昭衍新药 2025年业绩及业务展望电话会议纪要关键要点 一、 公司财务表现与核心驱动因素 * 2025年公司实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%，主要得益于非人灵长类实验动物（实验猴）价格上涨贡献了4.76亿元的生物资产公允价值变动收益[2][4] * 剔除实验猴公允价值变动影响后，实验室服务及其他业务录得净亏损1.64亿元，主要受前期行业价格战滞后影响，导致收入规模和毛利率下降[2][4] * 2025年公司整体营业收入为16.58亿元，同比下降，主因收入确认滞后：2025年确认的收入主要为降价后的低价位订单，而2024年同期确认了部分高价位订单[4] * 2025年公司整体毛利为3.43亿元，毛利率为20.71%，毛利下滑主要受市场竞争加剧导致的价格下降影响[4] * 2025年公司经营性净现金流为4.45亿元，同比增长31.17%，为公司持续投入提供资金保证[4] 二、 订单与市场景气度 * **订单强劲复苏**：2025年全年新签订单总额达26亿元，同比增长41.3%；其中第四季度新签订单9.6亿元，同比增长118.18%，环比增长54.84%[2][5] * **价格拐点显现**：2025年第四季度新签订单增长中，价格因素的贡献超过一半[2][14]；2026年第一季度，大动物实验价格已基本恢复至价格调整前水平[2][6] * **高景气度延续**：2026年第一季度市场景气度与2025年第四季度基本一致，客户从询单到落单的决策时间缩短，预计全年新签订单将保持较高的两位数增长[2][6][13] * **订单结构优化**：生物药项目订单占比达60%，化药项目占40%[15]；其中ADC（抗体偶联药物）和小核酸项目增速均在50%以上[2][15][16] 三、 实验猴供应与价格 * **供应持续紧张**：实验猴价格从2025年第四季度开始上涨，2026年第一季度市场供应仍然非常紧张，各猴场对价格预期普遍看涨[2][8] * **进口瓶颈**：进口实验猴面临两大瓶颈：1) 海外符合国内实验标准、质量可靠的猴源寻找困难；2) 国内符合新标准的隔离场数量有限，进口猴需排队等待隔离[17]；目前CDE尚无批准使用进口猴进行实验的案例[10] * **公司供应策略**：公司通过自有猴场保障核心供应，对外购和进口猴持谨慎态度，严格评估质量[2][9]；公司采取长期发展策略，注重种群优化与扩增，以保障长期繁育能力[9] * **进口影响有限**：符合标准的东南亚实验猴进口价格已上涨，与国内价差不大，预计对国内市场价格冲击有限[12] 四、 产能与排期 * **产能利用率高**：实验室产能利用率处于较高水平，但未完全满产[7]；当前项目排期约需4到5个月，相比之前有所延长[7] * **产能持续扩张**： * 苏州二期2万平方米设施已陆续投入使用[3][5][7] * 2026年北京将有5000平方米产能投放[7] * 广州大型设施土建已完成，计划2026年装修，预计2027年投入使用[3][6][7] * 公司认为产能规划能够匹配订单增长需求[2][7] 五、 业务与战略布局 * **离岸业务**：2025年离岸外包业务整体数据与2024年基本持平，主要受境外小型生物医药公司融资压力影响[2][14]；公司已重组国际业务部门，增加有海外背景的科学家，以提振外包需求[2][14] * **临床服务**：临床业务目前营收占比不高，但2025年积累了丰富项目经验，能力显著提升；随着“818号文”规范细胞治疗技术应用，预计市场容量增加，公司计划在2026年争取更多订单[16] * **新技术平台布局**： * **类器官技术**：已储备5-6年，重点开发肝脏和心脏领域，已在药效和安评领域有初步应用[3][8][18] * **AI技术**：已应用于病理阅片等环节以提升效率，未来将持续投入[3][8][18] * 公司持续跟踪前沿技术，保持在行业内的领先地位[18] 六、 未来业绩展望 * **报表改善滞后**：由于收入在课题完成后确认，订单价格的恢复预计将在2026年下半年乃至第四季度才会在报表上得到明显体现[11] * **分季度展望**： * 2026年第一季度：交付的仍是此前低折扣订单，收入和毛利率预计无改善[11] * 第二季度：改善有限[11] * 第三季度：折扣较好的订单数量增多，情况优于第二季度[11] * 第四季度：高折扣订单占比提高，预计收入和毛利率将出现较明显改善[11] * **全年展望**：2026年收入会有所改善，但程度不会太强；毛利率改善幅度不会特别大，其更显著的影响将在2027年体现；费用端预计稳定；净利润受猴价波动等因素影响，存在变数[13]

