] 新产品和新技术研发 - 财产与意外险（P/C）运营利润为19亿欧元，同比增长23%，内部增长加速至11%[46] - 生命与健康险（L/H）运营利润强劲，CSM释放为12亿欧元，净保费收入稳定在10亿欧元[47] - 资产管理（AM）第三方净流入为150亿欧元，运营利润为7.23亿欧元，同比下降13%[48] 市场扩张和并购 - 德国市场的综合比率为87.3%，较去年下降5.7个百分点，显示出强劲的盈利能力[80] - 法国市场的综合比率为90.7%，同比下降2.2个百分点，营业利润保持稳定[81] - 美国市场的营业利润为315百万欧元，较去年同期增长[106] 负面信息 - 资产管理部门的营业利润为7.23亿欧元，同比下降13%[48] - AllianzGI的营业利润为165百万欧元，同比下降22%[123] - 2023年第一季度的营业投资结果为565百万欧元，同比下降5.9%[88] 其他新策略和有价值的信息 - 宣布2022年回购10亿欧元的股份，回购的股份总数为470万股，占已发行资本的1.2%[45] - 预计2023年净税后和股息后的运营资本生成在8%-10%之间，回购计划将使SII比率降低约4个百分点[63] - 2023年第一季度的重组和整合费用为4800万欧元，较2022年第一季度的2.63亿欧元减少2.15亿欧元[127] - 2023年第一季度的有效税率为26%，较2022年第一季度的44%下降18个百分点[127] - 每股核心收益为5.43欧元，较2022年第一季度的1.02欧元增加4.41欧元[127]

财务数据和关键指标变化 - 2022年公司实现创纪录利润，净利润达67亿欧元，调整后净利润为88亿欧元，营业收入达142亿欧元，高于2021年的132亿欧元 [38][74] - 2022年公司调整后费用率自2016年以来降低超240个基点，未来几年仍将继续降低 [5] - 2022年公司偿付能力比率为201%，较9月提高了几个百分点，股权敏感性降至-13个百分点，低于年底降至15个百分点以下的目标 [7][46] - 2022年公司派息65亿欧元，自2016年以来累计派息达380亿欧元，同时公司提议将股息提高6%至每股11.4欧元 [8] - 2022年公司股票回购计划稳步推进，将持续至4月 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C） - 2022年实现运营利润62亿欧元，同比增长8%，收入增长9.5%，续保率提高4.9%，第四季度运营利润为15亿欧元 [40][50][52][53] - 综合成本率相对稳定，商业险业务综合成本率为90%，零售业务综合成本率为93%，预计2023年将有所改善 [56] - 2022年预留10亿欧元通胀准备金，累计达18亿欧元，为2023年提供了良好的保障 [55] - 投资收益增加4亿欧元，再投资收益率较2021年翻番，第一季度仍处于较高水平 [58] 寿险与健康险（Life/Health） - 2022年实现创纪录运营利润53亿欧元，新业务利润率达3.8%，调整后业务增长率为-8% [41][60][61] - 各子公司运营利润表现稳定，部分公司因收购业务实现利润增长，新业务利润率普遍提高 [63][64] - 投资利润率与2021年基本持平，当前收益率提高近20个基点，保证利率降低约10个基点，利差扩大30个基点，预计2023年将继续改善 [66] 资产管理（Asset Management） - 第三方资产管理规模下降约17%，但另类投资有所增长 [67][68] - 1月资金流入为正，AGI流入10亿欧元，PIMCO流入100亿欧元，2月也有正流入 [69] - 收入相对稳定，费率利润率保持稳定，PIMCO费率利润率有所提高，AGI因Voya交易略有下降 [70][71] - 运营利润有所下降，剔除业绩费用后下降约5%，包含业绩费用后下降约8%，AGI运营利润超过7亿欧元 [72][73] 公司业务（Corporate） - 公司业务运营利润有所改善，主要得益于投资收益增加和股息收入提高 [74] 各个市场数据和关键指标变化 - 各地区财产与意外险业务大多实现正增长，与2021年相比，多数公司增长数据更好 [51] - 不同地区费率调整情况不同，英国费率大幅提高超20%，德国为高个位数，意大利和西班牙也有改善 [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提高运营利润和净利润增长，通过加强各业务板块协同和提高生产力来实现 [20] - 寿险业务将逐步从利差业务转向收费业务，加强与资产管理部门的合作 [21] - 公司注重风险管理，通过六西格玛风险管理加强尾部风险控制，减少资产负债表中的潜在风险 [17] - 公司持续推进资本管理，将多余资本返还给股东，同时保持对自身股票的投资吸引力 [9][31] - 公司在客户满意度、员工激励和品牌建设方面取得了良好成绩，目标是成为客户忠诚度领导者和最具吸引力的雇主 [24][26][27] - 公司积极应对气候变化，在可持续发展目标方面领先于计划 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年经营环境充满挑战，但公司表现出了强大的韧性，各业务板块均实现了较好的业绩 [4][10][11][12] - 2023年公司对各业务板块的展望较为谨慎，但仍有信心实现目标，财产与意外险业务预计运营利润达70亿欧元，寿险业务预计达50亿欧元，资产管理业务预计达8亿欧元 [75][76][77][78] - 公司有信心应对通胀挑战，通过合理定价、预留准备金和提高生产力等措施保障业绩稳定 [34][55][76] - 资产管理业务虽然面临资产规模下降的挑战，但1月资金流入情况良好，预计未来将逐步恢复 [69][78] 其他重要信息 - 公司从结构化阿尔法（Structured Alpha）事件中吸取教训，确保为客户提供公平补偿，快速解决问题，并加强风险管理 [14][15][16][17] - 公司在再保险续约中，虽然面临一定的容量和价格压力，但仍能维持原有结构，且净现金流有所改善 [103][104] - 公司在寿险业务中未观察到明显的退保现象，在新会计准则IFRS 17下，解锁效应将减少波动，保持年度稳定性 [109][110] - 公司在财产与意外险业务中，通过加强理赔管理和数字化平台建设，降低理赔成本，提高盈利能力 [133][134][135] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：IFRS 17对非寿险业务的影响，资产管理业务的资金流入假设，非寿险业务的综合成本率假设，以及通胀挂钩债券投资收益的变化 - 公司预计非寿险业务在IFRS 17下运营利润将增加约2.5亿欧元，实现70亿欧元运营利润的假设包括保费增长6%、综合成本率94%、投资收益33亿欧元 [80][82] - 资产管理业务资金流入适中，计划通过流入和增值实现资产管理规模适度增长，需关注外汇发展 [86][87] - 若通胀保持当前水平，通胀挂钩债券将继续提供强劲收益，若收益减少，通胀储备可能转化为利润 [85] 问题2：现金流量的趋势，波兰业务对寿险ROE的影响，以及各市场非寿险业务的定价情况 - 调整后2022年现金流量超过70亿欧元，公司目标是2022 - 2024年累计现金流量达230亿欧元，预计随着业务增长现金流量将加速 [91] - 波兰业务收购初期会稀释ROE，但随着协同效应显现，影响将逐渐消除 [92][93] - 各市场非寿险业务定价普遍提高，英国费率大幅提高超20%，德国为高个位数，意大利和西班牙也有改善 [94][95] 问题3：再保险续约后关键风险自留和区域自留的变化，通胀储备的性质，寿险业务退保情况，以及IFRS 17下假设更新的影响 - 再保险续约后结构基本维持，但容量和价格有所调整，净现金流有所改善，聚合计划大部分得以落实 [103][104][105] - 通胀储备是为应对通胀意外情况而预留的审慎储备，并非额外利润缓冲 [106][107] - 寿险业务未观察到明显退保现象，仅在小部分业务中有轻微变化 [109] - 在IFRS 17下，解锁效应将减少波动，保持年度稳定性 [110] 问题4：2022年COVID储备释放的情况，费率调整考虑通胀后的实际变化，以及房地产对偿付能力比率的影响 - 2022年COVID储备实际释放约6亿欧元，并非所有调整都与COVID相关 [126] - 费率调整与通胀基本一致，不会对综合成本率产生重大影响，公司对通胀情况不担忧 [121][122] - 若房地产估值下降10%，对偿付能力比率的影响约为几个百分点，且大部分房地产资产在寿险公司资产负债表中，有一定缓冲作用 [125] 问题5：全行业汽车保险业务的情况 - 公司自2020年起就开始关注通胀问题，提前做好了应对准备，通过提高费率和加强理赔管理来应对挑战 [130][131][132] - 公司正在建设理赔平台，加强理赔审核和数据管理，预计未来几年将对理赔成本产生显著影响 [133][134][135] 问题6：政策持有人在更严峻环境下的行为变化 - 财产与意外险业务中，未观察到政策持有人大幅减少保险购买的情况 [143] - 寿险业务中，市场波动时，客户可能减少对单位连结产品和单一保费产品的投资，但并非根本性变化 [144] 问题7：固定收益收益率提高后，公司是否会进一步降低资产风险，通胀储备的使用情况，以及主要欧洲和亚太地区附加点的变化 - 若利率保持当前水平，公司将逐步调整资产配置，增加固定收益投资，降低风险 [151] - 18亿欧元通胀储备尚未使用 [148] - 欧洲风灾保障限额从5 - 7.5亿欧元提高到8亿欧元，聚合附加点从12亿欧元提高到15亿欧元，可能会增加一定波动性 [149] 问题8：寿险业务假设变化的细节，竞争对手在传统储蓄市场中对保证产品的态度，以及股权风险降低的哲学 - 寿险业务中，假设变化（如死亡率、退保率等）会影响合同服务边际（CSM），利润或损失将随着CSM的释放而逐步体现 [161] - 目前未观察到竞争对手在传统储蓄市场中大规模增加保证产品的趋势，但公司会保持警惕 [155] - 降低股权风险是基于资本计算和风险回报的考虑，固定收益投资在资本效率和价值提供方面具有优势 [158][159]

业绩总结 - 2022年运营利润达到创纪录的142亿欧元，同比增长6%[4] - 2022年总收入为1527亿欧元，同比下降0.2%[28] - 2022年股东净收入为66.1亿欧元，同比增长1.9%[28] - 2022年每股收益（EPS）为15.96欧元[28] - 2022年股东权益为515亿欧元，同比下降35.6%[158] - 2022年股东累计分红超过380亿欧元[22] - 2022年每股分红提高至11.4欧元，增幅为6%[7] 用户数据 - 2022年客户数量为122百万，较2021年的126百万减少3.2%[161] - 2022年公司在客户信任度方面持续改善，客户净推荐值(dNPS)达到90[19] 财务稳健性 - 财务稳健性表现良好，偿付能力比率为201%[7] - 2022年股息支付比率为79%[22] - 2022年股东权益的主要负面影响来自于440亿欧元的股息和13亿欧元的股票回购[43] 未来展望 - 预计2023年运营资本生成率在8%-10%-p之间[55] - 预计2023年集团营业利润将达到14.2亿欧元，较2022年中点高出0.8亿欧元[155] 新产品和新技术研发 - 2022年可持续保险解决方案的收入为845.7百万欧元，较2021年的799.2百万欧元增长5.8%[161] - 2022年总可持续解决方案收入为1,282.9百万欧元，较2021年的1,215.6百万欧元增长5.5%[161] 市场扩张和并购 - 2022年资产管理(AM)收入为82亿欧元，运营利润为32亿欧元[10] - 2022年第三方资产管理规模下降17%至1.6万亿欧元，主要由于市场影响和净流出[127] 负面信息 - 2022年股东权益减少285亿欧元，主要驱动因素包括67亿欧元的股东净收入和320亿欧元的未实现损益[43] - 2022年新业务价值净现值(PVNBP)为656.26亿欧元，同比下降16.6%[85] - 2022年资产管理部门的运营利润为3,199百万欧元，同比下降8%[138] 其他新策略和有价值的信息 - 2022年启动20亿欧元的股票回购计划，执行了13亿欧元，回购了660万股，占已发行股份的1.6%[31] - 2022年整体综合比率(CR)为94.2%，较上年提高0.5个百分点[73] - 2022年投资收益为72.8亿欧元，同比增长4.8%[71]