文章核心观点 - 迪尔是一只值得持有穿越市场周期的周期性股票，即便未来盈利增长放缓，在接近两年低点时仍是优秀的股息股票 [1] 迪尔经历历史性繁荣 - 对待迪尔这样的周期性公司应关注大局而非季度业绩，优秀的周期性公司能利用扩张期并减少放缓影响，目标是使盈利接近“阶梯式”增长 [2] - 过去20年迪尔稀释每股收益呈现多年增长和放缓态势，近期扩张期盈利从疫情前水平增长超两倍，表现非凡 [2] - 2024财年迪尔盈利放缓不可避免，最初预计净收入77.5 - 82.5亿美元，较2023财年创纪录的101.66亿美元下降约20%，后更新为70亿美元，降幅达30%，但仍超2019财年两倍 [3] - 迪尔盈利将大幅下降，但仅相对于近年的超额收益而言 [4] 迪尔估值分析 - 不考虑2024财年更多股票回购，基于市值972亿美元和2024财年净收入70亿美元，迪尔市盈率为13.9，周期性公司市盈率并非完美衡量指标，扩张期估值应低于历史平均，放缓期则相反 [5] - 过去10年不同区间迪尔股票的中值市盈率显示，当前估值仍低于历史水平，即便盈利下降30%，股票仍被低估 [5] - 要达到约17的中期市盈率，迪尔2025财年净收入需降至约57亿美元，即在2024财年下降30%基础上再降近20% [5] - 迪尔盈利需大幅下降股票才会被高估，若今年止跌回升，股票将更便宜 [6] 迪尔公司优势 - 自1988年以来，迪尔每年保持股息稳定或提高，当前季度股息为每股1.47美元，是六年前两倍多，还大量回购股票，使稀释每股收益在过去十年增长285%，高于净收入200%的增幅 [6] - 迪尔运营业绩出色，通过回购和股息回报股东，以其质量而言估值过低，即便下财年盈利继续下降，投资者也能以好价格买入，是优秀的股息股票 [7]

文章核心观点 - 约翰迪尔Q3业绩超预期，重申全年净利润约70亿美元的指引，消除股价重大压力，估值便宜，有望随2025年农业周期复苏重新定价，重申增持评级，上调目标价至505美元/股 [1] 关键讨论要点 - Q3业绩好于预期，受大小农业板块强劲定价推动，净设备销售额114亿美元，同比降20%但超共识6%，各板块销售额均下降，EPS达6.29美元，超预期超12%，但较2023年降38%，业绩出色得益于更好的利润率，管理层通过裁员、成本控制和库存管理保护盈利能力 [2] 全年指引情况 - 公司重申2024年全年约70亿美元的指引，结束连续三个季度的下调，强化农业周期即将触底的观点，同时下调建筑与林业部门和金融服务部门的展望，预计农业部门利润率将好于当前指引 [3] 经销商库存情况 - 经销商库存从过剩中持续正常化，6月农业车辆月度经销商库存继续下降，4个月滚动基础上6月库存降幅为去年11月以来最大，支持公司Q4和2025财年的定价能力 [5] 估值更新情况 - 调整2024年预测，预计大型农业板块同比降幅略好为22.5%，小型农业板块维持-20%，建筑板块销售同比降12.5%，上调大小农业板块利润率，下调建筑部门利润率 [6] 财务模型情况 - 预计2024财年净利润约71亿美元，略高于指引，全年每股收益25.6美元，超共识约2%，采用15.6倍的2年远期市盈率，将2024年底目标价上调6%至505美元/股，较当前水平有33%的上涨空间 [7]

