业绩总结 - 集团收入达到179亿美元，同比增长24%[5] - 非香港财务报告准则下净收入为4.04亿美元，同比增长48%[5] - 第二季度收入为17850百万美元，同比增长24%[49] - 第二季度运营利润为651百万美元，同比增长27%[49] - 第二季度税前利润为473百万美元，同比增长32%[49] - 第二季度净利润为383百万美元，同比增长33%[49] 用户数据 - 智能设备集团(IDG)收入为135亿美元，同比增长17%[9] - 基础设施解决方案集团(ISG)收入为33亿美元，同比增长65%[12] - 解决方案与服务集团(SSG)收入为22亿美元，同比增长13%[14] - 智能手机收入增长43%，在北美、欧洲和亚太地区分别增长20%、35%和282%[9] - 非PC收入占比上升5个百分点，达到46%[5] - 非硬件相关业务收入占比创纪录，达到59%[38] - SSG的收入增长是行业平均的3倍，行业平均为4%[39] 未来展望 - 自由现金流同比增长近6倍，现金余额显著提升[27] - 现金及现金等价物在期末为4179百万美元，较期初的3737百万美元有所增加[55] - 现金转换周期为6天，库存因需求上升和新产品发布而增加[27] 新产品和新技术研发 - 研发支出同比增长10%，达到548百万美元[27] - SSG的管理服务和项目解决方案服务收入同比增长两位数，得益于强劲的合同积压[36] 其他新策略和有价值的信息 - 运营费用同比增长7%，达到2145百万美元[49] - SSG季度收入创下历史新高，运营利润率为20%，占三大业务组总运营利润的32%[36]

财务数据和关键指标变化 - 集团Q2营收同比增长24% 非香港财务报告准则下净收入同比增长48% [5][15] - 基本每股收益为0.0292美元 董事会宣布中期股息为0.085港元 较上一财年增长6% [18] - 自由现金流同比增长6.32亿美元 现金余额增加 [19] - 现金转换周期为6天 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 营收同比增长17% 其中PC业务市场份额扩大至近24% 与第二名差距拉大到4个百分点以上 智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19% [8] - 在中国市场 5特征AI PC的出货量已占笔记本总出货量的近14% [7] - 智能手机在亚太、EMEA和北美市场增长率从20%到三位数不等 [8] - IDG业务中的PC和智能手机业务推动营收较市场增长70% [21] - 智能手机业务在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲营收分别增长近8%、20%、近50%、三位数 其中日本市场份额达到两位数 营收同比增长近500% 高端市场营收占比从一年前的20%提升到36% [38] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长65% 存储、软件和服务的总收入同比增长35%达到历史新高 运营亏损同比减少33% [10][17] - 海王星液冷服务器营收同比增长48% [11] 解决方案和服务集团（SSG） - 营收同比增长13%至22亿美元 连续14个季度实现两位数增长 运营利润率为20% 贡献了三个业务部门总运营利润的32% 递延收入达到31亿美元的历史高位 [27] - 管理服务、项目和解决方案服务营收同比增长达到两位数 在SSG营收中的占比上升3个百分点至59% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场 政府的刺激措施推动了PC市场发展 同比降幅减小 [21] - 在亚太、EMEA和北美市场智能手机业务增长强劲 [38] - 在日本市场智能手机业务实现两位数的市场份额 营收同比增长近500% [38] - 在拉丁美洲智能手机业务营收增长近8% 在北美洲增长20% 在欧洲接近50% 在亚洲达到三位数增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推动混合AI创新 加大研发投入 构建全栈AI能力 在个人和企业AI领域巩固领先地位 [31] - IDG将通过硬件开发、专有软件和组件等创新推动AI PC发展 提高ASP和可持续盈利能力 并继续推进智能手机业务的高端市场增长战略 [32] - ISG将投资混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利 