摩根大通看好快手科技的核心观点 - 摩根大通认为快手是全球最便宜的AI股之一，重申“增持”评级，目标价89港元，较当前股价有22%上行空间 [1][6] 可灵AI海外市场表现 - 可灵AI在2026年1月初移动平台日均收入较2025年12月激增102%，新推出的动作控制功能引发“宠物跳舞”创作热潮 [2] - 可灵AI在韩国市场表现尤为亮眼，2026年1月日均收入较2025年12月暴涨13倍，韩国市场占其过去3个月总收入的6% [2] - 截至2026年1月初，可灵AI已登顶韩国、土耳其等四个国家/地区的下载榜，跻身十个国家/地区下载榜前十 [2] - 过去90天内，美国、英国、韩国贡献了可灵AI 31%、9%、6%的收入，下载量主要来自印度（52%）、美国（8%）和韩国（6%） [2] - 2025年12月，可灵AI通过产品重大更新和促销活动，推动海外收入环比增长26% [2] 可灵AI增长前景与行业机遇 - 摩根大通预测，可灵AI 2025年四季度收入将实现环比增长，2026年全年收入有望同比大增62%至17亿元 [3] - AI视频生成是全球生成式AI的核心垂直领域，市场规模高达1400亿美元，短期内AI渗透率有望提升至20%-30% [3] - 可灵AI作为头部模型，在企业端（占总收入40%）和消费端均具备广阔变现空间 [2][3] - 可灵AI将于2026年1月7日在CES展召开发布会，后续模型升级或引发新一波热度 [3] 快手估值与核心业务增长驱动力 - 快手当前股价对应2026年预期市盈率仅12倍，而2026-2027年利润复合增长率预计达21%，估值性价比突出 [4] - AI技术是核心增长支柱，将主导2026年公司广告增长，特别是非电商广告（外循环广告）将保持强劲增长 [4] - 大型云服务商AI服务获客预算激增、AI生成漫剧等新娱乐形式兴起，为快手带来增量广告需求 [4] - 广告技术优化已在2025年三季度为广告收入带来4-5%的正向影响，2026年仍有进一步提升空间 [4] - 2026-2027年公司广告与电商佣金收入年复合增长率预计达13% [6] 公司盈利能力与资本支出 - 摩根大通预测，2026年快手调整后净利润将增长20%，净利润率同比提升1.4个百分点，预测利润较市场一致预期高出8% [5] - 公司将2025年资本支出指引从120亿元上调至140亿元（2024年为80亿元），主要用于可灵AI模型研发与广告技术升级 [5] - 资本支出增加对毛利率的影响约1%，AI相关投入对利润率的整体拖累幅度为1-2% [5] - 销售与营销费用率的优化（2025年预计同比下降2.6个百分点）将有效对冲上述投资压力 [5] - 收入结构向高利润率的广告、电商业务倾斜，将推动20261-2027年利润年复合增速达21% [6]

公司股份发行公告 - 公司根据2021年采纳的首次公开发售后购股权计划行使期权，发行143.15万股股份 [1] - 公司根据2018年采纳的首次公开发售前雇员持股计划行使期权，发行18.38万股股份 [1] - 公司为兑现2023股份激励计划授予的受限制股份单位的归属，发行3200万股新股份并由受托人持有 [1] - 公司为兑现首次公开发售后受限制股份单位计划授予的受限制股份单位的归属，发行630万股新股份并由受托人持有 [1]

公司股份发行公告 - 公司根据2021年采纳的首次公开发售后购股权计划行使期权，发行143.15万股股份 [1] - 公司根据2018年采纳的首次公开发售前雇员持股计划行使期权，发行18.38万股股份 [1] - 公司为兑现2023股份激励计划授予的受限制股份单位的归属，发行3200万股新股份并由受托人持有 [1] - 公司为兑现首次公开发售后受限制股份单位计划授予的受限制股份单位的归属，发行630万股新股份并由受托人持有 [1]

