盈利预测与目标价调整 - 将周大福2026至2028财年的每股盈利预测上调2%至5% [1] - 12个月目标价从15.5港元上调至18港元，并维持18倍预测市盈率不变 [1] - 重申“买入”评级 [1] 近期业绩与前景评估 - 2026财年上半年收入及净利润较市场预期低2%至3%，但正面因素多于负面因素 [1] - 公司上调的2026财年下半年业绩指引被认为保守 [1] - 管理层维持收入低个位数增长和同店销售中个位数增长的指引，但预测前三季度综合同店销售增长将达到低双位数 [1] 毛利率与成本影响 - 因金价同比上涨40%，2026财年上半年产生对冲损失31亿元 [1] - 假设金价维持在当前约每盎司4100美元水平，预计2026财年下半年将再出现约20亿元对冲损失 [1] - 通过10月底将定价黄金产品提价约20%等措施，管理层将毛利率指引上调至31%至32%，预计更高的毛利率将抵消对冲损失影响 [1] 股东回报 - 周大福派息率及每股派息率有所提高 [1]

业绩表现与市场预期 - 公司2026财年上半年收入及净利润较市场预期低2%至3% [1] - 业绩中正面因素多于负面因素 [1] 财务预测与目标价调整 - 将公司2026至2028财年的每股盈利预测上调2%至5% [1] - 12个月目标价从15.5港元上调至18港元 [1] 业绩指引与股息政策 - 公司上调2026财年下半年业绩指引，但该指引仍被视为保守 [1] - 派息率及每股派息率有所提高 [1] 投资评级 - 重申对公司的“买入”评级 [1]

公司高管任命 - LuxExperience B.V 宣布 Francis Belin 将于 2026 年 1 月 1 日出任 Mytheresa 新任首席执行官，其拥有深厚奢侈品行业经验，曾担任佳士得亚太区总裁并推动多项里程碑交易 [1] - Harrods 宣布晋升 Mark Blundell 为首席零售官，负责管理所有实体零售渠道服务与运营标准，其于 2018 年加入公司并具备丰富管理经验 [11] 电商平台奢侈品业务动态 - TikTok Shop 平台出现高价二手奢侈品，包括价格高达 1.1 万美元的爱马仕、香奈儿二手包袋以及 LV 与耐克合作款限量球鞋，平台通过人工智能鉴定服务验证真伪并由五家认证机构出具报告 [2] - TikTok Shop 在黑色星期五期间加大二手奢侈品推广力度，并通过直播、竞拍等方式提升交易量，自 2023 年在美国推出电商业务后由低价电商逐步扩展至奢侈品领域 [2] - eBay 2025 年 Watchlist 趋势报告显示 LV、Gucci 与 Prada 为平台最受购买三大奢侈品牌，LV 平均每分钟有逾 13 件商品上架 [6] - eBay 平台最常上架与购买的奢侈品牌包括 LV（520 万件）、Gucci（390 万件）、Prada（320 万件）、Burberry（180 万件）、Armani（170 万件）及 Dior（120 万件） [6] 品牌需求与市场趋势 - Lyst 2025 年度礼物指数显示 Coach 樱桃吊饰需求较上月增长 99%，Burberry 整体搜索量同比增长 239%，其 Nova Check 围巾搜索量周环比增长 179% [3] - Heaven Mayhem 珠宝需求周增 86%，成为 Z 世代偏好配饰品牌，Skims 新款睡衣套装位列睡衣品类趋势商品首位，Ugg 拖鞋需求季节性增长 46% [3] 公司财报与业绩 - 周大福珠宝集团上半年净利润维持在 25 亿港元，略低于分析师预计的 26 亿港元，毛利率小幅下降至 30.5% [5] - 周大福更高毛利定价类珠宝占比提升以及金价上涨对整体利润有所支撑，内地定价黄金珠宝平均售价录得增长，公司持续推动产品升级以应对竞争 [5] 企业并购与资产交易 - Prada 集团以 12.5 亿欧元收购 Versace 将于 12 月 2 日正式完成交割，集团继承人 Lorenzo Bertelli 将出任 Versace 执行主席，Versace 将成为集团内部实验平台 [8] - Prada 以 66,587,950 欧元收购意大利米兰 Orobia 3 号物业，总面积约 14,800 平方米，公司自 2013 年起租用该物业作为米兰运营总部 [10] 政策与市场环境 - 英国财政部计划取消对单价低于 135 英镑商品的进口关税豁免，预计每年新增约 5 亿英镑（约 6.55 亿美元）关税收入，旨在确保本地零售商与海外卖家公平竞争 [7] 集团投资与媒体资产 - LVMH 集团将向旗下法国日报《Le Parisien》注资最高 1.5 亿欧元以改善该媒体财务状况，确保其运营稳定 [9]

