伯克希尔·哈撒韦近期投资组合变动分析 - 沃伦·巴菲特退休前，伯克希尔·哈撒韦的投资组合出现一系列值得关注的调整，这些调整可能向投资者传递了某种信号 [1][2] 核心投资操作 - 伯克希尔在2024年第四季度清仓了其长期持有的标普500指数ETF，包括先锋标普500 ETF和SPDR标普500 ETF [3][4] - 自2022年底以来，公司持续削减股票持仓，成为净卖家，期间净卖出股票规模达1840亿美元 [5] - 清仓了花旗集团，并持续减持核心持仓如苹果和美国银行 [5] - 在此轮牛市中，公司的新建头寸规模有限，例如对联合健康集团和Alphabet的初始持仓合计仅占投资组合总规模的不到2% [9] 现金头寸与市场观点 - 由于持续净卖出股票，伯克希尔的现金及等价物储备持续攀升，在第三季度末达到创纪录的3820亿美元 [6] - 公司近年来选择不追随牛市，而是依赖美国国债的稳定利息收入 [8] - 综合其操作，分析认为巴菲特可能认为当前标普500指数水平不可持续，因此囤积现金以等待更合理的买入时机 [10] - 作为逆向和价值投资者，公司不会盲目追随由人工智能热潮推动的过热市场，也不会溢价追逐股票 [11] 当前投资策略启示 - 尽管今年股市开局强劲，但随着预期升高，回调的可能性也在增加 [12] - 在当前环境下，一个良好的策略可能是效仿巴菲特，开始积累现金，同时对以合理价格交易的一篮子成熟、优质企业保持开放态度 [13] - 伯克希尔在本轮牛市中并未完全离场，但其配置是适度的，并且选择的是相对于同行估值合理的业务 [12]

伯克希尔哈撒韦服务与零售业务分析 - 服务与零售业务是公司长期增长战略的重要支柱 为营收和盈利稳定性及多元化做出显著贡献 业务范围涵盖服务、零售、Pilot和McLane 这些业务在周期性但必需的行业中运营 提供可靠的现金流 有助于抵消金融市场和保险业绩的波动 [1] - 服务子板块是公司服务零售业务营收和盈利的重要支柱 贡献约13-15%的营收和约48%的盈利 尽管该子板块盈利有所波动 但营收持续改善 [3] - 服务业务依赖经常性需求和长期合同 提供可预测的现金流 同时加强客户关系和扩大规模 公司的规模 结合永久资本和去中心化管理 形成了一个强大的飞轮效应 使服务与零售板块成为整个投资组合中具有韧性、长期复利的引擎 [4] 服务业务构成 - 服务集团包括NetJets和FlightSafety（航空服务）以及电子元件分销商TTI 其他业务包括快餐店（Dairy Queen）、租赁运输设备（XTRA）、家具（CORT）、物流服务Charter Brokerage、电子媒体Business Wire、建筑管理服务IPS-Integrated Project Services以及迈阿密电视台WPLG [2] 同业公司表现 - 德事隆的航空业务部门正受益于商业航空客运量的改善 强劲的机队利用率推动了其航空部门营收增长 同时其国防产品需求稳固 [5] - 艾睿电子在人工智能和先进计算基础设施市场地位稳固 是半导体制造商的关键分销合作伙伴 其超过20万客户的多元化组合提供了营收稳定性并降低了集中风险 公司展示了强大的现金流生成能力 为股东创造基础价值并资助战略投资 [6] 公司股价与估值 - BRK.B股价在过去一年上涨了12.6% 表现优于行业 [7] - BRK.B的市净率约为1.54倍 高于行业平均的1.49倍 价值评分为C [10] 盈利预测与市场预期 - 过去7天内 对BRK.B 2025年第四季度和2026年第一季度的每股收益共识预期没有变动 2025年和2026年的全年每股收益预期也保持不变 [11] - 共识预期显示 BRK.B 2025年和2026年营收预计将同比增长 而2025年和2026年的每股收益预期则显示同比下降 [12] - BRK.B股票目前的Zacks评级为3（持有） [13]

