公司治理变动 - 李文昌获委任为公司非执行董事 [1] - 任命自2025年8月26日起生效 [1]

财务表现 - 持续经营业务收入94.28亿港元 同比下降0.6% [1] - 公司所有者应占溢利26.82亿港元 同比增长11.2% [1] - 每股基本盈利41.02港仙 拟派中期股息每股26.66港仙 [1] 业务板块表现 - 百货营运业务收入减少 [1] - 道路及桥梁业务收入减少 [1] - 发电业务收入减少 [1]

财务表现 - 持续经营业务综合收入94.28亿港元 [1] - 持续经营业务归属于公司所有者的综合溢利增长9.1%至26.99亿港元 [1] - 归属于公司所有者的未经审核综合溢利增长11.2%至26.82亿港元 [1] - 中期股息每股普通股26.66港仙 较去年同期23.97港仙提升 [1] - 资本负债率由2024年末30.9%降至24.7% [1] - EBITDA/财务费用比率从10.5倍提升至16.2倍 [1] 战略规划 - 集中资源向水资源板块高附加值领域延伸 [2] - 推动业务结构转型升级 巩固组织精健化与管理精细化 [2] - 持续优化资产组合与资源配置 [2] - 主动把握粤港澳大湾区发展规划纲要带来的发展机遇 [2] - 积极关注市场投资并购机会以形成利润新突破 [2]

提名委员会组成 - 最少由五名成员组成，一位须为董事会主席，大多为独立非执行董事，至少一名不同性别[5] 提名委员会运作 - 主席由董事会委任，须为董事会主席或独立非执行董事[5] - 每年至少召开一次会议，法定人数为两位成员[9] - 决议案须全体出席成员过半数表决通过[9] 提名委员会职责 - 适时及不少于每年一次向董事会汇报重要事项[6] - 主席或另一成员出席股东周年大会回应提问[7] - 获公司充足资源，有权聘请或终止聘用顾问公司[10] - 至少每年检讨董事会架构等并提变动建议[11] - 协助制定及检讨多元化和提名董事政策等[11] - 物色合适董事人选并提名提供意见[11]

董事会变动 - 自2025年8月26日起粤海投资董事会及董事委员会成员更新[2] 董事会成员 - 执行董事有白涛、旷虎、曾翰南、梁元娟[2] - 非执行董事有王闵、王苏荣、李文昌[2] - 独立非执行董事有陈祖泽、冯华健、郑慕智、李民斌[2] 委员会成员 - 陈祖泽是审核、薪酬、提名委员会成员及薪酬主席[2] - 冯华健是审核、薪酬、提名委员会成员[2] - 郑慕智是审核、薪酬、提名委员会成员[2] - 李民斌是审核、薪酬、提名委员会成员及审核主席[2]

人员变动 - 李文昌2025年8月26日起任公司非执行董事[3] - 任期至获委任后公司首次股东大会结束[4] 董事会构成 - 公告日董事会由4名执行董事、2名非执行董事和4名独董组成[7]

股息信息 - 截至2025年6月30日止六个月宣派中期普通股息，每股0.2666 HKD[1] - 除净日为2025年10月8日[1] - 股息派发日为2025年10月23日[1] 董事会构成 - 公司董事会有4名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[2]

收入和利润（同比环比） - 收入为94.28亿港元，同比下降0.6%[3][5] - 公司持续经营业务总收入为94.28亿港元，较去年同期的94.87亿港元下降0.6%[25] - 持续经营业务综合收入为94.28亿港元，同比减少0.6%[51] - 公司综合收入从2024年上半年的96.26亿港元下降至2025年上半年的94.55亿港元，降幅约1.8%[19] - 税前利润为41.05亿港元，同比增长6.7%[3][5] - 公司持续经营业务税前利润从2024年上半年的38.49亿港元增长至2025年上半年的41.05亿港元，增幅约6.7%[19] - 归属于公司所有者的溢利为26.82亿港元，同比增长11.2%[3][6] - 公司归母净利润为26.82亿港元，同比增长11.2%[49] - 