并通过客户多元化和优化ESMB业务结构实现营收和盈利的平衡增长 [33] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果 聚焦于保障核心业务 通过与生态伙伴合作帮助客户推进AI进程并提升对集团的财务贡献 [34] - 公司将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续四个季度实现营收加速增长 所有业务集团和地区三年来首次实现两位数的同比增长 对本财年剩余时间的发展势头保持乐观 [4] - 混合AI趋势为公司带来增长机会 公司多年的持续投资和不断创新开始取得回报 [6] - 预计PC市场将稳步复苏并进入新的更新周期 到2027年AI PC将逐渐占据PC行业约80%的市场份额 同时AI技术的发展也将推动智能手机市场的更新 [9] - 全球IT服务市场预计将实现两位数的稳定增长 AI服务的增长速度将是市场平均水平的两倍以上 [12] 其他重要信息 - 公司在企业管治和可持续发展方面的承诺和成就再次得到认可 在2024年恒生企业可持续发展指数中保持AA评级 新推出的AI驱动的可持续发展平台LISSA获得SEAL可持续创新奖 海王星液冷技术获得年度可持续产品奖 [29] - 在多元化和包容性方面 公司被评为2024年残疾包容最佳工作场所 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新特朗普政府对联想的影响以及如何应对潜在的关税问题 - 地缘政治环境是企业运营面临的事实 现在对新政府进行推测或评论还为时过早 联想具有全球化优势 包括地域间平衡的营收组合、多元化的采购和制造战略以及独特的全球弹性和灵活供应链等 [36] 问题: 智能手机业务的主要驱动因素和增长前景 - 智能手机业务增长来自多个方面 包括地域扩张（如在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲等地的增长）、高端市场的增长（如Edge和Razr系列）以及新市场细分的开拓 预计未来几个季度高端市场份额将至少保持在20%以上 [38] 问题: 对2025年PC市场目标以及联想自身PC目标的看法 - 2024年PC市场可能同比持平 联想在出货量和Windows激活方面表现优于市场 在各地区的市场份额创下纪录 2025年及以后 市场有望进入新的增长阶段 联想预计在2025 - 2026财年实现中高个位数的单位增长 并通过创新等因素实现营收增长高于单位增长 [40][41] 问题: ISG的长期利润率前景 - ISG将盈利能力作为首要目标 过去的投资使其处于有利地位 目前正专注于实现下半年的盈利目标 [43] 问题: 竞争对手的会计问题是否带来新机会 如果有 新客户的资格获取需要多长时间以及何时能看到潜在的营收增长 - 竞争对手的情况为联想创造了机会 联想已准备好利用这一机会 其产品组合（如在CSP和GPU领域）能够很好地把握市场机会 并且已经推出了80多个AI优化平台 有能力从这一市场机会中获益 [44][45][46] 问题: 关于本季度IDG的毛利率环比下降以及营收增长但营业利润率仅持平的情况 - 营收增长表明公司超越市场表现 但毛利率受营收结构影响（本季度低利润率的消费板块占比较高） 不过整体费用与营收比率下降 对营业利润率的影响较小 整体利润率有所改善 [47][48][49] 问题: SSG在合同价值和未来潜在营收目标方面的展望 - SSG本季度营收超过21亿美元 连续14个季度实现同比增长 具有行业领先的盈利能力 增长动力来自标准服务、TruScale - as - a - Service以及联想混合AI优势框架等方面 合同签订进展顺利 预订收入与营收比率持续大于1 [50] 问题: 对英特尔Lunar Lake和AMD Strix Point芯片的看法以及是否存在影响部署的性能问题 - 联想拥有包括高通、Lunar Lake和Strix等在内的广泛产品线 Lunar Lake和Strix性能良好 适用于不同市场定位（Lunar Lake适用于高端设备 Strix适用于中端设备） 目前未发现技术问题 但Copilot +目前还不适用于这两款CPU [51] 问题: 智能手机业务在营收表现强劲的情况下的盈利能力 - 过去四年一直盈利 增长来自盈利性增长 预计盈利能力将保持在原有轨道上 [52] 问题: 本季度库存增加的原因 - 一是为了迎接第三季度（最大的季度）的到来 二是由于ISG业务的显著增长（本季度ISG业务增长65%） [53] 问题: 与Alat战略合作的现状以及收益使用情况 - 仍在完成从各监管机构获取必要批准的过程 预计很快完成 收益使用情况目前至少在初始阶段与发给股东的文件中所述相同 完成债务偿还后将有剩余资金用于业务发展 特别是在EMEA地区（沙特阿拉伯） [54] 问题: AI服务器业务中边缘业务和核心数据中心服务器业务的营收占比 - 随着AI在边缘或企业数据中心的推理和再训练业务的发展 联想的Think Edge和ThinkAgile等产品组合聚焦于边缘业务 边缘业务将是一个有市场发展动力的领域 [55] 问题: 智能手机业务的AI战略 - 通过构建Moto AI高级解决方案与行业领导者合作 旨在提供预测意图的交互 改变消费者与手机的交互方式 并将在未来几个月在三个核心体验（捕获、创建和辅助）方面发布很多公告 [56] 问题: SSG的AI服务和解决方案的详细情况以及如何帮助客户 - 一是将AI融入现有服务（如数字工作场所解决方案、混合云、可持续性解决方案等） 二是通过联想混合AI优势帮助客户快速、轻松且专业地建立AI用例 以实现AI投资的快速回报 [59] 问题: 联想未来3 - 5年的重点投资领域 - 混合AI是未来趋势 将在该领域投入更多研发费用 推动更多AI相关设备、基础设施解决方案和服务的发展 包括个人AI双胞胎、更好的嵌入式大型语言模型、异构计算、丰富AI生态系统、设备安全和隐私等方面 在企业AI方面也将投资AI服务器（包括云端和边缘）以及更多AI解决方案和服务 [60] 问题: 预计何时发货Blackwell GPU服务器 能否量化明年AI服务器营收目标以及目前AI服务器在总服务器中的占比 - 联想期望在所有NVIDIA AMD GPU解决方案上按时上市 目前联想正在向全球的研究机构、金融公司、制药公司、能源公司等销售GPU - enabled服务器 并预计将随着市场增长而增长 [62] 问题: 能否更新中间边缘业务 包括新的业务机会、产能和资本支出计划 - 在EMEA地区（特别是沙特阿拉伯）有增长机会 该地区业务额约为15亿美元 计划投资约2.5亿美元建立本地供应链运营 同时集团将继续投资混合AI领域 [64]

联想集团2024/25财年第二财季业绩表现 - 公司营收1279亿人民币，同比增长近24%，所有主营业务营收均实现双位数增长 [3] - 非香港财务报告准则下净利润近29亿人民币，同比增长48% [3] - PC以外业务营收占比近46% [3] 个人电脑业务表现 - 个人电脑业务营收同比增长12.1%，与第二名的全球市场份额差距进一步拉大逾4个百分点 [3] - AI PC在中国市场表现超预期，具备五个特性的AI PC已占中国区笔记本电脑出货量双位数 [3] 智能手机业务表现 - 智能手机业务营收同比增长43%，创下史上最高季度销量，并实现十年来最高市场份额 [5] - 除中国市场外，联想手机业务在全球其他市场总收入已进入TOP5 [5] - 第二季度竖向折叠屏市场占有率全球第一 [5] - 公司制定了"三年增长计划"，目标三年内在中国市场以外的全球其他市场达到前三的位置 [5] 基础设施业务集团(ISG)表现 - ISG总体营收237亿人民币，同比增长65%，连续第二个季度创下历史新高 [5] - 存储、软件和服务业务营收总和同比增长35% [5] - 海神液冷服务器营收同比增长超过48% [5] 方案服务业务集团(SSG)表现 - SSG总体营收155亿人民币，同比增长近13%，运营利润率超过20% [6] - 运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG整体营收占比较去年同期提升3个百分点，近60% [6] - SSG已连续14个季度保持营收双位数强劲增长 [6] 混合式AI战略 - 公司展现了混合式人工智能的领跑地位，致力于帮助企业和个人用户打通AI普惠的"最后一公里" [6] - 公司通过把握混合式人工智能的机遇打造差异化竞争优势，奠定领先地位 [6] - 公司将继续推进混合式人工智能的技术创新，对下半财年持续取得加速增长和盈利能力改善充满信心 [6]

