报告核心观点 上周（7月16日 - 7月22日）A股市场主要指数全部上涨，两融余额继续上升，不同行业融资融券情况有差异，部分ETF和个股融资融券表现突出 [2][3] 市场概况 - 上周A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为3.39%，上证50涨幅最小为1.64%，上证综指涨2.19%，深证成指涨3.31%，科创50涨2.01%，沪深300涨2.49%，中证500涨3.23% [2] - 7月22日，沪深两市两融余额为19270.99亿元，较上周增加426.00亿元，融资余额为19134.40亿元，较上周增加420.83亿元，融券余额为136.59亿元，较上周增加5.17亿元 [2] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量为423962名，较前一周增加4.58% [2] - 行业方面，上周电子、医药生物和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料、商贸零售和石油石化行业较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和有色金属，较低的为纺织服饰、轻工制造和商贸零售；食品饮料、基础化工和建筑装饰行业融券净卖出额较多，银行、非银金融和国防军工行业较少 [3] 标的券情况 - 7月22日，市场ETF融资余额为979.24亿元，较上周增加45.72亿元；融券余额为59.17亿元，较上周增加1.47亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为富国中债7 - 10年政策性金融债ETF、国泰上证5年期国债ETF、海富通中证短融ETF、海富通上证城投债ETF、鹏扬中债 - 30年期国债ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为新易盛（300502）、华电新能（600930）、北方稀土（600111）、菲利华（300395）、中材科技（002080） [4] - 上周个股融券净卖出额前五名为贵州茅台（600519）、三一重工（600031）、宁德时代（300750）、金发科技（600143）、小商品城（600415） [4]

两融余额及市场表现 - 截至7月18日市场两融余额达19023.23亿元其中融资余额18891.5亿元融券余额131.73亿元 [1] - 7月18日两融交易额1544.39亿元占A股当日交易额比重9.69%融资买入额1539.98亿元 [1] - 7月1日至18日A股日均股票交易额1.49万亿元7月17日和18日两融余额均超1.9万亿元其中17日达19043.9亿元为4月3日以来最高值 [1] 融资资金行业偏好 - 7月以来通信设备行业融资净买入额35.86亿元位居第一软件开发行业34.49亿元位居第二 [2] - 证券元件工业金属光伏设备行业融资净买入额分别为33.87亿元32.19亿元27.7亿元21.49亿元 [2] - 月内融资净买入额前十个股中新易盛17.49亿元东山精密11.43亿元北方稀土11.2亿元中际旭创10.92亿元 [2] ETF融资动态 - 月内8只ETF融资净买入额超1亿元嘉实上证科创板芯片ETF3.98亿元博时科创板人工智能ETF2.84亿元易方达中证香港证券投资主题ETF2.76亿元位居前三 [3] 券商两融业务举措 - 西部证券以极速化定制化交易系统提升机构客户服务能力开拓两融业务增量 [3] - 国元证券两融业务通过加强客户开发拓展券源池满足多样化融资需求推动规模增长 [3] - 券商可通过分类分级客户管理体系大数据人工智能技术提升全流程管理效率强化合规管理 [4]

两融余额持续回升 - A股市场最新两融余额为18757.94亿元 其中融资余额为18625.86亿元 融券余额为132.08亿元 [1][2] - 融资余额连续5个交易日(7月7日至7月11日)增加 单日增幅分别为63.59亿元 54.88亿元 38.43亿元 47.68亿元 20.82亿元 [2] - 申万31个行业中22个行业融资余额增加 非银金融行业增加35.35亿元居首 [2] 行业加仓方向 - 融资余额增加前五行业为非银金融 有色金属 计算机 电力设备 医药生物 上述行业指数同期均收涨 [1][2] - 食品饮料 交通运输 石油石化 环保 房地产行业融资净偿还额居前 分别净流出7.14亿元 2.68亿元 2.29亿元 1.01亿元 0.84亿元 [4] - 机构观点认为券商板块受益于市场活跃度提升和投行业务复苏 有色金属板块在涨价逻辑下业绩确定性较强 [4] 个股加仓情况 - 84只股票获融资客加仓超1亿元 前10名为比亚迪(7.66亿元) 紫金矿业(5.74亿元) 中油资本(4.93亿元) 鹏鼎控股(4.73亿元) 北方稀土(3.88亿元) 大智慧(3.34亿元) 中科金财(3.22亿元) 国轩高科(3.17亿元) 长亮科技(3.17亿元) 平安银行(2.89亿元) [6] - 北方稀土上半年净利润预计同比增长1883%至2015% 印证有色金属板块景气度 [4] 两融业务发展态势 - 截至2025年6月30日 融资融券个人投资者数量达747.99万户 较2024年末新增25.21万户 机构投资者数量为5.09万家 较2024年末减少1354家 [9] - 华泰证券构建"全方位融资客户服务体系" 中信建投证券推动"渠道与产品多措并举"战略 [9] - 甬兴证券于2025年6月19日获准开展融资融券业务 [9]

