文章核心观点 公司作为中国新能源汽车市场的领导者，在2025年3月交付表现良好，业务发展态势积极，产品和技术不断创新，销售服务网络持续拓展 [1][2][3] 交付情况 - 2025年3月交付36,674辆车，同比增长26.5% [1] - 第一季度交付92,864辆车，同比增长15.5% [1] - 截至2025年3月31日，累计交付达1,226,736辆 [1] 市场地位与产品进展 - 连续十二个月成为中国20万以上新能源汽车市场中国汽车品牌销售冠军 [2] - Li L系列即将实现交付第100万辆车的新里程碑 [2] - 新款Li MEGA Ultra已开启预订，预计在2025上海车展公布更多更新 [2] 技术创新 - 3月成为全球首个承诺开源智能汽车专有操作系统Li Halo OS的汽车制造商 [2] - 预计下一代专有自动驾驶架构MindVLA将加速自动驾驶技术的应用 [2] 销售服务网络 - 截至2025年3月31日，在150个城市拥有500家零售店 [3] - 在225个城市拥有502个服务中心和授权车身喷漆店 [3] - 在中国运营2,045个超级充电站，配备11,038个充电桩 [3] 公司概况 - 设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车，使命是“创造移动的家，创造幸福的家” [4] - 是中国成功将增程式电动汽车商业化的先驱，并行发展纯电动汽车平台 [4] - 2019年11月开始量产，现有车型包括Li MEGA、Li L9、Li L8、Li L7和Li L6 [4] - 未来将继续扩大产品阵容以覆盖更广泛用户群体 [4]

文章核心观点 2024年俄罗斯混合动力汽车新车销售大幅增长创下纪录，中国理想汽车成销售领头羊，但混动汽车价格继续上涨销售可能面临增长乏力，未来该细分市场预计继续发展但增速或受价格上涨和潜在法律修改影响 [1] 爆炸式增长 - 2024年俄罗斯混合动力汽车新车销量达6.285万辆创纪录，是上年2.9倍，增长与中国高端品牌理想热销有关 [2] - Autostat专家认为混动汽车日益普及是俄罗斯人对汽车行业新趋势的自然反应，理想汽车持续通过提供混动车型引领市场，其车辆在俄气候和道路条件下表现出色 [2] 从纯电动到混动 - 2023年俄罗斯纯电动汽车销量增长3.7倍，2024年仅增长26.4%，消费者更倾向混动车型 [4] - 2025年混动汽车预计继续受欢迎，但因报废税提高和车价上涨销售增长率可能略有放缓 [4] - 俄罗斯混动汽车市场严重依赖中国品牌，2024年理想汽车销量2.318万辆增长3.9倍，岚图销量8680辆增长1.4倍，宝马销量7300辆增长63.7%，奔驰销量增长81.9% [4] - 最受欢迎车型是理想L7，其次是理想L9和岚图Free，中国混动汽车制造商持续巩固俄罗斯市场地位 [5] 价格上涨影响 - 今年初俄罗斯混动汽车新车价格上涨1.5 - 5%，原因包括报废税提高和汇率变化，影响所有品牌 [6] - 价格持续上涨可能限制销售增长，平行进口的欧洲高档混动汽车价格大幅上涨使买家倾向中国品牌 [6] - 专家认为2025年俄混动汽车销量可能增长20 - 25%，未来混动汽车将在俄汽车市场占据相当大份额 [6]

文章核心观点 东风柳汽、理想汽车、广汽集团、特斯拉、长城汽车等车企近期分别在智能化生产、操作系统开源、收购澄清、市场拓展、技术创新等方面有新动态，将对汽车行业发展产生不同影响 [1][2][3][4][5] 车企动态 东风柳汽 - 上半年将部署20台优必选工业人形机器人Walker S1，为全球首次人形机器人批量进入汽车工厂，已完成车厂第一阶段实训 [1] 理想汽车 - 董事长李想宣布将自研车载操作系统“理想星环OS”开源，成全球第一家开源车载操作系统的车企，该系统自2021年启动研发，累计投入超10亿，研发团队近200人 [1] 广汽集团 - 通过官方渠道澄清“华望汽车(GH项目)将收购恒大汽车南沙工厂”为不实传言，未与恒大汽车就南沙工厂收购进行任何形式接洽 [3] 特斯拉 - 宣布即将在沙特阿拉伯推出电动汽车，4月10日将在利雅得举办发布会展示畅销车型、人工智能和机器人技术未来发展 [4] 长城汽车 - 在重卡技术发布会上推出Hi4 - G超级智能混动系统，采用康明斯高热效率发动机与双电机，配备高倍率动力电池，实现低油耗，油耗远低于行业标准，与康明斯联合开发混合动力发动机 [5] 事件影响 东风柳汽 - 标志在智能化生产领域迈出创新一步，提升自动化水平，优化生产流程和效率，或加速行业内其他企业在智能设备和技术上的投资 [1] 理想汽车 - 展示在智能化领域的前瞻性，减少行业内重复研发投入，吸引更多合作伙伴，促进智能化技术共享与发展 [1][2] 广汽集团 - 澄清有助于消除市场不确定性，促使市场对相关行业合并与收购的预期重新评估 [3] 特斯拉 - 显示对中东市场潜力的看重，沙特虽电动汽车普及率低，但随政府支持政策及充电设施改善，市场前景广阔 [4] 长城汽车 - 与康明斯战略合作加强技术优势，为物流企业降低运营成本，促进绿色环保转型，增强在商用车领域地位，影响重卡市场对智能和低碳技术的关注 [5]

