行业跨界趋势 - 多家软体家居企业选择通过开设酒店进行跨界尝试，向下游领域拓展[1] - 左右家居在深圳开设首家"左右幸福酒店"，定位中端，共156间房，定价300-500元[1] - 梦百合在上海开设首家"梦百合0压酒店"，共119间房，所有客房配备零压智能床[1] - 慕思股份早在2016年已开设健康睡眠酒店，目前仅7家门店[6] 企业战略布局 - 左右家居董事长表示这是从家居领域延伸到酒店领域的尝试，被视为向生活方式服务商转型的标志[1] - 梦百合董事长计划未来开设2000家0压酒店，打造集酒店功能、体验、销售为一体的空间[3] - 梦百合酒店业务由董事长持股85%，公司持股15%，更偏向董事长个人业务[3] - 左右幸福酒店和梦百合0压酒店均将酒店作为产品展示和销售渠道，客房家具可扫码购买[3] 商业模式创新 - 梦百合酒店内设"0压家居馆"，集中展示智能床、床垫、枕头、沙发等产品，实现"体验即可购"[3] - 左右幸福酒店植入"绿色优品"芯片，实时采集用户睡眠数据用于研发[3] - 行业专家认为家居企业通过场景化销售产品将是未来趋势[7] 行业合作与竞争 - 梦百合曾与锦江国际、首旅如家、亚朵集团、华住集团等酒店合作，提供"零压房"产品[5] - 2023年梦百合起诉华住集团，同时华住推出自有品牌M3记忆枕，显示双方互相渗透[6] - 左右家居2021年与锦江酒店旗下郁锦香酒店合作，提供家具陈列、软装应用等服务[6] 发展前景评估 - 行业专家认为目前两家企业的酒店房间数量不足，难以判断模式是否可复制[7] - 梦百合和左右家居的酒店业务仍处于样本尝试阶段，尚未形成标准化品牌体系[7] - 家居企业与酒店存在深度协同性，但能否成为新增长点尚待观察[7]

业绩总结 - FY2025调整后收入增长3.8%，达到106亿港元[13] - FY2025净亏损约为12.75亿港元，受融资成本和物业销售减值损失影响[22] - FY2025整体毛利率略微上升至31.8%[25] - FY2025每股股息为1.0港元，较FY2024的14.0港元下降92.9%[23] - FY2025酒店业务收入增长2.3%，达到约20.77亿港元[16] 负债与流动性 - FY2025调整后净负债比率为67.6%，较FY2024的68.1%有所下降[22] - FY2025总银行贷款和票据减少约24亿港元，降幅为8.6%[23] - 截至2025年3月31日，流动性状况为3878百万港元，未动用的银行融资额度为2780百万港元[38] - 净债务减少13亿港元，调整后的总权益因多项减值损失受到影响[29] 销售与市场表现 - FY2025总累计预售和未确认合同销售额约为88.61亿港元，较FY2024的115.25亿港元下降23.1%[23] - 预计未来几年将有89亿港元的预售提供现金流可见性[154] - 截至2025年3月31日，酒店运营和开发项目总计达到10,716间客房，市场价值为29,256百万港元[166] 新产品与技术 - 公司通过AI平台数字化数据收集过程，以提升可持续发展战略的执行[176] - 公司在Dorsett UK酒店获得了EarthCheck铜基准奖[176] - 公司在Dorsett Kai Tak酒店获得了BEAM Plus金级认证[176] 未来展望 - 预计2026财年将因非核心资产和业务处置的完成而进一步改善[29] - 预计2026财年将开设两家新酒店，持续推动酒店业务的现金流增长[154] - 预计到2025财年，HK$3.0亿的总建筑开发价值将完成[52] 其他信息 - 公司获得了5.4亿港元的新可持续贷款，抵押于香港的一家酒店[176] - Dorsett集团在2025财年的总收入为HK$2,077百万，同比增长2.3%[97] - Dorsett Kai Tak酒店的入住率为84.1%，较2024财年下降4.0个百分点[96]

