本报记者 杜雨萌 韩昱 8月26日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，介绍"十四五"时期能源高质量发展成 就。 "'十四五'以来，面对复杂变化的国际国内能源形势，我们端牢能源饭碗，走出了能源高质量发展的中国之路，为世界能源 转型提供了中国方案。"国家发展改革委党组成员、国家能源局局长王宏志在新闻发布会上介绍，"十四五"是能源供应更足、 韧性更强的五年，是绿色低碳转型最快的五年，是能源科技创新取得更大突破的五年，也是能源改革持续深化、发展动能持续 增强的五年。 图为新闻发布会现场 杜雨萌/摄 据介绍，"十四五"前四年，我国能源消费增量已达到"十三五"五年增量的1.5倍，预计五年新增用电量将超过欧盟的年度用 电量。加快能源产供储销体系建设，有效满足了快速增长的能源需求。2024年全国发电量超10万亿千瓦时，占全球1/3，能源 生产总量折合约50亿吨标准煤，占比超全球1/5，保障了能源供应"量足价稳"。 "我们加强民生用电用油用气供应，着力打通难点堵点，居民用能保障能力不断提升。'十四五'期间，我们建成了全球最大 的电动汽车充电网络，每5辆车就有2个充电桩，老百姓充电更省心。"王宏 ...

"两山"理念的核心观点 - "两山"理念打破经济与生态"二元对立"思维，开辟发展与保护协同共生的新路径，为全球可持续发展提供创新理念和实践方案 [1][2] - 该理念强调自然财富与经济财富的统一，推动中国实现发展模式转变，从地方试点到全国推广，展现前瞻性和长期性 [2][3] - 国际社会普遍认可"两山"理念为兼顾生态保护与经济发展的中国方案，联合国等机构高度评价其全球实践价值 [3][5] 中国生态文明建设成就 - 中国成为全球能耗强度降低最快、空气质量改善最明显的国家之一，建成全球最大新能源产业链，贡献全球1/4新增绿色面积 [3] - 中国新增可再生能源装机容量占全球总增量约60%，大规模植树造林和绿化行动成效显著 [4] - 绿色发展覆盖清洁能源、精准农业等领域，深度融入国家发展规划，提升生产效率和生活质量 [4][5] 国际实践与合作案例 - 非洲"以竹代塑"项目减少塑料污染，太平洋岛国菌草技术帮助脱贫和防治水土流失 [5] - 埃塞俄比亚阿达玛风电项目为该国首个风电项目，亚吉铁路成为东非首条电气化跨国铁路，节能环保模式成为绿色"一带一路"范例 [6] - 南非与中国合作建设生态文化村，将自然资本转化为文旅资产，发展生态农业和文旅产业 [6] 全球影响与理论价值 - "两山"理念为发展中国家现代化进程提供借鉴，埃及等国通过绿色合作学习中国清洁能源转型经验 [6] - 该理念被国际学者视为21世纪重要生态智慧，推动全球向生态文明转型，中国成为主要引领者 [2][4] - 联合国与中国携手推进气候适应、绿色创新南南合作，实现包容性可持续发展 [3][6]

"两山"理念的核心价值 - "两山"理念打破经济与生态"二元对立"思维，开辟发展与保护协同共生新路径 [2] - 该理念强调人类发展必须尊重自然、顺应自然、保护自然，展现发展与保护的辩证统一 [2] - 国际社会认为其兼顾生态保护与经济发展，为全球可持续发展提供可操作新范式 [1][2] 中国生态文明建设成就 - 中国成为全球能耗强度降低最快、空气质量改善最明显的国家之一 [3] - 建成全球最大最完整新能源产业链，贡献全球1/4新增绿色面积 [3] - 新增可再生能源装机容量占全球总增量约60%，引领全球绿色经济发展 [4] 全球实践与合作案例 - 非洲"以竹代塑"项目减少塑料污染，将竹子转化为经济资产 [5] - 埃塞俄比亚阿达玛风电项目是该国首个风电项目，运行效率创历史纪录 [6] - 埃及与中国合作推动清洁能源转型，借鉴可持续农业技术 [6] - 南非在北开普省建设生态文化村，将自然资本转化为文旅资产 [6] 国际机构评价与影响 - 联合国环境规划署等机构高度认可"两山"理念的环境治理价值 [3] - 中国商务部主办的气候变化培训班推动林业资源开发技术跨国传播 [4] - 亚吉铁路成为东非首条电气化跨国铁路，体现绿色"一带一路"模式 [6] 理念的跨文化传播 - 云南普洱古茶林文化景观被作为"两山"理念典型案例向国际展示 [4] - 菌草技术培训项目帮助太平洋岛国民众脱贫并防治水土流失 [5] - 荷兰学者指出中国大规模植树造林是生态文明建设的具体行动 [4]

