投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]

公司财务预测与业绩 - 摩根士丹利将周大福2026财年每股盈利预测上调7%，净利润预测上调6%至87.5亿元 [1] - 2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] - 公司毛利率指引由28.3至28.7%上调至31至32% [1] - 最新指引意味着2026财年净利润将同比增长44至55%，至85至91亿元，下半财年同比增长75至90% [1] 销售表现与市场趋势 - 10月1日至11月18日期间，内地自营门店同店销售增长达48.7%，加盟店增长38.8%，香港及澳门市场增长18.3% [1] - 即使增值税改革后产品加价，11月需求仍保持中双位数增长 [1] - 公司维持原有收入指引，管理层对收入指引持谨慎态度，因仍在观察税改后需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好过管理层预期，公司对竞争格局充满信心 [1] 外部环境与驱动因素 - 盈利预测上调基于预期金价会大致维持于目前水平，以及宏观环境将逐步复苏 [1] - 增值税改革将有利周大福等龙头品牌 [1]

研报核心观点 - 摩根士丹利维持周大福目标价19港元及"增持"评级，并上调其盈利预测 [1] - 预期金价将大致维持于目前水平，同时宏观环境将逐步复苏 [1] - 公司对竞争格局充满信心，认为增值税改革将有利于周大福等龙头品牌 [1] 财务预测与业绩指引 - 将2026财年每股盈利预测上调7%，净利润预测上调6%至87.5亿元 [1] - 将2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] - 公司将毛利率指引由28.3%至28.7%上调至31%至32%，调整幅度高于预期 [1] - 最新净利润指引意味着2026财年净利润将同比增长44%至55%，达到85至91亿元，下半财年同比增长75%至90% [1] 销售表现与市场趋势 - 10月1日至11月18日期间，内地自营门店同店销售增长达48.7%，加盟店增长38.8%，香港及澳门市场增长18.3% [1] - 即使增值税改革后产品加价，11月需求仍保持中双位数增长 [1] - 公司维持原有收入指引，但对指引持谨慎态度，因仍在观察税改后的需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好于管理层预期 [1]

公司业绩 - 公司股价在11月26日业绩公布后下跌超过4% [1] - 截至2025年9月30日的六个月内，公司实现营业收入约389.86亿港元，同比下降1.1% [1]

每经AI快讯，周大福(01929.HK)绩后跌超3%，截至发稿跌3.61%，报14.69港元，成交额7234.04万港 元。 ...

核心观点 - 中金维持周大福跑赢行业评级和目标价19.45港元，较当前股价有28%上行空间 [1] 财务业绩与预测 - 1HFY26公司收入同比下降1.1%至390亿港元，归母净利润25亿港元同比持平，业绩略低于预期 [1] - 基本维持FY26/27年EPS预测0.87/0.93港元不变，当前股价对应18/16倍FY26/27年市盈率 [1] - 公司宣派中期股息0.22港元/股，对应派息率86% [1] 运营表现 - 1HFY26收入同比下降1.1%，但降幅环比明显收窄 [2] - 中国内地收入同比下降2.5%至322亿港元，同店销售同比增长2.6%（直营）和4.8%（加盟） [2] - 中国内地直营和加盟零售点分别净关闭16和595个，新店月店均销售提升72%至超130万港元 [2] - 中国港澳及海外市场收入同比增长6.5%至68亿港元，港澳同店销售增长4.4% [2] - 10月初至11月18日，公司整体零售额同比增长34%，中国内地直营/加盟同店增长39%/49%，港澳同店增长18% [5] 产品与品类表现 - 定价首饰收入同比增长9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中国内地达31.8% [2] - 计价黄金首饰及钟表收入同比下降3.8%和10.6% [2] - 公司推出首个高级珠宝系列"和美东方"，"故宫"、"传福"、"传喜"三大系列1HFY26销售额达34亿港元（对比1HFY25为23亿港元） [4] 盈利能力与成本控制 - 1HFY26毛利率同比下降0.9个百分点，但受益于产品及渠道组合支持 [3] - 销售及管理费用率分别同比下降0.9和0.3个百分点 [3] - 金价上涨导致黄金借贷亏损31亿港元 [3] 未来发展 - 看好公司销售表现的持续好转和运营管理提效 [5]

（原标题：港股异动 | 周大福(01929)绩后跌超3% 上半财年纯利同比微增 毛利率收窄0.9个百分点） 智通财经APP获悉，周大福(01929)绩后跌超3%，截至发稿，跌3.61%，报14.69港元，成交额7234.04万 港元。 消息面上，周大福发布截至2025年9月30日止6个月中期业绩，该公司取得营业额389.86亿港元，同比减 少1.07%；公司股东应占溢利25.34亿港元，同比增加0.16%；毛利率同比收窄0.9个百分点至30.5%，周 大福对此解释称，由于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌。然而，定价首饰及零售业务 占比提升，相关得益抵消了部分的影响。 中金公司点评称，公司1HFY26 收入同降1.1%至390 亿港元，归母净利润25亿港元同比持平，业绩略低 于该行预期，主要由于毛利率影响。公司宣派中期股息0.22 港元/股，对应派息率86%。1HFY26公司收 入同降1.1%，降幅环比明显收窄。分区域看，中国内地收入同降2.5%至322亿港元，公司持续优化门店 网络以提升零售表现及盈利能力。中国港澳及海外市场受益于零售环境好转及客流回暖，期内收入同增 6.5%至68亿港元，港澳同店 ...