财务数据和关键指标变化 - 调整后收入增长3.8%，达到110亿美元；调整后现金利润为2.66亿美元，约60% - 70%来自房地产开发 [4] - 调整后收入增长5.3%，从去年的68亿港元增至约72亿港元 [4] - 全年调整后现金利润2.66亿美元，上半年为3300万美元，下半年为2.33亿美元 [8][9] - 总银行贷款和票据减少22亿港元，调整后净负债率下降1.2个百分点，至67.6%；减值前负债率降至65.8% [9][10] - 2025财年，股东应占净亏损受融资成本高企、物业减值损失等因素影响 [12] - 整体毛利率从去年的31%提高至31.8% [18] - 净债务减少13亿港元，调整后总股本受多项减值损失影响 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 房地产开发 - 调整后收入达72亿港元，同比增长5.3%；折旧前利润率维持在26%，今年降至21% [28] - 多个项目交付，包括伦敦的Aspen、新加坡的Hillon Holland、澳大利亚的Perth Hub等 [4][31][32] - 总累计应占预售价值和未入账合同销售约89亿港元 [6] - 昆士兰码头5号楼提价，超60%区域买家接受；项目总开发价值从46亿港元增至53亿港元 [6][36] 酒店业务 - 收入20亿港元，同比增长2.3% [6][51] - 香港、马来西亚、中国大陆和新加坡的每间可售房收入（RevPAR）下降，澳大利亚有所改善 [50] - 新增日本Agora Osaka Saki的特许经营酒店合同，预计2026财年开设两家伦敦酒店 [7][54] 停车场业务 - 收入约7亿港元，下降2.6%；调整后毛利率提高至28% [55][57] - 逐步淘汰部分表现不佳的停车场业务，第三方管理合同减少 [56] 博彩业务 - 收入4亿港元，增长1.6%，较为稳定 [8] - 持有Palisino 71%股权 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 曼彻斯特市场平均售价从每平方英尺低于400英镑提高至540英镑，租金收益率增加 [40] - 澳大利亚墨尔本市场住宅需求旺盛，供应短缺 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速房地产开发项目完工，提前确认收入，优化现金流，降低债务和融资成本 [21][26] - 积极变现库存，消化非核心资产和业务 [21][22] - 优化酒店组合，采用轻资产模式扩张，发展多品牌战略 [23][86] - 关注英国伦敦的合资房地产项目，进行增值开发 [72] - 行业竞争方面，酒店业务面临全球酒店集团竞争，公司通过品牌一致性和把握酒店周期应对 [84][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 房地产市场环境具有挑战性，但公司有信心通过现有战略和项目计划实现可持续增长 [26][47] - 预计2026财年负债率将进一步改善，潜在减值影响可控 [64][65] - 预售和合同销售为未来收入提供了良好的可见性，酒店经常性现金流有望增长 [25][66] 其他重要信息 - 公司在2025财年获得了一些奖项 [67] - 昆士兰码头项目的合资企业拥有99年博彩牌照和25年独家经营权，具有巨大潜力 [61][62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 集团何时转向进攻性战略，进行土地储备收购或新项目开发 - 公司目前较为保守，但正在关注英国伦敦的合资房地产项目；现有土地储备可满足未来三到四年开发，预售价值提供了可见性，不急于进行额外土地收购 [71][73][74] 问题: 股息何时恢复，是否支付永续债券现金息票 - 由于市场不确定性和减值因素，公司目前较为保守，以降低负债率；关于永续债券，公司尚未内部讨论，会考虑市场反馈和债券价格 [76][77] 问题: 89亿港元预售收入在2026和2027财年的确认情况 - 