西方对中国敌意的经济根源 - 西方资本积累依赖全球南方的廉价劳动力和资源以维持跨国公司高利润 通过不平等国际贸易长期榨取价值 [1] - 中国开放后成为西方企业主要劳动力来源 但过去二十年工资增长显著高于亚洲其他发展中国家 [1] - 工资上涨因农村剩余劳动力被吸收 工人议价能力提升 以及医疗住房等公共服务完善 压缩了西方企业利润空间 [1] 西方资本的战略应对 - 西方资本家试图恢复廉价劳动力优势 商业媒体提倡将生产转移至工资更低的亚洲地区 但面临供应链中断等高昂成本 [2] - 替代方案包括发动经济战或军事威胁破坏中国经济稳定 以压低中国工资水平 [2] 技术竞争对西方垄断的冲击 - 中国技术崛起打破西方垄断 高铁 商用飞机 可再生能源 电动汽车 医疗及人工智能等领域领先世界 [3] - 西方过去依赖技术垄断迫使全球南方廉价出口资源换取关键产品 中国提供可负担替代方案动摇不平等交换体系 [3] - 西方通过制裁和军事威胁试图拖慢中国发展 维持原有资本积累模式 [3] 根本矛盾分析 - 西方敌意源于中国自主发展瓦解其帝国式资本积累格局 直接冲击依赖廉价劳动力和技术垄断的西方经济体系 [3]

行业投资评级 - 电力行业评级为"增持"（维持）[5][77] 核心观点 电力行业政策动态 - 广东省上调煤电、气电容量电价： - 煤电机组容量电价调整为165元/千瓦/年（含税），2026年1月1日起执行，较原标准提升65元/千瓦/年[2][12] - 气电机组容量电价按类型调整： - 进口澳大利亚天然气配套机组：165元/千瓦/年 - 9E及以上常规机组：264元/千瓦/年（提升164元） - 6F及以下常规机组：330元/千瓦/年（提升230元） - 国家能源首台套机组：396元/千瓦/年（提升296元） 调整幅度达65%-296%，2025年8月1日起执行[2][12] - 政策背景：2025年广东中长期电价已签至0.39186元/千瓦时，接近下限，叠加容量电价补偿提升，煤电综合电价下行空间有限[3][13] 可再生能源发展现状 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占新增装机总量的91.5%[4][13] - 细分领域新增装机： - 水电393万千瓦 - 风电5139万千瓦 - 太阳能发电2.12亿千瓦 - 生物质发电71万千瓦 - 截至2025年6月底，全国可再生能源总装机达21.59亿千瓦（占比59.2%）： - 水电4.4亿千瓦 - 风电5.73亿千瓦 - 太阳能发电11亿千瓦 - 生物质发电0.47亿千瓦 - 可再生能源发电量达17993亿千瓦时，同比增长15.6%，占全国总发电量39.7%[4][13] 投资建议 重点公司推荐 - 火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、建投能源、浙能电力[5][9] - 火电灵活性改造龙头：青达环保[5][9] - 绿电运营商：新天绿色能源（H）、中闽能源、福能股份[8] - 水电防御性标的：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[8] - 核电板块：中国核电、中国广核[8] 财务数据参考 - 浙能电力2025E EPS 0.47元，PE 11.16倍[9] - 华能国际2025E EPS 0.81元，PE 8.99倍[9] - 青达环保2025E EPS 1.72元，PE 15.84倍[9] 行业运行数据 火电关键指标 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价反弹至657元/吨[14][15] - 沿海8省电厂库存与日耗数据同步更新[19][21] 水电关键指标 - 三峡水库8月1日入库流量同比下降49.02%，出库流量同比下降44.94%[36][42] 碳市场动态 - 全国碳市场CEA收盘价72.43元/吨，周环比下降1.72%[54][58] - 累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[54]

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力适时加力 加快"两重"建设项目和中央预算内投资项目建设进度 10月份将下达第四批690亿元消费品以旧换新资金 [4] - 加快设立投放新型政策性金融工具 推动民营企业更多参与国家重大项目建设 [4] - 制定《妨碍统一市场和公平竞争行为防范事项清单》 治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 规范招标投标和招商引资行为 [5] 可再生能源行业 - 上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦 同比增长99.3% 占新增装机的91.5% [7] - 