伯克希尔·哈撒韦的转型与投资哲学 - 1965年沃伦·巴菲特取得公司控制权时 伯克希尔·哈撒韦是一家陷入困境的纺织制造商 随后被转型为一家控股公司 用于容纳其各类投资 [1] - 巴菲特在长达60年的CEO任期内 使用简单的选股和收购标准 寻找具有稳定增长、持续盈利、强大管理层且注重股东回报的公司 例如股票回购和股息计划 [3] - 公司目前在全资拥有的保险、物流和公用事业子公司中运营 并利用其稳定可靠的现金流投资于其他业务 [4] 公司的投资组合与结构 - 伯克希尔拥有超过40家不同上市公司的少数股权 其股票投资组合价值3170亿美元 [4] - 其前五大股票持仓为苹果、美国运通、美国银行、可口可乐和雪佛龙 这五家公司占其整个投资组合价值的63% [5] - 公司也整体收购了多家企业 包括金霸王和冰雪皇后 [4] 对苹果公司的重点投资操作 - 巴菲特及其团队在2016年至2023年间向苹果公司投资了380亿美元 这是他们对单只股票的最大投资 [6] - 进入2024年时 该头寸价值超过1700亿美元 单独占伯克希尔投资组合的一半以上 [6] - 为锁定部分利润并降低风险 团队开始出售苹果股票 到2025年底已减持了约73%的头寸 [6] 卓越的长期财务表现 - 自1965年以来 伯克希尔股票实现了19.7%的年均回报率 超过了同期标准普尔500指数10.5%的年均涨幅 [7] - 60年前投资的1000美元伯克希尔股票 今天价值4850万美元 而同样的投资于标准普尔500指数仅增长至399,702美元 [8] - 即便伯克希尔股价今日暴跌99% 剩余价值仍高于1965年投资标准普尔500指数至今的总收益 [2][8] 领导层交接与公司未来前景 - 巴菲特于2025年底卸任CEO 但仍继续担任公司董事长 对投资策略保持一定影响力 [9] - 其选定的CEO继任者格雷格·阿贝尔自1999年加入公司 并于2018年被任命为非保险业务副主席 与巴菲特密切合作 [9] - 公司财务状况处于历史最佳状态 目前持有高达3810亿美元的现金 足以全资收购标普500指数中的477家公司 [10] - 巴菲特表示 伯克希尔比他能想到的任何其他公司都更有可能在100年后依然存在 [11]

沃伦·巴菲特与伯克希尔·哈撒韦动态 - 沃伦·巴菲特于2025年底卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官，但将继续提供投资建议 [1] - 伯克希尔·哈撒韦在2025年前九个月净卖出价值超过240亿美元的股票，延续了连续12个季度的净卖出趋势 [2] - 2024年伯克希尔·哈撒韦出售了价值1430亿美元的股票，导致其现金储备在2025年第三季度末达到创纪录的3540亿美元 [2] - 尽管持续净卖出，伯克希尔·哈撒韦在2025年进行了有针对性的买入，包括对Alphabet公司43亿美元的新投资 [3] 雪佛龙公司 - 雪佛龙是一家综合性跨国能源公司，专注于石油和天然气业务，提供4.58%的股息收益率，并在2025年初将股息提高了5% [7] - 公司拥有AA级信用评级，业务多元化，利润率强劲，并长期保持每年支付和增加股息的历史 [7] - 2023年底，雪佛龙与赫斯公司达成最终协议，以价值530亿美元的全股票交易收购赫斯全部流通股，该交易于2024年7月完成 [8] - 收购交易推动了雪佛龙2025年第三季度业绩，每股收益1.85美元，超过1.73美元的市场普遍预期，营收497.3亿美元，超过495亿美元的预测 [9] - 瑞穗银行给予雪佛龙“跑赢大盘”评级，目标股价为206美元 [9] 可口可乐公司 - 可口可乐是巴菲特长期持有的重要资产，其持有4亿股，公司提供2.86%的股息收益率 [10] - 作为全球最大的饮料公司，可口可乐旗下拥有500多个气泡和非气泡品牌，其中包括20个价值达10亿美元的品牌 [10] - 公司是全球气泡饮料、即饮咖啡、果汁和果汁饮料的顶级供应商，其产品通过覆盖200多个国家的分销系统，每日销量超过19亿份 [11] - 可口可乐持有怪物饮料公司16.7%的股份 [11] - 美国银行给予可口可乐“买入”评级，目标股价为80美元 [11] 卡夫亨氏公司 - 卡夫亨氏是北美第三大、全球第五大食品饮料公司，提供6.63%的股息收益率 [12] - 公司通过八个消费者驱动的产品平台在全球制造和销售食品饮料产品，主要报告部门为北美和国际发达市场 [13] - 2025年9月，卡夫亨氏宣布将分拆为两家独立的上市公司：“全球风味提升”（酱料、涂抹酱如亨氏、费城）和“北美杂货”（主食如奥斯卡·迈耶、卡夫单片、午餐乐），预计分拆在2026年下半年完成 [14] - DZ银行给予卡夫亨氏“强力买入”评级，目标股价为31美元 [15] 克罗格公司 - 克罗格是一家美国零售公司，经营超市和多部门商店，提供2.15%的股息收益率 [16] - 公司经营组合式食品和药品商店、多部门商店、市场商店和价格影响仓储店，并通过1613个燃料中心销售燃料 [16][18] - 克罗格还在其超市和线上制造和加工食品产品 [18] - Evercore ISI给予克罗格“跑赢大盘”评级，目标股价为77美元 [18]

