全球电力需求增长趋势 - 2026-2030年全球电力需求年均增速将超过3.5% [1] - 未来5年全球电力消费增量相当于两个欧盟的用电总量 [1][3] - 以2025年欧盟发电量约2.8万亿千瓦时为基准，全球电力增长量在5.5万亿至6万亿千瓦时之间 [3][4] 增长的区域结构 - 新兴经济体将贡献全球近80%的新增电力需求 [5] - 中国是增长核心，未来5年新增电力年均增长率达4.9%，贡献全球近50%的电力增量 [1][5] - 中国未来5年电力增长量预计在2.75万亿至3万亿千瓦时之间 [6] - 印度和东南亚国家因经济增长和空调需求，成为新兴经济体中的新增长亮点 [8] - 发达经济体需求增长比重从17%升至20%，未来5年将保持这一水平，主要受人工智能、数据中心和电动汽车推动 [8] 电力结构变化 - 到2030年，可再生能源与核能在全球电力结构中的占比将从当前的42%提升至50% [10] - 2025年可再生能源发电量已与燃煤发电几乎持平 [13] - 未来5年可再生能源发电量将以每年1000太瓦时的速度增长，年均增速8% [13] - 太阳能光伏发电年增量将超过600太瓦时 [13] - 光伏与风电的全球发电占比将从17%升至27% [13] - 2025年全球核能发电量创历史新高，未来5年稳步增长，主要受中国、印度新核电容量及法国发电量提升推动 [12] 传统能源角色演变 - 燃煤发电在2030年前仍是全球第一大电源，但增长乏力，2025年全球燃煤发电量基本持平 [12] - 中国和印度因可再生能源扩张，煤炭使用量持续下降 [12] - 天然气发电未来5年年均增速2.6%，是过去5年的近两倍，主要受美国电力需求和中东燃料转换支撑 [15] 行业影响与趋势 - 电力消费增速将达到总能源需求增速的2.5倍 [6] - 2025年全球电力行业碳排放量保持平稳，2026-2030年将进入平台期 [15] - 电力碳强度比10年前下降14%，未来降速还会加快，实现碳排放与经济增长脱钩 [15] - 全球区域间电价差距拉大，2025年欧盟、美国因天然气涨价电价同比上涨，而澳大利亚、印度等国电价下降 [16] - 未来各国能源政策将向稳定电价和保障电力供应倾斜 [16] - 电力增长是能源电气化、低碳化转型的必然结果，由工业电气化、电动汽车、人工智能和数据中心发展驱动 [16]

股价表现与近期驱动因素 - 截至2026年2月11日，公司收盘价为16.43美元，创60日新高，年初至今累计上涨15.93% [1] - 近期20日股价涨幅达19%，需观察能否稳固突破前期高点16.59美元 [5] - 股价异动原因包括潜在收购预期、机构评级上调及行业需求增长 [1] 潜在收购与市场预期 - 据彭博社报道，贝莱德旗下全球基础设施合作伙伴与EQT AB联手竞购公司，可能推动市场对公司的价值重估 [1] - 富瑞集团于2月将评级从“减持”上调至“持有”，目标价从9美元大幅调升至16美元 [1] - 机构目标均价为16.67美元，略高于当前现价 [2] 公司基本面与估值 - 2025年第三季度归母净利润同比增长31.83% [2] - 公司股息率维持在4.28% [2] - 当前市盈率为11.18倍，低于公用事业板块平均水平 [2] 业务结构与行业机遇 - 公司可再生能源业务占比20.44% [1] - 全球电力需求受AI与数据中心扩张驱动，公司可再生能源业务可能受益于结构性机遇 [1] 财务与运营风险 - 公司资产负债率达1.26，杠杆率偏高，若融资成本上升可能制约资本开支灵活性 [3] - 美国对可再生能源的补贴政策及电池进口关税变动可能影响业务扩张节奏 [4] 未来发展关注点 - 长期持续性需观察收购进展、季度盈利兑现情况及债务控制效果 [5] - 投资者可重点关注后续财报及政策动态 [5]

