报告行业投资评级 - 报告研究的具体公司Akeso(9926.HK)、Innovent Biologics (1801)(1801.HK)、Kelun Biotech(6990.HK)投资评级均为“OW”（Overweight，增持） [7] 报告的核心观点 - 报告对Innovent、Akeso和Kelun - Biotech三家公司进行分析，认为Innovent无需额外现金且后续有催化剂，是中国生物制药覆盖范围内首选；Akeso股价上涨或受美国合作伙伴言论影响，虽有投资者反对但也有人看好；Kelun Biotech无需额外现金，临床数据有前景，下半年有确定催化剂 [4] 根据相关目录分别进行总结 Innovent相关情况 - 6月5日，Lilly Asia Ventures及其关联方折价出售3150万股Innovent普通股，占总流通股约1.9%，Innovent未出售股份，Lilly Asia Ventures仍持有约2%股份 [4] - 6月10日，其股价上涨约3%（HSHKBIO指数上涨2%），显示投资者兴趣和股票势头强劲 [4] - 2024年Innovent实现非国际财务报告准则下首次盈利和正EBITDA，预计2025年及以后延续该趋势，预计IBI363有授权合作交易，2025年下半年有一系列催化剂 [4] Akeso相关情况 - 6月10日，Akeso股价上涨10%（HSHKBIO指数上涨2%），可能是美国合作伙伴Summit言论所致 [4] - Summit表示避免现金筹集，正在内部生产Ivonescimab，两项全球试验HARMONi - 3和HARMONi - 7计划各从中国、美国、欧盟及其他地区招募约三分之一参与者，尚未决定HARMONi的BLA申请策略 [4] - 虽有投资者反对Akeso，但也有投资者继续看好该股 [4] Kelun Biotech相关情况 - 上周完成股权融资，因现金储备充足无需额外现金 [4] - Sac - TMT在一线三阴性乳腺癌和一线非鳞状非小细胞肺癌的ASCO数据有前景，提高了3期试验成功概率 [4] - 国内一线PD - L1 +非小细胞肺癌的3期试验（Sac - TMT联合pembrolizumab对比单独使用pembrolizumab）患者招募迅速，可能提前完成，预计该3期试验使用4mg/kg Sac - TMT的无进展生存风险比约为0.4 [4][5] - 2025年下半年确定催化剂包括中国二线+ EGFR突变非小细胞肺癌获批和该适应症3期数据 [5]

核心观点 - 浦银国际维持信达生物"买入"评级，上调目标价至95港元，基于积极的IBI363和IBI343数据以及DCF估值模型(8.5%WACC，3%永续增长率) [1] - 预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元 [1] - IBI363和IBI343短期内具备不错的出海授权潜力，IBI363有望成为解决PD-1耐药的重要疗法 [1] - 预测IBI363中国峰值销售约25亿元(风险调整后)，IBI343中国峰值销售约15亿元(风险调整后) [1] IBI363数据更新 - IBI363 3mg/kg剂量组在IO经治sq-NSCLC mPFS延长至9.3个月(较摘要时7.3个月提升)，优于KEYNOTE-407试验中K药+化疗联用的8.0个月mPFS [2] - 在EGFRwt Ad-NSCLC中3mg/kg剂量组mPFS为4.2个月(与摘要一致)，优于多西他赛单药的2.5-4个月 [2] - ≤1.5mg/kg剂量组在sq-NSCLC/Ad-NSCLC显示15.3个月/17.5个月mOS，预计3mg/kg剂量组mOS将进一步提高 [2] - 公司将在3L+sq-NSCLC率先开展3期注册临床试验，预计采用3mg/kg剂量 [2] IBI363在CRC数据 - IBI363+贝伐联用整体(n=73)显示15.1%cORR，4.7个月mPFS，其中无肝转移人群达31.3%cORR，7.4个月mPFS(n=32) [3] - 3mg/kg剂量组显示19.4%cORR，5.6个月mPFS(n=31) [3] - IBI363单用整体(n=68)mOS为16.1个月，肝转移/无肝转移人群mOS分别为14.4/17.0个月，均显著高于呋喹替尼的9.3个月mOS [3] IBI363在黑色素瘤数据 - 1mg/kg Q2W剂量组(n=31)mPFS为5.7个月，mOS为14.8个月，显著优于真实世界2L疗法的2.3个月mPFS和7.5个月mOS [4] - cORR数据较摘要内容略有提升 [4] IBI343数据更新 - IBI343在CLDN18.2+PDAC病人中mPFS保持5.4个月(与摘要一致)，mOS从8.5个月延长至9.1个月(48例病人) [5]

