股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2,620,076,855股，股本2,620,076,855元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份12,200,469,974股，股本12,200,469,974元[1] - 本月底公司法定/注册股本总额14,820,546,829元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份2,620,076,855股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份12,200,469,974股[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量百分比门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

股份与股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2,620,076,855股，股本2,620,076,855元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份12,200,469,974股，股本12,200,469,974元[1] - 2026年3月底法定/注册股本总额为14,820,546,829元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份2,620,076,855股，库存股份0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份12,200,469,974股，库存股份0[3] 公众持股量门槛 - 上市H股已发行股份适用公众持股量门槛为5%[3]

文章核心观点 本次研讨会聚焦于“配置策略与财富配置解决方案”及“量化投资技术的新进展与实践”两大主题，深入探讨了全球及中国指数化投资的趋势、自上而下的动态资产配置框架、2026年组合配置策略、多资产多策略的配置实践，并对公私募量化基金发展及“固收+”产品进行了分析，旨在为构建体系化的资产配置方案提供专业见解[1][2][6][13][15][20]。 --- 一、全球及中国指数化投资发展趋势 全球趋势 - **规模与增长**：截至2025年底，全球ETF规模达19.85万亿美元，全年净流入约1.87万亿美元[3] - **驱动因素**：买方投顾推荐意愿增强；指数产品平均费率仅为主动产品的六分之一且长期业绩更优；养老金默认配置与年轻高学历群体偏好提供长期资金[3] - **产品形态多元化**： - **策略型ETF**：从单因子向多因子、因子配置及轮动演进，成长、价值与红利仍是核心[4] - **主题与主动型ETF**：科技、气候等主题受关注；主动管理型ETF增速迅猛[4] - **多资产ETF**：从传统股债平衡向“一站式”资产配置解决方案升级，动态配置与另类资产成为新方向[4] 中国境内发展 - **总体规模**：截至2025年底，中国指数化投资总规模突破7.2万亿元，其中ETF规模超6万亿元，位居亚洲首位[4] - **市场结构特色**： - **宽基指数丰富**：形成涵盖沪深300、中证A500及科创系列的层次化体系[4] - **主题布局鲜明**：涵盖人工智能、半导体、创新药等新质生产力主题，以及电力设备、能源与资源品等HALO系列指数[4] - **策略产品爆发**：红利与现金流策略ETF引领增长；风格与行业轮动策略展现显著收益潜力[4] - **跨境与固收发力**：跨境ETF规模迅速增长，聚焦港股通、沪深港的科技、创新药、非银等方向；固收指数产品增速快于权益类，科创债等成为重要增长点[5] - **多资产指数发展**：境内已发行80余条多资产指数，主要策略包括恒定比例、目标风险等[6] - **未来展望**：指数化投资正从基础被动跟踪向策略化、主动管理能力融合及多资产配置解决方案转型[6] --- 二、资产配置动态调整框架 - **核心定位**：以长期资产配置为核心锚点，将长期收益目标和风险承受能力转化为对各类资产的平均风险暴露和相对收益基准，动态调整旨在控制波动并获取超额收益[7] - **方法论**：研究对象是代表β的各类资产指数；将宏观变量趋势映射到资产指数走势；宏观变量与资产的关系为概率推导，逻辑链条不宜过长[8] - **实施框架**： - **估值极端值判断**：股票市场大顶大底对应宽基指数极端估值；成长行业大顶对应极端高估，成熟及周期行业大底对应极端低估[9] - **驱动因素模型（短期）**：计算资产指数与宏观数据同方向变化比率，筛选有效变量，综合评估后对月收益率正负做概率判断[10] - **宏观划段模型（中长期）**：将宏观变量历史数据划分状态，分析资产指数在不同状态下的收益风险特征差异[11] - **经济波动规律**：股票在经济周期顶部的左右侧表现均较差，在底部的左右侧表现较好；利用领先和滞后变量划分经济高低点的左右侧，为基于宏观状态的资产配置提供实证支持[12] --- 三、2026年组合配置策略与模型 - **市场背景**：国内居民金融资产总量预计2025年接近300万亿元，过去十余年年均增长率约10%~15%；国内居民配置更趋保守，但随着无风险收益下行及配置接受度提高，配置类产品有望迎来发展契机[13] - **资产表现**：2026年以来（截至3/12）呈现商品领涨、权益分化局面；历史长期表现显示各类资产收益轮动加快，但波动率结构相对稳定；资产间相关性是配置重要考量因素[13] - **配置模式演进**：配置模型从配置收益模式走向配置风险模式；宏观状态中性策略作为代表，结合宏观情境的多层风险平价模型，通过同时持有宏观指标超预期/低于预期的最优组合，分散配置股、债、商等风险资产，以降低宏观因素超预期变动的影响[14] - **战术配置监测体系**： - 基于高频宏观因子框架给出大类资产战术配置观点[14] - 基于风格轮动框架给出股票风格战术配置观点[14] - 基于多维价值轮动框架给出股票行业赛道战术配置观点[14] - **策略回测表现**（2014年初至2026年2月底）： - 基准版宏观状态中性策略：长期年化收益9.41%，夏普比率2.02[15] - 股债版宏观状态中性策略：长期年化收益8.21%，夏普比率1.76[15] - 增强版宏观状态中性策略：长期年化收益14.31%，夏普比率2.25[15] --- 四、多资产多策略配置实践与观点 投顾业务发展 - **国内外对比**：国内投顾业务以卖方为主导，在客户需求把握上具优势；美国基金资金流入90%来自投顾组合[16] - **富达实践**：主动型投顾规模已突破1万亿美元，策略是推动组合型投顾管理，整合财富端、资产端与中间配置服务[16] - **国内展望**：在ETF工具普及和销售费用规范化背景下，组合型资产解决方案将成为主流[16] 资产配置框架（富达） - **战略配置**：通过宏观中长期资本市场假设制定战略资产配置中枢[16] - **战术分析三维度**：基本面决定长期方向，估值引导中期性价比回归，技术面关注情绪、资金流和风险偏好[16] 全球资产观点 - **短期**：地缘政治影响下，全球资本市场波动难免，各类资产相关性上升，黄金对冲效果减弱，对风险资产保持谨慎[17] - **中长期（6-18个月）**：地缘政治影响有限，基本面主导；AI驱动增长逻辑强劲，从上游芯片到电网升级的产业链仍具盈利预期；美股自美伊冲突爆发后回调约10%，但盈利仍正增长，估值非极端昂贵，可考虑中长期适度偏离；国内AI产业链、宏观货币环境更友好，估值相对全球更具吸引力，港股和A股整体相对便宜[17] “固收+”产品发展 - **2025年大发展原因**： - **需求端**：低利率环境下，机构和个人配置需求旺盛；机构需增厚收益，个人因私募固收策略超额收益下降而转向“固收+”[18] - **资产端**：低利率与权益市场投资价值提升使股债负相关性强化，“跷跷板效应”显著，低权益敞口的“固收+”产品持有体验优于纯债产品[18] - **主流配置策略**：公募“固收+”产品主流方法为战略资产配置（SAA）结合战术资产配置（TAA）[19] - **FOF配置优势**：FOF可通过投资商品基金和QDII基金实现真正意义上的多资产配置；截至2025年末，FOF对商品投资基金和全球基金的合计持有比重达6%[19] --- 五、量化基金发展情况与配置价值 公募量化基金 - **规模**：截至2025年底，总规模约4200亿元，较2024年底提升近1100亿元，增量创历年新高[21] - **细分策略规模（2025年底）及较2024年变化**： - 指数增强：约2700亿元（+447亿元，+20%）[21] - 类指数增强：约350亿元（+139亿元，+69%）[21] - 量化选股：约1100亿元（+515亿元，+89%）[21] - 量化对冲：约42亿元（-25亿元，-37%）[21] 私募量化基金 - **行业规模**：截至2026年2月，私募证券投资基金行业规模升至7.55万亿元[21] - **量化规模**：私募量化管理人总规模约2.7万亿元，占行业规模36%[21] - **细分策略规模**：量化股票策略接近1.6万亿元，市场中性策略约5000亿元，CTA策略约4000亿元[21] - **发展历程**：爆发期主要为2019-2021年（规模从2000亿元跃升至1.5万亿元）和2025年（再次增长超1万亿元）[21] 策略配置价值比较 - **稀缺性**：CTA、宏观策略是公募基金缺乏的；CTA策略与股债策略长期低相关，是“危机Alpha”[22] - **收益来源差异性**：公募与私募量化股票策略超额来源迥异；估测两者年化单边换手率分别约5倍和40倍；本质区别在于底层因子分布、预测周期和调仓频率[22] - **当前配置建议**：高风偏投资者推荐私募空气指增策略和公募500指增策略；稳健投资者可关注宏观中性策略[22] --- 六、战术配置指标与最新观点 配置指标维度 - **大类资产配置**：在风险平价基准上，引入高频宏观因子事件择时；采用factor mimicking思路，用多种资产价格拟合增长、通胀、利率和汇率因子，通过EMD算法识别因子趋势并调整资产战术权重[23] - **风格配置**：研究成长/价值和大盘/小盘风格；从宏观基本面、宏观流动性、行业景气度和市场流动性四个维度选取关键变量，将指标加工成对资产对的看多、看平、看空信号；历史跟踪显示每类因子胜率约60%~70%，联合后稳定在70%以上[23] - **行业配置**：选取高景气度性价比和高交易性价比的行业；先通过中观景气度、预期景气度结合估值性价比筛选，再通过趋势动量、交易拥挤度、两融资金流等判断交易性价比[23] 最新配置观点（2026年3月） - **大类资产**：增长因子和利率因子转向下行趋势，通胀因子和汇率因子延续上行趋势；模型大幅度增加债券类资产配置，小幅度调增黄金比例（未超4%）；权益、金属、能化等资产配置明显下调，权益类资产下调比例最大[24] - **权益资产风格**：看好大市值风格；成长价值风格上偏好均衡配置[24]

