投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 国泰航空2025H1归母净利润36.51亿港元，同比增长1.1%，符合预期 [7] - 2025H1营业收入543.09亿港元，同比增长9.5% [7] - 客运收入占比69%，同比增加12.7%；货运收入占比23%，同比增长1.2% [7] - 2025年中期股息每股0.20港元，合计12.88亿港元，分红比例下降至35% [7] 财务数据 - 2025E营业收入预测1116.96亿港元，同比增长7.0% [6] - 2025E归母净利润预测77.92亿港元，同比下降18.9% [6] - 2025E每股收益1.21港元，市盈率8.7倍 [6] - 2026E归母净利润预测97.90亿港元，同比增长25.6% [6] 运营表现 - 2025H1客运量同比增长27.8%，客座率同比提升2.4个百分点 [7] - 乘客收益率同比下降12.3%，美洲市场收益率下降17.5% [7] - 货运运量同比增长11.4%，货物收益率同比下降3.4% [7] - 飞机利用率增长20%至10.8小时，单位ATK成本同比下降4.1% [7] 机队与订单 - 截至2025H1机队规模234架，其中空客162架，波音72架 [7] - 新增14架波音777-9订单，总订单量达35架，预计2034年起交付 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测至77.92亿港元（原预测90.08亿港元） [7] - 下调2026年盈利预测至97.90亿港元（原预测102.48亿港元） [7] - 略调整2027年盈利预测为109.06亿港元（原预测107.02亿港元） [7]

盈利预测调整 - 摩根士丹利将国泰航空2025年净利润预测下调7% [1] - 将2026年净利润预测下调5% [1] - 将2027年净利润预测下调7% [1] 评级与目标价 - 维持国泰航空"与大市同步"评级 [1] - 目标价由12.1港元下调至10.8港元 [1] 业务影响因素 - 客运收益率预测下调是净利润预测调整的主要原因 [1] - 日本及泰国航线需求复苏若优于预期可能使看法转为积极 [1] - 中美贸易前景是影响货运业务势头的重要因素 [1] - 油价走势占总成本约30% 是影响公司业绩的重要因素 [1] 股息与风险 - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1]

业绩预测调整 - 将2025至2027年净利润预测分别下调7%、5%及7% [1] - 下调原因主要反映客运收益率预测下调 部分被成本控制改善所抵销 [1] - 同时上调资本支出预测 [1] - 目标价由12 1港元下调至10 8港元 [1] 评级与股息 - 维持国泰航空"与大市同步"评级 [1] - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1] 潜在积极因素 - 若日本及泰国航线需求复苏优于预期 或会转向更积极看法 [1] - 中美贸易前景是变动因素 将影响货运业务势头 [1] 成本结构 - 燃油成本占国泰航空总成本约30% [1] - 油价走势是重要观察指标 [1]

财务预测调整 - 将2025至2027年净利润预测分别下调7%、5%及7% [1] - 下调主要反映客运收益率预测下调 部分被成本控制改善所抵销 [1] - 同时上调资本支出预测 [1] 评级与估值 - 维持公司与大市同步评级 [1] - 目标价由12.1港元下调至10.8港元 [1] - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1] 运营影响因素 - 日本及泰国航线需求复苏若优于预期 或支持收益率表现 [1] - 中美贸易前景为变动因素 将影响货运业务势头 [1] - 燃油成本占总成本约30% 油价走势为重要观察指标 [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将公司目标价从12.1港元下调11%至10.8港元 [1] - 最乐观目标价从18.3港元下调至16.8港元 [1] - 最悲观目标价从7.4港元下调至6.3港元 [1] - 维持"与大市同步"投资评级 [1] 盈利预测修正 - 2025年度盈利预测下调7% [1] - 2026年度盈利预测下调5% [1] - 2027年度盈利预测下调7% [1] - 调整基于客运收益假设下降及资本开支增加 [1] 业务前景分析 - 公司有望受益于香港市场需求复苏 [1] - 货运业务面临中美贸易前景不确定性 [1] - 日本和泰国航线需求若超预期恢复将改善前景 [1] - 燃油价格波动成为关键影响因素 [1] 股息风险提示 - 2025年度7%股息率存在下行风险 [1]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营收543.09亿港元，同比增长9.5%，股东应占溢利36.51亿港元，同比增长1.1% [1] - 客运服务收入372.12亿港元，同比增长12.7%，运载旅客1362.7万人次，同比增长27.8% [1] - 客运业务收益率下跌12.3%，货运业务收益率下滑3.4% [1] - 香港快运上半年录得除财务支出净额及税前亏损5.24亿港元，与上年同期相比由盈转亏 [2] 业务运营 - 公司客货运运力均有增长，燃油价格下降助力业绩提升 [1] - 长途航线航班大幅增加，北美航班增加50%，欧洲增加30%，南太平洋澳洲增加20% [2] - 公司全球客运航点已超过100个，2025年已宣布或开通19个新航点 [2] - 香港快运受日本地震传闻影响，5月及6月日本旅游需求大减，8月开始订位显著上升 [2] 市场战略 - 公司新增4个内地航点（乌鲁木齐、常州、义乌和贵阳），计划继续增加新航点 [3] - 北京航线每天有8对往返航班，上海每天有9个班次 [3] - 公司重点发展大湾区内地市场，利用香港优势连接内地与全球 [3] - 内地城市到香港机场交通便利措施持续发展，如行李直挂等 [4] 人力资源 - 内地员工比例持续增加，年底内地员工预计达4000人，占公司3万多人的重要部分 [3] - 公司在内地积极招聘乘务员、见习飞行员 [3] - 数码与信息科技深圳办公室揭幕，计划2025年底前内地IT团队规模扩展至超过200人，较2024年底增长一倍 [4]