文章核心观点 - 迪尔公司第三财季财报超预期使股价上涨超6% 但仍面临行业逆风 成本削减措施成功维持了年度利润展望 不过美国农业部报告带来不确定性[1] 公司股价与估值 - 公司股价为372.25美元 下跌1.01美元 跌幅0.27% 52周股价范围为340.20 - 425.42美元 股息率1.58% 市盈率11.21 目标价422.78美元[1] - 12个月股价预测为422.78美元 有13.21%的上涨空间 基于21位分析师评级为“持有” 最高预测551.00美元 平均预测422.78美元 最低预测360.00美元[5] 公司业绩情况 - 本季度净销售额132亿美元 同比下降17% 净收入17亿美元 比上年同期低42% 但仍超分析师预期 每股收益6.29美元 比预期高35美分[3] - 公司三个主要业务部门本季度发货量均下降 生产与精密农业以及小型农业与草坪业务中 价格实现部分抵消了销售减少的影响[3] 公司利润指引与成本控制 - 公司2024年利润指引维持在70亿美元 自5月第二季度财报电话会议以来未变 远低于最初估计[5] - 上季度公司裁员超1000人 分析师预计还会有更多裁员 裁员相关税前费用1.24亿美元 另有2600万美元费用预计主要在2025年产生[6] 行业报告影响 - 美国农业部8月WASDE报告显示 2024 - 2025年小麦产量、种植面积和期末库存预计低于此前预期 供应减少或支撑价格 但需求也不佳[7] - 报告预计今年大豆产量创纪录、玉米产量接近纪录 周一报告发布后大豆价格下跌 高供应使大宗商品价格难反弹 或导致迪尔等农机生产商销售低迷[7][8] 市场反应与公司表现 - 华尔街对迪尔最新财报数据反应积极 股价单日上涨超6% 但公司过去一年股价仍下跌近14%[1][8]

文章核心观点 - 公司第三季度业绩优于预期,并重申了2024年净利润目标 [1][2] - 公司启动了跨区域的员工离职计划,以精简运营,预计将产生1.5亿美元的税前费用 [3] - 公司预计2024年各业务板块的销售额和价格涨幅 [4] 公司业绩 - 公司第三季度销售收入同比下降17%至131.52亿美元,超出市场预期 [2] - 公司第三季度每股收益为6.29美元,同比下降,但超出市场预期 [2] 公司展望 - 公司重申2024年净利润目标为70亿美元 [4] - 公司预计2024年各业务板块的销售额和价格涨幅: - 生产与精密农业销售额下降20%-25%,价格上涨2% [4] - 小型农业与园艺销售额下降20%-25%,价格上涨2% [4] - 建筑与林业销售额下降10%-15%,价格上涨0.5% [4] - 金融服务业务净收益720百万美元 [4] 股价表现 - 公司股价在业绩公布后上涨6.3%,收于373.26美元 [4] - 部分分析师对公司股价目标进行了调整 [5][6]