截至6月底 全国可再生能源装机占比近六成 [7] 电子信息制造业 - 上半年规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.1% 增速比同期工业高4.7个百分点 [6] - 上半年电子信息制造业出口交货值同比增长3.6% 行业整体发展态势良好 [6] 电影市场 - 2025年电影暑期档票房已超60亿元 抗战主题影片《南京照相馆》暂居票房榜首位 [8] - 多地扩大"电影+"活动规模 带动文旅消费深度融合 [8] 服务贸易 - 2025年第一季度亚洲服务贸易出口同比增长9% 中国运输服务出口同比增长31% 旅游业收入同比增长96% [10] - 2025年前5个月亚洲主要经济体服务贸易出口增长优于欧美 中国增长13% 印度增长12% 日本增长11% [10]

能源结构转型 - 未来20年新加坡天然气发电占比预计从目前的95%下降至一半以下 [2] - 剩余电力缺口主要通过进口填补 可再生能源进口目标或提高至超过现有的6吉瓦 [2] - 2050年氢气或进口电力最有可能取代天然气成为主要电力来源 [2] 可再生能源发展 - 进口可再生能源可能满足全国超过三分之一的电力需求 [2] - 太阳能技术有潜力满足约4%至5%的电力需求 [2] - 正在研究低碳氢气、碳捕集与封存技术和地热能等其他选项 [2] 政策目标 - 新加坡计划在2050年达成净零排放目标 [2] - 政府寻求实现可持续发展、能源韧性和电力价格可负担的平衡 [2] - 能源转型路径取决于与邻国的合作关系和技术发展速度 [2]

清洁能源消纳面临的挑战 - 风光资源的波动性、间歇性和反调峰特性加剧电力系统源荷功率平衡难度 [1] - 电网原有运行水平与硬件设施难以快速适应规模化可再生能源并入需求 [1] - 火电厂灵活性改造、规模化储能调度、综合能源系统集成优化等技术尚未满足高比例清洁能源电网灵活运行要求 [1] - 配网分布式可再生能源消纳受限，因输变电设施容量限制及母线电压越限导致弃风弃光现象凸显 [1] - 市场化手段不足，电力市场机制设计灵活性不足、交易品种单一、电—碳—绿证市场未充分融合 [1] - 各省份电力市场交易规则差异阻碍可再生能源跨省跨区消纳 [1] 提升清洁能源消纳的解决方案 - 虚拟电厂可聚合需求侧资源（如电动汽车、工业可转移负荷、商业照明负荷）参与调节，降低调节成本并扩大调节范围 [2] - 需求侧资源通过虚拟电厂聚合可实现规模化响应，优化资源配置 [2] - 促进分布式能源就地消纳，科学评估配网承载力并分配可开放容量 [2] - 制定地域性临时价格机制和灵活本地剩余风光消纳市场机制 [2] - 推动电量市场—碳市场—绿证市场协同发展，量化碳排放成本并体现可再生能源绿色环境价值 [2] - 通过电—碳—绿证交易机制顶层设计引导发电企业和用户自主减排 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度运营EBITDA增长19% [9] - 第二季度收集和处置业务运营EBITDA提高60个基点至37.9% [17] - 第二季度核心价格保持在6.4%，收集和处置收益率环比提高至4.1% [17] - 第二季度收集和处置业务量增长1.6%，全年业务量预期在0.25 - 0.75% [17][18] - 第二季度运营费用占收入比例低于60%，维修和保养成本占收入比例提高70个基点 [18][19] - 司机和技术人员的离职率本季度改善370个基点至18.8% [20] - 2025年运营现金流为27.5亿美元，较2024年同期增长9% [24] - 上半年资本支出总计15.6亿美元，上半年自由现金流为12.9亿美元 [24][25] - 确认2025年运营EBITDA指引中点为75.5亿美元，将2025年自由现金流预期提高至28 - 29亿美元，全年收入预计比最初预期低约1%，运营EBITDA利润率中点提高40个基点 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 收集和处置业务 - 推动增长，贡献超过一半的同比运营EBITDA增长 [10] - 专注于提高客户终身价值，利用技术优化成本结构，利用资产网络 [10] - 垃圾填埋场和特殊废物量增长，MSW量增长良好 [10] 回收业务 - 运营EBITDA增长17%，尽管回收商品价格较去年下降近15% [12] 可再生能源业务 - 实现利润率提升增长 [12] WM Healthcare Solutions业务 - 运营EBITDA利润率自收购以来提高190个基点，有望实现全年8000 - 1亿美元协同效应的高端目标 