公司核心管理层变动 - 沃伦·巴菲特于2025年底退休 不再担任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官 结束了长达60年的任期 [1] - 巴菲特仍担任公司董事长 但日常管理职责已移交新任首席执行官格雷格·阿贝尔 [2] 伯克希尔·哈撒韦投资组合分析 - 美国运通是伯克希尔·哈撒韦最大的持仓之一 持股比例为22% 对应1.516亿股 [3] - 该持仓价值581亿美元 约占伯克希尔3160亿美元庞大投资组合的18% [3] 美国运通公司历史与业务 - 美国运通是一家总部位于纽约的信用卡公司 主要服务于高端旅行者和商业客户 [4] - 该公司是巴菲特最早且最成功的投资之一 巴菲特于1964年在其因沙拉油库存丑闻股价暴跌后投资1300万美元 当时股价为30美元 并在两年内获得124%的回报 [4] 美国运通股票表现 - 过去一年美国运通股价上涨27% 表现优于竞争对手万事达卡和维萨 两者同期均上涨13% [5] - 其股价表现也优于同期上涨17%的标普500指数 [5] 美国运通估值分析 - 美国运通估值较竞争对手更具吸引力 其市盈率为25.7倍 而万事达卡和维萨的市盈率分别为36倍和31倍 [6] - 这意味着投资者可以以更低的估值获得美国运通更优的股价表现 [6] 美国运通股息信息 - 美国运通支付年度股息为每股3.28美元 按季度派发 当前每季度每股派息0.82美元 [7] - 其股息收益率仅为0.87% 但过去三年股息增长显著 [7]

