股价表现与市场反应 - 金山软件股价下跌4.06%至34.3港元 成交额达4.03亿港元 [1] - 大摩将公司评级由"增持"降至"与大市同步" 目标价由45港元下调至41港元 [1] 游戏业务表现 - 主要游戏《解限机》首载表现逊于预期 [1] - 《剑侠情缘·零》5月29日公测后表现平淡 [1] - 《解限机》7月2日全球公测 Steam峰值同时在线人数突破13万人 [1] - 大摩将2025至2027年游戏收入预测下调11%至13% [1] - 中金将全年游戏收入增速预测由5%下调至持平 [1] 财务表现预测 - 中金预计二季度收入22.9亿元 同比下滑7.5% [1] - 大摩将每股盈利预测下调25%至30% [1] 办公软件业务状况 - 办公软件AI变现仍面临困难 [1] - 办公业务增长呈现修复态势 [1]

股价表现与市场评级 - 金山软件股价下跌4.06%至34.3港元 成交额达4.03亿港元 [1] - 大摩将公司评级由"增持"降至"与大市同步" 目标价由45港元下调至41港元 [1] - 中金预计公司第二季度收入22.9亿元 同比下滑7.5% [1] 游戏业务表现 - 主要游戏《解限机》首载表现逊于预期 [1] - 《剑侠情缘·零》5月29日公测后表现平淡 [1] - 《解限机》7月2日公测 Steam峰值同时在线人数突破13万人 [1] 财务预测调整 - 大摩将2025-2027年游戏收入预测下调11%至13% [1] - 大摩将每股盈利预测下调25%至30% [1] - 中金将全年游戏收入增速预测由5%下调至持平 [1] 业务挑战 - 办公软件AI变现仍面临困难 [1] - 游戏业务在高基数背景下承压 [1] - 老游戏持续性面临挑战 [1]

财务表现 - 一季度收入23.4亿元，同比增长9% [1] - 办公业务占比56%，游戏及其他业务占比44% [1] - 毛利率82%，同比增长1pct [1] - 归母净利2.84亿元，去年同期2.85亿元 [1] 费用情况 - 研发费用8.3亿元，同比增长16%，主要用于金山办公AI能力支持、游戏新品类投入及员工AI开支 [1] - 销售费用3.4亿元，同比增长30%，主要来自新游戏推广投入 [1] - 行政费用1.6亿元，同比持平 [1] 办公业务 - 办公业务收入13.01亿元，同比增长6.22% [1] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86% [1] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59% [1] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下滑20.99%，主要受信创采购流程影响 [2] - WPS Office全球月活6.47亿，同比增长7.92% [1] 游戏业务 - 游戏及其他业务收入10.4亿元，同比增长14% [2] - 《尘白禁区》和《剑网3》为主要收入贡献来源 [2] - 《尘白禁区》通过差异化内容和长线运营保持用户活跃 [2] - 《剑网3》通过玩法更新巩固用户基数 [2] - 新游戏《解限机》7月2日上线，曾位列Steam全球愿望单第五 [2] 未来展望 - 办公+游戏双轮驱动预计推动收入持续增长 [2] - 金山云亏损收窄可能促进联营公司亏损改善 [2] - 预计2025-2027年收入分别为114/129/146亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 办公+游戏双轮驱动推动公司收入持续增长，金山云亏损收窄促进联营公司亏损改善 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为114/129/146亿元人民币，归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元人民币 [3] - 基于20x 2026e P/E，给予金山软件约491亿人民币的目标估值，对应约40港币目标价 [3] 各业务表现 整体情况 - 一季度收入23.4亿元，同比增长9%，办公业务、游戏及其他业务各占56%、44%，毛利率约82%，同比增长1pct [1] - 研发费用约8.3亿元，同比增长16%；销售费用约3.4亿元，同比增长30%；行政费用约1.6亿元，同比持平；归母净利约2.84亿元，去年同期约2.85亿元 [1] 办公业务 - 一季度收入13.01亿元，同比增长6.22% [2] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86%，截至2025年3月，WPS Office全球月活数约6.47亿，同比增长7.92% [2] - WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，通过文档+协作+AI加速覆盖民企和地方国企 [2] - WPS软件业务收入2.62亿元，同比下滑20.99%，受信创新采购流程影响 [2] 游戏业务 - 一季度收入约10.4亿元，同比增长14%，来自《尘白禁区》和《剑网3》收益贡献 [2] - 《尘白禁区》凭借差异化内容和长线运营策略保持用户活跃，《剑网3》通过玩法更新巩固用户基数 [2] - 7月2日《解限机》正式上线，曾在Steam全球愿望单中位列第五 [2] 财务指标 