收入增长 - 公司收入同比增长22%至333亿美元[6] - 收入同比增長22%，股權持有人應佔溢利上升41%，非香港財務報告準則淨溢利躍升55%[9] - 截至2024年9月30日止六个月，公司总收入为332.97亿美元，同比增长21.9%[24] - 截至2024年9月30日止三个月，公司收入为178.50亿美元，同比增长24%[25] - 总收入为178.5亿美元，综合除税前溢利为4.73亿美元[31] 业务集团收入 - 基础设方案业务集团收入同比增长65%至65亿美元[6] - 方案服务业务集团收入同比增长12%至40亿美元[6] - 智能设备业务集团收入同比增长15%[7] - 智能設備業務集團收入上升15%，分部利潤率同比上升42個基點[9] - 基礎設施方案業務集團收入同比增長65%，虧損減少36%至7,300萬美元[11] - 方案服務業務集團收入40億美元，同比增長12%，經營溢利8.38億美元，經營溢利率21%[12] - 智能设备业务集团收入为249.36亿美元，同比增长14.5%，经营溢利为18.18亿美元，同比增长21.5%[24] - 基础设方案业务集团收入为64.65亿美元，同比增长65.1%，经营亏损为7300万美元，同比减少36.0%[24] - 方案服务业务集团收入为40.50亿美元，同比增长11.5%，经营溢利为8.38亿美元，同比增长12.6%[24] - 智能设备业务集团收入为135.14亿美元，经营溢利为9.9亿美元[31] - 基础设施方案业务集团收入为33.05亿美元，经营亏损为3572.8万美元[31] - 方案服务业务集团收入为21.65亿美元，经营溢利为4.42亿美元[31] 财务表现 - 权益持有人应占溢利同比增长41%[6] - 上半年自由现金流是去年同期的3倍[2] - 净现金结余增至5.95亿美元[2] - 递延收入达到创纪录的31亿美元[6] - 中期股息每股8.5港仙，合共约1.355亿美元[4] - 上半年度自由現金流同比增加8.01億美元，期末淨現金為5.95億美元[8] - 公司截至2024年9月30日止六个月的毛利为53.56亿美元，同比增长12%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的毛利率为16.1%，同比下降1.4个百分点[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的经营溢利为11.45亿美元，同比增长27%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的期内溢利为6.37亿美元，同比增长35%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的每股基本盈利为4.91美仙，同比增长1.34美仙[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的经营费用为42.11亿美元，同比增长9%[20] - 公司权益持有人应占溢利为3.59亿美元，同比增长44%，每股基本盈利为2.92美仙，同比增长0.83美仙[25] - 期内经营费用为21.45亿美元，同比增长7%，主要由于员工福利成本和销售佣金增加[26] - 期内财务费用为3.995亿美元，同比增长3%，主要由于银行贷款及透支利息和保理成本增加[22] - 期内广告及宣传费用为4.772亿美元，同比增长17.8%，用于新产品发布和特别活动[22] - 期内战略性投资公允值收益为2000万美元，同比下降56.5%，反映投资组合价值变化[27] - 财务费用较去年同期增加5%，主要原因是银行贷款及透支利息增加600万美元及保理成本增加800万美元[29] - 总部分及企业收入/费用净额为4.05亿美元，较去年同期增加[31] - 折旧及摊销费用为1.17亿美元，无形资产减值为2000万美元[31] - 应占联营公司及合营公司亏损为1.99亿美元[29] - 以公允值计量且其变动计入损益的金融资产公允值收益为1935.4万美元[31] - 非香港财务报告准则调整后，公司权益持有人应占溢利为4.63亿美元[33] 市场与合作 - 公司通过与沙特阿拉伯公共投资基金附属公司Alat建立策略伙伴关系，准备就绪以充分利用在中东与非洲市场的增长[2] - 中國市場收入增長26%，亞太區（不包括中國）、歐洲-中東-非洲及美洲的收入分別增長28%、22%及16%[13] 产品与服务 - 智能手機業務收入錄得強勁同比雙位數增長，主要由於可摺疊手機設計日益受歡迎[10] - 基礎設施方案業務集團的非計算營收佔比33%，高性能計算收入創新高[11] - 方案服務業務集團的運維服務收入同比增長19%，項目與解決方案服務收入同比增長19%[12] - 公司推出最新一代人工智能电脑产品系列，增强零部件及软件性能，支持强劲的平均售价和可持续的盈利能力[16] - 公司推出AI Fast Start服务，提供来自Lenovo AI Library的定制化解决方案，利用客户数据快速开发生成式人工智能应用[17] 资产与负债 - 公司总资产从38,750,954千美元增加到44,464,284千美元[51] - 