报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 长城汽车正持续推进高端化与全球化战略，2026年总销量目标为180万辆 [1] - 尽管2025年12月单月销量承压，但新能源车渗透率提升与海外出口成为重要增长亮点，公司结构持续改善 [4] - 随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段 [4] 财务数据与预测总结 - **营业总收入**：预计从2024年的202,195百万元增长至2027年的295,824百万元，2025E至2027E年复合增长率约为15.9% [2] - **归母净利润**：预计从2024年的12,692百万元增长至2027年的17,266百万元，2025E至2027E年复合增长率约为12.7% [2] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025E的18.4%逐步回升至2027E的19.3%；净利率预计从2025E的5.5%提升至2027E的5.8%；ROE预计从2025E的13.3%提升至2027E的14.1% [2][6] - **估值水平**：基于预测，市盈率从2025E的15.6倍下降至2027E的10.9倍；市净率从2025E的2.07倍下降至2027E的1.54倍 [2][6] 近期运营表现总结 - **2025年12月及全年销量**：12月单月销量12.4万辆，同比下滑8.3%；2025年全年累计销量132.4万辆，同比增长7.3% [4] - **新能源车表现**：12月新能源车销量3.9万辆，渗透率升至31.4%；全年新能源车销量40.4万辆，同比增长25.4%，主要由D平台（WEY牌）与EC平台（欧拉）贡献 [4] - **海外市场表现**：12月出口5.7万辆，同比增长39.1%；全年出口销量50.6万辆，同比增长11.7%，占总销量约38% [4] - **品牌分化**：12月，哈弗品牌同比下滑20.3%，但全年累计增长7.4%；WEY牌表现亮眼，12月同比增长46.45%，全年累计增长86.3%；欧拉品牌12月同比增长71.6%，但全年累计下滑23.7%；坦克与皮卡品牌销量表现稳健 [4] 未来战略与展望总结 - **海外市场（全球化）**：2026年出口目标为60万辆，计划强化非俄罗斯市场（如拉美、中东）；采用“One GWM”单品牌战略，全工艺重资产建厂与KD轻资产模式并行；计划推出坦克700、哈弗猛龙/骁龙、欧拉5系列等车型进军全球市场 [4] - **国内市场（高端化）**：2026年国内（不含出口）目标销量为120万辆，以高端新能源车为核心增量；WEY牌计划2026年推出至少4款中大型混动/纯电SUV，单店销量目标30-50台；欧拉（EC平台）将覆盖20万元以下市场，规划8款新车型；坦克与哈弗（如方盒子系列）将稳固基本盘 [4]

公司核心动态：长城汽车工时制度重大调整 - 长城汽车于2026年初正式取消大小周，全面落实覆盖全体员工的周末双休制度，此调整标志着其员工休假制度完成了第四次迭代 [1][2][3] - 公司员工对双休制度落地反应积极，认为此举能更好地平衡工作与家庭生活，尽管双休伴随10天高温假的取消，但员工计算实际仅减少5天假期，认为换取全年稳定双休非常划算 [1][4] - 在宣布双休制度后，长城汽车A股和港股股价在1月6日双双上涨，其中港股涨幅超过3% [5] 公司经营与财务表现 - 长城汽车2025年销售新车132.37万辆，同比增长7.33%，创下历史新高 [4] - 公司2025年新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44%，同样刷新纪录 [4] - 尽管销量增长，但高昂的营销和渠道建设费用拖累了盈利，导致公司2025年前三季度净利润同比下滑16.97% [5] 行业竞争环境与“内卷”现象 - 汽车行业“内卷”现象突出，导致员工普遍面临高强度加班，自主品牌加班情况比合资企业更为严重，“8-10-6”工时制一度在业内司空见惯 [9] - 有数据显示，2025年多家车企单月平均加班时长达70-100小时，甚至有车企将生产部门的两班制引入研发，试图大幅压缩研发周期 [9] - 行业内曾出现员工因拒绝周末加班被辞退、以及高管要求员工规避法律风险加班的案例，凸显了恶性竞争下的工作压力 [9] 行业监管与转向信号 - 2025年5月，中国汽车工业协会和工信部先后表态，指出无序价格战等内卷式竞争是行业效益下滑的主因，不利于企业持续研发投入 [12] - 外部干预为行业降温提供了契机，2025年6月，比亚迪、东风等车企承诺将供应链账期压缩至60天内以缓解压力 [12] - 2025年12月，比亚迪宣布涨薪，长城汽车落实双休，这一系列动作被视作行业开始告别恶性竞争、回归理性的标志 [12] 行业未来发展趋势 - 业内人士分析，2026年可能成为车企发展的分水岭，告别高强度加班的粗放竞争后，技术创新、产品品质和全球化能力将成为核心竞争力 [12] - 长城汽车的双休调整可能只是一个开始，预计未来将有更多车企跟进类似的员工“减负”措施 [12]