历史及预测数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,534|10,318|11,356|12,892|14,552| |增长率(%)|12%|21%|10%|14%|13%| |归母净利润（百万元）|533|1,552|1,875|2,455|2,847| |增长率(%)|109%|191%|21%|31%|16%| |EPS（元）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1| |归母净利润率（%）|6%|15%|17%|19%|20%| |P/E|81.5|27.5|22.7|17.4|15.0| |P/S|5.1|4.1|3.8|3.3|2.9|[4] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|26,893|30,240|32,716|35,247|38,927| |现金|20,271|23,815|26,256|27,831|31,396| |应收账款|785|698|934|919|1,173| |非流动资产|8,301|8,044|7,874|7,744|7,645| |资产总计|35,195|38,284|40,590|42,991|46,572| |流动负债|4,880|8,717|9,147|9,094|9,827| |非流动负债|3,741|1,155|1,155|1,155|1,155| |负债合计|8,621|9,872|10,303|10,249|10,983| |归属母公司股东权益|35,195|38,284|40,590|42,991|46,572|[9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,534|10,318|11,356|12,892|14,552| |营业成本|1,503|1,737|2,040|2,180|2,432| |研发费用|2,684|3,045|3,502|3,810|4,301| |销售费用|1,470|1,346|1,519|1,685|1,902| |管理费用|611|634|742|832|939| |营业利润|2,277|3,647|3,599|4,431|5,024| |利润总额|1,539|3,131|3,465|4,546|5,272| |净利润|1,265|2,797|3,131|4,091|4,745| |少数股东损益|732|1,245|1,256|1,636|1,898| |归属母公司净利润|533|1,552|1,875|2,455|2,847| |归母净利润率|6%|15%|17%|19%|20%| |EPS（元/股）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,489|4,587|2,867|2,002|3,991| |投资活动现金流|-6,476|-8,524|-426|-426|-426| |筹资活动现金流|656|-1,084|0|0|0| |现金净增加额|-2,331|-5,020|2,441|1,576|3,564|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|11.7|20.9|10.1|13.5|12.9| |成长能力（归属母公司净利润增速%）|108.8|190.9|20.8|30.9|16.0| |获利能力（毛利率）|82.4|83.2|82.0|83.1|83.3| |获利能力（销售净利率）|14.8|27.1|27.6|31.7|32.6| |获利能力（ROE）|2.5|6.9|7.3|8.3|8.3| |获利能力（ROIC）|5.2|11.0|11.0|13.8|13.8| |偿债能力（资产负债率）|24.5|25.8|25.4|23.8|23.6| |偿债能力（净负债比率）|-76.3|-73.3|-76.8|-75.9|-79.8| |偿债能力（流动比率）|5.5|3.5|3.6|3.9|4.0| |偿债能力（速动比率）|5.1|3.1|3.3|3.5|3.6| |营运能力（总资产周转率）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力（应收账款周转率）|10.4|13.9|13.9|13.9|13.9| |营运能力（应付账款周转率）|3.0|3.4|3.4|3.4|3.4| |每股指标（每股收益）|0.4|1.2|1.4|1.8|2.1| |每股指标（每股经营现金流）|2.6|3.4|2.1|1.5|3.0| |每股指标（每股净资产）|19.5|21.3|22.7|24.5|26.7| |估值比率（P/E）|81.5|27.5|22.7|17.4|15.0| |估值比率（P/B）|2.0|1.9|1.7|1.4|1.2| |估值比率（P/S）|5.1|4.1|3.8|3.3|2.9|[11] 股票信息 - 行业为海外，前次评级买入 [5] - 07月21日收盘价34.90港元，总市值48,874.86百万港元，总股本1,335.21百万股，自由流通股100.00%，30日日均成交量19.73百万股 [5]

收入预测 - 预计2025年二季度收入同比下滑7.5%至22.9亿元 [1] - 预计经营利润4.00亿元，经营利润率17.5% [1] - 下调2025年和2026年收入预测2.4%/3.1%至110.7亿元/123.6亿元 [2] 业务表现 - 办公业务预计二季度收入13.4亿元，同/环比增长13.0%/3.1%，国产化业务短期扰动逐步消化 [1] - 游戏业务预计二季度收入9.45亿元，同/环比下滑26.5%/8.8%，高基数及《尘白禁区》流水回落为主要原因 [1] - 新游《剑侠情缘·零》表现平淡，《解限机》公测首日Steam峰值同时在线人数突破13万人 [1] - 全年游戏收入增速预测由5%下调至持平 [1] 联营公司变动 - 金山软件对金山云持股比例由37.40%降至35.59% [1] - 联营公司金山云持续减亏及配售带来一次性视同处置收益，部分抵消经营利润率下滑 [2] 利润与估值 - 预计二季度归母净利润6.01亿元，净利率26.3%，同/环比+10.4ppt/+14.1ppt [2] - 维持2025年归母净利润基本不变，下调2026年归母净利润17.9%至19.0亿元 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价50港元，对应35倍2025年市盈率 [2] - 公司目前交易于25.2倍2025年市盈率，对应38%上行空间 [2] 经营效率 - 预计二季度经营利润率17.5%，同/环比-14.6ppt/-8.2ppt，受游戏收入下滑及AI投入加大影响 [2]