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 6月是本季度业务量最强劲的月份，MSW和C&D业务量表现良好，垃圾填埋场业务量受益于野火清理，商业业务受合同损失影响，滚装工业业务量有所改善但仍为负 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 结合核心业务与新增长平台，通过技术降低成本结构，与竞争对手形成差异化 [9] - 继续通过收购扩大核心业务，预计全年收购支出超过5亿美元 [11] - 投资可持续发展平台，在回收和可再生能源领域取得增长 [11] - 利用WMA框架推动运营卓越，建立更现代、更互联的公司 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司持续实现季度和年度的强劲业绩，是值得长期持有的股票 [9] - 经济形势合理，未看到2025年出现衰退迹象 [39] - 对下半年收集和处置业务利润率持乐观态度，预计全年提高110个基点 [31] - 认为医疗解决方案业务对综合利润率的压力将在下半年减轻 [32] - 预计住宅业务损失将在下半年缓和，年底降至2.7%左右 [50][51] - 认为工业衰退已基本消散，滚装和C&D业务呈现积极态势 [57] - 预计2026年协同效应捕获将增强，可再生能源业务将有积极表现 [64][121] 其他重要信息 - 已完成华盛顿特区地区一家区域固体废物企业的收购，收购管道强劲 [11][123] - 第二季度启动三个新项目，包括伊利诺伊州的可再生天然气设施、宾夕法尼亚州的回收自动化项目和俄勒冈州的新市场回收设施 [12] - 2025年可再生能源业务90%的产品销售已锁定，预计利润率保持稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年下半年利润率的节奏如何 - 正常化替代燃料税收抵免后，上半年传统业务利润率扩张超预期，预计全年收集和处置业务利润率提高110个基点，下半年医疗解决方案业务对综合利润率的压力将减轻10 - 20个基点，收集和处置业务利润率将比上半年低10个基点 [31][32] 问题2: 全年业务量的最新预期是多少 - 全年业务量预期在0.25 - 0.75%，0.5%处于预期中间 [18][34] 问题3: 除野火清理外业务量强劲的原因是什么，失去的大型住宅合同情况如何 - 6月业务量表现强劲，MSW和C&D业务量良好，滚装工业业务量有所改善；失去的佛罗里达特许经营合同未达公司可接受水平，属于战略退出 [37][38][42] 问题4: 核心价格和收益率之间差距扩大的原因及未来趋势如何 - 核心价格表现符合预期，收益率略低于预期范围中间值，预计最终在4%左右，这是核心价格和收益率的组合问题 [44] 问题5: 住宅业务优化进展如何，还有多少工作要做 - 约70%的住宅业务收入已达到公司满意的利润率水平，预计年底住宅业务损失率降至2.7%左右 [49][50][51] 问题6: 调整收入指引和维持EBITDA利润率的因素有哪些 - EBITDA利润率提高40个基点，其中30个基点来自收集和处置业务，10个基点来自回收业务，回收业务的改善得益于较低的商品价格，收集和处置业务得益于业务组合、可持续发展业务表现和价格成本差 [53][54] 问题7: 工业业务第三季度及下半年的预期如何 - 滚装业务量有所改善，6月虽仍为负但较第二季度和年初有所改善，工业衰退基本消散，C&D业务呈积极态势 [56][57][58] 问题8: WMHS今年协同效应捕获情况如何，进入2026年的协同效应运行率如何 - 协同效应按比例实现，SG&A在上半年贡献较大，内部化效益将在下半年显现，进入2026年协同效应捕获将增强，目前预计进入2026年的协同效应运行率比1亿美元增加约50% [62][63][64] 问题9: 可再生能源业务利润率的预期如何，RNG业务的签约情况如何 - 对可持续发展业务表现满意，2025年90%的产品销售已锁定，RIN价格高于市场，预计全年利润率稳定，2026年约30%的产品销售已签约 [65][66] 问题10: 医疗废物和安全信息销毁业务的收入拆分如何，WM Healthcare的长期EBITDA增长预期如何 - 医疗废物和安全信息销毁业务收入拆分约为2:3和1:3，长期营收增长目标为5 - 6%，目前注重客户关系和优化业务，长期EBITDA增长率需待解决ERP问题后确定 [70][71][72] 问题11: 长期营收增长5 - 6%的价格和业务量组合如何 - 长期目标是实现价格和业务量各占50%的平衡增长 [75] 问题12: 