投资评级与核心观点 - 报告对昭衍新药A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年收入受历史期国内行业竞争加剧影响而下滑，但利润端因生物资产公允价值变动及资金管理收益而显著改善，第四季度收入下滑幅度已明显收窄，新签订单金额在第四季度大幅提速，显示下游需求持续复苏，叠加海外业务拓展，看好公司中长期成长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入16.58亿元，同比下降17.9%，符合业绩预告预期 [1] - 2025年实现归母净利润2.98亿元，同比大幅增长302.1% [1] - 第四季度单季收入6.73亿元，同比下降1.5%，显示历史期低质订单对收入的负面影响已边际明显减轻 [1] - 2025年毛利率为20.7%，同比下降7.7个百分点，推测主因历史期国内行业低质新签订单的滞后影响 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/17.0%/5.3%，同比分别增加0.8/2.7/0.7个百分点，收入承压但费用持续投入导致期间费用率提升 [2] - 2025年经营性现金流量净额为4.45亿元，同比增长31.2%，现金流水平显著向好 [2] 业务板块分析 - **药物非临床研究服务**：收入15.77亿元，同比下降17.8%，其中国内业务消化历史期低质订单导致板块收入阶段性承压，但海外收入同比增长3.1% [3] - **临床服务及其他**：收入7283万元，同比下降27.1% [3] - **实验模型供应**：收入775万元，同比大幅增长754.5% [3] - 公司持续强化核心业务能力，2025年抗体、小核酸、ADC及肽类药物的项目签约量同比大幅增长，苏州昭衍II期2万平米设施已陆续投入使用，广州设施基建工程已完成竣工验收 [3] 市场区域表现 - **海外市场**：收入4.53亿元，同比增长3.3%，收入占比达27.3%，同比提升5.6个百分点，看好2026年海外收入延续积极增长 [4] - **国内市场**：收入12.04亿元，同比下降23.8%，主因历史期国内签约订单量价承压，但看好2026年国内业务边际改善 [4] 订单与增长动力 - 2025年整体在手订单金额约26亿元，同比增长18.2% [1] - 2025年新签订单金额约26亿元，同比增长41.3% [1] - 第四季度单季新签订单金额达9.6亿元，同比大幅增长118.2%，显示新签订单金额边际显著提速 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.28亿元、6.54亿元、8.48亿元，相比此前对2026、2027年的预测值分别上调54%和48% [5][11] - 给予A股2026年65倍PE估值，目标价45.83元人民币；给予H股2026年36倍PE估值，目标价28.79港币 [5] - 报告基于以下因素调整盈利预测：1) 上调2026-2027年收入增速预测，因新签订单规模积极提速；2) 下调2026年毛利率预测（因低价订单滞后影响）但上调2027年毛利率预测（因行业需求转暖下新签订单价格或修复）；3) 上调2027年期间费用率预测；4) 上调2026、2027年公允价值变动净收益预测（因实验用猴等关键资源价格或持续上行） [11][12] - 根据Wind一致预期，A股可比公司2026年平均PE为52倍，H股可比公司2026年平均PE为31倍 [5][13]

公司业绩表现 - 2025年公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87% [1] - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长302.08% [1] - 净利润大幅增长主要源于生物资产公允价值变动带来的净收益4.76亿元 [1] 公司经营与订单情况 - 公司整体在手订单金额约为26亿元 [1] - 公司新签订单金额约为26亿元，同比均有所增长 [1] - 公司的生物资产主要是用于非临床项目评价的非人灵长类实验模型（实验猴） [1] 公司股价表现 - 昭衍新药（06127）早盘涨超14%，截至发稿涨14.54%，报22.3港元 [2] - 成交额为7651.06万港元 [2]

