2025年财务业绩概览 - 2025年全年营业收入为939.25亿美元（约合人民币6525亿元），较上年同期的918.54亿美元同比增长2% [2] - 2025年全年归母净利润为82.40亿美元（约合人民币572亿元），较上年同期同比减少14% [2] - 2025年第四季度营业收入同比增长6%，归母净利润同比增长67% [4] 利润变动原因 - 营业利润下降主要受营业成本增加、旗下相关品牌减值、销量下降以及商品成本上升的影响 [3] 业务与市场分布 - 公司为美国跨国食品饮料企业，旗下品牌包括百事可乐、乐事、桂格、佳得乐等 [5] - 2025年，国际市场业务贡献了公司总收入的44% [5] - 墨西哥、俄罗斯、加拿大、中国、英国、巴西和南非七个市场合计贡献了2025年总收入的25% [5] - 按国家排名，中国市场的营业收入在全球位列第五 [5] 近期市场策略与趋势 - 公司在发布财报前不久宣布，为应对高价格引发的消费者不满，计划在一周内将美国市场部分零食价格下调近15% [6] - 公司提出新的零售价格建议，但最终定价由零售商自行决定 [6] - 过去几年食品公司持续提价，导致消费者在商超等渠道的价格敏感度上升 [6] - 公司高管在财报电话会议上表示，国际市场表现各异：对墨西哥市场持乐观态度，在中国和中东市场看到积极趋势，西欧市场略显疲软，巴西市场基本持平 [6]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年全年营业收入为939.25亿美元（约合人民币6525亿元），较上年同期的918.54亿美元同比增长2% [2] - 2025年全年归母净利润为82.40亿美元（约合人民币572亿元），较上年同期同比下降14% [2] - 2025年第四季度营业收入同比增长6%，归母净利润同比增长67% [3] 盈利能力与成本分析 - 营业利润下降主要受营业成本增加、旗下相关品牌减值、销量下降以及商品成本上升的影响 [2] 业务与市场构成 - 公司为美国跨国食品饮料企业，旗下品牌包括百事可乐、乐事、桂格、佳得乐等 [4] - 2025年，国际市场业务贡献了公司总收入的44% [4] - 墨西哥、俄罗斯、加拿大、中国、英国、巴西和南非七个市场合计贡献了2025年总收入的25% [4] - 按国家排名，中国市场营业收入在全球位列第五 [4] 定价策略与市场动态 - 在财报发布前，公司宣布为应对高价格引发的消费者不满，计划在一周内将美国市场部分零食价格下调近15% [5] - 公司提出新的零售价格建议，但最终定价由零售商自行决定 [5] - 过去几年食品行业持续提价，导致消费者在商超等渠道的价格敏感度上升 [5] 国际市场表现与展望 - 公司高管在电话会议中表示，国际市场表现各异：对墨西哥市场持乐观态度，在中国和中东市场看到积极趋势，西欧市场略显疲软，巴西市场基本持平 [5]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年全年营业收入为939.25亿美元（约合人民币6525亿元），较上年同期的918.54亿美元同比增长2% [1] - 2025年全年归母净利润为82.40亿美元（约合人民币572亿元），较上年同期同比下降14% [1] - 2025年第四季度营业收入同比增长6%，归母净利润同比增长67%，季度业绩表现强劲 [2] 利润下降原因 - 营业利润下降主要受营业成本增加、旗下相关品牌减值、销量下降以及商品成本上升的影响 [1] 国际市场表现 - 国际市场业务贡献了2025年总收入的44% [3] - 墨西哥、俄罗斯、加拿大、中国、英国、巴西和南非七个市场合计贡献了2025年总收入的25% [3] - 按国家排名，中国市场的营业收入在全球位列第五 [3] - 管理层对墨西哥市场持乐观态度，在中国和中东市场看到积极趋势，西欧市场略显疲软，巴西市场基本持平 [4] 价格策略调整 - 为应对因价格高企引发的消费者不满，公司宣布将在一周内对美国市场的部分零食价格下调近15% [4] - 公司表示虽然提出了新的零售价格建议，但最终零售价格由零售商自行决定 [1][4] - 过去几年食品行业持续提价，导致消费者在商超等渠道的价格敏感度上升 [4] - 降价决定基于公司高管在过去一年中密切倾听消费者反馈，消费者表示感受到压力并希望降价 [4]