公司本期净利润从2024年上半年的27.84亿港元增长至2025年上半年的29.93亿港元，增幅约7.5%[19] - 2025年上半年持续经营业务普通权益所有者应占溢利26.99亿港元[42] - 每股基本盈利为41.02港仙，同比增长11.2%[3][6] 成本和费用（同比环比） - 财务费用为3.41亿港元，同比减少30.7%[5] - 财务费用支出为3.41亿港元，较去年同期的4.93亿港元大幅减少30.8%[26] - 银行及其他借贷利息支出为3.02亿港元，较去年同期4.12亿港元减少26.8%[26] - 存货销售成本为6.42亿港元，较去年同期8.40亿港元减少23.6%[27] - 持续经营业务薪酬总额为7.52598亿港元，较2024年同期的8.28537亿港元下降9.2%[86] - 所得税费用为11.12亿港元[5] - 本期所得税费用总额为11.12亿港元，较去年同期的10.65亿港元增长4.4%[32] 各业务线表现 - 水資源分部2025年上半年收入71.84億港元，較2024年同期71.91億港元輕微下降0.1%[17] - 水資源分部2025年上半年分部業績34.02億港元，較2024年同期34.21億港元輕微下降0.6%[17] - 物業投資分部2025年上半年收入8.59億港元，較2024年同期8.27億港元增長3.8%[17] - 物業投資分部2025年上半年分部業績4.80億港元，較2024年同期4.25億港元增長12.7%[17] - 百貨營運分部2025年上半年收入2.22億港元，較2024年同期3.98億港元大幅下降44.3%[17] - 百貨營運分部2025年上半年分部業績0.24億港元，較2024年同期虧損0.09億港元實現扭虧為盈[17] - 發電分部2025年上半年收入7.80億港元，較2024年同期8.15億港元下降4.3%[18] - 發電分部2025年上半年分部業績0.85億港元，較2024年同期0.77億港元增長9.4%[18] - 酒店經營及管理分部2025年上半年收入3.37億港元，較2024年同期3.15億港元增長6.8%[18] - 道路及橋樑分部2025年上半年收入3.72億港元，較2024年同期3.91億港元下降4.9%[18] - 水资源分部收入合计66.45亿港元，其中香港供水收入28.69亿港元，中国内地供水收入22.84亿港元[24] - 销售电力及蒸汽收入为6.11亿港元，较去年同期6.29亿港元下降2.9%[24] - 百货店总收入减少44.4%至2.165亿港元（2024年：3.896亿港元），税前利润（不含投资物业公允值变动）增长18.5%至4582.8万港元（2024年：3866.9万港元）[64] - 天河城百货店收入同比下降49.4%至1.567亿港元（2024年：3.095亿港元），万博百货店收入下降14.9%至1968.7万港元（2024年：2313.4万港元）[65] - 酒店业务收入增长6.8%至3.365亿港元（2024年：3.152亿港元），但税前利润（不含公允值变动及汇兑差异）下降19.8%至5105.8万港元（2024年：6365.5万港元）[67] - 粤海能源售电量增长23.3%至16.79亿千瓦时（2024年：13.62亿千瓦时），税前利润（不含净财务费用）增长22.7%至9117.7万港元（2024年：7433.8万港元）[68] - 粤电靖海发电售电量下降9.5%至62.16亿千瓦时（2024年：68.67亿千瓦时），收入减少26.2%至24.025亿港元（2024年：32.551亿港元）[69] - 兴六高速公路日均车流量下降9.3%至24,457架次（2024年：26,954架次），路费收入减少7.3%至2.899亿港元（2024年：3.129亿港元）[70] - 银瓶项目确认收入增长4.2%至8075万港元（2024年：7748.6万港元），税前利润增长5.0%至6898.4万港元（2024年：6572.6万港元）[72] - 粤海天河城物业投资业务收入增长3.6%至8.215亿港元[61] - 