港股科网股表现 - 金山软件股价大幅下跌，当日跌幅超过7%，前一日收盘跌幅近10% [1] - 小米集团-W股价下跌超过4% [1] - 阿里巴巴-W股价下跌超过3% [1] - 美团-W股价下跌超过2% [1] - 快手-W和京东集团-SW股价均下跌超过1% [1] 行业整体趋势 - 港股科技互联网板块持续走弱，多家头部公司股价集体下挫 [1]

港股游戏股市场表现 - 金山软件股价上涨8.38% [1] - 心动公司股价上涨5.74% [1] - 友谊时光股价上涨4.08% [1] - 多牛科技股价上涨3.95% [1] 行业整体走势 - 港股游戏板块呈现集体走强态势 [1]

股价表现 - 金山软件股价上涨超过8% [1] - 成交额超过2亿港元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入达23.4亿元，同比增长9% [6] - 办公软件和服务业务收入3.01001亿元，同比下降6%，环比下降13%；在线游戏及其他业务收入3700.1万元，同比增长40%，环比增长20% [14][15][16] - 成本同比增长6%，环比下降7%至4.19亿美元；毛利润同比增长10%，环比下降18%至1.1919亿美元；毛利率同比增加1个百分点，环比减少2个百分点至82% [17] - 研发成本同比增长16%，环比增长30%至8280万美元；销售及分销费用同比增长30%，环比持平至3400万美元；行政费用同比持平，环比增长5%至1600万美元 [17][18] - 基于股份支付成本前的经营利润同比下降3%，环比下降44%至6550万美元；净其他亏损为2200万美元；应占亏损为1.53亿美元；所得税费用同比增长40%，环比下降77%至4800万美元 [18][19] - 母公司拥有人应占溢利为2840万美元；包含股份支付成本的母公司拥有人应占溢利为3160万美元；不包括股份支付成本影响的净利润率本季度为14% [19] - 报告期末集团现金资源为260亿元；本季度经营活动所用现金净额为1.02亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 办公业务 - 金山办公总收入达13.01亿元，同比增长6%；WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长11%；WPS365平台收入1.51亿元，同比增长16% [8][10] - 截至2025年3月31日，WPS办公全球月活设备达6.47亿台，同比增长8%，其中PC版月活设备3.01亿台，同比增长11%，移动版3.46亿台，同比增长5% [9] 游戏业务 - 本季度游戏业务总收入达10.37亿元，同比增长14% [11] - GS3 Online通过版本更新和玩法刷新巩固核心武侠玩家基础；动漫射击游戏Snowbreak用户参与度稳定且获积极反馈；科幻地铁游戏Metro Break在测试阶段获广泛关注，预计今年夏天发布；Thor系列经典续作Fate of Thor zero计划于5月推出 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - WPS个人业务国内保持稳定增长，海外市场实现直接收入增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 办公业务 - 聚焦AI协作和全球扩张，持续研发投入，将创新技术转化为实用办公生产力工具 [12] - 针对企业客户推出升级渠道策略，建立销售服务集成合作伙伴生态系统；发布增强版政府办公模式，推动AI政务解决方案在各级政府部门的应用 [10][11] 游戏业务 - 遵循主打游戏战略，深化经典游戏系列，拓展新游戏类型；加强内容创新能力，为玩家提供更沉浸、差异化的高品质游戏体验 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 办公业务方面，WPS个人业务增长得益于用户基础和付费订阅者的扩大，WPS365业务增长反映了对机构客户数字化和智能化办公的持续支持；游戏业务方面，JX3 Online等游戏带来收入贡献，但业务存在不确定性，公司有信心稳定运营 [15][16][49] 其他重要信息 - 公司与小米在AI领域有合作布局，以小米大模型为核心，覆盖办公、游戏和协作等领域，未来将基于小米大模型开展上层应用 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 游戏业务战略计划及MacBook Break发布时间表，WPS办公海外业务情况 - 对于游戏业务，要将成功经验延续到未来，战略上要做好品质游戏、提升武侠游戏、拓展多类型游戏并实现国际化；Metro Break预计7月发布，6月将进行官方宣布；WPS办公海外业务，产品方面6月将完成多语言版本，运营方面6月将完成相关规划，还会考虑与其他中资企业合作 [23][26][27][28][30][31][34][35][37] 问题2: Metro Break优化变化及发布后表现预期，JX3活跃用户和ARPU趋势及收入增长、毛利率和运营利润率影响 - Metro Break在程序、设计和玩家体验方面进行修改，发布后会开展更多活动丰富内容，具体表现待7月发布后给出结论；JX3月活玩家和ARPU值与去年四季度相比略有下降属正常，公司有信心稳定运营该游戏，但存在不确定性 [41][42][43][44][45][46][49] 问题3: 与小米在AI领域合作机会及形式 - 公司自2023年起将AI作为目标，2024年小米宣布以AI为核心发展战略，公司已基于小米大模型完成AI布局，未来将基于其大模型开展上层应用，赋能企业 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入达23.4亿元，同比增长9% [5] - 收入按业务划分，办公软件及服务占比56%，在线游戏及其他占比44% [12] - 办公软件及服务业务收入3.01001亿元，同比下降6%，环比下降13% [13] - 在线游戏及其他业务收入3700.1万元，同比增长40%，环比增长20% [14] - 成本同比增长6%，环比下降7%至4.19亿美元 [15] - 毛利润同比增长10%，环比下降18%至1.1919亿美元，毛利率同比增加1个百分点，环比减少2个百分点至82% [15] - 研发成本同比增长16%，环比增长30%至8280万美元 [15] - 销售及分销费用同比增长30%，环比持平至3400万美元 [16] - 行政费用同比持平，环比增长5%至1600万美元 [17] - 基于股份的薪酬成本同比下降13%，环比下降9%至540万美元 [17] - 归属于母公司所有者的利润为2.84亿美元，去年同期和第四季度分别为2.85亿美元和4.6亿美元 [18] - 报告期末集团现金资源为260亿元，本季度经营活动净现金使用量为1.02亿美元，去年第一季度和第四季度经营活动产生的净现金分别为3.29亿美元和18.26亿美元 [19] - 资本支出本季度为1.21亿美元，去年第一季度和第四季度分别为1.15亿美元和1.53亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 办公软件及服务业务 - 金山办公总收入达13.01亿元，同比增长6% [7] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长11%，国内业务保持稳定增长，海外市场实现直接收入增长 [7] - 截至2025年3月31日，WPS办公全球月活跃设备达6.47亿台，同比增长8%，其中PC版月活跃设备3.01亿台，同比增长11%，移动版3.46亿台，同比增长5% [8] - WPS365平台收入1.51亿元，同比增长16%，加速在民营企业和地方国有企业中的应用 [8] 在线游戏及其他业务 - 游戏业务总收入达10.37亿元，同比增长14% [9] - GS3 Online通过版本更新和玩法刷新巩固核心武侠玩家基础，4月推出新资料片 [9] - 动漫射击游戏Snowbreak用户参与度稳定，受到积极反馈 [10] - 科幻地铁游戏Metro Break在测试阶段受到全球玩家和行业广泛关注，预计今年夏天发布 [10] - Fate of Thor zero计划于5月推出 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - WPS个人业务国内市场保持稳定增长，海外市场通过本地化运营和差异化功能实现直接收入增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 金山办公集团将专注于AI协作和全球扩张，持续投入研发，将创新技术转化为实用办公生产力工具 [10] - 游戏业务将深化经典IP开发，拓展新游戏类型，加强内容创新能力，为玩家提供更优质游戏体验 [10] - 公司将基于小米的大模型开展应用升级，为企业提供AI赋能服务 [51][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为游戏业务需将过去成功经验延续至未来，坚持做好品质游戏、拓展多类型游戏和实现国际化的战略 [25][26][27] - 公司认为AI将是未来企业的核心驱动力，需升级自身以赋能其他企业 [52][53][57] 其他重要信息 - 公司2025年第一季度财报电话会议于5月28日上午7点举行，管理层发言有中英文版本，问答环节接受中英文提问并提供交替翻译 [1][3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司对游戏业务的战略规划以及MacBook Break的发布计划，WPS办公海外业务的进展 - 公司认为游戏业务要将成功经验延续至未来，战略上要做好品质游戏、拓展多类型游戏和实现国际化；MacBook Break预计7月发布，6月将进行官方宣布；WPS办公海外业务在产品上要完成多语言版本，6月可完成，运营上6月可完成相关规划，未来会考虑与其他中资企业合作 [25][26][27][30][33][36] 问题2: Metro Break的优化情况和发布后表现预期，以及JX3的活跃用户、ARPU趋势和收入增长、毛利率及运营利润率的影响 - 公司对Metro Break在程序、设计和玩家体验等方面进行修改，发布后会开展更多活动丰富内容；JX3月活跃玩家和ARPU值较去年第四季度略有下降，但整体稳定，公司对其未来运营有信心，但游戏存在不确定性 [41][42][45][49] 问题3: 公司与小米在AI领域的合作机会和形式 - 公司自2024年第三季度基于小米大模型完成AI布局，未来将基于此开展应用升级，为企业提供AI赋能服务 [51][56]