文章核心观点 - 华尔街低估了英伟达Rubin架构的增长潜力 英伟达在长期投资价值上优于亚马逊 尽管其估值更高 但凭借其高利润率 纯人工智能业务定位 以及Rubin架构带来的新增长点 公司展现出更强的增长潜力 [1][6][7][10] 公司表现与市场动态 - 2025年至今 英伟达股价上涨38.9% 而亚马逊仅上涨5.2% 亚马逊是2025年“七巨头”中表现最差的股票 [2] - 2024年 英伟达和亚马逊被纳入道琼斯工业平均指数 取代了英特尔和沃尔格林博姿联合公司 [1] 亚马逊业务分析 - 亚马逊的非AWS业务（包括在线和实体店 广告 订阅服务 第三方佣金 履约和运费等）在最近一个季度的运营利润率仅为4.1% [3] - 截至2025年9月30日的九个月 AWS贡献了亚马逊60%的运营利润 但其销售额不到总销售额的五分之一 [3] - 同期 AWS的运营利润率为35.6% 是公司高利润的核心业务 [4] - AWS增长近年来因面临微软 谷歌云和甲骨文的激烈竞争而放缓 [4] - 亚马逊的电子商务业务利润率扩张空间有限 [10] 英伟达业务分析 - 英伟达数据中心销售额目前约占总收入的90% 其余10%的业务（游戏 专业可视化 自动化 机器人）同样具有高利润率 [5] - 公司持续以极快的速度增长盈利 并通过创新捍卫高利润率 大数法则尚未对其生效 [7] - 公司毛利率为70.05% [8] - 公司当前股价为186.51美元 市值达4.5万亿美元 [8] 英伟达Rubin架构与增长潜力 - 英伟达在CES上展示了新的Rubin架构 该架构包含六种不同的芯片 专为下一阶段人工智能发展（代理AI 机器人 自动驾驶）设计 [6] - Rubin架构提前发布 预计在2026年下半年向包括AWS在内的超大规模客户部署 [6] - Rubin超越了图形处理器 集成了网络 互连和中央处理器 以实现机架级就绪 使英伟达在AI数据中心中扮演更重要的角色 [7] - 即使数据中心业务最终放缓 英伟达也容易通过其在业务其他方面的新机会来抵消潜在的放缓 [10] 估值比较 - 亚马逊的估值比英伟达更便宜 其远期市盈率仅为30.1倍 而英伟达为39倍 [8] - 英伟达的高利润率和高增长证明了其相对于亚马逊的估值溢价是合理的 [8]

美国11月零售销售总体强劲，但品类表现分化 - 美国11月零售销售环比增长0.6%，同比增长3.1% [1] - 剔除汽车和汽油的核心零售销售环比增长0.4%，同比增长4.4% [1] 潜在受益者：非实体零售商（电子商务） - 非实体零售商（含电子商务）11月销售额增长7.2% [2] - 亚马逊作为该领域最大公司，有望受益于这一势头 [2] - 亚马逊市值2.6万亿美元，毛利率50.05% [3][4] - 公司赞助广告业务增长，零售运营因机器人与AI应用获得强劲经营杠杆，云计算业务AWS增长加速 [4] 潜在受益者：体育用品与服装商店 - 体育用品商店11月销售额增长7.8%，服装商店增长7.5% [5] - 耐克首席执行官Elliot Hill在12月底买入超100万美元公司股票，董事兼苹果CEO Tim Cook买入近300万美元股票 [5] - 耐克本财年在北美和欧洲的销售已开始好转，但中国业务和因折扣及关税受损的毛利率仍需改善 [6][7] - 迪克体育用品核心业务稳固，通过增强体验式消费吸引顾客 [7] - 迪克体育用品正在整合对Foot Locker的收购，通过关闭表现不佳门店和清理滞销库存来改善业务 [8] 潜在受益者：健康与个人护理商店 - 健康与个人护理商店（含药房和美容零售商）11月销售额同比增长6.7% [9] - e.l.f. Beauty的产品通过上述渠道销售，将受益于此 [9] - e.l.f. Beauty旗下同名品牌长期夺取市场份额，近期收购的Rhode品牌于9月在LVMH旗下丝芙兰门店强势亮相 [10] 潜在受益者：餐饮服务场所 - 餐饮服务与饮酒场所11月销售额同比增长4.9% [11] - 餐厅SaaS提供商Toast将受益于此，其支付处理解决方案也随客户销售额增长而获益 [11] - 公司正通过增加新门店实现快速增长 [11] 潜在承压者：家具及建材园艺商店 - 家具商店11月销售额下降1.4%，建材园艺经销商销售额下降2.8% [12] - 这可能继续对如RH等公司的家具销售造成压力，该公司在艰难的家居市场环境中正进行昂贵的欧洲扩张 [12] - RH市值44亿美元，毛利率44.54% [13] - 在白宫宣布将部分家具关税上调推迟至2027年后，RH股价在2026年初开局强劲，但市场环境依然困难 [14] - 家得宝和劳氏过去几年同店销售增长乏力，两家公司股价在2026年初也开局强劲，但鉴于行业持续承压，能否持续有待观察 [14]