全球最大保险公司排名核心观点 - 美国健康保险公司在2024年净保费收入排名中占据主导地位，前五名中有四家，前十名中有五家[1][2] - 按净保费收入和按非银行资产排名的全球前25大保险公司榜单，基于AM Best的研究数据[1] 按净保费收入排名分析 - **排名格局**：联合健康集团以3088.1亿美元净保费收入保持第一，同比增长6.2%[1][5] 前十名格局基本稳定，主要变化是州立农场集团从第七升至第五，而中国人寿从第五降至第七[3] - **美国公司表现**：Centene公司以1598.69亿美元保持第二，同比增长6.9%[2][5] Elevance Health和凯撒健康计划分别以1441.66亿美元和1288.14亿美元位列第三、第四[2][5] 州立农场集团净保费收入增长16.4%至1144.66亿美元，是前十名中最高增幅[3][5] Humana公司净保费收入1121.04亿美元，增长10.7%[5] - **非美国公司表现**：前十名中仅有三家非美国公司，分别是第七的中国人寿（1100.19亿美元）、第八的德国安联（901.63亿美元）和第十的法国安盛（771.62亿美元）[3][5] - **显著增长与下降**：排名第12的Progressive公司净保费收入增长20.9%至744.2亿美元，是前25名中最高增幅[4] 排名第24的日本生命净保费收入下降10.9%至449.5亿美元，是前25名中最大降幅[4] 按非银行资产排名分析 - **排名格局**：伯克希尔·哈撒韦以1.15万亿美元资产取代安联成为第一，资产增长7.8%[6][9] 安联以1.09万亿美元资产降至第二，增长6.2%[6][9] 第三至第五名保持不变，依次为中国人寿、中国平安和美国保德信金融[7] - **资产变动亮点**：排名第24的Athene Holding非银行资产增长20.9%至3633.4亿美元，增幅最大[7] 排名第四的中国平安资产增长19.9%至9846.74亿美元，增幅同样强劲[7] 排名第21的日本全国共济农业协同组合联合会资产下降2.6%至3840.2亿美元，是前25名中最大降幅[8] 行业趋势与驱动因素 - 行业专家指出并预计，受人口老龄化驱动，联邦医疗保险优势计划将持续增长，许多人选择该计划而非传统的按服务收费医疗保险[5]

公司概况 - 伯克希尔哈撒韦公司是全球最大的综合企业集团之一 其市值达到1.1万亿美元[2] - 公司拥有令人印象深刻的资产分类加总估值 其中保险业务是其皇冠上的明珠[2] 业务与投资组合 - 公司业务组合中包括保险业务 该业务被认为是其核心优势资产[2] - 有分析师通过持有股票、期权或其他衍生品的方式 对伯克希尔哈撒韦B类股拥有实质性的多头头寸[3] 研究背景与方法 - 相关投资组合研究采用基于事实的研究策略 包括广泛阅读10-K年报、分析师评论、市场报告和投资者演示文稿[2] - 研究分析师会将其推荐的投资策略应用于真实资金的投资[2]

巴菲特投资动态与退休安排 - 沃伦·巴菲特于2025年底退休 将伯克希尔·哈撒韦首席执行官一职移交格雷格·阿贝尔[2] - 巴菲特退休后仍担任伯克希尔·哈撒韦董事长 并计划定期到办公室工作[3] - 在2025年第三和第四季度 巴菲特以首席执行官身份进行了最后的投资操作[4] 伯克希尔·哈撒韦历史业绩 - 在过去的59年里 伯克希尔·哈撒韦实现了近20%的年化复合收益[1] - 同期标准普尔500指数的年化复合收益约为10%[1] 对Alphabet的新建仓位 - 巴菲特在2025年第三季度新建了Alphabet仓位 买入17,846,142股[5] - 该头寸占其投资组合的1.6% 是其第十大持仓[5] - 尽管其最大持仓是苹果公司 但巴菲特通常不投资科技公司 因此此次买入Alphabet值得关注[6] 投资Alphabet的核心理由 - 在第三季度 Alphabet是引领近年市场上涨的“美股七巨头”科技股中最便宜的一只[6] - 巴菲特以在低价时买入优质股票而闻名[6] - 即使不与同行比较 该价格水平对于一家根基稳固且能受益于人工智能热潮的科技公司而言也是折价[8] - 公司拥有强大的护城河 谷歌搜索长期占据全球约90%的市场份额[9] - 谷歌平台通过广告业务驱动收入增长 并拥有长期的增长记录[10] Alphabet的业务与财务表现 - 公司最新季度总收入首次突破1000亿美元[12] - 谷歌云收入在最新季度增长34% 超过150亿美元[12] - 公司已开发自己的大语言模型Gemini 用于改进广告平台并为谷歌云客户提供服务[12] - 谷歌云为客户提供广泛的AI产品和服务 这推动了业务增长[12] - 公司当前市值为3.8万亿美元[11] - 公司毛利率为59.18% 股息收益率为0.26%[12] 当前估值与投资适用性 - 自巴菲特买入后 股价有所上涨 但基于远期收益估算的市盈率28倍仍处于合理水平[14] - Alphabet业务根基稳固且护城河坚固 适合谨慎型投资者[13] - 公司在高增长的人工智能领域取得进展 该市场未来几年规模预计将达到数万亿美元 因此也适合进取型投资者[13]