文章核心观点 汽车行业在智能化时代正从单纯交通工具向人工智能终端转变，中国汽车行业进入智能化阶段，理想汽车发布操作系统，中美在自动驾驶领域领先，不同级别自动驾驶面临不同挑战 [2][3] 行业发展趋势 - 智能化时代汽车行业从单纯交通工具向人工智能终端转变，迎来通用人工智能时代，变革比移动互联网时代更大 [2] - 中国汽车行业进入智能化阶段，新能源汽车快速增长且智能驾驶技术进步 [2] 公司动态 - 理想汽车发布操作系统“理想星环 OS”，自 2021 年启动研发，2024 年首个版本量产上车，预计今年 4 月底逐步登陆开源社区 [2] 自动驾驶分级及现状 - 《汽车驾驶自动化分级》标准将驾驶自动化分为 6 级，L0 - L2 级为驾驶辅助需驾驶员全程监控，L3 级是有条件自动驾驶，L4 级为高度自动驾驶，L5 级为完全自动驾驶 [2] - 中美在自动驾驶领域处于世界领先地位，L3 级自动驾驶技术加速落地，需完善相关法律法规 [3] - L4 级自动驾驶无需人类干预，但需解决算力、AI 模型规模和实时性等挑战，让 AI 模型具备对物理世界的三维感知等能力 [3]

文章核心观点 理想汽车成为全球首家将汽车操作系统开源的企业，其自研的理想“星环OS”性能超越海外闭源AUTOSAR操作系统，能解决芯片适配问题、提升系统性能和安全性、降低成本，开源预计将推动汽车产业智能化并节省行业研发资源 [3][5][10] 理想“星环OS”发布情况 - 2025年3月27日2025中关村论坛年会在北京开幕，开幕式展示了包括理想“星环OS”在内的北京重大开源成果 [1] 理想“星环OS”优势 - 相比海外闭源AUTOSAR操作系统，理想“星环OS”性能超越，缩短开发时间、降低开发成本、提升车端功能反应速度和安全性 [3] - 支持市面上各种主流车规芯片架构，尤其是国产芯片，实现芯片选择自由，解决“芯片荒” [5] - 4周内完成芯片适配和验证，而闭源操作系统下新款芯片适配周期为3 - 6个月 [6] - 响应速度相比AUTOSAR操作系统提高1倍、响应稳定性提高5倍，高速AEB时速120公里下刹停距离减少7米，提高理想魔毯空气悬架响应速率，车身姿态精准控制提升73% [7] - 实现全链路设备身份认证、访问控制和数据加密能力，强化用户数据隐私保护，应对非法控车和数据泄露风险 [9] 理想汽车自研操作系统原因 - 2020年全球芯片短缺引发供应链危机，闭源操作系统使用不便 [5] - 实现“技术降本”，节省相关BOM成本和AUTOSAR授权费，节省成本反映到用户购买价格上 [9] 理想“星环OS”开源影响 - 预计帮助汽车行业每年节省100亿 - 200亿元研发资源重复投入，打破闭源系统“黑盒化”技术壁垒，重构国际供应商技术垄断格局 [9] - 推动中国甚至全球汽车产业的智能化 [10] 理想“星环OS”开源计划 - 预计4月底开始逐步登陆开源社区，开源模块包含车控操作系统、智能驾驶操作系统、通信中间件、虚拟化平台等核心组件，邀请全球开发者共同参与系统优化与生态建设 [10]

