4Q25业绩表现 - 公司第四季度收入同比增长12%至396亿元人民币，Non-IFRS净利润为54.6亿元人民币，业绩符合预期[1] - 第四季度电商GMV同比增长13%至5,218亿元人民币[1] - 第四季度广告收入同比增长14.5%至236亿元人民币，增速较第三季度的14.0%略有提升[1] 业务发展趋势 - 广告业务增长得益于外循环与内循环双轮驱动：内容消费、本地生活及AI应用行业广告主需求旺盛；全站推广及全自动投放解决方案渗透率持续提升，非电商广告主渗透率近80%[1] - 电商业务中，泛货架GMV占比环比稳定，短视频电商GMV增速持续优于大盘[1] - AI技术驱动主业增效：端到端生成式推荐大模型与智能出价模型驱动国内广告收入增长约5%，AIGC广告素材消耗金额达40亿元人民币[2] - 生成式检索架构在商城场景驱动搜索订单量提升近3%，推荐技术从泛货架延伸至直播、短视频场景，推动全域GMV增长[2] AI战略与商业化进展 - AI子公司可灵商业化加速，第四季度收入3.4亿元人民币，2025年12月单月收入超2,000万美元，对应年化收入约2.4亿美元[2] - 公司有信心在2026年实现可灵收入超过100%的增长[2] - 公司近两个季度陆续发布O1、2.6模型及3.0系列，巩固其在全球AI视频生成领域的领先地位[2] - 公司将加大AI算力基础设施投入，2026年资本支出规划为260亿元人民币，同比增加约110亿元人民币[2] - 公司在推进新算力中心建设，为AI长期发展奠基[2] 股东回报 - 公司宣布派发上市以来首次年度股息，合计约30亿港元[3] - 继2025年8月派发20亿港元特别股息后，2025年累计股息达50亿港元[3] - 2025年全年股东回报率为3.5%，计算基础为累计股息加全年回购总金额约31.2亿港元[3]

快手4Q业绩概览 - 第四季度营收同比增长12%至396亿元，超出市场一致预期1.7%，主要因佣金和广告收入超预期 [1] - 直播、广告、电商收入同比分别变动-2%、15%、28% [1] - 毛利率同比改善1.1个百分点至55.1% [1] - 经调整净利润同比增长16%至55亿元，略超预期1.4% [1] 各业务板块表现 - **广告业务**：第四季度收入同比增长15%，超预期1.8%，增长受漫剧、小游戏投放驱动，非电商广告场景中UAX消耗渗透率提至80% [3] - **直播业务**：第四季度收入同比下滑2% [1] - **电商业务**：第四季度收入同比增长28% [1] - **可灵业务**：第四季度收入达3.4亿元，2026年1月年度经常性收入达3亿美元，管理层预期2026年可灵收入有望翻倍至20.8亿元以上 [2] 2026年业绩展望与预测调整 - 预期2026年第一季度及全年收入分别同比增长2.5%、4.5%，增速显著放缓 [1] - 预期2026年第一季度及全年经调整净利润分别为31.2亿元和176亿元，同比下滑32%和15% [1] - 展望2026-2027年，下调快手收入预测5.7%和7%，主因直播、电商广告和佣金收入下调 [3] - 下调2026-2027年经调整归母净利润预测20.3%、21%至176亿元、204亿元，主因人工智能投入增加 [3] - 引入2028年预测，收入与经调整归母净利润分别为1743亿元、228亿元 [3] 人工智能投入与技术进展 - 管理层指引2026年资本开支或大幅增长至260亿元 [1] - 预期2026年利润因人工智能投入同比下滑，主要受折旧和薪酬费用影响 [1] - 第四季度由人工智能生成内容素材带来的广告消耗达40亿元 [3] - 3月发布推荐模型OneRec V2，运行成本降至传统模型的11% [3] - 自研编程工具CoderFlicker已生成公司内部约40%的新增代码 [3] 可灵业务与行业竞争格局 - 2月发布可灵3.0版本，在分镜控制、多人物对话可控性上显著提升，支持自定义运镜及多语言输出 [2] - 截至3月24日，可灵3.0在Artificial Analysis文生视频榜单中位列前二 [2] - 可灵出海客户认知度具备先发优势，更聚焦影视级专业制作场景，B端属性突出 [2] - 市场担忧Seedance 2.0的潜在冲击，但认为行业仍处高成长阶段，字节破圈有助于做大整体市场空间，且视频大模型格局未固化，可灵技术未显著落后 [2] - 赛道或呈多强并存格局，用户多根据需求组合使用不同工具实现能力互补 [2] 估值与评级 - 根据分类加总估值法，给予目标价68.58港币，此前为89.4港币，估值下调主因收入和利润增速放缓 [3] - 维持“买入”评级 [1][3]