巴菲特对苹果公司的看法与操作 - 巴菲特认为苹果是一家非常强大的公司，拥有卓越的品牌、一流的产品和优秀的管理层 [1] - 但其操作暗示，在股价近期上涨后，苹果股票可能被高估，当前远期市盈率约为33倍，高于许多受人工智能趋势推动财务回报的大型公司 [1] - 基于当前价格，减少对该股票的敞口是合理的 [1] 伯克希尔·哈撒韦的持仓变动 - 苹果长期以来是伯克希尔最大的持仓，巴菲特在2016年至2018年间投入超过300亿美元，该股曾占其可交易股票投资组合的一半 [2] - 尽管已减持近四分之三的仓位，苹果仍是其投资组合中最大的股票持仓，占其3150亿美元资产中的20%以上 [2][3] - 巴菲特已连续12个季度卖出多于买入的股票，导致伯克希尔的净现金及等价物在第三季度末攀升至3540亿美元 [3][6] - 过去几年最大的股票卖出操作包括苹果和美国银行 [3][5] 对美国银行的操作与估值判断 - 美国银行股价在过去几年大幅上涨，目前交易于本世纪以来的最高价，超过了金融危机前的高点 [7] - 该股目前估值接近有形账面价值的2倍，这是自巴菲特最初投资以来的最高估值（2021年利率快速上升时期除外） [7] - 随着利率下降，该股票现在看起来昂贵得多，巴菲特已削减了伯克希尔对美国银行44%的持仓 [7] 减持股票的宏观与税务考量 - 除了估值原因，巴菲特减持股票的另一原因是认为企业税率过低，鉴于政府赤字不断增加，他预计国会最终会采取行动提高税率，因此在当前成本较低时获利了结 [8] - 自2022年第四季度以来，巴菲特出售苹果、美国银行及其他股票已筹集2240亿美元现金 [9] 对Alphabet（谷歌）的新投资 - 巴菲特退休前终于对长期关注的Alphabet进行了投资，投入约40亿美元购买其股票 [9][10] - 巴菲特在2018年就表示错过了该股的投资机会，他通过子公司GEICO以高价购买谷歌搜索广告，亲身感受到其数字广告业务的巨大盈利能力，而谷歌的边际成本几乎为零 [10] - 数字广告业务对Alphabet而言仍是巨大且不断增长的现金牛，其年化收入正接近3000亿美元，尽管面临AI聊天机器人的威胁，但增长依然迅速，谷歌搜索收入在第三季度增长了15%，并在整个2025年加速增长 [11] - Alphabet是一台现金生成机器，过去12个月的自由现金流攀升至736亿美元，尽管其在人工智能数据中心进行了大量投资以满足谷歌云AI服务不断增长的需求 [12] - 谷歌云收入增长了34%，并且随着规模扩大，其营业利润率正在扩张，由于需求超过供应，公司的积压订单增长更快，仅较上一季度就增长了46% [13] - 当巴菲特及其团队在第三季度进行初始购买时，该股的远期市盈率可能在20倍左右，尽管此后股价大幅上涨，但考虑到其强劲的资产负债表和增长，当前约28倍的远期市盈率仍具有吸引力 [14][15] 伯克希尔的投资环境与现金配置 - 巴菲特近期在股市中难以找到许多良好的投资机会，随着股票估值持续攀升，他减持了部分持仓，并发现除了短期国库券外，没有更好的现金配置选择 [4] - 将现金投入新投资的机会寥寥无几 [9]

About this content About Emily Jarvie Emily began her career as a political journalist for Australian Community Media in Hobart, Tasmania. After she relocated to Toronto, Canada, she reported on business, legal, and scientific developments in the emerging psychedelics sector before joining Proactive in 2022. She brings a strong journalism background with her work featured in newspapers, magazines, and digital publications across Australia, Europe, and North America, including The Examiner, The Advocate, ...