投资评级 - 报告对长城汽车维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为长城汽车短期利润承压，但后续增长空间广阔，维持买入评级 [1][4][6] - 2025年三季报业绩符合预期，前三季度总收入1536亿元同比+8%，归母净利润86.35亿元同比-17% [4] - 2025年第三季度总销量35.36万辆同比+20%环比+13%，总收入612亿元同比+21%环比+17%，归母净利润22.98亿元同比-31%环比-50% [4] - 公司即将开启强势新车周期，智能化同步赋能，国内与海外市场齐发力，有望实现销量可观增长 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总销量92.34万辆同比+8% [4] - 2025年第三季度哈弗、魏、坦克、欧拉、皮卡品牌分别实现销量20.71万、2.91万、4.00万、1.58万、6.15万辆 [4] - 2025年第三季度毛利率18.42%，环比减少0.38个百分点，净利率3.75%，环比下滑5.02个百分点 [6] - 2025年第三季度非经常性损益中政府补助1.98亿元，较上半年28.44亿元下滑明显 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为2241亿元、2880亿元、3381亿元，归母净利润分别为129亿元、171亿元、211亿元 [5][6][8] 业务分析 - 2025年第三季度高毛利率的坦克品牌销量占比环比下滑2.32个百分点至17.39%，皮卡销量占比环比下滑3.46个百分点至11.31% [6] - 公司新车周期即将开启，高山7已上市，魏牌新平台将推出 [6] - 智能化方面，蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统，可实现全场景NOA [6] - 海外市场巴西工厂已投产，年产能5万辆，生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等车型 [6] 市场数据 - 截至2025年10月29日，长城汽车收盘价22.77元，一年内最高价29.45元，最低价20.60元 [1] - 市净率2.3，股息率1.98%，流通A股市值141,384百万元 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.51元、1.99元、2.46元，市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点已至 持续看好新品加速、出口市场拓展及智驾转型三大驱动力带来的销量与业绩增长 [8][9] - 尽管2025年第三季度归母净利润同比及环比出现下滑 但主要受俄罗斯报废税返还递延等短期因素影响 公司销量及营收增长强劲 基本面持续向好 [5][7] - 基于2025年三季报表现及对俄罗斯业务的调整 报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 但维持积极展望 [10] 公司基本状况与财务表现 - 截至2025年10月28日 公司总股本为8,55787百万股 市价为2290元 总市值为195,97527百万元 [1] - 2025年前三季度 公司实现营业收入1,5358亿元 同比增长80% 归母净利润864亿元 同比下降172% 销量达923万辆 其中海外销售334万辆 [5] - 2025年第三季度 公司实现营业收入6125亿元 同比增长205% 环比增长171% 归母净利润230亿元 同比下降314% 环比下降499% 销量达353万辆 其中海外销售137万辆 [5][7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为184% 同比下降24个百分点 环比下降04个百分点 净利率为38% 同比下降28个百分点 环比下降50个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为105% 同比下降10个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/16%/39%/02% 主要受益于规模效应 [7] - 报告预测公司2025/26/27年毛利率将维持在194%/199%/201% 净利率分别为57%/56%/53% [11] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度销量表现亮眼 