IBI363最新临床数据 - IBI363 3mg/kg剂量组在IO经治肺鳞癌中mPFS从7.3个月延长至9.3个月，显著优于KEYNOTE-407试验中K药+化疗联用的8.0个月mPFS [1][2] - 在EGFR野生型肺腺癌中3mg/kg剂量组mPFS为4.2个月，优于多西他赛单药的2.5-4个月范围 [2] - ≤1.5mg/kg剂量组在肺鳞癌/肺腺癌中mOS分别为15.3个月/17.5个月，预示3mg/kg剂量组可能有更优生存获益 [2] IBI363在结直肠癌的进展 - IBI363+贝伐联用整体cORR达15.1%，mPFS为4.7个月，其中无肝转移人群cORR提升至31.3%，mPFS达7.4个月 [3] - IBI363单药治疗mOS为16.1个月，肝转移/无肝转移亚组mOS分别为14.4/17.0个月，均显著优于呋喹替尼的9.3个月 [3] IBI363黑色素瘤数据更新 - 1mg/kg Q2W剂量组mPFS达5.7个月，mOS达14.8个月，较真实世界2L疗法数据（mPFS 2.3个月，mOS 7.5个月）显著提升 [4] IBI343胰腺癌数据 - CLDN18.2+胰腺癌患者mPFS维持5.4个月，mOS从8.5个月提升至9.1个月 [4] 估值与商业化前景 - IBI363中国风险调整后峰值销售预计25亿元，IBI343预计15亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元，DCF模型下目标价上调至95港元 [5]