股份数据 - 2025 年 12 月 31 日已发行股份总数 3,616,900,834 股，库存股份 0 股[3] - 2026 年 1 月 2 日两次因股份奖励或期权行使发行新股，分别为 15,000 股和 83,090 股[3][4] - 2026 年 1 月 5 日因股份奖励或期权行使发行新股 1,076,542 股[4] - 2026 年 1 月 6 日多项发行新股 38,379,948 股[4] - 2026 年 1 月 6 日结束时已发行股份总数 3,656,816,214 股，库存股份 0 股[5] - 2025 年 12 月多项购回股份拟注销但未注销，涉及 9,071,000 股[5][6] 其他要求 - 股份以超一个每股价格发行需提供每股成交量加权平均价格[10] - 公司需履行上市先决条件、批准证券上市买卖函件条件等[11] - 填写上一份「翌日披露报表」或「月报表」期终结存日期[12] - 列出所有须披露的已发行股份或库存股份变动及日期[12] - 已发行股份数目变动百分比参照「翌日披露报表」期初结存计算[12] - 购回/赎回股份在期终结存日期后完成结算注销，仍属期终结存当日已发行股份一部分[13] - 期终结存日期为最后一宗披露的相关事件的日期[14] - 购回/赎回股份事件发生须作出相关披露[14] - 上市发行人购回股份须填妥第二章节[15] - 上市发行人出售库存股份须填妥第三章节[17]

公司股价与市场反应 - 2026年开年仅三个交易日，公司港股股价涨幅已超18% [1] - 股价上行的核心驱动力来自AI产品可灵在海外市场的强劲表现以及主业基本面的稳健预期 [1] 产品“可灵”表现与数据 - 可灵AI在韩国社交平台发起的“静态图片动起来”挑战赛，相关创意内容在三天内获得超过5亿次播放量 [2] - 2026年1月，可灵AI持续成为韩国、土耳其等四个国家下载量最高的应用，并在十个国家跻身前十 [3] - 美国市场贡献了可灵AI 46.1%的下载量，其次是泰国（4.6%）和墨西哥（3.4%） [3] - 2026年1月3日，可灵AI的单日流水是2025年12月均值的2.5倍，单月下载量突破50万次 [3] - 在韩国、新加坡等多个海外市场，可灵AI位列图形与设计类应用下载榜单第一 [2] - 可灵AI网页端80%以上的访问量来自海外 [2] 产品技术升级与功能 - 2025年12月推出全球首个全模态视频模型可灵O1及“音画同出”的模型可灵2.6版本 [2] - 可灵O1支持文本、图像、视频等多种指令在同一体系内完成编辑与生成 [3] - 可灵2.6版本能够一次生成中同步输出包含自然语言、动作音效及环境音的完整10秒视频，无需后期配音 [2] - 可灵2.6版本新增“Motion Control”（动态控制）功能，迅速在海外社交媒体走红 [2] - 推出数字人2.0以及主体库、对比模板等工具，强化了专业创作者与企业客户的可用性与稳定性 [3] 商业化进展与财务预测 - 2025年前三季度，可灵营收已超过7亿元人民币 [4] - 公司管理层上调可灵2025年全年收入预期至1.4亿美元（约合人民币10亿元），较年初6000万美元的目标增长超过一倍 [4] - 预计2026年全年，可灵收入将同比增长62%，达到17亿元人民币 [4] - 以可灵2.6模型为例，生成5秒视频收费50个灵感值，较旧版本价格提升，进一步打开了商业化空间 [5] - AI业务正加速重塑公司的增长路径，并成为市场重新定价公司的重要逻辑 [4] 行业市场与竞争格局 - 招银国际预计，到2027年，全球创意应用市场规模有望达到546亿美元，其中AI创意应用渗透率有望达到11% [1] - 2025年视频生成竞争格局较为集中，核心厂商中大多数为中国厂商 [6] - 中金公司研究部数据显示，2024年全球AI视频生成市场规模约6亿美元，中期测算P端与B端生产力工具合计市场规模有望达到百亿美元级别 [8] - 公司可灵当前市占率约20%，处于全球领先位置 [8] - 视频生成大模型行业从“技术验证期”迈入“商业化加速期” [1] 行业技术趋势与发展阶段 - 2025年视频生成大模型行业实现了对物理规律理解增强及音画同步能力成熟两大关键技术突破 [6] - 音视频大模型生成能力已逐渐进入专业影视级别，为AI真人类型视频内容创作提供了更大增长空间 [7] - 通用模型难以满足高要求场景，专业化微调将成为主流 [7] - “实时生成”将成为技术竞争新高地，低延迟、高一致性、可中断编辑的实时工作流将成为企业采购的关键考量 [7] - 视频生成属于“多能力叠加型”赛道，未来更可能呈现多强并存的市场结构 [8] - 在模型进步、算力成本下降、应用不断成熟的情况下，2026年有望迎来AI应用的投资元年 [8]