公司休假制度调整 - 长城汽车双休调整将于2026年正式落地，覆盖全体员工 [1] - 此次调整意味着公司员工休假制度完成了第四次迭代，从“每月单双休”到“大小周”，再到“大小周+高温假”，最终变为完整双休 [1] - 此前流传数月的“取消大小周”传言因此次调整而得到证实 [1]

公司核心动态：长城汽车落实双休制度 - 长城汽车于2026年初正式取消大小周，全面落实覆盖全体员工的周末双休制度，此调整被员工视为重大利好并引发热烈反响 [1][2] - 此次休假制度调整是公司历史上的第四次迭代，从“每月单双休”演进至“大小周”、“大小周+高温假”，最终到完整双休 [2] - 为换取全年稳定双休，公司取消了原有的10天高温假，其中5天原为抵扣年假，员工实际假期净减少5天，但多数员工认为此交换划算 [3] - 2026年1月6日，长城汽车A股与港股股价双双上涨，其中港股涨幅超过3% [5] 公司经营与财务表现 - 2025年，长城汽车销售新车132.37万辆，同比增长7.33%，创历史新高 [3] - 2025年，公司新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44%，刷新纪录 [3] - 尽管销量增长，但2025年前三季度公司净利润同比下滑16.97%，主要受高昂的营销和渠道建设费用拖累 [4] 行业竞争环境与“内卷”现象 - 汽车行业“内卷”现象突出，导致员工普遍面临高强度加班，自主品牌加班情况较合资企业更为严重 [8] - 行业内存在比“996”更甚的“8—10—6”工作制，2025年多家车企单月平均加班时长达70-100小时 [8] - 有车企为加速研发，将生产部门的两班制引入研发，试图用12个月完成传统需20个月以上的整车研发流程，甚至出现员工因拒绝周末加班被辞退的情况 [8] - 有员工爆料半年累计加班近500小时导致健康问题，另有高管被曝要求员工规避法律风险进行加班 [8] 行业监管与转向趋势 - 2025年5月31日，中国汽车工业协会与工信部先后表态，指出无序价格战等内卷式竞争是行业效益下滑主因，不利于企业持续研发投入 [11] - 外部干预为行业降温提供契机，2025年6月，比亚迪、东风等车企承诺将账期压缩至60天内以缓解供应链压力 [11] - 2025年12月，比亚迪宣布涨薪，长城汽车落实双休，一系列动作标志着行业开始告别恶性竞争 [11] - 业内人士分析，双休制度是行业回归理性的标志，2026年或成车企分水岭，未来竞争将转向技术创新、产品品质和全球化能力 [11]

据大河报，长城汽车双休调整于2026年正式落地，覆盖全体员工，此前流传数月的"取消大小周"传言终 于成真。这一调整意味着，长城员工的休假制度完成了从"每月单双休"到"大小周""大小周+高温假"， 再到完整双休的第四次迭代。 ...