总开发价值约12亿港元的项目将于2026财年完工，截至目前约50%已解决，预计该财年至少确认11亿港元；2027 - 2028财年情况可参考第14页 [79][80][81] 问题: 对同行未支付永续债券息票的看法，公司对高息永续债券的立场 - 公司尚未内部讨论，需与董事会协商 [82] 问题: 酒店开发战略，资产轻化扩张的挑战、地理重点和多品牌战略 - 公司采用多品牌战略，包括四星、三星和服务式公寓酒店；品牌优势在于提供一致性；公司善于把握酒店周期，新酒店有望做出贡献 [86][88][89] 问题: SS与STARS的互换情况及预期 - 仅签署了协议，尚未完成互换；商业条款需进一步确定，存在一定风险；若互换不成功，公司仍持有25%权益 [93][94][95]

品大事 - 彩虹股份与京东方签署股权转让协议，京东方以48.49亿元受让彩虹光电30%股权，转让后彩虹股份仍持有69.79%股权并保持控股地位 [3] - 京东物流开始招募全职骑手参与京东外卖配送服务，以强化末端履约协同效应及提升营运效率 [4] - 中京电子公告称公司股票交易异常波动，但不存在违反信息公平披露的情形，生产经营情况正常 [5] - 锦江酒店获上海市国资委原则同意发行不超过总股本15%的H股股票，并授予15%超额配售权 [6] - 大金重工拟发行H股并在香港联交所上市，以夯实全球化战略布局 [7] - 珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞任，李向东当选新董事长 [8] - 华特气体董事长石平湘因年龄原因辞职，副董事长石思慧接任 [9] - 金龙羽公告固态电池业务已有订单但未形成长期稳定收入，订单金额较小 [10][11] - 建龙微纳筹划以现金受让方式取得上海汉兴能源不少于51%股份，推动向技术服务商转型 [12] 观业绩 - 广大特材预计2025年上半年营收25亿元同比增32.91%，净利润2亿元同比增367.51% [13] - 三花智控预计2025年上半年营收150.44亿-177.79亿元同比增10%-30%，净利润18.93亿-22.72亿元同比增25%-50% [14] 增减持 - 襄阳轴承股东襄轴集团拟减持不超过3%股份，约1378.84万股 [15] - 腾龙股份股东蒋依琳拟减持不超过3%股份，约1472.4万股 [16] - 盛新锂能拟4亿-5亿元回购股份，回购价不超过17.75元/股，已获工行4亿元贷款支持 [17] 签大单 - 中铝国际签署19.13亿元几内亚西芒杜铁矿采矿运维合同 [18] - 罗博特科全资子公司签订1710万欧元重大合同，占2024年营收12.82% [19]

外资企业与黑龙江合作机遇 - 黑龙江省实际利用外资同比增速高于全国30.6个百分点，共有116个国家和地区的1万多家外资企业投资兴业 [1] - 外资企业代表参与"龙江行"活动，共商开放机遇，重点合作领域包括旅游资源开发、景区运营、酒店建设、智慧旅游等 [1] - 万豪国际计划依托黑龙江冰雪资源和地域文化开拓旅游消费空间 [1] 冰雪经济发展 - 黑龙江推动"冰雪运动+冰雪旅游+冰雪装备+冰雪文化"全产业链发展，放大冰雪经济综合效应 [1] - 冰雪季为当地酒店带来显著客流和收入增长 [1] 农业领域合作潜力 - 黑龙江粮食总产量、绿色有机食品认证面积、农作物综合机械化率均居中国第一 [2] - 雀巢中国计划与当地合作发展再生农业，覆盖农作物种植、畜牧养殖、农产品深加工等领域 [2] - 凯斯纽荷兰将加大投资，推进高性能大型联合收割机等农业装备研发，支持黑龙江创建智能农机装备先导区 [2] 工业与科技发展 - 黑龙江工业体系涵盖装备、能源、石化、食品、医药、冶金、建材等行业，科教实力雄厚 [2] - 哈尔滨新区引入华为鲲鹏、思灵机器人等企业，数字经济和智能装备产业初具规模 [3] - 黑龙江实施科教振兴计划，推进高校、院所、企业三大科技成果产业化专项行动 [2] 汽车制造业发展 - 大庆沃尔沃汽车制造有限公司是沃尔沃全球最先进的生产制造基地之一，带动当地高端汽车产业集群发展 [3] 营商环境优化 - 黑龙江出台系列政策措施优化营商环境，外资企业益海嘉里称赞政府审批流程简化、效率提升 [3] - 黑龙江省长表示将加大吸引外资力度，打造投资龙江品牌 [3]