股本与股份数据 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 本月底B类已发行股份（不包括库存股份）较上月底增加4,005,521股至3,616,900,834股[2] - 本月底A类已发行股份（不包括库存股份）较上月底减少6,354,070股至702,579,449股[2] 股权计划数据 - 首次公开发售前雇员持股计划 - 购股权本月底较上月底减少131,633股至20,509,118股[3] - 首次公开发售后购股权计划本月底较上月底减少142,336股至38,691,645股[3] - 2023股份激励计划截至2025年12月31日可予授出的奖励股份总数为283,907,698股[3] 资金与股份变动 - 本月内因行使期权所得资金总额为8,068,444.88港元[3] - 首次公开发售后受限制股份单位计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为16,359,438股[4] - 2023股份激励计划 - 受限制股份单位本月底可能发行或自库存转让的股份数目为116,318,450股[4] - B类股份因行使股份期权增加已发行股份（不包括库存股份）260,451股[3] - 2025年12月19日，B类普通股因股份购回注销减少260.9万股[5] - 2025年12月19日，B类普通股因A类转B类增加635.407万股[5] - 2025年6月19日，B类普通股有1027.27万股购回拟注销但尚未注销[5] - 2025年12月19日，A类普通股因转B类减少635.407万股[5] - 本月B类普通股增加/减少（不包括库存股份）总额为400.5521万股[5] - 本月A类普通股增加/减少（不包括库存股份）总额为 - 635.407万股[5]

公司股价表现与催化剂 - 快手-W股价近日上升，主要因近期在社交网络上流传以AI制作的宠物跳舞影片，推动可灵AI在海外市场及手机等移动平台有强劲表现 [1] - 摩根大通予公司目标价89港元及"增持"评级 [1] 可灵AI业务表现与增长预期 - 可灵AI在移动平台的日均收入于今年1月已较上月增长102% [1] - 可灵AI大部分收入仍来自PC平台的企业及专业用户，预期其今年首季的实际收入增长不会如移动端日均收入般显著 [1] - AI影片生成被证明是生成式AI发展中的关键垂直领域 [1] - 行业领导者如可灵AI的变现潜力在企业端和消费端均有大量上行空间 [1] 公司财务与盈利展望 - 预期快手2026年盈利将增长20%，基于利润率扩张1.4个百分点 [1] - 公司持续加大资本开支，相关投资将持续强化可灵AI的模型能力 [1] - 广告技术升级可推动高利润率广告业务增长，长远有利于利润率 [1]

公司近期股价表现与催化剂 - 快手股价近日上升，主要因近期在社交网络上流传以AI制作的宠物跳舞影片，推动了其AI产品“可灵AI”在海外市场及移动平台的强劲表现 [1] 可灵AI业务表现与增长 - 可灵AI在移动平台的日均收入于今年1月较上月增长102% [1] - 虽然可灵AI今年首季的实际收入增长预计不会如此显著，因其大部分收入仍来自PC平台的企业及专业用户 [1] - 可灵AI至今的强劲表现，证明AI视频生成是生成式AI发展中的关键垂直领域 [1] - 行业领导者如可灵AI的变现潜力，在企业端和消费端均有大量上行空间 [1] 公司财务预测与评级 - 摩根大通预期快手2026年盈利将增长20%，基于利润率扩张1.4个百分点 [1] - 摩根大通予快手目标价89港元及“增持”评级 [1] 公司战略与长期展望 - 快手持续加大资本开支，相关投资将持续强化可灵AI的模型能力 [1] - 广告技术升级可推动高利润率广告业务增长，长远而言有利于利润率 [1]

