**中国铜行业专家电话会议纪要关键要点** **行业与公司** * 行业聚焦中国铜产业链 包括阴极铜生产 再生铜 铜精矿供应和铜需求[1] * 涉及公司上海有色网(SMM) 其首席铜分析师叶建华先生出席会议[1] **政策影响与铜产量** * 投资促进活动监管政策于2025年9月1日生效 预计将增加再生铜生产商的税收负担 导致废铜生产的粗铜产量下降[2] * 若政策全面实施 再生铜生产商成本将增加约3200元/吨 需要2-3个月时间将成本转嫁至下游或从上游削减成本[2] * SMM实地调查显示 预计2025年9月中国阴极铜产量环比减少52.5千吨 其中14-15千吨减少为计划内维护工作 其余与政策相关[3] * 若考虑对再生铜杆产量的影响 政策对铜产业链的总影响在2025年9月预计为50-55千吨[3] * 考虑到政策不确定性 中国阴极铜生产商已削减生产计划 SMM预计2025年10月中国阴极铜产量将保持低位[3] **铜需求展望** * SMM预计2025年中国铜需求同比增长4%以上 低于2025年上半年的13-14%同比增幅[4] * 2025年下半年增速下降主要由于2024年下半年高基数和2025年下半年家电行业铜需求疲软[4] * 2025年9月至10月电网投资带来的铜需求可能是亮点 出口需求也保持韧性[4] * 2026年预计中国铜需求同比增长2-3% 全球铜需求同比增长3%以上[4] **铜精矿供应与冶炼** * SMM预计2025年全球铜精矿(来自硫化矿)产量同比增加约70千吨或0.3-0.5% 2026年同比增加近450千吨或约2%[5] * 尽管2026年铜精矿产量增加 但考虑到铜冶炼产能增加 冶炼产能可能仍将过剩[8] * 反内卷措施(如产能上限政策)不太可能应用于铜冶炼业务 因中国同时进口铜精矿和阴极铜 对海外铜依赖度高 限制冶炼产能可能导致与海外冶炼商相比市场份额减少[8] **铜关税与库存** * 当前Comex铜库存约为280千吨 月进口量保持在100-120千吨 高于受铜关税影响前的水平(30-50千吨)[9] * 考虑到2027-2028年可能对阴极铜征收的潜在关税以及美国中期铜阴极消费预期增加 Comex铜处于正向市场结构 并对LME铜存在溢价 导致南美铜持续运往美国[9] **铜价展望** * 在232铜关税澄清后 铜价强于预期 SMM预计未来三年铜价将达到约9950美元/吨[10] * SMM对即将到来的美联储降息周期中的铜价持积极态度 因美国经济具有韧性[10] * 2026年SMM预计平均铜价将达到10500美元/吨[10]

业务调整 - 花旗集团将旗下数百亿美元客户投资委托给贝莱德管理[1] - 此举将关闭公司最后一个仍在运营的内部资产管理平台[1] - 财富管理部门产品外包程度进一步深化[1] 合作细节 - 贝莱德将接管目前由花旗投资管理公司管理的数千名高净值客户资产[1] - 贝莱德此前已管理花旗6350亿美元客户资产中的一部分[1] - 此次将接手花旗此前仍自行管理的最后800亿美元资产[1] 战略考量 - 花旗自身不具备将平台规模扩大一倍的实力[1] - 与贝莱德合作可达到更高运营水平[1] - 全球最国际化银行与全球领先资管公司联手推动变革[1]

花旗中国业务调整 - 花旗中国主动申请终止中国银联成员资格 不再通过银联网络开展支付业务[2] - 终止银联资格与花旗集团全球个人银行业务重组相关 涉及全球14个市场退出计划[2] - 2023年10月将中国内地个人银行财富管理业务出售给汇丰中国[2] 业务收缩进程 - 2024年5月6日起停止个人信用卡交易功能 逐步终止产品权益与服务[2] - 零售支付业务规模持续萎缩并趋于归零 成为终止银联资格主因[2] - 银联国际会员资格同步自动终止 无法开展境内外银联支付业务[3] 客户影响与业务衔接 - 持花旗中国银行卡在境外通过银联支付将受一定影响[3] - 已转入汇丰中国的财富管理客户支付需求基本不受影响[3] - 花旗集团境外机构仍可独立成为银联国际会员开展境外业务[3] 行业竞争态势 - 外资金融机构积极寻求成为中国银联成员以拓展在华支付网络[4] - 银联成员资格有助于丰富支付产品服务并提升用户便利性[4] - 该举措成为外资银行增强中国市场竞争力的重要途径[4]

目标价调整 - Truist Securities将花旗集团目标价从99美元上调至105美元 [1] - 维持对该公司的"买入"评级 [1]

美股市场表现 - 道指下跌0.05% 纳指上涨1.02% 标普500指数上涨0.51% [1] - 银行股整体小幅分化 高盛、摩根大通、摩根士丹利小幅收跌 花旗集团、齐昂银行、联合银行、美国合众银行小幅收涨 [3] - 科技股止跌企稳 谷歌大涨9.14% 苹果上涨3.81% 特斯拉上涨1.44% 微软、亚马逊、奈飞、META小幅收涨 英特尔、英伟达、高通、超威公司小幅收跌 [3] 中概股表现 - 中国金龙指数下跌0.19% [3] - 拼多多上涨2.22% 腾讯音乐上涨1.71% 爱奇艺上涨1.12% [3] - 蔚来大跌3.95% 小鹏汽车下跌2.6% 理想汽车、阿里巴巴、京东跌幅均超1% [3] 商品市场 - COMEX黄金上涨0.56%至3619.7美元/盎司 实现日线七连涨 [3] - 盘中最低3592.4美元/盎司 最高3640.1美元/盎司 [3]