文章核心观点 - 尽管迪尔公司面临具有挑战性的商业环境，但长期看涨的论点依然强劲，公司采取的积极措施使其为未来增长做好准备，一旦经济环境改善有望实现大幅反弹 [20] 公司优势 - 长期受益于人口增长、全球可耕地减少、能源价格上涨等长期利好因素，农民需投资下一代技术以提高产量和降低成本 [1] - 作为西方最大的拖拉机生产商，在先进农业技术领域处于领先地位，拥有令人印象深刻的产品组合，涵盖拖拉机、联合收割机和设备等，满足多种需求 [1] - 注重股东回报，自2020年以来股息提高了93%，成为工业领域表现最佳的股息增长股票之一，目前股息收益率为1.7% [3] - 过去十年回报率约400%，大幅超过科技股占比较高的标准普尔500指数232%的回报率 [4] - 自2014年8月以来回购了约五分之一的股票，提高了每股价值，推动股价表现良好 [5] - 实际业绩远超预期，总营收比预期高24亿美元，每股收益比预期高0.65美元，股价在财报公布后上涨超7% [11] - 采取积极措施降低产量和减少库存，使生产与需求相匹配，能够坚持全年业绩指引，预计净收入约70亿美元 [12] - 准备精简业务，通过战略合作伙伴关系降低材料和货运成本，抵消间接费用低效问题 [15] - 专注于将先进技术融入产品系列，如精准农业解决方案和创新喷雾器技术，提高客户采用率，增强客户盈利能力 [15] - 推出先进产品，如X9联合收割机、S7联合收割机和RX9拖拉机，有望在利率下降时成为改变游戏规则的产品 [15] - 资产负债表提供安全保障，公司首要资本支出优先事项是维持A级资产负债表 [17] 公司面临的挑战 - 2024年第三季度业绩不佳，设备运营净销售额下降20%至114亿美元，净利润下降42%，摊薄后每股收益下降38% [6] - 各业务板块均表现疲软，生产与精准农业部门净销售额同比下降25%，小型农业与草坪部门净销售额下降18%，建筑与林业部门净销售额下降13%至32亿美元 [6][7][8] - 面临需求下降问题，受大宗商品价格下跌、投入成本增加和利率上升影响，尤其是在北美和巴西等关键市场 [9] - 农产品价格疲软，巴西因全球供应补充、接近创纪录的产量和大豆种植面积扩大，欧洲因天气不确定性影响作物产量估计，导致农场投资持续疲软 [10] - 农场净收入下降，对农业设备的需求减少，自2021年以来农场资本投资指数显示需求低迷，股价也呈横盘走势 [10] - 分析师对公司未来不太乐观，预计今年每股收益下降27%，2025年可能再下降3%，2026年增长11% [18] 行业环境 - 行业疲软是普遍现象，农产品价格疲软、投入成本高和利率上升导致农场净收入下降，农业设备需求减少 [9][10] - 北美地区农业设备平均机队年龄相对较高，在利率上升和作物价格下跌之前，农民积极更换旧设备，但宏观经济条件恶化使这一趋势停止 [16] 未来展望 - 若美联储实现“软着陆”并在对经济造成过大损害之前降息，一旦作物价格反弹，公司可能因新技术和产品推出以及更换老化设备的需求而迎来需求激增 [17] - 公司减少经销商库存，若需求增加能够迅速做出反应，支持销量和价格 [17] - 分析师预计公司股价合理价位为406美元，较当前股价高约8%，作者坚持长期目标，认为公司股价有望达到600美元，只要股价低于400美元就会继续增持 [19]

财务数据和关键指标变化 - 净销售额下降17%至131.52亿美元,设备业务净销售额下降20%至113.87亿美元 [14] - 净利润为17.34亿美元,每股摊薄收益为6.29美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 生产和精准农业 - 净销售额下降25%至50.99亿美元,主要由于出货量下降,部分被价格上涨所抵消 [15] - 营业利润为11.62亿美元,营业利润率为22.8%,主要由于出货量下降和员工分离计划费用所致 [16] 小型农业和园艺 - 净销售额下降18%至30.53亿美元,主要由于出货量下降,部分被价格上涨所抵消 [17] - 营业利润下降至4.96亿美元,营业利润率为16.2%,主要由于出货量下降和保修费用上升 [18] 建筑与林业 - 净销售额下降13%至32.35亿美元,主要由于出货量下降 [26] - 营业利润为4.48亿美元,营业利润率为13.8%,主要由于出货量下降、产品组合不利和价格上涨受到抑制 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美大型农机行业销量预计下降约15% [20] - 北美小型农业和园艺行业需求预计下降约10% [21] - 欧洲行业预计下降约15% [22] - 南美行业预计下降15%-20% [23] - 亚洲行业预计适度下降 [23] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在采取积极的库存管理措施,包括调整生产计划,以应对需求下滑 [12][13][40][49] - 公司正在采取成本控制措施,包括裁员,以保持竞争力 [41][93] - 公司正在加大对精准农业技术的投入和推广,如See & Spray技术 [65][143-149] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农产品价格下降、利率上升等因素导致客户需求疲软 [37-38][51-53] - 但农场资产负债表健康、机器使用年限较高等因素为需求提供支撑 [55] - 公司正在与经销商密切合作,采取快速行动应对行业周期变化 [159] - 对未来前景保持乐观,认为公司有机会继续为客户创造价值 [44][57] 其他重要信息 - 公司宣布与巴西Banco Bradesco银行合资,持有50%股权,以减少融资风险 [33-34] - 公司在第四季度计划大幅减产,以降低库存 [49][130-131] - 公司在第四季度进行了一次性裁员,预计可带来2.3亿美元的年度成本节约 [93] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **David Raso提问** 第四季度的净利润指引与业务分部指引存在较大差距,是否有一次性因素? [126-129] **Josh Jepsen回答** 第四季度大幅减产导致的边际成本下降是主要原因,不代表未来正常经营状态 [130-132] 问题2 **Mig Dobre提问** 库存情况与上年持平,但您提到大幅减产,这是否存在时间差? [153-158] **John May回答** 公司与经销商高度协调一致,共同采取积极措施管理库存,确保进入2025年时库存水平合理 [159] 问题3 **Chad Dillard提问** 第四季度的边际成本下降幅度有多大? [161-163] **Josh Jepsen回答** 全年边际成本下降约1.5-2个百分点,主要集中在第四季度 [162-163]