非流动资产从16,063,771千美元增加到16,257,833千美元[51] - 流动资产从22,687,183千美元增加到28,206,451千美元[51] - 总负债从32,669,767千美元增加到38,372,767千美元[52] 现金流 - 经营活动产生的现金净额为2,322,711千美元，相比去年同期的1,811,768千美元有所增加[53] - 投资活动所耗的现金净额为524,696千美元，相比去年同期的668,742千美元有所减少[53] - 融资活动所耗的现金净额为674,259千美元，相比去年同期的858,246千美元有所减少[53] - 期末现金及现金等价物为4,178,915千美元，相比期初的3,559,831千美元有所增加[53] - 已付利息为384,652千美元，相比去年同期的378,370千美元有所增加[53] - 已付税项为159,973千美元，相比去年同期的329,847千美元有所减少[53] 战略与未来计划 - 公司計劃通過戰略調整提供可提升生活質量、促進可持續發展及改善企業生產力的人工智能技術[15]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 - 2025财年第三季度联想所有主营业务强劲增长，集团净益率同比提升106%，收入增长20%达188亿美元创近三年新高 [1][8] - 净利润额较去年同期翻番，得益于各主营业务出色表现，多元化增长引擎加速，个人电脑以外业务占三大业务集团总营业额超46% [2] - **各业务板块情况** - **智能设备业务集团（IDG）**：收入超预期年增长率12%，分布盈利能力达7.3%处历史高位；个人电脑过去五年获最高市场份额，高端产品组合改善；智能手机营业额增长超20%，在亚太、欧洲中东非洲市场增长迅猛，成中国以外全球市场前五大智能手机厂商之一；联想五大特性的AIPC在中国市场推出不到六个月超预期，巩固混合人工智能市场领导地位 [4][11][12] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：总体营业额年比年增长近60%实现扭亏为盈，人工智能服务器业务稳定收益；CSP云基础设施业务营业额创纪录，ESMB企业基础设施业务稳定增长；CSP业务成长为年营业额超百亿美元且自主盈利业务；计划优化业务结构提升中小企业IT基础设施业务成本效益以实现可持续盈利增长 [5][9][13] - **方案服务业务集团（SSG）**：营业额年比年双位数增长达历史新高，保持20%高盈利能力；运维服务和项目与解决方案服务营业额占比达历史新高，较去年同期提升5个百分点接近60%；人工智能解决方案为行业头部企业打造标杆案例 [6] - **人工智能机遇与战略** - 人工智能蓬勃发展为设备、IT基础设施和IT服务市场带来增长机遇，新模型和更低算力成本加速人工智能平民化和应用落地，与联想混合式人工智能愿景一致 [3] - 联想持续投入人工智能创新领域，通过战略合作加强全球布局，丰富品牌资产，凭借卓越运营能力应对宏观不确定性，推进人工智能普惠愿景 [8] - 各业务集团围绕人工智能布局，智能设备业务集团保持个人人工智能行业领导地位，基础设施方案业务集团利用创新技术定位高效人工智能工作部署，方案服务业务集团提供人工智能成果加速应用并加强战略合作 [12][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本季度录得一次性非现金会计收益2.82亿美元，因部分集团活动重组产生所得税抵免，是全球数字化转型计划一部分 [10] - 财务费用较上季度减少3%但同比增长10%，变动幅度低于收入增长，凸显成本节约措施重要性 [10] - 基础设施方案业务集团宣布收购Infinidats最终协议，交易完成前需获监管部门批准 [14]

关键要点总结 1. **公司及行业背景** - 公司为联想集团，主要业务涵盖智能设备、基础设施方案和方案服务业务[1][2][3] - 行业涉及个人电脑、智能手机、平板电脑、服务器、存储、云计算及人工智能解决方案[2][3][4] 2. **财务表现** - 集团收入同比增长24%，净利润按非香港财务报告准则计算增长48%[1][5] - 智能设备业务集团收入增长17%，基础设施方案业务集团收入增长65%，方案服务业务集团收入增长13%[5][10] - 每股基本盈利为2.92美仙，中期股息8.5港仙，同比增长6%[6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金结余增加[6] 