合作核心内容 - 纳斯达克宣布与全球金融科技公司Revolut大幅扩展战略监管技术合作伙伴关系 [1] - 合作核心是部署纳斯达克的AxiomSL监管报告与风险平台，该平台被90%的全球系统重要性银行用于合规 [1] - 该合作伙伴关系旨在支持Revolut的全球扩张，确保其快速、可扩展地遵守新监管要求 [2] 合作对Revolut的价值 - Revolut已整合其欧洲大部分监管报告基础设施，最近完成了英国所有工作流程的统一 [2] - 部署AxiomSL平台可简化多司法管辖区的报告，降低维护各国独立报告框架的复杂性 [4] - 将所有相关数据点集中到统一平台，有助于确保底层数据的完整性，并为未来报告要求提供灵活性 [4] - 此合作提供了满足各司法管辖区监管期望所需的灵活性、透明度和控制力，同时不拖慢创新与增长 [3] 纳斯达克平台与技术优势 - AxiomSL是一个基于云的即用型托管服务，由纳斯达克专家团队负责底层基础设施的管理和维护 [5] - 该平台能自动纳入监管变更并提供持续支持，使公司能专注于核心业务同时保持全球合规 [5] - 纳斯达克技术已被全球超过135家市场基础设施提供商、35家央行和监管机构以及3800多家金融服务业客户使用 [6] - 作为规模化平台合作伙伴，纳斯达克凭借深厚的行业经验、技术专长和云托管服务经验，帮助客户解决最严峻的运营挑战并推动行业现代化 [6] 公司背景信息 - Revolut是一家全球金融科技公司，自2015年在英国推出以来，目前全球拥有超过6500万客户，每月处理超过10亿笔交易 [7] - 纳斯达克是一家领先的全球技术公司，为企业客户、投资经理、银行、经纪商和交易所运营商提供数据、分析、软件和交易所能力等服务 [8]

纳斯达克做空兴趣数据概览 - 截至2025年11月14日结算日，纳斯达克全球市场3,414只证券的总做空股数为14,632,128,542股，较2025年10月31日结算日的3,402只证券的14,079,841,205股有所增加 [1] - 同期，纳斯达克资本市场1,697只证券的总做空股数为3,326,683,612股，较上一报告期1,695只证券的3,185,380,810股上升 [2] - 所有5,111只纳斯达克证券的总做空股数为17,958,812,154股，较上一报告期5,097只证券的17,265,222,015股增加 [3] 做空兴趣变化分析 - 纳斯达克全球市场证券的做空兴趣平均每日交易量天数从上一报告期的1.99天增至2.16天 [1] - 纳斯达克资本市场证券的做空兴趣平均每日交易量天数保持稳定，均为1.00天 [2] - 所有纳斯达克证券的平均每日交易量天数从上一报告期的1.54天上升至1.75天 [3] 数据定义与范围 - 报告的做空头寸反映了所有经纪商/交易商卖空的总股数，无论其所属交易所为何 [4] - 卖空通常指卖方出售其不拥有的证券，或通过交付为卖方账户借入的证券来完成的任何销售 [4]

纳斯达克在数字资产领域的战略举措 - 公司自2021年推出纳斯达克加密指数以来，持续深入数字资产领域 [1] - 2024年9月，公司向美国证券交易委员会提交规则变更申请，旨在允许代币化股票和交易所交易产品的交易 [1] - 此举的主要驱动力是连接数字资产世界与传统金融世界，并以投资者优先为原则 [3] 代币化股票的核心特征与投资者保护 - 代币化股票并非创建新型奇异工具，股票本身保持不变，确保投资者拥有全部股东权利 [4] - 同一股票代码和报价信息在不同形式间完全可互换，代币化形式与传统形式具有同质性 [5] - 公司强调此举旨在提供投资者选择权，并确保与传统证券相同的投资者保护水平，避免被视为衍生品 [6] 交易与市场结构整合方案 - 交易层面初期变化不大，订单簿仍在美国证券交易委员会规则和国家市场体系下运行 [8][9] - 目标是在维持国家市场体系的同时，利用代币在交易后处理等方面的优势 [10] - 公司致力于保持现有流动性深度，避免市场压力时期流动性碎片化 [11] 代币化资产的优势与效用 - 近期效益主要体现在交易后端的流程效率提升，代币化形式结算可能最终实现原子级即时结算 [13][14] - 中期优势包括资产抵押品流动性增强，提升资本效率，减少过度抵押需求 [15] - 长期看，代币化带来资产的可编程性，改善代理投票和公司行动处理等 [17] 行业合作与发展路径 - 公司不寻求颠覆现有系统，而是以负责任的方式在证券交易委员会规则下推动行业共同发展 [19][21] - 公司将此视为系统演进而非革命，在保持数十年监管框架的同时引入技术创新 [20][21] - 公司正与多家机构合作，推动代币化成为主流 [22] 现有数字资产产品与服务 - 公司通过通用规则文件允许交易所交易产品上市，包括莱特币等山寨币交易所交易产品 [25][26] - 数字资产业务还包括市场技术（为全球130多个市场提供技术支持）、指数产品、数据产品和市场监控服务 [28][31][32] - 2022年推出加密托管业务，并通过收购Adenza整合Calypso抵押品管理技术 [27][29] 传统金融与去中心化金融的融合展望 - 传统金融数十年的风险管理、合规和监管框架需要与去中心化金融的可编程性融合 [35][36] - 2025年稳定币取得重大进展，2026年展望聚焦于抵押品管理和资本效率提升 [37][38] - 代币化国债、货币市场基金和股票等资产将推动下一阶段采用，核心在于底层基础设施支持 [38][39]

