员工持股计划 - 2025年员工持股计划资金总额不超8000万元[9] - 2026年1月23日418,643股A股以21.83元/股过户至计划账户[11] - 截至2026年3月31日计划账户持股418,643股，占总股本0.005%[11] 公司决策 - 2025年12月29日审议通过计提2025年度长期激励基金议案[10] - 2026年2月27日员工持股计划第一次持有人会议通过多项议案[11]

回购计划 - 公司拟回购注销2023年限制性股票激励计划部分限制性股票[10] - 首次授予拟回购3,584,281股，回购价12.86元/股[10] - 预留授予拟回购1,121,464股，回购价12.29元/股[10] 债权申报 - 债权人45日内可申报债权，需凭证原件及复印件[12][13] - 申报地址为河北保定莲池区朝阳南大街2266号[13] - 传真申报号码为86 - 312 - 2197812[13]

激励计划相关会议 - 2023年12月12日召开董事会和监事会会议，审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[12] - 2024年1月26日召开股东大会和类别股东会议，审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[13] - 2026年3月31日董事会薪酬等委员会会议，审议通过回购注销部分限制性股票议案[13][14] 业绩考核目标 - 2024 - 2026年为考核年度，2024年汽车销量不低于190万辆、净利润不低于72亿元[16] - 2025年汽车销量不低于216万辆、净利润不低于85亿元[16] - 2026年汽车销量不低于180万辆、净利润不低于100亿元[16] 2025年业绩情况 - 2025年汽车销量132.38万辆，净利润98.65亿元，业绩目标达成率88.67%[21] 回购注销情况 - 因业绩不达标回购注销1,598,022股限制性股票[21] - 因激励对象离职回购注销1,646,600股限制性股票[22] - 因激励对象降职注销85,481股限制性股票[23] - 因个人绩效考核回购注销1,375,642股限制性股票[23] - 拟回购注销4,705,745股，占A股限制性股票登记总数约15.76%，占总股本约0.05%[25] 回购价格与资金 - 首次授予回购价调为12.86元/股，预留授予为12.29元/股加利息[24] - 回购资金来源为自有资金[27] 解除限售比例规则 - 业绩目标达成率P ≥ 100%，公司层面解除限售比例X=100%[18] - 80%≤P＜100%，X=P；P＜80%，X=0[18] - 激励对象绩效A、B档个人层面解除限售比例N为100%，C档为80%，D、E档为0%[18]

限制性股票激励计划 - 2024年2月20日完成2023年限制性股票激励计划首次授予登记，向715名激励对象授予4555.75万股[13] - 2025年2月24日完成2023年限制性股票激励计划预留授予登记，向94名激励对象授予557.5万股[18] - 2025年1月24日以12.74元/股授予101名激励对象605.4万股限制性股票，以25.47元/股授予178名激励对象805.2万份股票期权[17] 回购注销情况 - 2024 - 2026年多次拟回购注销限制性股票，回购价格有调整[10][14][15][16][21][23][25] - 2025年度因业绩目标达成率等原因拟回购注销4705745股，占2026年3月30日A股限制性股票登记总数约15.76%，占总股本约0.05%[30][34] 业绩目标 - 2024 - 2026年公司层面业绩考核目标：2024年汽车销量不低于190万辆、净利润不低于72亿元；2025年汽车销量不低于216万辆、净利润不低于85亿元；2026年汽车销量不低于180万辆、净利润不低于100亿元[26] - 2025年度汽车销量132.38万辆，净利润98.65亿元，业绩目标达成率88.67%[30] 解除限售规则 - 业绩目标达成率P≥100%时，公司层面解除限售比例X = 100%；80%≤P＜100%时，X = P；P＜80%时，X = 0[28] - 激励对象年度绩效评价结果为A、B时个人层面解除限售比例N = 100%，C为80%，E为0%[28]