需求展望变化 - 公司近期公布业绩后 正在评估存储市场需求变化与年初预期的差异 [1] - 需求指标受到宏观经济因素 关税政策及DeepSeek等技术发展的多重影响 [1] - 公司重新审视数月前的需求前景预期 以帮助市场理解当前需求态势 [1]

诉讼核心内容 - 美国法官驳回针对10家大型银行的反垄断诉讼 包括美国银行 摩根大通 摩根士丹利 花旗集团 巴克莱银行 瑞士信贷 德意志银行 高盛 国民西敏寺银行和富国银行[1] - 投资者指控上述银行自2006年起通过操纵公司债券价格损害零售投资者利益[1][2] 指控细节 - 银行被指控对"零手交易"(价值低于100万美元或少于1000张公司债券)收取过高费用[2] - 零手交易费用较标准"整手交易"高出25%至300% 使银行获利数十亿美元[2] 诉讼过程 - 2021年10月美国地区法官Lewis Liman首次驳回该案 但后续披露其妻子持有美国银行股份[3] - 2024年7月联邦政府以法官存在利益冲突为由向曼哈顿法院提起上诉[3] - 曼哈顿地区法官Valerie Caproni最终裁定投资者未能证明银行共谋操纵债券交易平台[4] 判决依据 - 尽管涉事银行占据公司债券承销市场约65%份额和交易市场90%份额 但未证明其控制二级市场定价[5] - 未发现2020年4月提起诉讼前四年内存在违法行为 不符合《谢尔曼反垄断法》要求[5] - 判决为"有偏见驳回" 意味着该诉讼不能再次提起[5] 市场影响 - 法院认定无证据表明银行存在合谋行为或市场控制能力[6] - 投资者关于零手交易价差高达300%的指控未获法院支持[6]

核心观点 - T Rowe Price发布第七期CEO播客系列 采访花旗集团CEO Jane Fraser 讨论银行业战略焦点 经济前景与创新机遇 [1][2][3] 播客内容与嘉宾 - 最新播客由T Rowe Price全球投资主管兼首席投资官Eric Veiel主持 采访全球最大金融服务公司之一花旗集团CEO Jane Fraser [2] - 讨论涵盖花旗战略焦点与全球定位 当前经济前景与投资者韧性 银行业增长机遇与创新 [2] - 此前五期播客嘉宾包括GE Aerospace CEO H Lawrence Culp Jr 纽约时报公司CEO Meredith Kopit Levien Intuitive Surgical CEO Gary Guthart 英伟达CEO Jensen Huang 埃克森美孚CEO Darren Woods 凯雷集团CEO Harvey Schwartz及联席董事长David Rubenstein [3] - 播客可通过Spotify和Apple Podcasts等多平台获取 [3] 公司播客系列背景 - The Angle播客于2024年推出 聚焦塑造金融市场的动态力量 特邀全球投资团队及嘉宾参与 [4][5] - 播客探讨主题包括蓝色经济 人工智能 2024年美国大选 全球市场前瞻预期及全球领先CEO视角下的关键市场驱动因素 [5] - 此为T Rowe Price第二个播客系列 另一个退休主题播客CONFIDENT CONVERSATIONS® on Retirement已进入第四季 [5] 公司资产管理规模 - T Rowe Price为全球领先资产管理公司 截至2025年7月31日管理客户资产达1.70万亿美元 其中约三分之二与退休相关 [6] - 公司拥有超过85年投资卓越历史 以退休领导力及独立专有研究著称 [6]

公司人事任命 - 花旗集团聘请Kaustubh Kulkarni担任亚洲投资银行业务负责人，旨在抓住亚洲地区强劲的交易业务机会 [1] - Kulkarni将于12月加入花旗集团，担任日本、北亚、澳大利亚和南亚投资银行业务的联席主管，与Jan Metzger共事 [1] - Kulkarni在摩根大通工作长达28年，最近担任印度业务高管及亚太区副主席，此前曾担任东南亚投资银行业务联席主管 [1]

核心观点 - 近期动量因子表现不佳被视为看涨的自上而下信号 是买入高动量股票的机会 [1] - 动量因子在晚期周期中仍具有吸引力 未来几个月应继续表现出色 [1] 行业动量表现 - 工业 金融和科技行业在动量排名中表现出最高行业得分 [1] - 医疗保健 房地产投资信托基金和能源行业动量排名最低 [1] - 资本货物 航空航天和国防 建筑以及工程和电气设备重新确立动量得分地位 [1] 银行业动量分化 - 大型银行和经纪商相对于保险公司持有优先地位 [1] - 区域性银行因小盘股复苏而有所上涨 [1] 半导体与科技板块 - 半导体板块已扩大到选定的超大市值股票之外 [2] - 等权重行业突破标志着有意义的强势 [2] 高动量推荐股票 - 资本货物领域：通用动力公司 派克汉尼汾公司 联合租赁公司 赛莱默公司 [1] - 银行业：美国银行 花旗集团 摩根大通公司 摩根士丹利 [2] - 半导体领域：科天公司 拉姆研究公司 万代半导体公司 恩智浦半导体公司 [2]