业绩总结 - 公司在2023/2024财年第三季度实现营业收入430.31亿美元，同比减少12.77%[1] - 第三季度收入同比增长2.65%，净利润同比减少2.9%[2] - 第三季度公司营业收入同比增长19.77%，净利润同比增长63.21%[11] 业务表现 - 智能设备业务收入为341.37亿美元，同比减少13.74%，第三季度收入同比增长6.70%[3] - 基础设施方案集团实现收入63.89亿美元，同比减少15.44%[4] 财务指标 - 公司毛利率稳定在16.79%，净利率在2.16%至3.00%之间[12] - 公司ROE在34.02%至40.67%之间，ROIC在17.82%至31.31%之间[12] - 公司资产负债率逐年下降，从90.50%降至80.85%[12] - 公司P/E比率在7.55至13.01之间，P/B比率在2.13至4.31之间[12] 未来展望 - 公司推动未来发展的AI技术[11] 投资评级 - 公司获得的投资评级为"买入"，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[14]

业绩总结 - 联想集团FY23/24Q3实现营业收入157亿美元，环比增长9%，同比提升3%[1] - IDG实现营收约124亿美元，同比增长7%，并实现了7.4%的行业领先的经营利润率[2] - ISG实现营收约24.7亿美元，环比增长24%，受益于AI浪潮，来自云客户的需求大幅回升[3] - SSG业绩创纪录，FY23/24Q3实现营业收入20亿美元，营业利润4.12亿美元，分别同比增长10%及11%[4] 未来展望 - 联想集团的营业总收入在FY21至FY25期间呈现逐年下降的趋势[7] - FY21至FY25期间，联想集团的营业利润增长率波动较大，但整体呈现下降趋势[7] - 联想集团的净利润在FY21至FY25期间逐年下降，尤其是在FY23年出现较大幅度的下降[7] - 联想集团的ROE在FY21至FY25期间呈现逐年下降的趋势，尤其是在FY23年之后下降较为明显[7] - 联想集团的资产负债率在FY21至FY25期间保持相对稳定，维持在85%左右的水平[7]

业绩总结 - 公司2024财年第三季度实现收入157.21亿美元，同比增长3%，环比增长9%[1] - 公司2024财年第三季度实现归母净利润3.37亿美元，同比降低23%，环比增长35%[1] - 公司Q3财务费用同比降低1000万美元，环比降低1600万美元[2] - 公司预计FY24-FY26实现收入分别为560.52/605.55/671.60亿美元，实现归母净利润分别为9.45/11.98/16.33亿美元[3] - 公司2024-2026财年整体营收为560.52/605.55/671.60亿美元，毛利率为17.10%/17.34%/17.50%[8] 用户数据 - 公司IDG业务实现收入123.62亿美元，同比增长7%，实现经营利润9.11亿美元，同比增长7%[1] - 公司ISG业务实现收入24.73亿美元，同比降低13%，实现经营利润-0.38亿美元，同比降低187%[1] - 公司SSG业务实现收入20.21亿美元，同比增长10%，实现经营利润4.12亿美元，同比增长11%[1] 未来展望 - 公司作为全球PC龙头，将充分受益于PC市场逐渐回暖，同时，AIPC和AI服务器的快速渗透将带动公司增速的不断提升[3] - 公司预测未来五年的营业收入将逐年增长，从2022年的71618百万美元增长到2026年的67160百万美元[11] - 公司预测未来五年的净利润率将逐年增长，从2022年的63.4%下降到2026年的36.5%[11] 新产品和新技术研发 - IDG智能设备业务2024-2026财年收入预计为444.34/475.00/521.55亿美元[8] - ISG基础设施方案业务2024-2026财年收入预计为85.85/96.92/111.75亿美元[8] - SSG方案服务业务2024-2026财年收入预计为73.56/80.54/88.03亿美元[8] 市场扩张和并购 - 公司预计未来五年的ROE将逐年增长，从2022年的40.7%下降到2026年的20.6%[11] - 公司2024-2026财年整体营收预计为560.52/605.55/671.60亿美元，毛利率为17.10%/17.34%/17.50%[8]

财务数据 - 公司FY24Q3实现总营收157.21亿美元，同比增长3%[1] - 公司智能设备业务FY24Q3收入为123.62亿美元，同比增长6.9%[2] - 公司基础设施方案业务FY24Q3收入为24.73亿美元，同比下降13.4%[2] - 公司方案服务业务FY24Q3收入为20.21亿美元，同比增长10.1%[4] - 公司预计FY2024-2026年营收分别为560/599/653亿美元，对应归母净利润分别为9.14/12.34/20.05亿美元[5] - 公司主要财务指标显示，经营利润率和净利润率逐年提升，净资产收益率也呈现增长趋势[6] - 海外公司2026年预计营业收入为652.57亿美元，较2023年下降13.5%后逐年增长[7] - 预计2026年净利润为21.24亿美元，净利润增长率逐年提升，2023年为1.68亿美元[7] - ROE预计2026年达到23.9%，呈现逐年增长的趋势[7] 投资建议 - 投资建议为"买入"，预计股票相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[9] 公司信息 - 本报告涉及的公司包括JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司[11] - 报告提到了海外公司点评报告中的福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司等公司[12] - 兴业证券股份有限公司已获得证券投资咨询业务资格，本报告仅供公司客户使用[13] - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[14] - 报告中的数据代表过往表现，不应作为日后回报的预示[14] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或再分发[14] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] - 公司地址分别位于上海、北京、深圳和香港[15]