报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其摘要指出“中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致”，并引用了中信里昂研究题为《In line: Improving trajectory》的报告，暗示其观点与中信里昂研究保持一致 [4][5] 报告核心观点 - 报告核心观点认为Varun Beverages (VBL) 2025年第四季度业绩符合预期，并显示出改善趋势 [4][5] - 市场对印度业务竞争格局的担忧可能过度，公司本季度两位数的销量增长印证了对其产品组合长期市场潜力及执行能力的信心 [8] - 公司零食产品组合加速扩张，国际业务利润率有显著提升潜力 [8] 财务与运营表现总结 - **2025年第四季度销售额**：增长14%（单独销售额增长6.0%），超出市场一致预期 [5] - **印度业务销量**：同比增长10.5% [5][6] - **印度业务实际售价**：因产品规格升级，同比下降4.5% [5][6] - **印度产品组合增长**：碳酸饮料增长8%，果汁类增长25% [6] - **国际业务表现**：销量同比增长10%，定价提升12%，综合定价增长3.4% [6] - **毛利率**：综合毛利率同比下降70个基点，主因印度部分产品规格升级 [7] - **息税折旧前利润率**：同比下降52个基点，主因人力成本增长22%（含劳动法变更的一次性支出） [7] - **息税前利润**：同比下降3%，因折旧高于预期 [7] - **税后利润**：符合预期，受其他收入增加推动 [7] 管理层展望与业务预期 - **印度业务增长**：管理层预计2026年印度业务将实现两位数销量增长，得益于网络持续扩张及基数效应减弱（特别是2026年二季度和三季度） [5][6] - **零食业务**：2025年国际业务中零食产品组合贡献34亿卢比，管理层预计将实现显著增长 [8] - **国际业务利润率**：2025年国际业务息税折旧前利润率为18%，通过后向整合，管理层预计未来两到三年内利润率可提升500个基点以上 [8] 公司概况与业务结构 - **业务性质**：根据百事公司授权生产、销售及分销软饮产品，涵盖碳酸与非碳酸饮料 [11] - **主要品牌**：包括百事可乐、轻怡百事、七喜、美年达橙味/柠檬味、激浪、纯果乐果缤纷及纯水乐 [11] - **市场覆盖**：在印度17个邦和2个中央直辖区拥有特许经营权，并在部分国际市场开展业务 [11] - **市场份额**：2022年贡献百事印度软饮总销量的约90% [11] - **收入结构（按产品）**：饮料96.9%，服务0.4%，其他2.7% [12] - **收入结构（按地区）**：亚洲74.0%，中东及非洲26.0%，欧洲0.0%，美洲0.0% [12] 股票信息与估值 - **股价**：截至2026年2月3日为451.1卢比 [14] - **市值**：183.00亿美元 [14] - **市场共识目标价（路孚特）**：598.35卢比 [14] - **主要股东**：发起人持股63.90%，外国机构投资者持股23.93% [14] - **同业比较（塔塔消费品）**：市值128.9亿美元，股价1153.50卢比，FY25F市盈率89.4倍，FY26F市盈率67.0倍，FY27F市盈率51.1倍 [16] 潜在催化因素 - 关于南非扩张时间表的任何明确信息及持续盈利超预期将是关键催化因素 [9]

