投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 销量短期承压但盈利能力显韧性 纯电周期开启在即 [1][2][3] - 2025H1总收入562亿元同比下降2.0% 车辆销售收入536亿元同比下降1.8% 毛利总额114亿元同比下降0.7% 整体毛利率由20.0%提升至20.3% 净利润17亿元同比增长3.0% [1] - 2025H1交付量203,938辆同比增长7.9% 但L7/8/9销量同比分别下滑39.0%/25.0%/25.4% 仅L6因2024年4月才开启交付实现增长 [2] - 2025Q3交付量指引仅9-9.5万辆 同比下滑37.8%-41.1% [2] - 车辆销售毛利率从去年同期19.0%提升至19.6% 研发费用同比下降12.4%至53.2亿元 销售一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元 经营利润由亏损116.9百万元转为盈利11.0亿元 [2] - 推出VLA司机大模型并在i8车型上搭载 旨在整合空间语言和行为智能实现更接近人类的驾驶决策 [3] - 纯电MEGA月销量提升至3000辆左右 i9月底前交付量有望达8000至10000辆 预计稳态月销量5000辆左右 i6车型9月上市 预计稳态月销量突破10000辆 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1294/2053/2291亿元 同比增速分别为-10.5%/58.7%/11.6% 归母净利润下调至77.9/124.4/158.0亿元 [4] 财务表现 - 2025E营业收入129,351.78百万元同比下降10.46% 2026E同比上升58.71%至205,289.12百万元 2027E同比上升11.58%至229,054.00百万元 [5] - 2025E归属母公司净利润7,791.30百万元同比下降3.00% 2026E同比上升59.64%至12,438.30百万元 2027E同比上升27.04%至15,801.90百万元 [5] - 2025E每股收益3.64元 2026E升至5.81元 2027E升至7.38元 [5] - 2025E市盈率22.11倍 2026E降至13.85倍 2027E降至10.90倍 [5] - 2025E市净率2.19倍 2026E降至1.90倍 2027E降至1.62倍 [5] - 2025E净资产收益率9.93% 2026E升至13.71% 2027E升至14.86% [5] 市场数据 - 收盘价88.15港元 总市值178,642.02百万港元 总股本2,141百万股 [8] - 12个月股价区间71.90~128.70港元 [8] - 1个月绝对收益-24% 3个月绝对收益-19% 12个月绝对收益9% [10]

财务表现 - 二季度营业收入302亿元 环比增长16.7% [1] - 二季度净利润11亿元 环比增长69.6% [1] - 经营利润8.27亿元 较一季度增长204.4% [2] - 连续11个季度实现盈利 [1][2] 销量与市场地位 - 前7个月20万元以上SUV销量22.99万辆 市占率12.31% [5] - L系列智能焕新版搭载ATL激光雷达与英伟达Thor-U芯片 [5] - MEGA连续两个月成为50万元以上MPV销量领先车型 [5] - 9月底i8累计交付预计突破8000辆 [14] 产品战略 - 形成"4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款纯电SUV"产品矩阵 [14] - i8统一售价33.98万元 i6将于9月上市交付 [1][14] - 增程技术解决里程焦虑 纯电车型依托超充技术破局 [11] - 自研芯片M100已上车测试 预计明年搭载旗舰车型 [2] 技术研发投入 - 二季度研发投入28亿元 平均每3天投入1亿元 [8] - 全年研发预计120亿元 其中AI领域投入约60亿元 [8] - 在手资金1069亿元 支撑长期高强度研发 [8] - 自研碳化硅功率芯片与电驱动总成将搭载纯电车型 [11] 智能化进展 - VLA司机大模型具备思维沟通与自主学习能力 [8] - 9月向AD Max用户全量推送VLA大模型 [1][8] - 自研芯片LLM性能提升2倍 视觉模型性能提升3倍 [2] - 智能辅助驾驶覆盖防御驾驶/地库行驶等场景 [8] 电动化技术 - 自研5C电池支持300千瓦超充功率 [2] - 超充模式1500次循环后电池健康度保持80%以上 [2] - 全国建成超充站3100座 配备超1.7万根充电桩 [11] - 电驱系统实现电磁降噪与空间利用率提升 [11] 销售与服务网络 - 零售中心覆盖153个城市共535家 [14] - 售后维修中心覆盖222个城市共527家 [14] - 年底销售网络将覆盖所有一二三线及近七成四线城市 [14] - 中心店提供全系列车型体验与上门试驾服务 [14] 运营效率 - 多车型交付量提升摊薄固定成本 [3] - 采购生产销售环节实现精细化管理 [3] - 销服组织升级打通全链条协同 [14] - 统一配置策略提升市场响应效率 [14]