报告公司投资评级 - 目标价为95港元，潜在升幅为+17%，目前股价为81.1港元，评级为“买入” [2][9] 报告的核心观点 - 基于积极的IBI363、IBI343数据，将两款重磅管线药物纳入估值模型，认为两者短期内均具备不错的出海授权潜力，尤其是IBI363有望成为解决PD - 1耐药的重要疗法 [9] - 预测IBI363中国峰值销售约25亿元，IBI343中国峰值销售约15亿元，预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元，基于DCF估值模型，维持公司“买入”评级，上调目标价至95港元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司数据 - 总市值133,944百万港元，近3月日均成交额1,314百万港元，52周内股价区间为28.6 - 83.3港元 [2] 产品数据 - IBI363：3mg/kg剂量组在IO经治肺鳞癌mPFS数据延长至9.3个月，增强对其在肺鳞癌发展的信心；在IO经治NSCLC适应症中，3mg/kg剂量组疗效优于≤1.5mg/kg剂量组；公司将在3L + sq - NSCLC率先开展3期注册临床试验，预计3mg/kg剂量组为3期剂量；在3L + MSS/pMMR CRC中，联用和单用均有相关数据披露，联用数据显示无肝转移mPFS人群是潜在生存获益最多的人群；在黑色素瘤中，1mg/kg Q2W剂量组有积极生存数据 [7] - IBI343：在CLDN18.2 + PDAC病人中，mPFS为5.4个月，mOS从摘要时的8.5个月延长至9.1个月 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|6,206|9,422|11,691|13,159|15,805| |同比变动（%）|36.2%|51.8%|24.1%|12.6%|20.1%| |归母净利润/(亏损)（人民币百万元）|-1,028|-95|433|849|1,893| |经调整净利润/(亏损)（人民币百万元）|-515|332|1,033|1,549|2,663| |PS（X）|17.0|11.7|9.4|8.4|6.2|[9] 行业覆盖公司 - 报告列出了SPDBI医药行业覆盖公司的股票代码、公司、现价、评级、目标价和行业等信息，涉及生物科技、制药、CRO/CDMO、医疗器械、ICL、互联网医疗、数字疗法等多个细分行业 [14] 情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价110.0港元，概率20%；悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价70.0港元，概率20% [19]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价90.10港元/股，现价73.15港元/股 [2] 报告的核心观点 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，彰显肿瘤创新药物研发实力，2025年ASCO年会公布肿瘤创新管线系列临床数据，8项口头报告约占大会总数2%，涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果 [3] - IBI363在IO经治非小细胞肺癌、结直肠癌数据亮眼，验证其成为下一代IO疗法基石药物潜力，在三项免疫耐药及冷肿瘤中展现优异研究结果 [4] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，有望为胰腺癌末线患者提供新治疗方案 [9] - 结合IBI363数据优异及海外市场空间大，调整盈利预测及估值模型，预计2025 - 27年总收入增长，2025年扭亏为盈，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，2025年ASCO年会公布肿瘤创新管线临床数据，8项口头报告涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果，IBI363关注免疫治疗后多种癌症疗效与安全性，IBI343聚焦Claudin18.2在胰腺癌表达与疗效 [3] 点评 - IBI363单药治疗IO耐药晚期非小细胞肺癌mPFS数据超预期，3mg/kg Q3W剂量组cORR 36.7%，DCR 90%，mPFS 9.3个月，mOS未成熟，安全性可控 [5] - IBI363单药治疗冷肿瘤3L+结直肠癌mOS数据相比现有疗法延长约6个月，单药组ORR 12.7%，mDoR 7.5个月，mOS 16.1个月，联合贝伐治疗组高剂量组表现优异 [8] - IBI363治疗IO经治黑色素瘤疗效出色，两项临床研究中患者cORR 23.3%，PFS 5.7个月，mOS 14.8个月 [8] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，6mg/kg剂量组高表达患者cORR 22.7%，DCR 81.8%，mPFS 5.4个月，mOS 9.1个月，安全性良好 [9] 盈利预测及估值建议 - 预计2025 - 27年总收入为118.6/143.4/181.7亿元，同比+26/+21/+27%，2025年扭亏为盈，净利润3.8亿元，采用DCF模型估值，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10] 财务模型以及盈利预测 - 2024 - 2027年公司营收、利润等指标呈增长趋势，营收增长率分别为52%、26%、21%、27%，净利润增长率2025年扭亏后为121%、108% [2][13] - 资产负债方面，现金及等价物增加，存货减少，负债结构稳定 [13] - 现金流方面，经营活动现金流量增加，自由现金流量增长 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为90.1港元/股，现价为73.15港元 [2] 报告的核心观点 - 信达生物多项研究入选ASCO口头报告，彰显肿瘤创新药物研发实力，IBI363和IBI343等药物临床数据优异，验证创新潜力，调整盈利预测和估值模型，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 信达生物在2025年ASCO年会上公布肿瘤创新管线系列临床数据，8项口头报告约占大会总数2%，涵盖IBI363和IBI343等药物研究成果 [3] 点评 - IBI363在IO经治非小细胞肺癌、结直肠癌数据亮眼，验证成为下一代IO疗法基石药物潜力，单药治疗IO耐药晚期非小细胞肺癌mPFS超预期，治疗冷肿瘤3L+结直肠癌mOS延长约6个月，治疗IO经治黑色素瘤疗效出色 [4][8] - IBI343治疗晚期胰腺癌展现PFS和OS潜力，有望为胰腺癌末线患者提供新治疗方案 [8][9] 盈利预测及估值建议 - 预计2025 - 27年总收入为118.6/143.4/181.7亿元，同比+26/+21/+27%，2025年扭亏为盈，净利润3.8亿元，采用DCF模型估值，调整目标价至90.1港元/股，维持“优于大市”评级 [10]

