CFO David Zinsner recently scooped up $250,000 worth of stock, reflecting "belief in Intel and commitment to creating shareholder value.†...

英特尔现状与挑战 - 公司曾是芯片制造商王者，但已失去领先地位，其地位现由英伟达取代 [1] - 近期复苏进程受挫，尽管2025年股价曾飙升84%，2026年初几周内涨幅超过45%，但上周股价急挫超过20% [4] - 2025年第四季度营收同比下降4%，并预计2026年第一季度营收将进一步下滑 [6] - 在服务器CPU市场的份额已从几年前的85%至95%的统治性份额，下滑至约55% [6] - 新任首席执行官Lip-Bu Tan提出重塑行业标杆的愿景，并发布了基于18A技术的Panther Lake架构AI PC芯片平台 [3] AMD的竞争优势与市场表现 - 公司被视为在人工智能市场下一波增长中定位远优于英特尔的敏捷挑战者 [2] - 持续从英特尔手中夺取服务器CPU市场份额，在桌面CPU市场情况类似 [7] - 凭借EPYC处理器的普及，公司相信正朝着夺取服务器CPU市场领导地位迈进，其下一代EPYC Venice CPU因AI采用驱动需求而面临巨大机遇 [8] - 不仅是英特尔的主要竞争者，也是英伟达在GPU市场的最大竞争对手，其Instinct MI350系列GPU是公司历史上增长最快的产品 [9] - 计划通过预计今年晚些时候推出的MI450系列获得更多市场动能，并计划在自适应计算市场扩大领导地位，夺取超过70%的市场份额 [9] - 目标在未来三到五年内实现超过80%的营收复合年增长率，整体营收复合年增长率预计超过35% [10] - 当前股价表现强劲，华尔街共识12个月目标价显示约有14%的潜在上涨空间 [10] 两家公司的核心对比与行业洞察 - 两家竞争对手对比鲜明：英特尔营收下滑且市场份额流失，AMD营收飙升且在多条战线夺取市场份额 [13] - 英特尔希望实现复苏，而AMD则持续有计划地挑战芯片行业龙头英伟达 [13] - 在人工智能时代，敏捷性至关重要，AMD迅速开发CPU和GPU以服务于由AI主导的快速演变市场 [14] - 两家公司未来均可能为投资者带来超越市场的回报，但就成功可能性而言，AMD被认为是更明智的选择 [14] 关键财务与市场数据 - 英特尔当前股价43.93美元，市值2190亿美元，毛利率34.77% [5][6] - AMD当前股价252.03美元，市值4100亿美元，毛利率44.33% [11][12]

英伟达与英特尔合作策略 - 英伟达计划在2028年推出的Feynman架构平台将与英特尔合作，采用“量少、低阶、非核心”的合作策略[2][3] - GPU核心芯片仍由台积电代工，I/O芯片部分采用英特尔18A或预定2028年量产的14A制程，最后由英特尔EMIB进行先进封装[3] - 按先进封装比重计算，英特尔最高约占25%，台积电约占75%[3] 美国科技公司供应链策略转变 - 在政治压力、关税威胁和供应链韧性考量下，美国科技企业正从高度集中于台积电的模式转向“多源供应、分散风险”的新策略[3] - 除英伟达外，苹果、谷歌、微软、AWS、高通、博通、超微和特斯拉等企业也在与英特尔洽谈合作[2][3] - 在政治、供应链韧性与台积电先进封装产能受限的现实下，美国芯片大厂势必启动双代工策略[2][6] 苹果与英特尔重启合作 - 苹果与英特尔洽谈的合作代工产品，应是MacBook所搭载的“入门级M系列处理器”[8] - 苹果重启与英特尔合作的主因，是特朗普主导下的美国制造目标与关税冲击，其次是成本、分散单一代工制造风险及产能短缺等因素[8] 台积电的应对策略与影响 - 业界认为部分订单分流至英特尔对台积电“利远大于弊”，有助于降低垄断疑虑、释放政治压力[4] - 台积电有三层战略考量：第一，可降低垄断与监管疑虑；第二，可释放美国政治压力；第三，外溢仅是“非核心”订单，有助于未来议价与供货[10] - 台积电仍有信心稳固各大厂核心的高阶芯片代工大单[10]

