快手短剧春节激励政策概览 - 快手短剧联合快手星芒短剧推出春节特别版「星芒漫剧激励政策」活动时间为即日起至3月31日 [1][5] - 公司将联合业内公司合作推出精品漫剧内容形式包括AI仿真人、2D/3D漫剧 [1][5] - 资源扶持主要包括现金激励和流量扶持两大方面 [1][6] 现金激励政策细则 - 现金激励项目分为S+、S、A三个评级保底现金奖励分别为10万元、5万元和2万元 [3][5][8] - 除保底现金外还设有阶梯式现金奖励根据月度累计有效播放量发放额外奖金 [5][10] - 阶梯奖励标准为：月度有效播放量超过100万至300万奖励5万元超过300万至1000万奖励15万元超过1000万奖励25万元 [5][10] - 阶梯现金奖励以剧目上线日起30天为周期计算且仅发放一次 [5][10] 流量与宣发扶持政策 - 流量扶持根据项目评级提供不同量级的曝光S+级项目获得1亿流量S级获得6000万A级获得3000万 [5][10] - 宣发扶持包括线下媒体看片会、媒体报道和全球报奖渠道等S+级项目可获得上述全部资源 [5][10] - S级项目可获得定制化宣发方案和优先报奖资格 [5][10] - A级项目可获得千万级官方账号矩阵的宣发支持 [5][10]

南向资金整体动向 - 南向资金当日成交额约1004.32亿港元，较前一日放量约120亿港元，占恒指成交总额的39.37% [2] - 南向资金整体净流出约18.87亿港元，结束此前连续7个交易日的净流入趋势 [2] - 沪港股通净流出约16.44亿港元，深港股通净流出约2.42亿港元 [2] 主要ETF资金流向 - 盈富基金遭南向资金净卖出45.54亿港元 [2] - 恒生中国企业ETF遭南向资金净卖出10亿港元 [2] - 资金短线风格偏向“高抛低吸” [2] 个股资金净流入 - 腾讯控股获南向资金大幅净买入18亿港元，股价上涨2.28%，近5个交易日资金加仓913万股 [2][3] - 长飞光纤光缆获南向资金净买入1.69亿港元，股价大涨15.31%，近5个交易日资金加仓143万股 [2][3] - 中芯国际获南向资金净买入1.48亿港元，股价上涨4.07% [2] - 在沪港股通活跃榜中，腾讯控股获净买入9.04亿元，中芯国际获净买入1.27亿元 [4] - 在深港股通活跃榜中，腾讯控股获净买入8.96亿元，南方恒生科技ETF获净买入6.40亿元，长飞光纤光缆获净买入1.76亿元 [4] 个股资金净流出 - 快手-W遭南向资金大幅净流出5.67亿港元，股价下跌2.74%，近5个交易日资金减持802万股 [2][3] - 中国移动遭南向资金净流出2亿港元，股价下跌2.12% [2] - 在沪港股通活跃榜中，盈富基金遭净卖出25.15亿元，快手-W遭净卖出3.98亿元，中国移动遭净卖出1.99亿元 [4] - 在深港股通活跃榜中，盈富基金遭净卖出20.40亿元，恒生中国企业ETF遭净卖出10.00亿元，快手-W遭净卖出1.71亿元 [4] 其他活跃个股表现 - 泡泡玛特在沪港股通中获净买入1.53亿元，股价上涨5.76%，在深港股通中遭净卖出1.16亿元 [4] - 阿里巴巴-W在沪港股通中遭净卖出1.00亿元，在深港股通中获净买入1.51亿元，股价上涨1.87% [4] - 小米集团-W在沪港股通中获净买入2.09亿元，股价微涨0.06% [4] - 华虹半导体在深港股通中获净买入1.50亿元，股价上涨3.27% [4]

业绩预期与评级调整 - 中银国际预计公司去年第四季度总收入将按年增长10% [1] - 预计公司去年第四季度经调整净利润将达到54亿元 [1] - 中银国际将公司评级升至“买入”，目标价从66港元上调至80港元 [1] 可灵AI的竞争优势 - 可灵AI将在模型能力、丰富的订制化功能、用户友好的界面等方面巩固其全球竞争优势 [1] - 可灵AI采用具有竞争力且以货币化为核心的分层定价策略 [1] - 可灵AI具备成本效益以及全球各地区的本地化营运及渠道拓展优势 [1] 公司动态与行业趋势 - 全球AIGC视频商业化正在加速 [2] - 可灵AI打通了“技术-生态-变现”闭环，有望释放长期价值 [2] - 公司于1月23日耗资997.2万港元回购12.4万股 [2]