核心业绩表现 - 2026财年上半年营业额同比下降1.1%至389.86亿港元，为近五年同期最低 [2] - 归母净利润为25.34亿港元，与上年基本持平 [2] - 整体毛利率为30.5%，同比收窄0.9个百分点 [4] - 中国内地业务毛利率同比下跌1.7个百分点至29.5%，中国港澳地区及其他市场毛利率提升至35.5% [4] 产品结构与消费趋势 - 定价首饰营业额同比增长9.3%，贡献总营业额的29.6%，成为业绩稳定器 [5] - 内地市场定价首饰零售值同比增长16.1%，而计价黄金首饰零售值同比下降5.8%，反映消费模式从“以克计价”向“以件计价”转变 [5] - 受金价走高影响，10克以内的小克重黄金产品已占据金饰总销量的45%，较2023年提升8个百分点 [5] - 新增值税政策推动制造商和零售商更强调开发高附加值的精品系列 [2][5] 渠道策略与市场布局 - 内地市场门店净减少606家至5895个，规模退回2022年水平，同期新开57个零售点，重点布局高级商场与核心地段 [6] - 内地市场同店销售增长2.6% [2] - 内地市场电子商务零售值同比上升27.6%，占区域总零售值的7.1% [7] - 官方商城与抖音平台零售值按年增长超40%，直播渠道占线上零售额的17.6% [7] 品牌与竞争策略 - 公司通过关店优化渠道结构、加大IP联名产品布局等方式应对行业变局 [2][6] - 密集开展IP合作，与游戏《黑神话：悟空》、潮流品牌CLOT、漫画《吉伊卡哇》等联名以吸引年轻客群 [6] - 行业竞争重点从门店数量扩张转向在存量市场中提升价值 [6]

业绩表现 - 2026财年上半年营业额同比下降1.1%至389.86亿港元，为近五年同期最低[1][3] - 归母净利润为25.34亿港元，与上年基本持平[1] - 整体毛利率为30.5%，同比收窄0.9个百分点，其中中国内地业务毛利率同比下跌1.7个百分点至29.5%[4] 市场与销售趋势 - 中国内地市场同店销售增长2.6%，但门店净减少606家至5895个[1][6] - 定价首饰产品营业额同比增长9.3%，贡献总营业额的29.6%，其在内地市场零售值同比增长16.1%[5] - 计价黄金首饰零售值同比下降5.8%，反映消费模式从“以克计价”向“以件计价”转变[5] - 2025年上半年，10克以内的小克重黄金产品已占据金饰总销量的45%，较2023年提升8个百分点[5] 战略调整与渠道变化 - 公司通过关店优化渠道结构，报告期内新开57个零售点，重点布局高级商场与核心地段[6] - 内地新形象店增至6家，旨在通过差异化产品和高端体验提升门店产出[6] - 线上业务增长显著，内地电子商务零售值同比上升27.6%，占区域总零售值的7.1%[7] - 官方商城与抖音平台零售值按年增长超40%，直播渠道占线上零售额的17.6%[7] 产品策略与行业环境 - 公司加大IP联名产品布局，以吸引年轻客群[6] - 新增值税政策推动制造商和零售商更强调开发高附加值的精品系列[3][5] - 高附加值产品多采用“一口价”模式，毛利率空间优于传统“克重＋加工费”模式[5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026H1业绩稳健，收入同比微降1.1%至389.86亿港元，归母净利润同比微增0.2%至25.34亿港元，派息率高达85.7% [1] - 同店销售增长显著恢复，尤其10月以来表现靓丽，中国内地市场同店销售在FY2026H1实现同比+2.6%，Q2同比+7.6%，10月1日至11月18日期间零售值同比+33.9%，同店销售同比+38.8% [2] - 产品结构持续优化，定价首饰（特别是定价黄金首饰）表现强劲，带动盈利能力提升，同时公司通过开设高级珠宝系列和优化渠道推动品牌转型 [3][4] - 盈利能力有望持续改善，预计FY2026-FY2028财年归母净利润将实现稳健增长，分别为79.8亿、91.1亿、103.0亿港元 [5] 财务业绩总结 - FY2026H1实现收入389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.2%） [1] - 中期派息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] - 预计FY2026-FY2028财年归母净利润分别为79.8亿、91.1亿、103.0亿港元，对应PE分别为17.7倍、15.5倍、13.7倍 [5][6] 分地区业绩 - 中国内地市场FY2026H1营业额321.94亿港元（同比-2.5%），占比82.6%；中国内地以外市场营业额67.92亿港元（同比+6.5%） [2] - 中国内地同店销售FY2026H1同比+2.6%（Q1同比-3.3%，Q2同比+7.6%），内地以外市场同店销售同比+4.4% [2] - 10月1日至11月18日，中国内地零售值同比+35.1%，同店销售同比+38.8% [2] 产品结构分析 - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）营业额同比+9.3%，计价黄金首饰营业额同比-3.8%，钟表营业额同比-10.6% [3] - 中国内地市场定价首饰营业额同比+16.1%，占比31.8%；定价黄金首饰在定价首饰中占比达66%（同比+9.2个百分点） [3] - 高级珠宝系列"和美东方"推出后需求强劲，活动期间售出近200件作品；翡翠珠宝产品销售按年倍增 [3] 渠道与运营 - 中国内地周大福主品牌FY2026H1净关店611家（直营净关16家，加盟净关595家），期末门店总数5663家 [4] - 积极开设新形象店推动品牌转型，FY2026H1新增57个周大福珠宝门店，高端门店月销售持续高于同区门店平均水平 [4] - 存货周转天数约424天，同比减少约33天，运营能力提升 [4] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为30.5%（同比-0.9个百分点），主要受零售业务已实现金价升幅较少影响 [4] - 销售费用率和管理费用率分别为9.7%和4.3%，同比分别下降0.9和0.3个百分点，降本增效成果显著 [4] - 预计全年产品结构优化将带动毛利率向上 [4]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司FY2026上半财年经营表现稳健，营收同比下降1.1%至389.86亿港元，但经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [1] - 受益于10月1日至11月18日期间内地及港澳市场零售值分别增长35.1%和26.5%的优异表现，预计FY2026全年营收将增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润将大幅增长36.8%至80.92亿港元 [3] - 公司作为行业龙头，在渠道端重视单店运营优化，产品端持续优化设计，预计FY2026-FY2028年归母净利润将持续增长 [4][9] 经营业绩分析 (FY2026H1) - **整体业绩**: FY2026H1营收为389.86亿港元，同比下降1.1%，经营利润为68.23亿港元，同比增长0.7%，归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.1%，派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7% [1] - **内地市场**: 营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售渠道营收增长8.1%，批发渠道营收下降10.2% [1] - **港澳及其他市场**: 营收同比增长6.5%至67.92亿港元，主要受益于零售消费回暖及人流复苏，东南亚地区表现强劲 [3] 渠道网络与运营 - **门店网络**: 截至期末，中国内地拥有5,663家周大福珠宝零售店，较财年初净减少611家，73%为加盟店 [2] - **门店优化**: 公司策略性在高端购物中心及核心地段新开57间门店，新开门店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - **电商表现**: FY2026H1电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头强劲 [2] 产品结构分析 - **定价黄金产品**: 销售收入同比增长9.3%，占营收比重提升2.7个百分点至29.6% [2] - **核心产品系列**: 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34亿港元，同比增长48% [2] - **计价黄金产品**: 