纪要涉及的行业或者公司 行业为智能驾驶芯片行业，公司为地平线机器人（Horizon Robotics，9660.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年下半年营收14亿人民币，同比增长23%，环比增长55%，高于彭博共识10% [4] - 2024年下半年汽车产品营收4.42亿人民币，同比增长41%，环比增长99%；汽车许可及服务营收9.57亿人民币，同比增长18%，环比增长38% [4] - 2024年下半年毛利率76.1%，高于GSe的72.5%和共识估计的69.5%，主要因汽车产品毛利率超预期 [4] - 2024年下半年运营亏损12亿人民币，与GSe一致，低于共识的9.72亿亏损；净利润74亿人民币，扭亏为盈，高于GSe亏损12亿和共识盈利3.89亿的预期 [4][7] - **业务发展** - 2024年产品解决方案交付量达290万，获得超100个车型设计定点 [3][9] - 理想汽车自2025年5月起采用地平线J6M芯片用于L系列和MEGA系列车型，此前使用J5芯片，升级后AD Pro系统安全性增强，还计划基于J6M开发城市NOA功能，体现了双方长期合作及地平线的供应商信誉 [8] - 中国汽车OEM如比亚迪、长安、吉利、奇瑞和广汽等推动智能驾驶普及，地平线是关键芯片供应商之一，预计2025年ASP将稳固增长，J6P芯片将于2025年第三季度量产；海外市场与领先一级供应商合作，采用其Horizon Mono解决方案开发智能驾驶方案 [9] - **盈利预测调整** - 考虑2024年业绩，调整2025 - 2030年盈利预测，将部分2025年营收调整至2026年及以后，2026 - 2030年营收上调2% - 5% [10][11] - 2025年营收增长50%，2026 - 2028年增速超60%；2025年毛利率下调，2027 - 2030年上调；研发支出维持高位，预计2027年运营收入扭亏为盈 [11] - **估值与评级** - 基于EV/EBITDA倍数估值，将12个月目标价上调至13.33港元（此前为11.77港元），目标倍数基于EBITDA增长与同行交易EV/EBITDA倍数的相关性得出，维持买入评级 [1][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：面临竞争加剧、产品组合升级缓慢、客户群体扩张慢和地缘政治导致的供应链风险 [18] - **公司相关关系**：高盛在过去12个月为地平线提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月有望继续获得补偿，过去12个月有投资银行服务客户关系，且在过去12个月管理或共同管理过其公开发行 [27] - **评级与覆盖定义**：分析师将股票推荐为买入或卖出列入投资名单，未列入的为中性；还介绍了未评级、早期生物科技、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等情况的定义 [37][40] - **全球研究分布**：高盛全球投资研究在全球多个地区分发研究产品，各地区有不同的分发实体 [41]

文章核心观点 理想汽车董事长李想宣布自研整车操作系统“理想星环 OS”开源，该系统解决了芯片适配等问题，性能提升显著，开源将带来多重优势并预计 4 月上线开源社区 [1][3][4] 理想汽车自研操作系统背景 - 2021 年全球疫情冲击致芯片供应链受阻、交货周期拉长，且闭源系统适配新芯片耗时耗力，现有车用操作系统多为闭源商业产品，技术标准不一致、更新慢，资源重复研发 [2] - 行业竞争激烈，整车企业需兼容性和标准化基础软件产品提高开发效率、降低成本 [2] - 理想汽车在智能化道路上遇到系统关键性能、安全性、可靠性等方面问题 [3] 理想汽车自研操作系统成果 - 自研始于 2021 年，3 年多累计投入超十亿元，研发团队近 200 人，将新型号芯片适配时间从 6 个月减到 4 周，支持车用芯片各种架构 [2] - 2024 年自研操作系统商用上车，理想星环 OS 完成从单点到全链路优化，响应速度比 AUTOSAR 操作系统提高 1 倍，响应稳定性提高 5 倍 [3] - 以主动安全功能为例，能将 120km/h 高速 AEB 刹停距离缩短 7 米，更平稳完成 AES 自动紧急转向；在车身控制上，提升魔毯空气悬架响应速率，将车身姿态精准控制提升 73% [3] - 实现软硬解耦，适配灵活、支持硬件丰富，4 周内完成芯片适配和验证，优于闭源系统 3 - 6 个月的适配周期 [3] 理想汽车开源操作系统情况 - 开源原因是智能汽车需专用操作系统，目前开源生态无面向整车的操作系统 [4] - 开源内容包含车控、智能驾驶操作系统等若干核心组件，系统为完整整车级操作系统且完全开源 [4] - 开源可改变传统商业模式，提升研发规模效应，带来资源共享、研发合力与成本优化等优势，破除行业“内卷” [4] - 预计让供应商和主机厂每年节省千万甚至上亿操作系统授权费用，4 月上线开源社区 [4]