达353万辆 同比增长202% 其中新能源车销售118万台 [7] - 公司新品周期加速 25Q3推出大狗改款、猛龙改款、全新坦克500等多款车型 订单与销量表现亮眼 [7] - 25Q4计划上市高山7、全新坦克400等车型 后续还有欧拉5、坦克700等 预计将推动销量稳健增长 [7] 增长驱动力 - **新品加速**：坦克400智驾版预售良好 魏牌、哈弗将基于新平台推出多款全新SUV 欧拉推出新平台车型以拓展年轻用户群体 [9] - **出口拓展**：2025年第三季度非俄罗斯地区（拉美、中东非、东盟）销量环比增长254% 巴西工厂已于8月竣工投产 年产能5万辆 将辐射拉美市场 [9] - **智驾转型**：智能化已下放至20万元以下车型 如二代枭龙MAX具备城市通勤NOA功能 坦克400智驾版与坦克700将完成智能化迭代及全面升级 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025/26/27年营业收入分别为2,28713亿元/2,99175亿元/3,62202亿元 同比增长13%/31%/21% [3][10] - 预测2025/26/27年归母净利润分别为12999亿元/16695亿元/19362亿元 同比增长2%/28%/16% [3][10] - 对应2025/26/27年的预测市盈率分别为151倍/117倍/101倍 [3][11]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收1535.82亿元，同比增长7.96%，为历史最佳前三季度营业收入表现 [1][3] - 第三季度公司营收612.47亿元，同比提升20.51%，环比增长17.07%，创历史最佳第三季度营收表现 [1][5] - 2025年前三季度公司销售新车92.34万台，同比增长8.15% [4] - 第三季度公司销售新车35.36万台，同比增长20.20%，环比增长12.97%，为历史最佳第三季度销量表现 [5] 新能源与高端化进展 - 2025年前三季度新能源车型销售27.85万台，同比增长31.67% [4] - 第三季度新能源车型销售11.80万台，同比增长49.21%，环比增长20.64% [5] - 高端子品牌魏牌前三季度销量同比大增96.35% [5] - 2025年9月公司20万元以上车型销售36195台，同比增长28.80%，单车平均指导价突破18万元 [9] 产品与品牌动态 - 魏牌全新高山车型9月单月销量达8560台，创该车型上市以来新高，并成为中国MPV市场销冠 [6] - 10月15日魏牌高山7上市，作为30万元以内唯一标配智能四驱和激光雷达的中大型插混MPV [6] - 全新坦克500上市2小时锁单达12257台 [8] - 10月21日全新坦克400开启预售，强化公司在中国高端豪华越野SUV领域的领先地位 [9] 海外市场拓展 - 2025年前三季度公司海外累计销售33.42万台，其中9月单月海外销售50269台，同比增长13.98%，首次突破5万台大关 [10] - 在澳大利亚市场，前9个月销量达39343台，同比增长23.7%，市占率升至4.3%，位居中国品牌第一 [11] - 2025年上半年公司在巴西销量突破1.57万辆，同比增长19.8%，增速超越行业平均水平17个百分点 [16] - 公司已出口到170多个国家和地区，海外累计销量超200万台 [16] 技术输出与生态布局 - Hi4智能四驱电混技术已获得授权发明专利122件，参与制定了9项国家标准 [11] - 截至2024年底，Hi4技术相关车型累计销量达41万辆，实现销售收入913亿元 [11] - 2024年公司越野车型在海外均价达45万元 [13] - 2025年8月16日公司巴西圣保罗工厂正式投产，作为辐射拉美市场的战略枢纽 [14] - 公司旗下蜂巢汽车科技、精工汽车、诺博汽车三家零部件企业入选全球百强 [13]