收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2个百分点至65.2% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**: 预计FY2026/FY2027/FY2028年归母净利润分别为80.92亿港元/92.01亿港元/103.90亿港元 [9][10] - **营收预测**: 预计FY2026/FY2027/FY2028年营业收入分别为924.53亿港元/1,002.11亿港元/1,084.75亿港元 [10] - **估值指标**: 基于FY2026年预测，每股收益（EPS）为0.82港元，对应市盈率（P/E）为18.6倍 [9][10] 行业与公司策略 - **国际业务拓展**: 公司积极振兴新加坡、马来西亚等现有市场，并拓展东南亚、大洋洲等高潜力新市场 [3] - **品牌转型**: 通过门店升级、搬迁及开设新店提升零售体验，优化视觉陈列并培养销售人才，以加速品牌转型并提升吸引力 [2][3]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）的投资评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 公司上半财年业绩总体稳定，十月以来零售增长显著加速，反映产品创新及门店提效策略正在兑现 [1][4] - 公司未来将加强高毛利定价产品布局，并持续优化渠道结构以提振单店销售 [4] - 尽管因金价上涨导致黄金借贷公允值亏损预期上调，进而小幅下调盈利预测，但报告仍维持积极看法 [4] 上半财年业绩总结 - 2026上半财年（2025年4月-9月）实现收入38986亿港元，同比略下滑11% [1] - 2026上半财年实现归母净利润2534亿港元，同比略增长013% [1] - 公司宣布中期派发每股股息022港元，派息率达到857% [1] 近期经营表现 - 10月1日至11月18日，集团零售值同比增长339% [1] - 同期，内地市场同店销售增长388%，中国香港、中国澳门及海外市场同店销售增长183% [1] 业务与渠道分析 - 分业务看，内地零售收入同比增长81%，收入占比384%；内地批发收入同比下降102%，占比442% [2] - 中国香港、中国澳门及海外市场收入同比增长65%，收入占比174% [2] - 分品类看，定价首饰收入同比增长93%，收入占比296%，其中定价黄金表现更优 [2] - 公司聚焦单店效益，上半财年内地每间新店的月均销售额同比增长72%至1300万港元 [2] - 公司继续战略收缩低效门店，上半财年净关店603家，期末门店总数为6041家 [2] 盈利能力与运营效率 - 公司上半财年综合毛利率为305%，同比下降09个百分点，但仍维持在30%以上 [3] - 销售及行政开支费用率同比下降12个百分点至14%，受益于成本管控优化 [3] - 上半财年存货周转天数同比缩短33天至424天 [3] - 上半财年经营性现金净流出295亿港元，主要受存货及定价首饰相关自采增加影响 [3] - 期末现金及现金等价物为1032亿港元，较上一财年末增加27亿港元 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2028财年归母净利润预测至7141亿港元、8178亿港元、9061亿港元（前值分别为7785亿港元、8711亿港元、9543亿港元） [4] - 下调盈利预测主要因伦敦金现财年以来涨幅达324%，预计公司黄金借贷公允值亏损高于此前预期 [4] - 对应2026-2028财年的预测市盈率（PE）分别为211倍、184倍、166倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028财年营业收入预计分别为94806亿港元、101391亿港元、107959亿港元，增速分别为574%、695%、648% [5] - 同期净利润增速预计分别为2072%、1452%、1079% [5] - 同期净资产收益率（ROE）预计分别为2564%、2836%、3001% [5]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 当前股价为15 24港元 对应FY2026财年预测市盈率为17 5倍 [1][7] 核心观点与业绩概览 - 公司FY2026财年上半年收入为389 9亿港元 同比微降1 1% 归母净利润为25 3亿港元 同比基本持平 