核心观点 - 大华继显维持对快手-W的“买入”评级及88港元目标价 预计其可灵AI在2026年的收入贡献将高于预期 因公司专注于用户增长而非短期盈利 其在变现方面的强劲进展被视为竞争护城河 [1] 财务与资本支出 - 公司目前拥有充足的GPU资源 并预期2025年资本支出将同比增至中高双位数 达到140亿元人民币 [1] - 大华继显预测 可灵AI在2025年及2026年的收入将分别达到1.4亿美元和2.4亿美元 [1] 业务与竞争优势 - 对于在线营销内容生成 可灵AI的大模型显著降低了客户的视频制作成本 [1] - 公司在变现进展上的强劲表现将在竞争环境中形成护城河 [1]

核心观点 - 大华继显预计快手可灵AI在2026年的收入贡献将高于预期，因其专注于用户增长而非盈利能力，公司在变现上的强劲表现将形成竞争护城河，维持快手“买入”评级及88港元目标价 [1] 财务预测与资本支出 - 预计快手2025年资本支出将同比增至中高双位数，达到140亿元人民币 [1] - 预测可灵AI在2025年及2026年的收入分别为1.4亿美元及2.4亿美元 [1] 业务与竞争优势 - 快手目前拥有充足的GPU资源 [1] - 可灵AI的大模型显著降低了客户在线营销内容的视频制作成本 [1] - 公司在变现进展上的强劲表现将在竞争环境中形成护城河 [1]

近期回购操作 - 公司于12月8日以每股68.300港元至68.500港元的价格回购43.80万股，耗资2995.43万港元，当日收盘价为68.250港元，下跌1.37%，成交额14.08亿港元 [2] - 自12月3日起，公司已连续4个交易日进行回购，合计回购176.10万股，累计耗资1.20亿港元，期间股价累计下跌1.02% [2] 年度回购概况 - 今年以来，公司已累计进行33次股份回购，合计回购4605.99万股，累计回购金额达24.25亿港元 [3] 历史回购明细 - 根据披露的明细数据，公司回购操作在年内分布不均，单次回购金额差异显著，例如3月26日单次回购1046.64万股，耗资高达5.85亿港元，而5月30日仅回购4.02万股，耗资212.34万港元 [3][4] - 回购价格区间跨度较大，例如6月2日的回购价格在50.300港元至52.550港元之间，而10月14日的回购价格在74.550港元至75.100港元之间，反映了不同时期的市场股价水平 [3][4]

公司股份回购 - 公司于2025年12月8日执行了股份回购 [1] - 本次回购总金额为2995.43万港元 [1] - 本次回购股份数量为43.8万股 [1] - 回购价格区间为每股68.3港元至68.5港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月8日执行了股份回购 [1] - 本次回购总金额为2995.43万港元 [1] - 本次回购股份数量为43.8万股 [1] - 每股回购价格区间为68.3港元至68.5港元 [1]

公司股份回购 - 公司于12月8日进行了股份回购，耗资2995.4万港元 [1] - 本次回购数量为43.8万股 [1] - 回购价格区间为每股68.3港元至68.5港元 [1]

股份数目 - 2025年12月5日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,612,906,107股[3] - 2025年12月8日因股份奖励或期权发行新股2,498股，占比0.0001%[3] - 2025年12月8日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,612,908,605股[3] - 截至2025年12月5日公司已发行股份数目总额为4,321,839,626股[4] 股份回购 - 2025年11 - 12月多次购回股份拟注销但未注销，涉及不同数量及价格[4] - 2025年12月8日回购股份数目为438,000股[12] - 2025年12月8日每股最高回购价为68.5港元，最低回购价为68.3港元[12] - 2025年12月8日付出的价格总额为29,954,294.4港元[12] - 合共回购股份总数为438,000股，付出价格总额为29,954,294.4港元[12] - 回购授权决议2025年6月19日获通过[12] - 公司可根据回购授权回购股份总数为428,392,652股[12] - 根据回购授权在交易所回购股份数目为7,262,600股，占比0.1695%[12] 其他 - 期终结存日期为2025年12月8日[11] - 股份回购后新股发行等暂停期截至2026年1月7日[12]