业绩总结 - 联想集团2024年2月22日发布的财报显示，FY2023/24Q3实现营业收入157.21亿美元，毛利润26.01亿美元，归母净利润3.37亿美元[1] - 联想集团归母净利润超出彭博一致预期10%，净利率水平持续改善，管理费用率下降至3.8%[2] 用户数据 - IDG业务线实现营收123.62亿美元，PC出货量增长，市场份额达到23.8%[3] 未来展望 - 预测公司ROE将从15%增长至22%[10] - 预测公司EPS将从0.08增长至0.15[10] - 预测公司P/E比率将从14.42下降至7.28[10]

联想展示的概念笔记本电脑 - 联想展示了一款具有透明屏幕的概念笔记本电脑[2] - 这款笔记本配备了触摸键盘和触控笔，可以用于绘图或导航[2] - 笔记本内置的摄像头能够识别屏幕后面的物体，并提供相关信息，利用人工智能技术[3][4] - 笔记本的另一个用途是在建筑设计中，可以通过屏幕看到建筑物，并用触控笔绘制设计[5] - 这项技术在某种程度上类似于增强现实，但联想并没有计划销售这款设备[6] PC制造商的展望 - PC制造商在经历了几年的困难后，开始展望未来，PC销量在疫情期间急剧上升，但随着人们返回工作岗位，销量开始下降[7] 联想在巴塞罗那举办的展会 - 联想在巴塞罗那举办的世界最大移动行业展会上展示了这款设备[8] 联想的创新能力 - 联想过去曾展示过一款具有可卷曲屏幕的智能手机，以证明其创新能力[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 23/24FYQ3联想集团营收同比增速转正、环比增长9%，净利润率环比进一步改善，但受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，预计23/24Q4财季IDG收入暂时承压，ISG扭亏仍需时间，考虑到AI PC放量、ISG业务扭亏仍需时间，下调了盈利预测，但维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23/24FYQ3联想集团收入157亿美元，同比/环比增长3%/9%，经营利润率录得3.9%，环比提升0.3pct，归母净利润3.4亿美元，同比下降23%、降幅大幅收窄，环比增长35%，归母净利润率2.1%，环比再次改善0.4pct [1] - 预计公司23/24FY、24/25FY、25/26FY的营业收入为560/597/650亿美元，同比-9.6%/+6.6%/+8.8%；归母净利润为9.1/12.1/15.5亿美元，同比-43.2%/+32.1%/+28.8% [1] 业务板块情况 IDG - Q3财季收入124亿美元，同比增速转正，YoY 6.7%，全球PC出货量市占率进一步提升0.5pct至24%、智能手机和平板电脑出货量同比增速均超市场20pct以上，产品高端化带动经营利润率达到7.4%，几乎超越21/22Q3的历史高点 [1] - 预计23/24Q4财季受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，收入暂时承压，24/25下半财年随着更多面向全球的AI PC产品推出，有望看到需求爆发，且随着AI PC上搭载更丰富的配置，ASP有望小幅提升、利润率领先行业 [1] ISG - 训练服务器虽需求爆发但受限于AI显卡供应短缺，叠加通用服务器发展有些停滞，23/24Q1财季收入下降到低点，Q2 - 3财季收入连续两个季度环比改善，Q3收入录得25亿美金，预计Q4财季有望同比小幅增长 [1] - Q3财季存储、软件和服务总收入达到创纪录的10亿美元，稳居全球存储和AI基础设施第三 [1] - 盈利方面，ISG OP Margin连续3个季度亏损，Q3财季录得 - 1.5%，主要系经营杠杆降低和研发投入增加，预计随着英伟达GPU供应逐渐充足、更多GPU采用，24/25FY H2有望实现较好业绩、OP Margin有望扭亏 [1] SSG - Q3财季收入同比增长10%至20亿美元，创历史新高，经营利润率同比/环比提升0.2/0.4pct至20.4%，远超其他业务集团，盈利新引擎的地位日益凸显 [1] - 支持服务渗透率提升以及Premier Support和Premier Support Plus的服务订单量创新高，收入同比增长7% [1] - 运维服务收入同比增长26%，主要是由于装置即服务、IaaS解决方案需求强劲，Q3财季赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单和Q3最大的资产恢复服务订单，收入望持续增长 [1] - 项目与解决方案服务收入同比增长5%，主要是由于垂直领域对集成解决方案需求稳健，Q3财季，运维服务、项目与解决方案服务业务营业额占SSG的55%，连续11个季度同比提升 [1]