增长0 1% [1][6] - 宣派中期股息每股0 22港元 派息率达85 7% [1][6] - 2025年10月1日至11月18日最新经营数据显示强劲增长 内地同店销售增长38 8% 其中定价首饰增长93 9% 计价黄金首饰增长23 0% [1][6][7] - 报告预计金价持续上涨将利好公司下半年业绩 因此上调盈利预测 [1][7] 分地区业绩表现 - FY26H1中国内地收入为321 9亿港元 同比下降2 5% 中国香港 澳门及其他市场收入为67 9亿港元 同比增长6 5% [6] - 同店销售方面 FY26H1中国内地直营同店增长2 6% 加盟店同店增长4 8% 中国香港及澳门同店增长4 4% 其中香港增长1 8% 澳门增长13 7% [6] - 近期数据显示 2025年10月1日至11月18日 港澳地区同店销售增长18 3% [7] 分产品业绩表现与结构升级 - FY26H1定价首饰收入同比增长9 3% 计价黄金首饰收入同比下降3 8% [6] - 产品结构持续优化 定价首饰收入占比提升至29 6% 较FY25H1的26 9%有所上升 [6] - 高毛利率的定价类黄金首饰（传福 传喜 故宫）销售额达34亿港元 占总收入8 7% [6] 渠道优化与门店策略 - 公司聚焦门店质量提升 截至FY26H1末 内地零售点净减少611家至5663家 港澳地区维持88家 [6] - 公司主动关闭低效门店并策略性开设新形象店 期末共开设8家新形象店 其生产力高于同区平均水平 [6] - 渠道结构升级 内地一二线市场零售值占比从FY25的55 3%提升至FY26H1的64 7% 其中一线城市零售值同比增长8 7% 占比提升至17 4% [6] 盈利能力与费用控制 - FY26H1毛利率为30 5% 同比下降0 9个百分点 [6] - 费用控制效果显著 SG&A比率同比下降1 2个百分点至14 0% [6] - 经营利润率同比提升0 3个百分点至17 5% 创近五年新高 [6] - 受黄金借贷合约重估亏损31 4亿港元影响 净利率为6 6% 同比微增0 1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测 预计FY2026-FY2028净利润分别为87 07亿港元 98 04亿港元 108 64亿港元 [1][7] - 预计同期收入分别为940 01亿港元 988 00亿港元 1047 48亿港元 年均增长率约5% [7] - 主要财务比率显示盈利能力持续改善 预计FY2026-FY2028净利率分别为9 3% 9 9% 10 4% ROE分别为29 3% 30 8% 31 8% [12]

公司股价表现 - 公司股价在公布中期业绩后低开低走，一度下跌超过7.8%，午间收盘下跌7.48%，报14.1港元/股，总市值约1391亿港元 [2] 中期财务业绩 - 2026财年上半年实现营收389.9亿港元，同比下降约1.1%，低于市场预期的401.9亿港元 [2] - 上半年录得归母净利润25.3亿港元，同比微增0.16%，但低于预期的26.3亿港元 [2] - 期内经营溢利为68.23亿港元，同比增长0.7% [3] - 公司股东应占溢利同比小幅增长0.1% [3] 盈利能力与毛利率 - 集团毛利率维持在30%以上，处于历史较高水平 [3] - 业绩未达预期部分原因是已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌 [2] - 高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨支持了毛利率 [3] 市场销售表现 - 公司在中国内地及港澳市场的同店销售重拾增长 [3] - 中国内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [4] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港同店销售上升1.8%，澳门增长13.7% [4] 门店策略与行业背景 - 公司继续在中国内地及澳门开设新形象店，这些高端门店的每月销售持续高于同区门店平均水平 [3] - 国际金价近期高位震荡，伦敦金价报4160.77美元/盎司，国内品牌黄金珠宝店金饰克价普遍超过1300元/克，周大福金价报1312元/克 [3] - 2025财年集团营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元，股东应占溢利减少9.0% [2]