核心观点 - 中金基于周大福超预期的销售表现，上调其盈利预测与目标价，并维持跑赢行业评级，认为股价有30%上行空间 [1] 公司近况与业绩表现 - 公司公告3QFY26（2025年10-12月）整体零售值同比增长18% [2] - 中国内地零售值同比增长17%，其中直营同店销售增长21%，批发同店销售增长26% [2][3] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，香港同店销售增长10%，澳门同店销售增长31% [3] - 若剔除钟表业务，中国内地直营同店销售同比增长26% [3] - 季内中国内地净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍 [3] - 中国港澳市场季内净开设3家门店 [3] 产品结构分析 - 中国内地定价首饰（如标志性产品及翡翠）表现突出，3QFY26零售值同比增长60%，同店销售增长53%，销售占比同比提升11个百分点至40% [4] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13% [4] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值同比增长47%，同店销售增长43% [4] - 港澳市场定价首饰表现较弱，零售值同比下降7%，同店销售下降15% [4] 未来展望与指引 - 尽管4QFY26面临高基数影响，公司通过春节营销和新产品线，预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长 [5] - 基于良好销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引：收入增长预期上修至中低单位数同比增长，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% [5] - 公司预计FY26黄金借贷亏损规模与FY25大体一致 [5] 投资银行观点更新 - 中金上调公司FY26/27每股收益（EPS）预测3%，分别至0.90港元和0.96港元 [1] - 当前股价对应15倍FY26市盈率和14倍FY27市盈率 [1] - 相应上调目标价6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，较当前股价有30%上行空间 [1]

公司股价与市场反应 - 周大福股价上涨4.38%，报14.31港元，成交额1.56亿港元 [1] 第三财季核心经营数据 - 公司第三财季零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地及香港和澳门市场的销售增长进一步加快 [1] 中国内地市场表现 - 内地直营店同店销售增长提升至21.4% [1] - 内地加盟店同店销售增长达到26.3% [1] - 撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长25.6% [1] - 定价首饰类别零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [1] - 定价首饰的强劲增长由标志性产品系列及翡翠首饰带动 [1] 香港及澳门市场表现 - 香港及澳门市场同店销售同比增长14.3% [1] - 其中香港市场同店销售上升10.1% [1] - 澳门市场同店销售上升31.3% [1] 增长驱动因素分析 - 在金价持续上涨背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [1] - 克重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等因素，实现较好表现 [1]

投资评级 - 报告未明确给出周大福（1929.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 周大福2025年10-12月经营数据表现靓丽，零售值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9%，中国内地以外市场增长22.9%，环比7-9月增速明显加快 [1] - 同店销售增长强劲，珠宝消费氛围改善，中国内地同店销售同比增长21.4%，提速13.8个百分点，中国内地以外市场同店销售同比增长14.3% [2] - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）占比显著提升，有望支撑毛利率提升，中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，占比达40.1%，同比提升10.7个百分点 [2] - 公司持续推进品牌转型，加强标志性产品系列，推出多款周大福传福系列新品，并携手香港迪士尼推出主题盲盒系列 [2] - 公司计划将国际扩张作为增长抓手之一，预计在2026年6月前推出新店进军国际市场，并聚焦于精选高端地段 [3] 经营业绩与财务预测 - 2025年10-12月，公司在中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，计价黄金首饰零售额同比增长13.1% [2] - 公司持续优化门店质量与效率，2025年10-12月中国内地周大福主品牌净关门店230家，期末门店总数为5433家，其中直营店占比28.4%，加盟店占比71.6% [3] - 预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6亿港元、98.9亿港元、110.2亿港元，对应市盈率（PE）分别为15.4倍、13.7倍、12.3倍 [3] - 预计2026-2028财年公司营业收入分别为941.15亿港元、994.18亿港元、1055.87亿港元，同比增长5%、6%、6% [4] - 预计2026-2028财年公司每股收益（EPS）分别为0.89港元、1.00港元、1.12港元 [4] - 预计2026-2028财年公司毛利率分别为32.22%、30.57%、30.56%，销售净利率分别为9.31%、9.95%、10.43% [5][6] - 预计2026-2028财年公司净资产收益率（ROE）分别为29.65%、29.76%、29.44%，投入资本回报率（ROIC）分别为17.49%、19.36%、19.85% [5][6]