业绩总结 - 公司FY24Q3实现收入157.21亿美元，同比增长3%，收入恢复同比正增长[2] - IDG业务FY24Q3实现收入123.62亿美元，同比增长7%，同比增速好于市场预期[3] - SSG业务FY24Q3实现收入20.21亿美元，同比增长10%，业绩创新高[4] - FY24Q3 公司三项费用率环比下降明显，销售及分销费用、行政费用、研发费用均有所降低[8] - 调整FY24-26年净利润至10.2/12.1/16.2亿美元，对应PE分别为13X/11X/8X[8] - 维持“增持”评级，目标市值1424亿港元/182亿美元，对应目标价11.48港元[8] 可比公司数据 - 戴尔科技、惠普、华硕、宏碁等可比公司的总市值、净利润和PE值[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 联想集团2024财年第三季度业绩超市场一致预期，收入157亿美元同比+3%，归母净利润3.4亿美元同比-23% [2] - IDG业务非PC业务推动业绩重拾增长，PC业务复苏领先市场，AI PC有望在25、26年加速渗透 [3] - ISG业务传统需求不振业绩同比承压，但环比改善，AI算力GPU供给缓解后有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] - 考虑PC行业弱复苏及AI PC渗透情况，调整公司FY24/25/26归母净利润预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|71,618|61,947|57,302|65,331|74,670| |同比|17.90%|-13.50%|-7.50%|14.01%|14.30%| |归母净利润（百万美元）|2,029.82|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60| |同比|72.27%|-20.79%|-40.09%|27.07%|40.58%| |EPS-最新摊薄（美元/股）|0.16|0.13|0.08|0.10|0.14| |P/E（现价&最新摊薄）|6.95|8.77|14.64|11.52|8.20|[2] IDG业务 - 本财季收入124亿美元、经营溢利9亿美元，均同比增长7% [3] - 非PC业务营收26亿美元，占比同比提升超4PCT达21%，智能手机出货量同比增长32%，平板电脑销量大双位数增长 [3] - PC业务出货量1.6千万台，同比增长3.9%，高于全球增速6.6PCT，市占率同比提升1.5PCT达24%，商用PC市占率创近三年新高达27% [3] - 预计AI PC在25、26年加速渗透，26年渗透率可达60%，公司有望构建产业生态享受行业红利 [3] ISG业务 - 本财季收入25亿美元，同比-13%，环比+24%，经营溢利-0.4亿美元，同比转亏，环比缩窄亏损 [3] - 云和企业关键客户订单复苏及产品结构优化推动业绩环比改善，存储、软件及服务产品收入达10亿美元创历史新高 [3] - AI算力GPU供给缓解后，有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] 市场数据 - 收盘价8.90港元 - 一年最低/最高价6.90/11.10港元 - 市净率19.69倍 - 港股流通市值110,401.47百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产0.45港元 - 资产负债率84.53% - 总股本12,404.66百万股 - 流通股本12,404.66百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,940.85|23,853.64|29,123.42|35,367.70| |非流动资产|15,979.20|14,778.45|14,085.21|13,474.37| |资产总计|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06| |流动负债|26,093.36|24,797.92|28,123.03|31,982.19| |非流动负债|6,779.68|6,810.19|6,810.19|6,810.19| |负债合计|32,873.04|31,608.11|34,933.22|38,792.38| |股本|3,282.32|3,282.32|3,282.32|3,282.32| |少数股东权益|459.43|510.12|574.54|665.10| |归属母公司股东权益|5,587.59|6,513.85|7,700.88|9,384.58| |负债和股东权益|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06|[8] 利润表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|61,946.85|57,302.42|65,330.87|74,670.04| |营业成本|51,445.76|47,543.48|53,852.48|61,147.46| |销售费用|3,285.13|3,208.94|3,658.53|4,256.19| |管理费用|2,311.77|2,578.61|3,070.55|3,509.49| |研发费用|2,195.33|2,406.70|2,809.23|3,136.14| |其他费用|40.04|57.30|65.33|74.67| |经营利润|2,668.82|1,507.40|1,874.75|2,546.09| |利息收入|141.67|85.00|113.70|168.15| |利息支出|316.11|15.43|20.00|20.00| |其他收益|(358.39)|(242.96)|(273.28)|(311.14)| |利润总额|2,135.99|1,334.01|1,695.18|2,383.10| |所得税|455.16|320.16|406.84|571.94| |净利润|1,680.83|1,013.85|1,288.33|1,811.15| |少数股东损益|73.11|50.69|64.42|90.56| |归属母公司净利润|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60|[8] 