关于客户终身价值的信息传达是什么意思 - 公司关注通过技术等方式与竞争对手形成差异化，以提高客户终身价值，价格是差异化服务的结果 [80] 问题13: 是否提高了Stericycle的协同效应目标，该业务的资本支出情况是否有变化 - 协同效应目标增加了5000万美元的交叉销售，长期资本支出预计在8.5%左右，拥有车队后可提高维护和修理效率 [83][85][87] 问题14: 长期自由现金流量指引是否考虑了法定税率上调和奖金折旧 - 指引保留了法定税率，但未考虑奖金折旧的利好，2025年奖金折旧约为1200万美元，到2027年将增至2000万美元 [89] 问题15: 垃圾填埋场业务量增长的驱动因素是什么，未来还有多少增长空间 - 内部化效益开始显现，MSW业务量增长不包括事件工作，内部化率提高表明公司网络的价值，未来将继续提升 [93][94] 问题16: Healthcare Solutions业务自收购以来的自愿员工离职率如何 - 小时工离职率有所改善，整体情况良好，员工对公司的管理方式和文化接受度较高 [95] 问题17: 失去住宅合同是否会产生连锁反应 - 公司认为这些合同是独立的，预计业务量损失将在年底缓和，目前约70%的住宅业务收入已达到满意的EBITDA利润率 [99][100][101] 问题18: 如何实现Stericycle业务SG&A从20%多降至2.5亿美元协同效应目标 - 目标是在三年后将SG&A降至17%，长期有望降至10%或更低，需解决ERP问题后利用平台和自助服务能力 [103][104] 问题19: 垃圾填埋场优势何时开始显现，对公司定价和财务有何影响 - 垃圾填埋场优势已开始显现，2025年及以后行业垃圾填埋场容量将受限，公司在地理位置和使用寿命方面具有优势，预计2030年代初影响最为明显 [107][109] 问题20: WHF业务内部化车队和其他增量措施的情况如何 - 公司为WHF业务制定了类似WM传统业务的车队策略，以平滑资本支出，同时为本地维护和修理奠定基础，2026年将在运营成本协同效应中体现；此外，可能通过房地产优化节省成本 [112][113][114] 问题21: 下半年利润率节奏受正常季节性因素的影响如何，并购环境和全年指引中并购相关情况如何 - 通常下半年收集和处置业务利润率有70 - 100个基点的改善，但今年受垃圾填埋场业务量影响将有所减弱，医疗解决方案业务对综合利润率的拖累将减轻，回收业务因商品价格降低将有10个基点的帮助；此外，年底将有8个可再生能源工厂开业，对利润率有积极影响；并购管道强劲，预计全年收购支出超过5亿美元，已完成华盛顿特区的收购，还有一个较大规模的收购有望在第三或第四季度完成，关于全年指引中并购相关数据需后续提供 [120][121][123] 问题22: 收集和处置业务利润率提高的驱动因素是什么，Stericycle和可持续发展项目的EBITDA预期如何 - 收集和处置业务利润率提高80个基点，主要得益于效率、价格成本差、业务组合和垃圾填埋场业务量，预计下半年将有所缓和；全年公司EBITDA预期为75.5亿美元，除回收业务因商品价格和成本增加预计减少2500万美元外，其他业务表现良好，包括收集和处置业务的增长和协同效应的实现 [129][130][132]

国家能源局乡村振兴工作会议核心部署 核心观点 - 会议强调2025年是巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接5年过渡期的最后一年 需坚决扛牢政治责任 重点推进能源行业任务 [1] - 能源行业需聚焦农村电力保障提升 分布式可再生能源开发 充电基建及北方清洁取暖四大领域 [1] - 提出通过重大能源项目带动就业 推广以工代赈模式 并创新农村能源革命试点以促进就业增收 [1] 能源行业重点任务 - **农村电力保障**：巩固提升现有农村电力基础设施水平 确保稳定供应 [1] - **可再生能源开发**：加强农村分布式光伏 风电等可再生能源的规模化应用 [1] - **充电基础设施**：加快农村地区充电网络建设 支撑新能源汽车下乡 [1] - **北方清洁取暖**：持续推进煤改电 煤改气等工程 改善冬季供暖结构 [1] 创新帮扶与就业带动 - 能源建设项目将优先采用以工代赈模式 直接拉动当地劳动力就业 [1] - 试点农村能源革命新路径 探索"能源开发+就业增收"联动机制 [1] - 通过技术培训 项目运营等开发式帮扶 增强定点帮扶县内生发展能力 [1] 政策执行要求 - 需严格落实中央八项规定精神 优化工作流程以减轻基层负担 [1] - 要求全年目标任务必须按期完成 强化责任考核机制 [1] （注：文档2仅为参会人员信息 无实质性行业内容）