投资评级 - 报告未明确给出周大福（1929.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 周大福2025年10-12月经营数据表现靓丽，零售值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9%，中国内地以外市场增长22.9%，环比7-9月增速明显加快 [1] - 同店销售增长强劲，珠宝消费氛围改善，中国内地同店销售同比增长21.4%，提速达13.8个百分点 [2] - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）占比显著提升至40.1%，同比提升10.7个百分点，有望支撑毛利率提升 [2] - 公司持续推进品牌转型，加强标志性产品系列，并计划将国际扩张作为未来增长抓手 [3] 经营业绩与业务分析 - **零售值与同店销售**：2025年10-12月，公司整体零售值同比增长17.8% [1] 中国内地市场零售值同比增长16.9%，中国内地以外市场同比增长22.9% [1] 中国内地同店销售（直营渠道）同比增长21.4%，中国内地以外市场同比增长14.3%，环比均呈加速趋势 [2] - **产品结构优化**：2025年10-12月，中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，计价黄金首饰同比增长13.1% [2] 定价首饰零售额占比达40.1%，同比大幅提升10.7个百分点 [2] 定价首饰的亮眼表现得益于标志性产品、翡翠首饰的带动以及可能的提价事件刺激 [2] - **品牌与产品策略**：公司稳步推进品牌转型，加强标志性产品系列 [2] 推出多款周大福传福系列新品，并携手香港迪士尼推出首个以Duffy与好友为主题的盲盒系列 [2] 渠道发展与扩张计划 - **内地渠道优化**：2025年10-12月，中国内地周大福主品牌净关闭门店230家，期末门店总数为5433家 [3] 其中直营店占比28.4%，加盟店占比71.6% [3] 全新设计门店（如新加坡星耀樟宜机场店、上海港汇恒隆广场店）表现持续优于一般门店 [3] - **国际扩张计划**：公司计划将国际扩张作为增长抓手之一 [3] 预计在2026年6月前推出新店进军国际市场，并聚焦于精选高端地段 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6亿港元、98.9亿港元、110.2亿港元 [3] 对应同比增速分别为48%、13%、11% [3] - **营业收入预测**：预计2026-2028财年营业收入分别为941.15亿港元、994.18亿港元、1055.87亿港元，同比增速分别为5%、6%、6% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028财年EPS分别为0.89港元、1.00港元、1.12港元 [4] - **市盈率（P/E）估值**：基于预测，2026-2028财年PE分别为15.4倍、13.7倍、12.3倍 [3] - **盈利能力展望**：预计销售净利率将从2025财年的6.60%提升至2028财年的10.43% [6] 预计毛利率在2026财年达到32.22%，后续财年维持在30.6%左右 [6] 预计净资产收益率（ROE）将提升并维持在29.5%左右水平 [6]

核心业绩表现 - 截至2025年12月31日止三个月，集团零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长22.9% [1] - 中国内地直营店同店销售同比增长21.4%，加盟店同店销售同比增长26.3% [1] - 中国香港及中国澳门地区同店销售同比增长14.3%，其中中国香港上涨10.1%，中国澳门上涨31.3% [1] 产品结构与定价 - 定价首饰零售值同比增长59.6%，增速较上一季度加快，其零售值贡献占比扩大至40.1% [2] - 计价黄金首饰零售值贡献占比降至56.8% [2] - 中国内地市场：计价黄金首饰平均售价升至1.1万港元，定价黄金首饰平均售价升至9500港元，珠宝镶嵌首饰平均售价为8900港元 [1] - 中国香港及中国澳门地区：计价黄金首饰平均售价达2.01万港元，定价黄金首饰平均售价升至8300港元，珠宝镶嵌首饰平均售价为1.75万港元 [1] 品牌与产品策略 - 公司持续强化标志性产品系列，推出传福系列新品 [2] - 携手香港迪士尼乐园打造首个以Duffy与好友为主题的盲盒系列，以吸引年轻客群 [2] - 全新设计门店表现优于普通门店 [2] 渠道与网络布局 - 中国内地市场优化零售网络，季内选择性新增34个零售点，关闭264个表现欠佳零售点，净减少230个零售点 [2] - 中国香港及中国澳门地区新增3个零售点 [2] - 于新加坡星耀樟宜机场及上海港汇恒隆广场等高端地段开设新店以提升品牌体验 [2] - 中国内地电商业务零售值同比增长25.3%，对内地零售值及销量贡献分别达7.4%和17.0% [2] 未来增长重点 - 国际扩张成为下一阶段增长重点 [2] - 公司计划在2026年6月前推出新店以进军国际市场，并聚焦精选高端地段 [2]

公司业绩表现 - 周大福集团在2025财政年度第三季度实现零售值同比增长17.8% [1] - 期内中国内地市场零售值同比增长16.9% [1] - 期内中国内地市场同店销售同比增长21.4% [1]