中英经贸关系整体氛围 - 中英经贸关系正在回暖，双方态度更趋向务实 [2] - 近期中英高层互动为双方关系提供了新的契机，有助于增强企业界对中英经贸合作的信心 [2] - 近期中英关系的积极变化，尤其是人员往来和高层互动，为企业层面的合作提供了更清晰的预期 [3] - 近期中英关系的变化，让英国企业在心理层面更加舒适，当企业感受到确定性回升时，便会更愿意主动接触中国市场、探索新的合作机会 [3] 中国在全球经济中的角色 - 中国在制造业、创新、能源转型以及低碳经济领域依然处于领先位置 [3] - 中国在新技术和新经济板块中的作用极其重要，无论是机器人、新能源汽车，还是医疗健康和制药产业，中国都已成为全球产业链中不可忽视的一环 [3] 新能源与绿色转型合作 - 新能源与绿色转型是两国工商业人士讨论热度最高的领域之一 [4] - 中国在可再生能源、电池和电动汽车领域的技术进步，正在显著降低全球能源转型成本 [4] - 对英国而言，与中国在这些领域展开合作，有助于在保障能源安全的同时，实现更低成本、更高效率的能源体系 [5] - 章鱼能源已在中国与多家企业开展合作与试点项目，并希望未来在新能源系统优化、电力市场机制等方面进一步深化合作 [5] 汽车产业合作与布局 - 汽车产业同样成为中英双方关注的重点 [7] - 比亚迪在英国市场已完成初步布局，正进入加速发展阶段，目前英国门店数量已超过百家，下一步将继续扩展销售与服务网络，同时推进高功率充电等基础设施建设 [7] - 比亚迪位于匈牙利的工厂已启动试生产，并计划逐步爬坡产能，未来将生产多款车型，通过在欧洲本地建厂、拓展供应链，比亚迪希望逐步形成在欧洲、为欧洲的运营模式 [7] 金融与数字基建服务 - 中资银行在伦敦的核心定位始终是双向服务：一方面支持中资企业走向海外，另一方面协助英国企业进入中国市场 [8] - 随着中国进入新的发展阶段、英国推出新的产业战略，双方在经济结构上的互补性正在增强 [8] - 浦发银行未来将重点在跨境贸易融资、并购支持、人民币相关业务以及绿色金融等领域持续投入 [8] - 从近期客户交流情况看，英国企业对中国市场的关注度正在回升，投资规划中的询问和沟通明显增多 [8] - 英国在数字经济和应用创新方面具备良好基础，中国移动将结合自身在网络、算力和智能化领域的优势，持续加大在当地的投入 [8] - 随着新一轮中企出海浪潮出现，企业对通信、数据与数字解决方案的需求正明显上升，中英之间相关合作也在不断深化 [8]

文章核心观点 安赛乐米塔尔在2025年面临挑战的环境下，通过战略投资和运营优化实现了稳健的财务表现，利润率得到结构性改善[1] 公司正受益于全球贸易政策变化（特别是欧洲的CBAM和TRQ机制）和能源转型带来的结构性机遇，这有望提升其未来盈利能力和股东回报[2][8][9] 公司拥有强劲的资产负债表和现金流生成能力，支持其持续的资本开支、战略增长项目以及通过增加股息和股票回购向股东返还资本[1][4][53] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：销售额为614亿美元，同比下降1.7%[16] 息税折旧摊销前利润为65亿美元，同比下降7.3%[18] 净利润为32亿美元，每股收益4.13美元[1] 调整后净利润为29亿美元，调整后每股收益3.85美元[1] - **2025年第四季度业绩**：销售额为150亿美元，环比下降4.4%[25] 息税折旧摊销前利润为16亿美元，环比增长5.6%[27] 净利润为1.77亿美元，每股收益0.23美元[29] 调整后净利润为6.54亿美元，调整后每股收益0.86美元[29] - **现金流与资产负债表**：2025年经营活动产生的现金流为48亿美元[24] 年末净债务为79亿美元（总债务134亿美元，现金及等价物55亿美元），总流动性为110亿美元[1][24] 2025年投资性现金流（经营现金流减维护性资本支出）为19亿美元[1] 战略重点与增长项目 - **欧洲市场结构性改善**：碳边境调节机制和新的关税配额贸易工具将降低进口，提高产能利用率，使欧洲生产商恢复可持续的盈利水平和资本回报[2][8] 公司预计将受益于国内市场份额的回升[4] - **能源转型机遇**：公司正通过投资可再生能源、电动汽车用电工钢和低碳建筑解决方案来把握能源转型机遇[2][15] 目标包括到2028年底建成2.8吉瓦的可再生能源产能，新增340万吨电炉炼钢能力，以及将汽车电工钢产能提升至40万吨[2] - **战略项目贡献与潜力**：2025年战略增长项目已贡献7亿美元息税折旧摊销前利润[1] 近期完成及在建项目预计将带来额外16亿美元的息税折旧摊销前利润潜力（2026年7亿美元，2027年起9亿美元）[2] 关键项目包括利比里亚铁矿石产能扩张、印度可再生能源项目、巴西Serra Azul球团厂、美国Calvert电炉以及法国和美国的电工钢项目[2][3][22][61][62] 区域运营表现 - **北美**：第四季度销售额30亿美元，环比下降8.0%[33] 息税折旧摊销前利润2.04亿美元，环比下降32.0%[35] 业绩受到关税、维护活动以及负面的价格-成本效应影响[18][35] - **巴西**：第四季度销售额29亿美元，环比增长3.4%[36] 息税折旧摊销前利润3.41亿美元，环比增长13.3%[37] 业绩受更高的发货量驱动，部分被较低的平均售价抵消[36][37] - **欧洲**：第四季度销售额67亿美元，环比下降6.3%[40] 息税折旧摊销前利润5.18亿美元，环比增长1.1%[41] 业绩得到正面的价格-成本效应支持[18] - **矿业**：第四季度销售额9.08亿美元，环比增长24.0%[46] 息税折旧摊销前利润3.14亿美元，环比大幅增长50.2%[48] 利比里亚实现了创纪录的铁矿石生产和发货量，2025年贡献了2亿美元息税折旧摊销前利润[47] - **印度及合资公司**：AMNS印度第四季度销售额16亿美元，环比增长6.5%，发货量创纪录[51] 但息税折旧摊销前利润1.66亿美元，环比下降23.7%，主要受负面价格-成本效应影响[52] 安全、可持续发展与公司治理 - **安全绩效提升**：2025年工伤损失工时事故率为0.65，较2024年的0.70有所改善[10] 公司已进入为期三年安全转型计划的第二年，重点是在集团内建立统一的“一个安全文化”[1][11] - **可持续发展举措**：欧盟提议的关税配额工具预计可将进口量设定在接近2024年水平的50%，减少约1000万吨扁平材和长材进口，从而支持更高的国内产能利用率和盈利能力[13][14] - **信用评级上调**：2025年，穆迪和标普均上调了公司的信用评级，分别至Baa2（稳定展望）和BBB（稳定展望），反映了更强的信用状况、持续的现金流生成和改善的韧性[1] 资本配置与股东回报 - **增加股息**：董事会提议将2026财年年度基础股息提高至每股0.60美元（2025财年为0.55美元），从2026年3月开始分四个季度等额支付[1][53] - **持续股票回购**：公司将继续通过股票回购将至少50%的税后自由现金流返还给股东[1] 2025年，公司以2.62亿美元回购了880万股股票，自2020年9月以来累计完全稀释股数减少了38%[1] - **资本支出计划**：2026年资本支出预计在45亿至50亿美元之间，以支持增长[4] 2025年战略资本支出为11亿美元[1] 近期发展与展望 - **需求展望**：公司预计2026年中国以外的全球表观钢铁需求将增长2%[4] 各地区钢铁产量和发货量预计均将增加[4] - **利比里亚协议延长**：公司与利比里亚政府签署了矿产开发协议修正案，将协议期限延长至2050年，并有权再续期25年，为公司铁矿石资产的进一步扩张（超越目前2000万吨/年的二期产能）奠定了基础[54][55] - **可再生能源项目**：2025年12月，公司在印度宣布了三个新的可再生能源项目，总计1吉瓦太阳能和风能容量，预计每年将为集团带来2亿美元的非周期性息税折旧摊销前利润[22]