市场指数表现 - 恒生指数收盘25077.62点 上涨78.8点 涨幅0.32% [1][2] - 国企指数收盘8947.79点 上涨30.86点 涨幅0.35% [1][2] - 红筹指数收盘4273.06点 下跌15.29点 跌幅0.36% [1][2] 资金流向 - 南向资金当日净流入120.46亿港元 [1] 个股表现 - 国泰君安国际涨幅超过15% [1] - 比亚迪电子涨幅超过7% [1] - 药明康德涨幅超过6% [1] - 哔哩哔哩涨幅超过4% [1] - 理想汽车涨幅超过4% [1] - 中兴通讯跌幅超过9% [1] - 华虹半导体跌幅接近6% [1]

评级与目标价调整 - 美银证券将理想汽车-W评级从"买入"下调至"中性" [1] - 美股ADR目标价由31美元下调至26美元 港股目标价由121港元下调至101港元 [1] 第三季度业绩指引 - 公司预计第三季度交付量为9万至9.5万辆 同比减少38%至41% [1] - 管理层预估第三季度毛利率为19% [1] 财务预期调整 - 2025至2027财年预期销量分别下调12%/12%/8% [1] - 同期non-GAAP盈利预期分别下调38%/33%/31% [1] - 营运支出占销售额比例分别上调2.1/2.1/1.5个百分点 [1] 市场与竞争环境 - 最新指引反映市场竞争加剧 [1] - 市场竞争将拖累公司销售增长前景 [1] 现金流预期 - 目标价下调主要基于销售与自由现金流预期下修 [1]

评级与目标价调整 - 美银证券将理想汽车评级从买入下调至中性 [1] - 美股ADR目标价从31美元下调至26美元 [1] - 港股目标价从121港元下调至101港元 [1] 财务表现预期 - 第三季度交付量预估为9万至9.5万辆 同比减少38%至41% [1] - 第三季度毛利率指引为19% [1] - 2025至2027财年non-GAAP盈利预期分别下调38% 33% 31% [1] 销量与成本预测 - 2025至2027财年销量预期分别下调12% 12% 8% [1] - 营运支出占销售额比例分别上调2.1 2.1 1.5个百分点 [1] 市场环境变化 - 最新指引反映新能源汽车市场竞争加剧 [1] - 市场竞争将拖累公司销售增长前景 [1] 现金流预期 - 目标价下调基于销售与自由现金流预期下修 [1]