房地产收储政策 - 全国拟收储总规模达3918亿元 涉及171个城市 其中宅地收储6565公顷 [2] - 收储资金支持从央妈3000亿保障性住房再贷款扩容至地方政府专项债 去年新增2万亿 今年安排4.4万亿 [2] - 收储类型分两种：直接收购未售商品房消化狭义库存 收购闲置土地消化广义库存 1-4月土地收储规模单月增长48倍至7198公顷 [2] 区域收储数据 - 三四线城市占收储主导 面积占比84%（5437公顷） 金额占比74%（1659亿） 郑州以273公顷居首 西安以125.6亿金额最高 [2][3] - 13个城市收储超100公顷 前五为郑州273公顷 平顶山165公顷 电明157公顷 宣春156公顷 新关150公顷 [3] - 克尔瑞测算显示1-4月收储使2025年广义库存去化周期缩短2个月 加速去库存54% [3] 商业动态 - 达美乐沈阳第9家门店进驻三台子万象汇 已开业5家 围挡4家含沈北吾悦广场等 [6] - 皇姑腾鹰大厦希尔顿欢朋酒店挂牌 沈阳希尔顿系酒店达11家 欢朋品牌占7家（含2家筹备中） [10][13][14] 农业与人才 - 辽宁15个名特优新农产品上榜全国榜单 实现十大特色产业全覆盖 含长海海参 盘锦大米等 总量达121个 [14][15] - 2025"博士沈阳行"活动提供9223个岗位 平均年薪23.5万 30万以上岗位近1000个 聚焦工业互联网等42个领域 [18][21][23] - 参会博士8163名 61.7%为20-29岁 50.4%为女性 覆盖663所高校（含海外306所） 30家双创企业参与路演 [23][24]

污水处理厂剥离情况 - 2025 年 2 月公司与中闽水务集团签署《股权转让协议》，交易价较净资产合计增值 1.04 亿元，增值率 37.29%，尚需获标的资产所在地相关政府部门批准，正在办理审批手续 [2] 一季度营收与利润情况 - 2025 年第一季度公司营业总收入较上年同期减少 2.12%，净利润较上年同期增加 43.17%，在建 PPP 项目减少致收入减少，扣除该因素主营业务营收同比基本持平，净利润增长因精细化管理和技术改造使营业成本下降、毛利率提高，部分增值税退税收入增加 [3] 国补项目情况 - 截至目前公司有 7 个项目（垃圾处理规模 5350 吨/日）满足纳入国补目录清单条件且已申报，在审核中，纳入清单后将一次性确认自运营以来至进入补贴目录清单期间的国补收入，截至 2024 年度末可确认金额为 3.05 亿元（含税） [3] 蒸汽外供业务情况 - 公司依托现有发电厂开展供汽供热业务，供汽售价普遍在每吨 200 元以上，2025 年加大开发力度，梁山圣元供汽业务起底价格为 205 元每吨，还有漳州圣元、曹县圣元、安徽圣元等项目在开发中，垃圾焚烧发电项目未来盈利有较大提升空间 [4] 牛磺酸项目原料供应情况 - 公司年产 40000 吨牛磺酸原料项目配套先进生产工艺和设备，按中国 GMP、美国 cGMP 要求注册及认证，主要原料环氧乙烷和液硫来自所在园区，与联合石化签有合作协议，原料可充足稳定供应 [4] 牛磺酸市场需求情况 - 2025 年 4 月全球牛磺酸年需求量约 16 万吨，且以每年 30%的速度增长，饮料领域应用占比达 45%，全球功能饮料市场年增速约 7%，饲料全面使用牛磺酸潜在需求量达 30 万吨，宠物食品和医药保健领域需求也在增长 [5] 牛磺酸下游产品布局及销售情况 - 公司开发多款“牛磺酸 +”功能性饮品，线上借助抖音等新媒体直播宣传，在京东、拼多多等平台销售，线下推出品牌 MIS 系统及招商手册，开展全国层级代理招商，优化代理政策与奖励机制，线下体验店将开业，通过赛事赞助等活动推动产品多渠道落地，销售情况较好，符合预期 [6] 牛磺酸项目投产及盈利情况 - 