文章核心观点 - 中国作为全球最大的发展中国家和温室气体排放国，在低碳经济发展上取得显著成效，核心产业规模从2016年的5.5万亿元增长至2024年的11.33万亿元，年复合增长率达9.45%，预计2025年将突破12万亿元 [1][12] - 中国政府通过“十四五”规划、“双碳”目标（2030年碳达峰，2060年碳中和）、绿色金融、碳交易市场等一系列政策与措施，系统性地推动绿色低碳转型 [1][7][12] - 技术创新、政策支持和市场需求是驱动低碳经济未来发展的三大核心趋势 [16][17][18] 低碳经济行业概述与发展历程 - 低碳经济是以低能耗、低排放、低污染为基础，通过技术创新、制度创新、产业转型和新能源开发等手段减少温室气体排放的经济发展模式 [3] - 概念最早于2003年出现在英国能源白皮书，2006年《斯特恩报告》呼吁全球转型，同年中国发布首部《气候变化国家评估报告》 [4] - 中国在2007年发布《中国应对气候变化国家方案》，并在APEC会议上明确提出“发展低碳经济”，标志着其成为国家战略 [4] - 发展历程中的重要节点包括：2008年启动低碳城市试点（保定、上海），2009年中科院提出到2020年单位GDP二氧化碳排放降低50%左右的战略目标，2025年政府工作报告再次强调加快发展绿色低碳经济 [6] 低碳经济行业政策环境 - 国家层面持续出台政策推动行业发展，例如2025年3月的《2025年国务院政府工作报告》明确提出要加快发展绿色低碳经济，完善相关政策和标准体系 [7] - 2025年8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，旨在统筹和规范全国碳排放权交易市场及地方试点 [7] - 政策工具包括发展绿色金融（如发行绿色债券、设立绿色基金）、完善碳交易市场、管控高耗能项目以及推广循环经济等 [1][7] 低碳经济行业产业链 - 产业链上游涵盖低碳能源供应（如清洁煤、水力、风能、核能、生物质能、太阳能）和低碳技术研发（直接与间接减排） [8] - 产业链中游为各类低碳经济企业 [8] - 产业链下游为最终应用与消费环节，包括绿色建筑、新能源发电、储能、节能照明、绿色消费、新能源汽车等 [8] 低碳经济行业发展现状 - 全国碳排放权交易市场是关键政策工具，截至2025年12月31日，其配额累计成交量达8.65亿吨，累计成交额达576.63亿元 [9] - 2025年全年，配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.3亿元；年底收盘价为74.63元/吨，全年交易均价为62.36元/吨 [9] - 2025年，全国纳入碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，涵盖发电（2087家）、水泥（962家）、钢铁（232家）、铝冶炼（97家）等行业 [10] - 中国低碳经济核心产业规模持续快速增长，从2016年的5.5万亿元增至2024年的11.33万亿元，预计2025年突破12万亿元 [1][12] 低碳经济行业企业格局与重点企业分析 - 行业已形成主体多元、层次丰富的竞争格局，参与者覆盖环保、清洁能源、节能技术、材料制造及绿色金融等多个领域 [14] - 竞争焦点从单一产品转向以技术创新、综合成本控制及全生命周期绿色价值创造能力为核心的系统性竞争 [14] - **东江环保**：专注于工业及市政废物资源化与无害化处理、稀贵金属回收等。2025年上半年，其工业废物资源化利用营业收入为6.46亿元，同比增长14.54%；工业废物处理处置收入为3.97亿元，同比下降1.24%；稀贵金属回收利用收入为2.87亿元，同比下降27.71% [14] - **宁德时代**：全球领先的动力电池和储能系统提供商。