公司2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年全年总收入达1428亿元人民币，同比增长12.5% [1] - 2025年全年经调整净利润为206亿元人民币，同比增长16.5%，营收与利润均创历史新高 [1] 用户规模与内容生态 - 2025年第四季度，快手应用平均日活跃用户为4.08亿，月活跃用户为7.41亿 [1] - 2025年第四季度，日活跃用户日均使用时长为126.0分钟，用户规模与黏性保持稳健增长 [1] - AI技术贯穿用户增长全链路，精细化策略提升留存率与投资回报率 [1] - 多模态大模型Keye-671B、标签系统TagNex及端到端生成式推荐大模型OneRec-V2强化内容理解与推荐精准度，驱动用户使用时长与留存率提升 [1] 线上营销服务表现 - 2025年全年线上营销服务收入为815亿元人民币，同比增长12.5% [2] - 2025年第四季度，端到端生成式推荐与智能出价大模型合计为国内线上营销服务收入带来约5%的增量贡献 [2] - 当季由AIGC营销素材带来的消耗金额达40亿元人民币，AIGC技术有效降低素材成本并撬动更多广告主预算 [2] 电商业务发展 - 2025年第四季度，快手全域电商生态持续稳健发展，泛货架GMV占比保持稳定，货架供给规模不断扩大 [2] - 快手优选超级链接在货架产品卡中的渗透率提升至19.1%，丰富了商品供给 [2] - OneRec、OneSearch等大模型落地推动推荐多样性与用户复购提升 [2] - 电商知识图谱与底层理解能力支撑长期兴趣精准建模 [2] - 直播切片、AI辅助内容创作及订单AI诊断等功能助力商家经营提效，并有效降低发货前退款率 [2] 可灵AI业务进展 - 2025年第四季度，可灵AI持续引领视频生成领域的技术创新与商业化落地 [3] - 公司发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1，实现从生成到编辑的一站式创作流程 [3] - 随后推出的可灵2.6模型具备“音画同出”及动作控制功能，提升视频生成的完整性与可控性 [3] - 2026年2月，可灵AI 3.0系列模型进一步升级，基于All-in-One理念构建原生多模态架构，支持全模态输入输出，实现复杂叙事逻辑、自动分镜与精准镜头控制 [3] - 2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元人民币 [3] - 2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元 [3] - 运动控制功能在全球社交媒体引发热议，推动用户群体从专业创作者向大众用户延伸 [3] 机构业绩预测 - 预计公司2026-2028年收入分别为1494、1607、1773亿元人民币 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为159、185、204亿元人民币 [3]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入为395.68亿元，同比增长11.8%，环比增长11.3% [1] - 2025年第四季度经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%，经调整净利润率为13.8% [1] - 2025年全年总收入为1,428亿元，同比增长12.5%，全年经调整净利润为206.47亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5% [1] - 2025年第四季度业绩好于机构及市场预期 [1] 核心业务分项表现 - 2025年第四季度直播业务收入为97亿元，同比基本持平 [2] - 2025年第四季度线上营销服务收入为236亿元，同比增长14.5%，环比增长17.5% [2] - 2025年第四季度包括电商收入在内的其他服务收入为63亿元，同比增长28.0% [2] - 2025年第四季度电商GMV同比增长12.9%，达到5,218亿元 [2] AI大模型对生态变现的赋能 - 生成式推荐大模型和智能出价模型在2025年第四季度带来国内线上营销服务收入约5%的提升 [2] - AIGC营销素材带动线上营销服务消耗达40亿元，较第三季度的30亿元显著增长 [2] - 端到端生成式检索架构OneSearch驱动2025年第四季度商城搜索订单量提升近3% [2] - 公司将端到端生成式推荐技术应用从泛货架电商扩展至直播间和短视频等内容驱动场景，推动各电商场域GMV增长 [2] 可灵AI业务进展 - 2025年第四季度可灵AI营业收入达3.4亿元人民币 [3] - 2025年12月，可灵AI单月收入突破2,000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元 [3] - 2025年第四季度，可灵AI发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1及具备“音画同出”能力的可灵2.6模型 [3] - 2026年2月，可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出 [3] 未来展望与预测 - 随着内容场和泛货架场协同深化，叠加AI大模型赋能，预计2026年公司广告及电商业务继续保持积极趋势 [2][3] - 预计2026年电商GMV稳健增长，主业延续良好态势 [2] - 考虑到AI投入，机构预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为172.84/186.48/211.91亿元 [4] - 当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，机构认为估值具有吸引力 [4]