文章核心观点 - 迪尔公司Q3财报虽显示业绩下滑，但因超出分析师预期使股价上涨 公司受行业周期性、玉米价格和农民收入影响，不过长期受益于宏观趋势 目前公司处于业绩低谷可能正在巩固，有望在2025财年开启新周期 [1][2][13] 行业与公司背景 - 农业机械行业具有周期性，与农民净收入和玉米价格密切相关 [1] - 迪尔公司作为行业绝对领导者，其技术和精准农业解决方案可满足人口增长、耕地和劳动力稀缺带来的农业产出需求 [2] Q3财报业绩 整体业绩 - 2024年第三季度净收入17.34亿美元，合每股6.29美元，去年同期为29.78亿美元，合每股10.20美元 今年前九个月净收入58.55亿美元，合每股21.04美元，去年同期为77.97亿美元，合每股26.35美元 [3] - 2024年第三季度全球净销售额和收入下降17%，至131.52亿美元，前九个月下降11%，至405.72亿美元 [3] 各业务板块业绩 - 生产与精准农业板块占工业销售约44%，季度销售额环比下降25%至51亿美元，销量/组合带来8.47亿美元负面影响，价格贡献1.77亿美元 预计净销售额下降20 - 25%，营业利润率从26.1%降至20.5 - 21.5% [8] - 小型农业与草坪业务销售额下降18%至31亿美元，销量/组合带来2800万美元负面影响，价格贡献630万美元 预计净销售额下降20 - 25%，营业利润率从17%压缩至13.5 - 14.5% [9] - 建筑与林业业务净销售额下降13%至32亿美元，销量和组合带来2230万美元负面影响，价格为负370万美元 预计净销售额下降10 - 15%，营业利润率降至15%（下降320个基点） [10] 库存与现金流情况 - 经销商库存增加，美国和加拿大2轮驱动拖拉机库存占TTM零售销售额比例升至31%，联合收割机为22% 但公司资产负债表上的库存从去年的93.5亿美元降至今年的77亿美元，显示有效库存管理和清理 [11] - 净运营现金流预测从Q2末的超过70亿美元降至Q3末的超过60亿美元，意味着销量降低影响贡献利润率，Q4定价可能因清理库存而变弱 [11][12] - 公司股息安全，派息率保守，约为16.7% 资本支出约18亿美元，自由现金流至少42亿美元，FCF收益率为4.3% [12] 公司估值与投资建议 - 公司当前TTM市盈率略高于10，远期倍数为14，预计2024财年每股收益约25.15美元，实际可能至少高出0.50美元 [13] - 分析师预计2025财年每股收益同比下降2%至24.62美元，但全球需求变化可能使公司盈利不同 [13] - 公司盈利能力评级为A+，估值低于市场平均，FCF收益率健康，此次财报可能表明公司正在巩固低谷，为下一轮周期做准备，建议长期买入 [13][15]