河北省民营企业100强总体表现 - 2025年河北省民营企业100强营业收入总额达到37709.11亿元，资产总额26764.14亿元，同比分别增长2.29%和2.41% [1] - 缴税总额874.74亿元，较上年增长2.45%，员工总数88.63万人，其中23家企业员工人数超过万人 [1] - 有10家企业跻身"千亿营收俱乐部"，较上年增加1家，8家企业资产总额超过千亿元，较上年增加2家 [3][6] 行业分布特征 - 上榜企业涉及23个行业，其中黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁行业）40家，占比最高 [1] - 批发业9家，金属制品业8家，汽车制造业5家，农副食品加工业、食品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业各有4家 [1] - 化学原料和化学制品制造业、医药制造业、电气机械和器材制造业、房屋建筑业各有3家，计算机通信和其他电子设备制造业、零售业各有2家 [1] 地域分布格局 - 邯郸和唐山并列第一，各有23家企业上榜，石家庄和沧州各有12家 [1] - 邢台和保定各有6家，廊坊5家，秦皇岛和衡水各有4家，张家口3家，承德2家 [1] 领先企业表现 - 敬业集团以3685.69亿元营收位列第一，同时夺得"2025河北省制造业民营企业100强"第一，营业收入同比增长8.2% [8] - 冀南钢铁以2413.21亿元营收排名第二，德龙钢铁以2106.76亿元营收排名第三 [8] - 长城汽车以2021.95亿元营收排名第四，还夺得研发投入和发明专利"双第一"，去年研发投入达104亿元 [3] 重点企业深度分析 - 长城汽车作为中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，去年销量达到123.33万辆，其中新能源汽车销量32.18万辆，同比增长22.82%，海外销量45.31万辆，同比增长43.39% [3] - 今年1-8月累计销售新车78.97万辆，同比增长5.94%，海外销量达28.39万辆，同比增长1.35%，海外总销量突破200万辆 [4] - 新奥集团是前十名中唯一的非制造业企业，核心业务是城市燃气运营，为3100多万个家庭用户、27万多家企业提供能源服务 [6] - 敬业集团是以钢铁为主业的国际化集团公司，拥有多个精品生产基地，近年来在品种钢研发领域获得新突破 [9] 企业排名全览 - 前10名企业依次为：敬业集团、冀南钢铁、德龙钢铁、长城汽车、新华冶金、新奥集团、津西钢铁、普阳钢铁、鑫达钢铁、鑫海控股 [10] - 完整排名包含100家企业，涵盖钢铁、汽车制造、食品加工、医药、能源等多个行业 [10][11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司正处于强势新车周期起点 预计2025-2027年将实现显著增长 [6] - 2025Q2业绩表现亮眼 销量环比增长22%至31.30万辆 归母净利润环比大幅提升162%至45.86亿元 [4] - 多品牌新车及改款推动销量增长和毛利率提升 Q2毛利率环比提升1个百分点至18.8% [6] - 智能化投入持续加大 蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra系统 实现全场景NOA功能 [6] - 海外市场加速扩张 巴西工厂已投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型 [6] 财务表现 - 2025年上半年总销量56.98万辆 同比增长2% 总收入923亿元 同比增长1% 归母净利润63.37亿元 同比下降10% [4] - 2025Q2单季总收入523亿元 同比增长8% 环比增长31% [4] - 预计2025年全年总收入2241亿元 同比增长10.8% 归母净利润129亿元 同比增长1.7% [5][6] - 预计2026年总收入2880亿元 同比增长28.5% 归母净利润171亿元 同比增长32.1% [5][6] - 预计2027年总收入3381亿元 同比增长17.4% 归母净利润211亿元 同比增长23.7% [5][6] 品牌表现 - 哈弗品牌Q2销量17.68万辆 环比增长3.22万辆 主要受猛龙燃油版及新款枭龙上市推动 [6] - 坦克品牌Q2销量6.17万辆 环比增长1.97万辆 得益于新款坦克300推出及出海加速 [6] - 魏牌Q2销量2.12万辆 环比增长0.78万辆 来自高山系列推出及蓝山销量回升 [6] - 坦克品牌和魏牌占比分别环比上升3.4和1.6个百分点至19.7%和6.8% [6] 产品规划 - 高山7将于9月10日上市 高山8、9月销表现强劲 预计将贡献可观销量 [6] - Q4新平台推出将开启魏牌强势新车周期 [6] - 多款新车型将推向海外市场 助力海外销量增长 [6] 市场数据 - 当前收盘价26.28元 市净率2.7倍 股息率1.71% [1] - 流通A股市值163,179百万元 总股本8,559百万股 [1]