文章核心观点 - 2025年11月，快手电商在平台投入30亿补贴的双11大促强力助推下实现全域爆发，整体推广热度环比10月提升1.52% [1][10] - 食品赛道增速亮眼，宠物经济持续升温，水果、婴童用品需求渐长成为平台新增量 [1][14][17] - 平台通过推出兴农计划民生专项、宝藏小城等活动推动相关商品GMV高速增长，并通过彩妆狂欢节、食品安全自律公约等活动规范市场 [1] - 报告预测12月趋势将聚焦寒冷保暖、年终跨年及圣诞主题，保暖服饰、速食冻品、节庆礼品等品类将成热门，双12、平安夜、跨年夜等是关键营销节点 [1] 11月行业营销情况 平台整体表现 - 11月快手电商销售与推广热度在上旬借双11大促达到高峰，平台投入了30亿补贴刺激消费 [1][10] - 双11后大盘热度略有回落，但整体推广热度环比10月仍提升1.52% [1][10] 热销品类表现 **食品赛道** - **坚果/炒货**：坚果礼盒/礼包增长强劲，健康与口感是核心卖点 [1][19] - 具体商品案例：一款去皮即食迁西板栗直播销量增长74.86%，直播销售额增长73.89%，推广热度增长13.67% [20] - **膨化食品**：锅巴是市场增长主力，销售额占比达40.1%，其直播销售额环比增长155.53% [22][23] - 锅巴的增长由健康化升级与风味创新驱动，消费动机包括解馋、社交分享与尝新猎奇 [23] - **速食冻品**：品类热销，推广热度增长11.15%，销售热度增长114.94% [24][25] - 火锅丸料类目环比增长288.99%，纳豆增长183.37%，中式面点增长117.06% [25] - 锁鲜组合装是用户消费首选 [24] - **禽肉蛋品**：鲜活蛋类销售领跑，GMV占比达66.31%，其直播销售额环比增长196.05% [27][28] - 绿色健康是核心卖点，商品标题高频词包括“可生食”、“散养”、“无铝”等 [28] **大健康与母婴赛道** - **保健食品**：增强免疫是核心赛道，GMV占比16.7%，GMV增速166.3% [29][30] - 控制体内脂肪品类GMV增速高达722.9%，GMV占比8.9% [30] - 补充维生素/矿物质品类GMV增速139.0%，GMV占比12.6% [30] - **婴幼儿营养品**：直播销量增长55.07%，直播销售额增长66.51% [32][33] - DHA藻油是标题提及最多的成分，成为主推亮点 [32][33] - **婴童用品**：直播销量增长34.86%，直播销售额增长46.13% [34][35] - 宝宝护肤细分品类销售额占比最高，达41.51%，带动行业增长 [35] - 品牌案例：袋鼠妈妈通过品牌自播与达人分销结合，主推青少年护肤产品，成为11月婴童用品类目销售热度TOP1 [35] **其他增长品类** - **学生平板**：品类强势增长，科大讯飞等品牌通过IP联名和福利策略契合亲子需求 [1] - **生鲜与休闲食品**：水果（如车厘子/樱桃、山竹）、婴童寝居、婴童护理用品是GMV高增长品类 [17][18] 平台动态与活动 - 快手推出了“兴农计划民生专项”、“宝藏小城”等活动，有效推动了相关商品GMV高速增长 [1] - 平台同期开启了“彩妆狂欢节”，并发布了“食品安全自律公约”以规范市场 [1] 12月电商趋势预测 - 趋势将围绕寒冷保暖、年终跨年及圣诞主题展开 [1] - 保暖服饰、速食冻品、节庆礼品等品类预计将成为消费热门 [1] - 双12、平安夜、跨年夜等营销节点是商家冲刺年度目标的关键契机 [1]

近期回购操作 - 公司于12月5日以每股67.500港元至68.950港元的价格回购43.80万股，涉及金额2998.59万港元，当日股价收于69.200港元，上涨2.52%，成交额19.87亿港元 [2] - 自12月3日起，公司已连续3个交易日进行回购，合计回购132.30万股，累计金额达8966.07万港元，期间股价累计上涨0.36% [2] 年度回购概况 - 今年以来，公司已累计进行32次股份回购，合计回购4562.19万股，累计回购金额高达23.95亿港元 [2] 历史回购明细 - 根据表格数据，公司自2025年1月2日起进行了多次回购，单次回购金额从数百万至上亿港元不等，例如1月6日回购142.02万股，金额5690.61万港元 [3] - 较大规模的回购包括：3月26日回购1046.64万股，金额约5.85亿港元；6月2日回购600.00万股，金额约3.12亿港元 [2][3] - 回购价格区间跨度较大，例如1月回购价格主要在39.200港元至41.200港元之间，而9月回购价格则升至73.350港元至74.300港元区间 [2][3]