2025年上半年，动力电池系统营业收入为1316亿元，同比增长16.87%；储能电池系统营业收入为284亿元，同比下降1.47%；电池材料及回收营业收入为78.87亿元，同比下降44.97% [15][16] 低碳经济行业发展趋势 - **技术创新推动**：可再生能源、储能、智能电网等技术进步持续降低低碳经济成本、提升效率，例如过去十年太阳能光伏发电成本下降约80%，氢能、生物质能等新技术也在发展 [16] - **政策支持助力**：中国政府将继续通过“双碳”目标、绿色金融、完善碳交易市场等措施提供支持，同时加强国际合作以推动技术全球化与产业化 [17] - **市场需求拉动**：消费者对环保关注度提高，电动汽车、智能家居、绿色建筑等低碳产品需求增长，全球气候治理进程也为低碳技术提供了广阔市场空间 [18]

公司战略调整 - 智利发电企业AES Andes决定停止执行投资额高达100亿美元的INNA绿色氢及绿氨项目[1] - 此举旨在将资源集中于其更具核心优势的可再生能源及储能业务组合的发展与建设[1] - 该决定符合其美国母公司的战略方向[1] 公司业务发展现状 - 自推行可持续发展战略以来，公司已在智利累计新增2181兆瓦可再生能源及储能项目[1] - 此举将其能源结构转变为70%为可再生能源[1] - 当前重点是确保Andes Solar III光伏电站及Bolero电池储能系统在上半年投入商业运营[1] - Arenales、Cristales等4个新的可再生能源项目也在持续建设中[1] - 到2027年，这些在建项目将再新增2363兆瓦产能[1] 行业观点 - 公司强调，停止INNA项目的决定并非质疑智利绿氢产业的价值与潜力，而是公司的战略选择[1]

投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致，但未明确给出自身的投资评级 [5] - 核心观点：美光在新加坡新建晶圆厂，胜科工业作为其主要能源供应商将显著受益 [5][6] - 催化因素包括电价超预期上涨、通过中国国企合作伙伴网络实现有机增长、高杠杆水平下的利率下行 [7] 行业与公司事件驱动 - 美光宣布在新加坡动工新建晶圆厂，未来十年总投资额达240亿美元（约31亿新加坡元）[5] - 新加坡占美光全球NAND产量的约98%，且过去两季度价格四倍增长 [5] - 新工厂将增加70万平方英尺的洁净室产能，目标在2028年下半年实现晶圆量产，以满足AI和数据中心需求 [5] - 该厂将是新加坡首座双层晶圆厂，以提升土地效率和运营生产力 [5] - 美光此前已投资70亿美元建设HBM封装设施，预计2026年开始运营 [5] 对胜科工业的具体影响 - 凭借与美光的长期战略合作，胜科工业将成为主要受益者 [6] - 合作包括2023年签订的18年期450兆瓦供电协议，以及2026年美光HBM封装厂可能达成的180兆瓦供电协议 [6] - 新晶圆厂可能带来700-1,000兆瓦的增量电力需求，有助于胜科工业巩固并扩大其在新加坡市场的份额 [6] - 集团不断扩大的业务版图为其在新加坡天然气板块提供了长期合约需求能见度 [6] 市场与电价环境 - 2025年12月，新加坡电力批发价（USEP）维持在95新加坡元/兆瓦时的低位，2025年均价为117新加坡元/兆瓦时 [6] - 2025年均价低于2022-24年163-294新加坡元/兆瓦时的平均水平 [6] - 低迷的电价环境将对重新签约的发电产能盈利能力造成压力 [6] - 分析显示，2027-28年电价有望复苏，支撑因素包括胜科工业在中东的扩张计划，以及可能从美光等客户获得购电协议 [6] 公司基本概况 - 胜科工业是领先的能源和城市解决方案供应商 [9] - 2024财年（剔除公司成本后）税后净利达11.33亿新加坡元 [9] - 