公司股价表现 - 快手-W（01024）盘中一度上涨近5%，延续前一日大涨超11%的强势表现[1] - 截至发稿时，公司股价上涨3.60%，报76.25港元，成交额达25.11亿港元[1] 产品功能与市场热度 - 公司旗下AI视频生成模型“可灵（Kling）”的“Motion Control”功能成为海外社交媒体热门趋势，用户基于此创作了大量具有传播潜力的视频内容[1] - 知名风投a16z的投资合伙人贾斯汀·摩尔（Justine Moore）将该功能称为“视频界的Nano Banana”，显示出行业的高度关注[1] 模型进展与性能 - 可灵AI模型于2025年12月推出了2.6版本，该版本能够实现单次生成完整的音视频内容[1] - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站的全球访问量显著增长，并在12月底单日访问量超过了Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手[1] 商业化潜力 - 以生成5秒视频为例，公司旧版1.6模型“标准模式”收费20个灵感值，“高品质模式”收费35个灵感值[1] - 新版可灵2.6模型仅支持高品质模式，收费为50个灵感值，价格相比旧版高品质模式提升了约43%[1] - 模型能力的提升带动了定价上涨，进一步打开了公司的商业化空间[1]

可灵AI表现与市场影响 - 可灵AI在2026年新年期间因“宠物跳舞”视频爆火，助推快手港股股价连涨两个交易日，其中周一单日大涨超11% [1] - 可灵AI的移动平台日均收入在2026年1月相比2025年12月暴增102%，其中韩国市场收入激增13倍 [1] - “宠物跳舞”等创意视频推动可灵AI成为韩国、土耳其等四个国家下载量最高的应用，并在十个国家跻身下载榜前十 [6] 可灵AI产品与收入分析 - 可灵AI的火爆源于其2.6版本推出的动作控制功能，允许用户在一分钟内基于自己的照片和原始动作视频创建AI生成视频 [4] - 过去90天，可灵AI收入31%来自美国，9%来自英国，6%来自韩国，4%来自俄罗斯和日本；下载量52%来自印度，8%来自美国，6%来自韩国 [6] - 摩根大通预计，2025年第四季度可灵AI收入将环比增长，2026年全年收入预计同比增长62%，达到17亿元人民币 [6] - 可灵AI大部分收入仍来自PC平台的企业和专业消费者，因此2026年第一季度实际收入增幅预计不会如移动平台数据所示那样极端 [6] 行业市场潜力与公司活动 - 全球AI视频生成市场规模估计达1400亿美元，短期内AI渗透率预计将达到20-30% [6] - 可灵AI计划于2026年1月7日在国际消费电子展（CES）上召开发布会，预计将进一步提升品牌影响力 [6] AI技术对快手核心业务的赋能 - AI广告技术改善已对快手2025年第三季度广告收入产生4-5%的积极影响，2026年有更多潜在上升空间 [7] - AI将成为2026年快手广告增长的主要动力，主要体现为：主要云服务商的AI服务获客预算快速增长，快手4.16亿日活用户是理想流量入口；AI生成漫剧等新娱乐形式带来新变现机会；广告技术持续改善提升变现效率 [7][8] - 外循环广告（非电商）预计将保持强劲增长，尽管电商广告（约占广告总收入50%）在2026年面临增长放缓等不确定性 [8] 公司财务与盈利能力展望 - 快手将2025年资本支出指引从120亿元人民币上调至140亿元人民币，主要用于可灵AI和广告技术投入 [9] - 增加资本支出对毛利率的影响约为1%，AI相关费用对利润率的整体拖累为1-2% [9] - 摩根大通预测2026年快手调整后净利润率将同比上升1.4个百分点，2026年调整后净利润预计同比增长20%，2027年预计增长23%，此盈利预测比市场一致预期高出8% [9] - 公司2026-2027年利润复合增长率预计达21% [3] 投资观点与估值 - 摩根大通重申对快手的乐观态度，维持“增持”评级，目标估值基于14倍2026年预期市盈率 [3][11] - 快手当前估值对应12倍2026年预期市盈率，被认为是全球最被低估的AI股之一 [3][11] - 快手的投资价值体现在：广告和电商业务未充分变现且增速将快于整个广告市场（预测2026-2027年相关收入年复合增长率为13%）；收入结构向高利润率业务倾斜推动利润率提升；可灵AI作为头部AI视频生成模型收入快速增长 [11]