股票期权授予与登记 - 2024年2月20日完成2023年股票期权激励计划首次授予登记，授予1,118名激励对象6,979.4万份股票期权[12] - 2025年1月24日授予101名激励对象605.4万股限制性股票，授予178名激励对象805.2万份股票期权[14] - 2025年2月24日完成2023年股票期权激励计划预留授予登记，授予174名激励对象784.9万份股票期权[14] 股票期权价格调整 - 2024年6月4日调整首次授予股票期权行权价格为26.92元/股[13] - 调整后拟回购的首次授予股票期权行权价格为26.47元/股，预留授予股票期权行权价格为25.02元/股[17] 股票期权注销 - 2025年4月7日完成首次授予部分6,625,588股股票期权注销[15] - 2025年4月21日完成首次授予部分257,623股股票期权注销[16] - 拟注销已获授但尚未行权的首次授予部分股票期权7,351,895股，预留授予部分股票期权1,704,129股[9][17] - 因业绩目标达成率等原因注销2,796,317股[24] - 40名首次授予激励对象离职注销1,602,670股，22名预留授予激励对象离职注销847,000股[25] - 88名激励对象降职调减注销302,474股[26] - 34名激励对象个人绩效考核为"D"或"E"注销659,263股，756名激励对象考核为"C"注销2,848,300股[26] - 公司拟注销股票期权共计9,056,024股，占2026年3月30日A股股票期权登记总数约12.80%，占总股本约0.11%[27] 业绩考核目标 - 2024 - 2026年首次授予股票期权业绩考核目标：汽车销量分别不低于190万、216万、180万辆，净利润分别不低于72亿、85亿、100亿元[19] - 预留部分2025 - 2026年汽车销量不低于216万、180万辆，净利润不低于85亿、100亿元[19] 2025年业绩 - 2025年度公司汽车销量132.38万辆，净利润98.65亿元，业绩目标达成率P = 88.67%，公司层面可行权比例X = 88.67%[24] 其他事项 - 本次股票期权注销不影响公司股本结构等，不影响激励计划继续实施，不产生重大经营业绩影响[28] - 薪酬委员会和审计委员会认为股票期权注销符合规定，同意向部分激励对象注销对应股票期权[29][31] - 公司本次注销获必要批准和授权[32] - 本次注销符合相关法律法规及公司规定[32] - 公告发布时间为2026年3月31日[34]

会议情况 - 2026年3月31日公司召开第八届董事会第四十九次会议，8名董事全部出席[9] 议案审议 - 《关于回购注销公司2023年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》通过，8票同意[10][11] - 《关于注销公司2023年股票期权激励计划部分股票期权的议案》通过，7票同意，李红栓回避表决[12]

2025年度财务表现 - 2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比增长10.20% [1] - 2025年实现归母净利润98.65亿元，同比下降22.27%，实现扣非归母净利润60.59亿元，同比下降37.76% [1] - 2025年第四季度实现营业收入692.42亿元，同比增长15.52%，环比增长13.05% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润12.30亿元，同比下降45.66%，环比下降46.46%，实现扣非归母净利润5.84亿元，同比下降57.13%，环比下降69.17% [1] 销量与产品结构 - 2025年全年实现汽车总销量132.37万辆，同比增长7.3% [2] - 2025年第四季度实现汽车总销量40.03万辆，同比增长5.5%，环比增长13.2% [2] - 2025年第四季度新能源汽车销量12.52万辆，同比增长13.5%，占总销量比重为31.3% [2] - 2025年高端品牌WEY销售3.84万辆，同比增长71.7%，占总销量比重为9.6% [2] - 2025年海外销量50.68万辆，占总销量38.3%，同比增长11.6% [2] - 高山系列Q4月均销量突破1万辆 [2] - 20万元以上车型销量占比达41% [2] 盈利能力与单车指标 - 2025年公司毛利率同比下降1.47个百分点至18.04%，Q4单季毛利率为17.25% [3] - 2025年全年单车均价为16.8万元，同比增长2.7%（约4000元） [2] - 2025年第四季度单车平均收入达到17.3万元，同比增长9.5% [2] - 2025年全年单车扣非归母净利润为0.51万元，同比下降35.8% [3] - 2025年第四季度单车扣非归母净利润为0.31万元，同比下降14.3%，环比下降42.6% [3] - 2025年国内市场毛利率同比下降1.26个百分点至18.61% [3] - 2025年出口市场毛利率同比下降2.06个百分点至16.70% [3] 费用与投入 - 2025年公司销售费用上涨43.9%至112.7亿元，主要用于建设直营销售渠道及新车型推广 [3] - 2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.68%/5.06%/2.13%/-0.88% [4] - 2025年第四季度公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.48%/4.80%/2.69%/-0.59% [4] - 销售费用率增长主要源于新能源与高端新品上市带来的营销费用增加 [4] - 财务费用率下降主要受益于汇兑收益 [4] 技术与战略进展 - 发布“归元”AI动力平台，覆盖五大动力形式，首波包括7款新车 [4] - 欧拉品牌将率先搭载“归元”平台技术 [4] - 整车平台实现多品牌、多车型的标准化与模块化开发，统一智驾、动力、座舱系统 [4] - VLA（视觉语言模型）高阶辅助驾驶系统已在蓝山等车型搭载，并计划向更多主流车型普及 [4] - 巴西工厂投产深化本地化布局 [2] 未来展望与规划 - 2026年公司目标销量180万辆，其中海外60万辆 [5] - 预计将推出WEY牌大六座SUV新品V9X、哈弗猛龙PLUS、欧拉5混动版、坦克800等产品 [5] - 技术端，城市NOA智驾将下探至10万元车型，800V高压平台量产，固态电池研发推进 [5] - 渠道端，直营模式降本提效带来利润修复 [5] - 预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入2850.77亿元、3244.04亿元、3702.59亿元 [5] - 预计2026年-2028年将实现归母净利润126.80亿元、149.19亿元、175.87亿元 [5]