粤海天河城物业投资税前利润增长9.7%至4.916亿港元[61] - 番禺天河城购物中心收入增长16.2%至1.394亿港元[62] - 深圳天河城收入大幅增长47.9%至4746万港元[62] - 粤海投资大厦出租率下降至93.3%，收入减少3.0%至2385万港元[63] - 其他水资源项目收入增长2.3%至36.803亿港元[60] - 其他水资源项目税前利润下降6.2%至10.794亿港元[60] - 东深供水项目供水量11.47亿吨，收入35.06亿港元，同比增长0.6%[53] - 对香港供水收入28.69亿港元，同比增长2.4%[55] - 新获污水处理项目设计能力19.4万吨/日，总投资约4.39亿港元[56] - 公司附属及联营公司供水能力达每日10,836,800吨，同比增长1.0%[57] - 公司污水处理能力达每日2,297,900吨，同比增长11.8%[57] - 公司在建供水厂能力为每日1,187,000吨[60] - 集团管理酒店数量减少至17间（2024年末：19间），其中自营酒店7间（6间为持有资产）[66] - 粤海喜来登酒店平均房价降至1257港元（2024年：1291港元），但入住率升至93.8%（2024年：93.4%）[66] 各地区表现 - 中国内地业务收入为82.21亿港元，占总收入87.2%，较去年同期82.84亿港元下降0.8%[25] 终止经营业务表现 - 终止经营业务在2025年1月期间产生亏损2126.7万港元，收入为2.52亿港元[34] - 2025年上半年终止经营业务普通权益所有者应占亏损1705万港元[42] - 终止经营的粤海置地收入下降91.0%至2.518亿港元（2024年同期：28.038亿港元），税前亏损951.6万港元（2024年同期：税前亏损2.826亿港元）[74] - 终止经营业务于实物分派日资产净值账面价值为23.35亿港元[35] - 终止经营业务于2024年12月31日持作分派资产总额为406.63亿港元[36][37] - 直接与分类为持作分派资产相关负债总额为352.03亿港元[37][38] - 公司于2025年1月21日向股东分派1,261,799,423股粤海置地股份，占持有的粤海置地股份约99.9%[10] - 粤海置地的综合资产及负债于2024年12月31日被分类为持作分派用途[10] 资产和负债变动 - 公司总资产从2024年底的1355.95亿港元大幅下降至2025年中的970.97亿港元，降幅约28.4%[23] - 公司总负债从2024年底的789.20亿港元大幅下降至2025年中的412.48亿港元，降幅约47.7%[23] - 公司总资产为970.97亿港元，较期初减少384.98亿港元[52] - 公司总资产净值从2024年12月31日的566.75亿港元下降至2025年6月30日的558.50亿港元，减少8.25亿港元或1.5%[9] - 公司流动资产总额从2024年12月31日的607.48亿港元大幅下降至2025年6月30日的212.98亿港元，减少394.50亿港元或64.9%[9] - 流动负债总额从2024年12月31日的557.38亿港元下降至2025年6月30日的179.93亿港元，减少377.45亿港元或67.7%[9] - 流动资产净值为33.05亿港元，相比2024年12月31日的50.11亿港元减少17.06亿港元或34.0%[9] - 银行及其他借贷流动部分从2024年12月31日的73.30亿港元减少至2025年6月30日的49.24亿港元，下降24.06亿港元或32.8%[9] - 非流动负债总额从2024年12月31日的231.82亿港元微增至2025年6月30日的232.55亿港元，增加0.73亿港元或0.3%[9] - 应付股息为4.75亿港元，而2024年12月31日无应付股息[9] - 水资源分部资产从2024年底的521.49亿港元增长至2025年中的536.08亿港元，增幅约2.8%[20] - 物业投资分部资产从2024年底的169.94亿港元略降至2025年中的169.24亿港元[20] - 