百事“把乐带回家”IP的长期战略与核心逻辑 - 该IP是百事公司专为中国春节市场打造、植根于本土文化的情感IP，已持续运营十五年，旨在通过长期陪伴成为消费者心底的感觉，而非追求最大声量的短期营销事件[3][4] - 公司将其品牌锚定在“春节”这一稳定的国民情感基础设施上，使自身成为其中一部分，IP内涵从“小家”团聚逐步演变为对社区、家园的关怀及跨越地域的文化认同[4] - 公司将该IP的战略总结为三点：长期主题、情感连接、文化投入，这构成了品牌的护城河，通过持续的情感投资积累品牌信用，形成稳固的品牌复利[8] 品牌叙事与社会情绪的同步进化 - IP的叙事核心已从早期呼应高速发展时代的“衣锦还乡”成功叙事，转变为如今“安心就好”的平凡确认，反映了公司捕捉到社会心态从“成功学”到“普通学”的变迁[5] - 2026年与国产动画IP《浪浪山小妖怪》的合作是这一洞察的体现，公司将目光从“孙悟空”式的英雄转向关注平凡真实的小妖怪，意味着品牌转向肯定具体、平凡的个体价值[5] - 实现深度共情的核心方法是“共创”，公司倡导与消费者及年轻员工共同创作，认为情感营销的本质是“愿意去理解人”的根本态度[5] 文化联名的深度参与模式 - 公司与《浪浪山小妖怪》的合作超越了表层的符号拼接，致力于探索深度文化参与，将积累了十五年以“团圆”为核心的传统情感资产，与新兴的“共情资产”进行嫁接与扩容[6] - 合作涉及共创新春番外篇、定制全线产品、打造线下体验，系统性地缝合了两个IP的世界观，让品牌价值在故事中自然生长[6] - 公司强调其本土化策略是尊重、参与、融合，深度参与文化共建而非简单借用文化符号，目标是让品牌生长出“国民品牌”的情感内核[7] 长期情感IP的商业价值与行业启示 - “把乐带回家”IP证明了“心占”与“货架”可以双线作战，一方面通过长期情感IP占领心智建立信任，另一方面通过年度创新体验在销售终端制造惊喜并促进转化[8] - 此次合作为行业提供了联名进入“深水区”的参考样本，即从“符号拼接”转向“叙事共生”，从“流量置换”转向“资产互认”，以及从“迎合潮流”转向“参与叙事”[10][11] - 合作模式标志着联名正迈向深度的“价值观合伙”阶段，为品牌构建深厚持久的竞争优势，揭示了在不确定时代投资于确定的人类基础情感是构建品牌长期韧性的可靠路径[12] 合作背景与市场反响 - 2026年春节，公司携手上影元，联动现象级国产动画IP《浪浪山小妖怪》，开启其十五年“把乐带回家”IP的全新叙事阶段，相关短片于1月19日上线后好评如潮[1] - 《浪浪山小妖怪》电影票房破17亿，其现象被解读为“凡人史诗”对传统“英雄叙事”的文化逆袭，合作背景是“成功学”叙事在春节场景中失效，取而代之的是渴望被“无条件接纳”的心灵需求[6]

核心财务业绩 - 第四季度营收为293.4亿美元，同比增长5.6%，高于市场预期的约289.7亿美元 [1] - 第四季度non-GAAP调整后每股收益为2.26美元，高于市场预期的约2.23美元，并显著高于上年同期的1.96美元 [1] - 第四季度GAAP营业利润约为35.57亿美元，同比增长近60% [1] - 第四季度GAAP净利润约25.4亿美元，同比增长约67% [1] 公司战略与资本配置 - 宣布了一项价值高达100亿美元的股票回购计划 [1] - 重申了2025年12月宣布的年度核心每股收益增长目标，即增长4%至6% [1][3] - 重申了全年内生性营收将增长2%至4%的展望 [3] 市场表现与竞争环境 - 今年以来股价上涨8.1%，跑赢标普500指数约1.9%的涨幅 [2] - 2025年股价下跌5%，表现大幅跑输最大竞争对手可口可乐公司 [2] - 强劲的国际市场需求，特别是印度和巴西对本地风味零食和汽水的需求，推动了销售增长 [2] 产品组合与定价策略 - 在激进投资者埃利奥特管理公司（持有约40亿美元股份）的压力下，公司承诺将其美国产品组合缩减20% [2] - 计划将乐事薯片和奇多等产品的价格下调至多15%，同时保持规格不变，以应对消费者对价格过高的抱怨 [2] - 公司正将经营重点转向售价更低的入门级价格和更小的包装规格，以应对中低收入消费者的预算压力 [3] - 旨在通过提供更具竞争力的零食与饮料产品来应对消费者购买力变化，从而促进增长 [3] 产品创新与健康趋势 - 为迎合消费者对更清洁、更健康成分的需求，对乐事薯片和多力多滋薯片等主要产品进行了品牌重塑 [3] - 产品创新得益于全球范围内减肥药物的广泛使用以及“让美国再次健康”运动的推动 [3]