现金流量表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,801.40|1,797.88|3,722.42|4,332.52| |投资活动现金流|(1,915.02)|(538.87)|(943.28)|(971.14)| |筹资活动现金流|(413.78)|212.95|(20.00)|(20.00)| |现金净增加额|319.80|1,435.07|2,722.25|3,304.49| |折旧和摊销|1,352.68|1,547.19|1,313.23|1,230.85| |资本开支|(1,578.15)|42.96|(600.00)|(600.00)| |营运资本变动|(228.11)|(1,021.54)|827.57|959.38|[8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.13|0.08|0.10|0.14| |每股净资产（美元）|0.50|0.57|0.67|0.81| |发行在外股份（百万股）|12,404.66|12,404.66|12,404.66|12,404.66| |ROIC(%)|19.32|9.06|10.29|12.73| |ROE(%)|28.77|14.79|15.89|18.33| |毛利率(%)|16.95|17.03|17.57|18.11| |销售净利率(%)|2.60|1.68|1.87|2.30| |资产负债率(%)|84.46|81.82|80.85|79.42| |收入增长率(%)|(13.50)|(7.50)|14.01|14.30| |净利润增长率(%)|(20.79)|(40.09)|27.07|40.58| |P/E|8.77|14.64|11.52|8.20| |P/B|2.28|2.01|1.70|1.40| |EV/EBITDA|28.06|4.48|3.39|1.90|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团 FY3Q24 营收重启正增长，战略转型提速，盈利能力持续修复，PC 以外业务占比提升 [1] - 各业务板块表现良好，ISG 业务供货缓解后有望扭亏，IDG 业务 PC 销量逆势增长、市占率创新高，AI PC 下半年开启放量 [1] - 展望 25 财年，联想各项业务将从复苏转向快速增长，AI 相关需求将注入长期成长动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2 月 22 日联想集团发布 2024 年财年三季报，FY3Q24 营收 157.21 亿美元，YoY+3%，QoQ+9%；净利润 3.37 亿美元，YoY - 23%，QoQ+35%，业绩超市场一致预期 [1] - FY3Q24 营收结束连续六个财季同比下滑首次增长，净利润同比跌幅收窄，净利率达 2.39%，QoQ+0.38pct，连续三个财季环比提高 [1] 业务板块情况 ISG 业务 - FY3Q24 营收 24.73 亿美元，YoY - 13.38%，QoQ+23.59%，关键云和企业客户需求复苏带动环比回暖，存储、服务和软件合计收入同比增长 36%，边缘服务器同比增长 12% [1] - 公司是全球第三大 AI 服务器厂商，但因处 AI 业务研发投入期，算力卡供不应求，利润表现不佳 [1] - 伴随 Cowos 产能释放，算力卡供货放开，叠加 24 年推理需求发力，预计业务表现持续改善，有望突破核心大客户，24 年内扭亏为盈 [1] IDG 业务 - FY3Q24 营收 123.62 亿美元，YoY+6.70%，QoQ+7.36%；经营利润率 7.4%，环比持续提升 [1] - 4Q23 全球 PC 销量同比下滑 2.7%，联想 PC 销量达 0.161 亿台，同比逆势增长 3.9%，市场份额达 23.8%，商用 PC 市场份额达 27% [1] - 智能手机/平板电脑出货量同比增长 32%/13%，超过市场增速 25pct/30pct [1] - 据 IDC 预测 2024 年全年 PC 出货量将增长 3.7%，联想有望取得更好市占，实现超行业平均水平增长 [1] AI PC 业务 - 云端大模型有局限性，本地模型 AI PC 有望成为 To B 办公刚需 [1] - 预计联想 AI PC 24 年下半年加速拿到商用客户批量订单，25 年进一步迭代及提高比重 [1] - 公司预计产品单价有中 - 高个位数百分比提升，并通过附加服务等提高利润水平 [1] 投资建议及盈利预测 - 看好公司端 - 边 - 云协同布局及在 AI PC 和 AI 服务器领域竞争力，AI 相关需求注入长期成长动能 [1] - 预计 FY24/FY25/FY26 年实现净利润 9.12/12.28/15.69 亿美元，对应当前股价 PE 分别为 15/11/9 倍 [1] 财务数据预测 |项目|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61,947|56,061|61,191|66,157|[1][3][4]| |归属母公司股东净利润（百万美元）|1,608|912|1,228|1,569|[1][3][4]| |每股收益（美元）|0.13|0.07|0.10|0.13|[1][4]| |PE|8|15|11|9|[1][4]| |PB|2.4|2.2|2.0|1.7|[1][4]|