公司近期监管与运营事件 - 一个月内公司两次遭受监管处罚，旗下子公司因七类违法行为被罚款2669.29万元，随后因平台出现色情低俗内容直播被罚款1.191亿元 [2] - 子公司存在的七类违法行为包括：未依法履行信息公示义务、收取不合理费用、平台商品存在安全问题、对侵犯知识产权未采取必要措施、对特定广告审核流程不合理、助长销售数据造假、为违法交易野生动物提供展示交易服务 [21][22][23][24][25][26][27] - 平台内容生态治理问题由来已久，此前已被媒体报道存在深夜“擦边”直播乱象，并且因未经授权播放影视内容被法院判决赔偿8910万元 [27][28] - 平台头部主播辛巴团队多次出现产品质量与虚假宣传问题，但公司处理力度受到外界质疑 [28] - 去年年中上线的外卖业务独立窗口“外卖省心购”已于近期下线，该业务从上线到下线不足六个月 [2][34] 公司商业化整合与负责人 - 王剑伟于2022年接手公司商业化负责人，并在2023年11月同时出任电商事业部负责人，至2025年9月底本地生活业务并入其管辖体系，实现了广告、电商、本地生活三大核心商业场景的统筹管理 [6] - 其商业生态变革思路是整合广告、电商、本地生活业务，通过广告中台提供算法支撑，电商负责交易闭环，生活服务补充线下场景，旨在减少资源浪费 [8] - 公司商业化模式从“卖广告位”转向“卖精准度”，利用电商消费与生活服务地理位置数据进行交叉分析以实现精准推送，并将电商与广告合并以提升效率 [8] - 在本地生活领域，公司选择将流量导向美团、抖音等合作伙伴以赚取导流佣金 [8] 公司商业化整合成效 - 在王剑伟的策略下，公司内循环广告收入同比暴涨40%，广告中台化试点后eCPM（千次展示收入）提升18% [10] - 在其执掌商业化的第一年，公司GMV首次突破万亿，2025年前三个季度GMV已突破1.08万亿 [10][14] - 公司毛利率从2022年的44.7%提升至2025年第三季度的54.7% [11] - 公司完成了商业化体系化梳理，从松散商业逻辑转向体系化打法，成为电商领域重要势力 [12] 公司增长面临的挑战 - 公司电商业务增速明显放缓，2025年前三季度GMV同比增速为16%，并计划未来不再公布季度GMV数据 [14][18] - 竞争对手抖音在2025年前十个月GMV增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元，本地生活业务增速接近60%，预计全年GTV超8000亿元，差距被拉大 [17] - 除了相对成熟的电商、线上营销和直播业务，公司迟迟未能找到第二增长曲线 [17] - 公司增长迟缓的根源在于难以真正打开增量空间，增量仍依赖于平台建设 [19] - 平台内容生态治理松散被认为是公司在与抖音的竞争中从领先者沦为追赶者的关键原因之一 [29] 公司在AI与创新业务方面的表现 - 公司高度重视AI，2025年第三季度其AI产品“可灵AI”收入超过3亿元 [30][31] - 然而，公司研发开支连续三年下滑，2024年为123.4亿元，同比下滑1%，这影响了其在AI大模型领域的竞争力 [32] - “可灵AI”在主流应用商店榜单中排名靠后，在Quest Mobile榜单中用户规模未进入前十，意味着其难以参与AI主流竞争 [34] - 外卖业务尝试失败，独立入口上线不足六个月即下线，反映出公司缺乏足够力量维系庞大的本地生活业务 [34][37] - AI与外卖业务的困境是公司生态治理等基础性困境的缩影，商业化层面的努力难以从根本上解决这些问题 [37]

公司与央视总台合作 - 公司宣布与中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》达成合作 [1] - 用户即日起可在公司平台搜索“春晚”提前预约马年央视春晚直播 [1] 公司与地方卫视合作 - 公司冠名的《2026辽宁春节联欢晚会》将于2月15日通过直播陪伴用户 [1]

行业趋势与消费者行为转变 - 消费者行为正在转变，用户获取信息和消费内容的方式逐渐改变 [1] - 聊天机器人正成为搜索、推荐和任务执行的新起点 [1] 行业投资与增长动力 - 大型互联网平台现在愿意投入真正的营销资金以加速采用聊天机器人 [1] - 营销投入将机械性地提高推理量并推动Token消耗的快速增长 [1] 投资偏好与受益者分析 - 摩根大通更青睐中国AI基础设施受益者，如阿里巴巴和百度 [1] - 同时看好在线广告受益者快手，将其视为二级赢家 [1] - 该行认为现在判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早 [1]