长城汽车休假制度调整 - 公司将于2026年实行周末双休制度，完成了从“每月单双休”到“大小周”，再到“大小周+高温假”，最后到“周末双休”的四次迭代 [1] - 作为调整的一部分，公司取消了原有的10天高温假，但其中有5天可用年假抵扣，因此净减少假期天数为5天 [1] - 有员工反馈，减少5天高温假以换取全年稳定的双休是划算的，有利于家庭陪伴 [1] 汽车行业“内卷”现状 - 中国新能源汽车品牌平均研发周期仅1.6年，而国外品牌需要5.4年 [2] - 2025年多家车企单月平均加班时长达到70-100小时，部分车企甚至出现“研发两班倒”的情况 [2] - 工信部与中国汽车工业协会曾表态，认为内卷式竞争不利于行业健康发展 [2] 行业“反内卷”趋势与外部压力 - 欧盟将于2027年底实施《反强迫劳动法案》，要求出口产品在任何环节不得涉及强迫劳动，包括每周超过40小时的加班（自愿也不行） [4] - 在多重因素推动下，2026年可能成为汽车行业“反内卷”元年，高质量发展将成为主旋律 [4] - 长城汽车此次实行双休，被视为打响了行业“反内卷”的第一枪 [2] 主要车企的战略与经营调整 - 比亚迪在2025年年中调整策略，从“追求市占率”转向“追求盈利质量”，通过缩减SKU、聚焦高毛利车型来改善经营状况 [4] - 宁德时代宣布给1-6职级的基层员工每月基本工资上涨150元 [4] - 长城汽车2025年销售新车132.37万辆，同比增长7.33%，创历史新高 [4] - 公司2025年新能源车型销售40.37万辆，同比增长25.44%，海外销售50.61万辆，同比增长11.68%，两者均刷新纪录 [4]

涉及的行业或公司 * 公司：长安汽车（原文中多处提及“长安汽车”，但文档id=1处标题为“长城汽车”，根据纪要内容主体判断，应为“长安汽车”之笔误）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] * 行业：汽车制造业，特别是新能源汽车、SUV及海外市场拓展[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 核心观点与论据 2025年业绩表现 * 2025年总销量达284万辆，同比增长7.33%，创历史新高[2][3] * 新能源车型销量40.37万台，同比增长25.44%[2][3] * 海外累计销量50.61万辆，同比增长11.68%[2][3] * 12月单月销量12.4万辆，其中海外销量突破5.7万台，同比增长39.05%[3] * 各品牌表现：佛品牌累计销售75.86万辆，同比增长7.41%[6] 魏牌新能源累计销售10.2万辆，同比增长86.29%[6] 坦克SUV累计销售23.27万辆，同比稳步增长[6] 欧拉品牌全球累计销量55.77万辆，12月销售8,134台，同比增长71.60%[6] 长城皮卡全年销量18万台，同比增长2.57%，出口增长17.03%[6] 2026年战略与目标 * 总销量目标180万辆，其中国内市场120万辆，海外市场60万辆[14] * 海外市场：目标60万台，挑战更高销量[5] 将推出坦克700等新品，逐步进入欧亚市场[2][5] 在墨西哥、巴西、南非、澳大利亚等市场全面铺开佛品牌产品（猛龙、骁龙系列）[2][5] 强化欧拉品牌（特别是欧拉5系列）出海力度[2][5] * 国内市场高端化：围绕魏牌新能源（定位20万以上市场）和坦克SUV（专注越野与豪华）展开[2][9] * 产品规划：2025年将推出超过10款全新车型[4][29] 基于D1平台（夯实20-40万元区间）和EC平台（承接10-20万元及以下区间）[4][14] 规划8款全新车型，包括主流轿车、SUV、旅行车、性能小钢炮等[14] 品牌与产品具体策略 * **魏牌**：2025年依托D1平台推出至少4款混动SUV和一些纯电SUV，覆盖5米至5.3米尺寸及多种座位布局[8] 延续软硬件结合模式，提升终端服务能力与产品竞争力[2][8] 预计D1平台新车型将提升规模效应、平均售价及单车利润，对2025年盈利能力持乐观态度[18][19] 渠道重点从2024年开店转为2025年提升店面运营效率、盈利性和服务能力[22] * **坦克品牌**：2026年将提升坦克700和坦克300竞争力，丰富动力形式并搭载高阶智能驾驶[2][10] 预计T系列与Z系列车型稳态销量比例约为1:2[2][10] 通过多动力形式和现有400、500型号红利期释放，推动SUV市场增量[2][15] * **欧拉品牌**：逐步淡化女性标签，偏向主流市场定位[25] 依托EC平台控制成本，以智能化（如同级别少有的带激光雷达城市NOA功能）为突破口扩大份额[21][25] * **方盒子车型规划**：20万及以下由佛品牌（大狗、猛龙等）承接；20万以上由坦克系列（硬派SUV）和魏品牌（中高端方盒子）分别负责承载与非承载车身市场[17] * **智能驾驶技术**：分档次推广，中高端市场采用VRA加实验模型方案；主流市场推动城市NOA普及，例如为12万价位的欧拉5配备英伟达Orin方案的城市NOA功能[4][11] 未来将通过控制成本使功能快速普及[4][11] 市场与政策环境 * **以旧换新政策**：2025年政策由定额补贴转为比例补贴，使10-20万及20万以上中高端市场受益更明显，公司预计将从中受益更多[13] * **内需市场预期**：在补贴退坡背景下，公司认为其高端化突破和产品竞争力将支撑市场表现[13] * **海外市场分析**：12月海外销售超预期，部分原因是为应对2026年可能增加的关税而提前发车[16] 俄罗斯市场占海外销售比例约40%，右舵国家及拉美地区各占20-25%[16] 欧盟市场（德、法、英等）是重要战略抓手，计划通过品牌力、多样化产品组合（全动力形式、全品类）和以用户为中心的策略进行拓展[26][27] * **竞争与盈利**：在平价车市场，盈利核心在于强化成本控制和规模效应[21] 面对MPV市场竞争（如鸿蒙新品），将推动高山车型迭代升级以保持竞争力[23][24] 其他重要内容 * **公司海外业务优势**：采用“One Giga Lab”战略集中品牌建设，生产上采取重资产与KD轻资产运营相结合的灵活模式，产品上依托全动力、全品类、全价格策略进行差异化打造[28] * **新品发布节奏**：2026年2月到3月将陆续开启新产品计划，2025年12月至2026年5月主要控制批发量、消耗终端库存以为新品推出做准备[29] * **技术应用下探**：通过成本控制与技术降本，计划将二三十万元级别的功能配置（如城市NOA及激光雷达方案）逐步下沉到10万元左右车型[21] * **欧盟市场具体计划**：计划在2025年马德里车展前后推出欧拉5，并陆续引入基于EC平台的骁龙、猛龙及H6等产品，聚焦提供丰富的SUV车型和动力形式（如长纯电续航插混）[26][27]