法院裁决与融资进展 - 美国破产法官驳回了亚马逊阻止Saks融资计划的尝试 并初步批准了4亿美元的融资方案[1] - Saks Global Enterprises正在寻求17.5亿美元以维持运营 但该计划仍需获得美国德克萨斯州南区破产法院的进一步批准[2] 亚马逊与Saks的争议 - 亚马逊对Saks的财务管理和履行协议能力提出异议 称其在不到一年内“烧掉了数亿美元”[3] - 亚马逊在2024年12月Saks以27亿美元收购Neiman Marcus的交易中投资了4.75亿美元 以换取在亚马逊平台销售Saks产品并提供技术与物流支持[4] - 亚马逊表示其股权投资目前“推定为毫无价值” 并警告若问题未解决可能寻求“更严厉的补救措施” 例如指定审查员或托管人[4] Saks的财务困境与破产 - Saks因现金短缺于周二晚申请破产 债务高达34亿美元 其与Neiman Marcus的问题合并导致无法持续补充库存[6] - 公司的首席重组官表示 若无新融资公司将“无法运转” 融资旨在支付供应商和其大约17,000名员工的薪酬[6] - 尽管通过削减成本、技术升级和与供应商重新谈判条款来努力重振业务 Saks仍面临挑战 包括拖欠付款并要求供应商延长逾期账单[5] 行业背景与风险 - 奢侈品零售业正面临“奢侈品流动性危机” 贷款机构一直在就是否注入更多资金以维持该奢侈品百货帝国进行辩论[5] - 穆迪曾将Saks收购Neiman Marcus的交易标记为高风险[6]

政策风云：合规与变数下的跨境电商 - 越南市场春节购物旺季来临，63%的消费者倾向于在电商平台选购年货，同时当地政府加强节前监管，要求下架违禁商品以维护市场秩序[4] - 亚马逊欧洲站本土号风控升级，英国与北爱站点集中触发账户验证，同时平台将供应商准时发货合规率门槛提高至95%，并对供应商提出降价要求以维持低价策略[5] - 欧盟增值税新政策要求平台对销售至欧盟的商品代收代缴增值税，增加了平台的运营成本和合规难度[6] - 美国白宫宣布对特定半导体等产品加征25%关税，直接影响相关跨境电商的供应链和成本结构[6] - 德国最高法院放宽退货政策要求，允许商家使用标准退货说明，简化了退货流程[6] - eBay英国站点终止通过Facebook和X的私信客服支持，并发布气候转型计划，目标在2045年实现净零排放[7] 市场博弈：需求与竞争塑造的商业版图 - 美国已取代中国成为全球最大的线上韩妆市场，占据全球51%的份额[6] - TikTok Shop在印尼的时尚市场显著增长，参与品牌的交易额上升了86.62%[13] - 俄罗斯市场调研显示，四分之一的企业家计划在2026年拓展电商平台业务[11] - Shopee平台发布报告显示，其99%的卖家为中小微企业，凸显了电商平台对中小企业的支持作用[4] - Wayfair英国站的婴童家具需求增长，功能性与空间利用成为消费者选购的关键因素[7] 物流困境与突破：跨境电商的"最后一公里" - 国际物流面临距离远、环节多导致的物流时间长、成本高以及货物延误或丢失等挑战[15] - 行业积极采取应对措施，包括与专业国际物流公司合作，以及采用海外仓模式，将商品提前存储于目标市场以缩短配送时间并提升客户满意度[15] 科技赋能：创新驱动跨境电商新发展 - 谷歌推出UCP协议，Wayfair与Zalando率先接入AI代理购物功能，以提供更智能和个性化的购物体验[10] - Shopify与Etsy接入AI购物渠道，商品可自动接入谷歌和ChatGPT，以拓展商品曝光渠道[10] - 人工智能技术被应用于智能客服和AI代理购物，大数据技术用于分析消费者需求和市场趋势以制定精准营销策略，区块链技术则被用于提升商品溯源和交易安全的透明度[17][19] 平台动态与区域市场拓展 - Shopee越南跨境店开通国际自提柜渠道，为消费者提供更便捷的取货方式[4] - 速卖通或将于2026年重返俄罗斯市场，预计将为该市场注入新的活力[4] - 俄罗斯电商平台Ozon计划于2026年第一季度推出自有化妆品牌Kix beauty[11]