文章核心观点 - 公司第三季度每股收益6.29美元,超出市场预期,但同比下降38% [1] - 销售额下降主要由于各个业务分部的发货量下降,反映了需求疲软,但被公司的定价策略和成本节约措施所抵消 [2][3] 业务分部表现 生产与精密农业 - 销售额下降25%,主要由于发货量下降,但部分被价格上涨所抵消 [6] - 利润下降35%,受到发货量下降和员工分离计划费用的影响 [7] 小型农业与园艺 - 销售额下降18%,受发货量下降影响,但部分被价格上涨所抵消 [8] - 利润下降32%,受发货量下降和保修费用上升的影响,但部分被价格上涨所抵消 [9] 建筑与林业 - 销售额下降13%,反映了发货量下降 [10] - 利润下降20%,受发货量下降和费用上升的影响 [10] 金融服务 - 收入增长21% [11] - 净利润下降,主要由于信贷损失准备金增加和融资利差不利变化,部分被平均资产组合规模增加和税收因素利好所抵消 [11] 财务状况 - 现金和现金等价物为70亿美元,经营活动产生的现金流为41亿美元 [12] - 长期借款增加至427亿美元 [12] 指引 - 2024财年净利润预计70亿美元,同比下降31% [14] - 各业务分部2024财年销售额预计下降10-25% [15] - 金融服务分部2024财年净利润预计7.2亿美元 [15]

文章核心观点 - 公司本季度收入为113.9亿美元,同比下降20.3% [1] - 每股收益为6.29美元,去年同期为10.20美元 [1] - 公司各业务板块收入情况均有不同程度下降 [6][7][8][9][10] - 金融服务业务收入同比增长21.3% [12] 各部分总结 生产与精密农业 - 生产与精密农业业务收入为51亿美元,高于分析师预期47.7亿美元,同比下降25.1% [6] 农业与园艺 - 农业与园艺业务(包括生产与精密农业和小型农业与园艺)收入为81.5亿美元,高于分析师预期75.9亿美元,同比下降22.7% [7] 设备业务 - 设备业务总收入为113.9亿美元,高于分析师预期108.8亿美元,同比下降20.3% [8] 小型农业与园艺 - 小型农业与园艺业务收入为30.5亿美元,高于分析师预期28.2亿美元,同比下降18.4% [9] 建筑与林业 - 建筑与林业业务收入为32.4亿美元,低于分析师预期32.9亿美元,同比下降13.5% [10] 其他收入 - 其他收入为2.76亿美元,高于分析师预期2.69亿美元,同比下降4.5% [11] 金融服务 - 金融服务收入为14.9亿美元,高于分析师预期13.2亿美元,同比增长21.3% [12] - 金融服务总收入为16.7亿美元,高于分析师预期15亿美元,同比增长15.4% [14] 其他收益 - 其他收益为3.04亿美元,高于分析师预期2.5亿美元,同比增长15.2% [15] - 设备业务其他收益为2.46亿美元,高于分析师预期2.09亿美元,同比增长10.8% [16] - 设备业务金融和利息收入为1.55亿美元,低于分析师预期1.87亿美元,同比下降26.2% [17]

文章核心观点 - 迪尔公司第三季度收益同比下降但仍超分析师预期，公司面临农业和建筑行业的“重大逆风”，预计本财年销售额将下降10%至25% [1] 公司业绩情况 - 第三季度收益同比下降，但超分析师预期 [1] - 第三季度营收同比下降17%至131.5亿美元，净收入同比下降超40%至17.3亿美元，但仍超Visible Alpha汇编的预期 [1] 行业状况 - 公司在农业和建筑行业面临“挑战性条件”和“重大逆风” [1][2] 销售情况 - 公司三大主要建筑和农业类别销售均下降，但农业车辆提价抵消部分销售损失 [2] - 公司预计本财年各品类销售额将下降10%至25%，价格实现率将比去年高出最多2% [2] 股价表现 - 财报发布后，周四盘前交易中迪尔股价上涨1.3%，至356美元 [3]