双11电商平台商家数据增长与生存困境 - 双11期间电商平台部分商家数据表现亮眼，例如天猫全周期有近600个品牌成交额突破亿元，快手电商平台千万级商家数量实现双位数提升，小红书千万级商家数量增长140% [1] - 然而，电商生态呈现两极分化，头部大店享受流量红利，而大量中小商家在激烈竞争中面临利润微薄、推广成本高昂、资金链紧张以及售后物流压力巨大等多重挑战 [1] - 商家经营风险进一步加剧，近期出现买家利用AI制作虚假图片以申请“仅退款”的新型技术性欺诈，这不仅造成直接货款损失，更侵蚀了电商生态的信任基础 [1] 双11期间电商平台商家投诉数据概览 - 根据网络消费纠纷调解平台“电诉宝”在双11期间（10月至11月）受理的全国电商平台商家投诉案例，网经社电子商务研究中心发布了《2025年双11期间电商平台商家投诉数据报告》 [3] - 报告覆盖综合电商、直播电商、生活服务电商及电商服务商等多个领域，通过投诉数据与典型案例揭示了当前电商平台商家的普遍困境 [3] - 双11期间商家投诉量最高的平台为抖音电商和拼多多，投诉占比均为36.64%，其次是淘宝（10.31%）、天猫（1.91%）、快手电商（1.53%）和京东（1.34%）[4] 商家投诉反映的十大典型问题 - 商家投诉的典型问题集中于平台规则与处罚的公平性，包括任意罚款、不合理处罚、扣押货款、过度维护消费者、恶意处罚、扣押保证金、随意封店及退店难等 [8] - 具体案例显示，小红书商家因销售从正规免税渠道（cdf三亚国际免税城）购入的赫莲娜产品被平台认定为假冒商品，涉及订单金额18960元 [10][11] - 微信平台商家因推广普通食品时使用“燃烧脂肪”等表述，被平台认定为涉及医疗保健的虚假宣传，商家认为其表述未违反《广告法》 [12] - 快手电商商家因推广板栗被平台认定为“情节特别严重”违规，但商家自查认为其推广内容与商品详情页关键特征完全一致，且未收到消费者相关投诉 [14] - 微店平台商家投诉其25768.55元提现货款被无故扣押1049.75元，且店铺关停结算流程被拖延处理超过两个月 [15] - 抖音电商商家投诉消费者退回商品与所购商品不符，但平台在商家已提供拆包视频等证据的情况下，仍直接支持消费者退款，导致商家损失359元 [17] - 天猫平台商家投诉消费者存在诈骗及辱骂行为，但平台在未充分核实情况下对商家进行罚款500元，商家认为平台处罚不当且“充当法律判官” [18] - 千牛平台商家投诉平台在未授权情况下私自从其支付宝扣款充值保证金，并以“售卖虚假商品”为由处以2000元罚款，累计扣款1185.58元，质疑处罚过重且流程违规 [19][20] - 小鹅通平台商家投诉遭遇不合理店铺封禁，导致公司账户20余万元被冻结，严重影响正常经营，并指出平台行为涉嫌违反多项法律法规 [21] - 1688平台商家投诉在签约三个月严选服务期满后，平台类目小二持续拒绝其退出申请，导致被持续扣费，商家认为此举属于“强行绑架”和“霸王条款” [23] - 淘宝平台商家投诉平台在判断“卖家承担运费”时不合理，买家多次变更退货理由，平台未审核商家凭证即秒速通过买家申请，要求卖家承担退货运费 [24] 报告发布机构的法律合规背景 - 报告发布方网经社电子商务研究中心在电商消费维权与立法研究方面具有专业资质，其主任曹磊于2024年9月获聘为浙江省消保委第四届电子商务专业委员会专家 [25] - 该机构曾承担或参与多项国家级及省级电商合规研究课题，包括原国家工商总局的《网络商品及服务交易监督管理条例》起草、原浙江省工商局的“跨境网购消费者权益保护课题”以及国家市场监督管理总局指导下的《中国社交电商合规研究报告》发布等 [27]