市场整体表现 - 3月31日，恒生指数高开0.27% [1] - 恒生科技指数上涨0.08% [1] 大型科技与互联网股表现 - 多只大型科网股出现反弹 [1] - 美的集团股价上涨超过4% [1] - 蔚来股价上涨超过1% [1] - 快手、腾讯控股、京东集团、阿里巴巴、网易股价均上涨 [1] 半导体与芯片行业表现 - 半导体与芯片股走弱 [2] - 兆易创新股价下跌接近5% [2] - 澜起科技股价下跌超过3% [2] - 天岳先进、中芯国际、华虹半导体股价跌幅居前 [2] 电气设备行业表现 - 电气设备股多数上涨 [3] - 亿华通股价上涨超过5% [3] - 钧达股份、宁德时代、中创新航等公司股价均走高 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为快手25Q4财报表现亮眼，广告与电商业务驱动增长，AI商业化变现拐点已确立 [1][4] - 公司总营收及经调整净利润均超市场预期，国内经营利润大幅增长，海外亏损收窄 [2][4] 财务业绩总结 - **总营收**：25Q4实现395.7亿元，同比增长11.8%，超市场一致预期约1.8个百分点 [2][4] - **净利润**：实现经调整净利润54.6亿元，同比增长16.2%，超彭博一致预期约1.5个百分点，经调整净利率为13.8% [2][4] - **分市场利润**：25Q4国内经营利润为61亿元，同比增长38.6%；海外经营亏损为0.59亿元，同比亏损收窄 [2][4] - **毛利率与经营利润率**：25Q4毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点；经营利润为58亿元，同比增长35.7%，经营利润率为14.6%，同比提升2.6个百分点 [7] - **费用率**：25Q4销售费用率同比下降3.2个百分点至28.8%；研发费用同比增长20% [7] 分业务收入表现 - **线上营销服务（广告）**：25Q4收入236.2亿元，同比增长14.5%，占总收入59.7%。增长驱动来自短剧漫剧、小游戏及AI应用类广告主预算提升。AI技术（OneRec与G4RL模型）单季度为国内线上营销服务收入贡献约5%增量，AIGC营销素材带动消耗金额达40亿元，较Q3环比提升33% [7] - **直播服务**：25Q4收入96.6亿元，同比下降1.9%，占总收入24.4%。降幅边际收窄，AI赋能互动体验推进，“AI万象”系列礼物生成次数累计突破100万次，理想家月均MPU同比增长超40% [7] - **其他服务（含电商）**：25Q4收入63亿元，同比增长28.0%，占总收入15.9%。增长得益于电商GMV达5218.2亿元（同比增长12.9%）及可灵AI单季度收入3.4亿元（环比增长10%）。OneSearch推动商城搜索订单量提升近3%，OneRec为电商商城信息流GMV带来高单位数增长 [7] 用户运营数据 - **用户规模**：25Q4平均日活跃用户（DAU）为4.08亿，同比增长1.7%；平均月活跃用户（MAU）为7.41亿，同比增长0.7% [7] - **用户粘性**：DAU/MAU比值达55%，在中国头部内容平台中处于较高水平 [7] AI业务（可灵）进展 - **财务表现**：25Q4可灵AI收入为3.4亿元，环比增长约10%。12月单月收入突破2000万美元，对应年度经常性收入（ARR）达2.4亿美元，26年1月ARR超3亿美元 [7] - **运营数据**：截至2025年底，全球注册创作者达6000万，累计生成视频超6亿个，企业用户超3万家，约70%收入来自海外市场 [7] - **应用领域**：广泛应用于广告、电商、影视、短剧、动画、游戏等行业 [7] 股东回报 - **股息与回购**：董事会建议派发2025年末期股息每股0.69港元，总额约30亿港元。2025年全年股份回购超31亿港元，合计回馈股东逾61亿港元 [7]

公司股份回购 - 公司于3月30日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共耗资8459.2万港元 [1] - 此次回购共购回188.5万股股份 [1]

公司回购行动 - 公司于2026年3月30日执行了股份回购 [1] - 本次回购总金额为8459.22万港元 [1] - 本次回购股份数量为188.46万股 [1]