3. **业务表现** - **智能设备业务集团**： - 个人电脑市场份额接近24%，与第二名差距扩大至4%以上[2][5] - 智能手机和平板电脑销售分别增长43%和19%，北美、欧洲、中东、非洲及亚太市场表现强劲[2][7] - AIPC（人工智能个人电脑）占中国笔记本电脑出货量的14%，预计到2027年AIPC市场份额将接近80%[2][3][8] - **基础设施方案业务集团**： - 云基础设施业务推动整体销售增长65%，存储、软件及服务业务增长35%[3][9] - 夜冷服务器销售增长48%，经营亏损减少33%[3][9] - 通过Neptune液冷技术建立差异化优势，液冷服务器收入增长48%[9][12] - **方案服务业务集团**： - 连续14个季度实现双位数增长，收入同比增长13%，经营利润率20%[10] - 运维服务及项目解决方案服务收入占比59%，创历史新高[10] - 通过AI fast start服务加速客户人工智能采用[10] 4. **技术创新与战略** - 联想集团在混合人工智能领域投入显著，推出五功能AIPC及Copilot Plus系列产品[2][3][8] - 研发投入同比增长10%，支持混合人工智能创新[6][11] - 通过Neptune液冷技术及Sync System服务器推动高性能计算和边缘系统发展[9][12] 5. **市场展望** - 预计AIPC将推动个人电脑市场复苏，人工智能技术将刺激智能手机换机需求[3][8] - 全球IT服务市场预计未来三年保持两位数增长，人工智能服务增速将超过整体市场两倍[4][10] - 基础设施方案业务集团将通过ODM Plus模式及中小企业IT基础设施优化实现盈利增长[9][12] 6. **可持续发展与认可** - 联想集团在2024年恒生可持续发展企业指数中维持AA级评级，Neptune技术获可持续发展产品年度大奖[11] - 集团在残疾人士平等指数评选中入选为2024年残障人士最佳工作场所[11] 7. **战略合作与全球化** - 与ALARTA的战略合作将帮助联想拓展中东和非洲市场，增强全球供应链能力[4][11] - 通过生态系统合作推动人工智能发展，提升财务贡献[13] 8. **其他重要信息** - 联想集团荣获2024年度最佳财务管理团队奖，现金周转期为6天[6][7] - 集团推出LISA人工智能驱动的可持续发展平台，获SEO可持续创新奖[11]

公司概况 - 联想集团成立于1984年,为全球第一大PC制造商,已形成全方位产品布局 [1][2] - 公司发展历程包括创业时期、PC品牌时期、全球化时期、多元化时期和AI时期 [15][16][17][18] - 公司股权结构清晰,管理团队经验丰富,核心技术人员具有跨国公司任职经历 [19][20] 主营业务 - 公司提出"新IT"战略,形成了"端-边-云-网-智"的产品布局,涵盖PC、平板电脑、智能手机、服务器、存储、网络等 [21][22] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)和方案服务业务集团(SSG) [22][23][27][28][29] - IDG为公司最大业务,收入占比约70%,PC业务是主要收入来源 [24][25][26] - ISG和SSG业务快速增长,为公司带来新的利润增长点 [27][28][29] 财务分析 - 2024财年公司营收和净利润有所下滑,受市场环境影响 [30][31] - 公司毛利率和研发投入持续提升,显示公司实力不断增强 [31] PC市场触底回暖 - 疫情期间PC需求大增,2022年开始进入低迷期,2024年开始触底回暖 [32][33][34] - AI PC将成为2024年PC市场新增长点,各大厂商纷纷加码布局 [37][38][39][40][41] - 公司率先进入AI PC商业化阶段,推出多款AI PC产品 [57][58][59][60][61][62][63][64] AI时代来临 - AI应用和大模型训练需求激增,推动全球算力需求快速增长 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 公司布局AI服务器,推出联想问天品牌,成为国内服务器前三大供应商 [85][86][87][88][89][90][91][92] - 公司提出"一擎三箭"战略,帮助不同客户实现AI应用全场景落地 [101][102][103][104] ARM架构崛起 - ARM架构相比x86架构具有低功耗、高集成度、灵活性等优势,有望替代x86成为主流 