投资评级与目标价调整 - 招银国际将长城汽车H股目标价从20港元下调至19港元，同时下调A股目标价，但均维持“买入”评级 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度，公司收入同比增长16%至692亿元人民币，创历史新高，较该行预期高出9% [1][2] - 2025年第四季度，毛利率环比缩窄1.1个百分点至17.3%，但较预期高0.2个百分点 [1][2] - 2025年第四季度，剔除政府补助、增值税返还和俄罗斯报废税返还后的核心净利润为4.07亿元，符合预期 [1][2] - 维持2026年总销量预测为149万台 [1][2] - 预计2026年净利润将同比增长19%至118亿元人民币 [1][2] - 预计2026年平均售价同比增长1%至17.1万元 [1][2] - 预计2026年毛利率同比增长0.1个百分点至18.1% [1][2] 业务板块预期与战略 - 上调2026年“魏牌”销量预期至20万台，较2025年翻番 [1][2] - 2026年魏牌将推出至少四款全新车型，凭借新平台成本优化，定价上或具竞争力 [1][2] - 公司的“归元”平台支持一车多动力，零件通用率接近85% [1][2] - 上调2026年出口销售预期至62万台，主要基于当前地缘政治格局的判断 [1][2] - 预期出口增长，尤其是“坦克”品牌出口（2026年出口目标为10万台），将有助于提高平均售价并支撑毛利率 [1][2]

目标价与评级调整 - 招银国际将长城汽车H股目标价从20港元下调至19港元，同时下调A股目标价，但维持“买入”评级 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度收入同比增长16%至692亿元人民币，创历史新高，比该行预期高9% [1] - 2025年第四季度毛利率环比缩窄1.1个百分点至17.3%，但比预期高0.2个百分点 [1] - 2025年第四季度剔除政府补助等项目的核心净利润为4.07亿元人民币，符合预期 [1] - 维持2026年总销量149万台的预测，但上调净利润预测，预计2026年净利润同比增长19%至118亿元人民币 [1] 品牌与销售预期 - 上调2026年魏牌销量预期至20万台，较2025年销量翻番 [2] - 上调2026年出口销售预期至62万台，其中坦克品牌出口目标为10万台 [2] - 预计2026年平均售价同比增长1%至17.1万元人民币 [2] 平台技术与成本 - 公司的归元平台支持一车多动力，零件通用率接近85% [2] - 新平台带来的成本优化，预计将使魏牌在2026年推出的至少四款新车型在定价上具备竞争力 [2] 盈利能力展望 - 预计出口增长，尤其是坦克品牌，将提升平均销售价格并支撑毛利率 [2] - 预计2026年毛利率同比增长0.1个百分点至18.1% [2]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [2][5][11] - 目标价格为25.60元 [5][11] - 核心观点：长城汽车2025年第四季度业绩受战略投入增加扰动，但公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，预计将驱动未来增长 [2][11] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入2228.2亿元，同比增长10.2%；归母净利润98.7亿元，同比下降22.1%；扣非归母净利润60.6亿元，同比下降38% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入692.4亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降57%，环比下降69% [11] - **业绩变动原因**：利润下降主要系加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入所致 [11] - **未来业绩预测**：报告预测2026-2028年营业收入分别为2650.4亿元、3104.8亿元、3617.9亿元，归母净利润分别为128.9亿元、161.9亿元、203.4亿元，每股收益（EPS）分别为1.51元、1.89元、2.38元 [4][11] 运营与销售表现 - **2025年第四季度销量**：总销量为40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [11] - **分市场销量**：海外销量17.2万辆，同比增长33%，环比增长26%；新能源销量12.5万辆，同比增长13%，环比增长6% [11] - **分品牌销量**：哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为23.0万/3.8万/4.5万/1.9万/6.8万辆，占比分别为57%/10%/11%/5%/17% [11] - **产品结构优化**：2025年第四季度单车收入为17.3万元，同比增长10%，环比持平 [11] 战略与产品进展 - **归元平台发布**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元平台”，以“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”为核心理念，覆盖七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50余款车型 [11] - **平台技术特点**：平台采用高度模块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配” [11] - **全球化战略**：“生态出海”战略高效推进，巴西工厂于2025年8月16日竣工投产，年产能5万辆，初期生产哈弗H6系列等主力车型，公司已形成泰国、巴西、厄瓜多尔等多点布局的产能体系 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测每股收益1.51元，给予17倍市盈率（PE），得出目标价25.60元 [11] - **市场交易数据**：总市值1786.9亿元，52周股价区间为19.84-26.68元 [6] - **财务比率**：当前市净率（PB）为2.0倍，净负债率为-56.12% [7] - **预测市盈率**：报告预测2026-2028年市盈率分别为13.86倍、11.04倍、8.79倍 [4]