南下资金流向 - 6月9日南下资金净买入港股7.17亿港元 [1] - 净买入前三位：信达生物11.25亿港元、美团-W 10.46亿港元、理想汽车-W 4.52亿港元 [1] - 净卖出前三位：腾讯控股21.41亿港元、小米集团-W 14.52亿港元、阿里巴巴-W 9.4亿港元 [1] - 南下资金连续16日净买入美团累计175.2673亿港元 [1] - 连续7日净卖出腾讯累计80.5292亿港元 [1] - 连续5日净卖出小米累计56.3027亿港元 [1] 个股表现 - 美团-W上涨4.7% 成交额28.65亿港元 [4] - 信达生物上涨8% 成交额12.46亿港元 [4][5] - 快手-W上涨5.6% 成交额19.33亿港元 [4] - 腾讯控股微涨0.58% 成交额22.4亿港元 [4][5] - 小米集团-W上涨1.98% 成交额23.77亿港元 [4][5] 重点公司动态 - 信达生物在ASCO年会上公布IBI363最新临床数据 高盛将其2035年销售预测从14亿美元上调至32亿美元 [5] - 腾讯控股6月9日回购96.8万股股票 耗资5.01亿港元 [5] - 小米SU7已交付超过25万辆 [5]

港股通资金流向 - 6月9日港股市场北水成交净买入7.17亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.3亿港元，港股通(深)净买入12.47亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为信达生物(01801)、美团-W(03690)、理想汽车-W(02015)，净卖出前三为腾讯(00700)、小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988) [1] - 美团-W获净买入6.20亿港元，买卖总额达28.65亿港元 [2] - 阿里巴巴-W遭净卖出9.16亿港元，买卖总额28.14亿港元 [2] - 腾讯控股遭净卖出8.15亿港元，买卖总额22.40亿港元 [2] 创新药行业 - 北水资金抢筹创新药概念股，信达生物、石药集团、三生制药分别获净买入11.24亿、4.08亿、2.65亿港元 [4] - 截至5月底共有34款国产创新药获批上市，接近去年全年总数 [4] - 中国药企在ASCO会议上表现突出，71项原创性研究成果入选口头发言环节 [4] - 创新药出海热度上升，三生制药达成超60亿美元交易，石药集团预告三项潜在交易，单笔金额约50亿美元 [4] 互联网科技行业 - 美团核心竞争力在于强大商户基础和用户评价体系，核心本地商业盈利能力有望持续加强 [5] - 快手可灵AI年化收入运行率突破1亿美元，4-5月月度付费金额超1亿元人民币，预计2025财年收入超1.2亿美元 [5] - 阿里巴巴和腾讯分别遭净卖出9.39亿和21.41亿港元，市场对AI行业信心有所动摇但长期增长潜力仍被看好 [6] 汽车行业 - 理想汽车获净买入4.52亿港元，小米集团遭净卖出14.52亿港元 [5] - 相关部门打击掠夺性定价等行为有利于行业长期健康发展，但产能过剩仍是结构性问 [5] 金融行业 - 中国银行获净买入3267万港元，银行板块因分红稳定、估值较低对资金吸引力有望持续提升 [6] - 银行净息差全年下行幅度有限，业绩处于筑底企稳阶段 [6] 半导体行业 - 中芯国际遭净卖出1.09亿港元，公司出售中芯宁波14.832%股权以聚焦主业 [6]

南向资金流向 - 南向资金净买入7.17亿港元 [1] - 信达生物获净买入11.25亿港元 [1] - 美团获净买入10.46亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出21.41亿港元 [1]

目标价与评级调整 - 摩根大通将信达生物目标价由74港元上调至84港元 [1] - 重申增持评级 [1] 催化剂与临床进展 - IBI363在ASCO会议上公布超出预期的总生存期数据 推动股价上涨 [1] - 持续的临床催化剂预期进一步推动公司表现 [1] - 玛仕度肽预计在1至2个月内在中国获批 [1] 销售预测与估值调整 - 摩根大通将IBI363的销售预测上调约95% [1] - 提高管线估值 [1] - 对玛仕度肽2025年销售预期较为温和 [1]