三大业务板块贡献占比分别为：天然气（71%）、可再生能源（17%）和综合城市解决方案（11%）[9] - 公司总能源产能25.9吉瓦，其中可再生能源装机容量16.5吉瓦 [9] - 资产分布为中国（28%）、新加坡（32%）、印度（18%）和亚洲地区（11%）[9] 财务与市场数据 - 股价（截至2026年1月27日）：5.93新加坡元 [13] - 12个月最高/最低价：7.85新加坡元/5.27新加坡元 [13] - 市值：84.10亿美元 [13] - 3个月日均成交额：20.33百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）：7.13新加坡元 [13] - 主要股东：淡马锡控股持股49.50% [14] 收入结构 - 收入按产品分类：天然气及相关服务（77.5%）、可再生能源（10.0%）、综合城市解决方案（5.9%）、脱碳解决方案（0.2%）[11] - 收入按地区分类：亚洲（89.3%）、欧洲（10.1%）、中东及非洲（0.6%）、美洲（0.0%）[11]

公司财务与运营 - 金开新能2025年度下属项目公司共收到可再生能源补贴资金15.77亿元 [1] - 公司2025年收到的补贴资金较去年同期大幅增加147.40% [1] - 其中国家可再生能源补贴资金为15.57亿元，较去年同期增加145.16% [1]

公司2025年度可再生能源补贴收入情况 - 2025年度公司下属项目公司共收到可再生能源补贴资金15.77亿元 [1] - 2025年度收到的补贴资金较去年同期大幅增加147.40% [1] - 其中国家可再生能源补贴资金为15.57亿元 [1] - 国家可再生能源补贴资金较去年同期增加145.16% [1] 行业政策与公司运营环境 - 公司持续获得国家可再生能源补贴资金支持，显示行业补贴发放机制在运行 [1]

加拿大能源出口市场多元化战略 - 数十年来化石燃料出口是加拿大经济的重要驱动力，石油和天然气出口占加拿大出口总额约25% [1] - 加拿大能源市场存在关键缺陷，即几乎所有化石燃料都出口至美国，近期美加紧张关系凸显了该行业的地缘脆弱性 [1] - 为应对依赖单一市场（美国）带来的政治和商业风险，加拿大开始加速布局亚洲能源市场 [1] - 2025年特朗普政府对大多数加拿大商品征收25%关税，对能源产品征收10%关税，加剧了贸易关系恶化 [1] - 随着出口能力扩大和亚洲需求持续增长，加拿大石油、液化天然气和核技术正越来越多地流向美国以外的市场 [1] - 这一转变开始改变亚洲贸易格局，为买家增加新的供应选择，同时降低加拿大能源行业的风险 [1] 加拿大与亚洲的能源合作与协议 - 2025年10月，加拿大总理出席东盟峰会，与马来西亚签署意向书，涵盖液化天然气、石油、小型模块化反应堆和可再生能源等领域的合作 [2] - 该协议建立在2025年7月加拿大首次从基蒂马特向亚洲出口液化天然气的基础上，旨在为向东南亚的长期能源出口奠定基础 [2] - 加拿大正在继续推进《加拿大-东盟自由贸易协定》的谈判，目标是进一步进入价值5万亿美元的东南亚市场 [2] - 拟议中的协定将降低关税、减少非关税壁垒、改善加拿大企业的投资保护 [2] - 谈判已举行多轮，官员预计今年将在达成协议方面取得进展，尤其将提振能源销售 [2] 关键基础设施项目提升对亚出口能力 - 2024年5月跨山输油管道扩建项目启动，将加拿大的输油能力提高了近两倍，达到每天89万桶 [2] - 该项目提供了通往韦斯特里奇海运码头的通道，为加拿大打开了通往亚洲市场的直接出口路线，降低了对美国买家的依赖 [2] - 韦斯特里奇码头装载的原油中约75%是重质高硫原油，非常适合亚洲的复杂炼油厂 [2] - 该码头目前每月可处理多达34艘阿芙拉型油轮的装货量 [2] - 随着产量增加以及2027年前后增量扩建方案出台，该码头的利用率预计将进一步提高 [2]