股份数据 - 2026年3月27日已发行股份（不包括库存股份）3,657,464,531股，3月30日增至3,657,491,396股[3] - 因股份奖励或期权发行新股26,865股，占比0.0006%，每股发行价HKD 0.3273[3] - 2026年3月26 - 30日购回股份拟注销但未注销共9,479,600股[4] - 截至2026年3月27日公司已发行股份总额4,353,217,630股[5] 购回情况 - 2026年3月30日购回股份1,884,600股，付出84,592,155.6港元[14] - 购回授权决议2025年6月19日获通过[14] - 可根据购回授权购回428,392,652股[14] - 已购回28,751,900股，占比0.6712%[14] - 股份购回后暂停期截至2026年4月29日[14] 公司信息 - 公司为快手科技，于开曼群岛注册[2] - 证券代号01024，多柜台证券代号81024[3] - 股份类别为B类，于香港联交所上市[3] - 呈交日期为2026年3月30日[2]

投资评级与核心观点 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“买入”投资评级 [4] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩高速增长，看好AI赋能深化及可灵AI商业化驱动未来增长 [4] 2025年第四季度财务业绩 - 2025年第四季度实现营收396亿元，同比增长12% [4] - 2025年第四季度期内利润为52.3亿元，同比增长32% [4] - 2025年第四季度经调整净利润为54.6亿元，同比增长16% [4] - 2025年第四季度毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点 [4] - 2025年第四季度净利率为13.2%，同比提升2.0个百分点；经调整净利率为13.8%，同比提升0.5个百分点 [4] - 销售费用率同比下降3.1个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点，研发费用率同比上升0.7个百分点 [4] 分业务收入表现 - 线上营销服务收入236亿元，同比增长15%，主要受AI加速渗透、漫剧、小游戏及AI应用等行业投放需求旺盛驱动 [4] - 直播收入97亿元，同比下降2% [4] - 其他服务收入63亿元，同比增长28%，主要受益于电商GMV增加及可灵产品力提升 [4] 用户生态与商业化进展 - 2025年第四季度DAU（日活跃用户）达4.08亿，同比增长1.7%；MAU（月活跃用户）达7.41亿，同比增长0.7% [4] - 日活用户日均使用时长达126分钟，同比增加0.4分钟 [4] - 高质量内容上传量同比增长超过15% [4] - 2025年第四季度电商GMV同比增长13% [4] - 2025年第四季度动销商家规模同比增长7%，动销达人数同比增长超过1倍 [4] - 公司升级UAX全自动投放方案等营销产品，并整合电商与营销业务，实现电商GPM与CPM同向提升 [4] AI赋能与可灵商业化 - AI赋能线上营销：生成式推荐大模型与出价大模型共同带来2025年第四季度国内线上营销收入约5%的提升 [4] - AIGC营销素材带来的服务消耗额在2025年第四季度达到40亿元，2025年第三季度超过30亿元 [4] - 新标签系统TagNex提升内容理解力，推动用户时长与留存率提升 [4] - AI赋能电商：OneSearch提升语义理解能力，驱动2025年第四季度商城搜索订单量提升近3% [4] - AI赋能直播：截至2025年第四季度末，AI万象礼物生成次数突破百万 [4] - 可灵模型在2025年第四季度实现收入3.4亿元，2026年1月ARR（年度经常性收入）超过3亿美元，环比增长25% [4] 财务预测与估值指标 - 报告下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至144.43亿元、168.24亿元、196.70亿元（前值2026-2027年为192.89亿元、219.94亿元） [4] - 基于当前股价（46.080港元），对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.3倍、10.5倍、9.0倍 [4] - 2026年预计资本支出（Capex）投入约260亿元，同比增加110亿元，主要用于AI投入 [4] - 根据财务摘要，预计2026年营业收入为1497.88亿元，同比增长4.9% [5] - 预计2026年净利润为144.43亿元，同比下降22.4% [5] - 预计2026年毛利率为52.9%，净利率为9.6% [5] 公司基本信息 - 报告日期为2026年3月30日，覆盖公司为快手-W（01024.HK） [2] - 当前股价为46.080港元，总市值约为2005.96亿港元 [2] - 近一年股价最高为92.600港元，最低为42.900港元 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 2025年第四季度业绩好于预期，总收入同比增长11.8%至395.68亿元，经调整净利润同比增长16.2%至54.63亿元 [9] - AI大模型对快手生态变现的助力持续深化，预计2026年公司广告及电商业务继续保持积极趋势 [3][9] - 考虑到AI投入，调整了未来盈利预测，但当前估值具有吸引力，对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍 [3] 2025Q4及全年业绩表现 - **收入**：2025Q4收入为395.68亿元，同比增长11.8%，环比增长11.3% [9] - **净利润**：2025Q4经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%，经调整净利润率为13.8% [9] - **全年业绩**：2025年全年总收入同比增长12.5%至1,428亿元，全年经调整净利润达到206.47亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5% [9] 分业务表现 - **直播业务**：2025Q4收入实现97亿元，同比基本持平 [3] - **线上营销服务**：2025Q4收入为236亿元，同比增长14.5%，环比增长17.5% [3] - **其他服务（含电商）**：2025Q4收入为63亿元，同比增长28.0% [3] - **电商GMV**：2025Q4同比增长12.9%，达到5,218亿元 [3] AI技术进展与商业化 - **可灵AI收入**：2025Q4营业收入达3.4亿元人民币，2025年12月单月收入突破2,000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元 [3] - **模型升级**：2025Q4发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1及可灵2.6模型，2026年2月上线的可灵AI 3.0系列模型支持全模态输入与输出 [3] - **AI赋能业务**： - **线上营销**：生成式推荐大模型和智能出价模型在2025Q4带来国内线上营销服务收入约5%的提升（较Q3的4%-5%进一步提升），AIGC营销素材带动线上营销服务消耗达40亿元（较Q3的30亿元显著增长） [9] - **电商场景**：端到端生成式检索架构OneSearch驱动2025Q4商城搜索订单量提升近3%，生成式推荐技术应用扩展至直播间和短视频等内容驱动场景 [9] - **推荐系统**：Q4升级端到端生成式推荐大模型OneRec-V2版本，持续增强推荐精准度 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为148,661百万元、158,650百万元、168,613百万元，同比增长4.12%、6.72%、6.28% [1] - **净利润预测**： - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为15,701百万元、17,133百万元、19,792百万元，同比增长-15.66%、9.12%、15.52% [1] - **Non-GAAP净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为17,284百万元、18,648百万元、21,191百万元，同比增长-16.29%、7.89%、13.64% [1][3] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为3.61元/股、3.94元/股、4.55元/股 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，对应2026E/2027E/2028E的P/E分别为11.27倍、10.33倍、8.94倍 [1] - **Non-GAAP PE**：对应2026E/2027E/2028E分别为10.24倍、9.49倍、8.35倍 [1] 关键财务数据与比率 - **市场数据**：收盘价46.08港元，市净率2.21倍，港股流通市值148,918.38百万港元 [6] - **基础数据**：每股净资产18.42元，资产负债率51.62%，总股本4,353.22百万股 [7] - **预测财务比率（2026E-2028E）**： - **毛利率**：52.75%、53.00%、54.00% [10] - **销售净利率**：10.56%、10.80%、11.74% [10] - **ROE**：16.49%、15.26%、14.99% [10] - **收入增长率**：4.12%、6.72%、6.28% [10] - **净利润增长率**：-15.66%、9.12%、15.52% [10]

快手漫剧业务表现 - 公司旗下快手漫剧单日消耗金额于3月30日突破2000万，创下峰值 [1][6] - 此前在3月初，该业务单日消耗金额刚突破1500万 [4][9] - 在不到一个月的时间内，单日消耗金额增长500万，增速显著 [6][12] 漫剧行业发展态势 - 漫剧行业正从试水阶段走向规模化与主流化 [6][12] - 漫剧已成为短剧行业内新晋的第一赛道 [6][12]