| | | 可转债转股情况：2025年12月1日至2025年12月31日期间，共有3,000元"长汽 转债"已转换成公司股票，转股数为75股。自2021年12月17日至2025年12月31 日，累计共有4,947,000元"长汽转债"已转换为公司股票，累计转股数为129,727 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0014%。 未转股可转债情况：截至2025年12月31日，尚未转股的可转债金额为 3,495,052,000元，占可转债发行总量的99.8586%。 2023年股票期权激励计划首次授予期权行权结果：2023年股票期权激励计划首 次授予第一个行权期可行权股票期权数量为18,948,783股，行权方式为自主行 权，行权期为2025年5月12日至2026年1月25日。2025年12月行权0股，占2023 年股票期权激励计划首次授予第一个行权期可行权股票期权总量的0%。 经上海证券交易所自律监管决定书[2021]287号文同意，公司35亿元可转换公司债 券于2021年7月8日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"长汽转债"，债券代码 "113049"。 长城汽车股份有限公司 关于可转换公司债券转股及 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何 聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股份代號：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海外監管公告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條發出。以下為長城汽 車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份有限公司 於可轉換公司 券 股及2023年股 期權激勵計劃自主行 結果暨股份變動公告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 公司秘書 李紅栓 中國河北省保定市，2026 年 1 月5 日 於本公告日期，董事會成員如下： 长城汽车股份有限公司 关于可转换公司债券转股及 2023 年股票期权激励计划 自主行权结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏， ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 長城汽車股份有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02333 | | 說明 | 無 | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 82333 | RMB | 說明 | 無 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 2,318,776,000 | RMB | | 1 RMB | | 2,318,776,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | | 2,318,776,00 ...