行业投资评级 - 报告对互联网与软件行业、半导体行业、汽车行业均持积极看法，推荐多个"买入"评级标的 [30] 核心观点 - 国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出三阶段目标：2027年智能终端/智能体普及率超70%、2030年超90%、2035年全面步入智能经济和社会新阶段 [5][6] - 政策将加速AI在六大重点领域的深度融合：科学技术/产业发展/消费提质/民生福祉/治理能力/全球合作 [1][6] - 政策从八大基础支撑能力强化AI基础设施：模型基础能力/数据供给创新/智能算力统筹/应用发展环境/开源生态繁荣/人才队伍建设/政策法规保障/安全能力水平 [7][8] 互联网与软件行业 - 关注AI云、AI+产业互联网与AI+消费互联网机会 [1][9] - 算力云服务：政策推动国内AI算力云服务快速增长，利好百度、阿里巴巴、腾讯与商汤等头部厂商 [1][9] - 消费互联网：政策推动AI在文娱、电商等领域应用，看好腾讯、阿里巴巴、快手 [1][9] - 企业软件：政策推动企业AI应用软件落地，看好金蝶国际（AI+ERP）、多点数智（AI+零售） [1][9] - 教育领域：政策推动AI+教育，看好新东方 [9] - 医疗领域：政策推动AI+医疗应用，看好阿里健康、京东健康、讯飞医疗、晶泰控股 [9] - 具体公司进展：腾讯2Q25企业服务收入teens%增长、快手可灵AI 2Q25收入超2.5亿元（预计FY25达9.5亿元）、百度云2Q25收入65亿元（同比+27%）、商汤FY24生成式AI收入24亿元（同比+103%） [12][13] 半导体行业 - 关注三条投资主线：算力产业链、自主可控主题、新兴应用领域（边缘AI/低空经济/辅助驾驶/具身智能） [1][14][16] - 政策直接驱动算力基础设施投资，2024年全球半导体产业规模预计7280亿美元（同比+15%），2026年有望达8000亿美元 [16][18] - 算力芯片：国产算力芯片企业加速上市（如摩尔线程、沐曦集成），龙头包括寒武纪、中际旭创、生益科技、深南电路 [19] - 半导体制造：政策推动对先进和成熟制程代工需求增长，龙头包括中芯国际、华虹半导体 [20] - 设备材料：政策支持自主可控，看好北方华创等国产设备材料公司 [20] - 新兴应用：边缘AI（豪威集团、乐鑫科技）、辅助驾驶（地平线、豪威集团、黑芝麻智能、英诺赛科）、具身智能（豪威集团、英诺赛科）、低空经济（紫光国微、贝克微） [21][22][23][24] 智驾及具身智能行业 - 政策再次强调"大力发展智能网联汽车"，法规非自动驾驶发展障碍 [2][25] - 国内L2+级自动驾驶新车渗透率约30-35%，预计2026年搭载量超50% [2][26] - 行业格局：全栈自研车企（如小鹏、理想）与供应商（如华为、地平线、Momenta）并存 [27][28] - 智能机器人是汽车产业链天然延伸：特斯拉、小鹏、理想、比亚迪、广汽及零部件公司（三花、拓普、敏实）均已布局 [29] 覆盖标的估值 - 互联网与软件：腾讯（705港元目标价）、阿里巴巴（141.2美元）、快手（84港元）、百度（132美元）、商汤（2.45港元）、新东方（70美元）、金蝶（19.2港元）、多点数智（16港元） [30] - 半导体：中际旭创（415元）、豪威集团（176元）、地平线（8.9港元）、英诺赛科（49港元）、黑芝麻智能（28.2港元）、贝克微（93港元） [30] - 汽车：比亚迪（156.7港元）、理想（28美元）、小鹏（28美元）、广汽（3.6港元）、敏实（38港元） [30]

投资评级 - 买入-A评级，维持评级 [6] - 6个月目标价142.71港元，当前股价88.15港元（2025年8月28日） [6] - 总市值188,718.77百万港元，流通市值157,353.94百万港元 [6] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入302亿元，同比-4.5%、环比+16.7% [1] - 净利润11亿元，同比-0.4%、环比+69.6% [1] - Non-GAAP净利润15亿元，同比-2.3%、环比+44.7% [1] - 营业利润8.27亿元，同比+76.7%、环比+204.4% [1] - 汽车业务营收289亿元，同比-4.7%、环比+17% [1] - 汽车交付量11.1万台，同比+2.3%、环比+19.6% [1] - 平均销售单价（ASP）27.2万元，同环比均下降0.7万元 [1] - 汽车销售毛利率19.4%，同比+0.7pct、环比-0.3pct [2] - 单车利润1万元，同比持平、环比增长0.3万元 [2] - 现金储备1069亿元，较Q1末减少38亿元 [4] - 自由现金流-38亿元（Q1为-25亿元），主要因购买存货付款增加 [4] 费用与经营效率 - 研发费用28亿元，同比-7.2%、环比+11.8% [3] - 销售、一般及管理费用27亿元，同比-3.5%、环比+7.4% [3] - 研发费用同比下降主要因研发人员薪酬减少 [3] - 销售费用环比增加主要因市场推广活动增加 [3] 业务展望与战略布局 - 2025Q3交付指引9.0-9.5万辆，收入指引248-262亿元 [5] - 智驾进入第一梯队，VLA随i8开启交付，提升泛化性及人机交互体验 [5] - 纯电系列布局加速，超充站达3028座、充电桩16671个（截至7月底） [5] - MEGA 7月交付2816台，预计维持月交付约3000台 [5] - i8累计交付预计超8000台（截至9月底），冲刺1万台 [8] - i6将于9月上市 [8] - 销服体系调整：撤销"五大战区"，总部直接管理全国23区，新设市场营销及销服运营部门 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为69、140、163亿元 [8] - 对应PE分别为28.3、14.0、12.0倍（当前市值） [8][9] - 基于26年20倍PE，目标价130.55元（折合142.71港元） [8]