合作核心内容 - 新加坡交易所与纳斯达克联合推出“环球上市板”，建立连接美国与新加坡资本市场的跨境双重上市框架 [1] - 企业仅需提交一套上市文件即可同步在新加坡和美国实现双重上市，计划于2026年年中上线 [1] - 该平台面向市值不低于20亿新元（约15亿美元）的企业，通过统一文件要求和简化审核流程降低上市复杂度与成本 [1] 市场影响与机遇 - 合作打造跨境融资新格局，企业可便捷对接美国市场深度与亚洲增长机遇，同时接触全球资本与投资者 [1] - 不同发展阶段的企业能借助该平台灵活拓展规模，解锁新的增长资金池，形成创新与增长的良性循环 [1] - 对中国企业而言，一次申报可实现两地挂牌，节省3-6个月时间，能快速对接欧美与亚洲资本 [2] 对企业价值 - 中国企业可优化投资者结构，覆盖北美机构投资者与东南亚高净值人群，增强股票流动性与估值稳定性 [2] - 提供更灵活的上市路径选择，强化风险对冲，可规避单一市场政策变动带来的股价剧烈波动风险 [2]

加密货币市场表现 - 加密货币市场在上周下跌后于周末开始反弹，比特币在东部时间中午突破87,000美元水平，此前上周最低曾跌至80,000美元 [1][2] - 以太坊今日亦上涨至2,863美元，XRP从周五低点183美元上涨至212美元 [2] 稳定币趋势 - 新研究显示稳定币占加密货币总市值的9%，为两年来的高点 [2] - 更多加密货币投资者转向稳定币作为抵御市场波动的一种保护形式，其他原因包括监管更清晰、机构兴趣上升以及稳定币在跨境支付、DeFi和汇款中的使用增加 [3] - 稳定币市场份额在过去5个月持续上升，表明加密货币领域更广泛的风险规避态度和日益谨慎的情绪 [4] 监管与税务发展 - 美国在今年夏季将《FIT-21法案》稳定币法案签署成为法律，这是美国首个成为法律的主要加密货币监管法案 [4] - 新的更严格的IRS记录保存规则已于今年生效，要求经纪商发送一种名为1099-DA的新税表，从2026年开始经纪商还需报告总收益和成本基础信息 [5] - 根据示例，购买一个以太坊花费1,500美元并支付50美元交易费，成本基础为1,550美元，若以2,000美元出售该以太坊，应纳税收益为450美元 [6] 纳斯达克在数字资产领域的举措 - 纳斯达克已向美国证券交易委员会提交申请，拟引入代币化证券交易，若获批准将标志着代币化股票首次获准在美国主要交易所交易 [8][9] - 公司自2021年推出纳斯达克加密货币指数以来持续深入数字资产领域，此次申请旨在为投资者提供选择，以代币化形式或传统形式持有资产，连接数字资产世界与传统世界 [9][11] - 核心原则是投资者优先，确保代币化股票与传统股票具有相同的代码、相同的流动性池和完整的股东权利，并非创造新的奇异工具 [12][13][19] 代币化交易的优势与实施 - 交易将通过订单簿在现有国家市场体系规则下进行，初期从纯交易角度变化不大，但允许在交易后处理中以代币化形式存在，并用于借贷、抵押等新应用 [17][18] - 近期好处包括后端流程效率提升和结算可能加速至原子即时结算，中长期好处包括资产抵押流动性增强、资本效率提高以及不再需要过度抵押头寸 [22][24] - 代币化带来了资产的可编程性，可增强公司行动处理等功能，但24/7交易取决于市场结构而非代币化本身，美国传统市场正朝24/5发展 [25][26] 加密货币ETF产品 - 纳斯达克已提供现货比特币ETF和现货以太坊ETF等产品，近期还出现了莱特币和Hidira等山寨币ETF [27] - 公司拥有上市规则并发布了通用规则申请，只要产品达到规定标准即可在纳斯达克上市，并会定期更新所有产品的规则 [28]

