报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩受销售、管理、研发费用高增影响，但新品周期依然强势[1][7] - 尽管因市场竞争加剧及原材料涨价而下修了2026-2027年盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克系列拓展目标人群，报告维持“买入”评级[7] 2025年业绩与财务表现总结 - 2025年营业总收入为2,228.24亿元，同比增长10.2%；归母净利润为98.65亿元，同比下降22.1%[1][7] - 2025年第四季度营收为692亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润为12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%[7] - 2025年第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点[7] - 2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别+2.2、-0.2、+0.3个百分点，费用率提升主要受年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传影响[7] 2025年第四季度运营与市场表现 - 2025年第四季度批发销量为40万辆，同比增长5%，环比增长13%[7] - 销量结构改善，魏牌销量占比环比提升1个百分点；第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%[7] - 2025年第四季度平均销售单价为17.3万元，同比增长9.5%[7] - 2025年第四季度单车净利润为0.3万元[7] 技术与全球化布局 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等技术，并推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发[7] - 国际化方面，公司推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，提升了本地化生产能力[7] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为2,890.00亿元、3,450.00亿元、4,185.50亿元，同比增速分别为29.7%、19.4%、21.3%[1][8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元，同比增速分别为34.8%、22.5%、29.7%[1][8] - 基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元[1][8] - 对应现价（20.63元）的预测市盈率分别为13.44倍、10.97倍、8.46倍[1][8] - 预测毛利率将从2025年的18.04%持续提升至2028年的19.54%[8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为20.63元，一年股价区间为19.73元至26.87元[5] - 市净率为2.02倍，总市值为1,765.49亿元，流通A股市值为1,280.97亿元[5] - 最新每股净资产为10.23元，资产负债率为60.99%[6]

核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入2228.2亿元，同比增长10.2% [1][3][6] - 2025年归母净利润为98.7亿元，同比下降22.1% [1][3][6] - 第四季度营收692.4亿元，同比增长15.5%，但归母净利润12.3亿元，同比下降45.7%，盈利下滑趋势加剧 [3][8] - 2025年毛利率为18.0%，净利率为4.4%，同比分别下降1.5个百分点和1.9个百分点 [3][8] - 单车净利润约为0.75万元，较2024年下降0.3万元，降幅接近30% [3][8] 销量与目标完成情况 - 2025年累计销售新车132.4万辆，同比增长7.3% [1][3][6] - 全年销售目标完成率仅为61.3%，在国内主要上市车企中位列最末 [1][3][6][9] - 目标完成度低与新能源转型滞后、技术落地较慢及传统优势赛道受冲击有关 [10] 销售费用与盈利能力 - 全年销售费用大增34亿元，销售费用率从2024年的3.87%提高至5.06% [3][9] - 费用增加主要由于建设新渠道模式、直营店、新车销售推广及海外宣传等投入 [1][3][9] - 尽管销售费用大幅增加，但未能实现预期销售目标 [1][9] 新能源业务表现 - 2025年新能源汽车销量为40.37万辆，同比增长约25%，略高于全国新能源汽车零售销量17.6%的增速 [4][11] - 新能源渗透率为26%，不足国内新能源乘用车零售渗透率57%的一半 [1][4][6][11] - 2026年前2个月，新能源销量仅30773辆，同比大跌18%，远超行业6.9%的降幅，渗透率进一步降至19% [4][11] 传统优势赛道与竞争格局 - 公司在传统强项越野赛道遭遇巨大冲击，竞品如比亚迪方程豹钛7、北京越野BJ40（增程）等强势挤压 [1][5][6][11] - 以坦克300为例，其月销量出现连降，新能源版本占比大幅下滑 [5][11] - 新能源越野赛道已形成长城、比亚迪主导，北京越野、奇瑞、东风猛士等多强跟进的局面 [5][11] 旗下品牌与未来计划 - 魏牌销量同比增速已从此前的接近100%，降至2026年前两个月的56%，高增速出现明显放缓迹象 [2][5][7][12] - 2026年1月，公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，覆盖七大品类，规划推出50余款车型，兼容多种动力形式 [5][12] - 公司年内计划推出魏牌V9X、全新坦克300 Hi4-Z、坦克700 Hi4-Z等多款新车，期待依靠新平台和新车型逆转颓势 [5][7][12]

公司2026年3月及一季度销量数据 - 2026年3月总销量为10.62万台，同比增长8.38% [1] - 2026年1-3月累计总销量为26.91万台，同比增长4.79% [1] 公司新能源车销量表现 - 2026年3月新能源车销量为21,857台 [1] - 2026年1-3月新能源车累计销量为52,630台 [1]