25Q4财务业绩表现 - 25Q4总收入为395.68亿元，同比增长11.8%，超出彭博一致预期388.64亿元 [1] - 25Q4经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%，超出彭博一致预期53.78亿元，经调整净利率为13.8% [1] - 25Q4毛利润为218.19亿元，毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点 [1] 25Q4分业务线收入 - 线上营销服务收入236.18亿元，同比增长14.5%，超出彭博一致预期增速12.6% [1] - 其他服务（以电商与可灵AI为主）收入63亿元，同比增长28.0%，超出彭博一致预期增速23.3% [1] - 直播收入97亿元，同比下滑1.9%，下滑幅度略好于彭博一致预期-2.5% [1] 线上营销服务增长驱动 - AI技术应用为国内线上营销服务收入带来约5%的提升，具体包括AI全站推广、生成式推荐和智能出价模型 [1] - AIGC营销素材相关消耗金额达40亿元 [1] - 短剧、漫剧与小游戏等高热度内容生态繁荣为外循环广告投放贡献增量 [1] 电商业务表现 - 25Q4电商GMV同比增长12.9%，达到5218亿元 [1] - 新入驻商家和新动销商家同环比均实现增长 [1] - 搜索与推荐能力持续优化，OneSearch迭代带动商城搜索订单量提升近3% [1] 可灵AI业务进展 - 可灵AI视频生成大模型在Artificial Analysis文生视频排行榜位列第二，在角色一致可控性、物理真实感和复杂场景稳定性方面性能领先，主要面向B端专业创作者 [2] - 25Q4可灵AI营收达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元 [2] - 截至26年1月，可灵AI的年度经常性收入已超过3亿美元 [2] 可灵AI未来增长与公司战略投入 - 公司预计26Q1可灵AI收入同比增长250%-260%，26全年收入增长有望超过100% [2] - 公司计划在26年加大可灵AI的训练推理与新数据中心建设投入，指引资本开支达到260亿元，较25年的150亿元大幅增加 [2] - AI战略投入将阶段性影响利润水平，公司指引26年经调整净利润为170-175亿元，低于25年的206.5亿元 [2] - 若不考虑AI相关资本开支投入，公司26年利润率预期保持平稳 [2] 机构盈利预测调整 - 机构下调公司26-27年经调整净利润预测至174亿元和190亿元，相对此前预测分别下调29%和31% [3] - 机构新增28年经调整净利润预测为205亿元 [3] - 机构认为公司前期AI投入有助于维持可灵在视频生成领域的领先地位，可灵收入进一步增长将推动AI盈利模型跑通，应给予可灵单独估值 [3]

快手电商线下活动策略 - 公司以“超级碗”为主题亮相第114届全国糖酒商品交易会 活动于3月26日至28日在成都举办 旨在打造一场品牌、商家、达人与用户共同参与的“超级联欢” [3] - 活动核心是将平台独特的“烟火气”内容生态带到线下 通过直播互动、现场游戏与内容创作结合的形式 呈现内容与生意融合的场景 [3][4] - 展区设置四大板块：直播大舞台、互动游戏区、商家案例区以及新商咨询台 区别于传统展台 更像一场持续三天的内容与生意融合的活动 [4] 直播内容与品牌合作 - 直播大舞台是核心区域 垂类达人、品牌商家轮番登台 通过直播进行产品讲解、才艺展示与互动PK 产品自然融入吃播、唠嗑等真实消费场景 [6] - 伊利、金锣、蒙牛等品牌在展会期间开启现场直播带货 伊利连续三天开播并结合川剧变脸等表演 蒙牛开展专场带货 金锣在展品区结合产品展示进行内容转化 [6] - 达人“华姐特价零食超市”在直播间连续开播带动食品销售 丹美俄品等跨境商家在洽谈区参与展示与对接 通过内容与生意结合拓展合作机会 [10] 用户互动与商业转化 - 活动让用户从围观到参与 完成从内容消费到互动体验的转变 拉近与品牌的距离 现场观众可体验游戏 线上用户可通过直播间参与互动 [6][10] - 新商咨询台持续开放 为有意入驻或拓展经营的品牌和商家提供现场咨询与交流服务 旨在打通从内容到生意的转化链路 [10] - 对于品牌而言 这不仅是一场展会活动 更是一种新的经营方式 在接近用户日常生活的场景中完成种草 在互动中实现转化 [12] 行业品类拓展 - 除食饮展区外 快手电商酒水行业携手泸州老窖、汾酒、舍得等品牌亮相糖酒会 进行产品展示与行业交流 进一步拓展平台在酒水品类的内容与生意布局 [10] - 活动整体呈现了快手内容电商的典型场景 特点是真实、有参与感、带有浓厚生活气息 [10]