发电分部资产从2024年底的27.18亿港元略增至2025年中的27.55亿港元[21] - 道路及桥梁分部资产从2024年底的50.73亿港元略降至2025年中的50.33亿港元[21] - 酒店经营及管理分部资产从2024年底的21.93亿港元略降至2025年中的21.37亿港元[21] - 投资物业公允值变动为亏损320万港元[5] - 现金及银行结余为120.36亿港元[8] - 现金及银行结余减少1.18亿港元至120.36亿港元，其中97.7%为人民币[76] - 按摊余成本计量的其他财务资产为34.78亿港元（2024年底：33.85亿港元），为人民币计值银行存款[75] - 2025年6月30日应收贸易账款及票据达48.12亿港元 较2023年末增长25.4%[44][45] - 应收贸易账款中逾期一年以上金额达10.46亿港元 同比增长66.7%[45] - 对单一主要客户应收贸易账款集中度达10%[44] - 2025年6月30日未逾期或逾期三个月内应收款为29.68亿港元[45] - 应付贸易账款及票据为52.99亿港元，较期初减少5.6%[46] - 对关联公司贷款为23.53亿港元，较期初减少8.5%[47] - 或然负债担保金额大幅减少至100.7万港元，降幅达99.98%[48] - 财务借贷总额为211.77亿港元（2024年底：238.62亿港元），其中83.0%为人民币借贷[76] - 财务借贷利率结构为95.4%浮动利率、3.7%固定利率和0.9%不计息[76] - 人民币借贷合计175.71亿港元（2024年底：193.56亿港元）[81] - 浮动利率借贷合计201.93亿港元（2024年底：219.75亿港元）[81] - 银行及其他借款质押124.49亿港元服务特许权收益权（2024年底：124.13亿港元）[78] 现金流和资本开支 - 本期全面收入总额为38.26亿港元[7] - 经营活动的净现金流入为33.39亿港元（2024年：48.76亿港元）[77] - 资本开支为5.66亿港元（2024年：4.45亿港元）[80] 财务比率和信用指标 - 资本负债率为24.7%（2024年底：30.9%），EBITDA/财务费用比率为16.2倍（2024年底：10.5倍）[77] 股息分派 - 每股中期股息为26.66港仙，同比增长11.2%[3] - 2025年中期股息每股普通股26.66港仙 总额17.43亿港元[40] - 每股中期股息26.66港仙，同比增长11.2%[50] - 宣派中期股息每股普通股26.66港仙，较2024年同期的23.97港仙增长11.2%[92] - 中期股息预计于2025年10月23日派发，股份过户登记暂停日为2025年10月10日[92][93] 政府补助和营业外收支 - 政府补助款为4024.1万港元，较去年同期2780.7万港元增长44.7%[27] 其他重要事项 - 公司经营分部包括水资源、物业投资、百货营运、发电、酒店经营及管理、道路及桥梁等七个可报告分部[14] - 截至2025年6月30日公司雇员总数为10,180人，较2024年12月31日的10,759人减少579人（降幅5.4%）[86] - 中国内地附属公司雇员9,933人（占总人数97.6%），总部及香港附属公司雇员247人（占比2.4%）[86] - 薪酬政策包含固定薪金、酌情激励及保险福利，强调与业绩挂钩的激励机制[86] - 公司持续推进"管理精细化"战略，聚焦水资源板块高附加值领域延伸[89] - 雇员培训涵盖法律合规、投资拓展、财务管理及可持续发展等多维度专业领域[87] - 公司未发生任何上市证券的购买、出售或赎回行为[91] - 中期财务报告经毕马威会计师事务所审阅但未经审计[94]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖粤海投资并给予买入评级 目标价9.10港元 对应2025年14.0倍PE 认为公司自由现金流强劲 股息回报具备吸引力 