文章核心观点 - 中信证券研报指出，2026年以来，国产大模型厂商聚焦Agent及代码能力升级，竞相发布新模型，即将发布的DeepSeek下一代新模型有望延续高性价比开源路线，在能力上实现更强记忆与超长上下文处理，精进代码、Agent能力并补齐多模态短板，这将为模型原厂、AI应用、AI基础设施三个方向带来新的投资机遇 [1] 模型原厂 - DeepSeek新一代模型有望与其他国产模型携手，驱动中国AI加速走向世界 [1] - 模型训练与推理成本进一步降低，更廉价的tokens将驱动全球大模型API调用量整体增加 [1] AI应用 - 模型平权（即通过开源和降本使模型能力更易获取）有助于缓解市场对于模型能力与应用落地之间矛盾叙事的焦虑 [1] - 这将助力千行百业AI Agent的落地，利好拥有竞争壁垒的AI应用公司 [1] AI基础设施 - 模型使用成本的降低将带来用量的增长，从而使AI基础设施受益 [1] - 国产AI基础设施与国产大模型的发展将形成协同并进的趋势 [1]

央行一季度例会与专家观点 - 中国人民银行货币政策委员会召开了2026年第一季度例会[1] - 央行表态中“促进经济稳定增长和物价合理回升”的表述没有发生变化[1] 外部经济环境与挑战 - 2026年一季度美伊冲突恶化以来，海外衰退预期对我国外需存在潜在冲击[1] - 原油等商品的输入性通胀对我国物价管理也有一定挑战[1] - 下一阶段货币政策或更多关注对冲海外地缘风险、贸易冲突等因素对国内的输入性影响[1] 货币政策空间与方向 - 当前我国货币政策仍有空间，持续营造适宜的社会融资环境、支持经济稳定增长是有基础、有条件的[1] - 面对经济环境的不确定性，货币政策保持灵活性也是十分必要的[1] - “十五五”期间要构建科学稳健的货币政策体系，需要在方法论上坚持货币政策的稳健性[1] - 需要平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等各方面关系[1] - 需要加强逆周期和跨周期调节，避免货币政策大放大收，以支持宏观经济平稳运行[1]

公司股价表现 - 维远股份股价于3月31日收盘报17.34元，单日跌幅达7.57% [1] - 公司当前股价已跌破其首次公开发行价格29.56元/股 [1] 首次公开发行概况 - 维远股份于2021年9月15日在上海证券交易所主板上市 [1] - 公司公开发行新股1.38亿股，发行价格为29.56元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为40.65亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为38.80亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划多出20.01亿元 [1] 发行相关中介机构 - 本次发行的保荐机构及主承销商为中信证券股份有限公司 [1] - 联席主承销商为中泰证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为黄超与李飞 [1] 发行费用构成 - 首次公开发行股票发行费用总计1.85亿元 [2] - 其中，承销及保荐费用为1.61亿元 [2] 募集资金用途计划 - 根据招股说明书，公司原计划募集资金387,993.54万元 [1] - 原计划募投项目包括：“35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”、“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”、“研发中心项目”、“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”以及“补充流动资金” [1] - 实际募投项目较原计划多出一项 [1]