牛磺酸原料项目预计今年下半年投产，投产后主要对外销售，客户为饮料等行业厂家，也开发下游衍生品产品，成本及盈利信息关注公司相关公告 [7] 酒店建设情况 - 厦门瑞吉酒店项目处于主体工程施工阶段，预计今年 7 月完成封顶，2026 年下半年投入使用，项目地理位置优越，客源多，入住率较高，建成后引入万豪国际集团旗下专业管理公司经营管理 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年现金流量较去年增加近2.5亿美元，达到近3亿美元 [19] - 2024年第四季度，DDM核心会话增长3%，数字广告增长3%，绩效营销增长22%，数字收入增长10% [44][45] - 2025年，DDM预计数字收入增长10%以上，第一季度增长为高个位数，全年数字增量EBITDA利润率超40%，总EBITDA在3.3 - 3.5亿美元之间 [45][47] - 2025年第一季度，公司有一笔约3600万美元的租赁回购收益，调整后的EBITDA指引不包含该收益 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 ANGI业务 - 两年前，ANGI的EBITDA从约2.6亿美元降至3500万美元，资本支出升至1.15亿美元；经调整后，利润和现金流重回正轨，预计明年实现收入增长 [9][12] - 2025年第一季度，ANGI收入同比下降约20%，主要受监管变化影响，但长期来看，公司竞争力增强，预计2026年恢复增长 [39] Dotdash Meredith业务 - 流量同比增长约8%，扭转了下降趋势 [13] - 2024年第四季度，数字收入增长10%，其中绩效营销增长22%，由电子商务表现出色带动 [44][45] - 2025年，预计数字收入增长10%以上，数字广告和流量实现中个位数增长，绩效营销和授权业务稳步增长 [45][46] Care.com业务 - 企业业务在疫情后呈增长态势，消费者业务去年下滑，新管理团队正努力改进产品，预计今年逐步恢复增长 [88][90] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，DDM在11月流量表现出色，尤其是食品网站；12月流量放缓，主要因名人娱乐新闻和家居类假日流量不足 [43] - 广告市场方面，11月中旬许多广告商重返优质和程序化市场 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去两年专注于扭转ANGI和Dotdash Meredith的业务困境，停止无关业务，投入资源修复这两大核心业务 [10] - ANGI更换CEO，整顿业务，修复产品，预计明年实现收入增长；Dotdash Meredith扭转流量下滑趋势，流量增长约8% [12][13] - 公司计划于3月31日完成ANGI的分拆，分拆后ANGI将作为独立上市公司运营，目前计划不进行股息分配，将以现有4.16亿美元现金和5亿美元有吸引力的债券进行分拆 [30][31] - 公司将寻找新的投资机会，平衡资本分配，既会投资现有业务，也会考虑回报股东 [78][79] - 在行业竞争中，ANGI通过改善客户体验增强竞争力，Dotdash Meredith在数字广告和内容领域表现出色，Care.com在护理服务市场占据领先地位 [35][44][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司已度过困难时期，目前业务势头良好，ANGI和Dotdash Meredith均有望实现增长 [12][19] - 尽管面临监管变化和市场波动等挑战，但公司对未来前景充满信心，认为能够为客户和股东创造价值 [39] 其他重要信息 - 公司在2025年有多项非经常性成本，包括Joey离职、ANGI分拆的相关费用以及遗留诉讼费用等，预计约5000万美元，2026年及以后将不再有这些成本 [92][93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Joey转去ANGI的动机，Jeff对2025年业务趋势改善的信心来源，Chris关于分拆流程及IAC是否从ANGI带走现金的说明 - Joey表示个人追求自由，且ANGI有不对称的上行潜力，公司已完成大部分困难工作，未来将专注于业务建设 [26][27] - Jeff称第一季度业绩受监管变化影响，但长期来看，公司竞争力增强，有多项因素支持2025年业务改善和2026年恢复增长 [32][36] - Chris表示已提交注册声明，计划3月31日完成分拆，目前计划不分派股息，ANGI将以现有现金和债券进行分拆 [29][30][31] 问题2：DDM第四季度收入和EBITDA的驱动因素，2025年第一季度和全年的收入和EBITDA指引，以及IAC的资本分配和管理过渡问题 - Chris称第四季度收入增长得益于流量和广告市场的改善，2025年预计数字收入增长10%以上，全年总EBITDA在3.3 - 3.5亿美元之间 [43][44][47] - Barry表示公司将平衡资本分配，既会投资现有业务，也会寻找新的投资机会，同时会考虑回报股东 [78][79] 问题3：ANGI业务的逆风转顺风因素，以及单一产品和平台整合的影响，IEC投资的优先级 - Jeff称公司在改善产品和恢复自有流量增长方面取得进展，单一产品和平台整合将提高运营效率，预计2026年实现增长 [69][71] - Barry认为业务达到一定规模应分拆独立，公司会根据业务发展情况进行运营或处置 [75] 问题4：IC分拆ANGI后的发展方向，以及Meredith业务如何聚焦漏斗顶部和提升收入 - Barry表示将平衡资本分配，既会投资现有业务，也会寻找新机会 [78][79] - Chris称将通过发展直接消费者关系、提供优质内容和推广DECIPHER plus等方式提升流量和收入 [80][81] 问题5：Care.com业务的细分结果及未来预期，以及公司2025年公司成本上升的驱动因素和正常化运营率 - Chris称Care.com企业业务增长，消费者业务待改善，新团队正努力改进产品，预计今年逐步恢复增长 [88][90] - 2025年公司成本上升是由于多项非经常性费用，2026年及以后将不再有这些成本 [92][93] 问题6：Barry在IAC的日常参与程度，以及Decipher Plus对DDM盈利能力的影响 - Barry表示将关注资本分配和寻找新机会，刺激业务发展 [95][96] - Chris称Decipher Plus可增加公司获取广告库存的途径，有望实现有吸引力的利润率，支持公司的增量EBITDA目标 [97][99][100] 问题7：DDM增长直接流量和消除中间商的关键步骤，以及业务财务状况的变化 - Chris称将通过发展直接消费者关系、提供优质内容和推出新产品等方式增加直接流量，财务影响积极 [103][104][105] 问题8：Decipher集成OpenAI技术对关键绩效指标的影响，以及IAC分拆ANGI后与MGM的合作 - Barry认为MGM运营良好，将继续回购股票，IAC可能增加持股，视其为长期资产 [110][111] - Chris称Decipher在多个指标上表现出色，集成OpenAI技术可提升上下文性能 [112][113] 问题9：AI在ANGI和Care.com业务中的匹配作用 - Joey和Jeff认为AI可改善ANGI的匹配效果，尤其是在对话式UI广泛应用的情况下 [119][120][121] - Chris称在拥有专有数据集的业务中，AI可增强匹配等功能 [122] 问题10：DDM各垂直领域的趋势，Decipher增长下的收入可见性，以及Joey对搜索未来的看法 - Chris称广告市场目前良好，Decipher在直接优质广告销售中表现出色，公司对市场持建设性但谨慎态度 [129][130][131] - Joey认为AI搜索将继续获得市场份额，内容优质的公司将更具优势 [132][133]