东深供水项目续约可见性较强 [1][3][4] 业务板块 - 公司为广东省国资控股水务平台 核心资产为东深供水项目 业务涵盖水务 物业投资及发展 百货运营 酒店持有经营及管理 能源道路桥梁五大板块 [1] - 剥离粤海置地后公司基本面趋于稳健 [1] 东深供水项目 - 项目自1965年开始供水 累计对香港供水达300亿立方米 占香港淡水总用量近八成 [2] - 2024年对港供水量8亿吨 供水单价6.42港元/吨 [2] - 水价采用"统包扣减"机制 2024-2026年基本水价同比增速均为2.39% [2] - 假设续约至2120年 乐观/中性/悲观情景下续约对价分别为前一周期期末对港水收入的8/10/12倍 DCF估值约450-620亿港元 [2] 财务表现 - 2024年自由现金流达到92.29亿港元 [3] - 2024年现金派息比例65% 考虑实物股息后股利支付率达78.87% 远高于行业平均值57.76% 股息率5.65% [3] - 预测2025-2027年归母净利润为42.18亿港元 43.97亿港元 45.76亿港元 同比增速分别为34.2% 4.2% 4.1% [4] - 对应EPS 0.65港元 0.67港元 0.70港元 [4] 股息与估值 - 假设2025-2027年股利支付率维持65% 股息率有望达到6.02% 6.28% 6.54%（按2025-08-14收盘价计算） [3] - 2022-2024年东深项目税前利润率均高于60% [4] - 给予2025年14.0倍PE（高于可比公司均值12.7倍） 目标价9.10港元 [4] 与市场分歧点 - 认为东深项目续约可见性较强 因公司为广东省国资经营该项目的重要平台 [3] - 香港水务署坚持"用者自付"和"收回成本"原则 东江水成本占比从FY2020 43%降至FY2024 41% 运作及行政开支 折旧成本增速更高 支撑水价保持合理水平 [3] - 即使悲观假设下交易对价 公司仍具备投资价值 [3]

投资评级与目标价 - 首次覆盖粤海投资并给予买入评级，目标价9.10港元，对应2025年目标PE 14.0倍 [1][7] - 目标价较2025年8月14日收盘价6.96港元存在30.7%上行空间 [8] 核心业务与资产 - 核心资产为东深供水项目，累计对香港供水300亿立方米，占香港淡水总用量近80% [2][20] - 2024年东深项目收入63.60亿港元，占公司总收入34%，税前利润40.20亿港元，占比62% [20] - 采用"统包扣减"定价机制，2024年供水单价6.42港元/吨，2024-2026年基本水价年增2.39% [2][34] 财务表现与股息 - 2024年自由现金流达92.29亿港元，同比大幅改善 [3][21] - 2024年现金派息比例65%，考虑实物股息后支付率达78.87%，股息率5.65% [3] - 预计2025-2027年股息率将提升至6.02%/6.28%/6.54%，高于行业平均水平 [3][11] 估值与盈利预测 - 东深项目DCF估值450-620亿港元，假设续约至2120年 [2][37] - 预测2025-2027年归母净利润42.18/43.97/45.76亿港元，同比增速34.2%/4.2%/4.1% [5][11] - 2025年预测PE 10.79倍，PB 1.04倍，EV/EBITDA 7.38倍 [11] 战略调整与市场观点 - 2024年剥离粤海置地后业务结构更聚焦，减少地产波动对业绩影响 [1][22] - 市场担忧特许经营权续约风险，但报告认为续约可见性强且水价机制合理 [4][23] - 东深项目历史税前利润率超60%，盈利稳定性支撑估值溢价 [5][20] 行业地位与竞争优势 - 广东省国资控股水务平台，间接持有东深项目95.08%股权 [1][34] - 香港供水成本中东江水占比从FY2020 43%降至FY2024 41%，仍为核心水源 [4][28] - 控股在运供水产能888.68万吨/日，69%集中在广东，区域布局优势显著 [108][109]