研报核心观点 - 维持周大福跑赢行业评级和目标价19.45港元不变，对应28%的上行空间 [1] - 基本维持FY26/27年EPS预测0.87/0.93港元不变 [1] - 看好公司销售表现的持续好转和运营管理提效 [5] 财务业绩表现 - 1HFY26收入同比下降1.1%至390亿港元，归母净利润25亿港元同比持平，业绩略低于预期 [1] - 宣派中期股息0.22港元/股，对应派息率86% [1] - 金价上涨导致黄金借贷亏损31亿港元 [3] 运营效率与区域表现 - 1HFY26收入降幅环比明显收窄，中国内地收入同比下降2.5%至322亿港元，中国港澳及海外市场收入同比增长6.5%至68亿港元 [2] - 公司持续优化门店网络，期内直营/加盟分别净关闭16/595个零售点 [2] - 中国内地同店销售同比增长2.6%/4.8%，新店月店均销售提升72%至超130万港元 [2] - 港澳市场同店销售同比增长4.4% [2] 产品组合与销售趋势 - 定价首饰收入同比增长9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中国内地达31.8% [2] - 计价黄金首饰及钟表收入同比下降3.8%/10.6% [2] - 10月初至11月18日，公司整体零售额同比增长34%，中国内地直营/加盟同店增长39%/49%，港澳同店增长18% [5] 盈利能力与成本控制 - 1HFY26毛利率同比下降0.9个百分点，但受益于产品及渠道组合支持 [3] - 销售及管理费用率分别同比下降0.9/0.3个百分点，得益于渠道优化和严格的费用管理 [3] 品牌与产品力提升 - 公司推出首个高级珠宝系列"和美东方"，并持续打造"故宫"、"传福"、"传喜"三大标志性系列 [4] - 三大标志性系列1HFY26达成34亿港元销售额，对比1HFY25为23亿港元 [4]

消息面上，周大福发布截至2025年9月30日止6个月中期业绩，该公司取得营业额389.86亿港元，同比减 少1.07%；公司股东应占溢利25.34亿港元，同比增加0.16%；毛利率同比收窄0.9个百分点至30.5%，周 大福对此解释称，由于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌。然而，定价首饰及零售业务 占比提升，相关得益抵消了部分的影响。 周大福(01929)绩后跌超3%，截至发稿，跌3.61%，报14.69港元，成交额7234.04万港元。 中金公司（601995）点评称，公司1HFY26收入同降1.1%至390亿港元，归母净利润25亿港元同比持 平，业绩略低于该行预期，主要由于毛利率影响。公司宣派中期股息0.22港元/股，对应派息率86%。 1HFY26公司收入同降1.1%，降幅环比明显收窄。分区域看，中国内地收入同降2.5%至322亿港元，公 司持续优化门店网络以提升零售表现及盈利能力。中国港澳及海外市场受益于零售环境好转及客流回 暖，期内收入同增6.5%至68亿港元，港澳同店同增4.4%。 ...

财报核心业绩 - 公司2026财年上半年营业额为389.86亿港元，保持稳定 [1] - 期内经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7% [1] - 公司股东应占溢利为25.34亿港元，同比小幅增长0.1% [1] - 集团毛利率维持在30%以上，处于历史较高水平 [1] 同店销售表现 - 内地及港澳地区同店销售均重拾增长 [1] - 内地直营零售点同店销售上升2.6% [2] - 内地加盟零售点同店销售增长4.8% [2] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港增长1.8%，澳门增长13.7% [2] 产品与渠道策略 - 定价首饰对内地市场零售值的贡献由去年同期的27.4%显著提升至31.8% [1] - 集团重点标志性定价产品系列总销售额达到34亿港元 [1] - 电子商务渠道表现强劲，直播贡献约18%的线上销售零售值 [2] - 最近双十一期间，电子商务零售值增长超过30% [2] 门店拓展与效率 - 公司在内地及澳门开设新形象店，其每月销售持续高于同区门店平均水平 [1] - 业绩改善印证了公司聚焦门店生产力优化的策略成效 [1] 市场环境与金价 - 国际伦敦金价年内累计涨幅超过五成，近期在4000美元/盎司以上盘整 [3] - 国内上海金Au99.99合约年内累计涨幅亦超过50%，近期在900元/克之上盘整 [3] - 国内品牌黄金珠宝店的金饰克价已普遍超过1300元/克 [3] 股价表现 - 公司年内股价走势强劲，累计涨幅超过120% [2] - 公司最新市值在1500亿港元左右 [2]