涉及行业与公司 * 行业：美国半导体行业，特别是人工智能（AI）价值链[1] * 公司：涵盖硬件/半导体产业链的众多公司，包括但不限于：英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、超微半导体（AMD）、英特尔（INTC）、欣兴电子（Unimicron）、揖斐电（Ibiden）、台达电（Delta）、广达电脑（Quanta）、致茂电子（Chroma ATE）、三星（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光（Micron）、联发科（MediaTek）、戴尔（Dell）、慧与科技（HPE）、超微电脑（SMCI）、闪迪（SanDisk）、伊顿（Eaton）、赫氏（Hubbell）、铠侠（KIOXIA）等[5][6][9][16][17][18] 核心观点与论据 * **研究目的**：构建一个自上而下的框架，用于量化2025-2027年各行业在AI领域的增长潜力，旨在简化跨不同领域公司的比较，并延伸至未覆盖的公司[2][19] * **成本框架更新**：更新了GB200/NVL72数据中心单机架资本支出估算，以反映DRAM和NAND价格上涨的影响，预计服务器DRAM成本增加约7万美元/机架，存储成本增加约3.5万美元/机架，使总资本支出从每机架590万美元/每吉瓦350亿美元更新至每机架600万美元/每吉瓦360亿美元[3][21] * **增量利润估算模型**：结合BloombergNEF对2027年新增16吉瓦数据中心容量的预测，通过公式（增量吉瓦数 * 每吉瓦市场总规模 * 市场份额 * 增量利润率）来粗略估算各公司到2027年可能捕获的增量利润美元[4][24][26] * **高增长潜力领域**： * **PCB/基板厂商**：揖斐电、欣兴电子等PCB/基板公司可能具有极高的增长弹性，其中欣兴电子尤其受益于ABF基板和HDI领域的多个重大机遇[5][27] * **GPU/ASIC及电气公司**：除了行业宠儿英伟达和博通，超微半导体、联发科、迈威尔等GPU/ASIC公司，以及伊顿等电气公司，都可能看到相对于当前利润规模而言非常巨大的增长机会[5][27] * **相对增长潜力较低领域**：英特尔和思科，以及服务器原始设备制造商（戴尔和慧与科技）在AI讨论中地位突出，但相对增长潜力较低[6][28] * **估值与机会对比**：初步对比估算的AI增长潜力与估值倍数，显示欣兴电子仍有上行空间，而英特尔以及程度稍轻的Arista和安费诺，尽管AI机会相对温和，但估值显得昂贵[6][29] * **静态分析的局限性与潜在上行**：分析基于对GB200周期的静态视角，部分估值偏离可能源于尚未反映在估算中的前瞻性趋势，包括台达电在机架内电源、英伟达/博通在内容/订单积压、联发科在TPU上量、以及因内存价格快速上涨和Rubin周期内容增加而受益的存储/内存厂商（如闪迪、三星、美光、SK海力士、铠侠）的显著上行潜力[6][30] * **服务器OEM的利润率限制**：尽管AI服务器机会巨大，且戴尔和超微电脑已获得可观收入，但其增量利润率远低于传统企业服务器业务，且可能因英伟达持续垂直整合而保持低位，限制了利润美元的增幅[31] * **英特尔的市场份额困境**：英特尔在AI领域难以获得有意义的市场份额，其收入机会相对于其传统的CPU核心业务显得较小[31] 其他重要细节 * **增量利润率估算方法**：对每家公司过去32个季度的季度环比增量收入与息税前利润进行回归分析，将回归斜率作为增量AI收入利润率的估计值，并根据覆盖经验对特定公司（如GPU/ASIC公司、欣兴电子、联发科、内存/存储公司、机械电气公司）的估算进行了调整[23][37] * **市场份额估算依据**：对于9个关键硬件/半导体垂直领域，基于现有行业分析、公司整体收入份额或分析师专业知识来估算市场份额，具体涉及GPU/ASIC、服务器/机架、CPU、内存、存储、电源与散热、交换机与背板、PCB/基板与光模块、代工、机械电气等领域[22][25] * **具体公司机遇量化**： * **欣兴电子**：预计其AI相关收入机会高达新台币700亿/22亿美元，结合25%的增量利润率，意味着其机会是现有利润基础的4倍[28] * **揖斐电**：作为英伟达GPU基板的主要供应商，从Blackwell到Rubin架构的升级使基板价值含量翻倍，预计来自英伟达的收入在FY26/3E将达到1150亿日元/16亿美元（占总收入27%），并预计在FY26/3E–FY28/3E期间以44%的年复合增长率增长[28] * **伊顿**：在数据中心和分布式IT领域收入占比约20%，传统数据中心每兆瓦潜在销售额为120-150万美元，AI数据中心可扩大50%至120-290万美元，收购Boyd Thermal后增加液冷业务，预计每兆瓦再增50万美元，将AI数据中心中期展望提升25%至每兆瓦250万美元[28] * **成本结构明细**：提供了GB200/NVL72机架资本支出（总计351.4万美元/机架）和整个数据中心基础设施资本支出（总计604.4万美元/机架，即35.8亿美元/吉瓦）的详细分解[32][33] * **投资建议摘要**：报告给出了多家公司的评级与目标价，例如英伟达（优于大市，目标价275美元）、博通（优于大市，目标价475美元）、超微半导体（与大市同步，目标价225美元）、英特尔（与大市同步，目标价36美元）、欣兴电子（优于大市，目标价新台币270元）、揖斐电（优于大市，目标价8250日元）等[10][11][12][15][16]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的整体投资评级 [1][7][8][9][10][15][16] 报告的核心观点 - 美国正处于由人工智能和先进制造业推动的新工业革命前夕 但这一转型依赖于安全、可靠且可负担的能源 这对能源公司而言既是巨大机遇也是重大挑战 需要前所未有的资本投入 [8] - 杜克能源公司计划在未来十年实施行业最大的资本计划 投资**2000亿美元**用于新的电网和发电设施 [8] - 特朗普总统的第二任期对商业环境产生了深远影响 其个人干预具有市场力量般的权重 正在重塑资本流动、供应链以及政府与商业之间的权力平衡 企业需要调整策略以适应 [37][40] - 特朗普政府正在改变美国经济的资本流动方式 涉及银行业、加密货币和退休储蓄等多个领域 这些变化将在未来几年重新引导数千亿乃至数万亿美元的资金 [163] - 特朗普的贸易和移民政策所引发的不确定性 其滞胀效应将在2026年变得明显 预计消费者价格指数增长率可能在第三季度达到**4%** 甚至更高 [174][179] - 恢复委内瑞拉石油产业至昔日水平估计需要**1000亿美元**投资 且面临巨大挑战 但从长期战略看 在美国本土产量见顶的背景下 开发西半球的石油资源以平衡未来市场具有意义 [202][203][204] 根据相关目录分别进行总结 能源与电力行业转型 - 杜克能源公司首席财务官布莱恩·萨瓦伊认为 能源行业正处于“一代人一次”的建设周期 计划在十年内重建整个系统 而非过去的80年 [8] - 富国银行集团能源与电力业务负责人亚伦·D·史密斯表示 该行在能源与电力行业覆盖方面长期处于领先地位 并正积极应对行业转型的挑战 [9] 特朗普政府下的企业战略 - 特朗普的干预主义创造了企业必须重新校准战略以表示政治忠诚的环境 否则可能面临股价或声誉受损的风险 [40] - 