2025年美国股市及亚马逊表现 - 2025年美国股市整体表现良好 标普500指数上涨超过16% 纳斯达克综合指数上涨超过20% 道琼斯工业平均指数上涨接近13% [1] - 人工智能热潮持续推高大型科技股估值 “美股七巨头”在2025年表现优异 [2] - 亚马逊是“七巨头”中表现最差的股票 2025年涨幅仅约5% 大幅跑输同类 [2] 亚马逊电子商务业务转型 - 亚马逊的电子商务业务是其现金牛 单季度收入常超过许多标普500公司全年收入 [4] - 该业务过去利润率极薄甚至亏损 主要用于产生收入以资助其他业务 [5] - 公司通过大力投资机器人与自动化实现业务转折 显著降低成本并提升效率 [5][6] - 预计到2025年底 公司将拥有近40个配备机器人的履约中心 据摩根士丹利估计可节省高达40亿美元成本 [6] 亚马逊各业务板块表现 - 亚马逊云服务是公司业务核心 第三季度贡献总收入的约18%（330亿美元） 但贡献了总营业利润的65%以上（114亿美元） [7] - 广告服务是公司增长最快的业务板块 增速超过AWS [8] - 2025年第三季度各业务收入同比增长情况：广告服务增长24% AWS增长20% 第三方卖家服务增长12% 订阅服务增长11% 在线商店增长10% 其他业务增长8% 实体店增长7% [9] 亚马逊投资前景 - 随着自动化与机器人技术的进一步引入 公司电子商务业务的利润率预计将持续扩张 [8] - 公司当前的市盈率不到其五年平均水平的一半 [8]

市场整体表现 - 美股主要指数本周小幅回调，标普500下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌0.7%[1] - 市场风格显著分化，小盘股表现强劲，罗素2000价值指数上涨2.2%，罗素2000成长指数上涨1.9%，而大盘成长指数下跌1.2%[1] - 全球市场表现不一，MSCI新兴市场指数本周上涨2.2%，年初至今涨幅达5.7%，而法国CAC40指数本周下跌1.2%[11] 行业价格与资金流向 - 行业表现两极分化，10个行业上涨，14个行业下跌；食品与主要用品零售（+4.6%）、资本品（+4.4%）领涨，软件与服务（-4.5%）、银行（-4.3%）领跌[1] - 估算资金流向显示市场整体基本平衡，标普500成分股本周净流出1.7亿美元；半导体产品与设备行业资金大幅流入37.6亿美元，软件与服务行业则流出32.7亿美元[2] - 关键科技巨头个股资金流向分化，英伟达（NVDA）本周资金流入3.76亿美元，而微软（MSFT）和Meta（META）分别流出5.07亿和5.42亿美元[29] 盈利预期与估值 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体上修0.3%，汽车与汽车零部件（+1.3%）、半导体产品与设备（+1.1%）行业盈利预期上调领先[3] - 能源行业盈利预期显著下调2.1%，制药生物科技和生命科学行业下调0.8%[3] - 信息技术板块市盈率（P/E）为25.9倍，本周下降1.3%；半导体产品与设备板块市盈率为24.9倍，本周上升0.9%[19] - 市场一致预期显示，信息技术板块目标价上行空间为26.0%，其中软件与服务板块上行空间高达33.5%[22]

行业核心动态 - 科技巨头在人工智能竞赛中正投入创纪录的资金建设数据中心[1] - 为参与人工智能革命，科技巨头正专注于尽可能多地建设人工智能数据中心基础设施[2] 主要参与者 - 面临重大障碍的超大规模公司包括微软、Meta Platforms、谷歌和亚马逊[2] 面临的主要挑战 - 面临前所未有的联邦干预[1] - 面临普通美国民众对电价上涨的不满[2] - 面临总统在中期选举前数月日益关注可负担性问题[2]