行业营销趋势分析 - 多数品牌在马年营销中陷入思维僵化，依赖低水平的“谐音梗”和流量堆砌，例如“马上有喜”、“马上有福”等口号泛滥，或牵强绑定马姓艺人如马伊琍、马思纯，导致内容缺乏新意和情感价值，令消费者审美疲劳[2] - 行业出现以“讲故事”为核心的破局者，通过有温度、有细节、有共鸣的内容打破平庸僵局，成为营销赛道上的亮点[2] - 优秀的营销案例表明，好的品牌营销应依靠内容而非噱头来赢得人心，追求长期品牌价值而非短期流量，需深入挖掘生肖背后的情感价值并与品牌理念结合[15] Apple 新春营销案例 - Apple于1月30日推出第9部“用 iPhone 拍摄”新春大片《碰见你》，由导演白雪执导，首次融合真实场景与定格动画，在视觉和情感表达上实现突破[4] - 影片讲述城市独居女性林微通过帮助走失小狗“小白”找回生活温暖的故事，触及当代城市打拼年轻人的孤独感，引发强烈情感共鸣[5][6] - 影片在社交媒体上获得用户积极反馈，如“太好哭了”、“被治愈了”等评论，成功为Apple在马年营销中收获用户好感与认可[6] 百事可乐新春营销案例 - 百事延续其《把乐带回家》IP系列，在十五周年之际联动现象级国产动画IP《浪浪山小妖怪》（票房超17亿），开启IP叙事新阶段，被网友称为“浪浪山的番外”[7][10] - 广告通过刻画小猪妖返乡等平凡温暖的细节，如家人递可乐的指尖温度、围桌吃饭的烟火气，重新诠释“乐”是家人接纳的安心与团圆欢喜[9][10] - 此次营销将品牌主张与用户情感深度绑定，借助热门IP热度传递团圆理念，成功实现品牌IP升级并在马年营销中站稳脚跟[10] 淘宝新春营销案例 - 淘宝推出短片《马背长大 马年回家》，以朴素的情感和真实画面脱颖而出，成为马年营销中的“黑马”之作[11] - 短片通过“人生中的第一匹马”的设问，唤起观众对童年骑在父母背上“骑大马”的温暖回忆，并展现从被父母背负到背负父母的身份转换，强调亲情的深沉[13][14] - 短片结尾自然引出品牌主张“马背上长大的宝贝，马年早点回家”，引发网友如“破防了”、“马年一定早点回家”等共鸣，以较小成本收获了巨大口碑与影响力[15]

品牌营销战略 - 公司于2026年春节启动“把乐带回家”IP的第十五年度活动，并进入全新叙事阶段[1] - 公司与上影元合作，联动现象级国产动画IP《浪浪山小妖怪》，该IP曾创下超17亿人民币的票房纪录[1] - 此次合作旨在以年轻化语境参与续写当代叙事，标志着该IP步入更具共情深度与时代温度的新阶段[4][12] 社会情绪洞察与品牌定位 - 公司洞察到公众对“乐”的定义正在转变，从追逐结果的凯旋之乐，转向聚焦当下、寻回内心的安稳之乐[3] - 社会心态正从“追逐成功”转向“看见平凡”，人们更加珍视微小而真实的陪伴与接纳[3] - “家”的意义从“衣锦还乡的仪式”演化为“心安即归处的日常”，公司借此重新诠释“回家”的当代内涵[3] - 公司选择《浪浪山小妖怪》是看中其“小人物也有微光”的叙事内核，与当下珍视平凡、回归内心的情感诉求高度同频[4] IP发展历程与情感价值 - “把乐带回家”IP已持续十五年，从一句新春寄语成长为融入无数家庭年夜饭桌的文化符号[4] - IP叙事历经演变：从最初关注“年夜饭桌的欢聚”，到致敬时代艺术家，再到拓展“家人”定义、拥抱更广泛的情感联结[3][4] - 该IP本质上是公司对国民情绪的一场漫长而温暖的陪伴，已成为品牌与消费者之间每年如期而至的情感契约[12] - 通过持续焕新的内容叙事、明星阵容与主题产品，该IP已深深嵌入中国家庭的春节仪式中[4] 全景式营销活动执行 - 公司构建了从线下到线上、从产品到内容的全景沉浸式情感体验闭环[5] - 公司推出覆盖百事可乐、7喜、美年达在内的联名限定包装和周边，将动画角色的个性态度转化为罐身文案[5] - 公司在全国多个文旅地标与核心商圈打造主题体验空间与互动装置，让品牌主张转化为一场可深度参与的新春旅程[7] - 本次营销活动的核心是与上影元共同呈现的新春联动特辑《浪浪山小妖怪之把乐带回家篇》，旨在以情感型品牌资产完成叙事闭环[9] 行业启示与品牌角色 - 公司此次营销是品牌持续记录国民情绪变迁的年度表达，是对时代共鸣的深度诠释与回应[1] - 当品牌真诚、持续地参与国民共同情感记忆的构建，便能赢得超越产品功能层面的深厚心智联结与文化角色认同[12] - 公司通过贴近“打工人”的日常，珍视“平凡者”的微光，在代际之间搭建起理解与共鸣的桥梁[12] - 公司未来将继续扮演“春节陪伴者”的角色，以倾听者姿态陪伴每一代人[12]