企业应对特朗普的策略包括：建立直接沟通渠道（特朗普可直接通过手机联系）、通过关键说客或内阁成员建立联系、在正式会议中赠送礼物、以教育而非抱怨的方式阐述观点、选择亲政府的媒体平台发布信息、以及进行交易性的利益交换 [47][49][51][53][55][56][57][60] - 英特尔公司为获得政府救助 放弃了非同寻常的代价：政府收购了价值**89亿美元**的普通股 成为其主要股东 [61] - 包括奥驰亚集团、亚马逊、卡特彼勒、康卡斯特、谷歌和惠普在内的多家公司 为特朗普白宫宴会厅的**4亿美元**（且仍在增长）造价项目捐款 [63] - 加密货币交易所Coinbase、国防承包商洛克希德·马丁和数据分析公司Palantir Technologies同时赞助了白宫宴会厅和国家的生日庆典 [64] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙是少数敢于直言不讳的CEO 他表示非常清楚“做任何看起来像购买好处的事情”的风险 [65] 政策变化与资本流动 - 银行业：联邦监管机构放松了“增强补充杠杆率”规则 将大型银行控股公司的资本要求从**5%** 降至**3.5%** 至**4.25%** 其子公司要求更低 此举可能激励大银行将更多资本投入政府债务市场 但批评者认为这会削弱金融体系的稳定性 [164][165][167] - 加密货币：特朗普政府通过的《天才法案》为大型银行采用与美元挂钩的稳定币打开了大门 花旗研究所预测 稳定币市场规模将从目前的约**3100亿美元**增长到2030年的**4万亿美元** [168][169] - 退休储蓄：特朗普签署行政命令 重新评估退休储蓄者投资私募股权等另类资产的指导方针 此举可能为**18万亿美元**的另类投资行业打开数千亿美元的资金通道 目前美国**401(k)** 等固定缴款账户持有**13万亿美元**资产 [171] 经济影响与不确定性 - 彼得森国际经济研究所的分析预测 特朗普政策的影响需要至少一年时间才会在宏观经济数据中显现 [179] - 尽管特朗普政府声称在其第二任期第一年驱逐了约**100万**无证移民 但依赖无证劳工的行业（如医疗护理、儿童护理、农业、食品加工和住宅建筑）的就业水平基本保持不变 表明大量无证工人尚未离开 [182][183][186] - 政策不确定性导致美国经济投资出现明显分化 人工智能及相关产业投资大幅增长 而其他经济部门的投资增长近乎为零 [192] - 家庭医疗护理成本正以**12%** 的年增长率上升 接近几十年来的最高水平 [191] 地缘政治与资源战略 - 特朗普政府动用军事力量推翻委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗 并声称将“控制”该国 从其巨大的石油储备中获利 [72][210] - 咨询公司Rystad Energy AS估计 初步投资可在未来两到三年内将委内瑞拉石油日产量增加约**30万桶** 达到**140万桶/日** 但要恢复到**300万桶/日**（约相当于科威特的产量） 需要每年投入**120亿美元** 并持续到2040年 [211] - 国际能源署数据显示 全球石油天然气行业每年需要投入惊人的**5400亿美元** 才能将产量维持在2050年的当前水平 [204] - 瑞斯塔德的帕克认为 除非西半球有委内瑞拉作为平衡力量 否则到21世纪30年代中期 油价将维持在**100美元/桶** 且市场将“完全由沙特主导” [212] 关键人物与意识形态 - 白宫顾问斯蒂芬·米勒在特朗普第二任期的影响力巨大 负责从移民、贸易到国家安全乃至“反觉醒”战争的广泛政策 其目标是“保护西方文明” [126][130][132] - 米勒监督下的美国移民和海关执法局人员已从一年前的**1万人**扩大到**2.2万人** [153] - 特朗普政府将每年接收的难民人数从**12.5万**削减至**7500** [154] - 诺贝尔奖得主经济学家达龙·阿西莫格鲁指出 特朗普政府行动的内在逻辑是试图扩大行政权力 其规范破坏行为和政策旨在增加总统的事实权力 甚至其外交政策（如关税和干预委内瑞拉）也更多关乎国内议程 [108][109][119]