公司2026年3月销量与产量数据 - 2026年3月公司汽车销量为106,198台，同比增长8.38% [1] - 2026年3月公司汽车产量为122,881台，同比增长22.80% [1] 公司新能源汽车销售情况 - 2026年3月公司新能源车销售21,857台 [1] - 2026年1月至3月公司新能源车累计销售52,630台 [1]

可转债情况 - 2021年6月10日公司公开发行35亿元可转换公司债券，7月8日在上交所挂牌交易[4] - 2021年12月17日起“长汽转债”可转股，初始转股价格38.39元/股，现调整为39.16元/股[4][5] - 2026年3月1 - 31日，1000元“长汽转债”转股数为25股[4][6] - 2021年12月17日至2026年3月31日，累计4954000元“长汽转债”转股，累计转股数129905股，占比0.0014%[4][6] - 截至2026年3月31日，未转股可转债金额3495045000元，占比99.8584%[4][6] 股份情况 - 截至2025年2月28日，限售流通股（A股）29852900股，占比0.35%[9] - 截至2025年2月28日，无限售流通股（A股）6209243340股，占比72.56%[9] - 截至2025年2月28日，H股2318776000股，占比27.09%[9] - 截至2026年3月31日，限售流通股（A股）29852900股，占比0.35%[9] - 截至2026年3月31日，无限售流通股（A股）6209243365股，占比72.56%[9]

业绩总结 - 2026年3月公司总销量106,198台，同比增长8.38%，1 - 3月累计销量269,104台，同比增长4.79%[2] - 2026年3月公司总产量122,881台，同比增长22.80%，1 - 3月累计产量277,766台，同比增长7.90%[2] 各品牌销量 - 哈弗品牌3月销量57,021台，同比增长8.13%，1 - 3月累计销量151,194台，同比增长4.57%[2] - WEY品牌3月销量7,751台，同比增长65.80%，1 - 3月累计销量21,239台，同比增长59.39%[2] - 长城皮卡3月销量20,450台，同比增长0.14%，1 - 3月累计销量47,811台，同比下降4.39%[2] - 欧拉品牌3月销量2,529台，同比下降8.90%，1 - 3月累计销量5,849台，同比下降14.82%[2] - 坦克品牌3月销量18,316台，同比增长5.38%，1 - 3月累计销量42,857台，同比增长2.07%[2] 其他销售数据 - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计销售130,095台[2] - 3月新能源车销售21,857台，1 - 3月累计销售52,630台[3] - 其他车型3月销量131台，同比增长2083.33%，1 - 3月累计销量154台，同比增长381.25%[2]

月度产销数据 - 2026年3月，公司汽车销量约为10.62万台，同比增长8.38% [1] - 2026年3月，公司汽车产量约为12.29万台，同比增长22.80% [1] 季度累计产销数据 - 2026年1-3月，公司累计汽车销量约为26.91万台，同比增长4.79% [1] - 2026年1-3月，公司累计汽车产量约为27.78万台，同比增长7.90% [1]

公司2026年3月产销数据 - 2026年3月公司汽车总销量为106,198台，同比增长8.38% [1] - 2026年3月公司海外市场销售47,142台，2026年1月至3月海外市场累计销量为130,095台 [1] - 2026年3月公司新能源汽车销售21,857台，2026年1月至3月新能源汽车累计销量为52,630台 [1]

股份数据 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份数目为2,318,776,000股，无变动[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份数目为6,239,096,265股，较上月增加25股[1] - 截至2026年3月底，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为2,318,776,000股，无变动[3] - 截至2026年3月底，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为6,239,096,265股，较上月增加25股[4] 股本数据 - 2026年3月底法定/注册股本总额为8,557,872,265元人民币[1] 转债数据 - 长汽转债上月底已发行总额为3,495,046,000元，本月换股 -1,000，月底总额为3,495,045,000元[6] 其他 - 因长汽转债部分持有者转股，公司本月新发行25股A股[6] - 公司本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[9]

公司运营数据 - 2026年3月，公司整车销售106,198辆，整车产量122,881辆 [1] - 2026年1月至3月，公司累计整车销售269,104辆，同比增长4.79% [1] - 2026年3月，公司新能源车销售21,857辆 [1] - 2026年1月至3月，公司新能源车累计销售52,630辆 [1]