服务协议 - 服务协议2025年10月1日续期三年，自2026年1月1日至2028年12月31日[3][5] - 服务协议由公司与香港太古集团于2004年12月1日订立，经两次修订及重列[16] 服务费 - 年度服务费按公司扣除税项及非控股权益前综合溢利的2.5%计算[5] - 2013 - 2024年实际服务费有不同数值[8] - 2025 - 2028年服务费年度上限均为380百万港元[8] - 年度服务费分两期支付[5] 股权结构 - 太古股份有限公司拥有公司约44.61%已发行普通股股份数目[10] 交易性质 - 交易为持续关连交易，适用百分比率最高数值超0.1%但少于5%[11] 公司概况 - 公司为国泰航空有限公司，在香港注册并于联交所上市[16] - 公司主要业务为营运定期航班服务[16]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收543.09亿港元，同比增长9.50% [1] - 盈利36.51亿港元，较去年同期增长1.1% [1] - 客运业务营收342.08亿港元，同比增长14.0% [1] - 货运业务营收111.41亿港元，同比增长2.2% [2] 客运业务 - 客运量达1360万人次，日均载客7.53万人次，同比增长27.8% [1] - 客运运载率提升至84.8%，高于去年同期的82.4% [1] - 客运收益率下降12.3%，但规模效应抵消负面影响 [1] - 北亚区域受日本地震传言影响，香港快运业务短期承压，但8月起日本航线订票量显著回升 [1] 货运业务 - 货运量80.1万吨，同比增长11.4% [2] - 货运收益率2.59港元，同比下降3.4% [2] - 运载率略降至58.6%，但通过调整航线网络应对关税政策变化 [2] - 东南亚和印度货运需求旺盛，弥补内地至美国货运需求下滑 [2] - 探索鲜货、药物等新货运类型 [2] 资本运作与战略投资 - 派发第一次中期股息每股0.2港元，总额13亿港元 [2] - 增购14架波音777-9飞机，总订购量达35架 [2] - 全机队更新计划包括订购超100架新飞机，总投资超1000亿港元 [3] - 2025年新增或开通19条航线，覆盖全球超100个目的地 [3] 客户体验与网络扩张 - 投资新客舱产品、机场贵宾室及数字化创新 [3] - 持续扩展航线网络，未来将推出更多新航点 [3]

业绩表现 - 上半年业绩未达市场预期 [1] - 上半年乘客收益率同比下降12% [1] - 营运成本上升 [1] - 派息略有减少 [1] 财务预测与估值 - 负债比率几乎未变 [1] - 下调2025至2027财年预测 较市场共识低5%至8% [1] - 目标价从8.1港元略降至8.2港元 [1] - 较现价约25%下行空间 [1] 行业竞争 - 面临竞争压力 与新加坡航空情况类似 [1] - 反映亚洲高端全服务航空公司面临的挑战 [1] 评级调整 - 股票评级从中性下调至减持 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收益543 09亿港元 同比增长9 5% 股东应占溢利36 51亿港元 同比增长1 1% 每股普通股基本盈利0 567港元 同比增长8 2% [1] - 2025年上半年公司日赚约2017万港元 [2] - 2024年公司净利接近百亿港元 是中国年度最赚钱航司 2025年上半年业绩大增 有望继续成为今年最赚钱的国内航司 [1] 客运业务 - 2025年上半年客运收益342 08亿港元 同比增长14% 运载乘客1360万人次 平均每日载客7 53万人次 同比增长27 8% [2] - 2025年上半年运载率84 8% 同比上升2 4个百分点（2024年上半年为82 4%） [2] 机队扩张 - 宣布增购14架波音777-9飞机 总订购数量增至35架 14架飞机基本价格约81亿美元（632亿港元） 实际代价因制造商优惠低于基本价格 [2] 市场反应 - 财报发布后港股股价连续下跌 昨日收盘跌9 66% 今日继续下行 截至发稿股价报10 44港元/股 跌幅近4% 总市值约673亿港元 [2] 管理层展望 - 预计未来旅客出行需求持续殷切 计划增加航班及航点 推出更多旅客升级体验 [2]