从二季度财务和交付数据看，理想目前仍稳居新势力第一梯队。不过，近期该公司再战纯电市场，首款 纯电SUV理想i8上市后表现未及预期，再度引发市场对于该公司的质疑，认为其从增程赛道转战纯电市 场后，未能延续"爆款制造机"的能力。 8月28日，理想汽车公布2025年第二季度财报。公司二季度交付量为111074辆，季度营收实现302亿元， 较一季度增长16.7%；季度净利润达到11亿元，较一季度增长69.6%，连续11个季度盈利。 作为新势力中首个盈利车企，理想持续保持高研发投入，二季度研发费用为28亿元，预计全年研发费用 达到120亿元，其中，人工智能技术投入将超过60亿元。截至二季度末，公司现金储备达到1069亿元， 为研发投入和充网建设提供坚实基础。 随着纯电市场布局加深，该公司也加速补能网络建设。截至目前，公司已经形成全国最大规模的车企超 充布局，超充站超过3100座，配备超过1.7万根超充桩。其中，高速超充站超过1000座，覆盖中国最繁 忙的"九纵九横"18条高速线路，平均每150公里就有一座高速超充站；城市超充站超过2000座，在一、 二线城市实现平均3公里的半径覆盖。 对此，理想创始人、董事长李想在28 ...

港股市场表现 - 8月29日午后港股三大指数集体上涨 锂电和新能源汽车板块持续走强 半导体股多数下跌 [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后震荡走高 一度涨近2% 持仓股中天能动力涨近12% 理想汽车涨近5% [1] 理想汽车业绩表现 - 理想汽车2025年第二季度营收302亿元 同比下降4.5% 环比增长16.7% [1] - 第二季度净利润11亿元 同比基本持平 环比增长69.6% [1] - 第二季度交付量11.1万辆 同比增长2.3% [1] 行业活动动态 - 第二十八届成都车展于8月29日开幕 系下半年国内首个A级车展 [1] - 车展聚焦车企冲刺"金九银十"销售旺季 推动技术落地与产业链链接 [1] - 多家车企集中展示智能座舱最新成果 并展示自家人形机器人 [1] 港股通汽车ETF特征 - 港股通汽车ETF（159323）标的指数为港股通汽车指数（931239.CSI） 高度聚焦港股整车板块 [2] - 指数乘用车含量在同类中领先 包含A股稀缺的造车新势力标的 [2] - 涵盖知行科技、地平线机器人等智驾产业链标的 智驾含量高于A股汽车主题指数 [2] - 截至8月28日 理想汽车在指数中权重占比达10.11% [2]

财务业绩表现 - 二季度总收入302亿元同比下滑4.5% 车辆销售收入289亿元同比下降4.7% [1] - 二季度净利润11亿元同比微降0.4% 当季交付量111,074辆同比增长2.3% [1] - 上半年总收入562亿元同比减少2.0% 车辆销售收入536亿元同比减少1.8% [1] - 上半年净利润17亿元同比持平 整体毛利率20.3%车辆毛利率19.6%同比双升 [1] 盈利质量与展望 - 连续11个季度保持盈利状态 三季度汽车毛利率预计维持19%左右水平 [3] - 三季度交付量指引90,000-95,000辆 收入总额指引248-262亿元 [3] 市场表现与竞争策略 - 6-7月在20万元以上新能源市场保持前三 受销售体系调整及市场因素影响L系销量波动 [4] - 将加速技术平台和产品迭代速度 应对同行更频繁的竞争出牌策略 [5] - 8月完成销售体系组织架构调整 总部直管23个区域并新增销服运营与市场营销部门 [6] 产品战略与交付进展 - 纯电车型i8于8月20日开启交付 预计9月底累计交付超8,000辆 [5] - i8全系精简为单版本Max版 售价由34.98万元下调至33.98万元并增配冰箱 [5] - 9月将上市中大型5座纯电SUV i6 目标成为细分市场最具竞争力产品 [7][8] 销售体系优化 - 正对一二三线城市优化门店组合 实施存量门店优化与选址迁移策略 [6] - 调整商场店与中心店比例平衡 提升客流量触达效率与转化能力 [6] - 销售体系变革旨在强化新车上市支持 优化销售服务流程提升购车体验 [7]