核心业绩表现 - 截至2025年12月31日止三个月（第三季度），公司零售值同比增长17.8% [1] - 中国内地零售值增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3% [1] - 撇除钟表业务，中国内地直营店同店销售增长25.6% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长14.3%，其中香港增长10.1%，澳门增长31.3% [1] 产品结构与定价 - 计价黄金首饰平均售价保持强劲，中国内地平均售价上升至1.1万港元（上财年同期：7300港元），香港及澳门平均售价上升至2.01万港元（上财年同期：1.33万港元） [1] - 中国内地定价黄金首饰（包括黄金产品及珠宝镶嵌黄金产品）平均售价升至9500港元（上财年同期：5200港元）[2] - 中国内地珠宝镶嵌首饰平均售价升至8900港元（上财年同期：8000港元）[2] - 香港及澳门定价黄金首饰平均售价升至8300港元（上财年同期：4700港元），珠宝镶嵌首饰平均售价为1.75万港元（上财年同期：1.87万港元）[2] - 中国内地定价首饰零售值同比增长59.6%，其零售值贡献显著扩大至40.1%（上财年同期：29.4%），而计价黄金首饰贡献降至56.8%（上财年同期：66.8%）[3] - 香港、澳门及其他市场，定价首饰零售值贡献为29.8%（上财年同期：39.4%），计价黄金首饰贡献为65.4%（上财年同期：54.8%）[3] 销售渠道与市场拓展 - 中国内地电子商务零售值同比上升25.3%，对内地零售值的贡献为7.4%，对销量贡献为17.0% [3] - 中国内地加盟店对内地零售值的贡献为66.2%（上财年同期：69.7%）[3] - 公司持续优化零售网络，季内于中国内地选择性地开设34个零售点，关闭264个零售点，净关闭230个零售点 [4] - 季内于香港及澳门开设3个零售点 [4] - 公司计划在2026年6月前推出新店以进军国际市场，聚焦于精选高端地段 [4] 品牌与产品策略 - 公司继续稳步推进品牌转型，专注于加强标志性产品系列，推出周大福传福系列新品 [2] - 公司通过开发全新产品吸引年轻客群，包括携手香港迪士尼乐园推出首个以Duffy与好友为主题的盲盒系列 [2] - 全新设计门店的表现持续优于一般门店，季内于新加坡星耀樟宜机场及中国上海港汇恒隆广场等高端地段开设新门店以提升品牌体验 [2] - 在标志性产品系列及翡翠首饰的带动下，中国内地定价首饰保持强劲销售增长 [3] - 双十一购物节期间销售表现强劲 [3]

核心业绩表现 - 截至2025年12月31日止三个月，集团零售值同比增长17.8% [1] - 珠宝消费气氛逐步改善 [1] 分地区销售增长 - 中国内地及港澳地区销售增长进一步加快 [1] - 中国内地直营店同店销售增长提升至21.4%，加盟店同店销售增长达到26.3% [1] - 若撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长25.6% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长14.3%，其中香港上升10.1%，澳门上升31.3% [1] 产品平均售价变动 - 计价黄金首饰同店平均售价保持强劲 [1] - 内地计价黄金首饰平均售价上升至11,000港元，对比2025财年第三季度的7,300港元 [1] - 香港及澳门计价黄金首饰平均售价上升至20,100港元，对比2025财年第三季度的13,300港元 [1] - 内地定价黄金首饰平均售价升至9,500港元，对比2025财年第三季度的5,200港元 [2] - 内地珠宝镶嵌首饰平均售价升至8,900港元，对比2025财年第三季度的8,000港元 [2] - 香港及澳门定价黄金首饰平均售价升至8,300港元，对比2025财年第三季度的4,700港元 [2] - 香港及澳门珠宝镶嵌首饰平均售价为17,500港元，对比2025财年第三季度的18,700港元 [2]

（文章来源：第一财经） 周大福披露业绩，集团2025年第三季度零售增长17.8%，其中中国内地零售增长16.9%，同店销售增长 21.4%。 ...

业绩总结 - 集团截至2025年12月31日止三个月零售值增长17.8%[5] - 中国香港、澳门及内地市场零售值分别增长16.9%、22.9%，占比84.8%、15.2%[5] - 中国香港及内地同店销售分别增长14.3%、21.4%，同店销量分别降21.6%、13.9%[5] - 内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店为26.3%，撇除钟表业务直营店增长25.6%[8] - 香港及澳门同店销售同比增长14.3%，香港升10.1%，澳门升31.3%[8] - 内地计价黄金首饰平均售价升至11,000港元，香港及澳门升至20,100港元[8] - 内地定价首饰零售值同比增长59.6%，零售值贡献扩至40.1%[11] - 中国内地电子商务零售值同比升25.3%，对内地零售值贡献7.4%，对销量贡献17.0%[11] - 周大福珠宝加盟店对内地零售值贡献为66.2%[11] - 2025财年和2026财年各季度计价黄金首饰和定价首饰零售值同比变化为 - 7.1%、46.7%、14.5%等[13] - 本季度定价首饰零售值贡献29.8%（2025财年三季度为39.4%），计价黄金首饰零售值贡献65.4%（2025财年三季度为54.8%）[14] 用户数据（零售点数据） - 截至2025年3月31日零售点总计6423个；9月30日总计5814个；12月31日总计5585个[15] - 截至2025年12月31日，内地零售点5433个，71.6%为加盟店[15] - 本季度内地选择性开34个零售点，关264个，净关230个；港澳开3个[19] 未来展望 - 公司将在2026年6月前按计划推新店进军国际市场，聚焦高端地段[19] 产品销售情况 - 定价首饰同店销售在中国香港及内地分别为 - 14.9%、+53.4%，计价黄金首饰为 +43.2%、+13.1%[5]