纳斯达克综合指数牛市背景 - 纳斯达克综合指数正处于一轮持续超过三年的牛市中，且无放缓迹象 [2] - 潜在的降息、企业利润增长以及人工智能的日益普及推动了华尔街的看涨情绪 [2] - 过去50年仅有5次牛市持续至少3年，这些牛市平均持续8年，最短的也持续了5年 [3] 股票拆分趋势 - 股票拆分的再度流行增加了市场热度，投资者对进行拆分的公司重新产生兴趣 [4] - 股票拆分通常由强劲的业务和财务业绩驱动，并推动股价显著上涨 [4] - 宣布拆分的公司股票在公告后一年内平均上涨25%，是同期标普500指数平均涨幅（12%）的两倍多 [7] Netflix (NFLX) 投资亮点 - 公司股价在2025年迄今上涨26%，过去十年上涨862% [5] - 管理层近期完成了10比1的股票拆分，这是自2015年以来的首次拆分 [5] - 广告业务持续带来回报，广告收入预计在2025年将翻倍，第三季度是其“有史以来最好的广告销售季度”，覆盖观众超1.9亿 [8] - 动画电影《KPop Demon Hunters》成为公司有史以来最受欢迎的电影，在Top 10榜单中停留20周 [9] - 第三季度营收达115亿美元，同比增长17%，调整后每股收益增长27% [10] - 管理层预计第四季度营收将增长17%至119.6亿美元，每股收益增长28%至5.45美元 [10] - 股票目前交易于明年预期销售额的35倍 [11] Interactive Brokers (IBKR) 投资亮点 - 公司股价在2025年迄今上涨45%，过去十年上涨512% [12] - 公司于6月完成了4比1的股票拆分 [12] - 第三季度客户经纪账户同比增长32%至413万个，客户权益增长40%至7580亿美元 [14] - 每日活跃收入交易（客户交易）增长34%至362万笔 [14] - 第三季度营收增长21%至16亿美元，每股收益增长40%至0.59美元，超出华尔街预期 [15] - 股票估值相对合理，仅基于过去12个月盈利的市盈率为31倍 [16]

文章核心观点 - 支撑人工智能估值体系的根基正面临双重压力，即华尔街的高杠杆融资和主街消费者疲软及高负债，这两大支柱的同时崩塌导致市场对AI热潮的可持续性产生怀疑，即便英伟达业绩超预期也未能阻止市场下跌 [1][3][6][12][20][23] 华尔街杠杆问题 - 投资者保证金债务在2025年10月达到1.18万亿美元，单月增加580亿美元，自4月以来已快速上升39%，这是自2021年10月以来最快的五个月增幅，而上次类似增幅之后标普500指数在接下来一年下跌了25% [4] - 高杠杆市场环境下，一旦个股出现日内反转，可能引发连锁保证金追缴和强制抛售，即使强劲的业绩报告日也可能以被迫卖出为主导 [5] - 华尔街的杠杆问题与主街消费者疲弱及高负债相遇，使当前情况与以往不同 [6] 主街消费者状况 - 密歇根大学消费者信心指数在11月跌至50.3，为2022年6月以来最低水平，较一年前下降近30%，当前状况指数处于历史低位，约71%的家庭预计未来一年失业率将上升，是一年前比例的两倍多 [7] - 美国信用卡债务在2025年第三季度达到1.233万亿美元，为纽约联储自1999年追踪该数据以来的最高值，家庭平均信用卡余额为9,326美元，平均利率约为22.25%，高于美联储加息前典型的13%至16%范围 [8] - 拖欠率在全收入阶层中上升，最贫困10%邮政编码区的90天信用卡拖欠率从2022年底的14.9%升至2025年初的22.8%，最富裕10%地区的严重拖欠率同期也增长超过70% [9] 隐性债务问题 - 官方信贷数据未完全覆盖“先买后付”计划这一快速增长的家庭借贷领域，2025年调查显示42%的BNPL用户至少有一次逾期付款，高于2024年的39%和2023年的34%，且许多此类贷款未向征信机构报告 [10] - 约61%的BNPL借款人属于次级或深度次级类别，意味着这层额外债务集中在已受高利率信用卡余额压力的家庭 [11] 假日消费预警 - 普华永道2025年假日展望调查显示，消费者预计平均支出1,552美元，较2024年下降5%，为疫情以来最大预期降幅，礼品支出预计下降11% [13] - Z世代削减支出幅度最大，计划减少假日支出23%，四分之一的Z世代受访者表示其财务状况比一年前更差，高于此前调查的17%，这是更广泛消费的早期预警信号 [13] 对AI投资主题的威胁 - 当前AI资本支出故事依赖于数据中心保持繁忙及AI服务需求持续增长，而该支出最终取决于购买AI产品和服务的消费者及小企业 [14] - 如果71%的家庭预期更高失业率、信贷违约上升且假日支出计划下降，企业需求将变得更脆弱，项目可能被延迟、预算被削减、采用速度放缓 [14] - 支持英伟达增长的超大规模企业预计2025年资本支出超过3000亿美元，约占其合并现金流的70%，该赌注成功的前提是AI服务产生稳健回报，但早期调查显示仅不到半数企业AI项目盈利，且只有一小部分在整个组织内规模化 [15] 美联储的困境 - 尽管消费者背景疲软和拖欠率上升通常促使美联储降息，但当前背景更复杂，整体通胀率约3%仍高于2%目标，而一年期通胀预期近期跃升至4.7% [16] - 市场隐含的12月降息概率从一个月前约98%降至约35%，最新美联储会议纪要显示政策制定者之间存在广泛分歧，部分人支持降息以支撑就业，其他人担心行动过快会固化较高通胀 [17] - 只要辩论未决，杠杆问题的双方均暴露于风险中，消费者难以从高于22%的信用卡利率中获得缓解，持有大量保证金余额的投资者无法假设美联储会在市场动荡时介入 [18] 市场反应与系统性脆弱性 - 英伟达业绩在单个交易日内并未变得不那么令人印象深刻，变化在于高杠杆市场对其的解读方式 [19] - 波动率指数VIX飙升11.7%至4月以来最高水平，表明波动市场开始定价当前设置对微小冲击的敏感性，且无政策制定者快速援助的保证 [2][21] - 更重要的杠杆危机在于主街而非华尔街，因为消费者支出支撑企业盈利，当本应购买AI产品和服务的消费者财力耗尽时，支撑每年3000亿美元科技资本支出的收入假设开始显得脆弱 [22]