比尔·阿克曼投资组合中的核心持仓分析 - 文章核心观点：通过分析知名对冲基金经理比尔·阿克曼旗下潘兴广场资本管理公司投资组合中占比最大的三只股票，探讨其作为长期投资标的的价值和增长逻辑 [1][2] 亚马逊 - 在潘兴广场投资组合中占比8.73% [2] - 业务横跨电子商务、云计算、人工智能和数字广告等多个大型行业 [2] - 电子商务业务通过使用工业机器人来降低履约成本，预计未来十年该部门成本将降低、利润将提高 [3] - 成本节约可能传递给客户，从而产生增加电商流量、交易量和广告收入等多米诺骨牌效应 [3] - 云计算部门是核心增长引擎，其首席执行官安迪·贾西曾指出85%的IT支出仍发生在本地，市场潜力巨大 [5] - 公司拥有超过2亿Prime会员，其核心优势在于 relentless focus on meeting customer needs [6] - 公司当前股价为239.12美元，市值为2.6万亿美元，毛利率为50.05% [4][5] 谷歌母公司Alphabet - 在潘兴广场投资组合中占比10.52% [7] - 是搜索引擎领域的无可争议的领导者，AI聊天机器人的推出并未显著影响其主导地位 [7] - 公司通过在其搜索引擎上推出AI概览和AI模式来适应变化，这些功能正在帮助推动查询增长 [7] - AI模式具有对话风格，能帮助综合搜索结果，节省用户手动操作时间 [9] - 数字广告帝国通过谷歌和YouTube蓬勃发展，但最重要的增长引擎是云计算部门，其销售增长快得多 [9] - 截至第三季度末，公司云业务积压订单达1550亿美元，环比增长46% [10] - 公司其他长期潜在增长点包括通过Waymo子公司进行的自动驾驶汽车业务 [10] - 公司当前股价为330.10美元，市值为4.0万亿美元，毛利率为59.18%，股息收益率为0.25% [8][9] Uber Technologies - 是阿克曼投资组合中最大的持仓，占比20.25% [11] - 公司财务表现强劲，营收和盈利快速增长，用户增长和参与度强劲 [12] - 第三季度，公司出行次数和月度活跃平台客户数量均显著增长 [12] - 公司拥有强大的网络效应护城河，不断增长的客户数量表明该网络效应正在加强 [14] - 公司拥有巨大的增长空间，美国年轻人考取驾照时间更晚，且同年龄段驾驶频率低于前几代人 [15] - 这一人口结构变化意味着未来非驾驶员群体将扩大，对出行服务需求增加，对Uber有利 [16] - 即使在当前市场，渗透率仍然不足，Uber估计在其前10大国家中，只有约10%的成年人每月至少使用其平台一次 [17] - 公司当前股价为84.85美元，市值为1760亿美元，毛利率为32.74% [13][14]

分析师评级与目标价调整 - Raymond James 将亚马逊的目标价从275美元下调至260美元 但维持“跑赢大盘”评级 [1] - 分析师认为第四季度前景乐观 依据包括稳固的假日趋势、强劲的广告表现以及AWS业务超预期 [1] 业务前景与增长动力 - AWS云业务被持续看好 其增长潜力未被完全发掘 特别是在现代机器人领域 [2] - 华尔街对AWS的增长指引被认为保守 Raymond James的模型预测2026年AWS增长率为22%至23% 高于市场普遍预期的20%至21% [2] - 公司正与Databricks在生成式AI领域合作 旨在通过AWS在成本和性能上获得竞争优势 [3] - 公司其他潜在增长点包括Trainium/Neuron、Nova/Kira、Alexa+/Rufus、Zoox/Prime Air Drones以及机器人计划 [3] 潜在风险与市场定位 - 存在“代理商务”风险 这可能使亚马逊在AI Stack框架中处于“中间派”位置 原因是非亚马逊电商生态系统的加强 [3] 公司基本情况 - 亚马逊是一家总部位于华盛顿的公司 通过线上和实体店提供消费品、广告和订阅服务 [4] - 公司成立于1994年 致力于成为全球最以客户为中心的公司 [4]

公司战略与产品生命周期 - 亚马逊旗下经典MMO游戏《新世界：永恒》正式敲定终章时间表 游戏即日起下架停售 服务器将于2027年1月31日正式关闭 [1] - 游戏“夜港”赛季将作为收官季持续至停服当日 为玩家留足一年时间告别 [1] - 亚马逊已于2022年10月调整游戏开发战略 宣布停止为该游戏推出新内容 此次官方明确了终局安排 [3] 产品市场表现与运营调整 - 《新世界：永恒》于2020年上线 上线初期峰值同时在线玩家数达5.1万余人 [3] - 游戏热度褪去后 日均在线人数跌至1200人左右 [3] - 自今日起新玩家无法再购买游戏 已购玩家可正常游玩至2027年1月31日 [3] - 游戏内购功能将于2026年7月20日同步关闭 同时为未获知停服消息的近期购买玩家提供退款通道 [3] 产品竞争力分析 - 该游戏曾承载亚马逊进军3A游戏领域的雄心 凭借独特美术风格、恢弘开放世界与沉浸式玩法收获大批玩家青睐 [3] - 后续因玩法创新不足、内容更新滞后等问题逐渐凸显 最终难逃市场淘汰命运 [3]