市场历史与战略地位 - 委内瑞拉因其石油收入、庞大城市消费群体及远高于其他南美和中美洲国家的软饮料消费量 历来是百事可乐和可口可乐两大饮料巨头关注的焦点市场[1] - 几十年来 委内瑞拉一直是拉丁美洲最赚钱的可乐市场之一 也是两大品牌进军拉美市场的品牌“滩头阵地”[1] 百事可乐在委内瑞拉的业务结构 - 百事可乐于1940年首次进入委内瑞拉市场 并通过Cisneros Group将百事可乐打造成为该国数十年的主导可乐品牌 直到1996年Cisneros突然将装瓶业务转交给可口可乐[2] - 为应对变化 百事可乐与当地领先的食品饮料集团Empresas Polar成立了一家全国性的饮料合资企业 重新进入市场[2] - 该合资公司负责生产和分销百事可乐饮料 同时还拥有生产薯片和其他包装食品的食品公司PepsiCo Alimentos S C A [2] - 百事可乐的核心装瓶和市场渠道业务由一家本地控股的百事可乐-Polar合资公司负责 百事可乐作为品牌所有者和少数股权合伙人 而非通过全资子公司运营[2] 可口可乐在委内瑞拉的业务结构 - 可口可乐通过一家与Coca-Cola FEMSA相关的本地装瓶商在委内瑞拉开展业务[2] - 该业务已被从合并报表中移除 运营环境受限且风险较高 在财务报告中被称为“KOF Venezuela”并被列为一项投资[2] 市场动荡与经营挑战 - 经济和政治动荡彻底颠覆了委内瑞拉市场[1] - 长期恶性通胀、原材料(如食糖)匮乏以及基础设施老化 迫使两家公司多次中断生产并调整财务报表以规避风险[3] - 尽管百事可乐凭借与本土巨头Polar集团的合资模式表现出较强的运营韧性 但两家巨头在动荡中均从追求利润转向了危机管理[3] - 两家公司的市场份额受到消费力极度萎缩的严重压制[3] 未来重建契机与挑战 - 随着2026年初外部介入与新政权转型的开启 委内瑞拉市场展现出重建契机[3] - 若国际制裁进一步放宽且货币趋于稳定 两家公司有望迎来供应链现代化和战略重启的窗口[3] - 美国针对委内瑞拉总统的行动以及美国对委内瑞拉日益增长的介入 可能会为两家公司创造条件 使其在中期内在供应链管理、工厂现代化和货币稳定方面获得足够的改善 从而重新调整其在拉丁美洲市场的战略[3] - 面对依然高企的通胀预期和破损的分销网络 2026年的主要任务仍是评估政治风险并逐步恢复基本产能[3] - 真正的市场复苏仍需依赖宏观经济环境的根本性好转[3]

公司战略与目标 - 百事可乐正雄心勃勃地将旗下品牌Poppi打造为下一个年销售额突破十亿美元的新锐品牌 [1] - 公司高管明确表示，近期推行的特许经营权转让举措将为Poppi拓展分销渠道释放更大空间 [1] 收购详情 - 百事可乐于去年5月完成对Poppi的收购，基础交易对价为16.5亿美元 [1] - 根据约定业绩，最高支付对价可达19.5亿美元，其中包含一项与业绩挂钩的或有对价 [1] - 公司高管评价此次收购，认为Poppi与其短中长期饮料战略高度契合，并强调其快速增长、强劲的消费者互动以及差异化的功能定位 [1] - 公司正借助自身能力放大Poppi的增长动能，并解锁新的增长空间 [1] 品牌与产品 - Poppi品牌于2018年以“Mother Beverage”名称问世，后因获得CAVU Consumer Partners投资而更名为Poppi [1] - 该品牌所属的益生元汽水品类规模约4.4亿美元，是低糖饮料中增长最快的细分赛道 [1] - 产品含有膳食纤维（益生元）、益生菌、果汁和苹果醋 [1] - 自2020年以来，Poppi销售额每年翻三倍，2023年达到1亿美元 [1] - 百事可乐旗下其他年销售额超十亿美元的饮料品牌包括百事可乐、轻怡百事、佳得乐、纯果乐、纯水乐、激浪、SodaStream和Sierra Mist [2] 市场前景 - 分析师预计，到2030年益生元汽水市场将接近翻倍 [1]