公司股份回购 - 公司于2026年3月27日进行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为4965.68万港元 [1] - 本次回购股份数量为107.5万股 [1] - 回购价格区间为每股46.06港元至46.50港元 [1]

公司回购操作详情 - 公司于2026年3月27日执行了股份回购 [1] - 本次回购耗资总额为4965.68万港元 [1] - 本次回购股份数量为107.5万股 [1] - 回购价格区间为每股46.06港元至46.5港元 [1]

股份发行 - 2026年3月27日因股份奖励或期权发行新股37,569股，每股发行价HKD 0.3273[3] 股份购回 - 2026年3月26 - 27日购回股份拟注销但未注销共7,595,000股[3][4] - 2026年3月27日公司购回1,075,000股，付出49,656,830港元[13] - 2026年3月27日每股最高购回价46.5港元，最低46.06港元[13] 股份情况 - 2026年3月26日已发行股份（不含库存）3,657,426,962股，27日为3,657,464,531股[3] - 截至2026年3月26日已发行股份总额4,353,180,061股[5] 其他 - 购回授权决议于2025年6月19日通过，可购回428,392,652股[13] - 已购回股份占决议通过日已发行股份0.6272%[13] - 新股发行或库存股份再出售暂止期至2026年4月26日[13]

公司社区治理策略与成效 - 公司坚持从违规处置向规则完善延伸，推动社区治理向下挖根、向前筑堤，将治理触角穿透表层、触及本质 [2] - 针对短视频恶意营销，专项治理累计处置违规视频15.3万条，处置违规账号1.2万个 [2] - 针对直播诱导打赏违规行为，累计处罚主播超3.74万名，相关举报率同比下降28% [2] - 针对利用特定人群诱骗打赏，公司采取打赏资金前置预冻结、账号特征挖掘与拓展布控等方式，将管控关口前移 [2] 直播与团播内容治理 - 公司建立覆盖事前、事中、事后全流程的立体化治理体系应对直播擦边行为 [2] - 整治网络直播打赏乱象专项行动期间，累计处置4600个低俗团播直播间，压缩其生存空间以促进行业回归内容质量 [2] AIGC与微短剧内容管理 - 公司上线“人工智能生成合成内容标识”和用户“主动声明”功能，引导创作者规范标注AI生成内容 [3] - 滥用AI技术专项治理期间，累计对104万条视频添加AI标识，处置违规内容8.9万条，处置违规账号2900余个 [3] - 针对违规网络微短剧，过去一年累计处置违规剧集2000余部、相关违规片段600万余条、账号1000余个 [3] 反诈与风险治理能力 - 2025年，公司使用自研反诈AI大模型开展线上引流诈骗识别攻防，将诈骗风险阻断率提升到98% [3] - 公司日均运行风控反诈模型170个、反诈策略2500余个以对抗多变诈骗手段 [4] - 全年开展AI外呼反诈提醒累计1670万次，主动提醒潜在受害人1.66亿人次，发送反诈提醒10.18亿次 [4] - 公司主动向各地警方提供犯罪线索1.6万余条，协助打击犯罪嫌疑人960名 [4] 用户权益与企业营商环境维护 - 公司基于多维度策略处罚直播间刷人气用户84万个 [4] - 针对涉企侵权内容，通过专项治理等方式下架侵权视频7.5万余个，维护企业正常经营秩序 [4] AI技术滥用与深度伪造打击 - 公司持续加强AI水印识别检测及人脸深度伪造技术研究以提升治理水平 [5] - 截至2025年11月，累计拦截、清理涉滥用AI技术仿冒名人的违规视频内容10万余条 [5]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价：57.9港元 [11][31] 报告核心观点 - AI战略全面深化，AI大模型技术显著提升线上营销业务，并赋能内容和商业生态 [3][11] - 公司FY25Q4业绩稳健，收入与盈利能力同比提升，线上营销服务收入增长提速 [11] - 公司加大AI投入，可灵AI模型迭代迅速且商业化势头强劲，为未来增长注入新动能 [11][31] 业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼 - FY25Q4实现营业收入395.7亿元，同比增长11.8% [11] - FY25Q4毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点 [11] - FY25Q4经营利润为57.9亿元，同比增长35.7%，经营利润率为14.6%，同比提升2.6个百分点 [11] - FY25Q4经调整净利润为54.6亿元，同比增长16.2%，经调整净利率为13.8%，同比提升0.5个百分点 [11] - FY25Q4平均日活跃用户（DAU）为4.08亿人，同比增长1.7%，平均月活跃用户（MAU）为7.41亿人，同比增长0.7% [11] - FY25Q4单用户日均使用时长达到126.0分钟 [11] 分业务业绩 - **线上营销服务**：FY25Q4收入236.2亿元，同比增长14.5%，AI技术带来国内线上营销服务收入约5%的提升 [11] - **直播业务**：FY25Q4收入96.6亿元，同比小幅下降1.9% [11] - **其他服务（含电商）**：FY25Q4收入63.0亿元，同比增长28.0% [11] - **电商业务**：FY25Q4商品交易总额（GMV）达5218亿元，同比增长12.9%，动销商家规模同比增长7.3% [11] - **AI业务**：FY25Q4可灵AI收入为3.4亿元，2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元 [11] AI技术进展 - 发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1，并推出具备音画同出能力的可灵2.6模型 [11] - 2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出 [11] - 生成式推荐大模型和智能出价模型已应用于业务 [11] - 端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近3% [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2026E-FY2028E收入分别为1489亿元、1597亿元、1710亿元 [11][31] - **经调整净利润预测**：预计FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为171亿元、202亿元、238亿元 [11][31] - **估值基础**：参考可比公司估值，并考虑可灵AI强劲势头，给予公司26年13倍市盈率（PE）估值 [11][31] - **当前市值**：截至报告期，公司当前市值为1984.83亿港元，总股本为43.53亿股 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对快手-W给予“增持”评级 [7] - 报告核心观点：AI赋能内容和商业生态，AI大模型技术显著提升线上营销业务 [3] - 报告预计FY2026-2028E的收入为1489/1597/1710亿元，经调整净利润为171/202/238亿元，给予26年13倍PE，目标价57.9港元 [11][31] 业绩总览：财务表现与用户数据 - FY25Q4实现收入395.7亿元，同比增长11.8%，毛利率55.1%，同比提升1.1个百分点 [11] - FY25Q4经营利润57.9亿元，同比增长35.7%，经营利润率14.6%，同比提升2.6个百分点 [11] - FY25Q4经调整净利润54.6亿元，同比增长16.2%，经调整净利率13.8%，同比提升0.5个百分点 [11] - FY25Q4 DAU为4.08亿人，同比增长1.7%，MAU为7.41亿人，同比增长0.7%，单用户日均使用时长126.0分钟 [11] - 2025年全年营业收入1427.76亿元，同比增长13%，经调整净利润206.47亿元，同比增长17% [5] 分业务业绩：AI驱动与商业化进展 - FY25Q4线上营销服务收入236.2亿元，同比增长14.5%，AI技术（生成式推荐大模型和智能出价模型）带来该业务收入约5%的提升 [11] - FY25Q4直播业务收入96.6亿元，同比下滑1.9%，其他服务收入63.0亿元，同比增长28.0% [11] - FY25Q4电商GMV达5218亿元，同比增长12.9%，短视频电商GMV增长持续超越整体电商GMV增长 [11] - AI大模型“可灵”进展显著：FY25Q4发布统一多模态视频模型可灵O1及可灵2.6模型，2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型 [11] - AI业务商业化加速：FY25Q4可灵AI营收3.4亿元，2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元 [11] - 电商生态健康：FY25Q4电商活跃用户复购频次提升，付费用户平均收入增长，动销商家规模同比增长7.3% [11] - 技术驱动效率：端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近3% [11] 未来展望与盈利预测 - 报告预测公司FY2026E-FY2028E营业收入分别为1488.64亿元、1597.49亿元、1710.48亿元，同比增长率分别为4%、7%、7% [5][11] - 报告预测公司FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为171.23亿元、202.40亿元、237.96亿元，同比增长率分别为-17%、18%、18%（2026年下滑主要因加大AI投入） [5][11] - 基于可比公司（拼多多、阿里巴巴、腾讯控股）平均估值及可灵AI强劲势头，给予26年13倍PE进行估值 [31][33]