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119] - 公司推出基于ARM架构的AI PC新品,有望带来利润提升 [120][121][122][123][124]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1] 报告分类总结 AIPC 产品 - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] 个人 AI 智能体 AI Now - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] 海神液冷系统 - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"买入"(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 联想正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型,将 PC 转变为更具实用性和个性化的智能设备[3] 2) 联想与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署[3] 3) 联想推出第六代 Neptune 海神液冷解决方案,可减少 40%电力消耗,在数据中心冷却领域领先全球[3] 4) 联想预计未来几年业绩有望逐步提升,维持"买入"评级[4] 财务数据总结 1) 联想集团预计 FY2025-2026 营收分别为 627.32 和 711.26 亿美元,归母净利润分别为 12.36 和 18.72 亿美元,对应 EPS 分别为 0.10 和 0.15 美元[5] 2) 联想集团 FY2025-2026 的 P/E 倍数预计分别为 14.08X 和 9.29X[5] 3) 联想集团 FY2025-2026 的 ROE 预计分别为 20.3%和 26.0%[5]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"增持"(首次)[1]。 报告的核心观点 IDG业务 1. PC市场回暖,AIPC产品推动业务增长[1][2][8][11] - PC市场出货量在2024年开始实现正增长,联想作为全球PC出货量第一的企业有望最先受益[1][8][9] - 联想是全球首个推出AIPC产品的厂商,通过AIPC产品有望打开PC市场下一轮周期[1][11][18][20] 2. 产品矩阵丰富,定位明确[10][21][24][26][29][30] - ThinkPad、ThinkBook、YOGA、拯救者等系列产品覆盖高中低端市场[10][21][24][26][29][30] - 产品在性能、扩展性、设计等方面具有优势[21][22][24][26][29][30] ISG业务 3. AI带动服务器增长,"一横五纵"助力算力建设[1][38][46][49] - 随着AI大模型的兴起,服务器市场需求不断扩大[1][38][46] - 联想提出"一横五纵"战略,通过异构智算平台和五大创新技术提升算力利用效率[38][49] SSG业务 4. TruScale带来全栈技术能力与服务支撑[51][52][53][54] - 联想通过TruScale打造完整的IT解决方案,满足客户在各个ICT架构层的需求[51][52] - "擎天"引擎为TruScale提供云原生、中台化及AI智能的技术支撑[53][54] 财务分析 5. 公司营收、净利润呈现恢复增长态势[54][55][56][57][58][60][61] - 2024财年公司营收为568.6亿美元,同比下降8.2%;归母净利润为10.1亿美元,同比下降37.1%[54][55][56] - 公司毛利率和净利率水平维稳,各项费用率管控良好[57][58][60] - 公司EBITDA在2022财年达到峰值,为38.5亿美元[61] 盈利预测与估值 6. 预计公司2025-2027财年收入和净利润将保持增长[62][63][64] - 预计公司2025-2027财年收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元,同比增长10.1%/9.7%/7.3%[62][63] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元,同比增长21.7%/33.8%/14.9%[62][63] - 给予公司2025财年15倍PE,首次覆盖给予"增持"评级[64]