自主品牌车企海外扩张战略 - 零跑汽车全球化战略车型B10于9月开启欧洲市场交付 预计2026年海外销量将在今年基础上翻倍 [1] - 零跑汽车1-7月累计出口24980辆 欧洲市场7月订单量突破4000辆创历史新高 [1] - 零跑汽车推进马来西亚工厂本地化生产 并计划利用Stellantis西班牙工厂于明年制造首款车型B10 [1] 中国车企海外本地化布局 - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂 预计2026年正式投产 [2] - 长城汽车巴西工厂正式竣工投产 初期生产哈弗H6系列/H9/2.4T长城炮等车型 辐射整个拉美市场 [2] - 广汽集团采取"小批量快产出"模式 完成中东/美洲/非洲/东南亚/东欧五大板块布局 [2] 新能源汽车出口表现 - 前7个月中国新能源汽车出口130.8万辆 同比增长84.6% 占整车出口比重显著提升 [2] - 7月新能源汽车出口量占汽车出口总量39.1% 环比提高4.5个百分点创历史新高 [3] - 比利时/英国/西班牙等欧洲国家 菲律宾等东盟国家 墨西哥/巴西等拉美国家成为主要出口目的地 [2] 行业投资趋势转变 - 中国电动汽车供应链企业去年海外投资约160亿美元 首次超过国内投资的150亿美元 [3] - 行业从单一整车出口转向"本地化生产+全球化服务"新阶段 以应对贸易壁垒和降低运输成本 [1][2]

美国关税政策调整引发跨境物流连锁反应 - 美国自8月29日起取消800美元以下进口包裹免税待遇 需缴纳适用税费[1] - 欧洲多国邮政运营商宣布暂停寄往美国的包裹服务[1] - 政策调整引发跨境物流和中小企业连锁反应 给全球邮政合作体系带来不确定性[1] 中国外贸进出口表现 - 前7月中国对上合组织成员国进出口总额2.11万亿元 同比增长3%创历史新高[2] - 7月单月进出口额3260.5亿元 增长8.5%达年内峰值 其中出口2190.4亿元增长6.8% 进口1070.1亿元增长12.3%[2] - 深圳前7个月进出口2.58万亿元 与去年同期持平 继续位居内地外贸城市首位 其中出口1.56万亿元 进口1.02万亿元[3] 中国企业加速海外市场扩张 中东地区布局 - 美团外卖Keeta正式上线卡塔尔首都多哈 计划拓展至海湾阿拉伯国家合作委员会更多地区[4] - 联想集团在沙特首都利雅得设立区域总部 20万平方米制造工厂预计2026年试生产笔记本和手机[5] - 传音二季度东南亚智能手机出货量450万台 以18%市场份额位居第二 同比增长17%[6] 拉美市场拓展 - 长城汽车巴西工厂正式竣工投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型[11] - 蔚来计划2025-2026年进入哥斯达黎加市场[12] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 门店总数达43家[13] 全球门店网络扩张 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 海外市场增长显著 美洲营收22.6亿元增长1142.3% 欧洲营收4.8亿元增长729.2%[14] - 泡泡玛特计划年底将海外门店数量拓展至200家以上 聚焦中东等新兴区域[14] - 名创优品上半年海外营收19.4亿元同比增长28.6% 海外门店数3307家本季度净增94家[15] 跨境电商平台创新与产业带建设 - 速卖通推出新品营销AI Agent"新品闪电推" 带动7天破零新品数量较4月翻倍[7] - 亚马逊启动华中四省产业带加速器项目 聚焦本地化服务体系升级和品牌创新赋能[8] 餐饮品牌国际化进程 - 茶百道北美首店落地纽约皇后区法拉盛 今年已进军新加坡和法国市场[9][10] 企业业绩表现及战略调整 - 傲基股份预计上半年归母净利润1-1.3亿元 同比下滑50%-62% 因关税政策调整和物流成本上涨导致成本攀升[16] - 牧原股份已成立海外业务团队 正积极考察海外市场 计划复制国内技术与成本优势到高增长潜力市场[17][18]

跨境物流政策变动 - 美国自8月29日起取消800美元以下进口包裹免税待遇 导致欧洲多国邮政运营商暂停对美包裹服务[1] 中国外贸数据表现 - 前7月中国对上合组织成员国进出口总额2.11万亿元人民币 同比增长3%创历史新高[2] - 7月单月进出口额3260.5亿元人民币 增长8.5%达年内峰值 其中出口2190.4亿元增6.8% 进口1070.1亿元增12.3%[2] - 深圳前7个月进出口2.58万亿元人民币 与去年同期持平 其中出口1.56万亿元 进口1.02万亿元[3] 科技企业出海动态 - 美团外卖品牌Keeta正式上线卡塔尔多哈 计划拓展至海湾国家并进入巴西市场[3] - 联想集团在沙特利雅得设立区域总部 