评级与目标价调整 - 摩根士丹利将纳斯达克评级从“持有”上调至“增持” [1] - 摩根士丹利将纳斯达克目标价从97美元上调至110美元 [1]

合作举措与核心内容 - 新加坡交易所与纳斯达克建立合作伙伴关系，共同推出“全球上市板”[1] - 该平台旨在为市值超过20亿新元（约合15亿美元）的企业提供简化的双重上市框架[1] 简化流程与政策支持 - 到2026年中，合资格企业只需提交一套上市文件，通过统一审核流程即可满足两家交易所的监管要求，极大降低跨境上市的复杂性与成本[3] - 新加坡金融管理局推出“价值解锁”计划，拨款3000万新元协助企业提升公司战略、资本优化和投资者关系能力[3] - 向六家本地资产管理公司额外注入28.5亿新元，以发展基金业并引导资金投资新加坡股市[3] 市场背景与竞争对比 - 新加坡市场流动性不足，导致如Grab、Sea Limited等本土科技公司选择直接赴美上市，同时OSIM、GLP等老牌公司从本地市场退市[4] - 截至11月上旬，今年新交所主板仅有5宗IPO，远不及同地区主要竞争对手[4] - 中国香港市场今年前10个月有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一[4] - 香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番[4]

纳斯达克与新加坡交易所合作 - 纳斯达克与新加坡交易所有长达二十年的技术合作伙伴关系 [1] - 此次合作是独特的 旨在为亚洲高增长公司创建一个同时进入新加坡和美国市场的单一监管流程 [2][3] - 该协议由新加坡金融管理局和美国证券交易委员会共同达成 是首创模式 [3] 合作模式与优势 - 新模式允许亚洲公司通过一次监管流程同时吸引亚洲本土投资者和美国全球投资者 [2][3] - 新加坡投资基金将为此承诺投资 整个生态系统被整合在一起 [3] - 合作使纳斯达克区别于其他IPO市场（如英国伦敦和香港） 能够利用美国市场的深度和流动性 [4] 美国IPO市场监管改革讨论 - 监管机构正在考虑对披露要求进行改革 例如是否所有公司都需要季度报告 或可采用半年度报告等其他制度 [6][7] - 代理权改革是讨论重点之一 目前代理流程是上市公司最繁重的负担之一 且代理顾问缺乏监管监督 [8] - 美国证券交易委员会关注的第三个领域是诉讼改革 允许公司上市时提交强制性仲裁条款以避免集体诉讼 [9]