报告公司投资评级 - 快手科技 (1024 HK) 评级为 **买入**，目标价 **80.0 港元** [6][7][8] - 文远知行 (WRD US / 800 HK) 评级为 **买入**，目标价分别为 **13.00 美元** 与 **34.00 港元** [9][11][12] 快手科技核心观点 - 预计2025年第四季度业绩符合市场预期，总收入将同比增长 **10%**，经调整净利润将达到 **54 亿元人民币** [6][8] - 尽管核心业务面临激烈竞争和更严格的税务审查带来的短期压力，但公司对AI（可灵AI）的坚定执行及与核心生态的融合，将释放长期商业化潜力 [6][8] - 可灵AI通过集成模型能力、丰富的定制化功能、用户友好界面、以货币化为核心的竞争性分层定价、成本效益及全球本地化运营，巩固了其竞争优势，这是评级上调至买入的主要依据 [7][8] 文远知行核心观点 - 预计2025年第四季度收入环比增长 **超过70%**，达到 **29-30 亿元人民币**，全年收入预计为 **66-67 亿元人民币**，高于此前预期，毛利率预计保持在 **30%** 以上，但2025年非GAAP净亏损预计为 **11-12 亿元人民币** [9][12] - 公司计划到2026年底将Robotaxi车队规模扩大一倍至 **超过2000辆**（若政策支持有望达 **3000辆**），中国市场（重点广州、北京）将贡献 **50%-60%** 的增量，海外以中东为重点，依托与Uber的合作计划部署至少 **1200辆** Robotaxi（其中 **50%-60%** 在2026年完成） [10][12] - 基于测试车队商业化进程的考虑，将2026-2027年收入预测下调至 **10.8亿** 和 **17.8亿** 人民币，当前股价对应2026年市销率 **16倍**、2027年 **9倍**，显著低于同业，且公司拥有 **10亿美元** 净现金，占当前市值的 **40%**，维持买入评级基于其扎实的基本面、已验证的海外执行能力及清晰的海外盈利路径，同时Waymo潜在的IPO可能带动板块估值重估 [11][12][14] 市场与宏观数据摘要 - 主要股指表现：恒生指数收于 **26,560** 点，年初至今上涨 **3.6%**；标普500收于 **6,932** 点，年初至今上涨 **1.3%**；日经225收于 **54,254** 点，年初至今上涨 **7.8%** [2] - 大宗商品价格：黄金报 **4,964 美元/盎司**，年初至今上涨 **14.9%**；布伦特原油报 **68 美元/桶**，年初至今上涨 **12.5%**；铜报 **12,994 美元/吨**，年初至今上涨 **4.6%** [3] - 关键宏观数据：中国2月M2货币供应同比增长 **8.5%**，高于预期的 **8.3%**；美国2月CPI同比增长 **2.7%**，高于预期的 **2.5%**；核心CPI同比增长 **2.6%**，高于预期的 **2.5%** [4]

公司与央视总台合作 - 公司宣布与中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》达成合作，用户可提前预约直播 [1] 平台内容呈现与聚合策略 - 公司将在春晚期间通过直播、点播及短视频等多种形态呈现2026年央视春晚全程内容，并支持历年节目回看 [3] - 公司冠名《2026辽宁春节联欢晚会》，并于2月15日进行直播，用户可通过搜索或关注官方账号预约 [3] - 公司联动来自全国20余个省市的春节联欢晚会内容，在平台接力呈现 [3] - 平台提供了详细的“家乡春晚追播日历”，涵盖从2月7日至2月18日（正月初二）期间超过20台各类春晚及盛典，包括网络春晚、卫视春晚及特色晚会（如戏曲春晚、民歌春晚）[6][7] 用户互动与春节活动 - 围绕“快手有年味，奔腾中国年”主题，公司在2月4日至23日期间推出“摇一摇领红包”活动，参与全部进度可获88元现金红包 [9] - 2月15日，用户在@辽宁卫视直播间可抢辽宁春晚专属红包雨，最高可得10000元 [9] - 2月16日除夕当天，公司将上线全天整点红包雨，单场最高可赢10000元 [9]

行业趋势与消费者行为转变 - 消费者行为正在转变，用户获取信息和消费内容的方式逐渐改变 [1] - 聊天机器人正成为搜索、推荐和任务执行的新起点 [1] 互联网平台策略与市场影响 - 大型互联网平台现在愿意投入真正的营销资金以加速采用 [1] - 平台投入将机械性地提高推理量并推动Token消耗的快速增长 [1] 投资偏好与受益者分析 - 摩根大通更青睐中国AI基础设施受益者，例如阿里巴巴和百度 [1] - 同时看好作为在线广告受益者的快手，将其视为二级赢家 [1] - 判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早 [1]

公司与央视总台达成核心合作 - 公司于2月9日宣布与中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》达成合作，用户可提前预约直播[1] 平台提供全方位春晚内容矩阵 - 除夕夜，公司将通过直播、点播及短视频等多种内容形态，呈现2026年央视春晚全程内容，并支持历年春晚节目回看[3] - 除央视春晚外，公司还冠名了《2026辽宁春节联欢晚会》，该晚会将于2月15日直播[3] - 公司联动来自全国20余个省市的春节联欢晚会内容，在平台内接力呈现[3] 详细的春节晚会播出日程 - 公司平台提供了从2月7日（腊月二十）至2月18日（正月初二）期间，超过30台各类春节晚会的详细追播日历，包括网络视听盛典、总台网络春晚、各省市卫视及地方春晚等[6][7] - 日程表列出了每场晚会的名称、播出日期、在公司的直播账号及（拟）开播时间[6][7] 丰富的用户互动与激励活动 - 围绕“快手有年味，奔腾中国年”主题，公司在2月4日至23日期间推出“摇一摇领红包”活动，用户参与全部进度红包100%解锁后可获得88元现金红包[9] - 2月15日，用户在@辽宁卫视 直播间可抢辽宁春晚专属红包雨，最高可得10000元[9] - 2月16日除夕当天，公司将上线全天整点红包雨，单场最高可赢10000元[9]