A股融资余额5连升 - A股市场融资余额连续5个交易日(7月7日至7月11日)增加，最新余额达18625.86亿元，期间累计增加225.4亿元[2][4] - 融资余额增加最多的五个行业为非银金融(35.35亿元)、有色金属、计算机、电力设备、医药生物[2][4] - 融资净偿还额前五行业为食品饮料(7.14亿元)、交通运输(2.68亿元)、石油石化(2.29亿元)、环保(1.01亿元)、房地产(0.84亿元)[5] 行业加仓情况 - 非银金融行业融资余额增加最多达35.35亿元，机构认为市场活跃度提升和投行业务复苏将提振券商业绩[4][5] - 有色金属板块在涨价逻辑驱动下业绩确定性较强，北方稀土预计上半年净利润同比增长1883%-2015%[5] - 申万31个行业中有22个行业融资余额增加，上述加仓行业指数在7月7日至11日期间均收涨[4] 个股加仓情况 - 84只股票获融资客加仓超1亿元，前10名为比亚迪(7.66亿元)、紫金矿业(5.74亿元)、中油资本(4.93亿元)、鹏鼎控股(4.73亿元)、北方稀土(3.88亿元)[9] - 其他加仓居前个股包括大智慧(3.34亿元)、中科金财(3.22亿元)、国轩高科(3.17亿元)、长亮科技(3.17亿元)、平安银行(2.89亿元)[9] 两融业务发展 - 截至2025年6月30日融资融券个人投资者达747.99万户，较2024年末新增25.21万户[10] - 券商积极布局两融业务，华泰证券构建"全方位融资客户服务体系"，中信建投证券打造线上服务生态[10] - 部分中小券商如甬兴证券正积极申请两融业务资格[10]

市场表现 - A股市场低开高走 券商板块延续强势表现 国盛金控涨超10% 湘财证券涨超6% 信达证券、东吴证券、中银证券、国泰海通涨超1% [1] - 券商ETF（159842）今日成交额快速突破2000万元 [1] 两融数据与市场情绪 - 两融余额回升 融资余额连续12个交易日处于1.8万亿元以上相对高位（6月9日至6月24日） [1] - 两融业务复苏及市场风险偏好上升对券商板块形成预期提振 [1] 行业基本面与政策支持 - 券商主营业务（经纪、自营投资、财富管理）与资本市场行情高度相关 市场行情向好时板块弹性显著 [1] - 支持并购重组、科创板"1+6"等政策发布 券商龙头股中长期成长空间向好 [1] - 监管层调整券商评价框架 强调风险管理能力、持续合规状况及服务实体经济能力 引导行业高质量发展 [2] - 政策鼓励中小券商走差异化和特色化发展道路 [2] 产品跟踪 - 券商ETF（159842）跟踪指数布局我国券商行业龙头 [1][3]