投资者调研活动概况 - 南京银行于2026年3月10日至3月31日期间，通过参与策略会、走访机构及线上线下接待等多种形式，密集接待了机构投资者调研 [1][4] - 此次调研活动吸引了共计37家机构参与，包括中信证券、浙商证券、工银瑞信、中国人寿资产管理等知名券商、基金及资管公司 [2][6] 资产质量现状与展望 - 公司2025年资产质量表现稳健，具体指标为不良贷款率0.83%，拨备覆盖率高达313.31% [3][7] - 展望2026年，公司将坚持“优化风险管理、增进价值创造”理念，通过健全全面风险管理体系、坚持严管严控策略来持续抓好资产质量管理 [3][7] - 具体管理措施包括加强形势监测与过程管控，以及深化信用风险排查与预警管理，旨在保持资产质量平稳运行 [3][7] 2026年发展战略与规划 - 公司2025年已实现规模、效益和质量的均衡协调发展，为新时期高质量发展奠定了攻坚基础 [4][8] - 2026年及下一阶段的发展战略将紧密围绕江苏省“十五五”规划的核心部署展开，聚焦重点任务，深耕本土市场并做强特色优势 [4][8] - 具体实施路径包括持续发力服务实体经济、全面提升专业化服务水平，以及统筹推进业务转型发展 [4][8] - 战略目标是实现信贷投放稳健、结构持续优化，并同步提升发展质效与可持续性 [4][8]

国泰海通与中信证券2025年业绩对比及“一哥”之争 - 国泰海通发布吸收合并后首份年报，称初步实现“1+1>2”成效，并在多项指标上排名行业第一[1] - 中信证券同年报也称在WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一，与国泰海通“公募席位租赁收入排名行业第一”的表述相似，引发“一哥”之争[1][2] - 两家券商统计口径存在差异，国泰海通引用的“公募席位租赁收入排名第一”实为2025年上半年数据，并在小字附注中注明，可能对投资者产生误导[1][3][5] 国泰海通2025年关键财务与业务数据 - 2025年实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比大增113.52%[2] - 期末合并总资产超2.1万亿元，归母净资产3304亿元，均跃居行业首位[2] - 经纪业务收入、股基交易额、两融余额、IPO承销及年末在审家数、零售客户服务、公募席位租赁收入、港股配售、离岸债券承销、科创板做市、公募及私募基金托管等多项业务指标位居行业第一[2] - 信用减值损失高达38.63亿元，在已披露年报的24家纯证券业务券商中金额、增长额(36.13亿元)及增幅(1445.50%)均排名第一，主因吸收合并原海通证券及其融资租赁业务[1][6][7] 与中信证券的业绩及业务细分对比 - **整体业绩**：中信证券2025年营收748.54亿元，归母净利润300.76亿元，均高于国泰海通(营收631.07亿元，归母净利润278.09亿元)[8] - **扣非净利润**：中信证券扣非归母净利润303亿元，国泰海通为214亿元，差距近90亿元，部分原因为国泰海通合并带来88.27亿元负商誉非经常性损益[8] - **细分业务**： - 投行业务：中信证券手续费净收入63.36亿元；国泰海通为46.57亿元，但在IPO主承销家数(19家)与在审项目数(44家)上有优势[8] - 资管业务：中信证券手续费净收入121.77亿元，远超国泰海通的63.93亿元[9] - 经纪业务：国泰海通手续费净收入151.38亿元排名行业第一，中信证券147.53亿元紧随其后[9] - 自营业务：按特定公式计算，中信证券自营投资收入386.04亿元(占总营收51.57%)；国泰海通为254.04亿元(占总营收40.26%)，两者收入相差约130亿元[9][10] - **资产规模**：国泰海通总资产2.11万亿元，小幅超过中信证券的2.08万亿元[8] - **投资资产与收益**：两家券商年末金融投资资产金额相近(中信证券9583亿元，国泰海通9089亿元)，但自营投资收入差距显著[10] 公募佣金分仓收入的数据解析 - 根据Wind数据，2025年上半年，在所有交易模式下(不合并同一公司主体、不合并控股子公司)，中信证券公募佣金分仓收入3.19亿元排名第一，国泰海通2.68亿元排名第二[3] - 在“租用交易单元模式”下(合并同一公司主体但不合并控股子公司)，国泰海通以2.51亿元收入排名第一，中信证券2.48亿元排名第二[3] - 若在“租用交易单元模式”下合并同一公司主体且合并控股子公司，中信证券收入2.63亿元高于国泰海通的2.52亿元；仅合并控股子公司不合并同一主体，中信证券收入2.63亿元也高于国泰海通的2.41亿元[4][5]