文章核心观点 3月26日理想汽车开盘上涨，介绍其股价、市值、财务数据及年报披露提醒，并说明公司业务情况 [1][2] 公司股价与市值 - 3月26日理想汽车开盘上涨2.15%，截至21:31报26.6美元/股，成交381.22万美元，总市值284.74亿美元 [1] 公司财务数据 - 截至2024年09月30日，理想汽车收入总额1001.86亿人民币，同比增长22.0%；归母净利润45.09亿人民币，同比减少25.42% [1] 公司大事提醒 - 3月14日消息，理想汽车将于（美东）盘前披露2024财年年报，预计披露日期为美国当地时间，实际披露日期以公司公告为准 [1] 公司业务情况 - 理想汽车是中国新能源汽车市场领导者，设计、研发、制造和销售豪华智能电动车，使命是创造移动的家、幸福的家，为家庭用户提供产品与服务，是成功将增程式电动车商业化先驱，2019年11月开始量产 [2] - 现有车型包括理想MEGA、理想L9、理想L8、理想L7 [2] - 自主研发集中在增程系统、下一代电动汽车技术以及智能汽车解决方案，推出更多纯电动车和增程式电动车扩展产品线、拓宽用户群体 [2]

美股市场表现 - 三大期指普跌，截至发稿，道指期货跌0.07%、标普500指数期货跌0.08%、纳指期货跌0.10% [1] - 英伟达盘前跳水，跌超1% [1] - 特斯拉截至发稿跌1.7% [2] 中概股表现 - 热门中概股盘前普涨，阿里巴巴涨0.27%，拼多多涨0.52%，京东涨1.74%，网易涨0.54%，百度涨0.75%，理想汽车涨1.34% [1] 科技行业动态 - 谷歌量子AI硬件部门负责人Julian Kelly称大约五年后量子计算将迎来“真正的突破”，能解决只有量子计算机才能解决的实际问题 [1] - 高通投诉Arm限制技术访问，指控其损害市场竞争 [1] 汽车行业动态 - 特斯拉宣布4月10日在沙特首都利雅得举办产品发布会，正式进入沙特市场，将展示全系电动汽车、太阳能产品，首秀自动驾驶出租车Cybercab与人形机器人“擎天柱”，具体上市时间未披露 [2] - 法拉第未来宣布3月28日首次向纽约华尔街投行Univest Securities交付首台FF 91 2.0 Futurist Alliance车型 [2] 航天行业动态 - 越南政府3月26日宣布允许SpaceX旗下星链卫星互联网服务在该国开展试运营，试点期至2030年底 [2] 餐饮行业动态 - 3月26日凌晨，霸王茶姬向美国证券交易委员会公开递交IPO招股书，将在纳斯达克上市，股票代码为CHA，截至2024年底全球门店数达6440家 [2] 金融评级动态 - 摩根士丹利将二手车商Carvana的目标价从260美元上调至280美元，评级从“中性”上调至“增持” [3] 数据发布预告 - 北京时间22:30将发布美国3月21日当周EIA精炼油库存变动、3月21日当周EIA汽油库存变动 [4]

文章核心观点 2025年3月19日Klépierre向法国金融市场管理局提交2024财年通用注册文件 可在公司和AMF网站阅读或下载 该文件包含多项重要信息 [2] 公司信息 - 公司是欧洲购物中心领域领导者 结合房地产开发和资产管理技能 [6] - 截至2024年12月31日 公司投资组合价值202亿欧元 其在欧洲大陆10多个国家拥有大型购物中心 每年接待超7亿游客 [6] - 公司是法国房地产投资信托基金 在泛欧交易所巴黎上市 被纳入多个指数 体现其可持续发展政策承诺和应对气候变化的全球领导力 [6] 文件信息 - 2024年通用注册文件以ESEF格式编制 已提交法国金融市场管理局 注册号为D.25 - 0113 [2] - 文件包含2024年年度财务报告和法定审计师报告 含可持续发展声明的管理报告等多项内容 [5] - 通用注册文件的法文版和英文版可在公司网站Finance/Publications/Annual and semi - annual reports部分和AMF网站阅读或下载 [2][4] - 也可通过邮件或电子邮件免费索取 [3] 联系方式 投资者关系 - Paul Logerot 集团投资者关系和财务沟通主管 +33 (0)7 50 66 05 63 paul.logerot@klepierre.com [3] - Hugo Martins 投资者关系经理 +33 (0)7 72 11 63 24 hugo.martins@klepierre.com [3] - Tanguy Phelippeau 投资者关系经理 +33 (0)7 72 09 29 57 tanguy.phelippeau@klepierre.com [6] 媒体 - Hélène Salmon 集团传播主管 +33 (0)1 40 67 55 16 helene.salmon@klepierre.com [4] - Wandrille Clermontel +33 (0)6 33 05 48 50 teamklepierre@taddeo.fr [6]