英特尔玻璃芯基板技术进展 - 公司在2026年1月的NEPCON Japan展会上展出了玻璃芯基板全尺寸原型机，尺寸为78mm x 77mm，标志着该技术从实验室阶段迈向实际应用[2] - 该原型机将英特尔的2.5D封装技术EMIB集成到玻璃基板上，旨在凭借突破物理限制的优势进军由英伟达和AMD主导的AI加速器市场[2] 采用玻璃基板的技术动因 - 转向玻璃基板是为了解决AI芯片尺寸增大带来的物理限制，如基板翘曲和布线密度过高[4] - 当前先进封装（如台积电CoWoS）使用的有机材料存在热胀冷缩导致的严重翘曲问题，尤其当芯片尺寸达到光罩尺寸两到三倍时[4] - 玻璃的热膨胀系数与硅接近，加热时尺寸不易变形，且其光滑表面允许制造比有机基板更精细的电路[4] 玻璃基板的关键工程规格 - 采用10-2-10堆叠结构：顶部和底部各10层重分布层，中间夹一个玻璃芯，共20层结构以应对AI芯片复杂的信号路由[6] - 玻璃芯厚度为800微米（0.8毫米），属于“厚芯”设计，确保机械强度和数据中心大型封装的刚性[7] - 实现了45微米的凸点间距，显著提高了芯片与基板之间的I/O密度，这是有机基板难以实现的[8] - 硅芯片安装面积约为1,716平方毫米（约为光罩尺寸的两倍），提供大面积高平整度以安装多个大型GPU芯片和HBM[9] 技术突破与生产可行性 - 公司明确表示已克服玻璃基板制造中的“SeWaRe”问题（即切割搬运产生的微裂纹和碎裂），表明通过材料科学或特殊工艺解决了脆性问题，确保了大规模生产的坚固性[9] - 此前因关键开发人员转投三星，外界曾猜测公司因良率问题冻结该计划，此次“无SeWaRe”的声明是对此的有力回应[9] 技术架构与竞争定位 - 公司的核心目标并非仅使用玻璃基板，而是将EMIB技术嵌入其中[9] - 该方法只在作为“平坦巨大基底”的玻璃基板的必要部分嵌入EMIB硅桥，旨在同时确保可扩展性和成本与性能的平衡[10] - 该架构使中介层没有尺寸限制（光罩限制），可创建物理上尽可能大的封装，同时提供昂贵硅互连（EMIB）与廉价高速玻璃通孔的混合方案[10] - 此架构将成为台积电下一代多芯片AI加速器CoWoS的有力竞争对手[10]

核心观点 - 美国科技巨头在政治压力和供应链韧性考量下，正从依赖单一供应商（台积电）转向“多源供应、分散风险”的策略，英伟达和苹果是近期最新案例 [1][2][3] 英伟达与英特尔合作详情 - 英伟达计划在2028年推出的Feynman架构平台中与英特尔合作，采用“量少、低阶、非核心”的合作策略 [1][2] - GPU核心芯片仍由台积电代工，而I/O芯片将部分采用英特尔18A或预定2028年量产的14A制程，最后由英特尔EMIB进行先进封装 [1][2] - 按先进封装比重计算，英特尔最高约占25%，台积电约占75% [1] - 合作背景是特朗普政府推动的“美国制造”目标与关税压力，且英特尔18A制程未达客户期待，因此合作时间点可能落在2028年量产的14A制程 [2] - 英伟达在2025年9月已宣布斥资50亿美元入股英特尔 [2] 苹果与英特尔合作详情 - 苹果正与英特尔洽谈合作代工产品，预计是MacBook搭载的“入门级M系列处理器”，该产品目前由台积电代工 [3] - 苹果Mac系列曾在2006年至2020年间采用英特尔x86处理器，英特尔当时为其设立专属产线，但苹果于2020年转向自研Arm架构芯片 [3] - 苹果重启合作的主因是特朗普主导下的“美国制造”目标与关税冲击，其次是成本、分散风险及产能短缺等因素 [3] 行业趋势与客户动态 - 除英伟达和苹果外，谷歌、微软、AWS、高通、博通、超微和特斯拉等企业也在与英特尔洽谈合作 [1][4] - 在政治压力和供应链韧性现实下，美国芯片大厂势必启动双代工策略 [2] - 多数业者与英特尔的合作从先进封装EMIB先行，因为对比14A、18A制程导入风险较高 [2] - 英特尔执行长表示，目前有两家客户正在评估14A制程的具体细节 [2] 对台积电的影响与战略 - 业界分析认为，客户分流对台积电“利远大于弊” [1][5] - 台积电的三层战略考量包括：第一，可降低垄断与监管疑虑；第二，可释放美国政治压力；第三，外溢仅是“非核心”订单，有助于未来议价与供货 [5] - 此举一方面为台积电在晶圆代工业市占率过高可能涉及反垄断法的疑虑解套，另一方面适度释出非核心订单可减轻来自美国政府的压力 [5] - 台积电仍有信心稳固各大厂核心的高阶芯片代工大单，且客户体验其他代工厂后可能更认可台积电的优势，这对台积电未来的议价和供货更具优势 [5]

存储芯片制造商股价表现与风险 - 存储芯片领域四大公司美光、西部数据、希捷和SanDisk的股价在去年均上涨超过两倍，并在2026年继续上涨 [1] - 自今年初以来，SanDisk股价已上涨超过一倍，其他三家公司的股价涨幅在35%至50%之间 [1][2] - 尽管数据中心建设导致存储芯片严重短缺，但该行业属于大宗商品芯片制造，任何微小干扰都可能导致股价暴跌 [2][3] - 风险包括韩国竞争对手如三星、SK海力士可能扩大产能，以及超大规模数据中心公司可能因高价而削减投资 [3] - 鉴于股价已大幅上涨，对于尚未持有的投资者而言可能为时已晚 [4] 半导体资本设备公司的投资逻辑 - 在芯片短缺时期，芯片制造公司会购买更多制造设备以提升产能，这利好半导体资本设备公司 [5] - 四大半导体资本设备公司ASML、应用材料、KLA和Lam Research去年股价大幅上涨，自1月初以来涨幅在29%至39%之间 [5][6] - 与存储和内存制造商相比，半导体资本设备公司的股价涨幅相对较小，因此被认为有更大的上涨空间 [6] - 该行业前景向好，全球最大半导体制造商台积电两周前公布了强劲的季度业绩，并计划大幅投资扩大产能 [6][7] - 台积电预计2024年资本支出在520亿至560亿美元之间，较去年增长27%至37%，远超华尔街低于450亿美元的预期 [7] - 台积电管理层认为，芯片供需在2028年或2029年之前不会恢复平衡，这意味着未来几年资本支出将保持高位 [8] - 台积电的投资主要用于满足AI半导体需求，这需要更先进的硬件，对ASML等领先设备制造商尤其有利 [9] - 所有四大半导体资本设备公司都参与该市场，并在台积电公布业绩后股价大幅上涨 [10] 主要芯片制造商的产能扩张计划 - 美光公司已在纽约州破土动工建设一个价值1000亿美元的半导体工厂，预计2030年投产 [11] - 美光还在爱达荷州博伊西建设新工厂，预计2027年下半年开始增加产出，并于昨日在新加坡破土动工建设新工厂，预计2028年下半年开始生产 [11] - 美光当前及未来数年的持续投资，意味着将为Lam Research、KLA和应用材料带来持续的订单 [12] - 英特尔上周四公布财报后股价暴跌，周五下跌17%，周一再跌5%，原因并非业绩不佳，而是给出了黯淡的业绩指引，因其缺乏足够的制造设备来满足芯片需求 [13] - 英特尔无法生产足够的CPU，这将为资本设备制造商带来更多业务，尤其是Lam Research [14] - CPU是Lam Research的核心业务领域，同时它也是内存芯片制造设备的主要供应商之一，因此将成为存储公司提升产能的首批受益者 [14] 半导体资本设备公司近期动态与市场预期 - Lam Research股价去年上涨137%，今年1月又上涨了39% [15] - 多家半导体资本设备公司将在近期公布财报：ASML于今晚（欧洲时间）公布，Lam Research于明日收盘后公布，KLA于周四晚间公布，应用材料则要到2月中旬才公布 [15][16] - 