公司业绩表现 - 2025年营业收入为749亿元，同比增长28.8% [1] - 2025年归母净利润为301亿元，同比增长38.6% [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润同比增长41.0% [1] 业务与市场份额 - 公募基金A+H股交易量市场份额为7.65%，保持行业领先地位 [1] - WIND公募基金佣金分仓排名保持市场第一 [1] - 资管业务中，华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升 [1] - 旗下中信证券国际2025年度营业收入为33.4亿美元，净利润为9.13亿美元，国际业务布局稳步推进 [1] 行业与市场环境 - 资本市场高景气，盈利增速稳中有升 [1] - 2025年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖 [1] - 公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β [1] 竞争优势与评级 - 公司多项业务领先优势持续扩大 [1] - 公司综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒 [1] - 研报维持对公司“推荐”评级 [1]

核心财务表现 - 2025年公司实现营收749亿元，同比增长28.8%；归母净利润301亿元，同比增长38.6% [1] - 2025年第四季度单季营收190亿元，环比下降16.4%，同比增长18.6%；单季归母净利润69亿元，环比下降26.7%，同比增长41.0% [1] - 2025年净资产收益率提升至10.59%，同比增加2.5个百分点 [1] 业务收入结构 - 2025年自营、经纪、资管、投行、信用业务收入分别为386亿元、148亿元、122亿元、63亿元、16亿元，同比分别增长47%、38%、16%、52%、50% [1] - 各业务收入占总营收比例分别为52%、20%、16%、8%、2% [1] 收费类业务详情 - **经纪业务**：2025年第四季度经纪手续费净收入38亿元，同比增长7.2%；当期沪深两市日均股基成交额2.43万亿元，同比增长17.6% [2] - 截至2025年12月末，公司代买证券款5187亿元，同比增长43.1%；客户数量超1700万户，同比增长10%；托管客户资产规模超15万亿元，同比增长24% [2] - **资管业务**：2025年第四季度资管手续费净收入35亿元，环比增长6.6%，同比增长14.7% [2] - 截至2025年12月末，华夏基金资产管理规模2.28万亿元，同比增长27.5%；中信证券资管资产管理规模1.76万亿元，同比增长14.2% [2] - **投行业务**：2025年第四季度投行手续费净收入26亿元，环比增长66.3%，同比增长97.5% [3] - 第四季度境内IPO、再融资、债券承销规模分别为180亿元、50亿元、4550亿元，同比分别增长209.6%、下降68.6%、下降14.7% [3] - 2025年公司A股承销规模2706亿元，市场份额24.36%，承销规模排名市场第一 [3] - 2025年公司境外承销规模79亿美元，折合人民币约555亿元；港股IPO保荐规模排名市场第二，中资离岸债承销规模排名市场第一 [3] 信用业务表现 - 2025年第四季度利息净收入9亿元，环比增长59.7%，同比增长426.9%，连续第三个季度环比回升 [4] - 截至2025年12月末，融出资金规模2077亿元，同比增长50.1%；买入返售规模544亿元，同比增长22.8% [4] - 同期A股融资融券余额2.54万亿元，同比增长36.3% [4] 自营业务表现 - 2025年第四季度自营投资收入70亿元，环比下降44.2%，同比增长49.6% [5] - 截至2025年12月末，金融投资规模9583亿元，同比增长11.2%；年化投资收益率2.9%，较前三季度有所下降 [5] - 第四季度沪深300指数环比下跌0.9%，中证综合债指数上涨2.2% [5] - 第四季度公司增配了其他综合收益债券、其他综合收益权益和损益类权益资产，但减配了损益类债券资产 [5] 业绩展望与市场地位 - 公司在经纪、资管、投行等领域行业龙头地位优势巩固 [5] - 公司把握了市场向好、股权融资修复、融资融券余额走高等市场机遇，2025年实现历史最佳业绩表现 [5]