公司股价异常波动 - 昭衍新药股票在3月27日、3月30日和3月31日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司及控股股东、实际控制人确认不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 公司提示股价短期内涨幅较大 注意二级市场交易风险 理性决策 审慎投资 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对昭衍新药A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年收入受历史期国内行业竞争加剧影响而下滑，但利润端因生物资产公允价值变动及资金管理收益而显著改善 [1] 第四季度新签订单金额同比大幅增长118.2%，显示下游需求复苏背景下订单获取边际显著提速 [1] 考虑到国内行业需求积极回暖及海外业务持续拓展，看好公司中长期成长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入16.58亿元，同比下降17.9% [1] 实现归母净利润2.98亿元，同比大幅增长302.1% [1] - 2025年第四季度收入为6.73亿元，同比下降1.5%，历史期低质订单对收入的负面影响已边际明显减轻 [1] - 2025年毛利率为20.7%，同比下降7.7个百分点，推测主要受历史期国内行业低质新签订单的滞后影响 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/17.0%/5.3%，同比分别提升0.8/2.7/0.7个百分点，费用率有所提升 [2] - 2025年经营性现金流量净额为4.45亿元，同比增长31.2%，现金流水平显著向好 [2] 业务板块分析 - **药物非临床研究服务**：收入15.77亿元，同比下降17.8% [3] 其中国内业务消化历史期低质订单导致板块收入阶段性承压，但海外收入同比增长3.1% [3] 公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物项目签约量同比大幅增长，且苏州、广州新产能陆续投入使用 [3] - **临床服务及其他**：收入7283万元，同比下降27.1% [3] - **实验模型供应**：收入775万元，同比大幅增长754.5% [3] 区域市场表现 - **海外市场**：收入4.53亿元，同比增长3.3%，收入占比达27.3%，同比提升5.6个百分点 [4] 看好2026年海外收入延续积极增长 [4] - **国内市场**：收入12.04亿元，同比下降23.8%，主要因历史期签约订单量价承压 [4] 看好2026年国内业务边际改善 [4] 订单与增长动力 - 2025年整体在手订单金额约26亿元，同比增长18.2% [1] - 2025年新签订单金额约26亿元，同比增长41.3% [1] 其中第四季度新签订单金额达9.6亿元，同比大幅增长118.2% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.28亿元、6.54亿元、8.48亿元 [5] 相比此前对2026、2027年的预测值分别上调54.3%和48.0% [11] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为19.62亿元、25.29亿元、34.13亿元，同比增速分别为18.34%、28.94%、34.92% [10] - 给予A股2026年65倍PE估值，目标价45.83元人民币 [5] 给予H股2026年36倍PE估值，目标价28.79港币 [5] A/H股可比公司2026年Wind一致预期PE均值分别为52倍和31倍 [5] - 盈利预测调整主要基于：1) 上调2026-2027年收入增速预测，因新签订单规模积极提速 [12] 2) 下调2026年毛利率预测（因低价订单滞后影响），上调2027年毛利率预测（因新签订单价格或持续修复） [12] 3) 上调2026、2027年公允价值变动净收益预测，因实验用猴等关键资源价格或持续上行 [12]

股票情况 - 公司股票在2026年3月27 - 31日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[4] 经营与信息 - 公司生产经营正常，内外部环境无重大变化[5] - 公司及相关方无应披露未披露重大信息[5] 交易情况 - 未发现相关人员在异常波动期间买卖公司股票[6] 提醒与信息准则 - 提醒投资者注意交易风险[7] - 公司信息以指定报刊及网站公告为准[7]

公司股价异常波动 - 昭衍新药A股股票在2026年3月27日、3月30日和3月31日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [1] - 根据上海证券交易所交易规则，该情况属于股票交易异常波动情形 [1] 公司自查与声明 - 公司经自查并书面征询控股股东及实际控制人，截至公告披露日，确认不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 公司及公司控股股东、实际控制人均已确认上述情况 [1]

股票情况 - 公司股票2026年3月27 - 31日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[9] - 公司提醒投资者注意二级市场交易风险[12] 经营情况 - 公司生产经营活动正常，内外部环境未重大变化[10] 信息披露 - 公司无应披露未披露事项，前期信息无需更正补充[13] 交易核查 - 未发现控股股东等在异常波动期间买卖公司股票情况[11]

公司2025年财务业绩 - 2025年公司营业收入为16.6亿元，同比下降17.9% [1] - 2025年归母净利润为2.98亿元，同比大幅上升302.1% [1] - 2025年扣非归母净利润为3.11亿元，同比大幅上升1221.3% [1] - 2025年经营现金流净额为4.45亿元，同比增长31.2% [1] - 2025年全面摊薄每股收益为0.3974元 [1] 分业务经营表现 - 公司经营业务主要包括药物非临床服务、药物临床服务以及实验模型研究 [1] - 核心业务药物非临床服务仍是主要收入来源，但行业竞争加剧导致该业务净利润下降 [1] - 实验室服务及其他业务贡献净利润为-1.64亿元，同比下降219.61%，主要因前期竞争的滞后影响导致收入及毛利率下滑 [1] - 药物临床服务方面，公司拓展了早期临床试验、真实世界临床研究等服务范围，并加强与客户合作以推动项目进展 [1] - 实验模型研究业务不断优化，以满足市场对高质量实验模型的需求 [1] 公司战略与行业环境 - 行业竞争加剧对核心业务的净利润产生了负面影响 [1] - 公司在技术能力和服务模式上持续创新，力求保持在行业内的竞争优势 [1] - 尽管面临挑战，公司整体仍在通过业务拓展和服务优化来应对市场变化 [1]

股价表现 - 公司股票于3月31日早盘大幅上涨，涨幅超过14%，截至发稿时具体涨幅为14.54% [2] - 股价报收于22.3港元，成交额达到7651.06万港元 [2] 市场关注 - 该股价异动发生在特定交易日（3月31日）的早盘阶段，引发市场关注 [2]