尽管预计这些公司将公布强劲业绩，但由于股价已大幅上涨，市场预期极高，因此股价反应不确定 [16] - 有分析师指出，强劲的业绩和上调指引已反映在Lam Research的股价中，但该分析师仍看好该股，因其预计2027年的业绩将远好于华尔街普遍预期 [17] - 如果管理层对2027年的晶圆厂设备需求给出乐观的定性展望，股价可能上涨，否则可能因过去几周上涨39%而回调 [17] - 如果Lam Research股价出现回调，可能被视为买入机会，该公司被认为是管理极佳的长期投资标的 [18] 核心投资观点总结 - 相较于股价已翻数倍的存储芯片股票，半导体资本设备制造商被认为是参与内存和数据存储主题更持久、相对更安全的选择 [4][19] - 华尔街可能尚未充分认识到整个半导体生态系统正在进行的长期产能扩张 [19] - 希望这些公司的股价出现回调，以便为长期投资提供买入机会 [20]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 北美云计算龙头开启涨价，产业迎来重要拐点，AI需求驱动的通胀正从上游存储、CPU传导至云服务，AWS率先提价打破了云服务价格二十年来只降不升的行业惯例，云计算及配套服务厂商有望迎来价值重估 [2][13] - AI成为云计算发展的核心动力，对基础设施（Infra）提出更高要求，推动云业务收入快速增长，基础设施与上层应用有望实现共振 [3][10][31] - 全球及中国云计算市场在AI驱动下保持高增长，行业景气度提升，产业链相关环节将受益 [25][31] 根据相关目录分别进行总结 1 北美云计算龙头开启涨价，产业迎来重要拐点 - **行业拐点出现**：2025年第四季度，AI产业链通胀传导至云计算，AWS开启涨价，标志着二十年来云服务价格只降不升的行业惯例被彻底打破 [2][13] - **云厂商业绩强劲**：以亚马逊云为例，2025财年第三季度净销售额达330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最高增速；季度营业利润从104.47亿美元增长至114.34亿美元 [3][14] - **AI基础设施投资驱动**：亚马逊云Rainier项目全面运营，部署近50万枚Amazon Trainium2芯片；其自研AI芯片业务规模已达数十亿美元，环比增长150% [17][19] - **市场需求旺盛**：2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增长20.3%；预计到2030年市场规模有望接近2万亿美元 [25] - **上游供应紧张**：英特尔因产能限制面临CPU短缺，预计短缺在2026年第一季度达到顶峰；其数据中心和人工智能事业部（DCAI）2025年全年收入同比提升5% [27][28][29] - **产业资本加码**：英伟达投资20亿美元于云服务商CoreWeave，以加速AI工厂建设，云计算重要性进一步提升 [3][30] 2 AI成为云计算发展的重要动力，基础设施有望与上层应用实现共振 - **中国市场高速增长**：2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%；其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6%；预计2030年市场规模有望突破3万亿元 [31] - **AI Agent提升Infra要求**：需要大规模弹性沙箱、会话级状态保持、灵活工具调用与强大知识记忆能力，以支持多轮推理与复杂任务 [10][31] - **云计算保障AI高效运行**：以阿里云与Kimi合作为例，通过弹性沙箱调度、节点池即时弹性扩容（初始化时间降低60%以上）、集群核心组件优化及高质量搜索记忆服务（Lindorm多模数据库）来实现 [32][35][38][39] - **云厂商AI业务成果显著**：2025年腾讯云大模型产品收入近两年增长50倍，融合创新“6T”产品收入同比增幅超100%，AI及SaaS相关订单翻倍，腾讯会议近两年收入增长500% [42] - **AI赋能产业提质增效**：腾讯云合作伙伴通过AI工具实现人效提升25%，AI业务同比增长达400%，在具体场景中帮助客户降低法务成本50%、降低投诉量30% [44] 3 投资建议 - **关注三条主线**： 1. **云计算**：阿里巴巴、金山云、优刻得、深信服、宏景科技、首都在线、顺网科技、网宿科技、青云科技等 [10][45] 2. **CPU**：海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等 [10][45] 3. **数据库**：星环科技、达梦数据、海量数据、太极股份、超图软件、拓尔思等 [10][45]

国际贵金属市场 - 现货黄金价格在1月27日纽约尾盘涨3.52%，刷新历史高位至5187.37美元/盎司，随后在亚太时段回调，失守5160美元/盎司，日内跌0.42% [1][12] - COMEX黄金期货涨1.82%至5175.10美元/盎司，4月合约涨3.45%至5217.30美元，一度触及5225.80美元 [1][12] - 白银市场波动剧烈，纽约期银日内涨6.66%突破113美元/盎司，随后涨幅收窄至4.73%，现货白银冲高回落后日内转跌0.88% [1][2][12][13] 国际能源市场 - 美国天然气期货价格大幅震荡，先涨超7%至7.284美元/百万英热，随后跌幅扩大至15%，报5.772美元/百万英热 [2][13] - 原油价格小幅上涨，WTI原油突破62美元/桶，日内涨2.28%，布伦特原油突破66美元/桶，日内涨1.92% [2][13] 外汇市场 - 美元指数DXY持续走低，日内跌幅扩大至0.95%，报96.17点，接近四年低点 [3][14] - 非美货币普涨，欧元兑美元涨0.6%，英镑兑美元涨近0.7%至1.3787美元，为2021年10月以来最强水平 [3][14] - 离岸人民币兑美元一度逼近升破6.93关口 [4][15] 美股市场 - 美股表现分化，道指跌0.83%，纳指涨0.91%，标普500指数涨0.41%并创下盘中历史新高6986.38点 [4][15] - 大型科技股多数上涨，美光科技涨超5%，英特尔涨超3%，亚马逊、微软涨超2%，甲骨文跌超4%，特斯拉小幅收跌 [4][15] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.54%，成分股中虎牙涨19.61%，中进医疗涨13.67%，金山云涨8.85% [5][16] 政策与地缘动态 - 美国总统特朗普释放美元走弱信号，称“不担心美元下跌”，导致美元指数短线跳水超50点 [5][17] - 美国贸易代表格里尔表示，在特朗普发出威胁后已与韩国联系，韩国贸易官员本周将赴美 [6][17] - 消息人士称美国向以色列通报对伊朗军事行动准备进展，预计两周内完成准备 [7][17] - 智利央行将基准利率设定为4.50% [8][17] 企业动态 - 人工智能初创公司Anthropic拟将募资规模翻倍至200亿美元，估值达3500亿美元 [9][17] - 路威酩轩集团（LVMH）首席执行官阿尔诺称，家族很快将持有公司超过50%股权，其纽约市场ADR上涨2.3% [9][17] - 波音预计2026年交付500架737飞机，实现10亿至30亿美元正向自由现金流 [10][17] 国内市场 - 国内商品期货市场中，白银连续主力合约日内波动显著，先后跌2%、3%、4%，最低报27246.00元 [11][18] - 在美上市中概股表现活跃，纳斯达克中国金龙指数盘中涨超1%，虎牙、金山云、中进医疗分别上涨15.97%、11.54%、8.68% [11][18]