两融余额回升与市场情绪 - 两融余额回升至18168.91亿元，其中融资余额连续11个交易日保持在1.8万亿元以上高位，6月18日达到4月8日以来最高值18166.47亿元 [1] - 6月23日两融交易额达977.56亿元，占A股当日交易额8.52%，融资买入额972.29亿元 [1] - 融资余额回升反映市场情绪乐观，资金活跃度提升，或预示市场上涨动力 [1][2] 融资资金行业偏好 - 化学制药行业融资净买入额最高，达23.33亿元，其次为白酒行业14.53亿元 [2] - 电池、商用车、软件开发行业融资净买入额分别为13.04亿元、12.82亿元、12.81亿元 [2] - 医疗器械、计算机设备等5个行业融资净买入额均超6亿元 [2] 个股与ETF融资动向 - 贵州茅台和江淮汽车融资净买入额居前，分别达14.24亿元和14.09亿元 [3] - 融资净买入额前三名ETF为广发中证香港创新药ETF（6.13亿元）、华夏上证科创板50ETF（2.51亿元）、南方中证500ETF（2.34亿元） [3] 券商两融业务发展 - 97家券商开展两融业务，个人投资者746.98万名（较年初增长24万名），机构投资者50944家 [4] - 2023年32家券商两融业务收入占比超10%，其中10家占比超20% [4] - 东北证券通过两融业务开发超高净值客户，西部证券优化系统并发展"融资+ETF"业务 [4] - 甬兴证券近期获准开展两融业务，需加强投资者适当性管理 [4] 两融业务对券商的战略意义 - 两融业务提升市场交易活跃度，与经纪、财富管理业务形成协同效应 [5][6] - 券商通过个性化杠杆服务增强高净值客户黏性，推动财富管理转型 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 市场回暖背景下经纪、净利息、投资收入同比均实现高增 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% [7] - 两融业务市占率维持 7%高位，利息净收入高增预计主因融资成本下行 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位 [7] - 境内 IPO 承销超越中信证券，境外投行优势稳固 境内 IPO 1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） [7] - 缩表趋势暂缓，1Q25 公司投资杠杆较 24 年提升，投资业务环比量增价减 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% [7] - 上调 25E 盈利预测，下调 26 - 27E 盈利预测，维持买入评级 预计 2025 - 2027E 归母净利润分别为 146.0、161.2、170.5 亿元（原预测 138.8、165.6、178.8 亿元），同比分别-4.9%、+10.4%、+5.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 公司实现营收 82.3 亿元，同比+34.8%，环比-18.0%；归母净利润 36.4 亿元，同比+59.0%，环比+28.7%；1Q25 公司加权 ROE（未年化）2.10%，同比+0.73pct [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,466|8,232|40,094|45,900|48,722| |收入同比增长率（%）|13.36%|34.83%|-3.3%|14.5%|6.1%| |归属母公司净利润（百万元）|15,351|3,642|14,597|16,116|17,047| |净利润同比增长率（%）|20.39%|58.97|-4.9%|10.4%|5.8%| |每股收益（元/股）|1.70|0.38|1.62|1.79|1.89| |ROE（%）|9.30%|2.10%|8.30%|8.65%|8.60%| |P/E|9.32|/|9.80|8.88|8.39| |P/B|0.88|/|0.83|0.77|0.73| [3] 基础数据 - 息率（分红/股价）3.66，流通 A 股市值 115,615 百万元，上证指数/深证成指 3,286.65/9,849.80 [4] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 18.50 元，资产负债率 76.27%，总股本/流通 A 股(百万)为 9,027/7,294，流通 B 股/H 股（百万）为-/1,719 [4] 业务收入情况 - 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% 经纪、投行、资管分别实现收入 19.4、5.4、4.2 亿元，同比分别+43%、-6%、-62%；净利息、净投资、长股投（主要是华泰柏瑞等参控股公募）收入/同比分别为 9.6 亿/+319%、25.8 亿/+40%、长股投 7.5 亿/+240% 收入结构：投资占比 36%、经纪占比 27%、资管占比 6%、净利息占比 13%、投行占比 7%、长股投占比 10%（剔除其他手续费） [7] 两融业务情况 - 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强 期末公司有息负债规模 3,394 亿元，测算得 1Q25 公司年化负债成本为 2.67%（VS 2024 年为 3.19%、1Q24 年化为 3.53%） [7] 投行业务情况 - 境内投行 IPO：1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） 再融资（增发+配股+优先股）：1Q25 公司再融资主承销规模 32 亿/yoy + 11%（VS 市场 yoy + 68%），市占率 4.0%（VS 中信证券 35.2%） 债券承销：1Q25 公司完成债券融资规模 2,891 亿元/yoy + 28%（VS 市场 yoy + 16%），市占率 9.1%（VS 中信证券 13.8%） [7] - 境外投行 1Q25 公司在港股市场 IPO 承销 3 家，IPO 承销规模 20.8 亿/排名行业第 2 [7] 投资业务情况 - 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% 期末金融投资资产规模 3,855 亿/较 24 年末+4%，其中交易金融资产规模 3,115 亿/较 24 年末+3%，其他债权投资、其他权益工具投资分别较 24 年末+68%、+14.6 倍；测算得 1Q25 年化投资收益率 3.36%（VS 2024 年为 4.26%、1Q24 年化为 1.88%）；预计 1Q25 市场较 1Q24 平稳之下华泰证券投资业务实现较好的增长，而 1Q25 债市回调对公司投资业务有所影响（投资收益环比-24%） [7] 预测合并利润表 |项目（人民币：百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|36,578|41,466|40,094|45,900|48,722| |手续费及佣金净收入|14,613|12,948|13,762|14,256|14,840| |利息净收入|952|2,705|4,844|6,116|6,952| |投资净收益及公允价值变动|14,256|16,855|16,488|20,528|21,931| |其他业务收入|6,757|8,959|5,000|5,000|5,000| |营业支出|21,890|25,898|23,771|27,878|29,235| |营业税金及附加|188|179|241|275|292| |管理费用|17,079|17,434|18,844|21,803|23,143| |资产减值损失|-411|246|200|200|200| |其他业务成本|5,034|8,038|4,486|5,600|5,600| |营业利润|14,688|15,569|16,323|18,022|19,487| |营业外收支|-483|-216|0|0|0| |利润总额|14,205|15,352|16,323|18,022|19,487| |所得税|1,168|-167|1,306|1,442|1,949| |净利润|13,037|15,519|15,017|16,581|17,538| |少数股东损益|286|168|420|464|491| |归属母公司净利润|12,751|15,351|14,597|16,116|17,047| [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]