正建设20万平方米制造工厂 预计2026年试产笔记本和手机[4] - 传音二季度东南亚智能手机出货量450万台 以18%市场份额位居第二 同比增长17%[5] - 速卖通推出AI营销工具"新品闪电推" 7月带动7天破零新品数量较4月翻倍[6] - 亚马逊启动华中四省产业带加速器项目 聚焦跨境电商服务体系升级与品牌全球化[7] 新能源汽车海外布局 - 长城汽车巴西工厂正式投产 年产能5万辆 初期生产哈弗H6/H9及长城炮等车型[8] - 蔚来计划2025-2026年进入新加坡、乌兹别克斯坦和哥斯达黎加市场 将在新加坡推出右舵车型[9] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 当地门店总数达43家[10] 消费品牌海外扩张 - 茶百道北美首店落地纽约皇后区 今年已先后进入新加坡和法国市场[8] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 海外门店计划年底拓展至200家 美洲营收增1142.3%[10] - 名创优品上半年海外营收19.4亿元同比增长28.6% 海外门店数达3307家本季净增94家[11] 企业业绩与战略调整 - 傲基股份预计上半年净利润1-1.3亿元 同比下滑50%-62% 主因关税政策调整及物流成本上升[12] - 牧原股份成立海外业务团队 正考察海外市场 计划复制国内技术优势并探索新建产能与收并购[13]

中国公司出海动态 - 美团旗下外卖品牌Keeta在卡塔尔首都多哈上线 计划数月后进入巴西市场并逐步拓展至海湾阿拉伯国家合作委员会地区 [5] - 长城汽车巴西工厂竣工投产 位于圣保罗州伊拉塞马波利斯 年产能5万辆 初期生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型 [5][7] - 速卖通"海外托管"模式上线澳大利亚站 此前已在美国、英国、西班牙、德国、波兰、墨西哥等市场上线 [5][7] - 茶百道北美首店落地纽约皇后区法拉盛 今年已进军新加坡和法国市场 新加坡首日双店开业顾客平均等待时长超过2小时 [5] - 联想集团在沙特首都利雅得设立区域总部 正建设20万平方米制造工厂 预计2026年试生产笔记本和手机 [6][7] - 名创优品计划将MINISO LAND门店开到海外 采用自有IP与全球IP双轨布局策略 [6][8] - 零跑汽车2025年上半年首次实现半年度净利润转正 1-7月以24980台出口量居新势力品牌出海榜首 欧洲市场7月订单量超4000台 [8] - 泡泡玛特聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等新兴市场 预计年底海外门店超200家 2025年上半年海外营收大幅增长：亚太28.5亿元(增257.8%)、美洲22.6亿元(增1142.3%)、欧洲及其他4.8亿元(增729.2%) [8] - 小米汽车2027年出海目标不变 正在做前期调研和准备 [9] - 极米科技越南生产基地首台投影仪下线 2024年境外营收10.86亿元(增18.94%) 占总营收31.89% [9] - 牧原股份成立海外业务团队 正积极考察海外市场 未来可能新建产能或收并购 [9] - 一亩田集团登陆纳斯达克 成为全球首家中国农业全产业链互联网企业 募资用于推进国际化业务 [10] 科技与智能制造出海 - 首驱科技布局"AI+两轮电动车" 获近亿元天使轮融资 资金用于BMS与智能驾驶平台研发及全球化布局 预计2025年10月产品量产 [7][11] - 蒙通智能专注AI+AR眼镜 完成数千万元Pre-A轮融资 2025年上半年营收较2024年全年预计实现300%增长 [11] - 魔仓机器人完成数千万元融资 资金用于产品迭代、产能提升及出海 专注于智能制造行业仓储解决方案 [12] - 多模态AI穿戴设备Looki完成超千万美元融资 初代产品L1售价199美元 2025年9月开始全球发货 [12] - 华为通过鸿蒙框架推动中国应用出海 鸿蒙用户已突破千万 [13] 行业趋势与政策环境 - 美国财长表示美中就经贸问题进行了"非常良好的对话" 预计11月前再次会面 [14] - 中信证券指出海外用户侧储能市场复苏 户储市场逐步回暖且格局集中 工商储受益政策支持有望高增长 [14] - 创新药企加快"创新+国际化"步伐 百济神州、翰森制药等上半年业绩亮眼 [14] - 中国光伏企业强化全球布局 依托技术成本优势构建海外产能网络 [15] - 港交所研究24小时交易机制 借鉴纳斯达克拟2026年实施的每周5天24小时交易机制 [15]